报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 维持2025 - 2027年盈利预测至69、92、115亿，对应PE估值为11X、8X、7X，继续看好公司C2板块的成长性与C3板块的景气修复，维持“买入”评级 [7] 报告具体内容总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司预计实现归母净利润14.5 - 16.5亿元，同比增长41.8% - 61.4%，环比下降30.6% - 39.1%；预计实现扣非归母净利润15.1 - 17.1亿元，同比增长42.2% - 61.1%，环比下降12.7% - 22.9%，业绩基本符合预期 [7] - 25Q1业绩环比下降主要因冬季乙烷价格随天然气走高，带动C2价差收窄；同比24Q1，在丁辛醇新产能投放、乙烷一期技改优化、部分产品价差改善等因素推动下，业绩同比大幅提升 [7] 各板块业务分析 C2板块 - 25Q1美国天然气价格上涨带动乙烷价格走高，C2价差有所收窄。25Q1美国NYMEX天然气均价为3.9美元/百万英热，同环分别比上涨1.8、0.9美元/百万英热；美国MB乙烷均价为204美元/吨，同环比分别上涨61、41美元/吨 [7] - 25Q1乙烷乙烯价差、苯乙烯价差和乙二醇价差分别为609美元/吨、293元/吨、308元/吨，环比分别 - 41美元/吨、 - 488元/吨、 - 65元/吨 [7] - 展望2025年，乙烷供需宽松格局不改，预期价格仍将维持底部震荡，带动乙烷制乙烯利润维持较好水平，同时公司C2下游部分产品供需存在收紧趋势，C2板块盈利仍有提升空间 [7] C3板块 - 25Q1丙烯酸及酯行业延续涨势，产品价差环比持续向好。25Q1丙烷制丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别为104美元/吨、2624元/吨、4065元/吨，环比分别 + 22美元/吨、 + 929元/吨、 + 1637元/吨，盈利显著改善 [7] - 公司80万吨丁辛醇装置已于2024年下半年逐步投放，预计一季度开始贡献完整业绩增量。25Q1丁醇、辛醇毛利分别达到1194元/吨，盈利水平较高 [7] - 展望2025年，丙烷价格有望跟随油价下跌，丙烯酸及酯在供需收紧下，盈利中枢存在上行空间，叠加丁辛醇产能的增量贡献，以及下半年高分子乳液、EAA、精丙烯酸等新产能放量，预期2025年公司C3板块盈利有较大提升空间 [7] 新材料业务进展 - 2025年公司预计将有4万吨EAA、16万吨高分子乳液、15万吨SAP、8万吨新戊二醇和10万吨精丙烯酸产能逐步落地，带动业绩提升 [7] - 公司未来成长性主要依托于α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目（乙烷三四期），有望于2025年年底建成中交，2026 - 2027年逐步兑现业绩，该项目主要布局α - 烯烃和POE等高端新材料，盈利前景相比现有C2装置更高，赋予公司更高的成长属性 [7] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41,487|45,648|53,971|70,212|85,740| |同比增长率（%）|12.0|10.0|18.2|30.1|22.1| |归母净利润（百万元）|4,789|6,072|6,875|9,179|11,495| |同比增长率（%）|54.7|26.8|13.2|33.5|25.2| |每股收益（元/股）|1.42|1.80|2.04|2.72|3.41| |毛利率（%）|19.8|23.6|22.6|22.6|22.8| |ROE（%）|18.8|20.0|19.5|21.6|22.5| |市盈率|16|13|11|8|7| [6]

文章核心观点 卫星化学2024年全年盈利稳步提升，四季度盈利大增，业绩增长得益于新产能投放和产业链竞争力提升，储备项目丰富有望带来业绩增量，C3产业链价差安全边际较高，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3][4] 分组1：2024年业绩情况 - 2024年公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%，归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%，扣非归母净利润60.48亿元，同比增长29.45% [1] - 2024年四季度公司归母净利润23.79亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36%；扣非归母净利润19.60亿元，同比增长48.96%，环比增长5.70% [1] 分组2：业绩增长原因 - 2024年建成年10万吨乙醇胺装置，完善环氧乙烷下游化学品矩阵，形成多种产能规模，乙醇胺、聚醚大单体实际产量分别位居全国第一、第二，市场占有率均超20% [2] - 四季度丁辛醇装置投产、丙烯酸价差修复，7月年产80万吨多碳醇项目开车成功，形成丙烯酸及酯上下游完整产业链闭环，四季度丙烯 - 丙烯酸价差环比提升456元/吨，2025年初至今价差均值提升约612元/吨 [2] 分组3：储备项目及产业链情况 - 连云港石化持续平稳运行，2026 - 