行业扩产总体情况 - 2025年1-8月中国锂电产业链新签约及开工扩产项目达183个 计划总投资额4000亿元 呈现高端扩产提速、低端产能出清特征 [4][7] - 锂电池环节扩产项目54个 占比30% 固态电池扩产项目23个 占比13% [4] - 锂电池环节投资额占比超40% 头部企业主导扩产 跨界企业大幅收缩 [7] 各环节扩产特点 - 固态电池领域规划投资额达350亿元 成为新兴增长极 主要受技术迭代及量产加速驱动 [7] - 磷酸铁锂正极及上游规划总投资额超800亿元 受三个百亿级项目拉动 包括贵州磷化331亿元项目、青山集团243亿元项目及云图控股159亿元项目 [7] - 负极材料规划投资额286亿元 呈现技术升级与海外扩张双主线 硅碳负极成扩产热点 海外建厂加速 [8] - 三元正极和锂电设备环节因产能相对饱和且市场增量较小 投资规模收缩 [8] 投资主体特征 - 传统环节扩产由宁德时代、比亚迪、恩捷股份等头部企业主导 [7] - 新兴赛道如固态电池、钠电池、硅基负极吸引跨界资本与初创企业入场 例如东驰新能源规划52亿元钠电池项目 固态电池初创企业签约数十亿元产业化项目 [7] 区域分布特征 - 国内扩产项目主要集中在华东和华中地区 华东依托化工资源与产业链配套优势布局材料及电池制造 华中打造资源加制造一体化基地 [10] - 海外市场以马来西亚、印尼、匈牙利项目居多 马来西亚因地缘政治风险低及政策友好吸引亿纬锂能等企业布局 欧洲受电动化需求及政策驱动吸引中国企业设厂 [10][11] 重大扩产项目 - 宁德时代在山东济宁投资140亿元建设30GWh新能源电池产业基地 [14] - 比亚迪在浙江台州投资100.2亿元建设22GWh动力电池项目 [14] - 中创新航在葡萄牙投资151.684亿元建设15GWh动力及储能电池项目 [14] - 宁德时代在印尼投资60亿美元建设6.9GWh动力及储能电池项目 [14]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 目标市值368亿元较当前314亿元有17.36%上涨空间 [3][6][7] 核心观点 - 公司从地勘业务转型为多金属综合性矿企 形成锂盐 小金属和铜三大业务板块布局 [1][6][18] - 小金属板块铯铷资源全球优势显著 掌握两座主要铯榴石矿山 定价能力强 锗镓项目2025年投产贡献增量 [6][8][46] - 锂板块完成一体化布局 资源自给率提升推动成本下降至6万元/吨以下 当前锂价接近成本支撑位 具备安全边际和向上弹性 [6][10][81] - 铜板块收购高品位Kitumba铜矿 2026年投产6万吨/年采选冶一体化项目 受益于铜价维持高位 成为新增长点 [6][9][110] - 采用分部估值法 2026年锂盐 小金属和铜板块分别给予28倍 41倍和14倍PE 对应目标市值368亿元 [6][7][132] 财务数据预测 - 2025-2027年营业收入预测61.50/77.95/101.68亿元 同比增长14.7%/26.7%/30.4% [2][6][127] - 2025-2027年归母净利润预测4.45/10.63/17.33亿元 同比增长-41.3%/139.1%/63.0% [2][6][127] - 2025-2027年毛利率预测20.7%/29.4%/34.3% 较2024年32.8%先降后升 [2][6][127] - 2025-2027年每股收益预测0.62/1.47/2.40元 [2][6][127] 业务板块分析 小金属板块 - 铯铷业务占据全球三大铯榴石矿山中的两座 资源端高度集中 2024年毛利率78.29% [6][26][46] - 铯铷盐价格强势 2021-2024年单位售价上涨89% 2024年销量899吨 毛利率80% [8][52][56] - 甲酸铯溶液2024年毛利率76% 为2019年以来最好水平 [56][60] - 锗镓项目处理20万吨/年锗锌渣 设计产能锗锭33吨/年 工业镓11吨/年 2025年投产 [62][73] 锂板块 - 拥有Bikita和Tanco锂矿 通过三次增储使资源量从84.96万吨增至288.47万吨LCE [76][77] - 2024年锂盐产量4.37万吨 销量4.26万吨 自有矿比例大幅提升 [81][83] - 单位成本从2022年12.09万元/吨降至2024年5.97万元/吨 [81][86] - 规划2026年建成3万吨/年硫酸锂工厂 进一步降低运输成本 [86] 铜板块 - 收购Kitumba铜矿 资源量2790万吨 铜金属量61.4万吨 品位2.20% [110][123] - 6万吨/年采选冶一体化项目2026年投产 5年内产能目标10万吨/年以上 [110][124] - 预计2026-2027年铜销量1.2/3万吨 毛利率维持42% [9][127] 行业分析 - 锂行业供给增速放缓 2025-2026年全球供给增速14%/15% 较2021-2024年26%下降 [92][94] - 锂需求端新能源汽车2025年1-8月产量960万辆同比增长37% 储能领域持续高景气 [94][99] - 铜行业供给端扰动增加 矿山品位下降 2025年矿铜产量增速预计3.0% [110][119] - 铜精矿TC加工费降至-40美元/干吨 冶炼利润持续亏损 [116][117]

