文章核心观点 - 津巴布韦立即暂停所有锂原矿及锂精矿出口 此举既是短期供应冲击与价格上涨的直接诱因 更是全球资源国强化资源管控、争夺产业链附加值话语权趋势下的长期供应链安全警示 [1][3][19] 禁令政策内容与动因 - 禁令立即生效且覆盖在途货物 禁止所有锂原矿及锂精矿出口 仅允许持有有效采矿权并拥有获批选矿或冶炼厂的企业申请豁免 全面禁止第三方贸易商代理出口 [3][4] - 政策长期目标是到2027年全面禁止锂精矿出口 仅允许硫酸锂等深加工产品出口 [4] - 根本动因是津巴布韦希望摆脱原料出口国身份 争夺锂电产业链附加值话语权 因全球锂价上涨中 津巴布韦初级产品定价约为500美元/吨 而澳大利亚锂矿企业凭借产业链优势可获得高达其四倍的定价收益 [4][5] - 该禁令是资源管控渐进式收紧的结果 2022年已出台锂原矿出口禁令 2023年将锂列入战略资源清单并征收出口税 2025年明确2027年全面禁止锂精矿出口的规划 2026年此次禁令是为防止出口抢跑 确保2027年政策顺利推进 [6][7] 对全球及中国锂供应的影响 - 津巴布韦是非洲第一大、全球第四大锂供应国 也是中国第二大锂矿进口国 [8] - 2025年中国进口锂辉石矿775万吨 其中自津巴布韦进口锂精矿约120万吨 占比约15.5% 折合碳酸锂当量约15万吨 [9] - 按同体量推算 若津巴布韦锂精矿暂停出口一个月 将影响中国月万吨级碳酸锂当量的产量 [10] - 春节后锂电行业消费淡季不淡 行业持续去库为锂价上涨提供基础 3月排产旺季的到来将使月度级别的供应短缺成为现实 [11] - 禁令继中国江西云母前期换证停产事件后 进一步放大供需缺口矛盾 短期内强化商品涨价动能 2月26日国内碳酸锂期货价格直逼19万元/吨 锂矿概念股同期大幅高开 [2][12] 主要中资企业的布局与回应 - 津巴布韦锂供给核心由华友钴业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团四家中资企业贡献 [13] - 华友钴业去年底已在津巴布韦投产5万吨硫酸锂项目 中矿资源规划的3万吨LCE硫酸锂项目预计2027年Q3投产 [14] - 中矿资源表示所有中方在津巴布韦锂精矿出口已全部暂停 等待后续政策细则 公司有相关产业链延伸计划但目前不便公开 [15] - 华友钴业称此次禁令主要是对违规出口的监管 公司采矿证由当地矿业部颁发 目前还不确定具体影响 [16] - 雅化集团表示已提前把津巴布韦生产的锂精矿全部发运 近期暂停出口对公司生产端不会造成影响 公司可继续申请出口正在补充出口许可相关资料 [16] 全球资源管控趋势与产业启示 - 津巴布韦禁令是全球资源国强化资源管控的缩影 2026年开年以来多个事件敲响锂资源战略安全警钟 [17] - 南美“锂三角”智利、玻利维亚、阿根廷于1月10日签署《联合资源储备协议》 “锂欧佩克”正式落地 要求外资与当地国企合资且本地持股≥35% 锂矿开采费提至10%-15% 目的同样是推动本地建设精炼厂掌控加工环节 [17] - 天齐锂业相关诉讼终审败诉 未能阻止SQM与智利国家铜业公司围绕阿塔卡马盐湖锂业务的合并安排落地 智利对阿塔卡马盐湖的加工主导权完全锁定 [17] - 全球锂资源正在从自由流通的大宗商品转向高度管控的战略资源 资源国纷纷通过政策收紧、本土深加工、联合定价等方式争夺产业链话语权与利益分配权 [18] - 对企业而言 未来布局海外锂资源不能再只追求成本优势 稳定、合规、可控的供应链体系将成为核心竞争力 [20] - 同时 加快发展回收体系、推进多元化技术路线 将成为降低锂资源依赖、保障产业安全的必然选择 [21]

