报告概述 1. 公司从地勘老兵快速转型为多金属矿业新星 [10] 2. 强大的资源整合能力和管理能力,实现从地勘到锂、小金属、铜三大业务一体化布局 [10] 3. 地勘实力雄厚,构成公司区别于一般矿业公司的核心优势 [11][12] 锂业务 1. 收购东鹏新材,迈出进军锂行业的第一步 [58][59] 2. 收购Tanco矿山,弥补锂盐原料短板 [67][68] 3. 收购Bikita矿山,两年时间大幅增储,产能快速落地 [71][72][75][79] 4. 实现锂矿完全自供,一体化产能持续扩张 [82][84] 5. 锂价大幅波动,锂盐业绩快速增长后回落 [87][88][89] 6. 降本工作持续推进,一体化产能持续扩张 [93] 小金属业务 1. 从冶炼到矿山,拥有全球三大铯榴石矿山中的两座 [94][95][96][97] 2. 铯铷资源供给高度集中,国内需求有望稳步增长 [102][103][109][110][111][112] 3. 矿山原料优势突出,铯铷业绩快速增长 [120][121][122][123][124][126][127][129][130] 铜业务 1. 收购Tsumeb冶炼厂,布局铜冶炼业务 [132] 2. 收购Kitumba铜矿,地勘实力有望助力增储 [135][138][139][140][141] 3. 规划两年内继续收购新的铜矿资源,支撑产能扩张 [141] 盈利预测与估值 1. 锂、小金属、铜三大板块业绩预测 [144] 2. 公司估值合理,高于可比公司平均水平 [147][148][149][150] 3. 维持"推荐"评级 [151] 风险提示 1. 锂价超预期下跌 [152] 2. 项目进度不及预期 [153] 3. 海外货币贬值风险 [154]

中矿资源（ [Table_StockNameRptType] 002738） 公司点评 锂矿自给率提升，完成 Kitumba 铜矿收购 | --- | --- | |------------------------------|-------------| | [Table_Rank] | | | 报告日期： | | | [Table_BaseData]收盘价（元） | 28.00 | | 近 12 个月最高/ | 42.90/25.21 | | 总股本（百万股） | 730 | | 流通股本（百万股） | 720 | | 流通股比例（%） | 98.59 | | 总市值（亿元） | 204 | | 流通市值（亿元） | 201 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -44% -30% -16% -1% 13% 8/23 11/23 2/24 5/24 中矿资源 沪深300 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001 邮箱：huangxi@hazq. ...

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 二季度业绩情况 - 二季度扣非净利润较一季度小幅回落 [2] - 2024H1年公司实现营业收入24.22亿元，同比下降32.8%；实现归母净利润4.73亿元，同比下降68.5%；实现扣非后归母净利润4.45亿元，同比下降70.2% [2] - 2024Q2实现收入12.96亿元，同比下降15.3%，环比增长15.0%；实现归母净利润2.17亿元，同比下降46.7%，环比下降15.4%；实现扣非后归母净利润2.17亿元，同比下降44.0%，环比下降5.1% [2] - 2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为41.6%和18.4%，2024Q2公司毛利率和销售净利率分别为44.7%和17.1% [2] 锂矿和铯铷业务表现 - 上半年自有矿锂盐销量同比高增长127.3% [3] - 锂盐业务实现毛利率35.6%，同比回落30.2个百分点 [3] - 铯铷业务实现毛利率72.4%，同比上行6.1个百分点 [3] 成本降低措施 - Bikita矿山通过输变电线路建设和光伏发电项目建设,有效降低了生产成本 [4] - 在碳酸锂价格弱势背景下,公司锂盐利润端仍然保持了较强的韧性 [3] 新项目布局 - 公司以5850万美元收购了Kitumba铜矿65%的权益,Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨,铜金属量61.4万吨,铜平均品位2.20% [4] - Kitumba铜矿的开发将为公司中长期发展提供新的利润增长点 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为47.5亿元、58.2亿元和73.0亿元;归母净利润分别为8.1亿元、11.6亿元和19.1亿元,对应EPS分别为1.11元、1.59元和2.61元,对应PE分别为24.4倍、17.1倍和10.4倍 [15][16]

