文章核心观点 - 卫星化学2025年一季报业绩符合预期，因新产能投放和产品价格上涨，业绩同比增长 看好公司作为轻烃裂解龙头，产能释放有望带动业绩再上新台阶 虽下调盈利预测，但估值偏低，维持“买进”评级 [2][5] 事件情况 - 公司公布2025年一季报，25Q1营收123.29亿元，同比增长40.03%，归母净利润15.68亿元，同比增长53.38%，处于业绩预告区间中值 [2] 业绩增长原因 - 24年下半年新产能投放贡献业绩，且24Q1基期相对较低 [2][3] - 25Q1以来丙烯酸及酯价格上涨，C3产业链盈利水平提高 [3] 产业链情况 C2产业链 - 25Q1处于天然气消费旺季，上游原料乙烷价格上涨，C2产业链价差缩窄 后续随着天气转暖，Q2原料乙烷价格预计回落 [3] - 公司乙烷原料主要自美国进口，此前积极采取措施减少关税影响 2024年底乙烷进口关税从2%降至1%，后续有关税豁免预期，将降低C2产业链成本端不利影响 [4] C3产业链 - 25Q1丙烯酸及酯价格上涨，C3产业链盈利增厚 [3] 综合情况 - 公司单季毛利率维持稳定，25Q1综合毛利率为21.68%，同比增加0.02pct，环比下降5.43pct 4月以来大宗化学品价格环比下滑，但成本端乙烷、丙烷价格也下降，预计年内综合毛利率维持稳定 [3] 产能规划 - 年产20万吨精丙烯酸项目将在2025年建成；与SK合资的年产4万吨EAA项目预计2025年投产 [4] - 投资257亿元建设的α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目一期已开始建设，预计2025、2026年分别完成一期、二期建设，提高C2产业链附加值 [4] 盈利预测 - 考虑到化工品价格在Q2环比下降，下修盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现净利润63/75/91亿元（前值74/90/108亿元），同比增长4%/18%/21%，折合EPS分别为1.89/2.22/2.70元 [5] 评级与目标价 - 群益证券下调卫星化学目标价至22.0元，给予增持评级 [1] - 该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为27.86 [7]

股价情况 - 公司股票2025年4月23 - 25日收盘价格涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[3] 信息披露 - 前期披露信息无需更正、补充[4][6] - 无应披露未披露重大事项[4][5] - 不存在违反信息公平披露情形[7] 报告披露 - 2025年4月25日披露《2025年第一季度报告》[7] - 2025年4月11日披露回购公司股份方案公告及报告书[7]

股份回购计划 - 公司拟用2 - 4亿元自有/自筹资金回购股份[2] - 回购价不超29.50元/股，预计回购6,779,661 - 13,559,322股，占总股本0.20% - 0.40%[2] - 回购实施期限不超十二个月[2] 首次回购情况 - 2025年4月25日首次回购350,000股，占总股本0.0104%[3] - 首次回购最高成交价18.90元/股，最低18.76元/股，成交总金额6,590,500元[3]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学原料，6个月评级为买入（维持评级），当前价格19.15元 [9] 报告的核心观点 - 2025年Q1卫星化学归母净利润15.7亿，同比提高53.4%，主要因乙烷裂解利润坚挺及C3产业链量增 [1] - 2025年Q1乙烷裂解、石脑油制乙烯与煤制烯烃平均利润分别为2439、 -7与1378元/吨，乙烷裂解利润领先，后续有望增厚 [2] - 公司新项目2023年底通过发改委审批，一阶段二次环评2024年5月22日挂政府官网，投产后乙烯产量或从250万吨变为500万吨，C2产能或翻倍 [3] - 2025年Q1丙烯酸均价8062元/吨，同比提高1761.5元/吨，截至4月18日维持7800元/吨，25年C3业绩有望增长 [4] - 维持公司2025/2026/2027年归母净利润75.3/95.3/116.1亿元，对应EPS为2.24/2.83/3.45元/股 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 41,486.92 | 45,648.35 | 59,342.86 | 72,625.80 | 93,687.29 | | 增长率(%) | 11.99 | 10.03 | 30.00 | 22.38 | 29.00 | | EBITDA(百万元) | 9,874.50 | 12,794.89 | 13,063.14 | 15,676.60 | 18,638.45 | | 