公司业绩表现 - 莱特光电2025年上半年营业收入2.92亿元同比增长18.84% 归母净利润1.26亿元同比增长36.74% [1] - 中矿资源2025年上半年营业收入326,672.53万元同比增长34.89% 但净利润8,912.89万元同比下降81.16% [3] - 睿远成长价值混合A基金近一年增长63.23% 最新单位净值1.66 [4] 业务发展动态 - 莱特光电OLED终端材料覆盖红绿蓝三色发光层及核心功能层材料 新产品逐步量产 钙钛矿项目在多领域推进 [1] - 中矿资源稀有轻金属板块营收7.08亿元同比增长50.43% 铯铷盐精细化工和甲酸铯租售业务显著增长 [3] - 中矿资源锂盐销量17,869吨同比增长6.37% 销售自产锂辉石精矿34,834吨 启动年产3万吨高纯锂盐技改项目 [3] 行业趋势与市场机会 - OLED在IT及车载显示等中尺寸领域加速渗透 预计未来几年渗透率大幅提升 [1] - 8.6代线建设加速显著提升OLED有机发光材料需求 叠层OLED器件推动材料需求增长 [1] - 诺和诺德批准司美格鲁肽新增MASH适应症 标志行业发展步入1-N阶段 [2] 战略合作与业务布局 - 福瑞股份与诺和诺德战略合作共同推进MASH早期诊疗 订单充足但新适应症尚未看到市场反馈 [2] - 中矿资源收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权和纳米比亚Tsumeb项目98%股权 启动多金属综合循环项目 [3] - 福瑞股份国内合作体检机构爱康国宾分布全国100多家 北美市场增速良好 [2] 产品与技术创新 - 莱特光电中间体业务涵盖OLED中间体与医药中间体 与多家知名企业合作 [1] - 福瑞股份通过管理式医疗战略完成检测干预管理闭环 降低肝癌发生率 [2] - 公司持续加大研发投入拓展新业务 下半年出货量有望提升 [1] 资产管理规模 - 睿远基金资产管理规模462.15亿元 公募基金排名87/210 非货币公募基金排名77/210 [4] - 管理公募基金10只排名154/210 基金经理6人排名136/210 [4]

小商品城 - 全球数贸中心市场部分1-3层已投入使用 第四层明年招商 5栋写字楼去年预售 剩余2栋建设中 商业招商今年启动 公寓出租准备中 [1] - 公司对下半年出口持乐观态度 预计保持高速增长 跨境支付牌照预计明年落地 获批后将履行信息披露义务 [1] - 香港业务拓展配合品牌出海战略 整体建设按计划推进 Chinagoods平台推出商贸大模型 应用前景广泛 实现快速增长 会员费有增量 I应用展示多层级效果 深入业务流程 [1] 巴比食品 - 2025年上半年实现营业收入8.35亿元 同比增长9.31% 净利润1.32亿元 同比增长18.08% [2] - 公司通过优化单店模型 外延并购 团餐业务拓展等措施推动业绩增长 单店收入修复 新开店1027家 其中456家为新开门店 [2] - 外区单店收入与华东比例一致 华南和华中单店收入约为华东的50%-60% 公司并购步伐加快 青露品牌已并表 馒乡人品牌并购稳步推进 [2] - 团餐业务超预期增长 产品种类丰富 外区团餐收入占比20% 新零售渠道收入占华东团餐收入20% 外卖对单店收入有促进作用 外卖客单价10-15元 门店客单价约7.5元 [2] - 产能利用率分别为上海90% 南京30%-40% 华中10% 毛利率上升得益于原材料成本下行和降本增效 预计下半年毛利率稳中向好 销售费用率保持稳定 [2] - 公司将保持稳定且积极的分红政策 [2] 奥普特 - 2025年上半年实现营收68,255.79万元 同比增长30.68% 净利润14,599.73万元 同比增长28.80% [2] - 公司智能机器人领域布局取得进展 成立机器人事业部 构建完整视觉解决方案体系 视觉软件产品DeepVision3 SmartWorks和SciVision进行了多项技术升级 [2] - 工业AI产品相关项目收入达8,733万元 同比增长363.00% 公司积极开拓海外市场 与当地企业建立合作关系 举办系列生态活动 [2] - 2025年计划在国内及国际市场深化合作伙伴关系 机器视觉行业2025年市场规模有望突破210亿元 2024-2028年复合增长率约20% [2] - 公司2025年度营业收入增长率不低于20% 净利润增长率不低于营业收入增长率 [2] 伟测科技 - 2025年上半年整体产能利用率已达90% 预计至9月接近满产 无锡和南京募投项目进展顺利 设备投入基本完成 [3] - 上半年固定资产折旧2.07亿元 预计全年折旧4.8亿元 算力业务上半年占总营收9%~10% 预计全年翻倍增长 [3] - 毛利率受价格 产能利用率和业务结构影响 预计下半年毛利环比上升 高端测试包括晶圆和芯片成品测试 测试频率高于100MHz且通道数大于512Pin [3] - CP和FT收入绝对值预计下半年继续增加 FT增速可能更快 下半年政府补助预计几百万 设备处置较少 [3] - 今年设备端资本支出计划13~14亿元 价格保持稳定 无锡厂营收占比51% 上海厂24% 南京厂22% 深圳和天津2.5%~3% [3] - 消费电子业务去年占比60%多 今年上半年50%多 绝对值增加但占比下降 上海总部覆盖长三角客户 南京二期服务当地产业闭环 成都项目覆盖西部市场 [3] 福瑞股份 - 诺和诺德批准司美格鲁肽新增MASH适应症申请 标志着行业发展步入1-N阶段 公司与诺和诺德战略合作 共同推进MASH早期诊疗 [4] - 司美格鲁肽MASH适应症刚获批 尚未看到经销商和医院反馈 但公司订单充足 公司围绕既定目标开展业务 策略及行动方案不会调整 [4] - GO单月检测数据处于爬坡期 Box由于结算数据有限 代表性不足 跨国药企订单交付存在阶段性 会在一定周期内完成 [4] - 国内体检机构主要为爱康国宾 分布全国共100多家 各家进度有所差异 北美增速良好 MASH新药阶段性获批带动认知提升 促进业绩增长 [4] - 中药业绩提升主要来源于电商表现 国家对肥胖及脂肪肝重视 护肝需求扩大 公司通过管理式医疗战略 完成从检测 干预 管理闭环 降低肝癌发生率 [5] 新益昌 - 面板等大厂加速布局Mini LED行业 是技术迭代的必然结果 随着市场需求稳定且成本下降显著 Mini LED行业渗透率持续提升 [6] - 公司作为国内LED及新型显示固晶设备的领先企业 有望持续受益于行业扩容 巩固在封装设备领域的市场地位 [6] - 公司在机器人领域具备自主研发机器人"小脑"的能力 核心零部件如驱动器 高精度DDR电机等自研自产 能够快速响应客户需求 形成成本和生产周期优势 [6] - 公司预计于今年9月底推出小脑和轮式机器人产品 元旦左右推出双足人形机器人产品 [6] - 在半导体领域 公司正从中低端向高端设备渗透 已有多款设备在验证和优化中 公司认为Mini LED和半导体板块将成为未来主要增长点 [6] - 新推出的Mini LED固晶机性能提升 并做好Micro LED技术储备 [6] 中矿资源 - 2025年上半年实现营业收入326,672.53万元 同比增长34.89% 但净利润8,912.89万元 同比下降81.16% [7] - 稀有轻金属(铯 铷)板块表现亮眼 营收7.08亿元 同比增长50.43% 毛利5.11亿元 同比增长50.15% 铯铷盐精细化工业务和甲酸铯租售业务均实现显著增长 [7] - 锂电新能源板块 锂盐销量17,869吨 同比增长6.37% 并对外销售自产锂辉石精矿34,834吨 公司还启动了年产3万吨高纯锂盐技改项目 [7] - 铜 锗业务方面 公司收购了赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权和纳米比亚Tsumeb项目98%股权 分别启动了一体化项目和多金属综合循环收项目 [7] - 未来 公司将继续深化锂电新能源资源和成本优势 构建多金属矿产资源池 提升全球资源配置能力 [7] 华阳集团 - 汽车电子业务不断加大国际品牌客户市场开拓力度 获得多个国际品牌车企客户定点项目 涵盖屏显示 HUD 座舱域控等产品 [8] - HUD产品技术领先 已实现SR-HUD和VPD产品量产 获得多个定点项目 预计仍将保持较高增长态势 [8] - 镁合金压铸产品订单增长显著 光通讯模块零部件销售收入快速增长 获得较多国际客户新定点项目 [8] - 公司关注机器人领域发展动态并探索市场机会 利用现有技术积淀进行布局 [8] 弘信电子 - 海外市场繁荣主要受益于AI投资热情和芯片供应充足 国内受安全和供应链影响 且消费者付费习惯不同 [9] - 互联网大厂对算力需求增长 资本开支扩大 公司积极参与并乐观看待未来AI算力开支趋势 [9] - CoreWeave专注于GPU算力租赁 公司提供算力硬件及整体解决方案 具备全产业链能力 [9] - 公司提供芯片制造组装 销售 代采 组网 算力调度等全方位服务 典型订单涉及芯片 生产制造 运营维保等 [9] - 算力租赁需求增长迅速 受AI创新推动 未来有望成为社会基础生产要素 具备持续性和较高毛利率 [9] - 庆阳作为国家算力枢纽节点 政策倾斜明显 公司将利用绿电优势构建'能源+算力'体系 总投资128亿元分多期建设 [9] - 公司与燧原建立战略合作伙伴关系 深化算力硬件供应链协作 核心技术攻坚 市场拓展与生态共建 [9] - 公司推出分布式液冷边缘算力中心 具备分布式部署 边缘计算 能效革命等特点 已取得头部客户订单 [9] - 公司愿景为融合柔性电子与绿色算力 拓展AI软硬件创新解决方案 推动AI生态链发展和国际化 [9] - 存货上升因AI算力业务和软板业务增长 采购和备料增加 属良性增长 [9]

