生猪养殖成本下降 - 公司2024年5月的生猪养殖完全成本约为14.3元/kg,较4月下降0.5元/kg,主要来自于生产成绩改善、饲料价格下降以及出栏量增加带来的期间费用摊销下降[1] - 公司5月的生猪养殖完全成本已降至去年月度成本的最低水平,其中料价下降有较大贡献,生产成绩仍未完全恢复,如5月的全程成活率在82.6%左右,PSY在26-27,距离去年最好的月份还有一定差距[2] - 公司后续的成本下降主要来自两方面:一是养殖生产成绩的改善,二是出栏生猪饲料成本的下降,公司有信心实现今年年底13元/kg的成本目标[2] 成本分布情况 - 公司5月份生猪养殖完全成本在14元/kg以下的场线出栏量占比在45%左右,成本在15元/kg以上的场线出栏量占比在25%左右[2] - 公司发现硬件设备条件一致的场区,成本仍会存在一定差异,核心在于管理水平的差距,公司在人员选拔、激励、培养等模式上持续进行创新与尝试[2] 猪价走势及公司应对 - 近期猪价上涨一方面是前期生猪去产能效果的逐步显现,另一方面可能是二次育肥、压栏等因素的短期扰动,但长期来看,今年二、三季度生猪市场价格将维持比较好的表现[3] - 公司不会出现长期压栏情况,始终坚持稳健生产,不通过预测猪价调整生产、销售节奏[3] - 公司不过度预测价格波动,而是依靠内部的技术创新、生产管理,不断降低养殖成本,通过低成本优势获取更多利润[3] 母猪存栏规划 - 公司近期适当提升能繁母猪数量,提高母猪舍利用效率,后续会结合外部市场行情、内部生产经营及资金情况,合理规划能繁母猪数量[3]

会议主要讨论的核心内容 - 行业整体在非瘟疫情后发生了较大变局,规模企业加速扩张,中小散户大量退出,行业成本结构不断优化 [2][3] - 牧原股份作为行业龙头,通过自主创新打造了独有的"牧原体系",在健康防控、种猪培育、饲料供给等方面建立了行业领先优势 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] - 公司的成本优势明显,养殖效率持续提升,未来仍有进一步降本空间 [3][4][5][6][9][10][11][12][13][14][15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司的"牧原体系"有何特点,为何能形成较高的壁垒? [10][11] **分析师回答** 公司的"牧原体系"经过长达15-20年的研发和积累,形成了更优的杂种优势和更高的基因平衡值,大幅降低了母猪和断奶成本,同时也提高了产能扩张速度和疫病防控能力,形成了较高的技术壁垒。 问题2 **投资者提问** 公司在饲料供给方面有哪些优势? [13][14][15] **分析师回答** 公司在饲料原料采购、配方研发、精准施喂等方面建立了完整的体系,不仅降低了饲料成本,还提高了饲料利用效率,从而进一步降低了养殖成本。未来公司还将依托新技术进一步优化饲料配方,实现进一步的成本下降。 问题3 **投资者提问** 公司当前的估值水平如何,未来的盈利能力和分红潜力如何? [18][19][20] **分析师回答** 公司当前的估值水平处于历史较低水平,即使按照当前的高猪价测算,公司的估值也仍有50%左右的上涨空间。从长期来看,随着公司养殖规模稳定,未来的盈利能力和分红潜力都值得期待,有望为投资者带来持续的高回报。

企业创新与技术发展 - 公司认为创新是企业发展的必备项，涉及目标、业务、技术和资源整合四个层面 [1][2] - 目标层面：对标国际一流水平，提升生产效率和降低成本 [2] - 业务层面：通过深化业务认知，提升养殖成绩 [2] - 技术层面：借助智能化设备，如通过猪咳嗽声音和采食量变化判断健康情况 [2] - 资源整合层面：整合应用资源的能力决定企业兴衰，疾病应对能力优异的企业具有发展优势 [2] 成本控制与降本路径 - 公司全年生猪养殖完全成本目标为 14 元/kg，年底目标为 13 元/kg，较去年下降 2 元/kg [2] - 原粮价格下降贡献约 1 元/kg，生产效率提升贡献约 1 元/kg [2] - 疫病防控：2024 年将优化硬件设备和加强人员管理，提升生猪健康水平和降低成本 [3] - 智能化：通过智能化装备降低劳动强度，建立智能养猪系统，持续加大研发投入 [3] - 人员管理：通过加强管理干部培训和创新管理机制，提升员工能力 [3] 行业周期与盈利策略 - 公司认为不能依赖周期上行弥补经营亏损，将持续通过管理和创新获得成本领先优势 [3] - 盈利水平建立在成本领先所能获得的行业超额利润上，而非依赖未来猪价涨跌 [3] 屠宰肉食业务发展 - 盈利路径：提高产能利用率，优化客户和产品结构，加大数字化和智能化投入 [4] - 未来方向：实现屠宰行业现代化，推动批发零售、餐饮和食品加工业现代化，构建更好的产业生态 [4] 产能规划与员工管理 - 公司当前生猪养殖产能设计规模为 8,000 万头/年，未来可支撑 1 亿头/年的出栏规模 [5] - 员工管理：通过培训和赋能，选拔和培养人才，激发组织活力 [6]

