调研机构与公司概况 - 泉果基金于2025年11月25日对上市公司世纪华通进行调研 [1] - 泉果基金管理资产规模为237.87亿元，管理6个基金，旗下有5位基金经理 [1] - 其旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益达35.13% [1] 公司战略与行业展望 - 游戏行业是推动AI基建发展的关键应用，游戏推动CPU/GPU进步为AI发展奠定基础 [2] - 未来游戏将成为数字世界的入口、人类情绪的容器以及人与AI互动的主要界面 [3] - 公司大方向是以科技驱动内容，以内容推动产业，用游戏连接更广阔的数字世界 [3] 公司基本盘与业务优势 - 经典长线产品生命力强是显著优势，多款头部IP保持稳健ARPU与用户粘性，生命周期远超行业平均水平 [4] - 新产品矩阵储备扎实，涵盖休闲、SLG、ARPG、MMO、卡牌等多个赛道，明年SLG和休闲产品线将进入密集开花期 [4] - 海外业务增长稳健，是中国出海收入第一的游戏公司，海外市场是坚定的利润增长曲线 [4] - 公司三季报营收过百亿，收入规模排在全球游戏公司第六，且增速翻倍 [7] 核心竞争力与运营模式 - 核心竞争力是研发、发行、运营揉合成一体的整体体系能力，而非单点能力 [5] - 运营模式为小成本、大运作，快速迭代，强协同，数据驱动，任何更新都进行大量AB测试 [5] - 投放和预算基于模型和长期ROI的严格测算，尽量抛弃人的主观因素 [5] - 该体系能力是多年积累的结果，是未来增长的底层动力和难以复制的壁垒 [6] 具体产品表现与运营策略 - 23年上线的游戏目前还在创新高，尚未观测到生命周期顶峰 [8] - Kingshot仍在破Whiteout Survival在海外的纪录 [8] - 公司运营节奏不受外界因素干扰，后续运营节奏根据数据反馈决定 [9] - 公司同一赛道会有多个产品，用高速、低成本测试市场反馈，23年至今发布了不少于20个产品 [13] - 海外市场Kingshot和Whiteout Survival的用户重合度约为20% [11] 各业务板块与未来规划 - 公司利润约2/3来自点点，剩余1/3来自其他业务板块（如老产品运营） [10] - 在激励机制方面，点点团队奖金采用阶梯式设计，结合现金和股权激励 [10] - 未来优先发展长青赛道，SLG领域中国团队做得较好，休闲领域仍在追赶但明年最有希望 [10][18] - 休闲领域生命周期可能比SLG更长，但盈利能力可能不如SLG [18] 财务与运营细节 - 三季度的研发费用增长主要源于点点研发人员的适度扩充，是对海外市场的进一步扩张 [17] - 第三方数据（如Sensor Tower）与公司实际月环比增长数据存在差异，因第三方数据无法覆盖全渠道收入和用户付费行为细节 [17] - 国内IOS抽成变化对公司收入影响约2个点，但对用户留存和付费率提升是利好的 [19] - 回购公告中“不超过3475万股”是按交易所格式要求测算，实际回购金额以公告金额为准 [13] 数据中心业务 - 公司有两个数据中心项目，深圳项目小，松江项目大，松江项目收入和EBITA相较于去年大幅增长 [14] - 深圳项目的第一大客户是华为，是深圳市内的最大项目，对承接成熟客户有优势 [14]

