报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布推动落实"质量回报双提升"行动方案公告，提出聚焦主业、创新引领、夯实治理、合规信披、共享成果 5 个方面具体举措 [4] - 推动落实"质量回报双提升"五大举措，包括聚焦主业发展 C2 与 C3 产业链，创新引领投入超 100 亿研发，夯实治理完善制度，合规信披增强投资者认同，共享成果近三年累计分红 17.73 亿元，2023 年预计归母净利润 46 - 52 亿元同比增长 48% - 67.31% [4] - 新建项目增强公司成长性，2023 年多个项目有进展，α - 烯烃综合利用高端新材料产业园计划总投资约 257 亿元 [4] - 预计公司 2023 - 2025 年归母净利润分别为 48.19/66.74/77.65 亿元，EPS 分别为 1.43/1.98/2.30 元，对应 PE 分别为 12/9/7 倍，维持"买入"评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 最新收盘价 16.95 元，一年内最高 / 最低价 17.25/12.42 元，市盈率 16.74，市净率 2.32，总股本 33.69 亿股，总市值 570.99 亿元 [2] 盈利预测 |年份|营收（亿元）|营收增速（%）|归母净利润（亿元）|归母净利润增速（%）|EPS(元/股)|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|/|/|30.62|(49.02)|0.91|18.65| |2023E|463.73|29.72|48.19|57.37|1.43|11.85| |2024E|546.78|25.18|66.74|38.49|1.98|8.56| |2025E|575.05|5.17|77.65|16.36|2.30|7.35|[5] 财务报表 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|11735.4|25991.7|35108.2|43196.1| |现金|5531.5|18462.0|26252.6|34000.5| |应收账款|675.9|822.0|1062.3|1117.3| |其它应收款|137.7|185.5|218.7|230.0| |预付账款|463.4|558.1|643.5|662.3| |存货|3876.6|4659.0|5371.5|5528.5| |其他|1022.7|1280.2|1509.5|1587.6| |非流动资产|44650.0|35540.0|38215.3|43735.7| |长期投资|2238.6|2250.0|2100.0|2200.0| |固定资产|19032.2|18768.1|19028.0|19763.4| |无形资产|1309.7|1183.7|1070.4|968.3| |其他|15376.2|7000.0|10000.0|15000.0| |资产总计|56385.4|61531.8|73323.5|86931.8| |流动负债|10067.0|11604.2|14700.1|17208.6| |短期借款|1076.6|1500.0|3000.0|5000.0| |应付账款|5537.4|7448.8|8588.1|8839.0| |其他|1046.6|1260.5|1453.3|1495.7| |非流动负债|25168.0|25618.6|29628.6|34608.6| |长期借款|10548.6|12548.6|14548.6|16548.6| |其他|14519.1|13000.0|15000.0|18000.0| |负债合计|35235.0|37222.8|44328.7|51817.2| |少数股东权益|33.9|58.1|91.6|130.6| |归属母公司股东权益|21116.6|24250.9|28903.1|34983.9| |负债和股东权益|56385.4|61531.8|73323.5|86931.8|[6] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|5935.0|8718.2|9691.6|10689.7| |净利润|3062.0|4818.8|6673.6|7765.2| |折旧摊销|1753.7|2259.9|2150.0|2104.5| |财务费用|989.0|712.5|769.1|931.9| |投资损失|-399.0|-150.0|-270.0|-300.0| |营运资金变动|514.5|1053.4|286.6|186.5| |其它|0.1|-0.6|48.8|-37.4| |投资活动现金流|-2718.8|7011.9|-4610.5|-7325.5| |资本支出|-2492.4|-1505.0|-2005.0|-2505.0| |长期投资|285.5|-11.4|150.0|-100.0| |其他|-511.8|8528.3|-2755.5|-4720.5| |筹资活动现金流|-7982.1|-2799.6|2709.6|4383.6| |短期借款|7587.5|-1552.0|2000.0|3000.0| |长期借款|-2593.2|725.9|2000.0|2000.0| |其他|6849.2|-3236.5|-21.4|1315.5| |现金净增加额|-4765.8|12930.4|7790.7|7747.8|[6] 