报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报业绩延续强势表现 受益于原材料价格回落C2路线产品盈利亮眼 C3业务进入盈利修复期 C2三四期项目推进放量成长可期 拓展高端差异化新材料可提升盈利能力 [1][2][3] - 看好公司强成长性 预计2025 - 2027年归母净利润分别为73.97/89.79/110.22亿元 对应PE分别为10/8/7倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务优势 - 乙烷路线优势显著 C2链贡献盈利基本盘 2024年原料乙烷价整体低位徘徊 全年MB乙烷均价为19.06美分/加仑 同比下降22.37% 产品端C2链关键产品全年均价同比变动分别为+5%/+12%/-3% [2] - 原料配套+价格修复 C3链盈利回暖信号积极 2024年80万吨丁辛醇正式投产 核心原料自供使C3路线生产成本降低 产品端C3主要产品一季度单吨价格环比分别+3%/+10%/+5% [2] 项目进展 - C2三四期全部投产后产能可倍增 三期预计2025年底中交 2026年初投产 四期预计2026年底建成 2027年初投产 船只配套与装置投产运行时间相配套 [3] 市场拓展 - 中国每年高端聚烯烃进口量超1300万吨 有较大供给缺口 随着公司催化剂攻关 高端聚烯烃等产品推向市场可提升盈利能力 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 41,487 | 45,648 | 53,409 | 64,090 | 76,972 | | 增长率yoy（%） | 12.0 | 10.0 | 17.0 | 20.0 | 20.1 | | 归母净利润（百万元） | 4,789 | 6,072 | 7,397 | 8,979 | 11,022 | | 增长率yoy（%） | 54.7 | 26.8 | 21.8 | 21.4 | 22.7 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.42 | 1.80 | 2.20 | 2.67 | 3.27 | | 净资产收益率（%） | 18.8 | 20.0 | 20.5 | 20.4 | 20.4 | | P/E（倍） | 15.2 | 12.0 | 9.8 | 8.1 | 6.6 | | P/B（倍） | 2.9 | 2.4 | 2.0 | 1.7 | 1.4 | [6] 股价走势 - 展示了2024 - 03至2025 - 03卫星化学与沪深300的股价走势 [8][9] 2024年业绩情况 - 实现营业收入456.48亿元 同比+10.03%；归母净利润60.72亿元 同比+26.77%；扣非归母净利润60.48亿元 同比+29.45% [10] - Q4单季度实现营业收入133.73亿元 同比+41.69% 环比+3.87%；归母净利润23.79亿元 同比+75.09% 环比+45.36%；扣非归母净利润19.60亿元 同比+48.96% 环比+5.70% [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入456亿元，同比增长10.0%；归母净利润61亿元，同比增长26.8%，下半年盈利40亿环比大幅提升，Q4单季23.8亿创新高，环比+46% [1][2][3] - 公司C2路线以EO/EG等产品为主，2024年乙醇胺等装置投产完善产业链和产品多元化，轻烃路线C2乙烷裂解较油头路线有成本优势；C3链中丙烯酸及酯产业链盈利稳健，80万吨多碳醇项目投产爬坡带来盈利增量 [1][4] - 2024年公司研发投入17.5亿元，同比增长7.7%，研发费用率达3.8%，后续维持装置高效运行、挖潜增效及研发创新推出新产品，将实现产业链利益最大化，推动公司持续稳健发展 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年报，2024年实现营业收入456亿元，同比增长10.0%；归母净利润61亿元，同比增长26.8%，上半年C2单系列装置检修影响产销，下半年盈利40亿环比大幅提升，Q4单季23.8亿创新高，环比+46% [2] 简评 - 2024年公司总资产683亿元，同比增长5.8%；实现营业收入456亿元，同比增长10.0%；归母净利润61亿元，同比增长26.8%，上半年C2单系列装置检修影响产销，下半年盈利40亿环比大幅提升，Q4单季23.8亿创新高，环比+46% [3] 产品多元化+轻烃成本优势，构筑坚实盈利壁垒 - 公司C2路线以EO/EG等产品为主，2024年乙醇胺等装置投产完善产业链和产品多元化，轻烃路线C2乙烷裂解较油头路线有成本优势；C3链中丙烯酸及酯产业链盈利稳健，80万吨多碳醇项目投产爬坡带来盈利增量 [4] - 