公司近期动态与市场地位 - 世纪华通于11月25日举办投资者交流会，这是公司自11月12日成功“摘帽”后，董事长王佶首次公开与投资者交流 [2] - 公司市值首次迈入千亿元级别，达到1370.48亿元 [2] - 2023年第三季度，公司营收超过百亿元，同比增长60.19%，营收规模接近美国游戏巨头EA，目前收入规模位列全球游戏公司第六 [2] 核心战略：坚定出海与全球化视角 - 公司认为腾讯和网易占据了约3/4的国内市场，剩余1/4的国内市场竞争异常激烈，因此积极开拓海外市场是一条坚定且已走通的利润增长曲线 [2] - 公司目前是中国出海收入第一的游戏公司 [2] - 管理层认为海外人口规模是国内的4倍以上，海外游戏市场规模大且增长确定，投资者应以全球化视角观察公司，这也是其与其他公司的最大不同之处 [3] 产品结构与增长策略 - 经典长线产品构成第一道防线，通过持续运营保持稳健ARPU值，生命周期远超行业平均水平，为创新业务提供稳定现金流支撑 [3] - 新产品矩阵呈现多点开花态势，休闲、SLG、ARPG、MMO、卡牌等多赛道并行推进，其中SLG与休闲赛道将于2024年进入“密集开花期” [3] - 2023年至今，公司已密集推出20余款休闲产品进行市场测试，采用“小成本、快迭代”模式筛选最优方向 [3] - 2024年上线的《Tasty Travels:Merge Game》经过持续调整后成为爆款 [3] 对休闲赛道的看法与布局 - 管理层认为，在公司多赛道布局中，休闲游戏是明年最有希望的增长极之一 [6] - 休闲赛道目前仍处于追赶状态，其增速不会像SLG那么快，但公司会持续在该赛道上发力 [6] - 从生命周期看，休闲领域可能比SLG更长，但盈利能力可能不如SLG [6] - 在渠道适配方面，公司把握了小程序游戏红利期，《无尽冬日》借势实现快速起量 [6] - 针对iOS抽成调整，公司通过平台迁移优化用户付费体验，管理层表示小程序抽成的改变对公司收入的影响约为2个百分点 [6] 关于市场竞争与买量成本 - 管理层认为，国内和国外的买量成本整体都在上涨，竞争都很激烈 [4] - 国内市场竞争的“内卷”力度更大，部分竞争对手甚至在广告上进行抄袭，且国内用户的短期性相比国外更为明显 [4] AI技术与公司战略定位 - 管理层认为，游戏是推动CPU/GPU性能升级的核心动力，而这些硬件进步构成了AI基建的技术基石，因此从科技角度看，游戏行业对AI的发展非常重要 [5] - 公司的战略方向是以科技驱动内容创作，以内容产品推动产业升级，最终通过游戏构建连接数字世界的核心入口 [5] - 在此逻辑下，游戏被定义为“人类情绪的容器”和“人与AI互动的主要界面”，为公司业务赋予了超越传统游戏厂商的科技属性 [5] 核心竞争壁垒：体系化能力与数据驱动 - 支撑公司全球化扩张的核心是一套“研发-发行-运营”一体化的体系化能力 [6] - 数据驱动是这套体系的底层逻辑，从游戏命名到界面设计的所有决策均通过大量AB测试验证，投放预算采用基于长期ROI的模型测算 [7] - 这种“小成本、大运作、快速迭代、强协同”的打法经过多年沉淀，已形成独特竞争壁垒，在休闲游戏研发中成效显著 [7] - 该体系化能力在海外市场形成放大效应，本地化运营与数据驱动结合，帮助公司在东南亚、拉美等新兴市场快速扎根 [7] - 对于投资者关于产品同质化的提问，公司表示从海外用户重合度和市场表现来看，并不认为《Kingshot》和《Whiteout Survival》存在同质化问题，未来会尝试各种方向并通过数据赛马得出结论 [7]

银河基金调研活动概览 - 近期对2家上市公司进行调研，包括立讯精密（特定对象调研及现场参观）和世纪华通（投资者交流会）[1] 立讯精密业务亮点 - 在人形机器人领域具备全产业链核心能力，可自主完成谐波齿轮等关键部件精加工[1] - 汽车业务布局多年，产品矩阵丰富，涵盖高低压线束、高速线束、特种线束及闪充充电枪等，在全球范围内发展势头良好[1] 世纪华通游戏业务表现 - 2023年上线的游戏仍在创新高，尚未观测到生命周期顶峰[2] - 游戏《Kingshot》正在打破《Whiteout Survival》的海外纪录，海外市场更大、用户更多[2] - 通过高速低成本测试多个产品，2023年以来发布不少于20款产品，爆款由数据驱动[2] - 