报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩同比增长，产业链一体化优势持续增强，新项目落地、研发投入加大、海外布局拓展，预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.49亿元、110.59亿元、126.40亿元，EPS分别为2.21元、3.28元、3.75元，对应合理价值区间26.52 - 30.94元 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价21.66元，52周股价波动14.65 - 22.33元，总股本3369百万股，流通A股3366百万股，总市值71584百万元，流通市值71538百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为0.6%、9.1%、15.6%，相对涨幅分别为1.5%、6.5%、16.8% [4] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41487|45648|45507|60000|73211| |(+/-)YoY(%)|12.0%|10.0%|-0.3%|31.8%|22.0%| |净利润（百万元）|4789|6072|7449|11059|12640| |(+/-)YoY(%)|54.7%|26.8%|22.7%|48.5%|14.3%| |全面摊薄EPS(元)|1.42|1.80|2.21|3.28|3.75| |毛利率(%)|19.8%|23.6%|25.6%|27.6%|25.9%| |净资产收益率(%)|18.8%|20.0%|19.7%|22.6%|20.5%|[6] 事件及公司发展情况 - 2024年公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77% [7] - 2024年投资建成年产10万吨乙醇胺装置，完善环氧乙烷下游化学品布局；7月年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成丙烯酸及酯上下游完整产业链闭环 [7] - 2024年未来研发中心开工建设，近年将投入研发100亿元，部分研发成果达工业转化条件 [7] - 2024年成立卫星寰球公司拓展海外市场，产品出口量居国内前列，与超160个国家地区客户合作，欧洲、东北亚烯烃行业低迷为其创造国际市场条件 [7] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值|EPS（元）（2023 - 2025E）|PE（倍）（2023 - 2025E）| |----|----|----|----|----| |600309.SH|万华化学|2150.10|5.36、5.83、6.99|17.30、11.75、9.79| |002221.SZ|东华能源|155.09|0.10、0.11、0.20|79.90、90.77、48.62| |平均| - | - |2.73、2.97、3.60|48.60、51.26、29.21|[8] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为1.80元、2.21元、3.28元、3.75元等 [10] - 价值评估：2024 - 2027E P/E分别为12.02、9.79、6.60、5.77等 [10] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率分别为23.6%、25.6%、27.6%、25.9%等 [10] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率分别为10.0%、 - 0.3%、31.8%、22.0%等 [10] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率分别为55.6%、50.4%、45.6%、40.8%等 [10] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收账款周转天数分别为5.78、7.00、7.00、7.00等 [10] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为10590百万元、14104百万元、18413百万元、21060百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 公司2024年年度报告显示，全年实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；扣非归母净利润60.48亿元，同比增长29.45%。其中，2024年第四季度业绩显著增长，营业收入133.73亿元，同比增长43.04%，环比增长3.87%；归母净利润23.79亿元，同比增长72.61%，环比增长45.36%；扣非归母净利润19.60亿元，同比增长50.93%，环比增长5.70% [2][6] - 2024Q4乙烷采购价格环比下滑，C2链盈利改善；丙烷价格环比下降，产品端丙烯酸及酯价格价差改善；α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线 [11] - 不考虑未来股本变动，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为69.0亿元、95.2亿元、122.6亿元，对应2025年3月24日收盘价PE分别为10.4X、7.5X、5.8X [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；扣非归母净利润60.48亿元，同比增长29.45% [2][6] - 2024年第四季度营业收入133.73亿元，同比增长43.04%，环比增长3.87%；归母净利润23.79亿元，同比增长72.61%，环比增长45.36%；扣非归母净利润19.60亿元，同比增长50.93%，环比增长5.70% [2][6] 业务分析 C2链业务 - 2024Q4乙烷价格上涨，但考虑运输周期，实际采购成本下降，多数产品价格环比改善。