2024年公司研发投入17.5亿元，同比增长7.7%，研发费用率达3.8%，后续维持装置高效运行、挖潜增效及研发创新推出新产品，将实现产业链利益最大化，推动公司持续稳健发展 [4] 主要数据 - 股票价格1个月、3个月、12个月绝对/相对市场表现分别为4.80/4.12、17.56/18.29、26.88/15.56 [5] - 12月最高/最低价为22.11/14.75元，总股本336,864.57万股，流通A股336,648.25万股，总市值728.30亿元，流通市值727.83亿元，近3月日均成交量2548.50万 [5] - 主要股东浙江卫星控股股份有限公司持股34.60% [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为75.6、102.5、120.7亿元，EPS分别为2.2元、3.0元、3.6元；对应PE分别为9.6X、7.1X和6.0X [9] 预测和比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|41,487|45,648|51,540|63,280|71,138| |YoY(%)|12.0|10.0|12.9|22.8|12.4| |净利润(百万元)|4,789|6,072|7,564|10,252|12,074| |YoY(%)|56.4|26.8|24.6|35.5|17.8| |毛利率(%)|19.8|23.6|23.8|24.6|24.9| |净利率(%)|11.5|13.3|14.7|16.2|17.0| |ROE(%)|18.8|20.0|20.4|22.1|21.0| |EPS(摊薄/元)|1.4|1.8|2.2|3.0|3.6| |P/E(倍)|15.2|12.0|9.6|7.1|6.0| |P/B(倍)|2.9|2.4|2.0|1.6|1.3|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报业绩延续强势表现，C2链因乙烷路线优势贡献盈利基本盘，C3链因原料配套和价格修复盈利回暖，C2三四期项目推进放量成长可期，拓展高端差异化新材料可提升盈利能力 [1][2][3] - 看好公司强成长性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为73.97/89.79/110.22亿元，对应PE分别为10/8/7倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - C2链：原料为美国乙烷，2024年MB乙烷均价19.06美分/加仑，同比降22.37%，关键产品EO/乙二醇/HDPE全年均价同比变动分别为+5%/+12%/-3%，盈利表现亮眼 [2] - C3链：业务为丙烯 - 丙烯酸 - 丙烯酸酯一体化产业链，2024年80万吨丁辛醇投产，核心原料自供降低成本，主要产品聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯一季度单吨价格环比分别+3%/+10%/+5%，进入盈利修复期 [2] 项目进展 - C2三四期：全部投产后产能倍增，三期预计2025年底中交、2026年初投产，四期预计2026年底建成、2027年初投产，三期6艘乙烷船预计2026年交付，四期8艘ULEC乙烷运输船预计2027年交付 [3] - 新材料拓展：中国高端聚烯烃年进口超1300万吨有供给缺口，公司催化剂攻关后高端聚烯烃等产品将推向市场提升盈利能力 [3] 财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|41,487|45,648|53,409|64,090|76,972| |增长率yoy（%）|12.0|10.0|17.0|20.0|20.1| |归母净利润（百万元）|4,789|6,072|7,397|8,979|11,022| |增长率yoy（%）|54.7|26.8|21.8|21.4|22.7| |EPS最新摊薄（元/股）|1.42|1.80|2.20|2.67|3.27| |净资产收益率（%）|18.8|20.0|20.5|20.4|20.4| |P/E（倍）|15.2|12.0|9.8|8.1|6.6| |P/B（倍）|2.9|2.4|2.0|1.7|1.4|[6] 股价走势 - 展示了2024 - 03至2025 - 03卫星化学与沪深300的股价走势 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩表现亮眼，高端新材料项目助力长期成长 [1] - 功能化学品、高分子新材料板块毛利率持续提升，轻烃一体化优势突出 [4] - 产业链布局持续完善，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台 [4] - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产 [4] - 基于新增产能有望陆续投产放量，上调公司盈利预测，维持“强烈推荐”投资评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 卫星化学：轻烃一体化龙头企业 C2&C3产业链龙头企业 - 卫星化学是C2&C3产业链龙头，业务覆盖多领域，产业链布局持续完善，2024年7月80万吨多碳醇项目一阶段开车实现C3产业链耦合闭环 [8] - 公司有嘉兴、平湖、连云港三大生产基地，C3产业链现有多种产能，部分新增产能预计2025年投产；C2产业链现有多种产能，α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段2025年底中交、2026年初投产，二阶段2026年底建成 [9][10][11] 业绩保持高速增长 - 公司业绩快速增长，2024年实现收入456.48亿元，同比增长10.03%，归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%，24Q4业绩表现突出 [14] - 功能化学品和高分子材料为主要收入来源，2024年功能化学品板块收入217.07亿元，同比增长1.96%，高分子新材料板块收入119.87亿元，同比增长0.60%，两板块毛利率呈良好增长态势 [17] - 公司销售毛利率和净利率持续修复，2024年分别达23.57%、13.28%，费用率总体稳定 [19] 乙烷供应充足，公司成本优势突出 - 美国乙烷产量因页岩气革命急剧增长，预计供应持续充足，2024年产量2.83百万桶/天，同比增长6.67%，EIA预测2025年产量2.76百万桶/天 [23] - 国内乙烯产能持续扩张，2024年产能5499万吨，产量4294万吨，产能利用率78%；表观消费量总体增长，2024年为4508.64万吨，同比下降4.05%；聚乙烯为下游消费主力，占比64% [30] - 全球乙烯产能以轻质化原料为主，我国以石脑油等混合裂解为主，乙烷裂解装置占比少，基于美国乙烷供应充足，乙烷裂解路线成本优势明显 [38] - 国内规划1145万吨乙烯产能，570万吨预计2025年投产，475万吨预计2026年投产，100万吨预计2027年投产 [38] - 中国聚乙烯产能逐年增加，2024年产能3571万吨，有效产能3535.5万吨，产量2752.15万吨，开工率77%左右，表观消费量4055万吨，同比增长1.04% [40] 丙烯酸及酯行业新增产能规划较少，供需格局有望向好 - 丙烯酸及酯应用领域广泛，丙烯酸扩能节奏放缓，2024年产能408万吨，产量283万吨，同比增长14.72%，截至2025年2月产能增长至440万吨；需求总体增长，2024年表观消费量274.92万吨，同比增长15.47%，截至2025年2月达48.66万吨 [43] - 丙烯酸新增产能有限，未来只有扬子巴斯夫计划2025年新增38万吨/年，行业集中度将提高，供需格局有望向好 [47] - 丙烯酸丁酯产能保持稳定，2024年产能344万吨，产量188万吨，开工率上升至54.79%，截至2025年3月产能增加至384万吨；2024年表观消费量160.78万吨，截至2025年2月为33.40万吨 [50] - 丙烯酸丁酯行业暂无新增产能规划，供需格局有望持续改善，卫星化学现有产能78万吨/年居首位 [54]

会议基本信息 - 活动类别为电话会议，时间是2025年3月25日，地点在卫星化学股份有限公司会议室，参与人员共173人 [2][3] 公司2024年经营业绩 - 实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；经营性净现金流105.90亿元，同比增长32.44% [3] - 截至2024年末，总资产为683.05亿元，归属于上市公司股东的所有者权益为302.86亿元，与2023年末同比分别增长5.77%、18.93%，资产负债率保持在55.63%的较低水平 [3] 公司2024年项目建设及研发进展 - 研发费用17.5亿元，同比增长7.7%，研发费用率达3.8%，全球专利总数超500件，其中催化剂、新材料专利数超100件 [3] - 卫星未来研发中心项目启动建设，研发人员总数1275人，其中博士、硕士人数达255人，同比翻倍增长 [3] - 乙烯高选择性二聚制备1 - 丁烯绿色新工艺科技成果经院士专家组认定，总体达到国际先进水平，催化体系设计方面达到国际领先水平 [3] - 建成年产10万吨乙醇胺装置，完善环氧乙烷下游化学品矩阵 [3] - 2024年7月年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成丙烯酸及酯上下游完整产业链闭环 [3][12] 公司产业布局优势 - 上世纪90年代以纺织助剂起家，自主研发高分子乳液实现国产替代；2005年建成中国首套民营丙烯酸及酯装置，较行业平均建设周期缩短40% [3] - 