报告评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 2024年三季度公司业绩显著改善，营业收入、归母净利润、经营活动现金流量净额和扣非归母净利润均实现同比增长 [4] - 2024年三季度公司主要产品价格有所改善，乙烷价格大幅下滑带动C2链利润改善 [5] - 公司新增80万吨/年多碳醇等项目一阶段已于2024年7月顺利投产，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目也顺利开工建设 [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.3亿元、76.9亿元和115.4亿元，对应2024年10月22日收盘价PE分别为11.7X、8.3X和5.5X [6] 财务数据总结 - 2024年1-9月营业收入322.75亿元，同比增长0.71% [4] - 2024年1-9月归母净利润36.93亿元，同比增长7.64% [4] - 2024年1-9月经营活动现金流量净额56.94亿元，同比增长24.72% [4] - 2024年1-9月扣非归母净利润40.88亿元，同比增长20.48% [4] - 2024年第三季度营业收入128.75亿元，同比增长9.89%，环比增长21.51% [4] - 2024年第三季度归母净利润16.37亿元，同比增长2.08%，环比增长58.36% [4] - 2024年第三季度扣非归母净利润18.54亿元，同比增长28.64% [4]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买进"[4] 报告的核心观点 公司业绩亮眼 - 2024年三季报公司实现营收322.75亿元，同比增长0.71%；归母净利润36.93亿元，同比增长7.64%，扣非归母净利润40.88亿元，同比增长20.48%[4] - Q3单季公司实现营收128.75亿元，同比增长9.89%，环比增长21.51%；归母净利润16.37亿元，同比增长2.08%，环比增长58.36%，扣非归母净利润18.54亿元，同比增长28.64%，环比增长58.27%[4] 原料价格下降带动利润增厚 - 原料乙烷价格下降,公司价差增厚,Q3单季毛利率同比提高3.36个百分点至23.62%[5] - 美国天然气价格延续回落,Q3单季均价2.27美元/百万英热,同比下降16%,环比下降4%。乙烷作为天然气伴生气,价格也随之下降[5] 产能释放和新产能投放 - Q2公司装置检修结束,6月装置复产,影响消除[5] - 公司平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成,包括90万吨PDH、80万吨丁辛醇、8万吨新戊二醇等,实现"丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯"产业链闭环[5] 产业链持续延伸 - 公司依托C2/C3产业链,不断向下游拓展高附加值新产品,目前已形成多条产业链[6][7] - 公司正处于产能快速释放期,有多个项目在建,如年产26万吨高分子乳液项目、年产20万吨精丙烯酸项目等[6][7] - 公司投资257亿元建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一期已开始建设[7] 原料供应优势明显 - 公司提前布局原料端,与美国乙烷管道商合资建设乙烷运输管道和码头,并积极建设自有乙烷船队,为新项目提供稳定低成本原料[7] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润52/65/80亿元,同比增长9%/24%/23%,对应EPS为1.56/1.93/2.37元[7] - 目前A股股价对应的PE为12/10/8倍,估值合理,给予"买进"评级[7]

