公司股价与市场交易情况 - 2025年1月23日，公司股价上涨5.36%，成交额达26.36亿元 [1] - 当日获融资买入2.57亿元，融资偿还2.46亿元，实现融资净买入1194.26万元 [1] - 截至1月23日，公司融资融券余额合计25.05亿元，其中融资余额24.89亿元，占流通市值的3.57%，融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 1月23日融券卖出3.34万股，卖出金额322.31万元，融券余量17.01万股，融券余额1641.66万元，融券余额水平超过近一年70%分位，处于较高位 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为5.86万户，较上期减少11.15% [2] - 截至同期，人均流通股为12139股，较上期增加12.55% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1739.65万股，较上期增加98.88万股 [3] - 南方中证500ETF为第四大流通股东，持股1052.36万股，较上期减少21.70万股 [3] - 东方新能源汽车主题混合为第五大流通股东，持股966.44万股，较上期减少143.91万股 [3] - 南方中证申万有色金属ETF发起联接A为新进第九大流通股东，持股586.38万股 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入48.18亿元，同比增长34.99% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为2.04亿元，同比减少62.58% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利17.28亿元，近三年累计派现15.92亿元 [3] 公司基本情况 - 公司全称为中矿资源集团股份有限公司，成立于1999年6月2日，于2014年12月30日上市 [1] - 公司主营业务涉及稀有轻金属（锂、铯、铷）资源开发与利用、地质勘查技术服务与矿权投资、国际矿产品贸易和国际工程 [1] - 公司主营业务收入构成为：销售商品71.26%，其他18.70%，经营租赁9.22%，提供服务0.82% [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 核心观点：碳酸锂价格短期或继续上行，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 [1][25][27] 分行业关键要点总结 镍行业 - **价格与库存**：截至1月23日，LME镍现货结算价报收18,630美元/吨，周环比上涨5.70%，LME镍总库存为283,728吨，周环比减少0.70%；沪镍报收14.71万元/吨，周环比上涨1.84%，库存为50,794吨，周环比微增0.02% [1][27] - **供应紧张加剧**：印尼受西季风增强影响，镍矿区降水显著增加，采矿与装船受阻，多数本地矿山因MOMS系统验证延迟无法提交版税和正常销售，叠加林业工作组审查，矿方惜售观望，出货节奏保守 [1][27] - **政策与配额影响**：印尼能矿部预计2026年镍矿生产配额（RKAB）将下调至2.5亿至2.6亿吨，低于市场预期，现有配额可延期使用至2026年3月31日，但全年供应总量仍不确定 [1][16][27] - **成本与税收**：印尼计划将钴与铁等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元，叠加RKAB配额减少的预期，将对镍矿价格形成底部支撑 [1][16][27] - **受益标的**：报告提及格林美、华友钴业等公司 [16][30] 钴行业 - **价格表现**：截至1月23日，电解钴报收43.8万元/吨，周环比下跌3.74%；硫酸钴报收9.53万元/吨，周环比上涨0.21% [2][31] - **供应结构性偏紧**：刚果（金）明确2025年出口配额可延续至2026年3月底，但考虑到至中国约3个月的运输周期，在2026年4月原料大批量到港前，钴中间品供应结构性偏紧格局难以根本扭转 [2][5][33] - **长期供需缺口**：根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，占比76%。刚果金2025-2027年合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨。假设刚果金2025年产量与2024年持平，其2025年2月22日至10月15日暂停出口约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球产量的57% [5][33] - **未来展望**：预计未来2年社会库存逐步耗尽，供需缺口将导致钴供给愈来愈紧张，国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍有进一步上涨空间 [5][33] - **受益标的**：报告提及洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业等公司 [17][37][40] 锂行业 - **价格大幅上涨**：截至1月23日，国内电池级碳酸锂市场均价为17.11万元/吨，周环比上涨8.36%；氢氧化锂市场均价为16.11万元/吨，周环比上涨8.19% [8][47] - **供给扰动与去库**：碳酸锂周度产量为22，217实物吨，环比下降1.72%。