2011年上市后布局上游产能，2012年建设国内首套引进美国UOP技术的丙烷脱氢装置；2013年建成国内首套拥有自主知识产权的SAP连续化生产装置 [3] - 2017年布局国内首套乙烷裂解制乙烯项目，构建跨国轻质原料供应链；2024年启动“卫星未来研发中心” [3][4] 公司研发投入及成果 - 2024年研发投入17.5亿元，研发费用率达3.8%，近年来累计研发投入达100亿元，处于行业领先位置 [5] - HDPE、聚醚大单体、聚苯乙烯产品品质处于市场领先位置，部分牌号成行业标杆，形成产品品质溢价 [5] - 金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业转化条件，突破技术瓶颈 [5] 公司盈利能力提升原因 - 通过系统性制度创新与流程优化，构建全链条管理体系，实现工艺端效能与产品端价值双重突破 [7] - 加强提升“看趋势、防风险、做决策能力”，提前做好原料、产品价格预判，平滑价格波动影响 [7] - 构建“创新价值共享”长效激励体系，提升人才创新活跃度，推出新产品牌号并做好“老产品新工艺”开发 [8] 公司人工智能领域进展 - “基于AI的高端新材料柔性智造模型”入选“省级人工智能应用场景名单”，有助于精准分析市场需求，科学制定生产计划 [9] - 结合AI技术筛选产品配方，缩短研发周期，为客户提供解决方案或定制化产品 [9] - 与人工智能领域先进企业对接，推进共建化学新材料研发大模型 [9] 公司产品价差展望 - 目前C2、C3价差维持较好水平，受益于国内利好经济政策及部分企业降负荷保价措施，公司产品毛利率维持较好水平 [10] 公司氢气收入增长来源 - 2024年氢气销售收入同比提升42.5%，连云港基地日充90万NM³的氢气装卸平台启用，平湖基地投产三期PSA装置 [11] 公司乙烷资源优势 - 先发优势，在美国市场深耕多年，上下游供应链配套完善成熟，复制难度大 [12] - 与美国头部能源公司ET合作成立合资公司，共同拥有资源出口资产，无中间环节 [12] - 拥有成熟的乙烷船队，投资成本、运营成本低，处于行业领先水平 [12] 公司80万吨多碳醇项目运行情况 - 2024年7月一次开车成功，采用丙烷脱氢生产的丙烯及副产氢气为原料，与丙烯酸酯化制取丙烯酸丁酯与丙烯酸异辛酯，形成产业链闭环 [12] 油价波动对公司C2下游产品价格影响 - 2024年油价波动大，但乙烯及下游产品价格波动相对较小，因乙烯价格处历史低位，下游需求处于恢复阶段，价格向下空间有限 [12]

公司业绩情况 - 2024 年营业收入增长 10.03%，归母净利润同比增长 26.77% [2] - 年报中业绩增速快于营收增长，原因是原料价格下行，产品新牌号、品质提升带来溢价，原料与产品价差扩大 [3] 推动增长因素及未来规划 - 2024 年推动增长因素：推动“老产品新工艺”开发，提高生产效率、降低成本；结合 AI 技术进行产品研发，缩短周期、提供定制化产品、创造品质溢价 [2] - 未来规划：围绕成为世界一流化学新材料科技公司愿景，抓好“两个领先”，做好产品提质增效，发挥产业链一体化优势提升竞争力 [2] 研发举措 - 2025 年以创新主导发展，发挥全产业链供应优势，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略和前沿新材料领域科研与产业化，以新质生产力助推高质量发展 [2] 产能规划 - 2025 年计划年产 20 万吨精丙烯酸、8 万吨新戊二醇、与 SK 公司合资建设的年产 4 万吨 EAA 项目投产 [2] 其他业务决策 - 收购兼并是加快发展路径之一，会根据标的具体情况而定 [3] 项目进展及影响 - 新项目正在推进，具体详见公司相关公告 [3] - 美国乙烷价格处于高位属正常波动范围，公司利润主要来源于功能化学品、高分子新材料、新能源材料和其它业务，将创新提升产品品质增强盈利能力和竞争力 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；扣非归母净利润60.48亿元，同比增长29.45%。2024年第四季度业绩显著增长，营业收入133.73亿元，同比增长43.04%，环比增长3.87%；归母净利润23.79亿元，同比增长72.61%，环比增长45.36%；扣非归母净利润19.60亿元，同比增长50.93%，环比增长5.70% [2][4] - 2024Q4乙烷采购价格环比下滑，C2链盈利改善；丙烷价格环比下降，产品端丙烯酸及酯价格价差改善；α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线 [10] - 不考虑未来股本变动，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为69.0亿元、95.2亿元、122.6亿元，对应2025年3月24日收盘价PE分别为10.4X、7.5X、5.8X [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；扣非归母净利润60.48亿元，同比增长29.45% [2][4] - 2024年第四季度营业收入133.73亿元，同比增长43.04%，环比增长3.87%；归母净利润23.79亿元，同比增长72.61%，环比增长45.36%；扣非归母净利润19.60亿元，同比增长50.93%，环比增长5.70% [2][4] 业务分析 - 2024Q4乙烷价格上涨，但考虑运输周期，实际采购成本下降，多数产品价格环比改善。