公司股价与交易表现 - 2025年1月22日盘中，世纪华通股价上涨2.10%，报20.42元/股，总市值达1505.09亿元，当日成交额为3.19亿元，换手率为0.23% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入294.73万元，其中特大单买入1785.89万元（占比5.60%），卖出2662.88万元（占比8.36%）；大单买入4136.24万元（占比12.98%），卖出2964.52万元（占比9.30%） [1] - 公司股价年初以来上涨19.70%，近5个交易日上涨2.98%，近20日上涨16.95%，近60日上涨8.79% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为网络游戏开发和运营，以及汽车零部件的研发、制造和销售 [1] - 主营业务收入构成为：移动端游戏84.70%，电脑端游戏9.85%，汽车零部件4.11%，网页端游戏0.76%，其他0.55%，云数据服务0.04% [1] - 公司所属申万行业为传媒-游戏Ⅱ-游戏Ⅲ，所属概念板块包括摘帽概念、中概股回归、业绩反转、增强现实（AR）、数据安全等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为15.91万户，较上期增加48.40%；人均流通股为43073股，较上期减少32.85% [2] - 截至2025年12月31日，香港中央结算有限公司位居公司第二大流通股东，持股2.35亿股，相比上期增加1.26亿股 [3] - 公司A股上市后累计派现7.10亿元，但近三年累计派现为0.00元 [3] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入272.23亿元，同比增长75.31% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润43.57亿元，同比增长141.65% [2]

市场表现 - 2025年1月21日，游戏板块整体下跌0.71%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.08%，深证成指上涨0.7% [1] - 板块内个股表现分化，三七互娱领涨，涨幅为3.97%，收盘价28.31元，成交额27.07亿元 [1] - 电魂网络领跌，跌幅为3.76%，收盘价18.95元，成交额1.08亿元 [2] 资金流向 - 当日游戏板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为1.59亿元 [2] - 游资资金净流入3.49亿元，而散户资金净流出1.90亿元 [2] - 个股中，三七互娱获得主力资金净流入2.15亿元，净占比7.93%，巨人网络主力净流入1.06亿元，净占比6.37% [3] - 星辉娱乐主力净流入7504.67万元，净占比11.49% [3] 相关ETF数据 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，近五日下跌4.17%，市盈率为42.07倍 [5] - 该ETF最新份额为88.0亿份，减少了1700.0万份，净申赎额为-2770.6万元，估值分位为61.57% [5] - 作为对比，食品饮料ETF（515170）近五日下跌1.61%，市盈率19.76倍，估值分位15.43% [5] - 科创50ETF（588000）近五日上涨0.71%，市盈率高达176.58倍，估值分位97.82% [5] - 云计算50ETF（516630）近五日下跌4.27%，市盈率104.53倍，估值分位86.13% [5][6]