稀有金属ETF表现 - 盘中换手率达3.51%，成交额8715.03万元，近1月日均成交2.08亿元居可比基金首位 [3] - 本月规模增长2.47亿元，份额增长4.35亿份，新增规模与份额均位列可比基金第一 [3] - 近19个交易日中有10日实现资金净流入，累计净流入4.23亿元 [3] - 近1年净值上涨79.68%，成立以来最高单月回报达24.02%，最长连涨4个月累计涨幅58.56% [3] - 近3个月超越基准年化收益5.45%，上涨月份平均收益率为8.77% [3] 稀有金属价格动态 - 碳化硅价格周涨幅5.7%至5600元/吨，创近三个月新高；高纯镓价格环比上涨1.1% [4] - 钨与氧化镨钕等稀有金属价格维持阶段性高位，反映资源端结构性紧平衡趋势 [4] 行业需求与前景 - 第三代半导体在新能源车、光伏逆变器及5G基站渗透率提升，碳化硅作为核心衬底战略地位凸显 [4] - 长期国产化替代加速叠加下游应用放量，推动碳化硅产业链保持高景气度 [4] 指数成分股结构 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比57.58% [4] - 权重排名前五为盐湖股份(8.51%)、北方稀土(8.47%)、洛阳钼业(7.95%)、华友钴业(6.76%)、赣锋锂业(5.12%) [4][6] - 成分股中华友钴业单日涨4.30%，西部超导涨4.75%，中矿资源涨3.24% [6] 投资渠道 - 场外投资者可通过稀有金属ETF联接基金(014111)参与板块投资机遇 [6]

稀有金属ETF基金表现 - 截至9月25日近1年净值上涨78.35% [3] - 近1月日均成交额1964.15万元 盘中换手率6.78%实现成交1139.56万元 [3] - 成立以来最高单月回报24.02% 最长连涨4个月累计涨幅57.92% 上涨月份平均收益率8.74% [3] 钴市场供需动态 - 刚果（金）延长钴出口禁令至10月15日 将实施出口配额制度推动钴价年内大涨近40% [3] - 电解钴价格从年初低位回升至27.5万元/吨 2026-2027年该国出口配额零增长 [4] - 新能源汽车与储能需求稳步扩张 高钴价环境下需求增速可能放缓 整体供需维持偏紧 [4] 稀有金属指数成分股 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比57.58% [4] - 权重排名前四为北方稀土(8.49%)、洛阳钼业(7.98%)、盐湖股份(8.52%)、华友钴业(6.80%) [4][6] - 华友钴业单日涨幅4.86%表现突出 天齐锂业涨2.37% 中矿资源涨2.87% 西部超导涨4.66% [6] 投资工具与配置价值 - 稀有金属ETF基金(561800)为场内投资者提供一键配置工具 [6] - 机构建议关注资源保障能力强、产业链一体化布局领先的龙头企业 [4] - 钴产业链公司盈利预期存在上修空间 估值具备修复潜力 [3][4]

