报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [1] 报告的核心观点 业绩逆势增长 - 公司2023年实现营业收入414.87亿元，同比增长12%；实现归母净利47.89亿元，同比增长54.71% [1][2] - 公司业绩逆势增长的主要原因是连云港石化项目产销量进一步释放，特别是在2023年石化行业整体趋势向下、化工品价格普遍下跌的情况下，公司业绩的逆势增长更能体现连云港项目突出的成本竞争力 [2] 有望持续受益原料跌价 - 虽然2023年大宗化工品价格普遍同比下跌，但公司的主要原料乙烷与丙烷价格下跌幅度更大，2023年公司乙烷与丙烷的成本分别下跌22%与12%，使得公司的毛利率与净利率分别提升3.3与3.1个百分点 [2][3] - 进入2024年，公司乙烷主要来源地美国的价格进一步下跌20%左右，而油价还维持高位，因此公司还将持续受益原料跌价，2024年的利润率还有望进一步扩大 [3] 新项目有序推进 - 公司已在连云港与嘉兴建立了从乙烷和丙烷出发，一体化程度较高的化工生产基地。目前嘉兴的80万吨/年多碳醇计划于2024年二季度投料试生产，连云港α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目也在有序推进中 [4] - 这些项目将进一步拓宽公司产品系列，向下游高端产品领域延伸，加快构建功能化学品、高分子新材料、新能源材料三大业务板块 [4] 盈利预测与投资建议 - 根据产品与原料价格变化情况，我们调整公司2024年每股收益预测为1.72元（原预测2.35元），并添加2025、2026年每股收益预测分别2.01、2.13元 [4] - 按照可比公司24年平均13倍PE，对应目标价为22.36元（原目标价22.20元），维持买入评级 [4]

[Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 卫星化学（002648）公司年报点评 2024年03月26日 [Table_InvestInfo] 业绩同比增长，新项目落地续力公司成长 投资评级 优于大市 维持 曲线 股票数据 0[3Ta月b2le5_日S收to盘ck价（In元fo）] 17.04 [Table_Summary] 52周股价波动（元） 12.42-17.55 投资要点： 总股本/流通A股（百万股） 3369/3365 总市值/流通市值（百万元） 57402/57347 相关研究  事件：公司发布 2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入 414.87 亿元， 同比增长12.00%；实现归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%。 [《Ta发b布le“_质Re量p回o报rtI双nf提o]升 ”行动方案，彰显发 展信心》2024.03.03 新项目落地，续力公司成长曲线。2023 年，公司公司α-烯烃综合利用高端 《23 年业绩同比增长，加快打造低碳化学新  新材料产业园项目顺利签约，计划总投资约257亿元，在现有规模基础上进 材料科技公司》2024.01 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入414.87亿元，同比增长12%[1] - 公司2023年归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%[1] - 公司2023年功能化学品实现营业收入212.89亿元，同比增长8.74%[2] - 公司毛利率为19.84%，同比提升3.32pct[3] - 公司研发投入超16.26亿元，同比增长31.05%[3] 未来展望 - 公司预计2026年营业收入将达到858.79亿元，较2022年增长131.1%[10] - 预计2026年净利率为10.2%，较2022年增长22%[10] - 预计2026年ROE为18.7%，较2022年增长4.2%[10] - 公司预计2026年P/E比率为6.4，较2022年下降65.2%[10] 新项目和合作 - 公司与韩国SK集团合作投资约21.7亿元，加快推进高分子乳液项目[4] 评级和风险 - 公司评级体系中，买入预计涨幅领先相对基准指数15%以上[12] - 公司行业评级中，领先大市预计涨幅超越相对基准指数10%以上[13] - 风险评级中，预计波动率小于等于相对基准指数为A级[14]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 2023年报告研究的具体公司归母净利润47.89亿元同比提高54.71%，第四季度归母净利润13.96亿同比提高2693.91% [1] - 2024年受益天然气价格下跌乙烷均价下降，公司业绩有望增厚，且乙烷裂解路线较石脑油与煤制烯烃路线有成本优势 [2] - 2023年丙烯酸丁酯年均利润扭亏为盈，2024年单吨盈利有望增厚公司业绩 [3] - 连云港石化项目进入环评阶段，两期项目投产后公司乙烯产能将增长，提高C2产业链利润 [4] - 乙烷供需有望宽松，公司成本优势或将维持 [5] - 