纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农业（细分肉牛、奶牛、生猪、肉禽、黄羽鸡、白羽肉鸡、粮食、饲料等） - **公司**：海大集团、和丰股份、优然牧业、现代牧业、光明肉业、牧原股份、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、利华股份、神农集团、圣农发展、豆粕ETF、路德环境 [18][9][15][17][19] 纪要提到的核心观点和论据 肉牛市场 - **观点**：国内肉牛价格将维持两年以上上行周期 - **论据**：国内牛存栏自2023年中期持续下降，今年预计降幅超10%；全球牛存栏自2022年起下降，今年继续减少；中国政策减少牛肉进口，年初至今进口端下滑约11% [1][2] 原奶市场 - **观点**：原奶价格2026年企稳向上，与肉牛价格有联动性 - **论据**：2024年初奶牛存栏量持续下降，同比去化超5%，九成牧场亏损；下半年奶价或供需平衡并有上行空间，进口量预计下降；奶牛淘汰产生的肉影响肉牛供给，两者价格联动 [1][3] 生猪养殖板块 - **观点**：中长期盈利提升逻辑明确 - **论据**：政策指引生猪库存等指标，若生猪存量有效控制在3,950万头或更低，行业扣减利润可期，领先企业养殖利润接近400元每头；供给侧改革加速周期进程，天然去产能逻辑显现 [1][4] 肉禽板块 - **观点**：价格疲软，后续看需求端催化 - **论据**：今年初以来价格震荡，整体供给充足 [6] 黄羽鸡市场 - **观点**：市场表现相对平稳，产能去化持续，新一轮周期上行阶段将改善 - **论据**：此前受肉杂鸡和小白鸡冲击，存量端趋缓；养殖周期短，自2024年下半年起亏损，产能减少；猪价和鸡价关联性强；规模化程度高，两大寡头市占率超50% [16] 白羽肉鸡市场 - **观点**：供给充足，关注国产主题替代及中端消费改善 - **论据**：2024年祖代更新量较大，今年初引种干扰后恢复正常 [17] 粮食市场 - **观点**：玉米、小麦等品种触底有上涨驱动，推动相关板块盈利好转 - **论据**：外部环境扰动，如中美关系、地缘政治、自然周期、国内天气等影响；饲料总产量同比改善，价格见底企稳 [2][19] 政策调控 - **观点**：有效控制产能扩张，提高行业盈利水平 - **论据**：环保标准和信贷管控，控制产能扩张，使成长性权重转弱，关注成本端优势 [2][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年生猪供给量预计比2024年增加，但实际供给受生产效率和疫病影响不确定，全年均价每公斤4.5元上下，利润头均几十到100元左右，下半年供给压力提升，新生仔猪同比增幅接近10% [10] - 散户退出后，生猪市场由集团等主导，优质企业成本每公斤12元出头，较差企业14元以上，部分企业已亏损，政策调控保持猪价平稳 [11] - 若生猪均价控制在每公斤15元，行业盈利明显改善，如牧原股份头均利润可达400元左右 [13]

公司发展历程与经营理念 - 公司从1992年22头仔猪起步，现已发展为年出栏量超7000万头的行业领军企业 [2] - 2024年实现营业收入1379.47亿元，归母净利润178.81亿元 [2] - 经营哲学强调"少算计，多奉献"的生命价值理念，专注养猪主业30余年 [2][8] - 公司愿景是推进全球养殖业升级，国际化战略已启动 [7][8] 科技创新与智能化养殖 - 建成六层智能化"猪公寓"，实现不同生长阶段猪群分区管理 [3] - 物联网系统可监测每头猪的采食量、运动步数、咳嗽频率等数据 [3] - 巡检机器人较传统人工巡检效率大幅提升 [3] - 空气净化系统实现猪舍空气质量接近医护级水平 [3][4] - 合成生物技术生产氨基酸替代豆粕，年产3万吨工厂已投产 [4] 成本控制与经营业绩 - 2025年一季度营收达360.61亿元，归母净利润44.91亿元 [4] - 生猪养殖完全成本降至12.2元/公斤，行业领先 [4] - 预计未来养殖成本有望进入"10元时代" [4] 绿色循环农业模式 - 构建"猪—肥—田"生态链，实现粪尿100%资源化利用 [5][6] - 2024年服务农田472.08万亩，减少化肥使用15.46万吨 [5][6] - 每亩地减投增收314.33元，合计助农增收13.53亿元 [5] - 近五年累计助农增收超50亿元 [5] - 实现土壤固碳144.74万吨二氧化碳 [6] 国际化战略布局 - 与越南BAF农业公司签订战略合作协议 [7] - 已向港交所递交H股上市申请，拟募资用于国际供应链建设 [7] - 计划未来5-10年重点发展海外业务 [7] - 将以智能养殖设备和技术输出为核心路径拓展国际市场 [7]

