市场表现 - 沪指7月10日上涨0.48%，申万行业中18个上涨，房地产和石油石化涨幅居前，分别为3.19%和1.54% [1] - 传媒行业下跌0.54%，位居跌幅榜第二，汽车行业跌幅0.62%居首 [1] - 传媒行业130只个股中49只上涨，2只涨停，72只下跌，2只跌停 [1] 传媒行业资金流向 - 全天主力资金净流出25.36亿元，34只个股资金净流入，8只净流入超3000万元 [1] - 华媒控股净流入1.37亿元居首，省广集团和智度股份分别净流入1.30亿元和6101.31万元 [1] - 8只个股资金净流出超亿元，ST华通、三七互娱、光线传媒净流出7.10亿元、2.50亿元、1.78亿元 [1][2] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨0.71%，市盈率19.94倍，份额减少300万份，主力净流出748万元 [4] - 游戏ETF(159869)近五日涨4.66%，市盈率44.62倍，份额减少1.8亿份，主力净流入4064.5万元 [4] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨1.09%，份额持平，主力净流出127.7万元 [4] - 云计算50ETF(516630)近五日涨0.97%，市盈率101.79倍，份额减少100万份，主力净流出158.8万元 [5]

ST华通股价与市值表现 - 公司股价收于13 32元 单日涨幅4 47% 创近5年新高 总市值达992 68亿元 距离千亿门槛仅一步之遥 [1] - 自2024年9月低位启动以来累计涨幅超280% 成为两市市值最高的ST公司 A股市场时隔5年有望重见千亿市值游戏企业 [1] 财务业绩与增长驱动 - 2024年一季度营收81 45亿元 同比增长91 12% 净利润13 5亿元 同比增幅107 2% 单季利润超去年全年水平 [1] - 业绩爆发式增长主要源于旗下游戏出海业务点点互动 其SLG产品《Whiteout Survival》连续10个月蝉联中国出海手游收入榜冠军 [1] - 《Whiteout Survival》和国内版本《无尽冬日》创造品类流水新高 后者运营目标为打造生命周期10年以上的产品 [1] 核心游戏产品表现 - 《Whiteout Survival》全球累计收入达22 5亿美元 为近5年上市手游中最快突破20亿美元收入的产品之一 [2] - 4X策略手游《Kingshot》上线3个月跻身出海收入榜第5名 截至6月8日累计收入7500万美元 7月5日突破1 35亿美元 [2] 股东结构与战略合作 - 前十大股东中林芝腾讯科技持股10%（7 45亿股） 海南骑兵网络科技持股1 35%（1亿股） [2] - 林芝腾讯科技为腾讯集团投资平台 海南骑兵网络科技股权穿透后指向恺英网络 [3] - 公司与恺英网络围绕传奇系列IP达成战略合作 涉及IP资源及上下游生态深度协作 [4] 游戏行业动态 - 冰川网络 巨人网络 ST中青宝等多家游戏企业股价近期涨幅明显 [4] - 行业景气度回升受暑期旺季 版号放量 AI技术落地催化 年轻用户情绪消费刚需支撑 [4]