利润表（百万元） |项目|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|37044.0|46372.6|54678.0|57505.4| |营业成本|30925.0|37244.1|42940.3|44195.0| |营业税金及附加|119.1|324.6|382.7|402.5| |营业费用|88.1|139.1|164.0|172.5| |研发费用|1238.1|1623.0|1913.7|2012.7| |管理费用|533.8|927.5|1093.6|1150.1| |财务费用|849.1|712.5|769.1|931.9| |资产减值损失|-14.8|-20.0|-30.0|-40.0| |公允价值变动收益|-290.6|-50.0|-30.0|-100.0| |投资净收益|462.6|200.0|300.0|400.0| |营业利润|3448.0|5531.8|7654.6|8900.6| |营业外收入|11.2|15.0|25.0|30.0| |营业外支出|14.2|10.0|15.0|20.0| |利润总额|3444.9|5536.8|7664.6|8910.6| |所得税|368.2|693.8|957.4|1106.4| |净利润|3076.8|4843.0|6707.2|7804.2| |少数股东损益|14.8|24.2|33.5|39.0| |归属母公司净利润|3062.0|4818.8|6673.6|7765.2| |EBITDA|5770.0|8504.2|10573.6|11937.0| |EPS（元）|0.91|1.43|1.98|2.30|[6] 主要财务比率 |项目|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营业收入|29.7%|25.2%|17.9%|5.2%| |营业利润|-50.6%|60.4%|38.4%|16.3%| |归属母公司净利润|-49.0%|57.4%|38.5%|16.4%| |获利能力|/|/|/|/| |毛利率|16.5%|19.7%|21.5%|23.1%| |净利率|8.3%|10.4%|12.2%|13.5%| |ROE|14.5%|19.9%|23.1%|22.2%| |ROIC|11.1%|14.2%|15.7%|15.1%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|62.5%|60.5%|60.5%|59.6%| |净负债比率|22.9%|22.8%|23.9%|24.8%| |流动比率|1.17|2.24|2.39|2.51| |速动比率|0.78|1.84|2.02|2.19| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|0.66|0.75|0.75|0.66| |应收账款周转率|57.69|61.92|58.04|52.77| |应付账款周转率|6.48|5.72|5.36|5.07| |每股指标 (元)|/|/|/|/| |每股收益|0.91|1.43|1.98|2.30| |每股经营现金|1.76|2.59|2.88|3.17| |每股净资产|6.27|7.20|8.58|10.38| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|18.6|11.9|8.6|7.4| |P/B|2.70|2.35|1.98|1.63|[6]

业绩展望 - 公司预计2023-2025年EPS为1.3/1.8/2.3元，维持“买入”评级[3] - 行业整体回报预计将高于沪深300指数5%以上[7] - 公司个股相对沪深300指数涨幅预计在15%以上，建议买入[8] 资产状况 - 公司资产负债表显示流动资产逐年增长，长期股权投资和固定资产持续增加[6] 公司战略 - 公司推动落实“质量回报双提升”行动方案，重点发展化学新材料，绿色能源利用和拓展海外市场[1] 公司信息 - 公司地址分别位于北京、上海、深圳和广州[9]

业绩展望 - 公司2023年度预计实现净利润区间为46亿元至52亿元，同比增长48.00%至67.31%[1] - 公司2023-2025年预计归母净利润分别为49.81亿元、62.55亿元、72.03亿元，对应PE分别为11.5/9.1/7.9倍[1] - 2025年预计营业收入将下降至59595百万元，较2024年减少了8.9%[2] - 2025年预计净利润率将达到12.1%，较2024年增长了0.6%[2] - 2025年预计ROE将为18.8%，较2024年略有下降[2] 分红政策 - 公司最近三年累计分红数总量达17.73亿元，与全体股东分享公司高速发展的红利[1] 技术研发 - 公司自主研发高碳α-烯烃技术填补国内技术空白，成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃企业[1] 公司治理 - 公司发布质量回报双提升行动方案，具体举措将围绕聚焦主业、引领创新、夯实治理、合规信批、成果共享五方面展开[1] 投资提醒 - 公司声明不对报告中的内容负责，信息可能随时调整[3] - 公司提醒投资者报告中的信息仅供参考，不构成最终操作建议[5] 评级标准 - 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价相对同期基准指数的相对市场表现[7] - A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准[7] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上，增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间，持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间，减持评级表示相对同期基准指数跌幅在5%以上[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司发布“质量回报双提升”行动方案，作为绿色低碳原料综合利用企业，深耕轻烃一体化产业链，推进“技术领先”和“管理领先”，走新质生产力道路 [4] - 公司聚焦主业，走绿色、低碳、可持续发展道路，专注C2与C3产业链高质量发展，推动产业链向低碳化、高端化发展，未来将打造化学新材料“生态圈”等 [4] - 公司创新引领，整合科技创新资源，推出研发创新激励措施，未来五年研发投入超100亿元、成果奖励超10亿元等，多项技术取得成果 [4] - 公司新项目落地，拟投资257亿元新建α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目，子公司α - 烯烃工业试验装置开车成功 [5] - 预计公司2023 - 2025年归母净利润分别为49.1亿元、60.1亿元和80.6亿元，对应2024年3月1日收盘价PE分别为11.4X、9.3X和6.9X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司发展战略与方向 - 公司是国内领先轻烃产业链一体化生产企业，坚持“以科技创造未来，立足轻烃一体化，打造低碳化学新材料科技公司”战略，聚焦功能化学品等方面创新 [4] 创新成果 - 2023年7月卫星化学未来研发中心项目签约落地，9月自主研发的高碳α - 烯烃技术通过成果鉴定，1 - 辛烯纯度指标优，高产1 - 辛烯技术填补国内空白，成全球第二家、国内首家相关企业 [4] 新项目情况 - 拟在徐圩新区投资257亿元新建α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目，含多种装置；子公司年产1000吨α - 烯烃工业试验装置稳定运行，1 - 己烯达国内标准，1 - 辛烯国内首创且对标进口样品达标 [5] 财务预测 |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|37044|44431|64077|69400| |营业成本（百万元）|30925|35364|50906|52656| |毛利（百万元）|6119|9066|13171|16744| |％营业收入|17%|20%|21%|24%| |净利润（百万元）|3077|4935|6040|8095| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3062|4912|6011|8056| |EPS（元）|0.91|1.46|1.78|2.39| [9] 公司治理与价值观 - 构建由股东大会等组成的治理架构，完善治理制度，提升管理水平，形成权责明确、富有效率的治理体系 [7] - 坚持“个人与企业共同发展，企业与社会共同发展”核心价值观，融入国家“共同富裕”战略，推动成果共享 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司发布“质量回报双提升”行动方案，旨在维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值 [1] - 公司将从聚焦主业、创新引领、夯实治理、合规信披、共享成果等方面持续推动提升公司质量和投资价值 [2] - 乙烷价格稳步回落，供应宽松有望带来价差持续改善，公司有望受益 [2] - α - 烯烃项目快速推进，全产业链布局构建竞争优势，公司有望凭借此布局持续受益于 POE 市场规模的提升 [2] - 考虑到公司下游产品景气修复及新材料产能释放尚需时间，维持公司 23 - 25 年归母净利润预测，给予公司 2024 年 12 倍 PE，对应 24 年目标价 22.68 元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本 336,865.28 万股，已上市流通股 336,542.88 万股，总市值 559.53 亿元，流通市值 559.00 亿元，资产负债率 58.96%，每股净资产 7.32 元，12 个月内最高 / 最低价为 16.90/12.56 元 [5] 财务指标 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |主营收入 ( 百万 )|37,044|41,010|49,863|50,172| |同比增速 (%)|29.7%|10.7%|21.6%|0.6%| |归母净利润 ( 百万 )|3,062|4,669|6,380|7,648| |同比增速 (%)|-49.0%|52.5%|36.7%|19.9%| |每股盈利 ( 元 )|0.91|1.39|1.89|2.27| |市盈率 ( 倍 )|18|12|9|7| |市净率 ( 倍 )|2.6|2.3|1.9|1.7|[3] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |货币资金|5,532|35,935|66,545|96,541| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|676|1,106|1,303|1,163| |预付账款|463|500|533|492| |存货|3,877|4,634|5,637|5,368| |流动资产合计|11,735|46,154|79,203|107,736| |长期股权投资|2,239|2,239|2,239|2,239| |固定资产|19,032|22,259|25,184|27,837| |在建工程|4,692|14,683|24,679|34,677| |无形资产|1,265|1,639|1,763|1,843| |非流动资产合计|44,650|58,348|71,575|84,528| |资产合计|56,385|104,502|150,778|192,264| |短期借款|1,077|8,077|15,077|22,077| |应付票据|33|1,307|1,411|737| |应付账款|5,537|8,841|10,843|8,606| |预收款项|22|25|30|30| |合同负债|517|573|696|700| |流动负债合计|10,067|21,895|31,327|35,524| |长期借款|10,549|43,513|76,028|108,475| |非流动负债合计|25,168|58,133|90,647|123,094| |负债合计|35,235|80,028|121,975|158,619| |归属母公司所有者权益|21,117|24,438|28,763|33,603| |少数股东权益|34|37|40|41| |所有者权益合计|21,150|24,474|28,803|33,645| |负债和股东权益|56,385|104,502|150,778|192,264|[9] 