小金属板块整体表现 - 小金属板块整体上涨1.03%，显著跑赢上证指数（下跌0.01%）和深证成指（上涨0.67%）[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] - 板块整体资金净流入，主力资金净流入4.79亿元，游资资金净流入3.44亿元，散户资金净流出8.23亿元[2] 领涨个股表现 - 中矿资源领涨板块，收盘价43.49元，涨幅4.32%，成交额17.54亿元[1] - 翔鹭钨业涨幅3.72%，收盘价10.60元，成交额2.926亿元[1] - 西部材料涨幅3.40%，收盘价17.64元，成交额3.81亿元[1] - 厦门钨业涨幅2.68%，收盘价28.78元，成交额16.28亿元[1] 资金流向特征 - 北方稀土主力资金净流入2.77亿元，占比3.95%，游资净流入8256.18万元[3] - 厦门钨业主力资金净流入1.26亿元，占比7.77%，游资净流入7162.80万元[3] - 中国稀土主力资金净流入9808.28万元，占比4.62%[3] - 广晟有色主力资金净流入9500.62万元，占比14.33%[3] - 章源钨业主力资金净流入8858.05万元，占比15.56%[3] 下跌个股表现 - 天工股份跌幅最大，下跌2.25%，收盘价18.67元[2] - 浩通科技下跌1.96%，收盘价28.46元[2] - 盛和资源下跌1.55%，收盘价22.26元，成交额18.05亿元[2] - 华锡有色下跌1.03%，收盘价30.68元[2]

小金属概念股市场表现 - A股市场小金属概念股普遍上涨 华锡有色涨幅超过6% 浩通科技涨幅超过3% 贵研铂业涨幅超过2% [1] - 中国稀土 中矿资源 广晟有色 中钨高新等公司股价跟随上涨 [1]

流动性表现 - 稀有金属ETF盘中换手率达4.62% 单日成交金额1.15亿元[1] - 近1月日均成交额2.18亿元 位列可比基金首位[1] - 近10个交易日累计资金净流入1.95亿元[1] 规模与份额增长 - 近2周规模增长5345.91万元 新增规模居可比基金第一[1] - 近2周份额增长1.30亿份 新增份额居可比基金第一[1] 业绩表现 - 近1年净值上涨86.19%[1] - 成立以来最高单月回报达24.02% 最长连涨月数为4个月[1] - 最长连涨期间涨幅达58.56% 上涨月份平均收益率8.77%[1] - 近3个月超越基准年化收益5.76%[1] 行业基本面 - 刚果金钴出口禁令延长至2025年10月15日 后续实施配额制度[2] - 2025年10-12月配额18125吨 2026-2027年总配额96600吨[2] - 配额较2024年产量大幅下滑56% 政府挺价决心坚决[2] - 下游企业将开启大规模补库 钴价上行动力强劲[2] 指数成分特征 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比57.58%[2] - 权重前三分别为盐湖股份8.51% 北方稀土8.47% 洛阳钼业7.95%[2][4] - 成分股近期普遍回调 中国稀土跌4.85% 北方稀土跌4.79%[4] 投资渠道 - 场外投资者可通过稀有金属ETF联接基金014111参与投资[4]

产能与供应链 - 公司锂电新能源原料业务拥有418万吨/年选矿产能 能够较好保障冶炼环节原料供应稳定性 [1] - 计划在非洲布局硫酸锂产能 基于产业链协同和降低运输成本考虑 有利于提升锂业务板块运营效率和抗风险能力 [1] - 将持续结合市场与政策变化 统筹国内外资源与产能配置 不断优化锂电原料供应链稳定性和经济性 [1]

公司业务布局 - 稀有轻金属业务涵盖铯和铷两大核心产品 [2] - 业务在资源渠道 技术工艺及市场应用方面形成完善布局 [2] 市场策略 - 公司将积极关注市场供需变化以动态调整经营策略 [2] - 依托现有业务基础持续为市场稳定供应贡献力量 [2]

项目进展 - 公司纳米比亚多金属综合循环回收项目的火法冶炼产线正在按计划建设中 [2] - 项目整体进展顺利 [2] 业务布局 - 公司正在推进纳米比亚多金属综合循环回收项目 [2]