维持公司2024/2025年归母净利润57.2/67.7亿元，给予2026年归母净利润87.10亿元，对应EPS为1.70/2.01/2.59元/股，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|37,044.00|41,486.92|51,306.88|60,029.04|78,037.76| |增长率(%)|29.72|11.99|23.67|17.00|30.00| |EBITDA(百万元)|6,985.22|9,874.50|9,774.78|10,316.89|12,318.95| |归属母公司净利润(百万元)|3,061.99|4,789.49|5,720.97|6,773.68|8,710.06| |增长率(%)|(49.02)|56.42|19.45|18.40|28.59| |EPS(元/股)|0.91|1.42|1.70|2.01|2.59| |市盈率(P/E)|18.75|11.98|10.03|8.47|6.59| |市净率(P/B)|2.72|2.25|1.89|1.58|1.30| |市销率(P/S)|1.55|1.38|1.12|0.96|0.74| |EV/EBITDA|6.08|3.93|5.11|4.62|3.09| [7] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|5,531.53|6,398.84|7,190.58|8,937.23|20,441.70| |应收票据及应收账款(百万元)|675.92|639.44|785.75|881.72|1,285.99| |预付账款(百万元)|463.44|354.88|1,237.97|565.96|1,535.05| |存货(百万元)|3,876.58|4,233.44|5,162.98|5,825.55|8,723.23| |流动资产合计(百万元)|11,735.38|12,732.91|16,107.18|17,565.43|33,472.69| |长期股权投资(百万元)|2,238.57|2,471.47|2,471.47|2,471.47|2,471.47| |固定资产(百万元)|19,033.39|25,258.27|22,692.84|20,127.42|17,561.99| |在建工程(百万元)|4,913.08|3,186.40|186.40|4,186.40|7,086.40| |无形资产(百万元)|1,265.32|1,800.55|1,761.70|1,722.86|1,684.01| |非流动资产合计(百万元)|44,650.04|51,849.05|41,827.50|44,961.75|44,873.43| |资产总计(百万元)|56,385.42|64,581.96|57,934.68|62,527.18|78,346.12| |短期借款(百万元)|1,076.58|1,225.87|1,241.73|1,181.39|1,216.33| |应付票据及应付账款(百万元)|5,570.39|5,670.28|8,763.95|6,813.62|14,222.14| |流动负债合计(百万元)|9,549.83|11,097.93|14,515.61|12,896.10|20,854.07| |长期借款(百万元)|10,548.60|10,839.04|11,620.61|12,782.67|14,060.93| |应付债券(百万元)|0.00|0.00|192.11|64.04|85.38| |非流动负债合计(百万元)|25,167.96|27,173.98|24,271.41|27,317.70|28,567.86| |负债合计(百万元)|35,234.99|39,088.61|38,787.02|40,213.80|49,421.93| |股东权益合计(百万元)|21,150.44|25,493.36|19,147.66|22,313.38|28,924.19| |负债和股东权益总计(百万元)|56,385.42|64,581.96|57,934.68|62,527.18|78,346.12| [10] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|37,044.00|41,486.92|51,306.88|60,029.04|78,037.76| |营业成本(百万元)|30,925.00|33,257.39|39,821.26|46,320.66|60,869.45| |营业税金及附加(百万元)|119.11|143.51|153.92|180.09|234.11| |销售费用(百万元)|88.13|145.27|138.53|162.08|210.70| |管理费用(百万元)|533.78|530.82|1,539.21|1,800.87|2,341.13| |研发费用(百万元)|1,238.10|1,626.01|3,078.41|3,601.74|4,682.27| |财务费用(百万元)|849.07|811.16|390.79|(272.49)|(553.50)| |资产/信用减值损失(百万元)|(14.84)|(10.78)|(36.49)|(21.26)|(22.84)| |公允价值变动收益(百万元)|(290.56)|187.37|588.32|(244.98)|16.10| |投资净收益(百万元)|399.03|(13.78)|(27.00)|(24.56)|(21.78)| |其他(百