样本周度库存总计10.89万吨，周度去库783吨，持续去库 [8][47] - **复产不确定性**：宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性，需取得多部门许可。此外，宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险，提升供给端扰动预期 [8][47] - **需求支撑**：财政部、税务总局公告自2026年4月1日起将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，可能引发电池企业“抢出口”，从而支撑上游碳酸锂需求，或令一季度“淡季不淡” [8][54] - **短期展望**：需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][47][54] - **受益标的**：报告提及大中矿业、天华新能、国城矿业、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业等公司 [19][54] 锑行业 - **价格与价差**：截至1月22日，国内锑精矿均价14.25万元/吨，锑锭均价16.05万元/吨，价格持平。欧洲市场锑现货价格为3.75万美元/吨，处于历史高位，国内外价差较大 [6][41] - **中国主导供应**：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占全球60% [6][41] - **供应长期紧张**：冬季北方矿山基本停止供货，直至上半年化雪前，国内矿供应将非常紧张。国内锑矿供应长期紧张的局面没有根本改变 [6][41] - **出口与需求预期**：商务部暂停实施对美相关两用物项出口管制条款至2026年11月27日，后续国内锑产品出口有望恢复。市场对1月采购备货及出口增加有较好预期 [6][41] - **后市展望**：在供应紧张、需求看增的背景下，对锑价形成支撑，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][41][44] - **受益标的**：报告提及湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][44] 稀土（镨钕）行业 - **价格与供应收紧**：截至1月23日，氧化镨钕均价68.25万元/吨，价格持平。由于环评及指标限制，部分分离厂在12月停产，导致氧化镨钕供应量大幅收紧 [9][58] - **全球供给收紧预期**：越南通过法案禁止稀土原矿出口。澳洲Lynas公司因严重停电，本季度可能损失约1个月产量，凸显海外产业链重建瓶颈 [9][58] - **中国主导地位**：2024年全球稀土储量9000万吨，中国储量4400万吨，占比48.41%。2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比68.54%。中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [10][58] - **政策动态**：中国暂停实施涉及稀土的6项出口管制措施至2026年11月10日。国内《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发供给侧收紧预期 [10][58][60] - **受益标的**：报告提及中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环等公司 [20][66] 锡行业 - **价格与库存**：截至1月23日，LME锡现货结算价54，200美元/吨，周环比上涨9.66%，库存7，195吨，周环比增加21.23%；沪锡加权平均价42.38万元/吨，周环比微跌0.07%，库存9，720吨，周环比增加1.79% [11][68] - **供应不确定性**：缅甸矿区复产进程缓慢；刚果（金）虽签署和平协议，但矿山供应担忧仍存；印尼12月精炼锡出口量5，002.83公吨，环比减少32.9%，且预计2026年锡生产配额约为6万公吨，较往年收缩 [11][12][68][69] - **后市展望**：缅甸、刚果（金）、印尼三地供应不确定性叠加，对锡价形成支撑 [11][12][71] - **受益标的**：报告提及兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][71] 钨行业 - **价格大幅上涨**：截至1月23日，白钨精矿（65%）报价53.55万元/吨，周环比上涨5.93%；黑钨精矿（65%）报价53.80万元/吨，周环比上涨6.11%；仲钨酸铵报价78.85万元/吨，周环比上涨5.34% [13][72] - **供应持续偏紧**：中国对钨矿实行开采总量控制。