归属母公司净利润(百万元) | 4,789.49 | 6,071.84 | 7,531.75 | 9,534.63 | 11,612.15 | | 增长率(%) | 56.42 | 26.77 | 24.04 | 26.59 | 21.79 | | EPS(元/股) | 1.42 | 1.80 | 2.24 | 2.83 | 3.45 | | 市盈率(P/E) | 13.47 | 10.62 | 8.57 | 6.77 | 5.56 | | 市净率(P/B) | 2.53 | 2.13 | 1.76 | 1.43 | 1.16 | | 市销率(P/S) | 1.55 | 1.41 | 1.09 | 0.89 | 0.69 | | EV/EBITDA | 3.93 | 3.84 | 4.27 | 2.91 | 1.86 | [7] 基本数据 - A股总股本3,368.65百万股，流通A股股本3,366.48百万股，A股总市值64,509.56百万元，流通A股市值64,468.14百万元 [10] - 每股净资产9.45元，资产负债率53.62%，一年内最高/最低23.19/14.65元 [10] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 6,398.84 | 8,507.13 | 6,812.50 | 18,921.26 | 32,229.09 | | 应收票据及应收账款 | 639.44 | 827.30 | 821.12 | 1,196.27 | 1,406.16 | | 预付账款 | 354.88 | 132.06 | 1,675.13 | 467.84 | 1,753.64 | | 存货 | 4,233.44 | 4,397.58 | 6,492.09 | 6,939.03 | 10,576.49 | | 其他 | 1,106.31 | 1,634.46 | 1,489.85 | 1,545.29 | 1,733.79 | | 流动资产合计 | 12,732.91 | 15,498.54 | 17,290.68 | 29,069.69 | 47,699.17 | | 长期股权投资 | 2,471.47 | 2,405.10 | 2,405.10 | 2,405.10 | 2,405.10 | | 固定资产 | 25,258.27 | 26,966.53 | 27,766.96 | 27,744.72 | 26,781.34 | | 在建工程 | 3,186.40 | 2,823.62 | 2,460.84 | 2,098.06 | 1,735.29 | | 无形资产 | 1,800.55 | 2,331.40 | 2,279.07 | 2,226.74 | 2,174.42 | | 其他 | 19,132.37 | 18,280.03 | 18,062.02 | 18,122.95 | 17,661.34 | | 非流动资产合计 | 51,849.05 | 52,806.67 | 52,973.99 | 52,597.58 | 50,757.49 | | 资产总计 | 64,581.96 | 68,305.21 | 70,264.68 | 81,667.26 | 98,456.66 | | 短期借款 | 1,225.87 | 1,410.54 | 1,237.67 | 1,291.36 | 1,313.19 | | 应付票据及应付账款 | 5,670.28 | 5,621.35 | 8,987.50 | 9,078.82 | 14,242.88 | | 其他 | 4,201.77 | 7,368.88 | 9,214.49 | 11,767.89 | 12,997.53 | | 流动负债合计 | 11,097.93 | 14,400.77 | 19,439.66 | 22,138.07 | 28,553.60 | | 长期借款 | 10,839.04 | 7,245.84 | 9,544.49 | 10,498.94 | 11,548.84 | | 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 其他 | 16,334.94 | 15,382.26 | 15,445.52 | 15,720.91 | 15,516.23 | | 非流动负债合计 | 27,173.98 | 22,628.10 | 24,990.01 | 26,219.85 | 27,065.07 | | 负债合计 | 39,088.61 | 38,000.49 | 44,429.68 | 48,357.92 | 55,618.66 | | 少数股东权益 | 28.42 | 18.78 | 23.71 | 29.38 | 25.70 | | 股本 | 3,368.65 | 3,368.65 | 3,368.65 | 3,368.65 | 3,368.65 | | 资本公积 | 