冰轮环境 - 2025年上半年营业收入31.2亿元同比下滑7% 归母净利润2.66亿元同比下降20% [1] - 主要产品为压缩机和换热装置 覆盖-271℃至200℃温度区间 打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵 [1] - 数据中心冷却装备入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 核电领域研发核岛冷却及余热回收技术 可控核聚变领域研发成功极低温用氦气压缩机 [1] - 工业热管理业务推出"工业全域热控综合解决方案" 实现余能高效回收与集约利用 [1] 西高院 - 实施全面精细化管理确保费用管控有效性 海外检测报告获30多个国家和地区认可 [1] - 积极响应"双碳"政策推进绿色转型 深耕新能源领域构建竞争优势 [1] - 通过技术竞争生态和政策导向确保检测业务技术领先 收购河高所实现业务产能和市场多维度战略赋能 [1] - 2025年半年度拟分红7312.99万元 分红比例达55.11% 分红政策稳中有升 [1] 上海家化 - 下半年加大品牌和研发投入 佰草集聚焦中草药结合现代科技 六神玉泽启初高夫等品牌将签约新代言人并扩大广告 [2] - 六神拓展户外场景推出高端产品强化沐浴露品类认知 618新品带动线上增长 优化电商闭环运营和中后台系统 [2] - 第二季度费率改善得益于促销费用和平台佣金支出控制 美加净聚焦手霜赛道推出新品重塑"手霜专家"形象 [2] - 抖音渠道完成自播基础建设提升直播内容质量 不同品牌设置差异化考核目标 第一梯队侧重品牌建设和收入增长 第二三梯队聚焦减亏 [2] - 第二季度毛利率上升源于产品结构升级高单价产品占比提升线上占比提升美妆业务占比提升以及供应链效率提升 [2] 巴比食品 - 2025年上半年营业收入8.35亿元同比增长9.31% 净利润1.32亿元同比增长18.08% [3] - 通过优化单店模型外延并购团餐业务拓展推动增长 新开店1027家其中456家为新开门店 [3] - 外区单店收入与华东比例一致 华南和华中单店收入约为华东的50%-60% [3] - 并购步伐加快青露品牌已并表 馒乡人品牌并购稳步推进 团餐业务超预期增长外区团餐收入占比20% [3] - 新零售渠道收入占华东团餐收入20% 外卖客单价10-15元门店客单价约7.5元 外卖对单店收入有促进作用 [3] - 产能利用率上海90%南京30%-40%华中10% 毛利率上升得益于原材料成本下行和降本增效 预计下半年毛利率稳中向好销售费用率保持稳定 [3] 广东宏大 - 2025年上半年营业收入50亿元同比增长83% 归母净利润0.4亿元同比增长0.5% 经营活动现金流-26亿元 [4] - 矿服板块毛利率下滑由于新增项目处于投入阶段且总承包业务规模提升行业竞争加剧 [4] - 持续加大海外资源投入布局逐步完善 预计海外业务将有较好增量 [4] - 民爆行业具备区域性及资质壁垒 主管部门提出行业整合与市场集中度提升要求 [4] - 逐步推进解决同业竞争承诺通过股权转让和收购加强整合 [4] - 防务装备板块围绕高端智能武器系统及相关产业链配套开展 继续进行外延式并购 [4] - 传统军品交付量取决于客户招投标 预计防务装备板块业绩将进一步好转和提升 [4] - 军贸产品具备速度快体积小威力大等核心竞争优势 业务进展良好 [4] 鼎龙股份 - 2025年上半年营业收入17.32亿元同比增长14.00% 净利润3.11亿元同比增长42.78% [5] - 研发投入2.50亿元占营业收入14.41% 经营性现金流量净额4.39亿元同比增长28.78% 资产负债率41.63% [5] - 半导体业务收入9.43亿元同比增长48.64% 占比提升至54.75% [5] - CMP抛光垫销售收入4.75亿元同比增长59.58% 市场渗透率持续加深 [5] - 显示材料业务收入2.71亿元同比增长61.90% YPI和PSPI产品市场占有率提升 [5] - 高端晶圆光刻胶业务布局近30款产品超过15款产品已送样验证 [5] - 二期年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶量产线建设进展顺利 计划第四季度试生产 [5] - 先进封装材料业务测试进展顺利 下半年放量进度有望加快 [5] - 