报告公司投资评级 - 公司首次被评为"买入"评级 [4] 报告的核心观点 锂盐业务 - 锂盐价格大幅下行拖累公司营收,但公司通过提高自有矿供给比例和成本控制实现了单位成本降低,有望对冲锂价下行周期 [3][9][10] - 公司锂盐销量大幅增长,全年销量有望实现翻倍式增长 [3] 饱盐业务 - 公司是饱盐精细化工领域的龙头企业,拥有完善的产业链和绝对市场份额,2024H1 毛利率同比提升 [3] 铜矿业务 - 公司收购赞比亚Kitumba铜矿项目,有望在中期为公司贡献新的利润增长点 [10] 财务数据总结 - 2024H1公司营业收入24.2亿元,同比下降32.8%;归母净利润4.73亿元,同比下降68.5% [2] - 2024H1公司毛利率41.6%,同比下降20.8个百分点;净利率19.5%,同比下降22.2个百分点 [9] - 公司预计2024-2026年营收和净利润将分别实现-21.6%/+21.1%/+26.9%和-51.3%/+13.3%/+30.1%的增长 [11][12]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 锂价下行,上半年业绩承压 - 2024年上半年公司营收24.22亿元,同减33%;归母净利4.73亿元,同减69% [9] Bikita矿山运行顺利,锂矿自给率提升 - Bikita项目保有碳酸锂资源量由85万吨LCE增长至288万吨LCE,24年上半年公司自有矿共实现锂盐销量16799吨,已超过去年全年 [10] 调整原料结构,矿山降本持续推进 - 公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本 [11] 开辟增长新空间,Kitumba铜矿完成交割 - 2024年7月,公司完成赞比亚Kitumba铜矿全部交割工作,公司拥有65%权益 [12] 铯铷盐领域竞争优势明显 - 24年上半年,公司铯铷盐业务毛利率高达72%,较24年增长近8个百分点 [13] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.40、1.97和2.62元/股,给予"优于大市"评级 [14]

公司投资评级 - 报告对中矿资源（002738）的投资评级维持为“买入”[3] 报告的核心观点 - 中矿资源2024年半年报业绩符合预期，Q2汇兑影响减弱，单吨成本大幅下降[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 报告预测中矿资源2022年至2026年的营业总收入和归母净利润，其中2022年营业总收入为8041百万元，归母净利润为3295百万元；2023年营业总收入为6013百万元，归母净利润为2208百万元；2024年营业总收入为5758百万元，归母净利润为1106百万元；2025年营业总收入为5873百万元，归母净利润为1271百万元；2026年营业总收入为7061百万元，归母净利润为1612百万元[3] - 报告提供的EPS和P/E数据，2022年EPS为4.51元/股，P/E为6.01；2023年EPS为3.03元/股，P/E为8.97；2024年EPS为1.51元/股，P/E为17.92；2025年EPS为1.74元/股，P/E为15.58；2026年EPS为2.21元/股，P/E为12.29[3] 投资要点 - 中矿资源2024年上半年营收24亿元，同比下降33%，归母净利4.7亿元，同比下降69%。其中，Q2营收13亿元，同比下降15%，环比增长15%，归母净利2.2亿元，同比下降47%，环比下降15%，毛利率为45%，同比和环比分别下降5个百分点和上升7个百分点[4] - 2024年Q2锂盐销量环比增长10%，生产成本大幅下降。2024年上半年公司锂盐产量1.7万吨，销量1.68万吨，Q2销量约8800吨，环比增长10%。预计2024年全年销量有望达到4.5-5万吨，同比增长160-200%。Q2锂盐销售均价近10万元/吨，单吨生产成本从Q1的6万元降至Q2的5.3万元，贡献毛利3.4亿元，环比增长19%[5] - 2024年Q2汇兑影响大幅减弱，Bikita不含税全成本降至6.8万元，锂辉石产量提升有望进一步降本。津巴布韦Bikita矿山2024年上半年生产锂辉石精矿近14万吨，化学级透锂长石近9万吨，技术级透锂长石1.5万吨。Q2完全成本降至6.8万元/吨LCE（不含税），环比减少15%以上[6] - 铯铷贡献稳定利润，铜业务有望成为后续增长点。