4,464.55 | 4,488.41 | 4,488.41 | 4,488.41 | 4,488.41 | | 留存收益 | 17,593.47 | 22,317.84 | 28,838.83 | 37,146.36 | 47,740.89 | | 其他 | 38.26 | 111.04 | (10,884.61) | (11,723.46) | (12,785.66) | | 股东权益合计 | 25,493.36 | 30,304.72 | 25,835.00 | 33,309.35 | 42,838.00 | | 负债和股东权益总计 | 64,581.96 | 68,305.21 | 70,264.68 | 81,667.26 | 98,456.66 | [13] 利润表(百万元) | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 41,486.92 | 45,648.35 | 59,342.86 | 72,625.80 | 93,687.29 | | 营业成本 | 33,257.39 | 34,890.97 | 45,179.86 | 55,026.27 | 71,737.25 | | 营业税金及附加 | 143.51 | 283.48 | 178.03 | 217.88 | 281.06 | | 销售费用 | 145.27 | 128.15 | 160.23 | 196.09 | 252.96 | | 管理费用 | 530.82 | 756.86 | 1,780.29 | 2,178.77 | 2,810.62 | | 研发费用 | 1,626.01 | 1,751.01 | 2,276.32 | 2,785.83 | 3,593.72 | | 财务费用 | 811.16 | 1,024.57 | 1,078.29 | 1,209.39 | 1,425.79 | | 资产/信用减值损失 | (10.78) | (301.83) | (36.49) | (21.26) | (119.86) | | 公允价值变动收益 | 187.37 | 265.53 | 243.07 | 260.00 | 250.00 | | 投资净收益 | (13.78) | (108.41) | (27.00) | (24.56) | (53.32) | | 其他 | (567.87) | (75.67) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 营业利润 | 5,377.82 | 7,033.69 | 8,869.42 | 11,225.75 | 13,662.71 | | 营业外收入 | 10.66 | 37.63 | 13.94 | 18.29 | 23.29 | | 营业外支出 | 20.45 | 53.24 | 15.79 | 19.17 | 29.40 | | 利润总额 | 5,368.03 | 7,018.08 | 8,867.57 | 11,224.87 | 13,656.60 | | 所得税 | 584.27 | 956.12 | 1,330.14 | 1,683.73 | 2,048.49 | | 净利润 | 4,783.75 | 6,061.96 | 7,537.44 | 9,541.14 | 11,608.11 | | 少数股东损益 | (5.74) | (9.88) | 5.69 | 6.51 | (4.04) | | 归属于母公司净利润 | 4,789.49 | 6,071.84 | 7,531.75 | 9,534.63 | 11,612.15 | | 每股收益（元） | 1.42 | 1.80 | 2.24 | 2.83 | 3.45 | [13][14] 现金流量表(百万元) | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营运资金变动 | (1,719.16) | (1,627.77) | (599.40) | 2,053.37 | 174.90 | | 长期投资 | 232.89 | (66.37) | (33.39) | 44.38 | (18.46) | | 股权融资 | (1,831.75) | 96.63 | (1,071.32) | (1,212.33) | (1,007.73) | | 净利润 | 4,783.75 | 6,061.96 | 7,531.75 | 9,534.63 | 11,612.15 | | 折旧摊销 | 2,625.79 | 2,999.80 | 3,045.29 | 3,201.64 | 3,316.6

卫星化学（002648）今日涨停，成交额57.27亿元，换手率9.01%，盘后龙虎榜数据显示，深股通专用席 位买入7.48亿元并卖出3.10亿元，1家机构专用席位净买入2.14亿元，有1家机构专用席位净卖出1.18亿 元。 ...