利润表（单位：百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |营业收入|37,044|41,010|49,863|50,172| |营业成本|30,925|32,619|37,770|36,670| |税金及附加|119|123|1,496|1,505| |销售费用|88|98|119|119| |管理费用|534|615|748|753| |研发费用|1,238|1,558|1,795|1,806| |财务费用|849|885|878|822| |信用减值损失|-15|-15|-15|-15| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|-291|-50|-50|-50| |投资收益|399|200|200|200| |其他收益|61|60|60|60| |营业利润|3,448|5,308|7,253|8,694| |营业外收入|11|11|11|11| |营业外支出|14|14|14|14| |利润总额|3,445|5,305|7,250|8,691| |所得税|368|637|870|1,043| |净利润|3,077|4,669|6,380|7,648| |少数股东损益|15|0|0|0| |归属母公司净利润|3,062|4,669|6,380|7,648| |NOPLAT|3,835|5,447|7,153|8,371| |EPS(摊薄 元)|0.91|1.39|1.89|2.27|[9] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5,935|8,489|9,732|9,927| |现金收益|5,680|7,809|9,872|11,404| |存货影响|-583|-758|-1,003|269| |经营性应收影响|-350|-466|-230|181| |经营性应付影响|1,561|4,579|2,112|-2,911| |其他影响|-373|-2,676|-1,019|986| |投资活动现金流|-2,719|-15,968|-15,853|-15,899| |资本支出|-5,182|-15,847|-15,658|-15,665| |股权投资|-157|0|0|0| |其他长期资产变化|2,620|-121|-195|-234| |融资活动现金流|-7,982|37,882|36,731|35,967| |借款增加|-3,516|39,965|39,515|39,447| |股利及利息支付|-2,232|-2,954|-3,657|-4,165| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|-2,234|872|874|686|[9] 主要财务比率 |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|29.7%|10.7%|21.6%|0.6%| |成长能力：EBIT 增长率|-42.7%|44.2%|31.3%|17.0%| |成长能力：归母净利润增长率|-49.0%|52.5%|36.7%|19.9%| |获利能力：毛利率|16.5%|20.5%|24.3%|26.9%| |获利能力：净利率|8.3%|11.4%|12.8%|15.2%| |获利能力：ROE|14.5%|19.1%|22.2%|22.8%| |获利能力：ROIC|13.6%|8.3%|6.8%|5.8%| |偿债能力：资产负债率|62.5%|76.6%|80.9%|82.5%| |偿债能力：债务权益比|130.1%|275.7%|371.5%|435.3%| |偿债能力：流动比率|1.2|2.1|2.5|3.0| |偿债能力：速动比率|0.8|1.9|2.3|2.9| |营运能力：总资产周转率|0.7|0.4|0.3|0.3| |营运能力：应收账款周转天数|6|8|9|9| |营运能力：应付账款周转天数|55|79|94|95| |营运能力：存货周转天数|42|47|49|54| |每股指标 ( 元 )：每股收益|0.91|1.39|1.89|2.27| |每股指标 ( 元 )：每股经营现金流|1.76|2.52|2.89|2.95| |每股指标 ( 元 )：每股净资产|6.27|7.25|8.54|9.98| |估值比率：P/E|18|12|9|7| |估值比率：P/B|3|2|2|2| |估值比率：EV/EBITDA|11|8|6|6|[9]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司发布"质量回报双提升"行动方案，涵盖聚焦主业、创新引领、合规信披等五方面内容，彰显发展信心 [3] - 公司聚焦主业打造化学新材料"生态圈"，在功能化学品、高分子新材料等领域持续创新，开发与新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池相关材料 [3] - 公司创建绿色低碳"产业链"，采用轻质化工艺，单位能耗低，荣获相关荣誉，推进绿色能源利用和氢能综合利用 [4] - 公司α - 烯烃产业化进展顺利，2023年9月自主研发的高碳α - 烯烃技术通过鉴定，为突破高端技术提供原料保障 [4] - 公司注重股东回报，上市后多次制定《未来三年股东回报规划》，最近三年累计分红17.73亿元，现金分红占年均可分配利润的16.52% [4] - 预计公司2023 - 2025年归母净利润分别为48.80亿元、65.28亿元、89.92亿元，EPS分别为1.45元、1.94元、2.67元，按2023年EPS及13 - 15倍PE，对应合理价值区间18.85 - 21.75元 [4] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 