生产成本和指标情况 - 2024年4月公司生猪养殖完全成本为14.8元/kg,较3月下降0.3元/kg,主要来自生产成绩改善及饲料成本下降[1] - 近期公司各项生产指标有所改善,全程成活率约80%,育肥阶段料肉比2.72,PSY在25-26,日增重814g[1] 仔猪成本和销售情况 - 近期公司断奶仔猪成本持续下降,4月降至300元/头左右[2] - 公司仔猪销售量有所增长,主要是市场需求旺盛且价格较高,公司以利润和现金流管理为导向进行综合考虑[2] - 仔猪市场需求波动较大,公司仔猪销售策略将根据市场需求进行相应调整[2] 成本下降措施 - 公司将技术和管理作为两项最核心的降本工作[3] - 在技术上,公司逐步打通疫病防控、营养研发、育种等技术路径,实现生产指标持续提升[3] - 在管理上,公司通过对人的管理,持续培训和赋能一线员工和管理干部,缩小不同场线的成本差异,实现整体养殖成本下降[3] - 公司正在优化组织架构、激励机制、培养模式等,提升人员能力和管理效率[3] 屠宰业务发展 - 公司屠宰量变化主要受下游市场需求影响[4] - 公司将继续提升已投产屠宰厂的运营效率,提高产能利用率,从市场开拓、渠道建设、人才培养、内部运营管理等方面发力,增强屠宰肉食业务的盈利能力[4] 财务规划 - 公司未来资本开支会逐步控制在较低水平,盈利能力会逐步提升[3] - 公司会在稳健经营的基础上,不断降低整体负债规模和杠杆水平,优化债务结构和财务状况[3] - 公司将统筹好业绩增长与股东回报,制定合理的利润分配方案[3] 市场展望 - 随着生猪去产能效果的显现,二季度生猪市场供需关系有进一步改善趋势,预计未来一段时间行业价格将持续回暖,2024年全年猪价水平将好于去年[3]

业绩总结 - 公司2023年业绩承压，2024Q1营收同比增长8.57%[1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为173.67/192.68/98.05亿元，EPS分别为3.18/3.53/1.79元[4] - 维持公司“增持”评级，给予公司2024年23倍PE[5] 用户数据 - 公司销售生猪数量和种类明细，2023年平均商品猪完全成本在15元/kg左右[3] - 公司屠宰板块产能利用率大幅提升，2023年销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨[3] 未来展望 - 2026年预测畜牧业公司的营业收入将下降4.18%[8] - 2026年预测畜牧业公司的营业利润将下降50.19%[8] - 2026年预测畜牧业公司的归属母公司净利润将下降49.11%[8] - 2026年预测畜牧业公司的每股收益为1.79元[8] - 2026年预测畜牧业公司的每股净资产为19.99元[8] 市场扩张和并购 - 行业投资评级显示畜牧业行业未来6个月内相对沪深300涨幅10%以上[9] - 公司投资评级显示畜牧业公司未来6个月内相对沪深300涨幅15%以上[10]

公司优势 - 公司完全成本为15.1元/公斤，领先同行上市企业[4] - 公司长期积累的自主创新让其在生猪养殖行业形成了独特的生产体系与方法论，展现出极强的生命力[4] - 公司是中国生猪养殖行业的龙头企业，年出栏量达到6382万头，市占率约为10%[10] - 公司的全年完全成本为15.1元/公斤，保持行业内最优秀的完全成本水平[10] - 公司拥有行业内可验证的最大养殖规模经济边界[14] 盈利能力 - 公司盈利水平可能受益于后期养殖景气度回升，预计盈利弹性可达310亿元，对应估值仅为7.7倍[5] - 公司盈利能力优秀，随着资本开支速度放缓、自由现金流转正，或将提高分红比例，重点推荐[13] - 公司ROE水平长期领先行业[16] - 公司销售净利率在波动，2021年达到54%，2022年第三季度为-2%[27] - 公司2026年预计净利润为273.74亿元，较2023年增长约760.6%[85] 技术创新 - 公司通过持续探索与尝试，在种群循环、饲料配方与生物安全等方面取得超出教科书范围的成绩[11] - 公司在猪舍设计和硬件迭代方面精益求精，已开发出二十代以上的猪舍，空气过滤系统已发展至四级过滤，能够过滤0.3-1微米的气溶胶颗粒，有效防止非瘟病毒进入猪舍[41] - 公司智能化装备的研发投入，如3D智能估重仪、无针注射器等，提高了生产效率，降低了疫病传播风险[43] - 公司通过数字化、自动化饲喂体系实现根据不同猪只的生长状态进行“一日一配方”的高度多样化配方体系[64] - 公司在低蛋白日粮探索中取得成果，通过平衡不同品种氨基酸的添加量实现对豆粕的替代[66]