核心观点 报告认为，2026年传媒互联网行业的投资应聚焦于出海与AI赋能两大主线，并积极布局内容新供给带来的机会[1]。游戏行业景气度回升，产品供给在玩法、题材、品类上多点开花；影视短剧领域，国内免费模式占据主流，海外市场高速增长，AI技术正深度赋能漫剧等新形态；AI大模型持续迭代，商业化进程加速，为应用端带来广泛投资机会[1][2][3][4]。 板块回顾与估值 - **板块表现跑赢大盘**：截至2025年12月21日，传媒板块全年上涨24.75%，同期沪深300指数上涨16.09%，在申万31个子行业中排名第8位[14] - **游戏子板块领涨**：游戏II板块累计涨幅达60.67%，主要受益于巨人网络、世纪华通、吉比特等重点产品表现[14] - **基本面改善显著**：2025年前三季度，传媒行业总营收3875.61亿元，同比增长5.92%；归母净利润320.97亿元，同比大幅增长37.12%[21] - **游戏板块盈利高增**：游戏板块前三季度营收848.14亿元，同比增长24.40%；归母净利润138.29亿元，同比增长88.61%[21] - **估值水平**：传媒整体板块市盈率（TTM）为26.93倍，处于近三年估值46.59%分位水平，其中游戏II和影视院线板块的估值分位数较低，分别为38.09%和1.58%，具备吸引力[24][25] 游戏行业分析 - **市场规模恢复增长**：2025年中国游戏市场总规模3507.89亿元，同比增长7.68%；其中移动游戏市场销售收入2570.76亿元，同比增长7.92%[26] - **版号供给稳定繁荣**：截至2025年11月，全年共发放国产及进口游戏版号1622款，已超2024年全年，11月单月发放184款，创2022年以来新高[34][37] - **厂商组织调整进入尾声**：多家游戏公司完成人员及项目梳理，聚焦优势赛道，开启新的产品周期，如完美世界、心动公司、巨人网络等[38] - **小游戏成为重要渠道**：小游戏凭借点击即玩的特点，成为用户拓新和IP焕活的有效渠道，例如《原始征途》小游戏首月新增用户586万，《道友来挖宝》前三季度流水达3.16亿元[41] - **玩法创新：“搜打撤”热度攀升**：该玩法打通局内外资源流通，提升游戏刺激性和可玩性，代表产品《三角洲行动》9月日活跃用户数（DAU）突破3000万，《逃离鸭科夫》销量超300万份[44] - **题材创新：“微恐”题材表现亮眼**：巨人网络《超自然行动组》结合中式微恐与多人合作玩法，7月同时在线用户破百万，成为年度亮眼新游[47] - **品类创新：FPS与“SLG+X”突破**：2025年射击类游戏在收入TOP100手游中占比提升4.40%至18.29%；“SLG+X”模式通过“轻包重”设计突破流水天花板，如点点互动《Whiteout Survival》全球累计收入突破38亿美元[52][54] 影视与短剧行业分析 - **政策利好长内容**：2025年“广电21条”政策落地，利好长剧及综艺板块[3] - **国内短剧市场高速增长**：2025年国内微短剧市场规模达677.9亿元，同比增长34.4%，其中广告变现（IAA）模式占比71%，占据主流[3] - **海外短剧市场爆发**：2025年海外短剧市场规模预计210.7亿元，同比增长145.7%，行业盈利拐点明年或可期待[3] - **AI漫剧快速崛起**：漫剧市场规模年内有望突破200亿元，其制作成本显著低于真人短剧，AI技术深度赋能大幅提升产出效率，长短视频平台相继推出激励政策[3] AI应用与商业化 - **大模型能力持续迭代**：2025年，Gemini 3、ChatGPT5.2、DeepSeek3.2、Qwen3等大模型呈现追赶势头，Sora2、Nano Banana Pro、Veo3等多模态模型引发关注[4] - **商业化进程加速**：据The Information报道，2025年7月OpenAI的年化经常性收入（ARR）达到120亿美元；垂类应用中，AI编程、设计、搜索、视频等领域均出现年化收入过亿美元的代表产品[4] - **资本化驱动商业闭环**：近期Minimax、智谱AI等公司加速资本化进程，有望驱动AI商业闭环加速形成[4] 2026年行业展望与公司重点 - **游戏产品储备丰富**：2026年整体产品供给丰富，腾讯、网易、米哈游等大厂聚焦FPS、开放世界等品类，中型厂商储备产品也颇具看点，如完美世界《异环》、巨人网络《超自然行动组》海外上线、恺英网络《三国：天下归心》等[55][58] - **重点上市公司业绩与展望**： - **巨人网络**：预计2025-2027年EPS为1.16/1.84/2.11元，重点产品《超自然行动组》海外市场将贡献增量[60] - **完美世界**：预计2025-2027年EPS为0.43/0.79/0.95元，重点项目《异环》市场期待值较高[61] - **恺英网络**：预计2025-2027年EPS为1.02/1.21/1.44元，传奇盒子平台价值凸显，持续布局AI产业[62][63] - **吉比特**：预计2025-2027年EPS为22.5/25.2/28.9元，《杖剑传说》等新品表现超预期[64] - **世纪华通**：预计2025-2027年归母净利润分别为58.16/82.19/105.32亿元，点点互动“SLG+X”产品驱动高增长[73][80] - **三七互娱**：预计2025-2027年归母净利润分别为31.95/35.47/38.12亿元，公司多元化布局，AI赋能全链路，小游戏渠道优势明显[86][95][100]