2027年α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目一、二阶段预计逐步投产，布局两套125万吨乙烯原料及下游产能，有望带来高利润增量 [3] - 公司坚持一体化发展，C3下游产品价差安全边际较高，主要产品丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差处于近五年间31%/3%/43%/34%分位，近一年间42%/17%/71%/50%分位，成本行业领先 [3] 分组4：投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为517.39亿元、621.13亿元和730.40亿元；归母净利润分别为71.46亿元、85.04亿元和105.54亿元，对应EPS分别为2.12元、2.52元和3.13元，对应PE分别为10.64倍、8.94倍和7.20倍，首次覆盖给予“增持”评级 [4]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年3月31日[3] 财务数据关键指标变化 - 归属于上市公司股东的净利润预计盈利145,000 - 165,000万元，比上年同期增长41.79% - 61.35%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利151,201 - 171,201万元，比上年同期增长42.23% - 61.05%[3] - 基本每股收益预计盈利0.43 - 0.49元/股，上年同期为0.30元/股[3] 业绩预告审计情况 - 本次业绩预告未经过注册会计师预审计[4] 业绩增长原因 - 公司经营业绩增长原因包括保持装置稳定运行、技术创新、抓住市场机遇、加大海外布局[5] 业绩预告数据性质 - 本次业绩预告数据是初步估算结果，具体财务数据将在2025年一季度报告中详细披露[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年度公司营收456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；第四季度营收133.73亿元，同比增长26.10%，归母净利润23.79亿元，同比增长70.47%；业绩略超预期，轻烃一体化优势提升，维持“买入”评级 [4] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.13亿元、95.67亿元、114.35亿元，预计每股收益分别为2.08元、2.84元、3.39元，对应的PE分别为10.8倍、7.9倍、6.6倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码002648.SZ，市场价格22.57元，板块评级“强于大市” [2] - 发行股数3368.65百万，流通股3366.48百万，总市值76030.33百万元，3个月日均交易额525.90百万元 [3] - 主要股东为浙江卫星控股股份有限公司，持股34.6% [4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为21.1%、6.3%、23.9%、32.4%，相对深圳成指涨幅分别为16.0%、6.3%、24.4%、18.8% [3] 财务数据 历史数据 - 2024年主营收入456.48亿元，同比增长10.0%；EBITDA122.61亿元；归母净利润60.72亿元，同比增长26.8%；销售毛利率/销售净利率分别为23.57%/13.28%，同比分别 +3.73 pct/ +1.75 pct [8][9] - 2024年第四季度营收133.73亿元，同比增长26.10%，环比增长3.87%；归母净利润23.79亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36%；销售毛利率/销售净利率分别为27.11%/17.76%，环比分别+3.49 pct /+5.06 pct [4][11] 预测数据 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为500.94亿元、612.18亿元、687.98亿元，增长率分别为9.7%、22.2%、12.4% [8] - 预计2025 - 2027年EBITDA分别为139.56亿元、176.17亿元、202.77亿元 [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.13亿元、95.67亿元、114.35亿元，增长率分别为15.5%、36.4%、19.5% [8] 公司优势 - 轻烃路线优势突出，2024年原材料价格相对稳定，乙烷裂解制烯烃装置盈利维持较好 [9] - 产品品质高端化，市场结构国际化，2024年化学品及新材料销量735.27万吨，同比提升15.83%；境外营收55.53亿元，同比+193.51%，占比12.16%，同比+7.60 pct [9] - 多碳醇项目投产，C3产业竞争力提升，平湖基地年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，与丙烯酸形成产业链闭环，新产品顺利进入市场 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价28.91元 