世纪华通与三七互娱业绩对比 - 2024年度世纪华通总营收226.2亿元，同比增长70.27%，创近五年收入增幅最高记录，成为A股唯一收入突破200亿元的游戏公司 [3] - 世纪华通2024年归母净利润12.13亿元，同比增长131.51%，但仍不及三七互娱的26.73亿元，后者是前者的两倍多 [3] - 2024年一季度世纪华通营收81.45亿元（同比增长91.12%），归母净利润13.5亿元（同比增长107.2%），均超过三七互娱 [3] 历史业绩变化 - 2018-2020年世纪华通收入高于三七互娱，2021-2023年三七互娱反超，2024年世纪华通再次领先 [3] - 世纪华通已连续五年净利润低于三七互娱 [3] - 2024年三七互娱收入保持正增长但增幅较小，被世纪华通反超 [3] 高管薪酬对比 - 世纪华通总裁谢斐2024年薪酬527.72万元，三七互娱总经理徐志高薪酬924.38万元，相差396.66万元 [3] - 世纪华通营收高出三七互娱50多亿元但净利润不到其1/2，高管薪酬也低于对方 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 游戏行业长期抗宏观逆风韧性强，25Q1中国国内游戏行业同比增长18%，大幅跑赢社零的4.6% [9] - 国内市场优选长周期赛道具备研发优势的企业，版号下发速度逐月上行，低ARPU产品抗通缩能力更强，头部游戏市场份额提升，生命周期增长 [9] - 海外市场中国游戏厂商境外市占率持续提升且有望继续增长，政策扶持和激励使得全球化产品占比持续增长，出海优势品类扩展到休闲合成品类，多端产品占比持续增长 [9] - 行业催化方面，全球头部市场针对苹果闭源和高渠道费等问题展开诉讼和监管侧调整，中国市场落地后游戏行业利润率有望大幅提升 [9] - 区别于市场的观点，认为今年中小企业产品上线压力减小，政策层面版号属地办理带来供给加速，苹果反垄断判决和监管法案推进有望带动游戏板块整体利润率提升，产品结构转向长周期项目会使长周期产品研发具备竞争优势的公司和短周期公司产生估值分化 [10] 根据相关目录分别进行总结 国内市场：情绪价值驱动游戏行业抗宏观逆风韧性增强 - 25Q1中国国内游戏行业总收入857亿，同比增长18%，手游收入为636亿，同比增长20%，行业增速大幅跑赢社零的4.6% [20] - 政策环境宽松驱动产品供给加速，近两年版号审批效率提升，月度下发数量持续攀升，2025年多地试点游戏属地办理流程，版号审批有望进一步提速 [27][31] - AI驱动头部效应加剧，优选长周期品类。供给侧厂商向竞技、策略SLG类长周期赛道迁移，需求侧休闲、竞技类等低ARPU游戏抗宏观逆风能力更强 [33][48] 海外市场：中国厂商市场份额有望继续提升 - 中国手游市场占全球市场份额的1/3，一直以来是全球第一大市场，中国厂商境外游戏市占率从2018年的22%提升至2024年的28% [62][68] - 政策持续鼓励出海，出口转内销强化企业抗风险能力，2025年从国务院到地方连续下发多个支持性政策文件 [73][75] - 中国厂商把控移动SLG、电竞市场，即将突破休闲赛道，随着国内微信小游戏崛起，休闲向游戏供给将大幅增长驱动中国厂商在国际休闲市场抢占更多份额 [76][81] - 引擎升级驱动多端产品增长，中国PC、主机游戏海外竞争力持续提升，未来多端产品占比持续增长从而开始在PC、主机领域对境外厂商构成竞争优势 [84] 行业催化：IOS有望开源、“减税”驱动利润率提升 - 2025年中国市场监管总局正在为可能的反垄断调查做准备，未来监管部门下场后，IOS封闭和“高税额”的状况有望迎来转机 [94] - 对部分渠道的alpha影响，此前被苹果掣肘较为严重的渠道将会获益；对游戏行业整体利润率的beta影响，企业净利率提升幅度有望达39.6%~66% [95][97] 投资建议 - 关注在游戏渠道和长周期品类有优势的厂商，如心动公司、腾讯控股、ST华通、巨人网络、恺英网络等 [4][13] - 关注今年有重点项目储备的厂商，如三七互娱、吉比特、完美世界、网易、神州泰岳等 [4][15]

公司表现与市场反应 - ST华通当前市值高达887亿元，在A股总市值排名中位列第155名，较第二名巨人网络高出400亿元市值 [1] - 过去一年中，该股票最高涨幅近300%，7月4日股价报11.90元/股，创2020年8月以来新高 [1][2] - 公司股票在被ST后经历4连跌停，股价跌至4元左右，但随后进入上涨通道 [2] 游戏业务亮点 - 游戏出海成为公司业绩亮点，旗下点点互动自研游戏《Whiteout Survival》和《无尽冬日》打破SLG品类记录 [3][4] - 《Whiteout Survival》全球下载量过亿，《无尽冬日》上线29天即登顶微信小游戏畅销榜 [4] - 在SensorTower公布的2025年3月中国手游出海收入榜中，《Whiteout Survival》连续10个月稳居第一 [5] - 公司采用"经典IP焕新+垂类赛道突破"双轮驱动策略，形成"多爆款、长爆款"模式 [5] 股东结构与投资收益 - 海南骑兵网络科技成为最大受益者，第一季度持股1亿股（占总股本1.35%），4-7月期间盈利超5亿元 [7] - 海南骑兵网络科技与恺英网络存在股权关联，两家公司2023年已签署战略合作协议 [7] - 华夏中证动漫游戏ETF因ST规定被迫减持，错失后续85%的股价涨幅 [8] 行业关注度 - 最新券商研报发布时间停留在2024年9月15日，市场预计摘帽后券商关注度将提升 [9]