打印复印通用耗材业务收入7.79亿元同比下降10.12% 净利润受终端市场需求影响有所下滑 [5] 福瑞股份 - 诺和诺德批准司美格鲁肽新增MASH适应症申请 标志着行业发展步入1-N阶段 [6] - 公司与诺和诺德战略合作共同推进MASH早期诊疗 司美格鲁肽MASH适应症刚获批尚未看到经销商和医院反馈但公司订单充足 [6] - GO单月检测数据处于爬坡期 Box结算数据有限代表性不足 [6] - 跨国药企订单交付存在阶段性 会在一定周期内完成 [6] - 国内体检机构主要为爱康国宾分布全国共100多家各家进度有所差异 [6] - 北美增速良好 MASH新药阶段性获批带动认知提升促进业绩增长 [6] - 中药业绩提升主要来源于电商表现 国家对肥胖及脂肪肝重视护肝需求扩大 [6] - 公司通过管理式医疗战略完成从检测干预管理闭环降低肝癌发生率 [6] 中矿资源 - 2025年上半年营业收入326672.53万元同比增长34.89% 净利润8912.89万元同比下降81.16% [7] - 稀有轻金属(铯铷)板块营收7.08亿元同比增长50.43% 毛利5.11亿元同比增长50.15% [7] - 铯铷盐精细化工业务和甲酸铯租售业务均实现显著增长 [7] - 锂电新能源板块锂盐销量17869吨同比增长6.37% 对外销售自产锂辉石精矿34834吨 [7] - 启动年产3万吨高纯锂盐技改项目 [7] - 收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权和纳米比亚Tsumeb项目98%股权 [7] - 分别启动一体化项目和多金属综合循环收项目 [7] - 未来继续深化锂电新能源资源和成本优势 构建多金属矿产资源池提升全球资源配置能力 [7] 华阳集团 - 汽车电子业务加大国际品牌客户市场开拓力度 获得多个国际品牌车企客户定点项目涵盖屏显示HUD座舱域控等产品 [8] - HUD产品技术领先已实现SR-HUD和VPD产品量产获得多个定点项目预计仍将保持较高增长态势 [8] - 镁合金压铸产品订单增长显著 光通讯模块零部件销售收入快速增长获得较多国际客户新定点项目 [8] - 公司关注机器人领域发展动态并探索市场机会利用现有技术积淀进行布局 [8]

奥普特调研核心信息 - 2025年上半年营收68,255.79万元，同比增长30.68%，净利润14,599.73万元，同比增长28.80% [1] - 工业AI项目收入达8,733万元，同比增长363.00%，成立机器人事业部构建完整视觉解决方案体系 [1] - 机器视觉行业2025年市场规模有望突破210亿元，2024-2028年复合增长率约20% [1] - 公司计划2025年度营业收入增长率不低于20%，净利润增长率不低于营业收入增长率 [1] 中矿资源调研核心信息 - 2025年上半年营业收入326,672.53万元，同比增长34.89%，但净利润8,912.89万元，同比下降81.16% [2] - 稀有轻金属(铯、铷)板块营收7.08亿元，同比增长50.43%，毛利5.11亿元，同比增长50.15% [2] - 锂盐销量17,869吨，同比增长6.37%，对外销售自产锂辉石精矿34,834吨，启动年产3万吨高纯锂盐技改项目 [2] - 收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权和纳米比亚Tsumeb项目98%股权，推进多金属资源布局 [2] 鑫元基金机构概况 - 资产管理规模(全部公募基金)2125.77亿元，排名35/210，非货币公募基金规模1408.93亿元，排名36/210 [3] - 管理公募基金数165只，排名46/210，旗下基金经理22人，排名63/210 [3] - 旗下鑫元国证2000指数增强A最新单位净值1.34，近一年增长80.1% [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 美联储9月降息预期抬升，铜价有望上行[3][4][5] - 金九银十旺季到来，需求端具备支撑，铜价有望上行[5] - 锂盐在旺季需求下有望去库，锂价持续回升[5] - 钴原料进口量持续下滑，原料库存加速消化，钴价后续有望迎来上行[5] 行业综述 重要信息 - 美国至8月16日当周初请失业金人数为23.5万人，高于预期的22.5万人[9] - 美联储主席鲍威尔讲话偏鸽，释放9月降息信号，支持9月降息25个基点的预期[9] - 洛阳钼业2025年上半年实现营收948亿元，同比减少7.8%，归母净利润86.7亿元，同比增长60.1%[10] - 赣锋锂业2025年上半年实现营收84亿元，同比减少12.7%，归母净利润-5.3亿元，同比减亏[10] - 