2025年下半年第二批指标下发延迟，且第一批指标同比减少4000标吨，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年（11.4万吨）水平 [13][72] - **供需矛盾突出**：春节前矿山开工率维持低位，市场流通量收紧，而下游处于季节性补库周期，供需错配格局凸显 [13][72] - **中长期格局**：全球钨矿新增产能有限，各国对关键矿产争夺加剧，供应链安全关注度提升，将强化全球钨市场供需紧平衡格局 [13][72] - **受益标的**：报告提及章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [21][75] 铀行业 - **价格处于高位**：12月全球铀实际市场价格为63.51美元/磅，虽较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍大幅高于2016年低位18.57美元/磅 [14][77] - **供给偏紧预期发酵**：天然铀供给结构性短缺，而核电需求增长。多个项目投产不及预期：Boss Energy的Honeymoon矿场产量将远低于预期；Lotus resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟至2026年Q1投产 [14][77] - **产量下调**：Cameco预计麦克阿瑟河/Key Lake项目铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测。全球最大生产商哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，或导致全球供应量减少约5% [15][77] - **后市展望**：在硫酸短缺背景下，新建与复产项目延迟、在产项目产量下调导致行业供需格局偏紧，对铀价形成支撑 [15][77][80] - **受益标的**：报告提及中广核矿业 [22][80]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：库存累积，铜铝价格高位震荡 [3] - 有色金属板块本周表现强劲，申万有色板块上涨6.03%，跑赢上证指数5.20个百分点 [11] - 板块估值提升，申万有色板块PE_TTM为33.82倍，PB_LF为4.18倍，均高于万得全A水平 [20] 工业金属 铜 - 价格高位震荡：本周伦铜、沪铜、美铜分别上涨+0.43%、+0.57%、+1.51% [5] - 库存全面累积：伦铜库存17.2万吨（环比+19.59%）、纽铜库存56.3万短吨（环比+3.63%）、沪铜库存22.6万吨（环比+5.82%）、国内电解铜社会库存33.0万吨（环比+2.90%）[5] - 需求有所回暖：电解铜杆周度开工率67.98%，环比增加10.51个百分点 [5] - 冶炼利润承压：铜冶炼毛利为-1882元/吨，亏损扩大 [22] - 中长期展望积极：铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或转向短缺，叠加美联储降息周期，铜价有望突破上行 [5] - 建议关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [5] 铝 - 价格高位震荡：本周沪铝下跌0.21%至2.41万元/吨，伦铝上涨1.21%至3176美元/吨 [5] - 库存累积：伦铝库存50.73万吨（环比+3.95%）、沪铝库存19.71万吨（环比+6.01%）、国内现货库存74.3万吨（环比+0.95%）[5] - 利润维持高位：电解铝毛利8601元/吨，环比增加1.65% [5] - 氧化铝价格弱势：氧化铝价格下跌0.19%至2650元/吨，运行产能8712万吨/年，周度开工率79.97% [5] - 需求存在亮点：家电领域“铝代铜”进程或加速，消费品以旧换新政策有望延续 [5] - 中长期展望积极：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求稳定增长，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望上行 [5] - 建议关注公司：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [5] 铅锌 - 铅价下跌库存分化：伦铅价格下跌1.43%，沪铅下跌2.84%；伦铅库存环比+4.28%，沪铅库存环比-20.77% [49] - 锌价外强内弱：伦锌价格上涨0.57%，沪锌价格下跌1.44%；伦锌库存环比+4.67%，沪锌库存环比-4.14% [49] - 锌冶炼利润承压：锌冶炼毛利为-1590元/吨，亏损扩大 [49] 锡镍 - 锡价大幅上涨：伦锡价格上涨9.45%，沪锡价格上涨1.29%；伦锡库存环比+21.23%，沪锡库存环比+1.79% [59] - 镍价上涨：伦镍价格上涨5.90%，沪镍价格上涨0.45%；伦镍库存环比-0.70%，沪镍库存环比+5.43% [59] - 