2024Q4乙烷MB价格为163美元/吨，环比三季度上涨40.61%，但四季度实际原料采购价格相比三季度小幅下降。产品端乙烯、HDPE、乙二醇、环氧乙烷价格均值分别环比变化+0.81%、+6.82%、+1.46%、+1.82%。2024Q4乙烯 - 乙烷考虑运输周期价差均值3296元/吨，环比上升1.76% [11] - 公司投资建成年产10万吨乙醇胺装置，形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展 [11] C3链业务 - 2024Q4丙烷价格为639美元/吨，环比三季度下降2.35%。产品端丙烯酸及酯价格大幅上涨，价差环比显著改善，公司主要产品丙烯 - 丙烷、丙烯酸 - 丙烯、丙烯酸甲酯 - 丙烯酸价差环比变化+0.67%、+30.91%、+79.46% [11] - 2024年7月公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，提升丙烯酸及酯产业链核心竞争力 [11] 项目进展 - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，建设内容包括250万吨/年α - 烯烃轻烃配套原料装置、向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α - 烯烃3万吨 [11] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为69.0亿元、95.2亿元、122.6亿元，对应2025年3月24日收盘价PE分别为10.4X、7.5X、5.8X [11] - 给出2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据 [14]

纪要涉及的公司 卫星化学 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年经营与财务表现** - 营收456亿元，同比增长10%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%，均创历史新高；经营性现金流105.9亿元，同比增长32.44% [3] - 总资产600.83亿元，净资产302.86亿元，分别增长5.77%和18.93%；资产负债率55.63%，ROE达21.87%，提升2.18个百分点 [3][4] - 研发投入17.5亿元，增长7.7%，全球专利超500件，催化剂新材料专利超100件；未来五年计划投入100亿研发，加大高端人才引进 [3][4] 2. **新建项目与产能扩展** - 2024年建成10万吨船舶装置，形成182万吨乙二醇、50万吨聚乙烯、20万吨乙醇胺产能，乙醇胺产量居全国前列，市场占比超20% [3][5] - 2024年7月80万吨新戊二醇项目投产，提高丙烯酸酯产业竞争力；聚乙烯产品性能稳定，聚苯乙烯产品进入家电领域供应链 [3][5] 3. **在建项目及未来投产计划** - 2025年三四季度20万吨精磷酸、8万吨新戊二醇、4万吨EAA、15万吨SAP和16万吨乳液等项目投产 [3][6] - 370综合利用项目第三套装置2026年上半年投产，第四套稍晚 [6] 4. **2025年业绩增量来源** - 2024年投产项目满负荷生产，如80万吨丁辛醇；优化检修提升现有设备产能，如乙烯一号装置；10万吨乙醇胺贡献增量 [3][7] - 新戊二醇、磷酸、SAP乳液等新项目三季度末到四季度投产，EAA预计年底前投产 [3][7] 5. **毛利提升原因** - 产品价格上涨，公司抓住涨价机会，销售价格高于行业水平；成本优化，原料采购和其他费用下降 [3][9] - 2024年四季度抓住涨价行情，毛利大幅提升 [3][9] 6. **2024年业绩构成与四季度超预期原因** - 碳碳与碳碳2板块业绩占比约7:3 [3][11] - 四季度出货量增加，12月化妆品市场量价齐升，碳酸板块贡献大；乙二醇平均价格高于2023年，公司受益于182万吨产能 [3][11] 7. **市场行情看法** - 乙二醇下游需求有季节性，供给新装置投产致近期价格回落，但未来涨价空间大，公司当前每吨仍能盈利 [12] - 丙烯酸春节后新产能投放致价格下滑，现触底反弹，行业以龙头为主，优质企业全产业链布局可盈利 [13][14] - 丙磷酸酯单吨利润约1000元，公司有1000元成本优势，小企业难盈利 [15] 8. **项目进展与盈利预期** - α - 烯烃POE项目进展顺利，后续装置偏向新材料和精细化产品，产品盈利前景好，公司优化成本扩大盈利空间 [18] 9. **成本与价格影响** - 乙烷价格上涨对2025年一二季度业绩影响有限，公司关注创新效益 [19] - 乙烯价格相对坚挺，全球供需结构趋紧，三种工艺生产乙烯盈利差异不大，气制有优势 [22][23] - 丙烷脱氢工艺成本与原油挂钩，卫星化学通过多种策略管理丙烷成本 [24] 10. **资产减值情况** - 2024年四季度对DMC装置进行近3亿元资产减值，因市场价格下降，产品销售价低于成本，开工率低 [3][26] 11. **发展战略与分红政策** - 围绕成为世界一流化学新材料科技公司目标布局，完善产业链，技术创新提供解决方案 [27] - 基于2024年盈利推出每股五元分红政策，计划逐步提高分红比例 [28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 原本计划对二期进行检修，评估后推迟，2025年上半年不检修，下半年视情况而定 [8] 2. 公司近年来资本开支少，因化工行业景气度不高，只选回报率好的项目，搁置PDH装置项目 [10] 3. 