点点互动利润约占公司总利润的三分之二，激励机制结合现金与股权[2] - 海外市场用户重合度约为20%[2] 世纪华通运营与财务细节 - 研发费用增长主要因点点互动团队扩充，美元折算影响不大[2] - 第三方数据仅为参考，公司流水基于真实财务数据[2] - 休闲游戏赛道生命周期长且稳定，虽盈利能力不如SLG，但对公司意义重大[2] - 小程序抽成调整对公司收入影响约2个百分点，但有助于提升用户留存与付费率[2] 银河基金公司概况 - 资产管理规模（全部公募基金）为1079.95亿元，排名57/211[3] - 资产管理规模（非货币公募基金）为782.31亿元，排名55/211[3] - 管理公募基金数量151只，排名50/211，旗下公募基金经理24人，排名59/211[3] - 旗下最近一年表现最佳基金为银河中证通信设备主题指数发起式A，最新单位净值1.76，近一年增长79.53%[3] - 最新募集产品为银河中证800指数增强A，类型为指数型-股票，集中认购期为2025年11月10日至2025年11月28日[3]

立讯精密调研要点 - 公司在人形机器人领域具备全产业链核心能力，可自主完成谐波齿轮等关键部件的精加工，除电池与部分关节模组外 [1] - 公司汽车业务布局多年，产品矩阵丰富，包括高低压线束、高速线束、特种线束及闪充充电枪等，在全球范围内取得良好发展势头 [1] - 公司办公地址位于广东省东莞市清溪镇北环路313号 [1] 世纪华通调研要点 - 2023年上线的游戏仍在创新高，尚未观测到生命周期顶峰，其中Kingshot正在打破WhiteoutSurvival的海外纪录 [2] - 公司通过高速低成本测试多个产品，2023年以来发布不少于20款产品，爆款由数据驱动 [2] - 点点互动利润约占公司总利润的三分之二，激励机制结合现金与股权 [2] - 海外市场用户重合度约为20%，研发费用增长主要因点点团队扩充，美元折算影响不大 [2] - 休闲赛道生命周期长且稳定，虽盈利能力不如SLG，但对公司意义重大 [2] - 小程序抽成调整对公司收入影响约2个百分点，但有助于提升用户留存与付费率 [2] 金鹰基金概况 - 金鹰基金成立于2002年，资产管理规模（全部公募基金）为750.05亿元，排名74/211 [2] - 资产管理规模（非货币公募基金）为432.3亿元，排名83/211 [2] - 管理公募基金数160只，排名49/211，旗下公募基金经理21人，排名67/211 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为金鹰信息产业股票A，最新单位净值为3.49，近一年增长42.28% [2]

文章核心观点 - 长安基金近期调研上市公司世纪华通 重点关注其游戏业务在国内外市场的强劲表现和增长策略 [1] - 世纪华通游戏业务通过数据驱动和快速测试模式实现高效运营 海外市场成为重要增长引擎 [1] 公司业务表现 - 2023年上线的游戏仍在创新高 尚未观测到生命周期顶峰 [1] - Kingshot游戏正在打破WhiteoutSurvival的海外纪录 [1] - 2023年以来发布不少于20款产品 爆款由数据驱动 [1] - 通过高速低成本测试多个产品 [1] - 点点互动利润约占公司总利润的2/3 [1] - 海外市场用户重合度约为20% [1] 市场与运营 - 海外市场更大 用户更多 [1] - 休闲游戏赛道生命周期长且稳定 虽盈利能力不如SLG但对公司意义重大 [1] - 小程序抽成调整对公司收入影响约2个百分点 但有助于提升用户留存与付费率 [1] - 第三方数据仅为参考 公司流水基于真实财务数据 [1] 财务与研发 - 研发费用增长因点点互动团队扩充 美元折算影响不大 [1] - 激励机制结合现金与股权 [1] 基金公司概况 - 长安基金资产管理规模(全部公募基金)123.17亿元 排名137/211 [2] - 资产管理规模(非货币公募基金)84.89亿元 排名128/211 [2] - 管理公募基金数50只 排名105/211 [2] - 旗下公募基金经理10人 排名109/211 [2] - 旗下最佳公募基金产品为长安宏观策略混合A 最新单位净值2.14 近一年增长73.42% [2]