2024年上半年铯铷业务实现毛利3.4亿元，同比下降4%，Q2贡献2.2亿元毛利，环比增长80%以上。公司7月完成赞比亚Kitumba铜矿项目65%权益的交割，将于本月完成可研，今年开工建设，争取2026年实现利润释放[7]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 锂矿山持续降本，铜矿山打造新成长曲线 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司半年报数据 - 上半年实现营收24.22亿元，同比减少32.76%；实现归母净利润4.73亿元，同比减少68.52%。Q2营收环比增长14.91%，归母净利润环比减少15.23% [1] 核心产品数据 - 上半年公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16798.67吨，超过去年全年销量。Bikita矿山运营良好，上半年累计运回锂精矿超过21万吨，占津巴布韦锂矿进口总量的33%。公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站等方式降低锂精矿生产成本 [13] 锂矿&锂盐业务 - Bikita矿山新建200万吨/年透锂长石精矿和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，于2023年7月建设完成并正式投料试生产，于2023年11月实现稳定生产。目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代 [1] 铯铷盐业务 - 2023年铯铷盐业务实现营收11.24亿元，同比增加20.70%，实现毛利7.24亿元，同比增加20.12%。2024年上半年铯铷盐业务实现营收约4.71亿元，同比减少11.71%，毛利率达到72.37%，同比提升6.06个百分点 [1] 铜业务 - 公司收购Junction65%股权，其主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，保有铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20% [1] 投资建议 - 考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为53.32/68.10/87.87亿元，同比增速-11.3%/27.7%/29.0%，归母净利润分别为9.47/13.71/19.09亿元，同比增速-57.1%/44.7%/39.3%。维持"优于大市"评级 [1]

报告公司投资评级 - 中矿资源的投资评级为“增持”[3] 报告的核心观点 - 锂矿降本效果显著，铜项目潜力将释放[3] - 维持"增持"评级，考虑到公司降本成效初显，且有铜业务增长预期带来的估值溢价，给予 2024 年公司 26 倍 PE 估值，下调目标价至 33.8 元[10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格为27.14元[2] - 52周内股价区间为25.53-41.22元[5] - 总市值为19,807百万元，总股本/流通A股为730/720百万股，流通B股/H股为0/0百万股[5] 资产负债表摘要 - 股东权益为11,911百万元，每股净资产为16.32元，市净率为1.7，净负债率为-21.42%[6] 财务摘要 - 2022年至2026年，营业收入从8,041百万元降至4,704百万元，再增至8,123百万元，净利润从3,295百万元降至947百万元，再增至1,700百万元[8] - 2024年上半年，公司实现营业收入24.22亿元，同比下降32.8%；实现归母净利润4.73亿元，同比下降68.5%[10] - 铯铷业务营收4.7亿元，同比下降11.7%，毛利率提升6.1pct至72.4%；锂业务营收15.9亿元，同比下降41%，毛利率下降30.2pct至35.6%[10] - 公司自有矿实现锂盐销量1.68万吨，单位销售成本约6.1万元/吨，环比显著下降[10] 产能和项目进展 - 江西春鹏锂业3.5万吨/年高纯锂盐项目达产达标，合计拥有418万吨/年选矿产能以及6.6万吨/年电池级锂盐产能[10] - 加拿大Tanco矿区100万吨/年选厂项目预计将于2025年建成[10] - Bikita项目历经三次增储后，资源量达到288.47万吨LCE，可供开采至2070年[10] - 收购Junction Mining Ltd 65%股权完成交割，其下资产为位于赞比亚的Kitumba铜矿，规划于2025年形成5万吨/年的铜金属产能[10]