中矿资源2025年上半年实现营收33亿元，同比增加34.9%，归母净利润0.9亿元，同比减少81.2%[10] - 铜陵有色2025年上半年实现营收761亿元，同比增加6.4%，归母净利润14.4亿元，同比减少33.9%[10] 市场表现 - 本周上证指数上涨3.49%，申万有色板块上涨1.33%，跑输上证指数2.16个百分点，位居申万板块第24名[11][12] - 细分板块中钨/稀土/其他小金属板块涨跌幅居前，黄金/锂/铝板块涨跌幅居后[11] - 个股涨跌幅前五为宜安科技、章源钨业、北方稀土、博迁新材、鹏欣资源，后五为豪美新材、海亮股份、鑫科材料、华峰铝业、永茂泰[11] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为22.80倍，本周变动0.27倍，与万得全A比值为104%[20][23] - 申万有色板块PB_LF为2.63倍，本周变动0.03倍，与万得全A比值为146%[20][23] 工业金属 铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-0.05%/-0.47%/-0.62%[5][22] - 伦铜库存15.6万吨，环比+0.11%，沪铜库存8.2万吨，环比-5.4%，纽铜库存27.1万短吨，环比+1.60%[5][22] - 国内电解铜社会库存13.2万吨，环比+4.86%[5] - 铜杆开工率71.8%，环比上升1.19个百分点[5] - 铜冶炼毛利-2365元/吨，亏损扩大[22] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[5] 铝 - 本周沪铝下跌0.34%至2.07万元/吨，伦铝下跌0.58%[5][22] - 电解铝毛利4405元/吨，环比提升1.84%[5][22] - 国内现货库存59.5万吨，环比+0.85%，沪铝库存12.5万吨，环比+3.3%[5][22] - 氧化铝价格下跌0.15%至3225元/吨，冶金级氧化铝运行产能9157万吨/年，开工率83.0%，环比下降0.2个百分点[5] - 氧化铝本周累库约5.2万吨[5] - 预计铝价短期维持2.0-2.1万元/吨震荡[5] - 建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - 伦铅价格上涨0.08%，沪铅下跌0.39%，伦铅库存27.3万吨，环比+4.58%，沪铅库存6.4万吨，环比-1.78%[22] - 伦锌价格下跌1.12%，沪锌价格下跌1.22%，伦锌库存6.8万吨，环比-10.81%，沪锌库存7.8万吨，环比+1.35%[22] - 锌冶炼加工费3900元/吨，矿企毛利6804元/吨，环比-2.86%，冶炼毛利326元/吨，盈利缩窄[22] 锡镍 - 伦锡价格下跌0.30%，沪锡价格下跌0.09%，伦锡库存1785吨，环比+7.85%，沪锡库存7491吨，环比-3.86%[22][63] - 伦镍价格下跌1.06%，沪镍价格下跌0.89%，伦镍库存20.97万吨，环比-0.90%，沪镍库存2.69万吨，环比-0.07%[22][63] - 镍铁价格上涨0.54%，国内镍铁企业盈利7572元/吨，印尼镍铁企业盈利25606元/吨，环比+0.88%[22][63] 能源金属 锂 - 碳酸锂价格上涨1.45%至8.4万元/吨，锂辉石精矿下跌0.64%至934美元/吨[5][75][78] - 碳酸锂期货主力合约2511下跌9.14%至7.9万元/吨[5] - 碳酸锂产量1.9万吨，环比减少4.2%，SMM周度库存14.2万吨，环比减少0.5%[5] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利1944元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利-2127元/吨[75][78] - 建议关注雅化集团、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业[5] 钴 - 国内电钴价格下跌0.38%至26.1万元/吨[5][75] - 7月中国钴湿法冶炼中间产品进口量1.4万吨（折合0.41万吨金属钴），环比下降27%，同比下降73%[5] - 国内冶炼厂毛利3.83万元/吨，环比-4.29%，刚果原料钴企毛利11.16万元/吨，环比-0.80%[75] - 建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][4][6][18] 核心观点 - 