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，C2产业链景气提升，盈利能力改善，成本端趋势向好，新增产能构建成长增量，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“强推”评级 [6] 公司基本情况 - 总股本336,864.57万股，已上市流通股336,648.25万股，总市值760.30亿元，流通市值759.82亿元，资产负债率55.63%，每股净资产8.99元，12个月内最高/最低价22.57/14.75元 [3] 财务数据 2024年年报数据 - 实现营收456.48亿元，同比+10.03%，归母净利润60.72亿元，同比+26.77%，扣非归母净利润60.48亿元，同比+29.45%；Q4营收133.73亿元，同/环比+41.69%/+3.87%，归母净利润23.79亿元，同/环比+75.09%/+45.36%，扣非归母净利润19.60亿元，同/环比+48.96%/+5.70% [6] - 年度利润分配方案为每10股派发现金红利5.00元（含税），现金分红总额16.84亿元，股利支付率27.74% [6] - 毛利率/净利率分别为23.57%/13.28%，同比分别+3.73/+1.75 PCT [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万)|45,648|50,435|61,408|68,041| |同比增速(%)|10.0|10.5|21.8|10.8| |归母净利润(百万)|6,072|7,096|9,673|11,112| |同比增速(%)|26.8|16.9|36.3|14.9| |每股盈利(元)|1.80|2.11|2.87|3.30| |市盈率(倍)|12|10|8|7| |市净率(倍)|2.4|2.0|1.7|1.4|[7] 产业链情况 C2产业链 - 海外天然气供需格局趋稳，乙烷价格回落，2024年乙烷均价19.05美分/加仑，同比-22.44%，乙烯 - 乙烷平均价差约3142元/吨，同比+25.37%，产业链进入景气上行阶段 [6] - Q4乙烷主要采自Q3，Q3均价15.75美分/加仑，环比-18.10%，推动下游产品盈利回升，EO/乙二醇/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯四季度价差环比分别+5%/+6%/-8%/+4%/+24%/+8% [6] - α - 烯烃综合利用项目已开工，总投资266亿元，布局高附加值产品，利润增量有望兑现；完成8艘新增ULEC船舶租赁协议签署，保障原料需求 [6] C3产业链 - 年内80万吨/年多碳醇项目一次开车成功，实现产业链耦合闭环，降低成本；一阶段装置投产，增厚产业链利润 [6] - 24Q4主要产品价格环比小幅震荡，聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价环比分别-1%/+3%/-2%，价差环比分别-13%/+9%/-15%，丙烯酸价差修复因开工率下滑，供应偏紧 [6] 产品盈利能力 - 功能化学品毛利率20.35%，同比+4.78 PCT；高分子新材料毛利率35.05%，同比+5.49 PCT；新能源材料毛利率22.23%，同比-14.54 PCT，营收同比+80.77% [6] 成本与产能 - 据EIA预测，2025年美国乙烷净出口量约53万桶/天，较2024年增加约4万桶/天，国际乙烷供应趋于宽松，价格有望低位维持 [6] 投资建议 - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为70.96、96.73、111.12亿元（2025、2026年前值为66.42、87.25亿元），对应EPS分别为2.11、2.87、3.30元，当前市值对应2025 - 2027年PE分别为10x、8x、7x [6] - 采用相对估值法，给予公司2025年13.7倍PE，对应目标价28.91元，维持“强推”评级 [6]

文章核心观点 公司2024年业绩亮眼，未来在项目投产推动下业绩将持续快速增长，调整2025 - 2027年EPS预测并提高目标价，维持买入评级 [1][3] 业绩表现 - 2024年全年实现营业收入456.5亿元，同比增长10.0%，归母净利润60.7亿元，同比增长26.8% [1] - 单四季度营收133.7亿元，同比增长41.7%，归母净利润23.8亿元，同比增长75.1%，增速环比加快 [1] 发展亮点 - 新材料新能源一体化项目投产，80万吨多碳醇项目落地，推动丙烯酸产业链闭环 [1] - 高端材料国产化突破，茂金属聚乙烯、POE等产品研发取得进展，进口替代空间广阔 [1] - 全球化布局深化，成立卫星寰球公司拓展海外市场，丙烯酸及酯、聚醚大单体等产品出口量居国内前列 [1] - 研发投入持续加码，全年研发费用17.5亿元，同比增长7.7%，聚焦催化剂、新能源材料等领域，专利总数超500件 [1] 项目进展 - ɑ - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目进入建设期，一阶段预计2025年底建成，二阶段计划2026年底建成 [2] 业绩预测调整 - 调整2025 - 2026年每股收益EPS预测为2.18、2.85元，原预测为2.01、2.13元，并添加2027年EPS预测为3.25元 [3] - 