行业/公司 - 公司涉及锂矿开发和生产[2][3] - 公司生产线满产，预计增量在两到三万三分钟的量[1] 核心观点和论据 - 公司预计今年市场考虑中，生产线满产增量在两到三万三分钟的量[1] - 去年四季度淡季不淡，下游需求旺盛，延续到今年一月份，长单出货基本没有折扣，散单出货也较为顺利[2] - 政府可能在未来锂矿开发中分享股权比例，但更多可能是通过税收分配进行调节[3] - 公司预计二五年锂年成本有进一步下降空间，但具体下降幅度需要进一步测试论证[3][4] 其他重要内容 - 公司在南非德班港进行运输，未受到港口骚乱影响[1] - 公司锂辉石研制成本较高，但固定成本高，可变成本相对较少，量小影响不大[4] - 会议结束前，公司感谢投资者支持，并邀请进一步交流[6]

铜矿项目 - 赞比亚Kitumba铜矿项目预计2026年Q2末选矿产能建成投产，达产后单吨铜利润3883美元，年均增厚公司利润9.0亿元[2][7] - 铜矿项目规划投资5.63亿美元建设6万吨阴极铜一体化项目，预计2026年Q3末冶炼产能建成投产[3] - 铜价假设为9200美元/吨时，达产后年均增厚公司利润13.9亿元，考虑65%权益后为9.0亿元[7] 锗镓项目 - 纳米比亚Tsumeb冶炼厂锗镓资源丰富，预计2026年完全投产，达产后年归母利润总额约0.53亿美元[4] - 锗主要应用于光纤、红外领域，镓主要应用于半导体行业，Tsumeb锗镓资源全在海外，有望受益于出口管制政策[8] - 公司计划投资2.23亿美元建设20万吨尾渣处理产线，最终产品为锗锭、工业镓和锌锭[8] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利分别为7.6亿元、11.2亿元和21.8亿元，对应PE为32倍、22倍和11倍[2][5] - 2026年营业收入预计为75.63亿元，同比增长51.5%，归母净利润预计为21.81亿元，同比增长94.3%[6]

公司发展历程 - 公司成立于1999年，最初注册资本200万元，员工二三十人，主要从事地勘服务 [2] - 2003年开始从事境外固体矿产勘查技术服务，成为中国有色金属行业首批“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司 [2] - 2014年12月30日，公司在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码“002738”，开盘价9.08元/股，较发行价上涨19.95%，收盘价上涨43.99% [1] - 上市后，公司逐步向矿业开发、轻稀金属原料加工延伸，聚焦锂铯铷行业，巩固产业链优势 [1] - 截至2024年12月30日，公司股价36.86元/股，市值达265.9亿元，拥有近4000名中外员工 [1] 全球化资源布局 - 公司通过重大资产重组，2018年收购东鹏新材100%股权，2019年收购Cabot特殊流体事业部，奠定铯盐业务的全球领先地位 [3] - 公司收购加拿大Tanco矿山、津巴布韦Bikita矿山，成为国内锂矿资源产量增速最快的企业之一 [3] - 2024年3月，公司收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，快速突破铜领域布局 [3] - 2024年12月27日，公司宣布投资建设Kitumba铜矿采、选、冶联合工程项目，开发Tsumeb冶炼厂多金属熔炼尾渣资源，获取锗、镓金属 [3] - 公司业务覆盖非洲、亚洲、欧洲和美洲的20多个国家和地区，计划继续获取优质矿产资源 [4] 锂资源布局与一体化优势 - 公司拥有Bikita及Tanco两座优质在产矿山，合计锂资源量约314万吨LCE（截至2023年末），远期规划采选产能518万吨/年 [5] - 国内现有电池级年产能6.6万吨（6万吨碳酸锂/氢氧化锂柔性产线+0.6万吨氟化锂），规划2026年实现非洲3万吨/年采选冶一体化布局 [5] - 公司锂精矿年产能对应6.6万吨LCE，已实现资源完全自给，进入锂电材料/新能源车一线龙头供应链体系 [5] - 公司从上游矿源开采、矿石加工到产品生产销售全方位布局，充分发挥协同效应，锂资源持续放量 [4] 地勘技术优势与资源增储 - 公司作为“地勘服务第一股”，主动调整固体矿产勘查业务方向，提高资源储量 [6] - 津巴布韦Bikita矿山自2022年收购以来，锂矿产保有资源量由2941.40万吨矿石量增长至11335.17万吨矿石量，碳酸锂当量(LCE)由84.96万吨增长至288.47万吨 [6] - 公司通过地勘技术优势，在新资源并购中提高效率并降低成本，为矿权开发业务的长期稳定可持续发展奠定基础 [6] 财务表现与运营管理 - 2014年上市当年，公司营业收入3.08亿元，归母净利润0.45亿元，到2023年分别增长至60.13亿元、22.08亿元 [7] - 总资产规模从2014年末的7.98亿元增加到2024年9月末的162.49亿元，资产负债率24.76% [7] - 公司熟悉多国法律和风土人情，与多国政府部门建立良好合作关系，实现项目本地化，缩短项目周期，降低管理成本，提升盈利水平 [7] 未来展望与战略规划 - 公司董事长王平卫表示，未来将专注2—3种大宗金属、新能源金属，做强做优稀有关键小金属，争取用5年时间实现更加宏伟的目标 [4] - 公司将继续秉承“立足资源 聚焦新材 资本助力 规范卓越”的企业价值观，在全球矿业市场上书写更加辉煌的篇章 [8] - 公司计划在全球范围内继续获取优质矿产资源，成为拥有强大地勘专业能力的国际化矿业集团公司 [4]

