市场表现 - A股集体调整，大消费板块逆市收红，消费ETF（159928）收涨0.13%，全天成交额超1.5亿元 [1] - 消费ETF（159928）近5日有3日获净流入，最新规模超121亿元，同类领先 [1] - 消费ETF标的指数成分股多数上涨，牧原股份涨超1%，贵州茅台、五粮液、伊利股份等微涨，东鹏饮料跌超3%，青岛啤酒跌超1% [3] 白酒行业动态 - 茅台批价企稳回升，2025年飞天原箱批价回升到1900元以上 [4] - 酒企探索新方向：劲酒通过新媒体营销实现年轻化破圈，汾酒推出"年轻化1.0"战略 [4] - 白酒行业基本面处于筑底阶段，茅五泸股息率分别达3.6%、4.8%和5.2%，龙头公司分红率有望进一步提升 [8] - 行业向头部品牌集中趋势不变，具备品牌优势的龙头有望穿越周期 [8] 大众食品趋势 - 饮料、零食行业亮点较多：东鹏能量饮料小包装特饮铺货增速超预期，IF椰子水港股上市受关注 [4] - 新消费趋势突出：辣味零食、健康饮品、气泡黄酒等景气度保持，休闲零食、软饮料子板块表现看好 [6] - 软饮料中无糖茶、电解质水、椰子水等健康品类创新活力强，休闲零食中魔芋等品类增长显著 [7] - 奶茶行业旺季头部品牌受益外卖平台大战，会稽山黄酒通过抖音电商热销实现破圈 [4][6] 板块展望 - 2025年下半年大众食品需求有望稳中向上，传统消费龙头基本面或企稳回升，新消费标的延续高成长 [6] - 白酒行业下半年需求或仍承压，但估值已反映悲观预期，配置价值渐显 [6] - 长期看好悦己情绪价值消费和性价比产品，具备综合实力的龙头有望持续提升市场份额 [7] 消费ETF持仓结构 - 消费ETF（159928）前十大成分股权重占比68%，其中4只白酒龙头股共占31%，牧原股份占14%，伊利股份占10% [9] - 其他权重股包括东鹏饮料（5%）、海天味业（4%）和海大集团（3%） [9]

行业表现 - 家电、白酒、有色金属等板块收高 [1] - 证券、消费电子、物流等板块收低 [1] - 家电行业中格力电器上涨2.11%，海尔智家上涨3.31% [4] - 白酒行业中贵州茅台上涨0.32%，五粮液上涨0.69%，山西汾酒上涨0.46% [3] - 有色金属行业中紫金矿业上涨1.22% [4] - 证券行业中中信证券下跌0.40%，海通证券下跌0.36% [4] - 消费电子行业中工业富联下跌1.12%，立讯精密下跌2.28% [4] - 物流行业中顺丰控股下跌0.67% [4] 公司表现 保险行业 - 中国太保下跌0.78%，市值3843.06亿，成交额5.73亿 [3] - 中国人保上涨0.20%，市值3571.07亿，成交额22.04亿 [3] - 中国平安下跌0.23%，市值10163.13亿，成交额4.55亿 [3] 白酒行业 - 贵州茅台上涨0.32%，市值17707.36亿，成交额36.89亿 [3] - 五粮液上涨0.69%，市值2142.50亿，成交额11.55亿 [3] - 山西汾酒上涨0.46%，市值4626.10亿，成交额18.41亿 [3] 半导体行业 - 北方华创下跌0.69%，市值2280.43亿，成交额13.00亿 [3] - 寒武纪-U下跌1.39%，市值2336.50亿，成交额35.10亿 [3] - 海光信息下跌3.18%，市值3150.87亿，成交额13.95亿 [3] 汽车整车行业 - 比亚迪下跌0.21%，市值18168.66亿，成交额30.83亿 [3] - 长城汽车上涨1.82%，市值2808.33亿，成交额4.55亿 [3] - 京沪高铁上涨0.17%，市值1867.56亿，成交额3.48亿 [3] 石油行业 - 中远海控上涨0.53%，市值6898.85亿，成交额9.90亿 [3] - 中国石化下跌0.46%，市值15739.80亿，成交额6.26亿 [3] - 中国石油上涨0.13%，市值2363.74亿，成交额6.76亿 [3] 煤炭行业 - 中国神华上涨1.47%，市值1904.10亿，成交额8.45亿 [3] - 陕西煤业上涨2.03%，市值8253.38亿，成交额28.97亿 [3] - 宁德时代下跌0.42%，市值11418.79亿，成交额9.21亿 [3] 电力行业 - 长江电力下跌0.40%，市值7401.64亿，成交额17.34亿 [4] - 东方财富上涨0.43%，市值1927.22亿，成交额6.68亿 [4] - 中国核电下跌0.74%，市值3589.10亿，成交额57.83亿 [4] 食品饮料行业 - 中信证券下跌0.40%，市值4043.05亿，成交额10.59亿 [4] - 海通证券下跌0.36%，市值3384.90亿，成交额15.74亿 [4] - 海天味业下跌0.51%，市值2271.62亿，成交额3.75亿 [4] 化学制药行业 - 工业富联下跌1.12%，市值4202.14亿，成交额24.20亿 [4] - 立讯精密下跌2.28%，市值2459.67亿，成交额17.15亿 [4] - 恒瑞医药下跌0.40%，市值3467.94亿，成交额11.36亿 [4] 农牧饲渔行业 - 格力电器上涨2.11%，市值2599.61亿，成交额25.10亿 [4] - 海尔智家上涨3.31%，市值2400.15亿，成交额19.79亿 [4] - 牧原股份上涨1.38%，市值2325.50亿，成交额13.86亿 [4] 医疗器械行业 - 迈瑞医疗下跌1.89%，市值2409.97亿，成交额7.84亿 [4] - 万华化学上涨0.43%，市值1702.06亿，成交额6.68亿 [4] - 顺丰控股下跌0.67%，市值2727.87亿，成交额17.11亿 [4] 通信服务行业 - 中国建筑上涨1.36%，市值5360.70亿，成交额10.14亿 [4] - 紫金矿业上涨1.22%，市值2408.98亿，成交额6.06亿 [4] - 中国联通下跌0.37%，市值1666.39亿，成交额34.37亿 [4]

政策与市场动态 - 中央财经委会议部署六大任务，纵深推进全国统一大市场建设，强调构建统一大市场可提升经济增长潜力与产业链韧性 [2] - 央行等六部门联合印发金融支持消费指导意见，提出通过资本市场提升居民财产性收入以增强消费能力，形成"收入-消费-供给"闭环 [10] - 创业板与科创板扩容未盈利企业上市通道，半月内4家企业IPO获受理，但多数未盈利企业仍倾向选择港股上市 [5][6] 行业与公司热点 - 光伏玻璃行业因需求退坡面临价格下行，头部企业酝酿联合减产以稳定市场，福莱特等企业已启动老旧窑炉检修 [8] - 智能驾驶赛道获巨头加码，蚂蚁集团与吉利合资成立千里智驾科技，注册资本1050万元，覆盖智能硬件及系统集成服务 [12][13] - 风电设备退役潮来临，资源化利用进程加速；国际金价上半年涨幅超25%，避险需求或继续支撑价格 [15] 资本市场表现 - 北证50指数7月1日收报1457.07点，逼近历史高点1500.31点，上半年累计涨幅达39.45% [7] - 银行板块持续走强，申万银行指数上涨1.54%，建设银行等股价创新高，保险资金年内举牌5家银行H股 [15][19] - 稳定币第一股Circle股价高位回落近40%，6月23日触及298.99美元高点后四日暴跌至181.29美元 [4] 券商与投资策略 - 32家券商推荐232只7月金股，恺英网络、紫金矿业等获高频推荐，选股逻辑聚焦行业景气度与政策共振 [3][9] - 银河证券分析银行板块上行驱动力转向政策推动的资金裂变，保险资金及AMC机构增持银行股趋势显著 [18][19] 上市公司公告 - 新大陆设立美国子公司获MSB牌照，布局跨境支付与数字货币交易 [21] - 新和成上半年净利润预增50%-70%至33亿-37.5亿元，营养品板块量价齐升 [28] - 北汽蓝谷子公司上半年销量同比增139.73%至67152辆 [30] - 风范股份拟4800万元收购晶樱光电下属8个光伏电站项目公司股权 [27] - 国芯科技中标4600万元汽车安全气囊芯片项目 [32][33]