股份质押 - 牧原集团本次解除和质押股份均为4750万股，各占所持比5.60%、总股本0.87%[2][3] - 秦英林等股东质押情况及合计质押占比等[4] 其他 - 公告按2025年6月26日总股本计算，日期为6月28日[4][8] - 股东资信好，质押风险可控，不影响控制权和经营[6]

战略布局与经营管理突破 - 公司通过"三驾马车"战略实现高质量发展：养殖成本优化至12.2元/公斤新低、港股IPO取得实质性进展、海外技术输出模式成功落地 [1] - 战略转型路径从规模扩张转向价值深耕，展现行业周期波动中的强大韧性 [1] 港股IPO与国际化进展 - 2025年5月27日正式向香港联交所递交H股上市申请，国际化战略迈出关键一步 [2] - 港股上市核心诉求是为未来5-10年海外业务铺路，东南亚市场为首站 [2] - 越南子公司已投入运营，与BAF企业形成从猪场设计到人员培训的完整服务链条 [2] - 港股募资将用于供应链建设、海外并购及生物安全研发，其中合成生物技术是重点方向 [2] 成本控制与技术突破 - 2025年5月养殖成本降至12.2元/kg，环比降低0.2元/kg，成本低于11.5元/kg的场线占比达11.5% [3] - 成本下降得益于健康管理、育种优化、营养配方和智能化应用的协同突破 [3] - 种猪育种体系科学化改造改善肉质与盈利水平，低豆粕日粮规模化应用支撑饲料成本下降 [3] - 牧元安粮公司合成氨基酸研发试生产产能达设计值80% [3] - 全年成本目标为12元/kg，年底单月成本需接近11元/kg [3] 负债优化与产业协同 - 2025年计划降低负债规模100亿元，基于现金流结构根本性转变 [4] - 2024年资本开支首次低于资产折旧，增量投资转向存量优化 [4] - 长期目标将资产负债率降至40%区间 [4] - 屠宰肉食业务2900万头/年产能暂停扩张，通过渠道拓展和产品结构优化有望2025年实现盈利 [4] - 屠宰端需求反馈逆向指导养殖端育种与生产，形成全产业链价值管理闭环 [4] 行业前景与公司定位 - 提出"体面养猪"愿景，通过智能化改造降低劳动强度，提升从业者收入 [4] - 成本优势成为穿越周期的护城河，国际化与技术创新布局打开行业价值增长新空间 [4]

指数表现 - 中证华夏AH经济成长指数报6611 27点 近一个月上涨0 34% 近三个月下跌3 58% 年至今上涨6 87% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括腾讯控股(9 74%) 阿里巴巴-W(9 69%) 美团-W(4 05%) 百胜中国(3 36%) 江苏银行(3 31%) 牧原股份(2 39%) 温氏股份(2 31%) 极兔速递-W(2 17%) 中国电信(2 0%) 金山软件(1 98%) [1] - 市场板块分布为香港证券交易所(52 26%) 上海证券交易所(31 63%) 深圳证券交易所(16 12%) 北京证券交易所(0 00%) [1] 行业分布 - 可选消费占比20 41% 工业占比19 36% 通信服务占比16 20% 信息技术占比11 50% 金融占比8 89% 主要消费占比8 56% [2] - 原材料占比5 81% 医药卫生占比4 67% 公用事业占比1 76% 能源占比1 67% 房地产占比1 18% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 [2]