市场概况与规模 - 2025年传奇类游戏市场规模预计为333亿元，同比增长18.93%，2026年市场规模有望突破400亿元 [1][3] - 2024年市场规模约为280亿元，同比增长仅3.32%，增长乏力主要受私服衰退影响 [2] - 2025年小游戏市场规模为535.35亿元，传奇品类小游戏综合消耗占比约8%，市场规模约为43亿元 [2] - 截至2025年，传奇游戏累计流水达4106.75亿元，其中正版游戏累计流水1591.3亿元，占比约38.7%，私服累计流水2515.45亿元，为正版流水的1.58倍 [5] 用户规模与画像 - 2025年传奇游戏核心用户预估上升至5500万人，泛用户人群规模有望突破3.5亿 [1][13][15] - 2025年传奇类游戏用户总规模持续上涨，手游用户（正版+私服）约5940万人，同比增长约2.5%，占总用户62% [16] - 2025年端游用户规模约570万人，同比下滑1.7%，但正版用户持续增长 [18] - 2025年页游用户规模不足3000万，同比下滑3.8% [20] - 用户以男性为主，占比约71%以上，女性用户占比缓慢上升 [23] - 用户年龄呈“全龄化”特征，31-40岁群体占比30.92%为绝对核心，30岁以下用户合计占比近四成，41岁以上群体总占比超30% [26] - 用户地域分布集中，广东省用户占比11.18%居首，前五省份合计贡献近40%用户 [30] - 付费偏好方面，传奇IP用户付费金额以100-500元区间最多，合计占比超46% [32] 产业链与IP价值 - 产业链由IP授权方、开发商、分发渠道和玩家构成，协作紧密 [11] - IP版权问题基本解决，盛趣游戏通过亚拓士保持对《传奇》系列IP在中国大陆的独占运营权 [11] - 盛趣游戏每年需向娱美德支付约1000亿韩元（约合人民币5-6亿元）的授权费用 [9] - 2001年至2023年传奇IP价值约3647.8亿元，受益于版权合规，2024年后年平均产生价值预估升至285.3亿，2030年整体价值有望达5645亿元 [35] - IP价值构成中，游戏类产品价值约5309亿元，占比93%，是核心收入来源 [37] 买量营销趋势 - 2025年传奇类手游预估投放素材数108万，同比下滑56% [42] - 2025年传奇类小游戏投放素材量超过204万，同比增长约116%，超过手游总投放量 [46] - 小游戏赛道获客成本优势明显，其CPA（平均用户获取成本）仅为手游端的1/6 [46] - 2025年传奇类手游在投游戏数约1450款，同比下滑10%，新增在投游戏数约412款，同比下滑约34% [51] - 2025年传奇类小游戏在投游戏数约480款，较2024年增长约18.67%，全年新增在投小游戏数149款，同比增长22.13% [1][54] - 投放渠道高度集中于腾讯系与字节系，形成双雄争霸格局 [57][60] - 2025年传奇类游戏（手游+小游戏）投放素材中，视频类素材占比66%，图片素材占比33% [69] - 2025年传奇类游戏素材平均使用天数为5.48天 [1][72] 产品与厂商格局 - 厂商格局呈“头部集中、中部跟随、尾部分散”特征 [79] - 头部厂商包括盛趣游戏、恺英网络、贪玩游戏、玩心不止，年流水超10亿元且占据正版市场份额超50% [81] - 恺英网络2024年传奇类游戏贡献预估达30.7亿元，占比总收入超60%，全年研发投入5.98亿元，同比增长13.61% [82] - 恺英网络推出的“996传奇盒子”2024年实现收入9.41亿元，同比增长41.62%，日活近50万 [83] - 盛趣游戏2024年专项维权下架1400余款侵权游戏，关停160余台私服服务器，获赔超2400万元 [84] - 贪玩游戏2024年传奇类游戏占公司游戏收入70%，平均月活跃用户达1020万名，月付费用户110万名，每名付费用户月均收入476.8元 [85] - 玩心不止旗下产品《烈焰觉醒》上线后冲入微信小游戏畅销榜TOP10 [87][88] 发展机遇与痛点 - 发展机遇包括正版化进程加速、精品化转型推进以及小游戏化开拓增量市场 [96][97][99] - 小游戏“苹果税”15%分成政策落地，直接压缩厂商利润空间 [100][101] - 版权方抽成叠加渠道分成，传奇类厂商实际留存利润可能不足50%，合规风险加大 [103] - 游戏内工作室泛滥导致资源通货膨胀，影响玩家体验与游戏长线运营 [104] - 用户结构失衡，核心用户以30岁以上男性为主，创新面临吸引新用户与保留老玩家的两难困境 [105] 未来发展方向 - 玩法轻量化与内容深化，融入放置、挂机等轻度玩法并加强内容叙事 [106] - 生态多元化与跨平台整合，向影视、动漫等多领域拓展并推动多端数据同步 [107] - 技术创新赋能产业升级，利用AIGC、云游戏、VR/AR等技术降本提质并创造新体验 [108]