四季度税金及附加增长因增值税、企业所得税和消费税增加；公允价值变动收益变化大因汇率波动 [16][17] 4. 美国乙炔码头新建少，本土供应充足但出口设施有限 [25] 5. 公司在原料采购端采用新模式，通过对冲和锁单等策略锁定利润 [20]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司业绩增长显著，2024年营收和归母净利润同比提升，主要因装置投产、检修复产及部分产品盈利修复；C2板块成本优势显著，C3板块受丁辛醇新产能带动业绩提升；新材料产品有序投放，未来成长性依托高端新材料产业园项目；考虑C3产品景气向好，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月25日收盘价21.66元，一年内最高/最低22.33/14.65元，市净率2.4，息率1.85，流通A股市值72,918百万元，上证指数/深证成指3,369.98/10,649.08 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.99元，资产负债率55.63%，总股本/流通A股3,369/3,366百万，流通B股/H股为 - / - [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41,487|45,648|53,971|70,212|85,740| |同比增长率（%）|12.0|10.0|18.2|30.1|22.1| |归母净利润（百万元）|4,789|6,072|6,875|9,179|11,495| |同比增长率（%）|54.7|26.8|13.2|33.5|25.2| |每股收益（元/股）|1.42|1.80|2.04|2.72|3.41| |毛利率（%）|19.8|23.6|22.6|22.6|22.8| |ROE（%）|18.8|20.0|19.5|21.6|22.5| |市盈率|15|12|11|8|6| [5] 公司业绩情况 - 2024年实现营收456.48亿（YoY + 10.03%），归母净利润60.72亿（YoY + 26.77%），扣非归母净利润60.48亿（YoY + 29.45%）；24Q4单季度营收133.7亿（YoY + 41.7%，QoQ + 3.9%），归母净利润23.8亿（YoY + 75.1%，QoQ + 45.4%），扣非归母净利润19.6亿（YoY + 49.0%，QoQ + 5.7%） [6] 各板块情况 - **C2板块**：2024年乙烷价格底部震荡，C2产品价差环比改善，乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇价差有不同变化；2025年乙烷价格预期维持底部震荡，C2板块盈利有提升空间 [6] - **C3板块**：2024年丙烯酸及酯行业先抑后扬，C3产业链价差整体收窄，Q4盈利修复；公司80万吨丁辛醇装置下半年投放；2025年丙烷价格或下跌，丙烯酸及酯盈利有上行空间，C3板块盈利提升空间大 [6] 新材料产品情况 - 2025年预计4万吨EAA、16万吨高分子乳液、15万吨SAP、8万吨新戊二醇和10万吨精丙烯酸产能落地；乙烷二期装置中期检修技改后产量或提升20%；α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目2025年底建成中交，2026 - 2027年兑现业绩 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|41,487|45,648|53,971|70,212|85,740| |营业成本|33,257|34,891|41,775|54,372|66,194| |税金及附加|144|283|335|436|514| |主营业务利润|8,086|10,474|11,861|15,404|19,032| |销售费用|145|128|216|281|343| |管理费用|531|757|810|1,053|1,286| |研发费用|1,626|1,751|2,159|2,808|3,430| |财务费用|811|1,025|839|772|691| |经营性利润|4,973|6,813|7,837|10,490|13,282| |信用减值损失|-2|-14|0|0|0| |资产减值损失|-9|-288|0|0|0| |投资收益及其他|228|257|415|533|540| |营业利润|5,378|7,034|8,253|11,023|13,822| |营业外净收入|-10|-16|-2|-2|-2| |利润总额|5,368|7,018|8,251|11,021|13,820| |所得税|584|956|1,383|1,851|2,326| |净利润|4,784|6,062|6,868|9,170|11,495| |少数股东损益|-6|-10|-7|-9|0| |归属于母公司所有者的净利润|4,789|6,072|6,875|9,179|11,495| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年卫星化学全年业绩大增，α - 烯烃项目加速推进，预计2025 - 2027年归母净利润分别为76.01、99.25、122.30亿元，维持“买入”评级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月25日，收盘价21.25元，近12个月最高/最低为22.11/14.75元，总股本2407百万股，流通股本2402百万股，流通股比例99.80%，总市值716亿元，流通市值715亿元 [2] 事件描述 - 3月24日晚卫星化学发布2024年报，报告期内营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；扣非归母净利润60.48亿元，同比增长29.45%。