投资评级 - 报告维持中矿资源"推荐"评级 [4] 核心观点 - 中矿资源通过收购赞比亚Kitumba铜矿和纳米比亚Tsumeb冶炼厂，加速形成多金属平台，预计2026年两项目将显著增厚公司业绩 [1][8] - 公司在锂矿项目运营中展现了优秀的增储、矿山运营和降本能力，预计未来在铜矿、锗镓项目上也能再现 [1][8] 铜矿项目 - 规划6万吨阴极铜一体化产能，预计2026年Q3末完全投产 [2] - 项目总投资5.63亿美元，矿山服务年限内达产后年均产铜4.96万吨，预计年均增厚公司利润9.0亿元 [2] - 单吨铜C1现金成本3240美元，C3现金成本5367美元，按9200美元铜价假设，达产后年均利润贡献显著 [2] 锗镓项目 - Tsumeb冶炼厂尾渣中锗金属资源量746.21吨，平均品位253.51克/吨，位列全球前列 [3][24] - 规划投资2.23亿美元建设33吨锗锭、11吨工业镓、1.09万吨锌锭产能，预计2026年完全投产 [3] - 项目达产后，按2667美元/kg锗锭价格、2760美元/吨锌价假设，年归母利润总额约0.53亿美元 [3][36] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.6、11.2和21.8亿元，对应PE为32、22和11倍 [4] - 2026年营业收入预计达到75.63亿元，同比增长51.5% [5] 行业背景 - 锗主要应用于光纤和红外领域，镓主要应用于半导体行业，2023年中国对镓锗实施出口管制，海外价格明显上涨 [3][33] - 中国在全球锗、镓供给上具有垄断优势，2023年全球锗产量约271吨，中国占比68%；全球镓产量约861吨，中国占比98% [30][32]

投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"（维持）[4] 核心观点 - 报告公司以地勘服务起家，多金属资源开发平台发展路径清晰，锂盐高度一体化生产有望平稳度过出清周期，公司把持全球仅存在产铯榴石资源，逐步主导全球铷铯供应，铜矿业务实现突破，矿权禀赋优质具备增储空间，锗镓业务有望快速放量，充分受益于中美博弈带来的战略金属价值上移[17] 财务数据 - 2022年营业收入为8041百万元，2023年下降至6013百万元，预计2024年将进一步下降至4952百万元，2025年和2026年将分别回升至5337百万元和6167百万元[2] - 2022年归母净利润为3295百万元，2023年下降至2208百万元，预计2024年将进一步下降至844百万元，2025年和2026年将分别回升至1061百万元和1432百万元[2] - 2022年EPS为4.57元/股，2023年下降至3.06元/股，预计2024年将进一步下降至1.17元/股，2025年和2026年将分别回升至1.47元/股和1.98元/股[2] - 2022年净资产收益率为43.9%，2023年下降至18.1%，预计2024年将进一步下降至6.8%，2025年和2026年将分别回升至8.0%和10.0%[2] 行业与公司动态 - 报告公司投资建设Kitumba铜矿项目，规划采选冶一体化年均产铜5万吨，总投资41亿元，预计2026年底投产[17] - 报告公司投资建设Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目，规划年产锗锭33吨、镓11吨、锌1.09万吨，总投资16亿元，预计2026年投产[17] - 报告公司收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，项目位于赞比亚中央省Mumbwa地区，矿权内含铜资源量67.6万吨@1.62%[17] - 报告公司收购Tsumeb冶炼厂98%股权，项目位于纳米比亚楚梅布地区，冶炼厂现有26万吨/年精矿处理能力，通过技改后预计可提升至37万吨/年[17] 未来展望 - 预计2024-2026年报告公司营收分别为50/53/62亿元，归母净利为8.4/10.6/14.3亿元，对应PE31/25/18.5倍[17]