核心观点 - 公司旗下出海手游《Whiteout Survival》连续24个月霸榜，成为收入支柱与现象级产品，市场关注其如何孵化新品并平衡资源以维持增长 [1] - 公司通过“赛马机制”与“SLG+休闲”双赛道战略驱动增长，并在快速扩张中坚持审慎与高效运营，对行业前景持乐观态度 [2][3][4][5][6] 财务与市场表现 - 公司海外业务品牌Century Games在2025年全球收入同比激增87%，公司整体跃升至中国手游出海收入榜亚军 [2] - 核心产品《Whiteout Survival》2025年全年收入同比上涨45%至21亿美元，累计收入突破40亿美元，继续刷新中国手游出海纪录 [2] - 《Whiteout Survival》2025年海外收入同比增长32%，超过16.5亿美元，其中美国、韩国和日本三大市场合计贡献了64%的海外收入 [2] - 该游戏在韩国和日本市场2025年收入分别实现70%和92%的高速增长，在中国iOS市场收入劲增128%，达到4.8亿美元 [2] 产品与业务战略 - 公司产品矩阵涵盖休闲游戏与SLG，2025年有8款新游戏首次入围出海手游收入榜TOP30，实现多品类爆发 [3] - 公司采用“赛马机制”，通过多团队并行研发、快速验证、优胜劣汰来保障成熟产品运营并提升新SLG产品孵化效率 [3][4] - 公司正全力打造“SLG+休闲”双引擎赛道，已在三消、合成等休闲子品类同步发力 [4] - 对于买量，SLG与休闲游戏均以主流渠道为主，仅根据目标人群调整投放内容与频次，长远看休闲品类生命周期更长、客户更稳定 [4] - 公司表示资源充足，不存在单一产品资源分配不足的问题，《Kingshot》目前仍处于快速增长期 [3] 运营与管理 - 公司在营收快速增长的同时坚持审慎扩张、高效运营的原则，平衡业务增长与组织效率 [5] - 随着多品类业务铺开，公司在研发、买量等关键领域进行了针对性的人员扩张，但团队扩张兼顾克制与高效 [5][6] - 公司已通过清偿过往部分债务有效降低财务费用，并计划在2026年继续优化财务结构，强化财务管理 [6] - 面对产品与素材抄袭问题，公司认为已构建起难以复制的竞争壁垒，包括巨大的产品与用户深度差异，以及业界独树一帜的买量和运营能力 [6] 行业前景与公司展望 - 游戏行业是典型的优秀供给驱动需求的行业，政策支持、从业者专注度提升与AI技术赋能形成多重利好 [6][7] - 公司对游戏行业发展充满信心，未来将以全球顶尖大厂逻辑参与竞争，深耕双赛道并强化技术储备 [6]