万元)|(250.77)|(567.87)|0.00|0.00|0.00| |营业利润(百万元)|3,447.96|5,377.82|6,709.59|7,945.29|10,225.07| |营业外收入(百万元)|11.16|10.66|13.94|18.29|14.30| |营业外支出(百万元)|14.18|20.45|15.79|19.17|18.47| |利润总额(百万元)|3,444.93|5,368.03|6,707.74|7,944.41|10,220.90| |所得税(百万元)|368.16|584.27|1,006.16|1,191.66|1,533.13| |净利润(百万元)|3,076.77|4,783.75|5,701.58|6,752.75|8,687.76| |少数股东损益(百万元)|14.78|(5.74)|(19.39)|(20.93)|(22.30)| |归属于母公司净利润(百万元)|3,061.99|4,789.49|5,720.97|6,773.68|8,710.06| |每股收益(元)|0.91|1.42|1.70|2.01|2.59| [10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|3,076.77|4,783.75|5,720.97|6,773.68|8,710.06| |折旧摊销(百万元)|1,753.68|2,625.79|2,604.27|2,604.27|2,604.27| |财务费用(百万元)|989.02|991.88|390.79|(272.49)|(553.50)| |投资损失(百万元)|(399.03)|13.78|27.00|24.56|21.78| |营运资金变动(百万元)|209.24|(1,719.16)|899.11|(976.07)|3,673.51| |其它(百万元)|305.37|1,300.36|568.94|(265.91)|(6.20)| |经营活动现金流(百万元)|5,935.04|7,996.40|10,211.06|7,888.04|14,449.92| |资本支出(百万元)|(2,961.81)|5,833.10|668.63|2,048.48|2,978.14| |长期投资(百万元)|157.05|232.89|(207.61)|60.78|28.69| |其他(百万元)|85.97|(8,109.95)|2,529.83|(6,125.43)|(5,940.15)| |投资活动现金流(百万元)|(2,718.79)|(2,043.96)|2,990.85|(4,016.17)|(2,933.32)| |债权融资(百万元)|(4,364.77)|904.85|(13,225.23)|360.08|751.62| |股权融资(百万元)|(728.98)|(484.29)|(849.47)|(820.77)|(763.74)| |其他(百万元)|(2,888.35)|(5,492.45)|0.00|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流(百万元)|(7,982.10)|(5,071.89)|(14,074.70)|(460.69)|(12.13)| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|(4,765.84)|880.56|(872.79)|3,411.18|11,504.47| [11] 主要财务比率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率|29.72%|11.99%|23.67%|17.00%|30.00%| |营业利润增长率|-50.58%|55.97%|24.76%|18.42%|28.69%| |归属于母公司净利润增长率|-49.02%|56.42%|19.45%|18.40%|28.59%| |毛利率|16.52%|19.84%|22.39%|22.84%|22.00%| |净利率|8.27%|11.54%|11.15%|11.28%|11.16%| |ROE|14.50%|18.81%|18.86%|18.67%|19.69%| |ROIC|21.58%|48.66%|41.48%|55.90%|65.24%| |资产负债率|62.49

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月25日晚卫星化学公布2023年年报，全年收入414.87亿元，同比+12%；归母净利润47.89亿元，同比+54.71%，扣非归母46.72亿元，同比+51.80%；2023Q4归母净利润13.78亿元，环比-12.97%，扣非归母12.98亿元，环比-9.66% [1] - 2023年公司业绩同比大幅增长，功能化学品、高分子材料、新能源材料全年贡献毛利33.15亿元、35.22亿元、1.71亿元，毛利率同比-5.87pct、+6.45pct、-1.45pct；重要子公司连云港石化实现净利润26.12亿元；2023Q4 C2成本端下行明显，下游需求略有回落；2024年一季度以来乙烷平均价格环比继续下降，烯烃类产品价格回升，C2和C3即时价差均有所修复；预计2024年油价高位震荡，美国天然气供应过剩，公司盈利稳定向好 [1] - 