可转换公司债券发行上市情况 - 公司获准公开发行9550万张可转债，每张面值100元，发行总额955000万元，期限6年 [1] - 可转债于2021年9月10日起在深交所挂牌交易，债券简称"牧原转债"，债券代码"127045" [1] 可转换公司债券转股价格调整 - 初始转股价格为47.91元/股 [2] - 2022年3月25日因限制性股票激励计划调整转股价格为47.71元/股 [3] - 2022年6月9日因2021年度权益分派调整转股价格为47.46元/股 [3] - 2022年12月23日因非公开发行股票调整转股价格为47.37元/股 [4] - 2023年4月18日因回购注销限制性股票调整转股价格为47.27元/股 [5] - 2023年7月4日因回购注销限制性股票调整转股价格为47.28元/股 [5] - 2023年7月13日因2022年度权益分派调整转股价格为46.55元/股 [6] - 2024年12月20日因回购注销限制性股票调整转股价格为45.74元/股 [7] - 2025年6月26日因2024年年度利润分配调整转股价格为45.18元/股 [9] 可转换公司债券转股及股本变动情况 - 2025年第二季度共有196股可转债转为公司股票 [9] - 截至2025年6月30日，剩余可转债张数为95431563张，剩余金额为9543156300元 [9] - 公司高管锁定股增加130627股，变动后数量为1652175865股，占总股本30.24% [10]

回购计划 - 拟回购金额30 - 40亿元，调整后价格不超57.22元/股[4] - 按40亿上限预计回购6990.56万股，占比1.28%[4] - 按30亿下限预计回购5242.92万股，占比0.96%[4] 回购进展 - 2024年10月18日首次实施回购[5] - 截至2025年6月30日，累计回购5254.20万股，占比0.96%[6] - 截至2025年6月30日，最高成交价42.96元/股，最低36.16元/股[6] - 截至2025年6月30日，成交总额210974.10万元[6] 用途与规划 - 回购股份用于员工持股或股权激励，期限12个月[4] - 公司后续继续实施回购并履行信披义务[7]

可转债相关 - 公司获准发行9550万张可转债，总额955000万元，期限6年[4] - 可转债初始转股价格为47.91元/股[6] - 2025年第二季度“牧原转债”因转股减少90张，金额9000元，转股196股[14] - 截至2025年6月30日，剩余可转债张数95431563张，金额9543156300元[14] 转股价格调整 - 2022年3月14日授予限制性股票后，转股价格调为47.71元/股[6] - 2022年6月9日权益分派后，转股价格调为47.46元/股[7] - 2022年12月23日非公开发行后，转股价格调为47.26元/股[8] - 2023年7月13日权益分派后，转股价格调为46.55元/股[10] - 2024年12月30日利润分配后，转股价格调为45.74元/股[12] - 2025年6月26日利润分配后，转股价格调为45.18元/股[13] 流通股与股本变动 - 2025年3月31日限售股1652045238股，占比30.24%[15] - 2025年6月30日限售股1652175865股，占比30.24%，增加130627股[15] - 2025年3月31日无限售股3810722939股，占比69.76%[15] - 2025年6月30日无限售股3810592508股，占比69.76%，减少130431股[15] - 2025年3月31日总股本5462768177股[15] - 2025年6月30日总股本5462768373股，增加196股[15] - 高管人员变动使高管锁定股增加130627股[15]

