公司财务表现 - 2024年营业收入53 64亿元同比-10 80% 归属于上市公司股东净利润7 57亿元同比 65 72% 扣非后净利润6 03亿元同比-71 71% [1] - 2025年一季度营业收入15 36亿元同比 36 37% 归属于上市公司股东净利润1 35亿元同比-47 38% 扣非后净利润0 43亿元同比-81 28% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [1] 锂盐业务分析 - 2024年锂盐产量4 37万吨同比 137 75% 销量4 26万吨同比 145 01% 其中自有矿锂盐销量3 95万吨同比 164% [2] - 2024年电池级碳酸锂均价9 02万元/吨同比-65 70% 氢氧化锂8 86万元/吨同比-68 49% 导致锂电业务毛利率下降39 15个百分点至18 62% [2] - 稀有轻金属（艳盐）板块营业收入13 95亿元同比 24 16% 毛利10 92亿元同比 50 98% [2] 多金属业务布局 - 收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权 设计规模原矿350万吨/年 阴极铜6万吨/年 采矿工程2025年3月开工 [3] - 收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权 设计产能锗锭33吨/年 工业镓11吨/年 锌锭1 09万吨/年 [3] - 通过收购进入铜资源与稀缺资源锗等新赛道 实现多金属业务战略布局 [3] 未来发展展望 - 发挥固体矿产勘查专业优势 在全球范围内获取优质矿产资源 [3] - 有望成为国际化的多金属矿业集团公司 [3] - 预计2025-2027年归母净利润8 23亿元 13 20亿元 21 21亿元 对应PE 25x 16x 10x [4]

2024年报及2025年一季报业绩表现 - 2024年公司实现营收54亿元同比-11%毛利率33%归母净利7.57亿元同比-66%净利率14%位于预告下限(7.5-8.5亿元) [1] - 分季度看2024Q4营收17.9亿元同环比+78%/+56%归母净利2.1亿元同环比+53%/+190% [1] - 2025Q1营收15.4亿元同环比+36%/-14%归母净利1.3亿元同环比-47%/-36% [1] 业务板块盈利结构 - 2024年总毛利17.6亿元同比-47%其中锂盐业务占比33%(6亿元)铯铷业务占比62%(11亿元)贸易业务占比7%(1.2亿元) [2] - 锂盐业务2024年产销4.4/4.3万吨销量同比+145%H1/H2分别销售1.7/2.6万吨Q4出货环比好转年均售价8.3万元/吨同比-70%单吨成本从10.3万元/吨降至6.0万元/吨 [2] - 铯铷业务采取涨价惜售策略铯铷盐毛利5.8亿元同比+18%甲酸铯毛利5.1亿元同比+122%2025Q1铯铷毛利2.3亿元同比+92% [2][3] 多金属业务发展规划 - 锂业务推进津巴布韦3万吨硫酸锂工厂建设视行情动工 [3] - 铜业务计划2026年完成Kitumba铜矿6万吨/年一体化建设 [3] - 锗业务规划20万吨多金属回收项目含33吨锗/11吨镓/1.1万吨锌预计2025年完成火法冶炼 [3] - 铯业务预计2025年完成津巴布韦Bikita铯选厂建设围绕Tsumeb冶炼厂打造非洲多金属回收中心 [3] 业绩驱动因素与展望 - 锂价下跌(年均售价同比-70%)及Tsumeb铜冶炼厂亏损1亿元拖累业绩 [2][3] - 铯铷业务通过垄断定价权实现利润对冲2025Q1淡季影响导致环比下滑 [2][3] - 2025-2027年锂价假设7.5/8.5/9.5万元/吨预计归母净利9/14/24亿元对应PE 24/15/9倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司锂盐量增本降穿越下行周期，铯铷产品定价能力强，盈利有望稳定增长，铜锗项目打开新盈利增长曲线。预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.9/11.9/15.0亿元，EPS分别为1.23/1.64/2.07元/股，对应PE为23/18/14倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据（2025年04月25日） - 收盘价28.92元，一年内最高/最低为42.60/25.21元 [3] - 总市值20,865.55百万元，流通市值20,568.71百万元 [3] - 总股本721.49百万股，资产负债率30.50%，每股净资产17.06元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6,013|-25.22%|2,208|-32.98%|3.06|18.13%|9.45| |2024|5,364|-10.80%|757|-65.72%|1.05|6.21%|27.56| |2025E|5,981|11.50%|889|17.48%|1.23|6.88%|23.46| |2026E|7,644|27.82%|1,185|33.25%|1.64|8.51%|17.61| |2027E|9,216|20.56%|1,496|26.27%|2.07|9.86%|13.94|[6] 事件与市场表现 事件 - 公司发布2024年报和25年一季报。