行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 本周核心观点：AI医疗正激活“医+药+险”全链路闭环，重塑患者流量入口，将低频就医转化为高频健康管理，建议关注相关投资机会[2][21] - 2026年年度策略核心观点：政策与产业共振，投资应聚焦于解决临床需求的“临床价值三段论”，看好创新药产业链与创新医疗器械[3][26] 行情回顾总结 - 上周（12.15-12.19）A股医药生物指数下跌0.14%，跑输沪深300指数0.14个百分点，跑赢创业板综指1.39个百分点，在31个申万一级行业中排名第22[1][16] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌1.77%，跑赢恒生国企指数0.19个百分点[1][16] - A股子板块中，线下药店涨幅最大，上涨5.59%；化学制剂跌幅最大，下跌2.1%[10] - A股个股层面，华人健康涨幅最大，上涨55.91%；*ST长药跌幅最大，下跌24.04%[16] - 港股个股层面，卓悦控股涨幅最大，达24.1%；华检医疗跌幅最大，达30.08%[16][18] 本周观点（AI医疗）详细总结 - 事件驱动：蚂蚁集团将AI健康应用“AQ”更名为“蚂蚁阿福”，该产品发布后下载量激增，于12月16日跃升至苹果应用商店总榜Top 3，月活跃用户突破1500万，位居国内AI健康管理类APP首位[2][21] - 模式创新：产品接入了500多位国家级院士及名医的“AI分身”，将稀缺的顶级专家资源转化为24小时在线的平民化服务，通过“AI陪伴”模式将低频就医痛点转化为高频健康管理，重塑患者流量入口[2][21] - 生态闭环：深度依托蚂蚁底层支付与保险基建，实现了从咨询、购药到理赔的“医+药+险”全链路数字化闭环，降低了跨环节交易摩擦成本，形成生态壁垒[2][22] - 技术认证：“阿福”是国内首个通过国家通信院医疗健康行业大模型双领域可信评估的大模型，标志着行业从“实验室验证”进入“产业级应用”临界点，有望加速B端商业推广[22] - 投资建议：基于AI医疗的映射逻辑，建议关注三类公司： 1. **AI+家用器械**：关注龙头鱼跃医疗、三诺生物。蚂蚁阿福已接入九大品牌智能设备，其55%的用户来自三线及以下城市，“AI医生+家用器械”有望在基层市场成为“数字家庭医生”[23][25] 2. **AI+线下体检**：关注龙头美年健康。其拥有全国最大的线下真实健康体检数据库，与阿福的AI模型可形成数据校准与报告解读的协同[25] 3. **AI+医药零售与服务**：关注阿里健康、漱玉平民。连锁药房将承接从AI咨询引流而来的精准购药需求[2][25] 2026年年度投资策略详细总结 - 板块估值回顾：医药生物板块市盈率（TTM）自2020年8月回调，2022年9月触底，自2025年第一季度开始稳步回升，第三季度迎来主升浪，估值得到修复[26] - 宏观与政策环境：全球重回降息通道利好创新类资产；国内医保政策“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利[27] - 投资主线——临床价值三段论： 1. **“0→1”技术突破**：关注肿瘤、减重、自免等领域的创新靶点药物，以及脑机接口等高端创新医疗器械[27] 2. **“1→10”临床验证**：关注正在加速授权出海的高质量国产创新药，以及创新升级、强势崛起的国产高端医疗器械[27] 3. **“10→100”中国效率**：关注凭借低成本高效率构筑护城河的中国CXO企业，以及全球竞争力提升的国产医疗耗材企业[27] - 重点推荐方向及公司： - **创新药产业链**：BD出海加速的创新药，重点推荐信达生物（H）、益方生物-U、天士力；创新药上游的CXO，重点推荐药明康德（A+H）、普蕊斯[3][28] - **创新医疗器械**：创新升级的高端医疗器械和高值耗材，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[3][28] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了9家重点公司的盈利预测与估值，其中8家给予“买入”评级，1家（伟思医疗）给予“增持”评级[4] - 