公司经营情况 - 2024年4月份共计销售生猪545.0万头,其中商品猪433.0万头,仔猪105.0万头,种猪7.0万头,实现销售收入91.53亿元[1] - 4月商品猪销售均价14.80元/kg,与当期生猪养殖完全成本基本持平[1] - 近期种仔猪市场需求较为旺盛且价格较高,公司4月种仔猪销售产生一定盈利[1] 成本情况 - 2024年4月的生猪养殖完全成本为14.8元/kg,相比3月的15.1元/kg下降了0.3元/kg[2] - 生产成本下降0.4元/kg左右,主要来自于生产成绩改善及饲料成本下降[2] 能繁母猪数量 - 截至2024年4月末,公司能繁母猪数量在320万头左右,较前期有一定增加,主要原因是受疫病影响的场线在生产上逐步恢复稳定[2] - 后续公司会结合市场行情和经营情况,合理规划能繁母猪数量[2] 银行授信及贷款利率 - 公司与银行保持稳定、良好的合作关系,目前整体授信额度超过950亿元,头部银行授信占比超过70%[2] - 公司当前未用信额度在300亿左右,能够满足生产经营的资金需求,存量贷款成本持续下降,新增银行贷款成本基本在4%以下[2] 极端天气影响 - 公司场区在设计时已考虑台风、暴雨等极端天气影响,公司内部根据天气预警制定预防措施应对[2] - 公司在南方布局较少,南方区域整体产能占比不到5%,当前雨水天气对公司生产经营未造成重大影响[2] - 公司已对主要疾病实现常态化防控管理,针对南方雨季疫病高发的情况,公司会提前从人员、物资、管理等方面制定措施进行防控[2]

业绩总结 - 公司2023年营收为1108.61亿元，同比下降11.19%[1] - 公司2024年一季度营收为262.72亿元，同比增长8.57%[1] - 公司2023年生猪销量为6381.60万头，同比增长4.27%[2] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为1388.16/1601.86/1738.44亿元，同比增长分别为25.22%/15.39%/8.53%[3] - 公司2026年预计营业收入将增长至173844百万元，较2022年增长48.6%[5] - 公司2026年预计净利润为21886百万元，较2022年增长46.4%[5] - 公司2026年预计ROE为19.70%[5] - 公司2026年预计资产负债率将降至44.99%[5] - 公司2026年预计每股收益为3.8元[5] 其他新策略 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在利益冲突，不应将本报告视为唯一参考依据[13] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[14]

[Table_MainInfo] 公司研究/农业/养殖业 证券研究报告 牧原股份（002714）公司年报点评 2024年04月30日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 产能储备丰富，关注成本领先战略推进 股票数据 [Table_Summary] 0[4Ta月b2le9_日S收to盘ck价（In元fo）] 43.62 投资要点： 52周股价波动（元） 31.17-47.73 总股本/流通A股（百万股） 5465/3661  牧原股份发布 23年年报及24年一季报：公司 23年实现营收 1108.61亿元 总市值/流通市值（百万元） 238399/159676 （同比-11.2%），归母净利润-42.63 亿元（上期为+132.66 亿元），基本每股 相关研究 收益为-0.79 元，经营活动产生的现金流量净额为 98.93 亿元，货币资金为 [《Ta穿b越le周_R期e，p看or好tI长nf期o]价 值》2024.04.19 194.29亿元。23Q4实现营收278.92亿元（同比-36.7%），归母净利润-24.21 《盈利逆周期增长，生猪出栏有望延续高增》 亿元。24Q1实现营 ...

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收1108.61亿元，同比下降11.19%[1] - 公司2024年Q1实现营业收入262.72亿元，同比增长8.57%[1] - 公司24-26年预计归母净利分别为67.70亿元、262.16亿元和165.54亿元[3] - 公司的营业收入在2022年至2026年间呈现波动增长，2023年出现11.19%的下降[5] - 公司的营业利润在2022年至2026年间也呈现波动增长，2025年有281.71%的增长[5] - 归属于母公司的净利润在2022年至2026年间也呈现波动增长，2025年有287.25%的增长[5] - 公司的毛利率在2022年至2026年间波动变化，2025年达到22.23%的高点[5] - 公司的净利率在2022年至2026年间也呈现波动变化，2025年达到16.90%的高点[5] 未来展望 - 公司24-26年预计EPS分别为1.27元、4.79元和3.03元，PE分别为35倍、9倍和15倍[3] - 公司的业绩有望在周期回暖时改善[P5][11] 投资评级 - 公司投资评级中，维持“强烈推荐”评级[14] - 行业投资评级中，看好标准为相对市场基准指数收益率5%以上[15]