富时中国A50指数成分股行情 - 成分股大面积飘红，保险、证券、汽车整车涨幅较大 [1] 保险行业 - 中国太保市值3980.16亿，成交额14.29亿，股价上涨2.31%至56.79 [3] - 中国平安市值3532.59亿，成交额58.74亿，股价上涨3.07%至36.72 [3] - 中国人保市值10341.59亿，成交额11.14亿，股价上涨4.17%至9.00 [3] 白酒行业 - 贵州茅台市值18054.07亿，成交额52.29亿，股价上涨1.21%至1437.20 [3] - 山西汾酒市值2188.49亿，成交额11.77亿，股价上涨0.95%至179.39 [3] - 五粮液市值4648.23亿，成交额21.39亿，股价上涨1.24%至119.75 [3] 半导体行业 - 北方华创市值2328.04亿，成交额17.03亿，股价下跌0.63%至137.14 [3] - 寒武纪-U市值2535.01亿，成交额53.14亿，股价上涨6.91%至435.82 [3] - 海光信息市值3187.60亿，成交额26.75亿，股价上涨2.67%至607.25 [3] 汽车整车行业 - 比亚迪市值1828.19亿，成交额49.79亿，股价上涨1.53%至5.77 [3] - 长城汽车市值2823.01亿，成交额3.35亿，股价上涨1.57%至343.38 [3] - 京沪高铁市值18867.58亿，成交额8.23亿，股价上涨1.41%至21.36 [3] 石油行业 - 中国石化市值16398.68亿，成交额19.29亿，股价下跌1.43%至8.96 [3] - 中国石油市值2507.79亿，成交额20.47亿，股价下跌0.49%至16.19 [3] 煤炭行业 - 中国神华市值2007.83亿，成交额9.76亿，股价持平20.71 [3] - 陕西煤业市值11212.26亿，成交额57.67亿，股价上涨2.63%至39.85 [3] 电力行业 - 长江电力市值7482.38亿，成交额5.95亿，股价上涨0.43%至30.58 [4] - 中国核电市值3446.86亿，成交额132.15亿，股价上涨4.20%至21.81 [4] 证券行业 - 中信证券市值3988.21亿，成交额36.60亿，股价上涨2.59%至38.98 [4] - 国泰君安市值3279.13亿，成交额15.47亿，股价上涨0.87%至18.60 [4] 消费电子行业 - 工业富联市值4029.36亿，成交额14.47亿，股价上涨0.37%至20.29 [4] - 立讯精密市值2408.81亿，成交额33.37亿，股价上涨0.45%至33.23 [4] 家电行业 - 格力电器市值2515.03亿，成交额13.42亿，股价上涨1.08%至41.82 [4] - 海尔智家市值2284.53亿，成交额6.69亿，股价上涨0.69%至44.90 [4] 医疗器械行业 - 迈瑞医疗市值2531.29亿，成交额9.59亿，股价上涨1.35%至50.70 [4] - 万华化学市值2726.05亿，成交额11.73亿，股价上涨1.60%至53.24 [4] 有色金属行业 - 紫金矿业市值4927.48亿，成交额11.35亿，股价上涨0.16%至18.54 [4] - 中国建筑市值2396.58亿，成交额11.28亿，股价上涨1.58%至5.80 [4]