公司投资评级 - 股票投资评级为“买入|维持” [11] 报告的核心观点 - 中矿资源在碳酸锂成本控制方面表现优秀，且可能受益于小金属出口管制 [13] 公司基本情况 - 最新收盘价为38.22元 [3] - 总股本为7.21亿股，流通股本为7.11亿股 [4][5] - 总市值为276亿元，流通市值为272亿元 [6][7] - 52周内最高价为41.22元，最低价为25.53元 [8] - 资产负债率为23.0% [9] - 市盈率为12.13 [10] - 第一大股东为中色矿业集团有限公司 [11] 个股表现 - 2023年12月至2024年12月，中矿资源的股价表现如下：-34%、-29%、-24%、-19%、-14%、-9%、-4%、1%、6%、11%、16% [12] 投资要点 - 公司成立于1999年，前身为地质勘查公司，2014年在深交所上市，2018年收购东鹏新材，增加稀有轻金属业务 [13] - 2022年收购津巴布韦Bikita矿山，2023年7月完成Bikita锂矿200万吨/年锂辉石建设工程项目和锂矿200万吨/年透锂长石改扩建工程项目建设并正式投料试生产 [13] - 2023年11月，江西春鹏锂业年产3.5万吨高纯锂盐项目正式点火投料试生产运营 [13] - 2024年收购赞比亚Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂，进入铜领域，进一步提高资源优势 [13] 碳酸锂成本控制 - 公司通过调整原料产品结构（提升锂辉石配矿比例，降低海运费）、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本 [15] - 预计在碳酸锂降至8万/吨以下的周期底部依然具有可观的盈利能力 [15] 铯铷盐业务 - 2024年上半年，公司铯铷盐业务毛利率达到72.37%的历史新高，在营业收入下降11.6%的情况下，毛利水平基本保持稳定 [15] - 公司对于全球高品质铯铷矿资源的控制（Tanco矿区和Bikita矿区），奠定了公司在铯铷盐业务领域的显著资源优势 [15] 锗资源 - 公司Tsumeb冶炼厂多金属熔炼尾渣堆中的锗资源量为746吨，约占全球锗储量的8.67% [16][58] - 预计公司年产量大约为30吨，占据世界锗年供给140吨的20%以上 [16][58] 铜板块 - 公司收购Kitumba铜矿，拥有Kitumba铜矿项目65%的权益 [17][64] - Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20% [17][64] - 公司收购Tsumeb冶炼厂，拥有Tsumeb冶炼厂98%的权益 [17][66] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入为43.74/44.29/45.33亿元，YOY为-27.26%/1.25%/2.34% [18][69] - 预计归母净利润为6.30/9.88/12.26亿元，YOY -71.47%/56.79%/24.12% [18][69] - 对应PE为43.78/27.92/22.50，维持“买入”评级 [18][69]

公司报告 | 首次覆盖报告 锂铯铷锗锌铜并举，地勘优势打造平台型资源巨头 锂资源持续放量，一体化优势显现。资源端，公司拥有 Bikita 及 Tanco 两 座优质在产矿山，合计拥有锂资源量约 314 万吨 LCE（截至 23 年末），远 期规划采选产能 518 万吨/年（矿石量），其中，Bikita 400 万吨/年采选产 能与 Tanco 18 万吨/年采选产能已达产，Tanco 100 万吨/年采选项目有序推 进中。冶炼端，公司锂盐产能实现大幅跃升，国内现有电池级年产能 6.6 万吨（6 万吨碳酸锂/氢氧化锂柔性产线+0.6 万吨氟化锂），同时规划 2026 年力争实现非洲 3 万吨/年采选冶一体化布局。据我们测算，目前公司锂精 矿（锂辉石+透锂长石）年产能对应 6.6 万吨 LCE，已实现资源完全自给， 拥有更厚的安全垫，为以量补价抵抗下行周期创造条件，同时为长远发展 奠定基础；此外，依靠技术和产品优势，公司锂盐已进入锂电材料/新能源 车一线龙头供应链体系。 铯铷盐精细化工全球龙头，资源端垄断构建盈利护城河，小金属板块锗锌 有望贡献新增量。铯铷为全球稀缺战略资源，是航天航空、国防军工、信 息技术等战略 ...