按照可比公司25年平均14倍PE，对应目标价为30.52元，原目标价22.72元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年卫星化学主要产品产销量增长，轻烃项目投产助力业绩增长，公司持续增大研发投入，建成10万吨乙醇胺装置并加快新产能建设，未来有望扩大产业链建设，新产能释放预期强，维持“买入”评级 [1][3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业收入456.48亿元，同比+10.03%；归母净利润60.72亿元，同比+26.77%；2024Q4实现营业收入133.73亿元，同比+41.69%，环比+3.87%，归母净利润23.79亿元，同比+75.09%，环比+45.36% [3] 产品产销量 - 2024年化学品及新材料行业产量733.04万吨，同比+15.18%，销量735.27万吨，同比+15.83% [4] 四费情况 - 2024年销售费用同比-11.78%；管理费用同比+42.58%，因计提事业合伙人激励费用；财务费用同比+26.31%，因财务费用未确认融资费用增加；研发费用同比+7.69%，因产品研发投入增加 [5] 产能建设 - 2024年建成年产10万吨乙醇胺装置，完善环氧乙烷下游化学品发展矩阵；加速推进平湖、嘉兴基地丙烯酸新产能建设，完善原料配套，推动轻烃产业链向高附加值领域发展 [6] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为69.47、89.63、114.28亿元，当前股价对应PE分别为10.5、8.1、6.4倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|45,648|54,541|66,126|81,348| |增长率（%）|10.0|19.5|21.2|23.0| |归母净利润（百万元）|6,072|6,947|8,963|11,428| |增长率（%）|26.8|14.4|29.0|27.5| |摊薄每股收益（元）|1.80|2.06|2.66|3.39| |ROE（%）|20.0|19.7|21.6|23.0| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024 年卫星化学主要产品产销量增长，轻烃项目投产助力业绩增长，公司持续增大研发投入，建成 10 万吨乙醇胺装置并加快新产能建设，未来有望推动轻烃产业链发展，新产能释放将带来业绩增长 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 全年实现营业收入 456.48 亿元，同比+10.03%；归母净利润 60.72 亿元，同比+26.77%；2024Q4 营业收入 133.73 亿元，同比+41.69%，环比+3.87%，归母净利润 23.79 亿元，同比+75.09%，环比+45.36% [3] 产品产销量 - 2024 年化学品及新材料行业产量 733.04 万吨，同比+15.18%，销量 735.27 万吨，同比+15.83% [4] 四费情况 - 2024 年销售费用同比-11.78%；管理费用同比+42.58%，因计提事业合伙人激励费用；财务费用同比+26.31%，因财务费用未确认融资费用增加；研发费用同比+7.69%，因产品研发投入增加 [5] 产能建设 - 2024 年建成年产 10 万吨乙醇胺装置，加速推进平湖、嘉兴基地丙烯酸新产能建设 [6] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 69.47、89.63、114.28 亿元，当前股价对应 PE 分别为 10.5、8.1、6.4 倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|45,648|54,541|66,126|81,348| |增长率（%）|10.0|19.5|21.2|23.0| |归母净利润（百万元）|6,072|6,947|8,963|11,428| |增长率（%）|26.8|14.4|29.0|27.5| |摊薄每股收益（元）|1.80|2.06|2.66|3.39| |ROE（%）|20.0|19.7|21.6|23.0| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 新产能增强产业链一体化优势，研发投入持续加码 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月24日公司发布《2024年年度报告》，2024年营业总收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；2024Q4营业总收入133.73亿元，同环比分别+41.69%/+3.87%；归母净利润23.79亿元，同环比分别+75.09%/+45.33% [3] 市场数据 - 2025年3月27日收盘价22.21元，年内最高/最低22.36/14.65元，流通A股/总股本33.66/33.69亿，流通A股市值747.70亿，总市值748.18亿 [5] 基础数据 - 2024年12月31日基本每股收益1.80元，摊薄每股收益1.80元，每股净资产9.00元，净资产收益率20.00% [6] 事件点评 - 提质增效，盈利水平整体提升，2024年功能化学品、高分子材料、新能源材料收入分别为217.07、119.87、8.41亿元，分别同比增长1.96%、0.60%、80.77%；功能化学品和高分子材料毛利率同比分别提升4.78pct和5.49pct；2024年整体销售毛利率和净利率分别为23.57%和13.28%，同比分别提升3.73pct和1.75pct [5] - 新产能稳步投放，增强产业链一体化优势，2024年投资建成年产10万吨乙醇胺装置；2024年7月年产80万吨多碳醇项目一次开车成功 [6] - 持续增加研发投入，2024年研发投入17.5亿元，同比增长7.7%，研发费用率达3.8%，全球专利总数超500件，部分研发成果达工业转化条件；未来研发中心2024年5月开工建设，计划五年内投入100亿元；连云港α - 烯烃项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产，二阶段预计2026年底建成，2027年初投产 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.19/2.45/2.66，对应3月27日收盘价22.21元，2025 - 2027年PE分别为10/9/8倍 [8][9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|41,487|45,648|52,984|56,003|58,309| |YoY(%)|12.0|10.0|16.1|5.7|4.1| |净利润(百万元)|4,789|6,072|7,367|8,241|8,977| |YoY(%)|56.4|26.8|21.3|11.9|8.9| |毛利率(%)|19.8|23.6|23.3|24.0|24.1| |EPS(摊薄/元)|1.42|1.80|2.19|2.45|2.66| |ROE(%)|18.8|20.0|19.6|18.2|16.7| |P/E(倍)|15.6|12.3|10.2|9.1|8.3| |P/B(倍)|2.9|2.5|2.0|1.7|1.4| |净利率(%)|11.5|13.3|13.9|14.7|15.4|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的金额及变化，以及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 新产能增强产业链一体化优势，研发投入持续加码 [2] 各部分总结 事件描述 - 3月24日公司发布《2024年年度报告》，2024年营业总收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；2024Q4营业总收入133.73亿元，同环比分别+41.69%/+3.87%；归母净利润23.79亿元，同环比分别+75.09%/+45.33% [3] 市场数据 - 2025年3月27日收盘价22.21元，年内最高/最低22.36/14.65元，流通A股/总股本33.66/33.69亿，流通A股市值747.70亿，总市值748.18亿 [5] 基础数据 - 2024年12月31日基本每股收益1.80元，摊薄每股收益1.80元，每股净资产9.00元，净资产收益率20.00% [6] 事件点评 - 提质增效盈利水平整体提升，2024年功能化学品、高分子材料、新能源材料收入分别为217.07、119.87、8.41亿元，分别同比增长1.96%、0.60%、80.77%；功能化学品和高分子材料毛利率同比分别提升4.78pct和5.49pct；2024年整体销售毛利率和净利率分别为23.57%和13.28%，同比分别提升3.73pct和1.75pct [5] - 新产能稳步投放增强产业链一体化优势，2024年投资建成年产10万吨乙醇胺装置完善环氧乙烷下游化学品布局；2024年7月年产80万吨多碳醇项目一次开车成功提升丙烯酸及酯产业链核心竞争力 [6] - 持续增加研发投入突破“卡脖子”新材料技术，2024年研发投入17.5亿元，同比增长7.7%，研发费用率达3.8%，全球专利总数超500件；未来研发中心2024年5月开工建设，计划五年内投入100亿元；连云港α - 烯烃项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产，二阶段预计2026年底建成，2027年初投产 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.19/2.45/2.66，对应3月27日收盘价22.21元，2025 - 2027年PE分别为10/9/8倍，维持“买入 - B”评级 [8][9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|41,487|45,648|52,984|56,003|58,309| |YoY(%)|12.0|10.0|16.1|5.7|4.1| |净利润(百万元)|4,789|6,072|7,367|8,241|8,977| |YoY(%)|56.4|26.8|21.3|11.9|8.9| |毛利率(%)|19.8|23.6|23.3|24.0|24.1| |EPS(摊薄/元)|1.42|1.80|2.19|2.45|2.66| |ROE(%)|18.8|20.0|19.6|18.2|16.7| |P/E(倍)|15.6|12.3|10.2|9.1|8.3| |P/B(倍)|2.9|2.5|2.0|1.7|1.4| |净利率(%)|11.5|13.3|13.9|14.7|15.4| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [12]