2023年内嘉宏新材实现并表，2024年项目储备丰富，在建项目陆续落地；80万吨丁辛醇项目预计二季度试车投料，26万吨高分子乳液和20万吨丙烯酸精酸产能下半年贡献利润；公司加强研发投入，自主研发的1,000吨α - 烯烃项目投产，与韩国SK集团子公司合作的亚洲首个EAA项目落地 [1][2] - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目总投资约257亿元，建成后烯烃产能将翻倍；各项前期工作扎实推进，有望2024年上半年开启建设，2025年底投产 [2] - 考虑到2024年或有检修因素影响，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为62.45、71.71、79.55亿元，同比增速为30.4%、14.8%、10.9%，对应PE分别为9.19、8.00、7.22倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|41487|56537|63680|66294| |收入同比（%）|12.0%|36.3%|12.6%|4.1%| |归属母公司净利润（百万元）|4789|6245|7171|7955| |净利润同比（%）|54.7%|30.4%|14.8%|10.9%| |毛利率（%）|19.8%|18.8%|19.2%|19.9%| |ROE（%）|18.8%|20.6%|19.7%|18.4%| |每股收益（元）|1.42|1.85|2.13|2.36| |P/E|10.39|9.19|8.00|7.22| |P/B|1.95|1.89|1.58|1.33| |EV/EBITDA|7.25|6.20|5.41|5.00| [5] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12733|19722|21868|24800| |非流动资产|51849|55924|63905|70339| |资产总计|64582|75645|85774|95139| |流动负债|11915|14731|15523|15699| |非流动负债|27174|30513|33853|36256| |负债合计|39089|45244|49376|51955| |少数股东权益|28|40|42|50| |股本|3369|3369|3369|3369| |资本公积|4465|4465|4465|4465| |留存收益|17632|22528|28523|35301| |归属母公司股东权益|25465|30362|36356|43134| |负债和股东权益|64582|75645|85774|95139| [6] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|41487|56537|63680|66294| |营业成本|33257|45884|51430|53107| |营业税金及附加|144|190|217|224| |销售费用|145|166|205|204| |管理费用|531|774|843|893| |财务费用|811|988|1006|1040| |资产减值损失|-9|-16|-8|-12| |公允价值变动收益|187|0|0|0| |投资净收益|-14|295|156|254| |营业利润|5378|6972|8027|8896| |营业外收入|11|17|13|13| |营业外支出|20|15|17|17| |利润总额|5368|6974|8023|8892| |所得税|584|718|850|929| |净利润|4784|6256|7173|7963| |少数股东损益|-6|11|2|8| |归属母公司净利润|4789|6245|7171|7955| |EBITDA|10185|12935|15006|16150| |EPS（元）|1.42|1.85|2.13|2.36| [6] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|7996|15691| |净利润|6245|7955| |折旧摊销|5468|6741| |财务费用|988|1040| |投资损失|-295|-254| |营运资金变动|551|187| |其他经营现金流|5717|7790| |投资活动现金流|-9253|-12936| |资本支出|-9158|-12833| |长期投资|-172|-192| |其他投资现金流|76|89| |筹资活动现金流|-279|44| |短期借款|-1226|0| |长期借款|-1318|-1259| |普通股增加|0|0| |资本公积增加|0|0| |其他筹资现金流|2264|1303| |现金净增加额|3446|2799| [7]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，营业收入同比增长12%，归母净利润同比增长55%[1] - 卫星化学公司2026年预计营业总收入将达到61,251万元，较2023年增长47.7%[3] - 预计2026年净利润为8,946万元，同比增长87.1%[3] 未来展望 - 公司2024-2025年归母净利润预测为61/67亿元，维持“买入”评级[1] - 预计2026年每股净资产将达到12.23元，较2023年增长61.8%[3] 