03月01日收盘价16.61元，52周股价波动区间为12.42 - 17.25元 [1] - 总股本3369百万股，流通A股3365百万股；总市值55953百万元，流通市值55900百万元 [1] 沪深300对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为20.6%、12.6%、6.0%，相对涨幅分别为10.7%、9.5%、4.4% [2] 财务数据 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021|28557|165.1%|6007|261.6%|1.78|31.7%|31.0%| |2022|37044|29.7%|3062|-49.0%|0.91|16.5%|14.5%| |2023E|36088|-2.6%|4880|59.4%|1.45|22.9%|18.7%| |2024E|40157|11.3%|6528|33.8%|1.94|27.1%|20.0%| |2025E|44758|11.5%|8992|37.8%|2.67|31.6%|21.6%|[5] 可比公司估值 |代码|简称|总市值|2021 EPS（元）|2022 EPS（元）|2023E EPS（元）|2021 PE（倍）|2022 PE（倍）|2023E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600309.SH|万华化学|2471.92|7.85|5.17|5.57|10|15|14| |002221.SZ|东华能源|156.04|0.72|0.03|0.11|14|367|90| |平均| - | - | - | - | - |52|110|48|[6] 财务报表分析和预测 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|营业税金及附加|营业费用|管理费用|财务费用|资产减值损失|投资收益|营业利润|营业外收支|利润总额|EBIT|EBITDA|所得税|少数股东损益|归属母公司所有者净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|37044|30925|119|88|534|849|0|399|3448|-3|3445|4186|6882|368|15|3062| |2023E|36088|27809|108|108|642|861|-69|217|5407|20|5427|6121|9923|543|5|4880| |2024E|40157|29267|120|120|715|1084|-69|241|7578|20|7598|8489|13074|1064|7|6528| |2025E|44758|30622|134|134|797|1213|-69|269|10447|20|10467|11460|16826|1465|9|8992|[7] 每股指标（元） |年份|每股收益|每股净资产|每股经营现金流|每股股利| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|0.91|6.27|1.76|0.40| |2023E|1.45|7.74|2.40|0.00| |2024E|1.94|9.69|4.41|0.00| |2025E|2.67|12.38|3.63|0.00|[7] 价值评估（倍） |年份|P/E|P/B|P/S|EV/EBITDA|股息率%| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|18.27|2.65|1.51|10.74|2.4%| |2023E|11.47|2.15|1.55|8.11|0.0%| |2024E|8.57|1.71|1.39|6.26|0.0%| |2025E|6.22|1.34|1.25|5.12|0.0%|[7] 盈利能力指标（%） |年份|毛利率|净利润率|净资产收益率|资产回报率|投资回报率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|16.5%|8.3%|14.5%|5.4%|7.7%| |2023E|22.9%|13.5%|18.7%|7.1%|9.0%| |2024E|27.1%|16.3%|20.0%|8.0%|10.1%| |2025E|31.6%|20.1%|21.6%|9.7%|11.6%|[7] 盈利增长（%） |年份|营业收入增长率|EBIT增长率|净利润增长率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|29.7%|-43.1%|-49.0%| |2023E|-2.6%|46.2%|59.4%| |2024E|11.3%|38.7%|33.8%| |2025E|11.5%|35.0%|37.8%|[7] 偿债能力指标 |年份|资产负债率|流动比率|速动比率|现金比率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|62.5%|1.17|0.71|0.55| |2023E|61.8%|1.64|1.07|0.98| |2024E|59.7%|1.48|1.09|1.02| |2025E|54.7%|1.64|1.11|1.01|[7][8] 经营效率指标 |年份|应收账款周转天数|存货周转天数|总资产周转率|固定资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|6.24|41.73|0.71|2.33| |2023E|7.80|60.00|0.58|1.79| |2024E|7.80|60.00|0.54|1.83| |2025E|7.80|60.00|0.52|1.94|[7][8] 