行业现状与公司战略 - 当前猪周期进入弱周期，行业呈现窄波动、慢变化的特点 [2] - 公司未来发展策略为提质重于扩量，养殖和屠宰业务均遵循此原则 [3] - 行业养殖水平差异大，成本分布广，领先企业可获得超额利润 [3] - 公司开启国际化发展战略，2024年为出海元年 [5] 产能与成本控制 - 截至2024年底公司养殖产能达8100万头/年，2024年出栏7160万头 [3] - 5月生猪养殖成本降至12.2元/kg，环比下降0.2元/kg [3] - 2022年提出的600元降本目标已完成三分之二，成本从16元/kg降至当前水平 [3] - 未来目标成本为12元/kg，并有望进入"10元时代" [3] 技术创新与饲料优化 - 推广低豆日粮配置技术，合成生物项目一期年产3万吨氨基酸已投产 [4] - 合成氨基酸项目产能利用率达80%，可替代大豆对冲价格上涨 [4] - 持续通过健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用实现降本增效 [3] 国际化发展布局 - 东南亚为首个目标市场，已与越南BAF农业公司达成战略合作 [6] - 出海模式以技术输出为主，包括猪舍设计、装备提供和员工培训 [6] - 未来可能自建养殖场，技术输出有望成为新利润增长点 [7] - 已向港交所递交H股上市申请，旨在支持国际化战略 [6] 资本市场规划 - 赴港上市主要目的为国际化战略互助而非单纯融资 [7] - 香港上市可提升国际知名度，吸引全球投资者关注 [7] - 发行价格和数量将根据市场情况确定 [7]

国际化战略 - 公司今年重点转向国际化，标志事件包括筹划香港联交所上市及与越南企业BAF合作[1][8] - 港股IPO预计窗口期为今年10-11月，核心目的是提升全球市场可信度而非融资规模[3][5] - 港股上市将助力未来5-10年海外业务拓展，国际业务聚焦输出非洲猪瘟淬炼后的技术能力[1][7] 港股IPO细节 - 港股募资用途区别于A股，主要用于国际粮源寻源、海外人才库建设及技术合作，无需绑定具体项目[7] - 公司当前负债结构健康，目标年内降低负债100亿元，有息负债利率较低[7] - 参照欧美日同行，公司收入盈利更高但估值偏低，港股市场正给予行业龙头溢价空间[6] 海外业务布局 - 首站选择越南，通过智能装备输出技术方案，合作方BAF已采用公司国内设计标准[8][9] - 智能设备收入占比约5%即达几十亿元规模，现阶段以技术输出培育市场[10] - 暂不考虑海外建饲料厂，未来或随东南亚业务深化调整策略[11] 智能化发展 - 数字化投入超千万元，ERP全流程再造推动去年下半年肉食业务盈利改善[14] - 人工智能优先应用于健康监测，远期目标实现24小时无人值守猪舍[15][16] - 智能装备减少人员进出，降低疾病传播风险，同时优化管理薪酬体系[16] 猪周期与成本控制 - 当前周期呈现弱周期、窄波动、慢变化三特征，能繁母猪产能稳定抑制价格大幅波动[17][18] - 行业或连续3年盈利但幅度有限，降本核心在于疾病防控与效率提升[17][20] - 公司完全成本现为12.2元/公斤，内部目标9.5-9.8元/公斤，10元/公斤时代临近[20] 资本与股东回报 - 高强度资本开支周期结束，重点转向盈利能力和现金分红预期[22] - 科创债发行体现科技型龙头企业优势，融资成本可控[7][22]