2024Q4单季度营业收入133.73亿元，同比增长26.10%，环比增长3.87%；归母净利润23.79亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36%；扣非归母净利润19.6亿元，同比增长48.96%，环比增长5.7% [5] 业绩情况 - 2024年公司业绩同比大幅增长，功能化学品/高分子材料/新能源材料全年贡献毛利44.17亿元/42.02亿元/1.87亿元，毛利率同比+4.78pct/+5.49pct/-14.54pct，综合毛利率23.57%，同比+3.73pct [6] - 2024Q4下游回暖抵消原料上涨影响，美国天然气及乙烷价格旺季回升，乙烷季度均价22.54美分/加仑，环比+43.29%，丙烷均价5144元/吨，环比+0.05%，丙烯酸季度均价环比涨幅441元/吨，乙二醇逐季回暖 [6] 产业链与研发 - 报告期内公司完成多个项目建设和投产，建成年产10万吨乙醇胺装置，2024年7月年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成丙烯酸及酯上下游完整产业链闭环，还加快平湖与嘉兴基地新建丙烯酸产能建设 [7] - 公司将投入研发100亿元，金属有机功能材料催化剂等研发成果达工业转化条件，2024年5月未来研发中心开工建设，构建全球“1 + N”化学新材料研发创新平台，丙烯酸酯功能单体等新产品进入市场 [8][9] 项目建设 - 2024年公司α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工，计划总投资约266亿元，采用自主研发技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨、聚乙烯弹性体60万吨、聚α - 烯烃3万吨，预计2026 - 2027年投产，届时乙烯当量产能翻倍 [9] - 公司拟与EPS旗下公司签订6艘ULEC原料运输船舶租赁协议，租约15年，船舶预计2027年内交付，此前已披露拟与SINOGAS洽谈6艘VLEC原料运输船舶租赁协议，租约15年，租金总额17亿美元，预计2026年交付，两批共12条乙烷运输船保障项目乙烷运力 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为76.01、99.25、122.30亿元（2025 - 2026年原值为69.97、96.43亿元），对应PE分别为9.42、7.21、5.85倍，维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|45648|53902|63036|72076| |收入同比（%）|10.0|18.1|16.9|14.3| |归属母公司净利润（百万元）|6072|7601|9925|12230| |净利润同比（%）|26.8|25.2|30.6|23.2| |毛利率（%）|23.6|22.8|24.6|25.9| |ROE（%）|20.0|20.8|21.9|21.7| |每股收益（元）|1.80|2.26|2.95|3.63| |P/E|10.44|9.42|7.21|5.85| |P/B|2.09|1.96|1.58|1.27| |EV/EBITDA|6.40|5.46|4.00|2.95| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化情况，还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标和估值比率 [13]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学原料，6个月评级为买入（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 2024年公司全年归母净利润60.7亿，同比提高26.8%；Q4归母净利润23.8亿，同比提高70.4% [1] - 2024年公司C2利润维持高位，2025年有望继续维持，2024年全年乙烷 - 乙烯平均利润2749元/吨，2025年年均利润为2459元/吨 [2] - 丁辛醇贡献增量，2025年80万吨多碳醇项目或将全年贡献业绩，利润有望进一步增厚 [3] - 新项目于2025年年底落地，C2产能或将翻倍，乙烯产量或将从250万吨变为500万吨 [4] - 维持公司2025/2026年归母净利润75.3/95.3亿元，对应EPS为2.24/2.83元/股，给予2027年归母净利润116.1亿元，对应EPS为3.45元/股 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|41,486.92|45,648.35|59,342.86|72,625.80|93,687.29| |增长率(%)|11.99|10.03|30.00|22.38|29.00| |EBITDA(百万元)|9,874.50|12,794.89|13,067.21|15,688.83|18,658.84| |归属母公司净利润(百万元)|4,789.49|6,071.84|7,531.75|9,534.63|11,612.15| |增长率(%)|56.42|26.77|24.04|26.59|21.79| |EPS(元/股)|1.42|1.80|2.24|2.83|3.45| |市盈率(P/E)|15.23|12.02|9.69|7.65|6.28| |市净率(P/B)|2.87|2.41|1.99|1.62|1.31| |市销率(P/S)|1.76|1.60|1.23|1.00|0.78| |EV/EBITDA|3.93|3.84|4.91|3.49|2.37| [7] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|6,398.84|8,507.13|6,812.50|18,195.18|31,139.89| |应收票据及应收账款|639.44|827.30|821.12|1,196.27|1,406.16| |预付账款|354.88|132