2024年营业收入53.6亿元，同比 - 10.8%；归母净利润7.6亿元，同比 - 65.7%；扣非归母净利润6.0亿元，同比 - 71.7%。单Q4营收18.0亿元，同比 + 78.1%，环比 + 56.4%；归母净利润2.1亿元，同比 + 53.0%，环比 + 190.3%；扣非归母净利润1.9亿元，同比 + 78.1%，环比扭亏为盈。2025Q1营收15.4亿元，同比 + 36.4%，环比 - 14.4%，归母净利润1.3亿元，同比 - 47.4%，环比 - 36.2% [7] 市场表现 - **锂盐**：锂价大幅下跌，锂盐盈利下滑，量增本降平稳穿越下行周期。2024年锂盐销量4.3万吨，同比增长145%，自有矿销量3.9万吨，同比增长164%，受益于江西中矿锂业3.5万吨锂盐产能达产；单吨成本6.0万元/吨，同比 - 42%，受益于锂矿自给率提升等；销售均价7.3万元/吨，同比 - 70%，受锂盐供过于求影响；实现毛利5.8亿元，同比 - 76%，单吨毛利1.4万元/吨，同比 - 90%，毛利率19%，同比下滑39pct [7] - **铯铷**：量减价升下铯铷盈利实现高速增长，体现强定价和高盈利能力。2024年铯铷板块营收14.0亿元，同比 + 24%，毛利10.9亿元，同比 + 51%，毛利率78%，同比提升14pct。其中铯铷盐营收7.3亿元，同比 + 4.3%，毛利5.8亿元，同比 + 18.4%，毛利率79%，同比提升9pct，销量844吨，同比 - 15.5%，均价86.5万元/吨，同比 + 23.5%；甲酸铯营收6.7亿元，同比 + 59.5%，毛利5.1亿元，同比 + 122%，毛利率76%，同比提升21pct，销量2320bbl，同比 - 21%，均价28.9万元/bbl，同比 + 102.6% [7] - **铜锗项目**：稳步推进打开新盈利增长曲线。赞比亚Kitumba铜矿采选冶一体化项目采选工程设计规模原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能阴极铜6万吨/年，采矿工程已开工，选矿和冶炼厂房建设计划5月上旬开工，预计2026年底建成投产；收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，启动20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年 [7] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4,084|4,439|4,229|4,430| |应收票据及账款|834|756|966|1,164| |预付账款|116|145|185|223| |其他应收款|88|103|132|159| |存货|2,142|2,220|2,806|3,341| |其他流动资产|873|602|719|830| |流动资产总计|8,137|8,265|9,037|10,147| |长期股权投资|25|18|12|/| |固定资产|3,158|3,209|3,476|3,987| |在建工程|589|1,385|1,818|1,849| |无形资产|2,431|2,313|2,194|2,076| |长期待摊费用|618|572|526|479| |其他非流动资产|2,236|2,230|2,224|2,217| |非流动资产合计|9,056|9,727|10,249|10,614| |短期借款|1,486|1,283|1,070|846| |应付票据及账款|554|458|579|690| |其他流动负债|1,278|1,649|2,087|2,488| |流动负债合计|3,318|3,390|3,736|4,023| |长期借款|355|337|294|228| |其他非流动负债|1,032|1,032|1,032|1,032| |非流动负债合计|1,387|1,369|1,326|1,260| |负债合计|4,705|4,759|5,062|5,284| |股本|721|721|721|721| |资本公积|5,324|5,324|5,324|5,324| |留存收益|6,136|6,882|7,877|9,134| |归属母公司权益|12,181|12,928|13,923|15,179| |少数股东权益|307|305|302|299| |股东权益合计|12,488|13,233|14,225|15,478| |负债和股东权益合计|17,193|