沪深两市今日成交额合计11135.67亿元，卫星化学成交额居首 金十数据4月25日讯，4月25日，沪深两市全天成交额合计11135.67亿元，较上一日增量45.48亿元。其 中，沪市成交额为4454.18亿元（上一交易日为4347.06亿元），成交量为4.11亿手（上一交易日为3.93亿 手）；深市成交额为6681.49亿元（上一交易日为6743.13亿元），成交量为5.82亿手（上一交易日为5.79 亿手）。卫星化学成交额居首，为57.27亿元。其次是拓维信息、新易盛、中际旭创、东方财富，成交 额分别为56.5亿元、55.8亿元、55.24亿元、55.16亿元。 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩同比大幅提升但环比有所下降，主要受乙烷价格和产品价差影响，预计2025 - 2027年盈利向好，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月24日收盘价17.41元，一年内最高/最低23.19/14.65元，市净率1.9，息率2.30，流通A股市值586.1亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产9.45元，资产负债率53.62%，总股本/流通A股3369/3366百万股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|45,648|12,329|53,971|70,212|85,740| |同比增长率（%）|10.0|40.0|18.2|30.1|22.1| |归母净利润（百万元）|6,072|1,568|6,875|9,179|11,495| |同比增长率（%）|26.8|53.4|13.2|33.5|25.2| |每股收益（元/股）|1.80|0.47|2.04|2.72|3.41| |毛利率（%）|23.6|21.7|22.6|22.6|22.8| |ROE（%）|20.0|4.9|19.5|21.6|22.5| |市盈率|10|/|9|6|5| [6] 公司业绩分析 - 2025年一季度公司实现营业收入123.29亿，同比+40.03%，环比-7.81%；归母净利润15.68亿元，同比增长53.38%，环比下降34.07%；扣非归母净利润16.92亿元，同比增长59.17%，环比下降13.65%，业绩符合预期，非经常性损益主要系白银催化剂估值变化所致 [7] - 25Q1业绩环比下降因冬季乙烷价格随天然气走高带动C2价差收窄，同比大幅提升因丁辛醇新产能投放、乙烷一期技改优化、部分产品价差改善等因素 [7] - 25Q1毛利率21.68%，同比提升0.02pct，环比下降5.43pct；期间费用率6.4%，同比下降2.8pct，主要系财务和研发费用同比下降 [7] 产品价差与市场情况 - 25Q1受美国暴风雪影响，天然气消费量提升，美国NYMEX天然气均价3.9美元/百万英热，同环比分别上涨1.8、0.9美元/百万英热；美国MB乙烷均价204美元/吨，同环比分别上涨61、41美元/吨 [7] - 25Q1乙烷乙烯价差、苯乙烯价差和乙二醇价差分别为609美元/吨、293元/吨、308元/吨，环比分别-41美元/吨、-488元/吨、-65元/吨；4月以来乙烷价格随天气转暖逐步回落 [7] - 25Q1受行业检修支撑，丙烯酸及酯价格维持较高水平，丙烷制丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别为104美元/吨、2624元/吨、4065元/吨，环比分别+22美元/吨、+929元/吨、+1637元/吨 [7] - 25Q1丁辛醇毛利达到1194元/吨，盈利水平较高 [7] 公司业务展望 - 乙烷供需宽松格局不改，但公司乙烷全部进口自美国，受中美关税摩擦影响较大，二季度C2板块业绩存在较大不确定性，但乙烷关税存在一定豁免预期，且公司采取来料加工模式防范，预计影响逐步减弱 [7] - 2025年丙烷价格有望随油价下跌，丙烯酸及酯在供需收紧下盈利中枢存在上行空间，叠加丁辛醇产能增量贡献以及下半年新产能放量，预期2025年公司C3板块盈利有较大提升空间；公司丙烷原料大多采购自中东地区，受关税影响不大，若关税问题导致国内其他PDH企业开工率下降，对公司C3产业链有利好 [7] - 2025年公司预计有4万吨EAA、16万吨高分子乳液、15万吨SAP、8万吨新戊二醇和10万吨精丙烯酸产能逐步落地，带动业绩提升 [7] - 公司未来成长性依托α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目（乙烷三四期），有望2025年年底建成中交，2026 - 2027年逐步兑现业绩，该项目布局α - 烯烃和POE等高端新材料，盈利前景更好 [7] 投资分析意见 - 维持2025 - 