.06|1,674.97|467.52|1,753.32| |存货|4,233.44|4,397.58|6,491.11|6,937.03|10,573.51| |流动资产合计|12,732.91|15,498.54|17,289.54|28,341.30|46,606.68| |长期股权投资|2,471.47|2,405.10|2,405.10|2,405.10|2,405.10| |固定资产|25,258.27|26,966.53|27,766.96|27,744.72|26,781.34| |在建工程|3,186.40|2,823.62|2,823.62|2,823.62|2,823.62| |无形资产|1,800.55|2,331.40|2,279.07|2,226.74|2,174.42| |非流动资产合计|51,849.05|52,806.67|53,336.77|53,323.13|51,845.83| |资产总计|64,581.96|68,305.21|70,626.31|81,664.43|98,452.50| |短期借款|1,225.87|1,410.54|1,237.67|1,291.36|1,313.19| |应付票据及应付账款|5,670.28|5,621.35|8,986.19|9,076.12|14,238.95| |流动负债合计|11,097.93|14,400.77|19,438.28|22,135.23|28,549.43| |长期借款|10,839.04|7,245.84|9,544.49|10,498.94|11,548.84| |非流动负债合计|27,173.98|22,628.10|24,990.01|26,219.85|27,065.07| |负债合计|39,088.61|38,000.49|44,428.29|48,355.08|55,614.50| |少数股东权益|28.42|18.78|23.71|29.38|25.70| |股本|3,368.65|3,368.65|3,368.65|3,368.65|3,368.65| |资本公积|4,464.55|4,488.41|4,488.41|4,488.41|4,488.41| |留存收益|17,593.47|22,317.84|28,838.83|37,146.36|47,740.90| |股东权益合计|25,493.36|30,304.72|26,198.02|33,309.35|42,838.00| |负债和股东权益总计|64,581.96|68,305.21|70,626.31|81,664.43|98,452.50| [13][14] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|41,486.92|45,648.35|59,342.86|72,625.80|93,687.29| |营业成本|33,257.39|34,890.97|45,175.79|55,014.05|71,716.86| |营业税金及附加|143.51|283.48|178.03|217.88|281.06| |销售费用|145.27|128.15|160.23|196.09|252.96| |管理费用|530.82|756.86|1,780.29|2,178.77|2,810.62| |研发费用|1,626.01|1,751.01|2,276.32|2,785.83|3,593.72| |财务费用|811.16|1,024.57|1,082.37|1,221.61|1,446.16| |资产/信用减值损失|(10.78)|(301.83)|(36.49)|(21.26)|(119.86)| |公允价值变动收益|187.37|265.53|243.07|260.00|250.00| |投资净收益|(13.78)|(108.41)|(27.00)|(24.56)|(53.32)| |营业利润|5,377.82|7,033.69|8,869.43|11,225.75|13,662.72| |营业外收入|10.66|37.63|13.94|18.29|23.29| |营业外支出|20.45|53.24|15.79|19.17|29.40| |利润总额|5,368.03|7,018.08|8,867.58|11,224.87|13,656.60| |所得税|584.27|956.12|1,330.14|1,683.73|2,048.49| |净利润|4,783.75|6,061.96|7,537.44|9,541.14|11,608.11| |少数股东损益|(5.74)|(9.88)|5.69|6.51|(4.04)| |归属于母公司净利润|4,789.49|6,071.84|7,531.75|9,534.63|11,612.15| |每股收益（元）|1.42|1.80|2.24|2.83|3.45| [13][14] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动|(1,719.16)|(1,627.77)|(599.63)|2,053.09|174.55| |长期投资|232.89|(66.37)|(33.39)|44.38|(18.46)| |股权融资|(1,831.75)|96.63|(1,071.32)|(1,212.33)|(1,007.73)| |经营活动现金流|7,996.40|10,590.39|11,335.54|16,302.05|16,848.85| |投资活动现金流|(2,043.96)|(2,943.70)|(3,903.73)|(3,276.08)|(2,450.24)| |筹资活动现金流|(5,071.89)|(5,400.85)|(9,335.77)|(1,433.95)|(1,453.89)| |现金净增加额|880.56|2,245.83|(1,903.96)|11,592.02|12,944.71| [13][14] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|11.99%|10.03%|30.00%|22.38%|29.00%| |成长能力 - 营业利润|55.97%|30.79%|26.10%|26.57%|21.71%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|56.42%|26.77%|24.04%|26.59%|21.79%| |获利能力 - 毛利率|19.84%|23.57%|23.87%|24.25%|23.45%| |获利能力 - 净利率|11.54%|13.30%|12.69%|13.13%|12.39%| |获利能力 - ROE|18.81%|20.05%|20.50%|21.16%|20.86%| |获利能力 - ROIC|48.66%|47.84%|52.59%|60.76%|85.22%| |偿债能力 - 资产负债率|60.53%|55.63%|62.91%|59.21%|56.49%| |偿债能力 - 净负债率|32.23%|13.78%|36.15%|0.29%|-25.16%| |偿债能力 - 流动比率|1.07|1.01|0.89|1.28|1.63| |偿债能力 - 速动比率|0.71|0.72|0.56|0.97|1.26| |营运能力 - 应收账款周转率|63.08|62.24|72.00|72.00|72.00| |营运能力 - 存货周转率|10.23|10.58|10.90|10.82|10.70| |营运能力 - 总资产周转率|0.69|0.69|0.85|0.95|1.04| |每股指标 - 每股收益|1.42|1.80|2.24|2.83|3.45| |每股指标 - 每股经营现金流|2.37|3.14|3.37|4.84|5.00| |每股指标 - 每股净资产|7.56|8.99|10.91|13.38|16.53| |估值比率 - 市盈率|15.23

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024 年卫星化学业绩同比大幅增长，全年功能化学品、高分子材料、新能源材料贡献毛利 44.17 亿元、42.02 亿元、1.87 亿元，毛利率同比+4.78pct、+5.49pct、-14.54pct，综合毛利率 23.57%，同比+3.73pct [6] - 2024Q4 下游回暖抵消原料上涨影响，公司业绩逆势上升，未来油价将保持高位震荡，美国天然气供应过剩，乙二醇等产品供需改善，业绩有保障 [6] - 公司完成多个项目建设和投产，补强产业链，还将投入 100 亿元研发，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台，新产品进入市场 [7][8][9] - α-烯烃综合利用高端新材料产业园推进建设，2026 - 2027 年投产，届时乙烯当量产能翻倍，12 条乙烷运输船为项目提供运力保障 [9] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 76.01、99.25、122.30 亿元，对应 PE 分别为 9.42、7.21、5.85 倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3 月 24 日晚卫星化学发布 2024 年报，报告期内实现营业收入 456.48 亿元，同比增长 10.03%；归母净利润 60.72 亿元，同比增长 26.77%；扣非归母净利润 60.48 亿元，同比增长 29.45% [5] - 2024Q4 单季度实现营业收入 133.73 亿元，同比增长 26.10%，环比增长 3.87%；归母净利润 23.79 亿元，同比增长 70.47%，环比增长 45.36%；扣非归母净利润 19.6 亿元，同比增长 48.96%，环比增长 5.7% [5] 四季度逆势增长，全年业绩实现高增 - 2024 年公司业绩同比大幅增长，各业务板块毛利有不同表现，综合毛利率提升 [6] - 2024Q4 美国天然气及乙烷价格旺季回升，C2/C3 下游产品回暖抵消原料上涨影响，公司业绩逆势上升，未来业绩有保障 [6] 补齐产业链短板，加强研发投入提供未来增长驱动力 - 公司完成多个项目建设和投产，补强产业链，还加快新建丙烯酸产能建设 [7] - 公司投入 100 亿元研发，新产品研发成果达工业转化条件，未来研发中心开工建设，新产品进入市场 [8][9] α-烯烃综合利用高端新材料产业园推进建设 - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，总投资约 266 亿元，2026 - 2027 年投产，乙烯当量产能将翻倍 [9] - 公司签订 12 条乙烷运输船租赁协议，为项目提供充足乙烷运力保障 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 76.01、99.25、122.30 亿元，对应 PE 分别为 9.42、7.21、5.85 倍，维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|45648|53902|63036|72076| |收入同比（%）|10.0|18.1|16.9|14.3| |归属母公司净利润（百万元）|6072|7601|9925|12230| |净利润同比（%）|26.8|25.2|30.6|23.2| |毛利率（%）|23.6|22.8|24.6|25.9| |ROE（%）|20.0|20.8|21.9|21.7| |每股收益（元）|1.80|2.26|2.95|3.63| |P/E|10.44|9.42|7.21|5.85| |P/B|2.09|1.96|1.58|1.27| |EV/EBITDA|6.40|5.46|4.00|2.95|[11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司 2024A - 2027E 