A股市场投资策略观点 - 东方证券研究所所长黄燕铭表示，A股下一阶段投资重点在中盘蓝筹，此前三年科技高成长、低波高分红的两端哑铃型行情已基本结束 [1] - 投资重点聚焦三大方向：一是全球定价的周期品，如化工、有色、农产品、全球油运等；二是与科技和国家实力提升相关的制造领域，如军工、机器人、新能源等；三是进入业绩兑现期的科技领域大模型相关板块 [1] 全球宏观经济与债务 - 国际金融协会报告显示，全球债务规模在去年底攀升到创纪录的348万亿美元，增长了近29万亿美元，创下自2020年新冠疫情暴发初期以来最快增速 [1] - 全球债务结构一改以往由家庭或企业主导，其中美国、欧元区等国家政府债务占10万亿美元以上 [1] 锂矿资源供应动态 - 津巴布韦矿业部宣布暂停所有原矿及锂精矿出口，但中矿资源与雅化集团表示该禁令系阶段性措施，预计最快1至4周内有望恢复 [1] - 相关公司原料库存充足，对生产经营影响有限，有采矿权和选矿厂的企业可在提交补充材料后再申请出口 [1] 人工智能与半导体产业 - 海外科技公司正越来越多地转向以GPU作为抵押的贷款来筹集AI投资资金，此类贷款在AI军备竞赛中广受欢迎 [2] - NAND闪存芯片控制大厂群联因价格高涨、供货紧缺，发函通知客户将更新付款条件，要求部分客户支付预付款以获取稳定货源 [2] - 集邦咨询调查显示，2025年第四季度DRAM产业营收为535.8亿美元，较上季度大幅增加29.4%，主要受各类容量RDIMM需求推动 [2] 消费电子与手机市场 - 多方消息证实，2026年中国手机行业将正式迎来全面涨价潮，为国内手机市场发展以来首次出现全品类、全品牌同步普涨 [3] - 3月起手机涨价将加速，新品涨幅最低可达1000元以上，主流品牌或将陆续上调老款机型售价，市场可能面临一年内多次调价 [3] - 停产多年的CCD老相机因复古氛围感重新流行，部分型号二手价格涨幅较大，例如有原本几百元的型号售价涨至两千多元 [4] 光伏与新能源产业 - 本周多晶硅价格指数为51.45元/千克，价格小幅下探，部分厂家心理预期价格降低，市场整体看空情绪明显 [4] - 中国科学院研究团队在铜锌锡硫硒太阳能电池材料上实现超过15%的光电转换效率，该材料成本低、安全环保且适合大规模应用 [4] 黄金消费与公司业绩 - 老铺黄金宣布提价前出现抢购潮，线上店铺开启促销活动后不足10分钟，包括售价超17万、30万、50万等产品在内的大面积产品售罄 [5] - 百度集团2025年第四季度总收入327亿元，同比增长5%，非公认会计准则下归属于百度的净利润为39亿元 [5] 公司股权与估值动态 - 市场消息称，投资公司泛大西洋投资正出售其所持字节跳动部分股权，该笔交易对字节跳动的估值约为5500亿美元 [6] - 新开普在投资者互动平台回应称，关于“公司经营有问题 有可能爆雷”的传闻不实，公司生产经营一切正常 [6] - 三只羊集团发布声明，澄清“借壳上市成功”为不实信息，公司及旗下公司均未有任何形式的借壳上市、整体上市、IPO申报 [7] 上市公司资本运作与合同 - 科恒股份及全资子公司与珠海格力供应链签署《最高额质押合同》，提供最高额度为4.5亿元的质押担保以支持供应链采购业务 [7] - 天力锂能公告，其四川天力磷酸铁锂生产线已完成预定检修，并于2026年2月24日全面恢复生产运行 [8] - 中微半导公告，初步确定的询价转让价格为43.35元/股，有效认购倍数为1.87倍，拟转让股份已获全额认购 [9] - 中信证券获准向专业投资者公开发行面值总额不超过800亿元公司债券，批复24个月内有效 [9] 上市公司投资与收购 - 国投中鲁拟现金出资7487.45万元，通过购买股权并增资方式取得洛川领鲜苹果精深加工科技发展有限公司70%股权 [10] - 澳柯玛拟以2.53亿元收购控股子公司青岛澳柯玛智慧产业有限公司45%股权，交易完成后将持有其100%股权 [11] - 新诺威拟以2.3亿元价格将持有的国新汇金30.0704%股份转让给石药控股，交易增值率94.85% [12] 上市公司业绩快报 - 坤恒顺维2025年度实现营业收入2.43亿元，同比增长7.11%；实现净利润4676.76万元，同比增长26.28% [13] - 艾力斯2025年度实现营业收入51.72亿元，同比增长45.36%；实现净利润21.81亿元，同比增长52.55% [14] - 