稀缺小金属与出口管制 - 商务部公告原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口[5][7][8] - 中国是全球最大的锗生产国和出口国，锗价在今年六月以来快速上行[2][5] - 中国镓产量为701吨，占全球产量90%以上，镓价维持在近两年高点[5] - 中国锑产量为4万吨，占全球产量48.2%[6] 邦彦技术收购星网信通 - 邦彦技术拟收购星网信通，收购完成后有望快速切入民品市场，第二增长曲线基本成型[1][12] - 星网信通2023年营收6.32亿元，是同期上市公司的3.49倍[3][12][16] - 预计2024-26年归母净利润为-0.14/0.83/1.47亿元，对应PE分别为-/31/18倍[3][13] - 星网信通未来三年（2025-27）净利润合计不低于1.8亿元，年均0.6亿元[17]

报告投资评级 - 增持（首次）[4][6][11] 报告核心观点 - 公司由早期勘探公司，通过收并购逐步转型成集铯铷、锂和铜等于一体的矿产资源开发与利用公司。公司目前营收和毛利主要由锂业务贡献，2024H1公司锂和铯铷业务毛利分别为5.7/3.4亿元，占总毛利56%和34%，其中锂业务毛利率35.6%，铯铷业务毛利率高达72.4%。[4] - 锂业务实现采选冶一体化布局，锂盐产能快速扩张，具备6.6万吨锂盐产能，锂矿自给率提升，锂盐实现量增本降。[4] - 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司铯资源量占有率全球第一，铯铷盐产品具有定价权，盈利能力强且稳定。[5] - 公司于2024年收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，实现铜业务布局，有望创造新的盈利点。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。同时收购了纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂，尾渣中富含锗锌附加值高。[5] - 地勘优势是公司底层核心竞争力，矿权开发为公司提供前端资源保障。公司固体矿产勘查业务和矿权开发业务为公司提供稳定的前端资源保障。地勘优势是公司底层核心竞争力，实现Bikita锂矿大幅增储，锂资源量由84.96万吨LCE增长至288.47万吨LCE，增长240%。[6] 公司概况 - 公司成立于1999年，2008年股份制改革，于2014年在深交所上市。公司成立后主要以境内固体矿产勘探技术服务为主，2003年开始“走出去”，从事境外固体矿产勘探技术服务，海外固体矿产地质勘查业务收入逐步成为公司盈利主要来源。2007年公司开始从事矿权投资业务。2018年公司收购锂盐和铯铷盐生产企业东鹏新材，切入锂盐和铯铷盐赛道，2019年收购加拿大Tanco矿山，2022年收购津巴布韦Bikita矿山，2024年收购赞比亚Kitumba铜矿和Tsumeb铜冶炼厂。[31] - 公司控股股东为中色矿业集团，截至2024年半年报，持股比例为13.97%，董事长王平卫先生直接及间接持有公司股份3.0%。公司董事长王平卫先生和公司副总裁张学书均为博士研究生和教授级高级工程师，公司副总裁兼董秘张津伟先生为博士研究生和高级工程师。[33] - 伴随在铯铷和锂领域的并购以及资本支出，公司资产规模和盈利水平快速增长。公司2017 - 2023年，营业收入/归母净利润/毛利/总资产复合增速分别达49.4%/85.2%/63.7%/58.3%。公司毛利率长期维持在25%以上，净利率维持在10%以上。[38] 锂业务 - 公司锂业务实现采选冶一体化布局，锂盐产能快速扩张，拥有418万吨锂矿采选产能和6.6万吨锂盐产能。津巴布韦Bikita锂矿具备年产30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿产能，加拿大Tanco矿山具备18万吨/年矿石采选产能，公司锂资源实现完全自给。[4][59] - 公司锂盐销量实现快速增长，2024年上半年实现锂盐销量1.68万吨，同比增长72%。2022/2023公司锂盐原料自给率分别为21%/86%，2024年上半年实现自有矿锂盐销量1.68万吨，同比增长127%。[64] - 通过提升锂资源自给率和降低用电成本，公司锂盐成本大幅下降，2024H1锂盐成本6.1万元/吨。[66] 铯铷业务 - 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦Bikita矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。[69] - 公司铯资源量占有率全球第一，铯铷盐产品具有定价权，盈利能力强且稳定。公司铯铷业务营收由2020年5.1亿元增长至2023年11.2亿元，CAGR达30%，毛利由3.3亿元增长至7.2亿元，CAGR达30%。公司铯铷业务毛利率长期维持在65%左右，2024年上半年通过提价，铯铷业务毛利率高达72%。[5][75] 铜业务 - 公司于2024年收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，实现铜业务布局，有望创造新的盈利点。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。[5] - 公司收购了纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂，尾渣中富含锗锌附加值高。Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有的多金属熔炼尾渣保有的（探明+控制）类别资源量共计294.35万吨矿石量，尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源，其中锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨；镓金属含量409.62吨，平均品位139.16克/吨；锌金属含量20.95万吨，平均品位7.12%。[79] 地勘及矿权业务 - 公司固体矿产勘查业务以保障公司现有矿山的正常生产和在全球范围内探获锂、铯、铷、铜等优质矿产资源为主要职能，其次是为海外优质客户提供地质勘查技术服务。公司拥有专业化的地质勘查技术和管理团队，从事海外地质勘查业务二十余年。[82] - 矿权方面布局为公司提供稳定的前端资源保障。公司通过登记申请、合作开发、收购等方式取得矿权，截至2024年半年报披露日，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权86处，其中采矿权27处、探矿权46处、地表租约13处。[83] - 地勘优势是公司核心竞争力，实现Bikita锂矿大幅增储，锂矿产保有资源量由2941万吨矿石量增长至1.13亿吨，碳酸锂当量由84.96万吨增长至288.47万吨，增长240%。[84] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为7.1/9.0/10.2亿元，同比增速分别为-67.7%/+26.7%/+13.3%，当前股价对应的PE分别为40/32/28倍。选取锂矿和锂盐企业为可比公司，2024 - 2026年平均PE分别为127/30/18倍，鉴于公司收购铜矿打造新的盈利增长点，具备估值溢价，给予“增持”评级。[6][11] - 锂业务假设2024 - 2026年公司锂盐销量分别为3.8/5/6万吨，锂盐销售均价分别为8/7.5/8万元/吨。铯铷业务假设2024 - 2026年营业收入增速分别为-5%/15%/10%，毛利率维持70%水平。[87]