报告公司投资评级 报告给予"买入"投资评级。[6] 报告的核心观点 Q3 乙烷价格走低带动公司乙烯等产品价差扩大 三季度天然气正处于消费淡季,叠加美国气田产量创新高,美国天然气出现明显价格下行,带动乙烷价格走低。受益产品盈利能力提升,公司Q3单季度销售毛利率达到23.62%,环比提升3.02pct。考虑到美国气田的扩张趋势,公司主要原材料乙烷有望在年内继续保持低价,因此延续公司的高盈利能力。[3] 受汇兑损益影响,公司财务费用有所上升 期间费用方面,2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+0.00/+1.25/+0.12pct。值得注意的是财务费用同比增加92.48%,主要由汇兑损益增加所致。流动性方面,2024年前三季度公司经营性现金流净额同比增加11.5亿元,凸显公司财务稳健性。[4] 推进产业链向新材料方向延伸 公司年内在连云港徐圩新区正式开工建设国内首个α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目,向下游延伸布局高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等新材料。7月19日,公司公告"乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺"科技成果顺利通过成果评价会,未来有望打开公司增长空间。[5] 盈利预测 预测公司2024-2026年归母净利润分别为58、70、89亿元,当前股价对应PE分别为11、9、7倍。[6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 事件描述 - 公司2024年三季度营业收入322.75亿元，同比增长0.71%；归母净利36.93亿元，同比增长7.64%；扣非净利40.88亿元，同比增长20.48% [1] - 三季度收入128.75亿元，同比/环比增长9.89%/21.51%；归母净利16.37亿元，同比/环比增长2.08%/58.36%；扣非净利18.54亿元，同比/环比增长28.64%/58.27% [1] - 三季度原油价格震荡加剧，但烯烃由于检修频繁供需略紧，整体价格坚挺。美国天然气及乙烷价格下跌，三季度乙烷均价15.73美分/加仑，环比下降18.20%；丙烷旺季略有上升，均价5141元/吨，环比增长0.7%。丙烯酸价格季度初下跌后逐渐回升，乙二醇价格回暖 [1] 丁辛醇项目投产 - 公司80万吨丁辛醇项目已于三季度产出合格品，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利 [1] - 公司将加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障 [1] α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目 - 公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，将采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。项目预计将于2026-2027年投产 [1] 乙烷原料运输船舶租赁 - 公司拟与EPS旗下公司签订6艘ULEC原料运输船舶租赁协议，由后者建造船舶并向公司提供乙烷原料运输服务，租约15年，船舶预计将在2027年内交付 [1] - 此前公司已披露拟与SINOGAS洽谈6艘VLEC原料运输船舶租赁协议，租约15年，租金总额17亿美元，预计将于2026年交付 [1] 投资建议 - 由于金九银十化工品需求不及预期，略下调2024年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.94、66.81、94.19亿元，对应PE分别为11.21、9.22、6.54倍。维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年Q1-Q3，公司实现营业收入322.75亿元，同比+0.71%；实现归母净利润36.93亿元，同比+7.64% [5] - 2024Q3单季度，公司实现营收128.75亿元，同比+9.89%；实现归母净利润16.37亿元，同比+2.08% [5] 项目进展 - 公司加快推进连云港α-烯烃高端新材料产业园项目一阶段建设，预计2025年底建成并于2026年初投产 [5] - 卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段投产，实现C3产业链耦合闭环，产业链韧性进一步增强 [5] 技术创新 - 公司乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺技术达到国际先进水平，催化体系设计方面达到国际领先水平 [5] - 高碳α-烯烃高活性催化制聚乙烯弹性体绿色工艺技术总体达到国际先进水平 [5] 盈利预测 - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为60.14亿元、80.30亿元、90.15亿元，EPS分别为1.79元、2.39元、2.69元 [5] - 按照2024年EPS以及12-14倍PE，对应合理价值区间21.48-25.06元 [5] 风险提示 - 项目建设进展不及预期 [5] - 产品价格大幅波动 [5]

公司和行业概述 公司概况 [1] - 公司三季度实现营收128.7亿元,同比增长9.9% - 规模净利润16.4亿元,同比增长2.1% - 扣非净利润18.5亿元,同比增长28.6% - 前三季度营收322.8亿元,同比增长0.7% - 规模净利润36.9亿元,同比增长7.6% - 扣非净利润40.9亿元,同比增长20.5% - 经营活动现金流57亿元,同比增长25% 公司重大事项 [1] 1. 二季度顺利完成1号一期大修,三季度顺利开车 2. 连云港高端新材料产业园三期四期项目地下工程完成,预计2025年底一期建成投产,2026年下半年四期建成投产 3. 三季度投产80万吨多元烯烃项目,一期40万吨已于7月投产 4. 公司新技术研发取得突破,包括西高选择性二聚工艺和高塔阿法西丁项目达到国际先进水平 5. 公司新增8艘ULEC大型乙烷运输船,确保原料供应 行业动态 [2][3] - 公司丁烯产品价格有所回落,但下游产品价格上涨,整体盈利能力提升 - 公司自产丁烯可以节省运费,提高利润 - 行业内小型产能逐步退出,大型企业产能集中度提高 - 未来3年公司新增产能将达到3倍以上 关键观点和论据 三季度业绩超预期 [1] - 三季度营收、净利润、扣非净利润均实现同比增长 - 前三季度各项指标也保持增长 - 得益于原料成本下降和部分产品价格上涨 重大项目进展顺利 [1] - 1号一期大修和三期四期项目建设进展良好 - 新技术研发取得突破,达到国际先进水平 - 新增8艘ULEC大型乙烷船确保原料供应 产品盈利能力提升 [2] - 丁烯自产可节省运费,提高利润 - 下游产品价格上涨,抵消了丁烯价格回落的影响 行业集中度提高 [3] - 小型产能逐步退出,大型企业产能集中度提高 - 未来3年公司新增产能将达到3倍以上 其他重要内容 产能规划 [4] - 明年新增产能主要来自于今年投产项目和一号一期优化提升 - 明年还将投产SK化学合资项目、精细化工项目等 - 未来3年公司新增产能将达到3倍以上 原料供应保障 [5][6] - 公司已配套14艘以丙船满足一二期需求,并新增6艘三期船和8艘四期船 - 美国管道和码头的输送能力可满足公司未来产能需求 - 码头建设进度符合公司项目投产计划 汇率和白银影响 [7][8] - 外汇损益和白银催化剂价格波动对三季度业绩有一定影响,但属于报表层面调整,不影响实际利润 - 公司采取措施规避白银价格波动风险 库存管理 [9] - 公司乙烯和丙烯的库存周期一般为1个月左右,能够灵活调整 - 考虑海运时间,公司实际库存周期为2个月左右 检修计划 [10] - 公司计划明年对二号一期装置进行检修 - 预计检修时间会比今年更短,且后续5年内不需再大修 [1] [序号1] [2] [序号2] [3] [序号3] [4] [序号4] [5] [序号5] [6] [序号6] [7] [序号7][序号8] [8] [序号7][序号8] [9] [序号9] [10] [序号10]