资产负债表（百万元） |年份|货币资金|应收账款及应收票据|存货|其它流动资产|流动资产合计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付票据及应付账款|预收账款|其它流动负债|流动负债合计|长期借款|其它长期负债|非流动负债合计|负债总计|实收资本|归属于母公司所有者权益|少数股东权益|负债和所有者权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|5532|676|3877|1651|11735|2239|19033|4913|1265|44650|56385|1077|5570|22|3398|10067|10549|14619|25168|35235|3369|21117|34|56385| |2023E|10286|888|5393|731|17298|2289|21255|8913|1407|51063|68361|2077|3808|0|4635|10519|16549|15196|31744|42264|3369|26059|39|68361| |2024E|13471|852|4362|852|19538|2339|22697|17913|1547|61695|81232|3077|5249|0|4885|13211|19549|15772|35321|48531|3369|32656|45|81232| |2025E|12784|1087|5845|971|20687|2389|23358|26913|1748|71608|92295|4077|3376|0|5174|12627|21549|16348|37897|50524|3369|41717|54|92295|[8] 现金流量表（百万元） |年份|净利润|少数股东损益|非现金支出|非经营收益|营运资金变动|经营活动现金流|资产|投资|其他|投资活动现金流|债权募资|股权募资|其他|融资活动现金流|现金净流量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|3062|15|2711|882|-735|5935|-2487|-110|-122|-2719|-4397|0|-3585|-7982|-4467| |2023E|4880|5|3871|790|-1456|8091|-10145|-50|217|-9979|7676|-6|-1027|6643|4755| |2024E|6528|7|4653|1131|2536|14855|-15145|-50|241|-14954|4676|0|-1392|3284|3185| |2025E|8992|9|5436|1328|-3520|12245|-15210|-50|269|-14991|3676|0|-1617|2059|-687|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 推动落实质量回报双提升，看好公司长期成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，专注 C2 与 C3 产业链高质量发展，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新，推动产业链向低碳化、高端化发展 [2] 市场表现 - 最近一年相对沪深 300 表现：1M 为 20.6%，3M 为 6.0%，12M 为 -5.7%；沪深 300 对应表现为 9.9%、1.6%、 -14.3% [2] 市场数据 - 2024 年 3 月 1 日，当前价格 16.61 元，52 周价格区间 12.42 - 17.25 元，总市值 55953.32 百万，流通市值 55899.77 百万，总股本 336865.28 万股，流通股本 336542.88 万股，日均成交额 357.33 百万，近一月换手 0.71% [2] 公司举措 - 2024 年 3 月 2 日发布“质量回报双提升”行动方案，包括聚焦主业、创新引领、夯实治理、合规信披、共享成果 [4] 研发创新 - 推出未来五年研发投入超 100 亿元、成果奖励超 10 亿元、技术领先盈利提成等研发创新激励措施 [6] - 2023 年 7 月未来研发中心项目签约落地，聚焦工业催化剂等领域开展关键核心技术攻关 [6] - 2023 年 9 月自主研发的高碳α - 烯烃技术通过鉴定，1 - 辛烯纯度指标优，高产 1 - 辛烯技术填补国内空白 [6] 分红机制 - 自上市多次制定《未来三年股东回报规划》，2021 - 2023 年累计分红 17.73 亿元，现金分配利润占年均可分配利润 16.52% [7] 业务盈利与项目推进 - C2 业务方面，2024 年一季度乙烷均价 144 美元/吨，同比 -20.66%，环比 -12.14%；乙烯均价 9369 元/吨，同比 +1.07%，环比 +0.37%，乙烯 - 乙烷价差 6726 元/吨，同比 +5.29%，环比 +4.00%，盈利有望持续 [8] - 2023 年 12 月 29 日α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环评一次公示，总投资约 121.50 亿元，建设多套装置，采用自主技术向下游延伸新材料，支撑中长期成长 [8] 盈利预测 - 预计 2023 - 2025 年归母净利润分别为 49.50、63.88、78.85 亿元，对应 PE 分别 11、9、7 倍 [9] 财务指标预测 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|37044|45993|53810|60442| |增长率 (%)|30|24|17|12| |归母净利润（百万元）|3062|4950|6388|7885| |增长率 (%)|-49|62|29|23| |摊薄每股收益（元）|0.91|1.47|1.90|2.34| |ROE(%)|15|19|20|20| |毛利率|17%|17%|19%|21%| |期间费率|4%|2%|2%|2%| |销售净利率|8%|11%|12%|13%| |总资产周转率|0.66|0.76|0.85|0.91| |应收账款周转率|54.80|60.83|73.00|73.00| |存货周转率|9.56|12.62|15.10|18.46| |资产负债率|62%|57%|48%|39%| |流动比|1.17|1.33|1.37|1.60| |速动比|0.73|0.91|0.94|1.16| |P/E|17.03|11.31|8.76|7.10| |P/B|2.47|2.15|1.72|1.39| |P/S|1.41|1.22|1.04|0.93| |EV/EBITDA|10.74|8.61|6.76|5.30| [10][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年3月1日晚卫星化学发布公告推动落实“质量回报双提升”行动方案以维护股东利益推动提升公司质量和投资价值 [1] - 公司重视打造化学新材料“生态圈”针对性开发聚烯烃、聚乙烯弹性体、POE、EAA等高端新材料通过外延内生攻克高碳α - 烯烃、POE、EAA等新材料弥补国内空白且不断充实研发团队构建研发创新体系研发费用自2021年起大幅增长2022年达12.38亿元2023年前三季度已达12亿元同比上升24.09%2023上半年内已申请专利50件获授权专利51件 [1] - 卫星化学创建绿色低碳“产业链”全年二氧化碳吸收利用达10余万吨大力推进风电、光伏等绿色能源利用；社会责任方面将“为社会创税、为股东创利、为员工创收”作为企业担当高度重视信息披露工作；公司治理方面架构科学合规、权责明确、富有效率 [1] - 卫星化学建立公开公平、透明、多维度的投资者沟通渠道同时积极践行与投资者共享发展成果最近三年累计分红17.73亿元以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52% [1] - 持续推荐轻烃化工龙头企业卫星化学短期看2024年一季度乙烷价格环比进一步下降烯烃及下游小幅回升乙烷裂解价差走阔；中期看α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进即将迎来落地项目总投资约257亿元建成后公司烯烃产能将翻倍进一步加强烯烃平台化优势有望在2024年开启建设保证未来2 - 3年成长性预计公司2023 - 2025年归母净利润分别为49.85、67.32、74.86亿元同比增速为62.8%、35.0%、11.2%对应PE分别为11.45、8.48、7.63倍维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2022 - 2025年预计营业收入分别为370.44亿、489.53亿、569.75亿、594.55亿元收入同比分别为29.7%、32.1%、16.4%、4.4% [2] - 归属母公司净利润分别为30.62亿、49.85亿、67.32亿、74.86亿元净利润同比分别为 - 49.0%、62.8%、35.0%、11.2% [2] - 毛利率分别为16.5%、18.4%、20.1%、21.7%ROE分别为14.5%、20.1%、22.2%、20.4% [2] - 每股收益分别为0.91、1.48、2.00、2.22元P/E分别为17.03、11.45、8.48、7.63P/B分别为2.47、2.31、1.88、1.56EV/EBITDA分别为10.74、7.75、6.68、5.91 [2] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2022 - 2025年预计流动资产分别为117.35亿、218.12亿、286.88亿、386.14亿元非流动资产分别为446.50亿、543.99亿、624.56亿、706.35亿元资产总计分别为563.85亿、762.11亿、911.45亿、1092.49亿元 [3] - 流动负债分别为100.67亿、184.36亿、159.23亿、165.69亿元非流动负债分别为251.68亿、329.73亿、448.38亿、559.62亿元负债合计分别为352.35亿、514.08亿、607.61亿、725.31亿元 [3] - 少数股东权益分别为0.34亿、0.48亿、0.75亿、1.00亿元归属母公司股东权益分别为211.17亿、247.54亿、303.09亿、366.18亿元负债和股东权益总计分别为563.85亿、762.11亿、911.45亿、1092.49亿元 [3] 利润表 - 2022 - 2025年预计营业收入分别为370.44亿、489.53亿、569.75亿、594.55亿元营业成本分别为309.25亿、399.45亿、455.23亿、465.28亿元 [3] - 营业利润分别为34.48亿、57.02亿、76.32亿、85.28亿元利润总额分别为34.45亿、57.04亿、76.38亿、85.29亿元 [3] - 所得税分别为3.68亿、7.05亿、8.80亿、10.18亿元净利润分别为30.77亿、50.00亿、67.58亿、75.11亿元少数股东损益分别为0.15亿、0.15亿、0.26亿、0.25亿元归属母公司净利润分别为30.62亿、49.85亿、67.32亿、74.86亿元 [3] 主要财务比率 - 成长能力方面2022 - 2025年预计营业收入同比分别为29.7%、32.1%、16.4%、4.4%营业利润同比分别为 - 50.6%、65.4%、33.9%、11.7%归属于母公司净利润同比分别为 - 49.0%、62.8%、35.0%、11.2% [3] - 获利能力方面毛利率分别为16.5%、18.4%、20.1%、21.7%净利率分别为8.3%、10.2%、11.8%、12.6%ROE分别为14.5%、20.1%、22.2%、20.4% [3] - 其他指标方面资产负债率分别为62.5%、67.5%、66.7%、66.4%流动比率分别为1.17、1.18、1.80、2.33速动比率分别为0.73、0.82、1.34、1.89总资产周转率分别为0.66、0.64、0.63、0.54应收账款周转率分别为54.80、38.76、45.91、45.57应付账款周转率分别为5.58、3.42、4.46、4.31每股收益分别为0.91、1.48、2.00、2.22元每股经营现金流分别为1.76、4.18、2.72、4.36元每股净资产分别为6.27、7.35、9.00、10.87元 [3] 现金流量表 - 2022 - 2025年预计经营活动现金流分别为59.35亿、140.84亿、91.71亿、146.92亿元投资活动现金流分别为 - 27.19亿、 - 134.41亿、 - 119.41亿、 - 125.78亿元筹资活动现金流分别为 - 79.82亿、45.42亿、95.59亿、84.34亿元现金净增加额分别为 - 44.67亿、51.85亿、67.90亿、105.49亿元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司立足轻烃一体化，坚持创新引领发展，创建绿色低碳“产业链”，发展科技新质生产力，打造化学新材料“生态圈”，2023年业绩高速增长且重视股东分红回报，同时原材料价格回落使C2与C3产业链景气回暖，上调2023年盈利预测，维持2024 - 2025年盈利预测，维持“买入”评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司发展战略 - 立足轻烃一体化，专注C2与C3产业链高质量发展，在功能化学品等方面创新，自主研发的高碳α - 烯烃技术通过鉴定，响应国家要求降低能耗，推进绿色能源利用和氢能布局 [2][4] - 围绕国家“新三样”研发配套化学新材料，开发与新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池相关材料，拓展化学新材料“生态圈” [2][5] 公司业绩与分红 - 2023年度预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为46亿元至52亿元，同比增长48.00%至67.31% [2][6] - 自上市多次制定《未来三年股东回报规划》，最近三年累计分红17.73亿元，现金分红占最近三年年均可分配利润的16.52% [2][6] 产业链情况 - C2产业链上，美国天然气Henry Hub现货价从年初2.58美元/百万英热单位降至2月底1.52美元/百万英热单位，跌幅41.1%，年初至今美国乙烷均价148美元/吨，较23Q4下降15.5%，产业链盈利改善 [3][7] - C3产业链上，年初至今华东丙烷现货均价621美元/吨，较23Q4下降7.4%，冬季旺季过后海外天然气供应宽松，轻烃原料价格有望低位运行，公司成本端受益 [3][7] 盈利预测与投资建议 - 上调2023年盈利预测，维持2024 - 2025年盈利预测，预计2023 - 2025年归母净利润分别为46.4/73.1/86.0亿元，摊薄EPS分别为1.38/2.17/2.55元，对应PE分别为12.1/7.7/6.5x，维持“买入”评级 [3][8] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（元）|2022 EPS|2023E EPS|2024E EPS|2022 PE|2023E PE|2024E PE|2023E PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600989.SH|宝丰能源|买入|15.27|0.86|0.81|1.24|14.0|18.7|12.3|3.0| |002648.SZ|卫星化学|买入|16.59|0.91|1.38|2.17|17.1|12.1|7.7|2.3| [9] 财务预测与估值 |指标|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|3.49|0.91|1.38|2.17|2.55| |每股红利|0.57|0.66|0.41|0.65|0.77| |每股净资产|11.26|6.27|7.23|8.75|10.54| |ROIC|26%|15%|19%|25%|26%| |ROE|31%|15%|19%|25%|24%| |毛利率|32%|17%|18%|22%|24%| |EBIT Margin|26%|11%|12%|16%|18%| |EBITDA Margin|29%|15%|18%|22%|24%| |收入增长|165%|30%|26%|18%|2%| |净利润增长率|262%|-49%|52%|57%|18%| |资产负债率|60%|63%|62%|57%|50%| |息率|1.7%|4.0%|2.5%|3.9%|4.6%| |P/E|4.8|18.3|12.1|7.7|6.5| |P/B|1.5|2.6|2.3|1.9|1.6| |EV/EBITDA|6.9|16.2|11.8|8.0|6.8| [12]

上 市 公 司 基础化工 2024 年03月 02 日 卫星化学 (002648) 公 司 研 究 ——发布“质量回报双提升”行动方案，打造化学新材料 / 公 司 生态圈 点 评 报告原因：有信息公布需要点评 买入 投资要点 （维持）  公司公告：3 月1 日，公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，公司 证 主要提出，在深耕轻烃一体化产业链的基础上，全面推进技术领先和管理领先，持续推动 券 α-烯烃和 POE 等高附加值产品进度，打造化学新材料“生态圈”。未来公司也将严格执 研 市场数据： 2024年03月01日 究 行股东分红回报规划及利润分配政策，统筹业绩增长与股东回报，持续提升股东回报水平。 收盘价（元） 16.61 报 一年内最高/最低（元） 17.1/12.42  打造化学新材料生态圈，创建绿色低碳产业链。根据公司公告，主要内容包括推进高附加 告 市净率 2.3 值新材料产品布局和根据分红汇报规划提升股东回报两方面。细分来看：1）聚焦主业， 息率（分红/股价） - 流通A股市值（百万元） 55900 打造化学新材料“生态圈”，围绕新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等布局相关的 ...