2027年盈利预测69、92、115亿，对应PE估值为9X、6X、5X，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价22.8元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司25年一季报收入123亿元，同环比+40%/-8%，归母净利润15.7亿元，同环比+53%/-34%，与业绩前瞻预期基本一致；4月11日公布2 - 4亿元回购方案；考虑关税政策影响下调25 - 27年盈利预测，但新材料项目投产有望带来成长性 [1] - 受乙烷高价库存影响，25Q1毛利环比下滑，主要产品景气待改善，未来下游需求恢复或使产品景气改善 [2] - 公司α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目稳步推进，预计2025年底建成，2026年初投产，长期成长性可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月24日，收盘价17.41元，市值586.48亿元，6个月平均日成交额6.5468亿元，52周价格范围14.75 - 22.99元，BVPS9.45元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41487|45648|55878|69974|76713| |+/-%|11.99|10.03|22.41|25.23|9.63| |归属母公司净利润（百万元）|4789|6072|6401|8309|9222| |+/-%|56.42|26.77|5.42|29.80|10.99| |EPS（元，最新摊薄）|1.42|1.80|1.90|2.47|2.74| |ROE（%）|18.76|20.00|18.28|19.79|18.50| |PE（倍）|12.25|9.66|9.16|7.06|6.36| |PB（倍）|2.30|1.94|1.68|1.40|1.18| |EV EBITDA（倍）|6.43|5.09|5.14|3.79|2.86| [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4月24日股价（元/股）|4月24日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |万华化学|600309 CH|54.45|1710|4.92|5.90|6.07|11|9|9| |恒力石化|600346 CH|15.53|1093|1.18|1.39|1.59|13|11|10| |中国石化|600028 CH|5.7|6418|0.47|0.51|0.53|12|11|11| |平均| | | | | | |12|11|10| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E流动资产20457百万元、营业收入55878百万元、经营活动现金10867百万元等 [16]

4月24日晚间，卫星化学（002648）(002648.SZ)发布2025年第一季度报告，受益于报告期内销售量价齐 升，公司一季度营业收入为123.29亿元，同比增长40.03%；归母净利润为15.68亿元，同比增长 53.38%；扣非后的归母净利润为16.92亿元，同比增长59.17%；随着本期利润增加，公司经营活动产生 的现金流量净额为15.99亿元，同比增长141.91%。 产品提质附加值持续提升 公司2025年一季度延续了2024年四季度(营收、归母净利润分别同比增长41.69%、75.09%)的良好增长势 头，体现了公司新产能持续释放增量。 SAP新产能有望抓住纸尿裤增长机遇 近期，纸尿裤线上增速有回暖，包括卫星化学在内的产业链企业关注度显著提升。卫星化学在2024年报 中指出，公司历时十余年自主研发与创新的高吸水性树脂装置2024年实现满负荷运行，实现打造民族品 牌的初衷，成为国内外知名品牌的供应商。 2025年一季度，公司将上述产能优势进一步发挥，并开发高附加值产品。公司在此前一季度业绩预告中 指出，公司保持生产装置"安、稳、长、满、优"运行，不断探索挖掘装置潜力的同时，部分生产装置通 过技术创 ...

卫星化学股份有限公司 2025 年第一季度报告 卫星化学股份有限公司 2025 年第一季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第一季度报告是否经审计 证券代码：002648 证券简称：卫星化学 公告编号：2025-024 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 □是 否 1 卫星化学股份有限公司 2025 年第一季度报告 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 □是 否 | | 本报告期 | 上年同期 | 本报告期比上年 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 同期增减（%） | | 营业收入（元） | 12,328,965,786.39 | 8,804,715,234.95 | 40.03% | | 归属于上市公司股东 ...