长信基金调研活动概述 - 长信基金近期对三家上市公司进行了特定形式的调研，包括现场参观和投资者交流会 [1] 立讯精密调研要点 - 公司在人形机器人领域具备全产业链核心能力，可自主完成谐波齿轮等关键部件的精加工 [1] - 汽车业务布局多年，产品矩阵丰富，涵盖高低压线束、高速线束、特种线束及闪充充电枪等，并在全球范围内取得良好发展势头 [1] 斯瑞新材调研要点 - 2025年1-6月公司营业收入为77,215.34万元，液体火箭发动机推力室业务营收为2,328.97万元 [2] - 液体火箭发动机推力室业务营收从2022年的2,097.16万元增长至2024年的3,016.22万元，客户包括蓝箭航天、九州云箭 [2] - 项目一阶段计划投资2.3亿元，达产后年产200吨锻件、200套喷注器面板、500套推力室内/外壁组件，截至2025年6月已投入超4,700万元 [2] - 公司采用敞口与闭口定价模式应对铜价波动，并运用期货、期权等工具平抑原材料成本 [2] - 公司在高强高导铜合金材料领域具有领先优势，掌握核心技术与装备，产品通过多家商业航天客户验证，形成较高行业壁垒 [2] 世纪华通调研要点 - 公司2023年上线的游戏仍在创新高，尚未观测到生命周期顶峰 [3] - 游戏《Kingshot》正在打破《Whiteout Survival》的海外纪录，海外市场更大、用户更多 [3] - 公司通过高速低成本测试多个产品，2023年以来发布不少于20款产品，爆款由数据驱动 [3] - 点点互动利润约占公司总利润的三分之二，激励机制结合现金与股权 [3] - 海外市场用户重合度约为20%，研发费用增长主要因点点团队扩充 [3] - 休闲赛道游戏生命周期长且稳定，虽盈利能力不如SLG，但对公司意义重大 [3] - 小程序抽成调整对公司收入影响约2个百分点，但有助于提升用户留存与付费率 [3] 长信基金概况 - 公司资产管理规模（全部公募基金）为1937.34亿元，排名41/211 [4] - 资产管理规模（非货币公募基金）为868.86亿元，排名52/211 [4] - 管理公募基金数量为181只，排名41/211，旗下公募基金经理共33人，排名38/211 [4] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为长信创新驱动股票，最新单位净值为2.15，近一年增长76.77% [4] - 旗下最新募集公募基金产品为长信上证科创板综合指数增强A，类型为指数型-股票，集中认购期为2025年11月17日至2025年12月15日 [4]

诺德基金调研活动概览 - 诺德基金近期对两家上市公司进行了调研，分别为立讯精密和世纪华通 [1] 立讯精密调研要点 - 公司在人形机器人领域已具备除电池与部分关节模组外的全产业链核心能力，可自主完成谐波齿轮等关键部件的精加工 [1] - 公司汽车业务布局多年，产品矩阵丰富，包括高低压线束、高速线束、特种线束及闪充充电枪等，在全球范围内发展势头良好 [1] - 公司办公地址位于广东省东莞市清溪镇北环路313号 [1] 世纪华通调研要点 - 公司2023年上线的游戏仍在创新高，尚未观测到生命周期顶峰 [2] - 游戏《Kingshot》正在打破《Whiteout