券商金股上半年表现 - 近九成券商金股组合上半年取得正收益 东北证券以45.45%收益率居首 [2] - 东兴证券、华西证券分列二三位 收益率分别为37%和29.25% [6] - 5家券商金股组合收益率为负 包括长城证券、中银证券等 [7] 6月金股涨幅排名 - 巨人网络以63.09%涨幅成为6月最牛金股 受益于新游《超自然行动组》数据走强 [5] - 胜宏科技涨幅55.39%排名第二 系英伟达国内算力板核心供应商 [5] - 内蒙一机、源杰科技、新易盛等个股月涨幅均超40% [5][6] 7月金股行业分布 - 电子、医药生物、机械设备行业股票数量最多 电力设备、非银金融占比不低 [3][9] - 泡泡玛特获多家券商共同推荐 潮玩市场处于快速成长期 [9] - 中信证券因股债交投活跃、科创板新政受青睐 牧原股份因成本优势被看好 [10][11] 7月市场展望 - 多数券商认为沪指有望突破去年高点 泛科技、券商板块受重点推荐 [4][12] - 国海证券建议关注券商和科技板块 国盛证券推荐券商、固态电池、军工等方向 [12][13] - 东吴证券预计指数突破需以时间换空间 建议关注泛科技结构性行情 [15]

纪要涉及的行业或者公司 行业：生猪养殖行业 公司：牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧 纪要提到的核心观点和论据 - **政府调控生猪产业的原因**：生猪价格与 CPI 高度正相关，对其他农产品价格有显著拉动效应，调控生猪产业可提升 CPI [1][4] - **生猪产能调控政策的特点**：与制造业及周期性上游行业不同，生猪养殖行业税收负担轻，与地方政府关联少，执行端利益趋于一致；过去周期波动使上市企业增长，中小散养户退出 [1][5][6] - **供给减少对猪价弹性的影响**：历史数据显示供给减少对价格弹性影响显著，如 2014 - 2016 年每年 3% - 4%的产量下降导致 15% - 20%的价格上涨；此次按目标测算减少约 6%的供给，将使年度均价上涨 20% - 30%，3% - 4%的供给减少也会有重大影响 [1][7] - **优质企业长期盈利预期变化**：长期产能调控改变盈利模式，优质企业盈利预期抬升，如牧原股份出栏量 8000 - 9000 万头时，低价年份利润超 200 亿，高价年份更高 [1][8] - **调控政策对行业的积极影响**：解决供给过剩问题，缓解 CPI 压力，推动中长期利好，2024 年 16.9 元/公斤的年度均价值得期待 [1][9] - **2018 年非洲猪瘟对行业的影响**：2018 年 6 月下旬非洲猪瘟进入中国，生猪养殖板块三季度受影响，四季度分化，南方和北方区域受影响公司股票调整，年底南方企业股价上涨；2019 年一季度弹性大的公司涨幅引领板块，北方产能多的公司跟涨，疫情扩展到南方后北方企业补涨领涨，表明供给变化影响行情节奏 [10] - **生猪产能调控对产业的影响**：供给减少推动猪价上涨，利好大于企业层面成长或量的负面影响，虽调控幅度不及非洲猪瘟，但预计带来较大机会和良好风险收益比，如牧原股份按 16.5 元/公斤均价计算 2026 年业绩，利润区间 450 - 500 亿元，以 10 倍估值计算空间巨大 [11] - **当前行业是否严重过剩**：当前生猪养殖行业并非严重过剩，仅可能微过剩，农业部平衡线 3900 万头，当前水平 4040 万头，无需大量减产即可拉动猪价，且政策支持产能调控，执行效果和可持续性值得期待 [1][13] - **当前生猪养殖板块的位置和时点选择**：从市值、PB 和股价看，目前生猪养殖板块处于底部区域，位置优先级高，产能政策调控产生效果后股价位置可能不如当前，但趋势积极，建议投资者当前参与，关注未来 