公司表现 - ST华通当前市值高达886 9亿元 在A股总市值排名中位列第155名 [1] - 过去一年中股价最高涨幅近300% 较第二名巨人网络高出400亿元市值 [1] - 7月4日股价大涨3 75%至11 90元/股 创2020年8月以来新高 [2] - 被ST后经历4连跌停至4元左右 随后进入持续上涨模式 [2] 业务亮点 - 游戏出海表现突出 旗下点点互动多月位居国内游戏厂商出海规模排名第一 [3] - 自研游戏《Whiteout Survival》全球下载量过亿 连续10个月蝉联中国手游出海收入榜冠军 [3] - 《无尽冬日》上线29天登顶微信小游戏畅销榜 并长期保持第一 [3] - 形成"经典IP焕新+垂类赛道突破"双轮驱动模式 实现多爆款效应 [4] 股东动态 - 海南骑兵网络科技成为最大受益者 第一季度新进持股1亿股(占比1 35%) 4-7月盈利超5亿元 [5] - 海南骑兵网络科技由恺英网络间接控股 双方2023年已签署战略合作协议 [5] - 华夏中证动漫游戏ETF因ST规定被迫减持 错失后续85%涨幅 [6] 市场关注度 - 最新券商研报发布时间停留在2024年9月15日 摘帽后或重新获得关注 [7]

核心观点 - 点点互动通过《无尽冬日》和《Kingshot》等产品成功转型，验证了"X+SLG"模式的市场潜力，推动母公司世纪华通市值从2.99元/股低谷翻涨5倍至10元以上[7][32] - 公司采用数据驱动的敏捷研发体系，20人核心团队通过快速试错（半年测试期+季度"买活"机制）打磨出融合休闲玩法与SLG的创新产品[26][27] - 海外市场策略从传统SLG"大水漫灌"转向精准泛用户触达，利用互动素材降低获客成本，实现30天回收周期，月流水达1.37亿美元[27][29][31] 世纪华通战略布局 - 2014-2018年通过收购盛大游戏（IP资源）和点点互动（海外发行）完成全产业链布局，后者最初作为"布局型拼图"以9.6亿美元估值被收购[10][12] - 点点互动2016-2018年超额完成20亿净利润对赌（实际完成16亿），部分依赖《阿瓦隆之王》《火枪纪元》40%发行收入[15][16] - 2024年公司50亿净利润中35-40亿来自点点互动，子公司估值接近千亿，PE倍数达20倍[31] 产品创新方法论 - 《无尽冬日》首创"冰雪生存序章+SLG主体"结构，通过模拟经营素材吸引泛用户，转化率较传统SLG提升300%[26][27][36] - 素材投放量仅为行业平均水平（安卓端<8000组/月，iOS端<3000组/月），但ROI位列出海游戏TOP级[38][40] - 衍生作《Kingshot》4月营收突破3000万美元，日活近千万，验证模式可复制性[42] 行业影响 - 开辟"超轻度副玩法+重度主玩法"新赛道，引发腾讯《遮天世界》、网易《冰汽时代》等竞品跟进[34][37] - 小游戏链路革新（点击即玩+互动素材）使获客成本降至传统SLG的1/5，用户决策时间缩短80%[29][31] - 2025年行业转向"长青化"运营，中小厂商与大厂在轻量化赛道重回同一起跑线[46][47]