Survival》的海外纪录，海外市场更大，用户更多 [2] - 公司通过高速低成本测试多个产品，2023年以来发布不少于20款产品，爆款由数据驱动 [2] - 子公司点点互动（点点）的利润约占公司总利润的三分之二（2/3），激励机制结合现金与股权 [2] - 海外市场用户重合度约为20% [2] - 研发费用增长主要因点点团队扩充，美元折算影响不大 [2] - 公司流水基于真实财务数据，第三方数据仅为参考 [2] - 休闲游戏赛道生命周期长且稳定，虽盈利能力不如SLG（策略类游戏），但对公司意义重大 [2] - 小程序抽成调整对公司收入影响约2个百分点，但有助于提升用户留存与付费率 [2] 诺德基金背景信息 - 诺德基金成立于2006年，截至目前，资产管理规模（全部公募基金）为342.11亿元，排名95/211 [2] - 非货币公募基金管理规模为273.33亿元，排名94/211 [2] - 管理公募基金数量为61只，排名96/211，旗下公募基金经理为18人，排名76/211 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为诺德新生活混合A，最新单位净值为2.02，近一年增长107.52% [2]

长盛基金调研活动概览 - 长盛基金近期对4家上市公司进行了调研，包括立讯精密、德赛西威、金银河和世纪华通 [1] 立讯精密调研要点 - 公司在人形机器人领域已具备全产业链核心能力，可自主完成谐波齿轮等关键部件的精加工 [1] - 汽车业务布局多年，产品矩阵丰富，涵盖高低压线束、高速线束、特种线束及闪充充电枪等，并在全球范围内取得良好发展势头 [1] 德赛西威调研要点 - 公司在智能化领域具备全球领先能力，已赢得众多海外客户认可，未来将系统稳步导入各区域市场 [2] - 秉持"开放、全栈、快速实现"价值主张，通过创新合作打造首发案例，积累全栈式体系能力 [2] - 在智能座舱与智能驾驶跨域融合趋势下，凭借双领域领先优势提升综合竞争力，推动业务持续增长 [2] 金银河调研要点 - 自研的二段低温硫酸法锂云母提锂技术在环保及经济效益上优于传统高温硫酸盐法，能产出电池级碳酸锂及高价值副产品 [3] - 即使不计铷铯盐价值，锂云母提锂成本也可不高于盐湖提锂，该技术解决传统工艺固渣污染问题，具备技术、工艺、装备等多重壁垒 [3] - 铷铯盐已实现销售，应用于原子钟、量子物理、航空航天、钙钛矿电池等领域，前景广阔，公司已签长期订单 [3] 世纪华通调研要点 - 23年上线的游戏仍在创新高，尚未观测到生命周期顶峰，Kingshot正在打破WhiteoutSurvival海外纪录 [4] - 23年以来发布不少于20款产品，通过高速低成本测试多个产品，爆款由数据驱动 [4] - 点点利润约占公司总利润的2/3，激励机制结合现金与股权，海外市场用户重合度约为20% [4] - 休闲赛道生命周期长且稳定，虽盈利能力不如SLG，但对公司意义重大，小程序抽成调整对公司收入影响约2个百分点，但有助于提升用户留存与付费率 [4]

银华基金调研活动概览 - 银华基金近期对4家上市公司进行了调研 [1] 立讯精密调研要点 - 公司在人形机器人领域已具备全产业链核心能力，可自主完成谐波齿轮等关键部件的精加工 [1] - 公司汽车业务布局多年，产品矩阵丰富，包括高低压线束、高速线束、特种线束及闪充充电枪等，在全球范围内发展势头良好 [1] - 公司办公地址为广东省东莞市清溪镇北环路313号 [1] 海陆重工调研要点 - 公司主营业务为工业余热锅炉、大型及特种材质压力容器及核安全设备的制造销售，以及环境综合治理服务和光伏电站运营 [2] - 核电设备供应覆盖二代+至四代及热核聚变堆等主要机型，核安全设备产品种类齐全，全面参与国内核电建设 [2] - 