1 - 3 年长期稳定性和盈利前景 [2][14] - **投资标的推荐**：推荐成本最优组合，包括牧原股份、温氏股份、神农集团和巨星农牧，后期会增加其他品种参考与推荐 [2][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告核心观点 - 政策端调控能繁母猪产能或抬升25 - 26年猪价中枢，禽板块及后周期有望受益，看好龙头饲企出海前景，极端气候和贸易摩擦下关注粮食安全 [1] 生猪养殖 - 25H1猪价表现坚挺，受24年母猪产能恢复慢和节前出栏积极影响，25H2猪价或可期，政策调控产能或抬升后市猪价中枢，“低成本 +”猪企估值有望修复，推荐牧原股份、温氏股份等 [6][12][15][31][38] 禽养殖 白羽鸡 - 饲料成本下降驱动毛鸡羽均盈利改善，受海外引种大幅下降影响，2025年下半年父母代鸡苗供给偏紧，看好种禽端景气，推荐圣农发展 [40][41][58] 黄羽鸡 - 毛鸡出栏增量致鸡价承压，当前父母代种鸡存栏降至历史低位，供给收缩，养殖成本回落，旺季鸡价回暖有望释放盈利弹性，推荐立华股份、德康农牧 [40][52][58] 后周期 饲料 - 2024年饲料产量稳中有降，25Q1产量同比增长，水产品价格回暖或拉动水产料需求，饲料需求向好，推荐海大集团 [60][65][70] 动保 - 动保需求和下游养殖端景气度密切相关，下游养殖端有盈利，预计动保需求呈修复趋势，推荐科前生物 [71][72] 种业 水稻种业 - 政策层面最低收购价提升、知识产权保护趋严，2024年进入去库存阶段，供需格局改善，行业迎来景气向上拐点 [73][74][82] 玉米种业 - 玉米价格触底回升，农户种植热情不减，杂交玉米种子库存高企但优质品种紧缺，转基因玉米产业化扩面提速，推荐隆平高科、大北农、登海种业 [6][73][90]

国际化战略与港股IPO - 公司通过港股IPO推进国际化战略，旨在对接国际资本、输出养殖技术，重塑"周期股"标签并重构估值叙事[1] - 高管强调港股IPO的核心价值在于提升全球市场可信度而非融资规模，认为上市行为本身比融资额更重要[1][7] - 国际化战略包含技术输出和海外市场布局，当前已与越南BAF公司达成设备销售和员工培训合作[17] 财务与负债状况 - 公司总资产从2019年528.87亿元膨胀至2021年1772.66亿元后增长停滞，2024年降至1876.49亿元[4] - 负债总额从2020年565.22亿元激增至2021年1086.62亿元，2024年仍维持1101.12亿元高位，资产负债率达58.68%[6] - 流动负债占比77.63%，2024年短期借款452.58亿元，货币资金169.52亿元，呈现"借新还旧"特征[6] 行业周期与技术壁垒 - 生猪养殖行业周期性显著，公司通过"自繁自养"模式曾实现11.5元/公斤的成本优势，低于行业均值2元[3] - 国际头部企业研发投入占比超10%，而公司2024年研发投入17.47亿元仅占营收1.27%，育种相关项目仅1项[16][17] - 研发人员6486人中本科及以上学历占比35.12%，无博士学历人员，人才结构存在提升空间[17] 港股市场挑战 - 2025年港股新股破发率26%，近期龙头企业三花智控和海天味业上市首日即破发[13] - H股相对A股存在普遍折价现象，对"龙头企业溢价"叙事构成挑战[14] - 农业科技叙事缺乏国际竞争力实证，技术输出尚未形成规模收入[15][18] 战略意图分析 - 国际化被视为突破国内政策限制和周期约束的关键路径，但实际进展仍处设备输出初级阶段[10][17] - 淡化融资目标的表态可能包含预期管理意图，为潜在估值压力预留缓冲空间[11] - 资产规模见顶背景下，港股平台被寄望于拓展融资渠道和优化资本结构[10][11]