的财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，反映公司财务状况和经营能力 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑到C3产品景气向好，上调2025 - 2026年盈利预测至69、92亿（原为66、89亿），新增2027年盈利预测为115亿，对应PE估值为11X、8X、6X ，继续看好公司C2板块的成长性与C3板块的景气修复，维持“买入”评级 [6] 报告的具体内容 公司财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为414.87亿、456.48亿、539.71亿、702.12亿、857.40亿，同比增长率分别为12.0%、10.0%、18.2%、30.1%、22.1% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为47.89亿、60.72亿、68.75亿、91.79亿、114.95亿，同比增长率分别为54.7%、26.8%、13.2%、33.5%、25.2% [5] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.42元/股、1.80元/股、2.04元/股、2.72元/股、3.41元/股 [5] - 2023 - 2027年毛利率分别为19.8%、23.6%、22.6%、22.6%、22.8% [5] - 2023 - 2027年ROE分别为18.8%、20.0%、19.5%、21.6%、22.5% [5] - 2023 - 2027年市盈率分别为15、12、11、8、6 [5] 公司2024年年报情况 - 2024年实现营收456.48亿（YoY + 10.03%），归母净利润60.72亿（YoY + 26.77%），扣非归母净利润60.48亿（YoY + 29.45%） [6] - 24Q4单季度实现营收133.7亿（YoY + 41.7%，QoQ + 3.9%），归母净利润23.8亿（YoY + 75.1%，QoQ + 45.4%），扣非归母净利润19.6亿（YoY + 49.0%，QoQ + 5.7%） [6] - 2024年公司毛利率达到23.57%，同比提升3.73pct；期间费用率达到8.02%，同比提升0.51pct [6] 公司各板块情况 - 2024年乙烷价格维持底部震荡，C2产品价差环比改善，C2板块成本优势显著，盈利有所提升；展望2025年，乙烷价格预期仍将维持底部震荡，C2板块盈利仍有提升空间 [6] - 2024年丙烯酸及酯行业先抑后扬，C3产业链价差整体有所收窄，公司80万吨丁辛醇装置于2024年下半年逐步投放，为C3板块业绩提供显著增量；展望2025年，C3板块盈利存在较大提升空间 [6] 公司新材料产品及项目情况 - 2025年公司预计将有4万吨EAA、16万吨高分子乳液、15万吨SAP、8万吨新戊二醇和10万吨精丙烯酸产能逐步落地，带动业绩提升 [6] - 公司乙烷二期装置预计中期进行检修和技改，技改完毕后，二期装置的产品产量存在20%的提升空间 [6] - 公司α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目有望于2025年年底建成中交，2026 - 2027年逐步兑现业绩，该项目布局α - 烯烃和POE等高端新材料，盈利前景更好 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 卫星化学2024年业绩亮眼，新项目投产叠加价差改善使24Q4业绩创新高，α - 烯烃高端新材料项目有序推进支撑中长期成长，持续加大研发投入提升核心竞争力，积极加大海外布局开拓全球市场，预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.95/101.02/125.92亿元，维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入456.48亿元，同比+10.03%；归母净利润60.72亿元，同比+26.77%；加权平均净资产收益率21.87%，同比增加2.18个百分点；销售毛利率23.57%，同比增加3.73个百分点；销售净利率13.28%，同比增加1.75个百分点 [6] - 2024Q4实现营收133.73亿元，同比+41.69%，环比+3.87%；归母净利润23.79亿元，同比+75.09%，环比+45.36%；平均净资产收益率8.19%，同比增加2.62个百分点，环比增加2.14个百分点；销售毛利率27.11%，同比增加4.09个百分点，环比增加3.49个百分点；销售净利率17.76%，同比增加4.62个百分点，环比增加5.06个百分点 [6] 业绩提升原因 - 新项目效益释放，10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇等新项目效益陆续释放 [6] - C2产品价差改善，2024年聚乙烯 - 乙烷/环氧乙烷 - 乙烷/乙二醇 - 乙烷平均价差分别为4893/4134/2505元/吨，同比+10.78%/+21.77%/+46.70%；2024Q4丙烯酸 - 丙烷/聚乙烯 - 乙烷价差分别为2020/4917元/吨，环比+28.26%/+2.33% [6] 项目进展情况 - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产；二阶段预计2026年底建成，2027年初投产 [6] - 项目配套乙烷船均已下单，一阶段6艘VLEC乙烷船预计2026年初交付；二阶段8艘ULEC乙烷运输船已分两批下单建造 [6] 研发投入情况 - 2024年研发投入17.5亿元，同比增长7.7%，全球专利总数超500件，其中催化剂、新材料专利数超100件 [6] - 多项研发成果达工业转化条件，未来研发中心于2024年5月开工建设 [6] 海外布局情况 - 