17,992|19,286|20,761|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5,364|5,981|7,644|9,216| |营业成本|3,607|4,314|5,454|6,495| |税金及附加|183|128|163|197| |销售费用|39|51|65|79| |管理费用|361|328|419|505| |研发费用|113|158|202|243| |财务费用|216|62|51|39| |资产减值损失|-31|-12|-16|-19| |信用减值损失|20|-3|-4|-4| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|44|46|46|46| |公允价值变动损益|4|0|0|0| |资产处置收益|0|10|10|10| |其他收益|61|56|56|56| |营业利润|941|1,035|1,381|1,745| |营业外收入|33|13|13|13| |营业外支出|15|8|8|8| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|960|1,040|1,386|1,750| |所得税|206|153|204|257| |净利润|754|887|1,182|1,493| |少数股东损益|-3|-2|-3|-3| |归属母公司股东净利润|757|889|1,185|1,496| |EPS(元)|1.05|1.23|1.64|2.07|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营收增长率|-10.80%|11.50%|27.82%|20.56%| |营业利润增长率|-61.21%|9.96%|33.41%|26.36%| |归母净利润增长率|-65.72%|17.48%|33.25%|26.27%| |经营现金流增长率|-83.34%|270.95%|-32.64%|30.47%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|32.75%|27.86%|28.66%|29.53%| |净利率|14.05%|14.84%|15.47%|16.20%| |ROE|6.21%|6.88%|8.51%|9.86%| |ROA|4.40%|4.94%|6.14%|7.21%| |ROIC|10.77%|8.87%|11.35%|12.83%| |估值倍数|/|/|/|/| |EV/EBITDA|15|12|10|8| |P/E|27.56|23.46|17.61|13.94| |P/S|3.89|3.49|2.73|2.26| |P/B|1.71|1.61|1.50|1.37| |股息率|0.00%|0.68%|0.91%|1.15%|[8][9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|754|788|1,083|1,394| |折旧与摊销|421|441|478|535| |财务费用|216|62|51|39| |投资损失|-44|-46|-46|-46| |营运资金变动|-760|503|-424|-398| |现金流量净额|-727|355|-210|200| |其他经营现金流|-87|106|106|106| |经营性现金净流量|500|1,855|1,249|1,630| |投资性现金净流量|-881|-1,074|-962|-861| |筹资性现金净流量|-357|-426|-498|-568|[8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司铯铷业务全球优势持续，铜及镓锗布局打开未来成长空间，但业务锂电材料受锂价影响价格波动较大，调整公司2025 - 2027年归母净利润预测为10.99、16.54、26.89亿元（原2025 - 2026预测值为12.69、15.56亿元），对应PE为19.0、12.6、7.8倍，多金属布局打造新增长点，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为有色金属，公司网址为www.sinomine.cn，大股东为中色矿业集团有限公司，持股14.13%，实际控制人为陈海舟等七人，总股本7.21亿股，流通A股7.11亿股，总市值209亿元，流通A股市值206亿元，每股净资产17.06元，资产负债率30.50% [1] 财务数据 - 2024年实现营收53.64亿元，yoy - 10.8%；归母净利润7.57亿元，yoy - 65.72%；归母扣非净利润6.03亿元，yoy - 71.71%；2025年一季度实现营收15.36亿元，yoy + 36.37%；归母净利润1.35亿元，yoy - 