投资新建的第四代核电装备项目正常推进，未来投产后将有效弥补核电制造产能需求 [2] - 公司未来将深耕主业，加大技术创新和管理力度，加强成本控制以提升盈利能力和市场竞争力 [2] 诺普信调研要点 - 公司启动定增，85%资金用于蓝莓基地和研发中心建设，预计明年三四季度发行 [3] - 实控人减持系为清偿历史股票质押贷款 [3] - 新产季出货进度符合预期，前期价格受进口蓝莓到货高峰及气候影响，现趋势向好，出口日本市场反响良好 [3] - 本产季定位为"品牌元年"，主推"爱莓庄"品牌，深化与盒马合作，供货量同比增长 [3] - 未来增长来自规模扩张、效率提升和品种优化，成本控制聚焦产后及中后台费用 [3] - 公司对获取云南土地有信心，国际研发中心聚焦育种育苗与全产业链技术提升 [3] 世纪华通调研要点 - 23年上线的游戏仍在创新高，尚未观测到生命周期顶峰 [4] - Kingshot正在打破WhiteoutSurvival海外纪录，海外市场更大，用户更多 [4] - 公司通过高速低成本测试多个产品，23年以来发布不少于20款产品，爆款由数据驱动 [4] - 点点利润约占公司总利润的2/3，激励机制结合现金与股权 [4] - 海外市场用户重合度约为20% [4] - 研发费用增长因点点团队扩充，美元折算影响不大 [4] - 休闲赛道生命周期长且稳定，虽盈利能力不如SLG，但对公司意义重大 [4] - 小程序抽成调整对公司收入影响约2个百分点，但有助于提升用户留存与付费率 [4] 银华基金背景信息 - 银华基金成立于2001年，资产管理规模(全部公募基金)为6011.34亿元，排名23/211 [4] - 资产管理规模(非货币公募基金)为2780.81亿元，排名22/211 [4] - 管理公募基金数394只，排名18/211，旗下公募基金经理78人，排名12/211 [4] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为银华中证5G通信主题ETF，最新单位净值为1.66，近一年增长91.21% [4] A50ETF市场表现 - A50ETF产品代码为159601，跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数 [7] - 近五日涨跌为-2.11% [7] - 最新份额为22.7亿份，增加了260.0万份，净申赎264.2万元 [7]

公司业务表现 - 2023年上线的游戏仍在创新高，尚未观测到生命周期顶峰 [1] - 游戏《Kingshot》正在打破《Whiteout Survival》的海外纪录 [1] - 公司通过高速低成本测试多个产品，2023年以来发布不少于20款产品，爆款由数据驱动 [1] - 点点互动利润约占公司总利润的2/3 [1] - 小程序抽成调整对公司收入影响约2个百分点，但有助于提升用户留存与付费率 [1] 公司运营与市场策略 - 海外市场用户重合度约为20% [1] - 激励机制结合现金与股权 [1] - 研发费用增长因点点互动团队扩充，美元折算影响不大 [1] - 第三方数据仅为参考，公司流水基于真实财务数据 [1] - 休闲游戏赛道生命周期长且稳定，虽盈利能力不如SLG，但对公司意义重大 [1] 调研机构概况 - 湘财基金资产管理规模（全部公募基金）81.74亿元，排名152/211 [2] - 湘财基金资产管理规模（非货币公募基金）81.73亿元，排名132/211 [2] - 湘财基金管理公募基金数40只，排名113/211，旗下公募基金经理6人，排名135/211 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为湘财鑫裕纯债A，最新单位净值1.45，近一年增长44.93% [2]