公司财务与业务发展 - 公司业务实现高质量可持续化发展 [1] - 公司已对过往部分债务进行了清偿 [1] - 债务清偿举措有效减少了财务费用 [1] - 2026年公司将继续优化财务结构 [1] - 2026年公司将继续强化财务管理 [1]

公司核心竞争力 - 世纪华通旗下点点互动的核心竞争力是研发和发行一体化 [1] - 点点互动拥有丰富的买量经验 [1] - 点点互动拥有丰富的SLG和休闲产品线 [1] 过往业绩与成功经验 - 点点互动通过将买量经验与产品线有机结合，曾在SLG和休闲领域打破品类流水纪录 [1]

公司业务发展 - 公司业务快速发展，多品类游戏类型全面铺开 [1] - 公司在研发、买量领域都做了一定程度的人员扩张 [1] 公司运营策略 - 公司依然保持在业务扩张上的审慎性 [1] - 团队扩张兼顾了克制与高效 [1]

公司对抄袭影响的回应 - 公司承认抄袭产品对旗下点点互动业务存在客观影响 [1] - 公司强调点点互动经过几年快速发展 其作品与抄袭产品之间存在巨大的产品壁垒和用户深度差异 [1] - 公司指出点点互动的买量和运营能力在业界独树一帜 公司更重要的任务是做好自己的产品 [1]

公司近期动态与投资者交流 - 公司于1月19日再次举行投资者关系活动，共有25家机构投资者参与，包括招商证券、金鹰基金、非马投资、天弘基金、合远基金等 [1][4] - 公司副总裁兼董事会秘书黄怡围绕产品运营、业务布局、财务状况及行业判断四大核心议题回应市场关切 [1][4] 核心产品运营与新品孵化 - 公司旗下两款主力SLG产品《Whiteout Survival》和《无尽冬日》表现稳健，另一款产品《Kingshot》正处于快速增长通道 [3][6] - 公司目前资源储备充足，不存在分配不足的担忧 [3][6] - 旗下点点互动在新品孵化环节采用赛马机制，凭借成熟的研发能力、丰富的买量经验及过往成功实践，具备较强的新品孵化能力 [3][6] 业务布局与竞争壁垒 - 点点互动的核心竞争力在于研发与发行一体化模式，该模式助力公司打破了SLG品类的流水纪录 [3][6] - 基于在休闲和SLG领域积累的研运与市场经验，以及SLG+X融合产品构筑的深厚护城河，公司正同步布局休闲子品类 [3][6] - 公司计划通过差异化设计避开与市场爆款的直接竞争，目标是打造继SLG之后的第二增长赛道 [3][6] 对市场关切的回应 - 针对抄袭问题，公司承认抄袭产品的影响客观存在，但凭借体系化能力已构筑起较强的抗风险防线，未来仍将聚焦打磨自身产品 [3][6] - 人员配置方面，伴随业务发展及多品类布局推进，会有适度的人员扩张，但会保持较为审慎的态度，兼顾团队扩张的克制性与高效性 [3][6] - 针对财务费用问题，公司表示2026年将继续优化财务结构，强化财务管理 [3][6] 对游戏行业的判断与展望 - 公司对游戏行业未来发展前景表达坚定信心，认为当前行业正迎来多重利好叠加的发展机遇 [4][7] - 政策层面，游戏产业对科技与文化的双向推动作用获得高度重视 [4][7] - 行业生态层面，从业者专注度显著提升，抄袭模仿现象持续减少 [4][7] - 技术层面，AI技术赋能有效提升了产业发展效率 [4][7] - 公司强调游戏行业是典型的供给驱动需求赛道，优质产品始终是行业的核心增长引擎 [4][7]