合合信息2025年实现营业收入18.1亿元，同比增长25.83%；实现归母净利润4.54亿元，同比增长13.39% [15] - 中触媒2025年度营业收入8.56亿元，同比增长28.37%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长45.55% [16] - 泰福泵业2025年度营业收入9.36亿元，同比增长25.88%；实现归母净利润1756.31万元，同比增长38.78% [17] - 百奥赛图2025年实现营业收入13.79亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长416.37% [18] - 臻镭科技2025年实现营业收入4.32亿元，同比增长42.30%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长582.01% [19] 上市公司股权与复牌 - 多瑞医药公告，王庆太、曹晓兵要约收购期限已届满，收购人及其一致行动人共计持有公司4312万股股份，占总股本的53.90%，公司股票自2026年2月27日起复牌 [20] A股市场盘面表现 - 市场探底回升，沪深两市成交额2.54万亿元，较上一个交易日放量759亿元，全市场超2800只个股下跌 [21] - 算力硬件方向涨幅居前，PCB、CPO、液冷服务器、算力芯片概念表现强势，电力、燃气轮机、小金属、环保等板块亦有表现 [21] - 下跌方面，影视院线、保险、房地产等板块跌幅居前，其中影视院线概念股连续大跌 [21] - 截至收盘，沪指跌0.01%，深成指涨0.19%，创业板指跌0.29% [21]

事件核心 - 津巴布韦政府宣布暂停锂精矿和原矿出口，包括所有在途矿产，旨在加强矿产问责、促进选矿增值并最大化国内价值留存 [2][3] - 受此消息影响，2月26日碳酸锂期货主力合约一度大涨12%至18.7万元/吨，现货电池级碳酸锂均价上涨8650元至17.31万元/吨 [3] 市场影响分析 - 分析师推算，津巴布韦锂矿月度供应均值可达1.5万吨LCE/月，若出口暂停持续，预计从2026年5月开始对中国碳酸锂供应产生实质性影响，导致供需持续去库并带动价格上涨 [6] - 非洲及南美等地缘稳定性较差，叠加国内锂矿供应释放延期以及3月下游需求回暖，可能共同推动锂矿及锂盐价格快速上涨 [6] 津巴布韦锂矿供应地位 - 根据美国地质调查局数据，津巴布韦2025年锂矿产量预计为2.8万吨，位居全球第四 [4] - 2025年中国进口锂矿775.06万吨，其中从津巴布韦进口约120.41万吨，占总进口量的15.54% [5] 涉及的中国企业情况 - 华友钴业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团等中国企业在津巴布韦设有锂矿产能，大部分锂精矿出口至中国加工 [7] - 华友钴业与中矿资源在当地布局的硫酸锂深加工项目不受本次出口暂停影响，华友钴业年产5万-6万吨硫酸锂工厂预计2026年投产，中矿资源计划投资5亿美元建设硫酸锂设施 [7] - 盛新锂能表示正与当地政府沟通，并认为出口可能在未来恢复正常 [8] - 雅化集团称已提前将锂精矿全部发出，近期暂停出口对生产端无影响，并已着手推进新的出口许可申请 [11] - 中矿资源确认所有中方在津锂精矿出口已暂停，等待后续政策细则 [11] - 华友钴业表示“禁令”主要针对违规出口，公司持有当地颁发的采矿证，具体影响尚不确定 [11] 政策背景与执行细节 - 津巴布韦政府于2月17日宣布调整所有矿物出口流程，以遏制不当行为和矿物流失 [3] - 只有持有有效采矿权和已获批选矿厂的矿业公司才被授权出口，代理商和第三方贸易商无权代表出口 [3] - 出口许可证申请需包含省级矿业办公室的建议书，说明选矿能力、合规状况及矿物成分 [3] - 政府提醒，由于流程调整可能导致暂时性延误，申请者应至少提前1个月提交申请 [3] - 津巴布韦早在2022年便禁止锂原矿出口，并原计划自2027年起禁止锂精矿出口，以推动本地加工产业发展 [6]