新产品和新技术研发 - 公司拟投资257亿元建设α-烯烃综合利用项目，有望助力业绩提升[1] 市场扩张和并购 - 华东丙烷价格整体回落，但嘉宏并表收购有望贡献业绩增量[1] 其他新策略 - 项目建设不及预期、需求疲弱、原材料价格波动是风险提示[2] - 预计2026年EBITDA为17,425万元，较2023年增长71.1%[3]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入414.9亿，同比增长12%[1] - 归母净利润47.9亿，同比增长54.7%[1] - 公司2026年预计营业总收入为682.96百万元，较2022年增长84.6%[8] - 2026年每股收益预计为2.65元，较2022年增长189.1%[8] 产品和技术 - 23Q4丙烯酸价格走弱，丙烷价格季节性走高，C3盈利有所收窄[2] - 23Q4乙烷原料价格持续回落，乙烷乙烯价差环比提升，C2业务表现向好[3] 市场展望 - 公司在建项目较多，为长期成长性提供支持，维持“买入”评级[5] 其他策略 - 公司承诺独立、客观出具报告，不受任何形式补偿[9] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，可能持有或交易报告提到的投资标的[10]

卫星化学股份有限公司 2023 年年度报告全文 卫星化学股份有限公司 2023 年年度报告 2024-009 2024 年 3 月 26 日 1 卫星化学股份有限公司 2023 年年度报告全文 2023 年年度报告 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证年度报告内容的真 实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连 带的法律责任。 公司负责人杨卫东、主管会计工作负责人郦珺及会计机构负责人（会计主 管人员）陈蕴玉声明：保证本年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本报告的董事会会议。 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述，不代表公司盈利预 测，不构成公司对投资者的实质承诺，投资者及相关人士均应对此保持足够的 风险认识，并且应当理解计划、预测与承诺之间的差异。请投资者注意投资风 险。 公司在本报告第三节之"十一、公司未来发展的展望"中详细阐述了可能 面对的风险，敬请投资者注意阅读。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以未来实施分配方案时股 权登记日的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 4.00 元 ...

业绩总结 - 公司预计2023年实现营业总收入407.4亿元，同比增长10.0%；归母净利润48.0亿元，同比增长55.1%[1] - 预计2023-2025年公司营收分别为412.48、488.53、526.59亿元，归母净利润分别为47.78、71.24、80.57亿元，同比增长分别为56.05%、49.10%、13.10%[1] - 公司2025年预计营业收入将达到52658.98百万元，较2022年增长42.2%[4] - 公司2025年预计净利润为8045.31百万元，较2022年增长161.1%[4] 用户数据 - 每股经营现金从1.76增长至3.80[0] - 筹资活动现金流从-7982.10增长至4488.15[0] - 现金净增加额从-4467.27增长至7282.40[0] 未来展望 - 公司2025年预计ROE为19.62%，较2022年增长5.12个百分点[4] - 公司2025年预计净利率为15.30%，较2022年增长7.03个百分点[4] - 公司2025年预计资产负债率为55.55%，较2022年下降6.94个百分点[4] 其他新策略 - 评级标准中，推荐评级指相对基准指数涨幅在10%以上[8] - 中性评级指相对基准指数涨幅在-5%～10%之间[8] - 回避评级指相对基准指数跌幅在5%以上[8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2023年业绩快报符合预期，预计实现归母净利润48.0亿元，同比增长55% [1] - 乙烷价格持续回落，C2板块成本下移 [1] - 丙烷成本边际改善，嘉宏并表贡献业绩 [1] - 公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，产能扩张助力业绩提升 [1] 财务数据总结 - 2022年营业总收入为370.44亿元，同比增长29.72% [3] - 2022年归母净利润为30.62亿元，同比下降49.02% [3] - 预计2023-2025年归母净利润分别为48/65/79亿元 [1] - 2022年资产负债率为62.49%，2023-2025年预计分别为62.99%/61.56%/61.66% [3] - 2022年ROIC为8.29%，2023-2025年预计分别为10.49%/12.03%/12.18% [3] - 2022年ROE为14.50%，2023-2025年预计分别为19.67%/22.41%/22.98% [3]