公司投资评级 - 报告公司投资评级为“优于大市”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 公司多元化布局逐步形成，有望穿越牛熊周期，铯铷盐业务具有明显竞争优势，锂矿山持续降本以应对行业下行周期，铜领域布局加速，打造新成长曲线 [4] 公司概况 - 公司起步于矿物勘查，延伸铯铷锂铜产业链，是国内有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司 [9] - 公司通过多次收购，确立了铯盐业务的全球领先地位，并逐步进入锂矿和铜矿领域，形成了多元化的业务布局 [10] 铯铷盐业务 - 公司掌握全球80%以上的铯榴石矿产资源和80%的铯盐生产与供应能力，拥有行业定价权，铯铷盐业务年均复合增速达到约30% [4] - 公司是全球甲酸铯的唯一生产商和供应商，主要为石油天然气行业提供钻井液和完井液，全球储备甲酸铯产品约21074.48 bbl，折合铯金属当量约4784.07吨 [33] - 2023年铯铷盐板块实现营业收入11.24亿元，同比+20.70%，毛利率达到64.39% [40] 锂矿&锂盐业务 - 公司通过收购津巴布韦Bikita矿山和加拿大Tanco矿山，成为国内锂矿资源产量增速最快的企业之一，锂矿山持续降本以应对行业下行周期 [4] - 2023年Bikita矿山新建200万吨/年透锂长石精矿和锂辉石精矿选矿工程，于2023年7月建设完成并正式投料试生产，于2023年11月实现稳定生产 [49] - 2024年上半年，公司自有矿产销量继续大幅增长，自有矿共实现锂盐销量约1.68万吨，已超过2023年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量 [47] 铜矿&铜冶炼业务 - 公司完成收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，铜领域布局快速突破，有望打造未来新的成长曲线 [4] - Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，保有铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%，预计2026年能够形成有效产能 [87] - Tsumeb冶炼厂熔炼尾渣堆拥有丰富的锗、镓、锌等有价金属资源，公司计划对冶炼厂进行改造，增加锗锌冶炼生产线，实现资源商业化生产 [82] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为49.40/66.05/85.55亿元，同比增速分别为-17.8%/33.7%/29.5%，归母净利润分别为7.45/13.39/18.54亿元，同比增速分别为-66.2%/79.6%/38.5% [6]