公司铯铷盐业务表现强劲，营收和利润大幅增长，进一步夯实行业龙头地位 [1][10] - 锂业务受价格低迷影响亏损，但通过降本增效和产能升级改造应对行业压力 [2][11] - 铜业务和锗业务作为新的成长曲线，项目进展顺利，未来产能释放可期 [2][12][15] - 公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，中长期成长性强 [4][18] 财务表现 - 2025年上半年实现营收32.67亿元，同比+34.89%，归母净利润0.89亿元，同比-81.16% [1][9] - 稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约7.08亿元，同比+50.43%，毛利约5.11亿元，同比+50.15% [1][10] - 自有锂盐产品销量约1.79万吨，同比+6.37%，Q2单吨锂盐完全成本约7万元/吨(含税) [2][11] - Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务亏损约2亿元人民币，目前基本停止，下半年影响有限 [3][12] 业务进展 - 铯铷盐精细化工业务实现营收约4.07亿元，同比+24.93%，毛利约3.11亿元，同比+26.63% [10] - 甲酸铯租赁业务实现营收约3.01亿元，同比+107.63%，毛利约2.01亿元，同比+110.63% [10] - Kitumba采选冶一体化项目采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工 [2][12] - 多金属综合循环回收项目设计产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年，火法冶炼工艺第一条回转窑安装建设顺利进行 [3][12][15] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为65.66/73.08/104.42亿元，同比增速22.4%/11.3%/42.9% [4][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.46/17.50/27.71亿元，同比增速-27.9%/220.5%/58.4% [4][18] - 摊薄EPS分别为0.76/2.42/3.84元，当前股价对应PE为54/17/11X [4][18] 财务指标 - 2025E毛利率27%，2026E提升至40%，2027E进一步至43% [20] - 2025E ROE为4.3%，2026E提升至12.7%，2027E达到17.6% [5][20] - 2025E资产负债率23%，2026E和2027E均为21% [20]

行业投资评级 - 报告维持有色金属行业"推荐"评级 [1][2][3][4][6] 核心观点 - 美联储降息预期上升叠加旺季需求改善 工业金属价格有望上行 [2] - 钴原料进口供应持续减少推动钴价主升浪 锂供应扰动支撑价格偏强运行 [3] - 央行购金持续性与美元信用弱化构成中长期支撑 金价站稳3500美元/盎司将触发右侧布局机会 [4] 工业金属板块 - 铜精矿加工费环比下降3.47美元/吨至-41.15美元/吨 精铜杆企业开工率上升1.20个百分点至71.80% [2] - 国内电解铝社会库存周度去库1.1万吨至59.6万吨 行业单吨利润维持在3960元附近 [2][19] - LME锌库存周度下降10.81% 沪锌主力合约周跌幅1.13%至22275元/吨 [1][41] - 锡价表现强势 LME锡年内涨幅达18.92%至33845美元/吨 [1][10] 能源金属板块 - 7月钴中间品进口量环比显著下行 硫酸钴价格稳升至5-5.1万元/吨 [3][81] - 碳酸锂现货价格周内大幅波动 电池级碳酸锂均价触及8.57万元/吨 [87] - 三元材料订单好转推动氢氧化锂需求 价格维持高位震荡 [88] 贵金属板块 - COMEX黄金周涨1.05%至3417.20美元/盎司 年内累计涨幅27.93% [1][10] - 白银因工业属性补涨 COMEX白银周涨2.26%至38.88美元/盎司 [1][10] - 央行连续9个月增持黄金 7月再度增持 [4] 重点公司推荐 - 工业金属首推紫金矿业(2025E PE 13X)/洛阳钼业(2025E PE 16X)/云铝股份(2025E PE 7X) [2][4] - 能源金属重点推荐华友钴业(2025E PE 14X)/中矿资源(2025E PE 86X)/永兴材料(2025E PE 20X) [3][4] - 