47.38% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为55.84亿元、76.53亿元、105.70亿元，YOY分别为4.1%、37.1%、38.1%；归母净利润分别为10.99亿元、16.54亿元、26.89亿元，YOY分别为45.2%、50.4%、62.6% [7] 业务情况 - 2024年锂盐生产量4.37万吨，同比增长137.8%；销量4.26万吨，同比增长145.0%；2025年一季度销量8964吨，同比增长13%；2024年电碳均价9.1万/吨，同比降低65.02%；2024年自有矿锂盐销量39477吨，同比增长164%，占比达92.6%，同比增加6.6个百分点 [8] - 2024年稀有轻金属（铯铷盐）板块营业收入13.95亿元，同比增长24.16%；毛利10.92亿元，同比增长50.98%；2025年Q1铯铷业务营业收入3.45亿元，同比增长94%；毛利2.31亿元，同比增长92% [8] - 2024年7月收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，启动采选冶一体化项目，冶炼产能为阴极铜6万吨/年，采矿工程于2025年3月1日开工；2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，启动20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年 [9] 财务报表预测 - 资产负债表预测显示2025 - 2027年资产总计分别为182.49亿元、202.67亿元、232.39亿元，负债合计分别为48.41亿元、54.74亿元、61.94亿元 [10] - 利润表预测显示2025 - 2027年营业收入分别为55.84亿元、76.53亿元、105.70亿元，归母净利润分别为10.99亿元、16.54亿元、26.89亿元 [10] - 现金流量表预测显示2025 - 2027年经营活动现金流分别为22.76亿元、18.05亿元、27.50亿元，投资活动现金流分别为 - 8.55亿元、 - 10.55亿元、 - 12.55亿元，筹资活动现金流分别为 - 1.07亿元、 - 2.93亿元、 - 4.79亿元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入YOY分别为4.1%、37.1%、38.1%，营业利润YOY分别为36.0%、50.6%、62.8%，归母净利润YOY分别为45.2%、50.4%、62.6% [11] - 获利能力方面，2025 - 2027年毛利率分别为33.3%、35.8%、40.4%，净利率分别为19.7%、21.6%、25.4%，ROE分别为8.4%、11.4%、16.1% [11] - 偿债能力方面，2025 - 2027年资产负债率分别为26.5%、27.0%、26.7%，净负债比率分别为 - 25.5%、 - 25.9%、 - 28.3% [11] - 营运能力方面，2025 - 2027年总资产周转率分别为0.3、0.4、0.5，应收账款周转率均为7.9，应付账款周转率均为11.8 [11] - 每股指标方面，2025 - 2027年每股收益分别为1.52元、2.29元、3.73元，每股经营现金流分别为3.15元、2.50元、3.81元，每股净资产分别为18.16元、20.09元、23.22元 [11] - 估值比率方面，2025 - 2027年P/E分别为19.0、12.6、7.8，P/B分别为1.6、1.4、1.2，EV/EBITDA分别为10.5、7.6、5.1 [11]

新能源产业与贵州磷矿资源整合 - 贵州依托磷矿资源禀赋构建"锂链"图谱，整合资源开发、技术革新与产业耦合 [1] - 开阳"磷硫钛铜铁锂氟"耦合循环一体化项目启动，计划2025年底完成一期60万吨磷酸铁锂生产线建设 [1] 百亿级项目规划与产业链布局 - 项目总投资331亿元，为2025年贵阳市首个百亿级项目，由贵阳市政府联合贵州磷化集团、中核钛白、中矿资源等企业共同打造 [2] - 建设内容包括140万吨七水硫酸亚铁、40万吨钛白粉、60万吨磷酸铁锂、15万吨碳酸锂等，形成"资源开采—精深加工—终端产品"完整链条 [2] - 采用"边建设、边投产"模式，2026年首批生产线投产，2028年全产业链达产 [2] 产能与市场地位 - 项目建成后贵州将成为全球最大磷系正极材料生产基地，占全国市场份额30%以上 [3] - 60万吨磷酸铁锂产能可满足全国15%锂电池正极材料需求，1万吨氟化锂、2万吨六氟磷酸锂完善电解液产业链 [2] - 国内每三辆磷系电池新能源汽车中有一辆使用"贵州磷" [4] 企业协同与竞争优势 - 贵州磷化集团湿法净化磷酸年产能200万吨，国内市场占有率64%，新能源领域占比54% [5] - 中核钛白年产能55万吨钛白粉（国内第二），通过并购磷业资产打造第二增长曲线 [5] - 中矿资源2024年锂电新能源业务收入31.29亿元（占比58.34%），锂盐销量4.26万吨（同比+145.01%） [6] 贵州省新能源产业现状 - 动力电池产能达37GWh，磷酸铁锂正极材料产能45万吨，三元正极材料产能10.8万吨，较2020年翻番 [6] - 布局企业包括宁德时代、比亚迪、湖南裕能等 [6]