部分公司预测数据举例： - 信达生物（1801.HK）：预测2025年每股收益为0.49元，对应市盈率154倍；2026年每股收益为0.92元，对应市盈率82倍[4] - 药明康德（603259.SH）：预测2025年每股收益为5.07元，对应市盈率18倍；2026年每股收益为5.21元，对应市盈率18倍[4] - 迈瑞医疗（300760.SZ）：预测2025年每股收益为9.36元，对应市盈率21倍；2026年每股收益为10.83元，对应市盈率18倍[4] 研发与审批进展 - 新药申请（NDA）：三生国健的SSGJ-608新药申请新进承办[1][31] - 临床申请（IND）：康希诺的24价肺炎球菌多糖结合疫苗、石药集团的SYH2069的临床申请新进承办[1][31] - 临床试验进展：恒瑞医药的HRS9531（适应症：肥胖）正在进行三期临床；恒瑞医药的HRS-7249（适应症：急性胰腺炎、高甘油三酯血症）正在进行二期临床；康诺亚的CM383（适应症：阿尔茨海默病）正在进行一期临床[1][32] 重要行业数据更新 - **医保收支**：2025年1-9月，基本医保收入达21,086亿元，支出达17,280亿元，累计结余3,806亿元，累计结余率为18.05%。9月单月收入2,276亿元，环比增长15.9%；单月支出1,848亿元，环比增长6.5%[34][39] - **医药制造业**：2025年1-10月，医药制造业营业收入为19,954.90亿元，同比下降2.90%；利润总额同比下降3.50%。期间销售费用率为15.9%，同比下降0.4个百分点[49][57] - **价格指数**：2025年11月，医疗保健CPI同比上升1.6%，环比上升0.1%。其中，医疗服务CPI同比上升2.7%，中药CPI同比下降1.1%，西药CPI同比下降1.3%[59] - **原料药价格**：2025年11月，心脑血管原料药价格基本稳定，如缬沙坦价格维持640元/千克，厄贝沙坦维持625元/千克。部分抗生素原料药价格持平或下降，如6-APA维持180元/千克，青霉素工业盐下降至75元/千克[44][47] - **带量采购**：湖南省医保局发布高频电刀、中性电极类医用耗材省际联盟集中带量采购文件[60]

分拆上市计划 - 复星医药董事会于2025年10月28日批准筹划附属公司复星安特金于香港联交所分拆上市 [1] - 复星医药通过上海复星医药产业发展有限公司持有复星安特金70.08%的股权，其余29.92%股权由其他17方股东持有 [1] 复星安特金公司概况 - 复星安特金成立于2012年7月，专注于人用疫苗的研发、生产及销售 [1] - 公司已搭建细菌性疫苗和病毒性疫苗的技术平台 [1] 产品研发管线 - 在中国内地，复星安特金自主研发的已获批上市产品包括人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、三价及四价流感病毒裂解疫苗 [1] - 13价肺炎球菌结合疫苗处于III期临床试验阶段 [1] - 冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)及24价肺炎球菌多糖结合疫苗均处于I期临床试验阶段 [1] - 23价肺炎球菌多糖疫苗已获临床试验批准 [1]

股东减持 - 持股22.11%股东袁莉萍计划减持不超过1%股份（约1116万股）[1] - 袁莉萍为公司控股股东一致行动人 直接持股18.06% 间接持股4.05%[1] - 本次减持将通过集中竞价或大宗交易方式在公告后15个交易日起三个月内实施[1] 股权历史 - 2020年5月因离婚财产分割 董事长杜伟民将23.99%股份（约1.61亿股）过户至袁莉萍名下[1] - 袁莉萍为加拿大国籍 1971年出生[1] 财务表现 - 2024年营业收入26.52亿元 同比下降23.75%[2] - 2024年净利润2.02亿元 同比大幅下降76.6%[2] - 2025年第一季度收入6.45亿元 同比增长42.85%[2] - 2025年第一季度归母净利润2243万元 同比下降58.51%[2] 应收账款 - 2024年末应收账款27.87亿元 相当于全年营收的105%[3] - 应收账款占总资产比例19.14%[3] - 