贵金属板块推荐山东黄金(2025E PE 21X)/中金黄金(2025E PE 13X)/赤峰黄金(2025E PE 15X) [4] 价格表现汇总 - LME基本金属周度涨跌：铝+0.73%/铜+0.50%/锌+0.32%/铅+0.56%/镍-1.45%/锡+0.70% [1] - 小金属涨幅突出：锑锭周涨9.85%至22.3万元/吨 氧化镨周涨13.52%至64.25万元/吨 [10][12] - 稀土价格全面上涨：氧化镨钕周涨11.66%至62.25万元/吨 金属钕周涨13.43%至78.55万元/吨 [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2025H1营收32.7亿元（同比+34.9%）但归母净利0.9亿元（同比-81.2%）[1] - 铜冶炼业务亏损拖累短期业绩（25H1亏损约2.0亿元）[2] - 锂业务受价格下跌影响毛利率降至10.9%（同比-24.7pct）[1] - 铯铷业务表现亮眼（25H1营收同比+50.4%至7.1亿元）[2] - 铜矿与镓锗项目按计划推进 预计2025-2027年归母净利达5.2/15.7/30.1亿元[3] 财务表现 - 2025H1营收32.7亿元（同比+34.9%）归母净利0.9亿元（同比-81.2%）[1] - 单季度25Q2营收17.3亿元（同比+33.6% 环比+12.6%）但归母净利转亏至-0.5亿元[1] - 预计2025年营收63.92亿元（同比+19.2%）2027年增至106.26亿元[4] - 2025年预测归母净利5.23亿元（同比-30.9%）2026年大幅增长至15.74亿元（同比+200.6%）[4] - 毛利率预计从2025年26.13%提升至2027年55.92%[8] 锂业务 - 25H1锂盐销量1.8万吨（同比+6.4%）对外销售锂辉石精矿3.5万吨[1] - Q2锂盐销量0.9万吨（环比基本持平）[1] - 碳酸锂均价25H1为7.0万元/吨（同比-32.0%）Q2均价环比再降13.6%至6.5万元/吨[1] - 通过调整原料占比降本 但毛利率仍降至10.9%（同比-24.7pct）[1] 铯铷业务 - 25H1营收7.1亿元（同比+50.4%）毛利5.1亿元（同比+50.2%）[2] - 铯铷精细化工营收4.1亿元（同比+24.9%）毛利3.1亿元（同比+26.6%）[2] - 甲酸铯营收3.0亿元（同比+107.6%）毛利2.0亿元（同比+110.6%）[2] - Q2营收3.6亿元（环比+5.2%）毛利2.8亿元（环比+21.2%）[2] 铜冶炼业务 - 25H1因铜精矿紧缺导致加工费下降 纳米比亚铜冶炼亏损约2.0亿元[2] - Q2亏损约1.0亿元（环比基本持平）[2] - 公司已计划关停产线 预计下半年亏损将明显减少[2] 新项目进展 - 赞比亚Kitumba铜矿（持股65%）规划6万吨产能 采矿/选矿工程于2025年3月/7月开工[3] - 330KV输变电线路完成EPC招标 预计2026年投产达产[3] - 纳米比亚Tsumeb镓锗项目（持股98%）规划33吨锗/11吨镓/1.09万吨锌产能[3] - 火法冶炼第一条回转窑安装顺利 预计2025年产出合格产品并实现销售[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利5.23/15.74/30.06亿元[4] - 对应PE为56/19/10倍（基于2025年8月22日收盘价）[3][4] - 每股收益预测2025-2027年分别为0.73/2.18/4.17元[4] - PB预计从2025年2.4倍降至2027年1.8倍[4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入32.67亿元，同比增长35% [1] - 2025年上半年归母净利润0.89亿元，同比下降81% [1] - 2025年上半年扣非后归母净利润0.08亿元，同比下降98% [1] - 2025年第二季度营业收入17.3亿元，环比增长13% [1] - 2025年第二季度归母净利润-0.46亿元，环比减少1.81亿元 [1] - 2025年第二季度扣非后归母净利润-0.35亿元，环比减少0.78亿元 [1] 锂业务板块 - 2025年上半年锂板块营收13.07亿元，同比下降18% [2] - 2025年上半年锂板块毛利率10.89%，同比下降25个百分点 [2] - 2025年上半年自供原料锂盐销量17869吨，同比增长6.37% [2] - 直接销售自产锂辉石精矿34834吨 [2] - 2025年全年销售目标4.5-5万吨碳酸锂当量 [2] - 