项目概况 - 贵州开阳"磷硫钛铜铁锂氟"耦合循环一体化项目正式开工 总投资达331亿元 [2] - 项目由贵阳市政府与贵州磷化集团联合中核华原钛白、中矿资源集团等企业共同打造 [2] - 项目位于贵阳市开阳县双流镇双永村 [2] 建设内容 - 140万吨七水硫酸亚铁联产40万吨钛白粉 [2] - 60万吨磷酸铁和60万吨磷酸铁锂 [2] - 15万吨碳酸锂和1万吨氟化锂 [2] - 2万吨六氟磷酸锂和10万吨铜冶炼 [2] - 磷石膏分解制硫酸、热电联产项目、公辅工程项目 [2] 项目目标 - 通过全产业链资源整合 构建新能源材料与传统化工耦合发展的创新模式 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 锂价下跌拖累公司业绩，铯铷业务提供盈利安全垫；多金属业务并行开发，构建中长期业绩增长极；锂价出清周期或延长，下修盈利预测，但公司各业务有优势，有望平稳发展 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收54亿元，同比-11%，归母净利7.57亿元，同比-66%；2025Q1营收15.4亿元，同环比+36%/-14%，归母净利1.3亿元，同环比-47%/-36% [1] - 2024年毛利17.6亿元，同比-47%，锂盐毛利6亿元（占比33%），铯铷业务11亿元（占比62%），贸易业务1.2亿元（占比7%） [2] 业务分析 - **锂盐业务**：2024年产销4.4/4.3万吨，销量同增145%，年均售价8.3万元/吨，同比降70%，单吨营业成本由10.3万元/吨降至6.0万元/吨；2025Q1业绩同比收窄源于锂价下跌，环比下滑因处于传统消费淡季 [2] - **铯铷业务**：2024年采取涨价、惜售策略，出货量下移、毛利大增，铯铷盐业务毛利5.8亿元，同比+18%，甲酸铯毛利5.1亿元，同比+122%；2025Q1毛利2.3亿元，同比+92% [2] - **其他业务**：新收购的Tsumeb铜冶炼厂因TC恶化2025Q1净亏1亿元 [2] 业务规划 - **锂业务**：推进矿冶降本，拟在津巴布韦建设3万吨硫酸锂工厂，视行情动工 [3] - **铜业务**：力争2026年完成Kitumba铜矿6万吨/年一体化建设并达产达标 [3] - **锗业务**：规划20万吨多金属综合循环回收项目，对应金属产能33吨锗等，预计2025年完成火法冶炼工艺建设 [3] - **铯业务**：预计2025年完成津巴布韦Bikita矿山铯选厂建设，围绕Tsumeb冶炼厂打造非洲中南部多金属综合回收利用中心 [3] 投资建议及盈利预测 - 下修盈利预测，2025 - 2027年锂价假设为7.5/8.5/9.5万元/吨，预计2025 - 2027年归母净利为9/14/24亿元，对应PE 24/15/9倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,013|5,364|6,683|6,882|10,761| |增长率yoy（%）|-25.2|-10.8|24.6|3.0|56.4| |归母净利润（百万元）|2,208|757|882|1,434|2,411| |增长率yoy（%）|-33.0|-65.7|16.5|62.6|68.1| |EPS最新摊薄（元/股）|3.06|1.05|1.22|1.99|3.34| |净资产收益率（%）|18.1|6.2|6.9|10.4|15.6| |P/E（倍）|9.4|27.6|23.7|14.6|8.7| |P/B（倍）|1.7|1.7|1.6|1.5|1.3|[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024 年和 2025 年 Q1 业绩基本符合预期，因锂价底部震荡、铜冶炼业务阶段性亏损，下调 2025 - 2026 年盈利预测，但考虑铜锗即将放量、铯铷维持稳定增速，小金属利润将增厚业绩，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价 28.92 元，一年最低/最高价 25.21/42.60 元，市净率 1.70 倍，流通 A 股市值 20568.71 百万元，总市值 20865.55 百万元 [5] - 每股净资产 17.06 元，资产负债率 30.50%，总股本 721.49 百万股，流通 A 股 711.23 百万股 [6] 业绩情况 - 2024 年营收 53.6 亿元，同比 - 11%，归母净利润 7.6 亿元，同比 - 66%；2024Q4 营收 17.9 亿元，同环比 + 78％/+56％，归母净利润 2.1 亿元，同环比 + 53%/+190％；2025 年 Q1 营收 15.4 亿元，同环比 + 36％/-14％，归母净利润 1.3 亿元，同环比 - 47%/-36％，扣非归母净利 0.4 亿元，同环比 - 81%/-77%，非经主要为非流动性资产处置和政府补助 [7] 各业务情况 - 锂盐业务：2024 年销量 4.3 万吨，同增 145%，自有矿实现锂盐销量 3.9 万吨，同增 164%，2024Q4 销量 1.2 万吨左右，环比略增；2025Q1 销量 8964 吨，同增 13%，环减 25%，受检修影响，预计 2025 全年销量有望达 4.5 万吨。