成立卫星寰球公司拓展海外市场，丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列 [7] - 与全球超160个国家地区客户建立合作关系，产品性能获广泛认可 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.95/101.02/125.92亿元，EPS分别为2.22/3.00/3.74元，现价对应PE为9.55/7.09/5.68倍 [8] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|45,648|55,868|69,715|86,517| |(+/-) (%)|10.03%|22.39%|24.79%|24.10%| |归母净利润（百万元）|6,072|7,495|10,102|12,592| |(+/-) (%)|26.77%|23.43%|34.78%|24.65%| |每股收益(元)|1.80|2.22|3.00|3.74| |P/E|11.79|9.55|7.09|5.68|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目数据进行了预测，涵盖流动资产、现金、交易性金融资产等多项内容 [10] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [10] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金等及P/E、P/B等进行预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价24.09元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年年报营收和归母净利增长，Q4业绩超预期，新材料项目投产有望带动业绩持续增长 [1] - 轻烃裂解优势明显，气头C2价差改善助力业绩增长，主要产品景气有望改善，原材料价格仍处相对低位 [2][3] - 高端新材料项目投产在即，长期成长性可期 [4] 各部分总结 财务数据 - 24年全年营收456亿元，yoy+10%，归母净利61亿元（扣非后60亿元），yoy+27%（扣非后yoy+29%），每股分红0.5元（含税）；Q4营收134亿元，同环比+26%/+4%，归母净利24亿元，同环比+71%/+45% [1] - 预计25 - 27年归母净利为74/86/96亿元（25 - 26前值62/77亿，上调19%/11%），对应EPS为2.19/2.56/2.86元 [5] 业务板块表现 - 2024年功能化学品/高分子材料/新能源材料分别实现收入217/120/8亿元，同比分别+2%/+1%/+81%；对应毛利率分别为20%/35%/22%，同比分别+5/+5/-15pct [2] 产品价格与价差 - 2024年乙烷 - 乙烯裂解价差同比增长12%；丙烯 - 丙烷价差同比下降6% [2] - 24Q4丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均价环比提升6%/20%/持平，价差环比变动+32%/+47%/-17% [2] - 25年初至03/21，丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均价环比变动+11%/+13%/+6%，价差环比变动+42%/+17%/+28%；EO/HDPE/PS均价环比变化持平/-2%/-3%，价差环比变化-6%/-23%/+9% [3] 原材料价格 - 美湾乙烷/丙烷CFR均价环比Q4上涨25%/下降2%至27美分/加仑与625美元/吨，主要原材料价格仍处近五年相对低位 [3] 项目进展 - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目预计2025年底建成，2026年初正式投产，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨/年（含茂金属/全密度聚乙烯）、α - 烯烃50万吨/年、聚乙烯弹性体60万吨/年等，乙烷原料供应及VLEC交付均能与项目建设匹配 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|41,487|45,648|55,878|69,974|76,508| |+/-%|11.99|10.03|22.41|25.23|9.34| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,789|6,072|7,385|8,620|9,646| |+/-%|56.42|26.77|21.63|16.72|11.90| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.42|1.80|2.19|2.56|2.86| |ROE(%)|18.76|20.00|20.51|19.92|18.70| |PE(倍)|14.95|11.79|9.69|8.30|7.42| |PB(倍)|2.81|2.36|1.99|1.65|1.39| |EV EBITDA(倍)|7.66|6.12|5.64|4.51|3.50| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|3月24日股价（元/股）|3月24日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |万华化学|600309 CH|67.06|2106|5.83|6.99|-|11.5|9.6|-| |恒力石化|600346 CH|15.56|1095|1.34|1.62|-|11.6|9.6|-| |中国石化|600028 CH|5.73|6515|0.53|0.58|0.52|10.8|9.8|11.0| |平均| | | | | | |11.3|9.7|11.0| [21]