事件概述 - 津巴布韦矿业部宣布自2月25日起暂停所有锂原矿和锂精矿出口 即刻生效 包括所有运输途中的矿产 无明确恢复时间表 [1] - 消息发布后 2月26日中国碳酸锂期货主力合约一度涨超11% A股锂矿板块高开 [1] - 多家在津巴布韦有布局的中国上市公司受到市场关注 [1] 对相关上市公司的影响 - **中矿资源**：回应称中方在津巴布韦的锂精矿出口已全部暂停 等待后续政策细则 公司有产业链延伸计划考虑 [2] - **华友钴业**：表示禁令主要针对违规出口监管 公司持有当地矿业部颁发的采矿证 具体影响程度尚不确定 [2] - **雅化集团**：表示已提前将津巴布韦生产的锂精矿全部发运 短期内对生产端无影响 公司可继续申请出口 正补充相关许可资料 [2] 对全球及中国锂供应的影响 - 据分析师数据 2025年津巴布韦预计出口113万吨锂精矿 折合12万吨碳酸锂当量 占全球锂供给总量的7.5% [2] - 若市场减少这部分供给 对全球锂供应收缩的影响较为显著 [2] - 若禁令放开时间不确定或延期 预计从5月起中国碳酸锂将进入持续去库存阶段 可能带动锂矿及锂盐现货价格快速上行 [3] 对锂价走势的分析与预测 - 分析师认为 上半年碳酸锂本身处于供需偏紧格局 短期供给扰动会进一步放大旺季价格弹性 [3] - 从全年看 碳酸锂价格或将呈现“上半年震荡走高 下半年供给增加后偏弱震荡”的走势 价格大概率维持在10万元/吨至25万元/吨区间 [3] - 2月26日 电池级碳酸锂现货价格为17.3万元/吨 日涨幅达8650元/吨 [4] 对企业战略的潜在影响 - 分析师指出 影响取决于各公司与当地的绑定程度 已布局的公司短期内可能被动接受 甚至进一步进行下游开发 [4] - 只要碳酸锂价格维持在10万元/吨以上 即使在当地进行深加工也具备利润空间 [4]

事件概述 - 2月26日，碳酸锂期货主力合约高开低走，开盘一度涨超11%，午后收盘涨幅收窄至3.47%，报收173660元/吨 [1] - 直接诱因是2月25日津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物），旨在加强矿产监管，未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格 [3] - 此举打破了2月24日市场关于“合法出口可恢复”的预期，因其涵盖在途货物且无缓冲期，事发突然 [3] 事件背景与原因 - 导火索是部分无出口许可的矿山因锂价上涨而伪造出口许可，矿业部要求MMCZ（津巴布韦矿产营销公司）进行整改 [3] - 政府正将出口许可申请从纸质转向电子化，目前处于过渡期，预计持续时间不会太久，官方要求提前一个月申请 [6] - 市场此前普遍知晓津巴布韦计划在2027年全面禁止锂精矿出口，但本次“立即执行”且包含“在途货物”的力度远超预期 [14][16] 供应影响分析 - **津巴布韦供应地位**：津巴布韦是非洲第一大锂生产国，也是我国第二大锂精矿进口来源国 [12] - 2025年我国自津巴布韦进口锂精矿119万吨（SMM数据为120万吨），占总进口量的19%（另一数据为15%），折合碳酸锂当量（LCE）约12-15万吨/年 [12][14][15] - 2025年津巴布韦锂矿项目产量高达15万吨LCE [13] - 占全球锂矿产量的8-10% [15] - **月度供应冲击**：目前津巴布韦锂供应量约为1-1.5万吨LCE/月，占月度总供应量（含进口碳酸锂）的10% [6] - **库存缓冲**：截至2月13日，国内锂矿可流通库存为15万吨，约折合1.7万吨LCE [6] - 碳酸锂库存天数约29.6天，预计还有半个月的存货 [10] - **影响时间线**：鉴于津巴布韦1-2月发运量已明显下降，锂矿到港量将在2-4月显著下滑，且降幅超过去年同期，对应产量影响最快或在4月兑现 [6] - **影响程度评估**：若禁运不超过一个月，依国内库存的韧性，实际影响有限；若超过一个月，则原料供应紧张问题将加剧 [7] 当前碳酸锂基本面数据 - **供应**： - 2月12日SMM国内碳酸锂周度产量为20184吨，环比减2.7% [9] - 2月锂盐厂检修淡季明显，预计2月月度产量环比回落16.7%，但3月复工后预计能修复，重新回到10万吨量级 [9] - 2026年1月智利出口到中国的碳酸锂为16950吨，环比增44.82%，同比减少11.35%，陆续到港后或影响3月平衡表 [9] - 后续皮尔巴拉旗下Ngungaju工厂计划于7月复产，届时或对第三季度市场供需平衡表造成影响 [9] - **需求**： - 市场普遍预计锂电3月排产预计环增15-20%，恢复至12月、1月水平，或创新高 [9] - 储能预计满产，动力电池3-4月为后续旺季开始做储备 [9] - 储能电池报价已接近0.4元/Wh，碳酸锂的价格拉升已经对下游需求产生传导 [9] - **库存**： - 2月12日，国内碳酸锂周度库存报102932吨，环比减少2531吨（-2.4%） [10] 机构观点汇总 - **对短期价格影响**： - 事件直接冲击锂矿供给弹性，显著放大盘面看涨情绪，短期将强化碳酸锂市场的偏强格局 [11][12][15] - 在碳酸锂低库存背景下，消息冲击后市场情绪高亢，价格预计迎来再次大幅挺涨 [15] - 短期操作以偏多思路为主，低位多单可继续持有 [11][12][15] - **对供需格局影响**： - 2026年全球锂资源由过剩转为紧平衡，如果该政策持续执行，意味着年内锂资源缺口走扩，对产业供需格局影响显著 [14] - 禁令对在途货物的冻结，将直接影响近期国内锂精矿到港量，加剧短期现货市场的供给紧张预期 [12] - **长期趋势与风险**： - 此次事件是**非洲资源民族主义全面抬头**的缩影，各国政府正试图迫使矿业公司在当地建立加工业务 [17] - 长期趋势是“出口产品从原矿 → 精矿 → 硫酸锂”的产业链升级，未来非洲锂矿项目多数将以更高附加值产品的形式出口 [17] - 具备海外矿冶一体化产能的企业，将在行业变局中具备更强的抗风险能力与成本优势 [12] - 后续需持续跟踪津巴布韦出口资质审批落地节奏、下游新能源产业链真实需求复苏力度两大核心变量 [12] 相关中资企业项目情况 - 目前我国企业在津巴布韦运行的项目包括华友钴业的Arcadia项目、中矿资源的Bikita项目、盛新锂能的Sabi Star项目、雅化集团的Kamativi项目等 [13] - 政策存在豁免路径：允许在津巴布韦当地已拥有锂盐或硫酸锂生产产能的企业申请锂精矿出口许可证，且硫酸锂产品目前允许出口 [15][16] - 从项目进展看，只有华友的5万吨硫酸锂项目计划于2026年一季度投产，其他项目均集中在2026年二季度至2027年落地，因此对当前暂停出口政策的可持续性需持谨慎态度 [14]

市场整体表现 - 2月26日市场全天探底回升，三大股指涨跌不一，沪指报4146.63点跌0.01%，深证成指报14503.79点涨0.19%，创指报3344.98点跌0.29% [2][13] - 两市个股跌多涨少，下跌个股超2800只 [2][13] - 盘面上，元件、CPO、铜缆高速连接板块涨幅居前；影视院线、保险、房地产板块跌幅居前 [3][14] 热点板块与个股表现 - **算力芯片板块午后拉升**：寒武纪涨近10%，聚飞光电、杰普特20cm涨停，中天科技、烽火通信等多股涨停 [4][15] - **电网设备板块震荡走强**：北京科锐、神马股份、杭电股份等多股涨停 [5][16] - **商业航天概念持续走高**：抚顺特钢涨停 [2][13] - **影视院线板块持续调整**：博纳影业领跌 [2][13] - **房地产板块表现低迷**：华联控股领跌 [2][13] - **创新药板块高开低走**：前沿生物跌幅居前 [2][13] 行业与公司动态 - **算力芯片行业**：国产算力芯片龙头海光信息公告，预计一季度实现归属于母公司所有者的净利润6.2亿元—7.2亿元，同比增长22.56%—42.32% [4][15] - **电网设备行业**：消息面上，北美电力变压器供应缺口达30%、配电变压器缺口6%，进口依赖度分别达80%和50%，2025年中国变压器出口总值同比增长36%，均价提升至2.08万美元/台 [5][16] - **机器人行业**：德国总理默茨参观中国机器人企业宇树科技，公司董事长王兴兴称此为与德国企业合作及推动全球智能机器人产业发展的契机 [7][17] - **锂矿行业**：津巴布韦暂停所有原矿和锂精矿出口，涉及上市公司盛新锂能、中矿资源、天华新能、雅化集团等，中矿资源称所有中方在津巴布韦锂精矿出口已暂停，雅化集团表示已提前发运库存且生产端暂未受影响 [7][17] - **医药行业**：长春高新回应在研产品GenSci141软膏相关传言，称其处于临床前向临床过渡阶段，从临床到获批上市至少需3年，完整周期约7-8年 [7][17] - **马产业**：广州规划建设10平方公里穗港马产业深度合作区，并准备超万亩发展空间打造世界级马产业高地，香港赛马会从化马场将于10月迎来常规国际标准速度赛马比赛 [8][18] 机构观点 - **开源证券观点**：认为上海楼市新政（缩短社保年限、提升公积金贷款额度）精准度高，大幅降低外环内购房门槛，有望巩固年初以来的边际回暖趋势，推动市场止跌回稳 [8][18] - **银河证券观点**：认为上海“沪七条”及试点收购二手房等政策有望进一步释放居民刚性和改善性住房需求，推动房地产市场平稳健康发展，头部房企凭借低融资成本和高市占率优势，有望迎来估值修复的β机会 [9][19]

核心观点 - 国信证券看好锂价近期进一步上行，预计短期有望涨至20万元/吨以上，主要基于动力电池与储能电池双轮驱动下全球锂需求增长、供给端短期增量有限、以及库存处于低位导致供需边际趋紧的判断 [1][4] 供给分析 - 海外锂矿供给短期增量有限：澳洲停产项目复产节奏慢，从计划到产出至少需要一个季度以上；南美盐湖新项目产能爬坡进度低于预期；非洲津巴布韦突然暂停所有锂原矿及精矿出口，短期对供给有一定影响 [1] - 国内锂资源供给存在扰动：锂辉石矿未大规模放量；锂云母矿因新《矿产资源法》将锂列为独立矿种，多个项目需在2025年下半年申请变更采矿证并重新申请安全生产许可证，期间可能出现阶段性停产；国内盐湖新项目今年可贡献一定增量 [2] 需求分析 - 全球锂需求强劲增长：预计2026年全球锂需求有望达到约200万吨LCE，由动力电池和储能电池双轮驱动 [1][3] - 储能电池需求超预期：2025年下半年开始显著超预期，年初需求旺盛，预计全年出货量约900GWh，同比增速近50% [3] - 动力电池需求有望回暖：年初遇冷后，预计从3月份开始迅速回暖，全年仍有望实现约20%增长 [3] - 政策刺激短期需求前置：国内锂电池出口退税率自2026年4月1日起从9%下调至6%，2027年1月1日起取消，短期或推动“抢出口”，带动锂行业供需边际趋紧 [1][3] 供需平衡与库存 - 2026年全球锂供需基本平衡于约200万吨LCE，但若需求超预期将出现明显缺口，且供给前低后高与需求季节性变化易导致阶段性供需错配，刺激锂价快速上涨 [4] - 库存处于极低水平：经历数月去库存后，目前国内锂盐库存周期不足一个月，在供需紧张背景下库存矛盾将愈加凸显 [1][4] 相关公司 - 研报提及的相关标的包括：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、中矿资源、永兴材料、华友钴业、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业 [4]