2024Q4乙烯、HDPE、乙二醇、环氧乙烷价格均值分别环比变化+0.81%、+6.82%、+1.46%、+1.82%。2024Q4乙烯 - 乙烷考虑运输周期价差均值3296元/吨，环比上升1.76%。公司投资建成年产10万吨乙醇胺装置，发挥产业链一体化及产品链多元化发展 [10] - 2024Q4丙烷价格为639美元/吨，环比三季度下降2.35%，产品端丙烯酸及酯价格价差改善，公司主要产品丙烯 - 丙烷、丙烯酸 - 丙烯、丙烯酸甲酯 - 丙烯酸价差环比变化+0.67%、+30.91%、+79.46%。2024年7月公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成功 [10] 项目进展 - 公司加快推进C3产业链强链、补链、延链策略，新增80万吨/年多碳醇等项目一阶段已于2024年7月顺利投产 [10] - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，建设内容包括250万吨/年α - 烯烃轻烃配套原料装置、向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α - 烯烃3万吨 [10] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为69.0亿元、95.2亿元、122.6亿元，对应2025年3月24日收盘价PE分别为10.4X、7.5X、5.8X [10] - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细财务数据预测 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][12][13] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同比增长26.8%，业绩符合预期，单四季度营收和归母净利润同比、环比均增长，毛利率和净利率同比提升 [1][6] - 乙烷成本端价格下降明显，C2产业链盈利稳定向好，新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入456.5亿元（同比+10.0%），归母净利润60.7亿元（同比+26.8%），扣非归母净利润60.5亿元（同比+29.4%） [1][6] - 2024年单四季度实现营业收入133.7亿元（同比+26.1%，环比+3.9%），归母净利润23.8亿元（同比+75.1%，环比+45.4%），扣非归母净利润19.6亿元（同比+49.0%，环比+5.7%） [1][6] - 2024年毛利率为23.6%（同比+3.7pcts），净利率为13.3%（同比+1.8pcts） [1][6] 各板块情况 - 2024年功能化学品/高分子新材料/新能源材料分别实现营收217.1/119.9/8.4亿元，分别同比+2.0%/+0.6%/+80.8%，毛利率分别为20.4%/35.1%/22.2%，分别同比+4.8/+5.5/-14.5pcts [2][9] - 2024年美国乙烷均价为19.0美分/加仑（同比-23.0%），乙烷-乙烯裂解价差同比增长12.0%，C2产业链盈利稳定向好 [2][9] - 国内丙烷CFR均价为636.4美元/吨（同比+0.7%），丙烷-丙烯价差同比下降5.9%，盈利能力有所回落，但四季度丙烯酸及酯产品景气度大幅改善，公司四季度业绩增长显著 [2][9][11] 项目进展 - 2024年10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇项目相继投产，2025年有望满产增厚公司业绩 [2][11] - 投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目一阶段预计2026年初投产，配套的6艘VLEC乙烷船预计2026年初交付；项目二阶段有望2027年初投产，配套的8艘ULEC乙烷运输船已分两批于2024年8月和10月下单建造 [3][11] 盈利预测调整 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润至70.8/85.5亿元（原值为69.4/81.7亿元），新增2027年归母净利润预测为97.2亿元，同比增速分别为+16.6%/+20.8%/+13.6%，对应摊薄EPS为2.10/2.54/2.88元，当前股价对应PE为10.1/8.4/7.4x [3][12] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|41,487|45,648|52,811|62,602|68,924| |(+/-%)|12.0%|10.0%|15.7%|18.5%|10.1%| |净利润(百万元)|4789|6072|7081|8552|9718| |(+/-%)|56.4%|26.8%|16.6%|20.8%|13.6%| |每股收益（元）|1.42|1.80|2.10|2.54|2.88| |EBIT Margin|13.9%|17.2%|15.9%|16.0%|16.2%| |净资产收益率（ROE）|18.8%|20.0%|20.1%|20.7%|20.2%| |市盈率（PE）|14.9|11.8|10.1|8.4|7.4| |EV/EBITDA|13.7|10.3|9.5|7.9|7.1| |市净率（PB）|2.81|2.36|2.03|1.74|1.49|[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][12][13] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同比增长26.8%，业绩符合预期，单四季度营收和归母净利润同比、环比均增长，毛利率和净利率同比提升 [1][6] - 乙烷成本端价格下降明显，C2产业链盈利稳定向好，新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长 [2][11] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入456.5亿元（同比+10.0%），归母净利润60.7亿元（同比+26.8%），扣非归母净利润60.5亿元（同比+29.4%） [1][6] - 2024年单四季度公司实现营业收入133.7亿元（同比+26.1%，环比+3.9%），归母净利润23.8亿元（同比+75.1%，环比+45.4%），扣非归母净利润19.6亿元（同比+49.0%，环比+5.7%） [1][6] - 2024年公司毛利率为23.6%（同比+3.7pcts），净利率为13.3%（同比+1.8pcts） [1][6] 业务板块 - 2024年公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料分别实现营收217.1/119.9/8.4亿元，分别同比+2.0%/+0.6%/+80.8%，毛利率分别为20.4%/35.1%/22.2%，分别同比+4.8/+5.5/-14.5pcts [2][9] - 2024年美国乙烷均价为19.0美分/加仑（同比-23.0%），乙烷-乙烯裂解价差同比增长12.0%，C2产业链盈利稳定向好 [2][9] - 国内丙烷CFR均价为636.4美元/吨（同比+0.7%），丙烷-丙烯价差同比下降5.9%，盈利能力有所回落，但四季度丙烯酸及酯产品景气度大幅改善，公司四季度业绩增长显著 [2][9][11] 项目进展 - 2024年公司10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇项目相继投产，2025年有望满产增厚公司业绩 [2][11] - 公司投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目一阶段预计2026年初投产，配套的6艘VLEC乙烷船预计2026年初交付；项目二阶段有望2027年初投产，配套的8艘ULEC乙烷运输船已分两批于2024年8月和10月下单建造 [3][11] 盈利预测 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润至70.8/85.5亿元（原值为69.4/81.7亿元），新增2027年归母净利润预测为97.2亿元，同比增速分别为+16.6%/+20.8%/+13.6%，对应摊薄EPS为2.10/2.54/2.88元，当前股价对应PE为10.1/8.4/7.4x [3][12] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|41,487|45,648|52,811|62,602|68,924| |(+/-%)|12.0%|10.0%|15.7%|18.5%|10.1%| |净利润(百万元)|4789|6072|7081|8552|9718| |(+/-%)|56.4%|26.8%|16.6%|20.8%|13.6%| |每股收益（元）|1.42|1.80|2.10|2.54|2.88| |EBIT