2024 年含税均价约 8.3 万元，单吨营业成本约 6 万元，成本逐季下降；2025Q1 销售均价约 7.5 万元，单吨生产成本约 5.5 万元，含税全成本 7 万元 +，环比持平，基本盈亏平衡 [7] - 铯铷业务：2024 年铯盐销量 844 吨，同减 16%，甲酸铯销量 2320bbl，同减 21%，营收 14 亿元，同增 24%，贡献归母净利约 4.5 亿元。2025Q1 铯盐销量 265 吨，同增 78%，营收 3.5 亿元，同增 94%，毛利 2.3 亿元，同增 92%，预计贡献归母净利 1.5 亿元左右，环比持平，2025 全年铯铷利润将维持 10 - 20%增速 [7] - 铜冶炼业务：2025Q1 纳米比亚 Tsumeb 铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张、加工费下降影响，净利润亏损 1 亿元，预计 Q2 亏损幅度缩小。Tsumeb 锗业务预计 2025Q4 开始放量，形成新的利润增长点 [7] 现金流与开支情况 - 2024Q4 费用率 4%，同环比 - 10/-19pct，2025Q1 费用率 9.6%，同环比 - 10/+6pct；2024Q4 经营性现金流 6.7 亿元，同环比 + 81%/+1193%，2025Q1 经营性现金流 - 8 亿元，同环比 - 652%/-219%；2024Q4 资本开支 4.2 亿元，同环比 - 42%/+215%，2025Q1 资本开支 0.4 亿元，同环比 - 86%/-90%；2025Q1 末存货 31 亿元，较年初 + 47% [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 6.0/12.1/21.2 亿元（2025 - 2026 年原预测为 15.1/19.3 亿元），同比 - 20%/+100%/+75%，对应 PE 为 34x/17x/10x [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标对 2024A、2025E、2026E、2027E 进行了预测，如 2025E 营业总收入 6611 百万元，同比 23.26%等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年和2025年Q1业绩基本符合预期，因锂价底部震荡、铜冶炼业务阶段性亏损下调2025 - 2026年盈利预测，但考虑铜锗即将放量、铯铷维持稳定增速，小金属利润将增厚业绩，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收53.6亿元，同比-11%，归母净利润7.6亿元，同比-66%；2025年Q1营收15.4亿元，同比环比+36％/-14％，归母净利润1.3亿元，同比环比-47%/-36％，扣非归母净利0.4亿元，同比环比-81%/-77% [7] 锂盐业务 - 2024年锂盐销量4.3万吨，同增145%，自有矿实现锂盐销量3.9万吨，同增164%；2025年Q1锂盐销量8964吨，同增13%，环减25%，预计2025全年销量有望达4.5万吨 [7] - 2024年锂盐含税均价约8.3万元，单吨营业成本约6万元；2025年Q1销售均价约7.5万元，单吨生产成本约5.5万元，含税全成本7万元+，环比持平，基本盈亏平衡 [7] 铯铷业务 - 2024年铯盐销量844吨，同减16%，甲酸铯销量2320bbl，同减21%，实现营收14亿元，同增24%，贡献归母净利约4.5亿元 [7] - 2025年Q1铯盐销量265吨，同增78%，铯铷实现营收3.5亿元，同增94%，毛利2.3亿元，同增92%，预计贡献归母净利1.5亿元左右，环比持平，2025全年铯铷利润将维持10 - 20%增速 [7] 铜冶炼及锗业务 - 2025年Q1纳米比亚Tsumeb铜冶炼业务净利润亏损1亿元，预计Q2亏损幅度缩小；Tsumeb锗业务预计2025Q4开始放量，形成新的利润增长点 [7] 现金流及资本开支 - 2024Q4费用率4%，同比环比-10/-19pct，2025Q1费用率9.6%，同比环比-10/+6pct [7] - 2024Q4经营性现金流6.7亿元，同比环比+81%/+1193%，2025Q1经营性现金流-8亿元，同比环比-652%/-219% [7] - 