津巴布韦暂停锂矿出口政策 - 津巴布韦矿业部宣布暂停所有原矿和锂精矿的出口，政策即刻生效[1] 涉及的中国上市公司及其回应 - 上市公司盛新锂能、中矿资源、天华新能、雅化集团等在津巴布韦有锂矿布局[1] - **中矿资源**：所有中方在津巴布韦锂精矿出口全部暂停，等待后续政策细则；公司在当地锂的深加工产品基本没有，量很小；公司有相关的产业链延伸计划考虑[1] - **华友钴业**：此次“禁令”主要是对违规出口的监管；公司的采矿证是当地矿业部颁发的，目前不确定具体影响有多大[1] - **雅化集团**：公司已提前把津巴布韦生产的锂精矿全部发出，近期暂停出口对生产端不会造成影响；根据文件，未在当地取得采矿证及选矿资格的贸易商与代理商已不具备出口资质；但雅化集团可以继续申请出口，需补充出口许可流程资料，公司已着手推进[1]

报告投资评级 - 看好碳酸锂行业，开启26-27年向上新周期 [1][2] 报告核心观点 - 需求超预期，开启26-27年向上新周期 [1] - 26年全球碳酸锂供需偏紧，Q1和Q4最紧缺，Q2-3相对缓解，28年或过剩 [2] - 碳酸锂价格将开启2年上行周期，合理中枢为15万元/吨，不排除超涨至20万元/吨以上 [2] - 看好具备优质资源且利润弹性较大的公司 [2] PART1 供给：核心为新增矿山达产进度，增量集中于26H2 - **全球供给总量**：中性情况下，26年全球锂矿供给214万吨LCE，新增44万吨；27年供给262万吨，新增48万吨；28年供给303万吨，新增41万吨 [2][6][7] - **增量来源**：26年增量主要来自国内盐湖（新增8.4万吨）、国内矿山（新增6.6万吨）、海外盐湖（新增6.9万吨）、澳矿（新增7.8万吨）和非矿（新增11.5万吨）[2][7] - **时间分布**：新增产能多集中于26年下半年（26H2）[2][4] - **国内盐湖**：26年产量预计26.0万吨，贡献8.4万吨增量，主要来自藏格矿业的麻米措（26年预计2.0万吨）、盐湖股份的察尔汗（26年预计4.0万吨）和紫金矿业的拉果措（26年预计2.0万吨）[6][8][9][12][13] - **国内云母矿**：26年产量预计17.8万吨，贡献2.3万吨增量；27年增长提速至26.0万吨，增量8.2万吨 [6][14][15] - **国内辉石矿**：26年产量预计11.2万吨，贡献4.3万吨增量；28-29年增长显著 [6][19][20] - **澳矿**：26年产量预计55.4万吨，贡献7.8万吨增量，增长稳健 [6][24][25] - **非矿**：26年产量预计35.1万吨，贡献11.5万吨增量，中资企业主导 [6][28][29] - **海外盐湖**：26年产量预计50.5万吨，贡献6.9万吨增量，增长稳健 [6][33][34][35] - **美洲矿**：26年产量预计6.2万吨，增量有限 [6][37][38] - **锂回收**：25年国内回收产量8.8万吨，同比增长29%；26年预计回收规模11-12万吨 [40][42] - **季度供给**：26年Q1-Q4各季度供给预计分别为45.1、52.6、58.5、57.8万吨 [46][47] PART2 需求：动力稳健，储能加持，需求超预期 - **全球锂电总需求**：预计26年全球锂电需求2886GWh，同比增长30%；27年需求3502GWh，同比增长21% [2][68][69] - **动力电池需求**：预计26年全球动力电池需求1692GWh，同比增长19.3% [58][59] - **国内动力需求**：预计26年国内本土动力电池需求860GWh，同比增长17%，其中乘用车需求660GWh（同比增长11%），商用车需求200GWh（同比增长46%）[51][52][54][55] - **海外动力需求**：预计26年海外动力电池需求527GWh，同比增长23% [56][57] - **储能电池需求**：预计26年全球储能电池需求1024GWh，同比增长60%；25年需求641GWh，同比增长95% [61][64][65] - **分区域储能**：26年中国储能出货预计432GWh（同比增长51%），美国174GWh（同比增长36%），欧洲157GWh（同比增长70%），其他地区261GWh（同比增长94%）[61][64] - **碳酸锂总需求**：预计26年全球碳酸锂需求210万吨，同比增长27%；其中锂电领域需求193万吨，其他领域需求16万吨 [2][70][71] PART3 价格：2年向上周期，上限取决于储能经济性 - **价格周期**：供需格局支撑26-27年碳酸锂价格上行，开启2年向上周期 [2][72] - **价格支撑与上限**：价格12万元/吨有支撑；价格顶受限于下游储能项目经济性，合理价格中枢为15万元/吨，不排除超涨至20万元/吨以上 [2] - **价格传导机制**：碳酸锂价格每上涨1万元/吨，对应电芯成本上涨0.6分/Wh；当碳酸锂价格为15万元/吨时，叠加中游涨价，电芯成本较底部上涨7-8分/Wh，对应电芯报价0.38-0.4元/Wh [2] - **对储能影响**：电池价格每涨2分，对应国内储能项目IRR下降1个百分点；碳酸锂价格超过15万元/吨，预计20-30%比例的项目将受影响（IRR低于6%）[2] - **库存水平**：截至26年1月22日，碳酸锂库存仅10.9万吨，行业补库意愿强 [2][77] - **季度价格走势**：季节性看，Q1和Q4是价格高点，Q2-3阶段性震荡 [2] PART4 个股弹性：看好自有资源大的龙头和弹性标的 - **投资逻辑**：看好具备优质资源且利润弹性较大的公司 [2] - **估值水平**：核心碳酸锂标的，在15万元/吨价格下，当前看26年的权益资源利润对应PE估值10-15倍；若看28-29年，对应PE估值5-10倍，增量资源大的厂商仍有空间 [2] - **推荐公司**：报告推荐赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能、华友钴业、雅化集团、天齐锂业、藏格矿业 [2] - **关注公司**：报告建议关注天华新能、大中矿业、国城矿业、盐湖股份等 [2] PART5 供需平衡与季度展望 - **年度供需**：中性供给预测下，不考虑补库需求，26年碳酸锂仅过剩4万吨，过剩比例为2%；27年过剩11万吨，过剩比例为4%；28年预计过剩15万吨以上，供需开始反转 [2][73][74] - **季度供需**：26年Q1基本供需平衡（过剩0.6万吨），Q2小幅改善（过剩2.4万吨），Q3供给紧缺阶段性略微缓解（过剩4.8万吨），Q4将出现供给短缺（缺口3.4万吨）[2][75][76]

津巴布韦锂矿出口禁令 - 津巴布韦政府宣布立即暂停所有原材料及锂精矿出口，包括正在运输途中的货物 [1] - 未来仅持有有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格，禁止代理及第三方贸易商出口 [1] - 申请出口需提交省级矿业办关于选矿能力及合规的建议信，并申报矿物成分，违规者将面临吊销出口许可乃至采矿权的处罚 [1] 对中国锂资源供应与价格的影响 - 2025年中国19%的进口锂精矿来自津巴布韦 [1] - 预计2026年津巴布韦锂资源产量将占全球的12% [1] - 该国的锂矿出口禁令将导致中国碳酸锂短期供应愈发紧缺，有望推动锂价大幅上涨 [1] 相关投资产品与标的 - 新能源车ETF（515030）是目前市场上规模最大的新能源车主题ETF，与其联接基金（013013/013014）跟踪中证新能源汽车指数（399976） [1] - 该指数选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市公司股票作为成份股，其中锂电池概念权重占比高达79.98% [1] - 指数前十大重仓股涵盖了宁德时代、华友钴业、亿纬锂能、赣锋锂业、中矿资源等行业龙头 [1]