报告公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 锂矿自给率进一步提升，铜矿项目值得期待 [1] 基本数据 - 当前股价（元）：27.14 [3] - 总市值（亿元）：198 [3] - 总股本（百万股）：730 [3] - 流通股本（百万股）：720 [3] - 52 周价格范围（元）：25.53-41.22 [3] - 日均成交额（百万元）：633.57 [3] 市场表现 - 中矿资源与沪深300的相对表现图示 [4] 相关研究 - 《中矿资源（002738）：锂矿自给率大幅提高，布局铜矿项目未来可期》2024-05-06 [6] - 《中矿资源（002738）：业绩稳步增长，锂盐原料自给率提升》2023-08-30 [6] - 《中矿资源（002738）：业绩同比大增，Bikita 锂矿产能持续发力》2023-05-04 [6] 公司业绩 - 2024年上半年实现营业收入24.22亿元，同比减少32.76%；归母净利润4.73亿元，同比减少68.52% [7] - 2024年Q1、Q2营业收入分别为11.27、12.95亿元，其中Q2同比-15.36%，环比+14.91%；归母净利润分别为2.56、2.17亿元，其中Q2同比-46.55%，环比-15.23% [8] 投资要点 - 锂盐原料自给率提升，资源保障项目进一步推进 [9] - 津巴布韦Bikita矿山现锂矿产保有资源量11335.17万吨矿石量，碳酸锂当量288.47万吨 [10] - 加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用 [11] - 江西春鹏锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目于2023年11月点火投料试生产运营，并于2024年2月实现达产达标状态 [12] - 铯铷业务量价齐升，应用市场持续拓展 [13] - 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，拥有世界主要高品质铯资源和全球两大生产基地 [14] - 2024年上半年公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入4.71亿元，毛利3.41亿元 [15] - 加速布局铜矿项目，未来有望打造新增长点 [16] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年营业收入分别为56.91、65.81、97.27亿元，归母净利润分别为10.98、12.74、22.83亿元，当前股价对应PE分别为18.0、15.6、8.7倍 [17] - 锂盐价格持续下行导致盈利有一定的承压，但公司锂矿自给率大幅提高，降本增效成果显著，且锂盐价格下行空间有限。此外公司布局铜板块未来可期。预计公司业绩继续增长，因此维持"买入"投资评级 [18] 主要财务指标 - 2024年预测指标包括主营收入、归母净利润、增长率、EPS、ROE等 [20] - 成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等指标 [25]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 中矿资源（002738.SZ）在2024年上半年通过多矿种布局和成本优化措施，尽管营收和净利润有所下降，但公司通过降本增效和多元化业务布局，展现出穿越行业周期的能力。公司预计未来几年归母净利润将持续增长，主要得益于锂盐业务的成本优化和铜矿业务的布局。 [1] 根据相关目录分别进行总结 锂盐业务 - 2024年上半年，公司锂盐业务营收同比下降41.0%，毛利率降至35.6%。公司通过原料降本和电力降本等措施持续推进成本优化，特别是Bikita矿山的锂辉石项目达产和光伏发电项目的完工，有助于降低成本。 [1] 铯铷业务 - 公司铯铷业务在2024年上半年实现营收4.7亿元，毛利率升至72.4%，主要得益于原料垄断优势和产品提价。预计下半年随着销售恢复，铯铷业务将继续保持增长势头。 [1] 铜矿业务 - 公司于2024年7月完成对赞比亚Kitumba铜矿的收购，持有65%权益。预计一期5万吨铜矿产能将于2026年贡献利润，同时公司计划未来两年内收购新的铜矿资源，利用其地勘优势助力铜矿增储和优质资源收购。 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.2亿元、9.9亿元和15.5亿元，对应PE分别为24倍、20倍和12倍。 [1]