Margin|13.9%|17.2%|15.9%|16.0%|16.2%| |净资产收益率（ROE）|18.8%|20.0%|20.1%|20.7%|20.2%| |市盈率（PE）|14.9|11.8|10.1|8.4|7.4| |EV/EBITDA|13.7|10.3|9.5|7.9|7.1| |市净率（PB）|2.81|2.36|2.03|1.74|1.49| [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩同比增长，产业链一体化优势持续增强，新项目落地、研发投入加大、海外布局拓展，预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.49亿元、110.59亿元、126.40亿元，EPS分别为2.21元、3.28元、3.75元，对应合理价值区间26.52 - 30.94元 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价21.66元，52周股价波动14.65 - 22.33元，总股本3369百万股，流通A股3366百万股，总市值71584百万元，流通市值71538百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为0.6%、9.1%、15.6%，相对涨幅分别为1.5%、6.5%、16.8% [4] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41487|45648|45507|60000|73211| |(+/-)YoY(%)|12.0%|10.0%|-0.3%|31.8%|22.0%| |净利润（百万元）|4789|6072|7449|11059|12640| |(+/-)YoY(%)|54.7%|26.8%|22.7%|48.5%|14.3%| |全面摊薄EPS(元)|1.42|1.80|2.21|3.28|3.75| |毛利率(%)|19.8%|23.6%|25.6%|27.6%|25.9%| |净资产收益率(%)|18.8%|20.0%|19.7%|22.6%|20.5%|[6] 事件及公司发展情况 - 2024年公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77% [7] - 2024年投资建成年产10万吨乙醇胺装置，完善环氧乙烷下游化学品布局；7月年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成丙烯酸及酯上下游完整产业链闭环 [7] - 2024年未来研发中心开工建设，近年将投入研发100亿元，部分研发成果达工业转化条件 [7] - 2024年成立卫星寰球公司拓展海外市场，产品出口量居国内前列，与超160个国家地区客户合作，欧洲、东北亚烯烃行业低迷为其创造国际市场条件 [7] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值|EPS（元）（2023 - 2025E）|PE（倍）（2023 - 2025E）| |----|----|----|----|----| |600309.SH|万华化学|2150.10|5.36、5.83、6.99|17.30、11.75、9.79| |002221.SZ|东华能源|155.09|0.10、0.11、0.20|79.90、90.77、48.62| |平均| - | - |2.73、2.97、3.60|48.60、51.26、29.21|[8] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为1.80元、2.21元、3.28元、3.75元等 [10] - 价值评估：2024 - 2027E P/E分别为12.02、9.79、6.60、5.77等 [10] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率分别为23.6%、25.6%、27.6%、25.9%等 [10] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率分别为10.0%、 - 0.3%、31.8%、22.0%等 [10] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率分别为55.6%、50.4%、45.6%、40.8%等 [10] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收账款周转天数分别为5.78、7.00、7.00、7.00等 [10] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为10590百万元、14104百万元、18413百万元、21060百万元等 [10]