宠物经济 - 京东618期间超400个宠物品牌商家销售额同比增长超100% [1] - 宠物成交用户同比增长32% 新晋养宠用户同比增长39% [1] - 猫干粮TOP10品牌：皇家、麦富迪、网易严选、渴望、蓝氏、天然百利、爱肯拿、弗列加特、诚实一口、冠能 [1] - 狗干粮TOP10品牌：皇家、麦富迪、伯纳天纯、疯狂小狗、爱肯拿、渴望、网易严选、蓝氏、冠能、凯锐思 [1] - 猫零食/湿粮TOP5品牌：麦富迪、蓝氏、顽皮、弗列加特、网易严选 [1] - 狗零食/湿粮TOP5品牌：麦富迪、爵宴、疯狂小狗、ZEAL、顽皮 [1] 生猪市场 - 6月20日全国外三元生猪均价14.22元/kg 周环比上涨1.43% [2] - 15公斤仔猪均价31.85元/公斤 周环比下跌3.16% [2] - 商品猪出栏均重128.28kg 周环比下降0.54kg [2] - 全国冻品库容率14.04% 环比上升0.15pct [2] - 猪价跌破14元/kg后二次育肥进场情绪提升 市场流通猪源减少 [2] - 养殖端恢复增量出栏 学校放假及高温导致白条走货难度加大 [2] 禽类市场 - 白羽肉毛鸡价格7.12元/kg 周环比下跌2.06% [2] - 鸡苗价格1.86元/羽 周环比下跌32.12% [2] - 鸡肉产品价格下跌导致经销商拿货谨慎 屠宰企业亏损 [2] - 北方高温天气降低养殖户补栏积极性 种鸡场降价销售 [2] 饲料原料 - 玉米现货均价2417.06元/吨 环比上涨0.47% [3] - 豆粕现货均价3015.14元/吨 环比上涨1.59% [3] - 小麦现货均价2441.67元/吨 环比上涨0.46% [3] - 阴雨天气影响玉米到货 贸易商挺价导致价格偏强 [3] - 美国大豆优良率不及预期 巴西产量上调 阿根廷维持丰产 [3] - 中东局势紧张加剧供应忧虑 豆粕终端提货高位增长 [3] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐巨星农牧、神农集团、牧原股份、温氏股份 [4] - 后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物 [4] - 种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [4] - 宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4]

港股上市计划 - 公司港股上市备案材料已获中国证监会接收，计划在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 募集资金将用于拓展全球商业版图、研发投入及补充营运资金 [1] - 公司表示本次港股发行是推进全球化战略的重要一步，希望利用技术优势把握海外市场机遇 [8] 财务状况 - 2024年公司现金比率仅为0.2，有息债务规模超800亿元，其中短期债务621.7亿元 [2] - 2024年账面货币资金235.66亿元，剔除41亿元受限资金后可用资金仅128亿元 [3] - 测算显示公司2024年最低资金保有量为202亿元，存在超70亿元资金缺口 [3] - 考虑短期债务偿还后，公司资金缺口或超600亿元 [4] 经营业绩 - 2024年公司实现营收1379.47亿元，同比增长24.43%；净利润178.81亿元，实现扭亏为盈 [5] - 2025年一季度营收360.61亿元，同比增长37.26%；归母净利润44.91亿元，同比增加288.79% [5] - 2014-2024年净利润复合年均增长率达72.7%，平均年净利润率19.0% [9] - 同期EBITDA复合年均增长率60.0%，平均EBITDA利润率31.0%，显著优于同行 [9] 分红情况 - 2024年现金分红总额75.88亿元，创年度新高，占净利润比例45.38% [5][7] - 实控人秦英林、钱瑛夫妇直接和间接持股54.91%，将分走超40亿元现金 [8] - 公司表示现金流持续改善是提升分红比例的基础，计划2024-2026年现金分红比例提升至40% [7] 生猪养殖业务 - 2024年生猪出栏量7160万头，全球市场份额达5.6%，超过第二至第四名总和 [9] - 2024年生猪养殖产能8100万头，产能利用率89.5% [9] - 完全成本从2022年15.72元/kg降至2024年14.01元/kg [10] - 2025年4月养殖完全成本12.4元/kg，30%场线成本低于12元/kg [11] 行业竞争与周期 - 温氏股份4月肉猪养殖综合成本降至6元/斤（约12元/kg），显示公司成本优势可能被赶超 [10][11] - 6月生猪价格14.24元/公斤，同比下跌24.13%，仍处年内低点 [12] - 5月20家上市猪企出栏量合计1781万头，同比增长30% [12] - 4月全国能繁母猪存栏4038万头，持续高于3900万头的正常保有量 [13][14]