文章核心观点 - 公司未来将使用茂金属催化剂采用气相法生产聚乙烯,性能更优,可以替代传统聚乙烯,实现产品性能的提升[1] - 公司正在研发溶液法聚乙烯工艺[1] - 公司将具备多种聚乙烯品种的开发能力,往下游高端领域发展,做出差异化产品满足国内日益增长的多样化需求[1] 公司发展 - 公司未来将使用茂金属催化剂采用气相法生产聚乙烯,性能更优,可以替代传统聚乙烯,实现产品性能的提升[1] - 公司正在研发溶液法聚乙烯工艺[1] - 公司将具备多种聚乙烯品种的开发能力,往下游高端领域发展,做出差异化产品满足国内日益增长的多样化需求[1]

报告公司投资评级 报告维持公司"买入-B"评级[4] 报告的核心观点 1. 乙烷乙烯裂解价差稳步扩张,公司盈利能力改善[3] 2. 丁辛醇项目开始贡献增量,新增项目可期[3] 3. 经营活动产生的现金流量净额同比大幅提升,期间费用有所改善[3] 公司投资亮点 1. 乙烷乙烯裂解价差走扩,公司2024年Q3毛利率为23.62%,环比+3.02个百分点,净利率为12.70%,环比+2.96个百分点[3] 2. 80万吨多元碳醇项目一阶段装置已投产,开始贡献增量[3] 3. 公司经营活动产生的现金流量净额56.94亿元,同比增长24.72%[3] 4. 2024年Q3期间费用率8.06%,环比下降0.34个百分点[3]

公司业绩表现 - 公司前三季度实现收入322.75亿元，同比增长0.71%[1]；实现归母净利润36.93亿元，同比增长7.64%，扣非净利润40.88亿元，同比增长20.48%[1] - 三季度实现收入128.75亿元，同比增长9.89%，环比增长21.51%；归母净利润16.37亿元，同比增长2.08%，环比增长58.47%；扣非净利润18.54亿元，同比增长28.64%，环比增长58.33%[1] - 前三季度公司毛利率达22.1%[1] 项目建设及研发进展 - 加快推进连云港α-烯烃高端新材料产业园项目一阶段建设，预计2025年底建成，2026年初投产[1][2] - 卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段已投产，实现C3产业链耦合闭环[1][2] - 乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺和高碳α-烯烃高活性催化制聚乙烯弹性体(POE)绿色工艺技术达到国际先进水平[1][2] - 新增8艘ULEC乙烷运输船舶租赁，为后续项目原料供应提供有效运力保障[1][2] 产品价格及成本优势 - 公司C2、C3价差扩大，受益于国内政策利好和部分企业采取降负荷保价措施[1][3] - 公司拥有低成本原料优势和完备产业链支撑，产品毛利率维持较好水平[1][3] - 公司乙烷资源优势明显，包括先发优势、与头部能源公司合资、成熟的乙烷船队、低投资和运营成本等[1][3][4] 未来发展规划 - α-烯烃综合利用高端产业园项目有望解决国内高端化学新材料紧缺问题，满足长三角经济带需求[1][2][4] - 公司未来研发重点包括催化剂、高端聚烯烃、功能性化学品、高分子材料等，以新质生产力助推发展[1][4] - 公司将进一步促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品延伸[1][4]

投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,上调目标价至22.10元 [4] 三季报业绩超预期 - 公司2024Q3实现营收128.75亿元,同比+9.89%,环比+21.51% [10] - 公司三季度实现净利润16.37亿元,同比+2.08%,环比+58.36%,扣非后归母净利润18.54亿元,同比+32%,环比+58.27% [10] - 三季度公司提高产能利用率,乙烷成本中低位运行,多元醇项目陆续投产贡献业绩,导致业绩超预期 [10] 化工品价格预期修复 - 2024Q3公司主要产品价差扩大,乙烯-乙烷/丙烯-丙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯-丙烯价差环比分别+3.57%/+1.22%/+1.68%/+48.75%/+36.31% [10] - 2024年Q3公司主要原料乙烷均价为15.73美分/加仑,环比下滑18.33% [10] - 9月底起国内多项经济刺激政策频出,存量房贷款下滑等提振经济修复预期,化工品价格有望回暖 [10] 新项目进展 - 2024年Q2公司α-烯烃新材料产业园顺利开工,预计2025年底陆续投产 [10] - 2025年公司将有EAA、高分子乳液丙烯酸及酯等新产能陆续落地 [10] - 7月16日公司多碳醇项目开车成功,C3产业链打造一体化产业链,低成本竞争力再度提升 [10] - 公司加大研发投入,2024年前三季度研发投入12.93亿元,同比+4.30%,多项高性能材料对标国际标准 [10] 风险提示 - 乙烷价格上涨,公司产能建设进度低于预期 [10]