ST板块近期表现 - 万得ST板块指数已录得"七连阳"，区间累计涨幅达4.74%，超过同期上证指数和深证成指的涨幅[1][3] - 今年以来ST板块指数累计涨幅达14.45%，远超上证指数的3.16%和深证成指的0.59%[4] - 172只ST成份股中138只上涨，占比超八成，41只涨幅超10%，其中*ST广道、*ST新元等8只个股涨幅超20%[5][6] 个股涨幅数据 - *ST宇顺年内涨幅372.19%，自低价最高涨幅433.15%；*ST信通年内涨幅284.36%，自低价最高涨幅467.06%[1][8][9] - *ST亚振、ST迪威迅等12只ST股年内涨幅超100%，其中*ST亚振累计涨幅177.16%，ST迪威迅涨幅107.46%[7][9] - 超20只ST股自低价最高涨幅超100%，包括ST联合（158.79%）、*ST龄达（157.66%）等[8][9] 政策与市场驱动因素 - 沪深交易所拟将主板风险警示股票涨跌幅限制由5%调整为10%，以提升定价效率[10] - A股市场整体走强及ST股重组/"摘星脱帽"预期推动板块上涨[10] 结构性分化特征 - 近7个交易日近30只ST股下跌，ST任子行累计跌幅超20%[12] - 年内82只ST股下跌（占比47%），26只跌幅超30%，其中*ST汇科、*ST沐邦等个股股价腰斩[12] - 部分上涨ST股仍存退市风险，如*ST广道因重大违法可能被强制退市[12]

全球手游市场表现 - 世纪华通旗下点点互动两款手游《Whiteout Survival》和《Kingshot》在全球市场表现强劲，形成双星并进态势 [1] - 《Whiteout Survival》2025年5月位列全球手游收入榜第2名，较上月上升1位 [3] - 《Kingshot》在2025年5月全球手游收入增长榜中位列第4名，全球收入排名较4月大幅跃升36位至第29名 [7] 《Whiteout Survival》产品表现 - 该游戏长期稳居中国出海手游收入榜榜首，展现出SLG产品生命周期长、付费稳定的优势 [6] - 通过"最强王国"、"霜龙霸主"等动态活动提升用户黏性与参与热情，持续优化玩法体验 [3] - 已成为全球手游市场的中流砥柱，商业价值和市场生命力显著 [6] 《Kingshot》产品表现 - 自2025年2月上线后持续爆发，验证了"X+SLG"玩法融合方法论的市场潜力 [7] - 下载量核心市场集中在美国、英国和德国，应用内购买收入主要来自美国、韩国和日本 [9] - 展现出跨文化区域的商业化适配能力 [9] 公司行业地位 - 世纪华通在SLG赛道具备深厚积累与研发实力，海外市场影响力持续扩大 [9] - 点点互动入选《Google x Kantar BrandZ 中国全球化品牌2025》50强榜单 [9] - 两款产品商业化价值持续释放，将推动公司全球市场地位提升 [9] 市场数据 - 2025年5月全球手游收入TOP10中，腾讯《Honor of Kings》排名第1，世纪华通《Whiteout Survival》排名第2 [2] - 收入增长榜中，万代南梦宫《SD Gundam G Generation》排名第1，腾讯《Game For Peace》排名第2 [2]

微信小游戏畅销榜动态 - 6月第三周世纪华通旗下传奇游戏《龙迹之城》冲上畅销榜第4名 上升5位 雷霆游戏旗下回合制RPG《道友来挖宝》冲上畅销榜第7名 上升10位 [1][7][9] - 前十小游戏包括《向僵尸开炮》《三国：冰河时代》《无尽冬日》《龙迹之城》《寻道大千》《跃动小子》《道友来挖宝》《神器传说》《主宰世界》《时光大爆炸》 [2] - 前二十名中《妖怪金手指》和《腾讯欢乐斗地主》新晋入榜 《原始征途》和《王者征途》跌出榜单 [2] 重点游戏表现 - 《龙迹之城》由世纪华通(持股51%)与贪玩游戏(持股49%)合资公司德寒科技发行 是目前微信小游戏平台排名最高的传奇类产品 可能改变该品类缺乏头部产品的现状 [7] - 《道友来挖宝》采用封神题材回合制RPG玩法 融入宝箱式藏宝图系统 自5月第三周上榜后持续攀升 现稳居前十 可能用于召回《问道》系列流失用户 [9] - 新入榜产品《王师逐鹿》为三国题材放置卡牌游戏 与《汉室雄风》《王者将魂》同属马甲包产品 采用页游复古美术风格 [5] 榜单变动趋势 - 6月第二周前五十名仅1款新品入榜 后五十名11款新品入榜 较前周(2款和8款)略有增长 [3] - 除头部产品外 《天龙八部荣耀版》上升13位至42名 《仙剑奇侠传之新的开始》飙升34位至51名 [4]