2025年一季度末应收账款增至28.54亿元[3] - 公司称应收账款周转天数低于行业平均水平 主要客户为疾控中心 回收风险较小[3] 业务构成 - 主要产品包括13价肺炎结合疫苗、四联苗、人二倍体狂犬疫苗等[2] - 2024年出口业务仅占营收0.44%[3] - 产品管线覆盖婴幼儿至成人全生命周期 包括乙肝疫苗、23价肺炎疫苗、四价流感疫苗等[3] 行业环境 - 2024年疫苗行业竞争激烈 受人口因素影响业绩显著下滑[2] - 公司积极开拓新兴市场和国际市场以应对新生儿数量下滑压力[3] - 近期多家投资机构（包括富兰克林邓普顿和高盛）就公司出海战略及应收账款等问题进行调研[2]

增减持、回购 - 贵州茅台已耗资12亿元回购82.22万股 [1] - 顺丰控股已耗资7.58亿元回购2077.14万股 [1] - 禾迈股份控股股东拟1.12 - 2.23亿元增持股份 [1] - 芯能科技控股股东拟5000万元 - 1亿元增持股份 [1] - 海泰新光拟5000万元 - 1亿元回购股份 [1] - 江南奕帆公司董事、股东拟合计减持不超4%股份 [1] - 迈信林股东拟减持合计不超2%公司股份 [1] - 文科股份泽广投资拟减持不超1.6%股份 [1] 并购重组 - 嘉必优拟8.31亿元购买欧易生物63.21%股权 [1] - 光弘科技拟7.33亿元收购AC公司100%股权及TIS公司0.003%股权 [1] - 有研硅正筹划收购高频科技60%股权 [1] - 春晖智控拟购买春晖仪表控制权，股票明起停牌 [1] - 航天电器拟5693.33万元收购江苏奥雷32.7%股权 [1] 股权变动 - 顶点软件拟3149.87万元转让上海倍发20%股权 [1] - 宸展光电子公司拟出售不超600万股ITH股份 [1] - 华培动力拟转让部分维新钛氪基金份额 [1] 经营数据 - 陆家嘴2024年净利同比增长5.26% [1] - 长安汽车2月销量16.14万辆，同比增长5.72% [1] - 宁波港2月集装箱吞吐量335万标准箱，同比增长11% [1] - 北部湾港2月货物吞吐量2397.93万吨，同比增长14.56% [1] 中标合同 - 海南华铁子公司签署36.9亿元算力服务协议 [1] - 嘉环科技拟中标21.85亿元中国移动集采项目 [1] - 甘咨询子公司中标甘肃省景电灌区现代化改造工程 [1] - 宏润建设子公司联合中标2.48亿元用户侧储能项目 [1] - 宜通世纪预中标2.28亿元中国移动通信工程施工服务项目 [1] - 中兰环保预中标1.67亿元生活垃圾填埋场生态治理项目 [1] - 司南导航签订1.45亿元重大合同 [1] - 真视通中标招商银行总部大厦项目会议/AV系统项目 [1] - 博实股份签订8846万元设备销售合同 [1] - 雅博股份子公司中标分布式光伏PC总承包项目 [1] 重大投资 - 盘江股份全资子公司拟66.7亿元建设贵州能源普定电厂项目 [1] - 晶华新材拟3亿元建设电子级高端胶粘新材料生产及研发中心项目 [1] - 四川路桥下属施工企业参股投资攀枝花至盐源高速公路项目 [1] - 德业股份马来西亚子公司1.943亿元签订土地买卖协议 [1] - 米奥会展子公司拟1.01亿元参与基金投资 [1] - 龙图光罩拟向全资子公司珠海龙图增资1亿元 [1] 其他 - 贝瑞基因AI相关业务和产品未对整体业绩产生重大影响 [1] - 农业银行孟范君担任副行长任职生效 [1] - 上海银行牛韧董事任职资格获核准 [1] - 中国人保李祝用辞去执行董事、副总裁等职务 [1] - 涪陵电力董事长雷善春因个人工作变动辞职 [1] - 葫芦娃聘任张铭芮担任公司总经理 [1] - 安凯微推出新一代低功耗蓝牙芯片AK1080系列 [1] - 三达膜洮南募投项目工程开始试运行 [1] - 森鹰窗业公司股票触发稳定股价措施启动条件 [1] - 艾为电子自主研发的4×80W车规级数字音频功放产品等成功量产 [1] - ST浩源申请撤销公司股票其他风险警示 [1] - 华森制药首个特殊医学用途配方食品获得生产许可证 [1] - 新产业公司产品获得IVDR CE认证 [1] - 益诺思获得美国CAP认证 [1] - 长春高新子公司药品增加国内同品种已批准适应症补充申请获批复 [1] - 星医药24价肺炎球菌多糖结合疫苗临床试验获批 [1]