2025年上半年碳酸锂均价7万元/吨，一度跌破6万元/吨 [2] - 2025年第二季度平均销售价格6.4万元/吨 [2] - 2025年第一季度含税完全成本7.2万元/吨，第二季度降至7万元/吨 [2] - 中矿锂业技改项目完成后加工费有望下降1000-2000元/吨 [2] - 2025年第二季度锂板块业务端亏损4000万元 [2] - 库存锂辉石精矿计提4000万元存货跌价准备 [2] - 2025年第二季度锂板块合计亏损8000万元 [2] 稀有金属业务 - 2025年上半年稀有金属业务营收7.08亿元，同比增长50% [3] - 2025年上半年稀有金属业务毛利5.11亿元，同比增长50% [3] - 铯铷盐精细化工业务营收4.07亿元，同比增长24.93% [3] - 铯铷盐精细化工业务毛利3.11亿元，同比增长26.63% [3] - 甲酸铯租售业务营收3.01亿元，同比增长107.63% [3] - 甲酸铯租售业务毛利2.01亿元，同比增长110.63% [3] 铜矿业务进展 - Kitumba铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作 [3] - 采矿工程于2025年3月开工建设，选矿厂工程于2025年7月开工建设 [3] - 330KV输变电线路完成EPC招标工作 [3] - 生活区完成一期建设并具备使用条件 [3] - 维持2026年7月点火目标不变 [3] - 力争3到5年实现10万吨铜发展目标 [3] - 2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权 [3] - 启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目 [3] - 截至2025年中报，第一条回转窑安装建设工作顺利进行 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润6.39亿元 [4] - 预计2026年归母净利润13.21亿元 [4] - 预计2027年归母净利润22.79亿元 [4] - 下调盈利预测主要由于锂价假设调整和纳米比亚铜冶炼利润预期变化 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入326,672.53万元 同比增长34.89% [3] - 归属于上市公司股东的净利润8,912.89万元 同比下降81.16% [3] - 基本每股收益0.1235元/股 同比下降81.16% [3] - 总资产1,731,156.19万元 较上年度末增长0.69% [3] - 归属于上市公司股东的净资产1,191,496.59万元 较上年度末下降2.19% [3] 稀有轻金属业务 - 铯铷板块营业收入7.08亿元 同比增长50.43% [4] - 铯铷板块毛利5.11亿元 同比增长50.15% [4] - 铯铷盐精细化工业务营收4.07亿元 同比增长24.93% [4] - 铯铷盐精细化工业务毛利3.11亿元 同比增长26.63% [4] - 甲酸铯租售业务营收3.01亿元 同比增长107.63% [4] - 甲酸铯租售业务毛利2.01亿元 同比增长110.63% [4] 锂电新能源业务 - 自供原料实现锂盐销量17,869吨 同比增长约6.37% [4] - 对外直接销售自产锂辉石精矿34,834吨 [4] - 江西中矿锂业年产2.5万吨锂盐生产线升级改造 投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目 预计停产6个月 [4] - 项目投产后将形成418万吨/年锂精矿和7.1万吨/年电池级锂盐产能 [4] 铜锗业务进展 - 2024年收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权 [4] - 2024年收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权 [4] - Kitumba铜矿采选冶一体化项目按计划推进 [4] - Tsumeb项目设计产能为锗锭33吨/年 工业镓11吨/年 锌锭1.09万吨/年 [4] 战略发展方向 - 深化锂电新能源优势 构建多金属矿产资源池 [4] - 加速向跨国矿业集团转型升级 [4] - 拓展下游高附加值市场 [4] - 通过调整原料供给结构降低成本 [4] 投资者关系活动 - 2025年8月22日举办半年报业绩交流会 [1] - 超百家机构参与 包括华西证券等知名机构 [1][2] - 公司接待人员包括董事长王平卫 副总裁张津伟 财务总监姜延龙等高管 [2]