2024Q4资本开支4.2亿元，同比环比-42%/+215%，2025Q1资本开支0.4亿元，同比环比-86%/-90%；2025Q1末存货31亿元，较年初+47% [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润6.0/12.1/21.2亿元（2025 - 2026年原预测为15.1/19.3亿元），同比-20%/+100%/+75%，对应PE为34x/17x/10x [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为66.11/73.75/106.18亿元，归母净利润分别为6.04/12.08/21.17亿元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][17] 报告的核心观点 - 公司拥有强大地勘能力赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜领域新成长曲线，中长期成长性强 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 53.6 亿元，同比 -10.8%；归母净利润 7.6 亿元，同比 -65.7%；扣非净利润 6.0 亿元，同比 -71.7%；经营活动净现金流 5.0 亿元，同比 -83.3% [2][7] - 2025 年一季报营收 15.4 亿元，同比 +36.4%；归母净利润 1.3 亿元，同比 -47.4%；扣非净利润 4273 万元，同比 -81.3%；25Q1 扣非净利低于归母净利因纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂铜冶炼业务亏损约 1 亿元 [2][7] - 截止 2025 年一季度末，资产负债率 30.5%；在手货币约 35.6 亿元，同比 -12.7%；在手存货约 31.42 亿元，同比 +82.6% [15] - 2024 年销售费用 3949 万元，同比 -45.9%；管理费用 3.6 亿元，同比 -5.9%；研发费用 1.1 亿元，同比 -34.1%；财务费用 2.2 亿元，同比 +30.0% [15] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元(含税)，总计约 3.6 亿元，2024 年现金分红和股份回购总额约 6.6 亿元，占 2024 年归母净利润的 87.55% [15] 各业务情况 铯业务 - 2024 年稀有轻金属(以铯为主)营收 14.0 亿元，同比 +24.2%，毛利 10.9 亿元，同比 +51.0%，毛利率 78.3%；铯精细化工营收 7.3 亿元，同比 +34.1%，毛利 5.8 亿元，同比 +18.5%；甲酸铯营收 6.7 亿元，同比 +58.8%，毛利 5.1 亿元，同比 +120.3% [9] - 2025 年 Q1 铯盐营收 3.45 亿元，同比 +94%，毛利 2.31 亿元，同比 +92% [2][9] 锂业务 - 2024 年锂盐产量约 4.37 万吨，同增 138%；销量约 4.26 万吨，同增 145%；自有矿锂盐销量 3.95 万吨，同增 164% [3][9] - 2025 年 Q1 锂盐销量 8964 吨，同增 13%，预计全年产销量规模在 5 万吨左右 [3][9] - 面对锂行业下行压力，今年计划于津巴布韦逐步启动 3 万吨/年硫酸锂产能布局 [3][9] 铜业务 - 2024 年 7 月收购赞比亚 Kitumba 铜矿项目，启动投资建设采选冶一体化项目，采选工程原矿规模 350 万吨/年，冶炼项目阴极铜产能 6 万吨/年 [10] - 目前项目已完成初步设计，采矿工程 2025 年 3 月 1 日开工，选矿、冶炼厂房建设计划 5 月上旬开工，330KV 输变电线路完成 EPC 招标，预计 2026 年三季度建成投产 [3][10] 锗业务 - 2024 年 8 月收购纳米比亚 Tsumeb 项目，启动 20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭 33 吨/年、工业镓 11 吨/年、锌锭 1.09 万吨/年 [10] - 第一条回转窑主体设备已从天津港发运，项目进度符合预期，预计 2025 年或有部分锗产品贡献 [3][10] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 58.61/78.10/115.29 亿元，同比增速 9.3%/33.2%/47.6% [4][17] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.11/16.95/28.05 亿元，同比增速 33.6%/67.7%/65.5% [4][17] - 摊薄 EPS 分别为 1.40/2.35/3.89 元，当前股价对应 PE 为 21/12/7X [4][17]