镍铁企业盈利可观：国内镍铁企业盈利16145元/吨，印尼镍铁企业盈利33905元/吨 [59] 能源金属 锂 - 价格强势上涨：碳酸锂价格上涨8.23%至17.1万元/吨，锂辉石精矿上涨11.82%至2214美元/吨，碳酸锂期货主力合约上涨24.16%至18.15万元/吨 [5] - 供给收缩库存去化：本周碳酸锂产量2.22万吨，环比减少388吨（-1.7%），SMM周度库存10.89万吨，环比减少783吨（-0.7%）[5] - 需求“淡季不淡”：磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，锂电正极材料需求维持高增 [5] - 行业展望：锂电需求增长超预期，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入需求驱动的上行周期 [5] - 建议关注公司：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [5] 钴 - 价格内外分化：海外MB钴价上涨0.39%至25.78美元/磅，国内电钴价格下跌5.31%至42.8万元/吨 [5] - 原料供应偏紧：刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，考虑到运输周期，国内原料结构性偏紧格局未变 [5] - 行业展望：钴原料偏紧格局支撑钴价有望延续上涨 [5] - 建议关注公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] 行业重要信息 - 宏观数据：美国11月核心PCE物价指数年率2.8%符合预期，1月17日当周初请失业金人数20万人低于预期 [9] - 公司公告：紫金矿业旗下巨龙铜矿二期建成投产，总生产规模达35万吨/日，预计2026年矿产铜产量将达30万吨 [10] - 公司公告：中孚实业预计2025年归母净利润15.5-17.0亿元，同比增长120.3%-141.6% [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - 避险情绪持续升温，贵金属价格大涨，金银引领商品价格上涨 [1][8] - 工业金属方面，美国PCE数据小幅回升使降息预期降温，但特朗普围绕格陵兰岛及对欧关税的反复表态扰动市场预期；国内宏观政策明确要全方位扩大内需，继续看好工业金属价格 [8] - 能源金属方面，钴原料短缺矛盾难改，钴价有望开启第二波上行；印尼资源民族主义盛行，镍价有望继续上行；碳酸锂价格或继续震荡上行 [8] - 贵金属方面，特朗普引发的“格陵兰争端”引发避险情绪持续提升，中长期看央行购金+美元信用弱化为主线，看好金银价格中枢上移 [8] 根据相关目录分别总结 1 行业及个股表现 - 本周（01/19-01/23）SW有色指数上涨6.03%，表现显著强于上证综指（上涨0.84%）和沪深300指数（下跌0.62%）[8] - 报告期内，有色金属板块相对沪深300指数取得显著超额收益 [6] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：LME铝价本周上涨1.44%至3174美元/吨，国内铝价上涨1.53%至24290元/吨 [11][15]；供应端国内及印尼电解铝项目稳步爬产，日均产量持续提升；需求端加工企业开工率小幅回升；铝锭社会库存较上周小幅累库0.2万吨至74.3万吨 [8][34]；预计下周沪铝运行区间为23600-24200元/吨，伦铝运行区间为3080-3180美元/吨 [24] - **铜**：LME铜价本周上涨2.50%至13128.5美元/吨，国内铜价上涨0.57%至101340元/吨 [11][15]；宏观面市场预期来回切换，对铜价形成扰动；基本面铜精矿现货TC继续下行，SMM进口铜精矿指数环比下降3.26美元/吨至49.79美元/干吨；铜线缆开工率58.71%，环比增加2.72个百分点 [8]；LME铜库存本周大增19.59%至17.17万吨 [11] - **锌**：LME锌价本周上涨1.92%至3269美元/吨，国内锌价下跌0.67%至24585元/吨 [11][15]；伦锌受宏观消息及矿山供应扰动（如Nexa暂停Atacocha SanGerardo露天矿生产）影响，重心上移；沪锌受国内弱基本面（终端企业陆续放假、需求偏弱）压制，上冲动力不足 [43][44] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：LME铅价本周下跌0.12%至2035美元/吨，国内铅价下跌2.17%至17095元/吨 [11][15]；价格受库存大增拖累，但精铅供应收紧预期与春节前下游备库对价格形成一定支撑 [52][53] - **锡**：LME锡价本周大涨18.65%至56605美元/吨，国内锡价上涨6.00%至429570元/吨 [11][15]；地缘政治风险溢价与宏观流动性预期提供主要支撑，但现货市场呈现“有价无市”特征，高价抑制下游采购 [54] - **镍**：LME镍价本周上涨5.16%至18710美元/吨，国内镍价上涨4.71%至148010元/吨 [11][15]；市场处于印尼政策强预期与高库存弱需求的博弈中，印尼加强对资源品管控的预期支撑价格；预计下周沪镍主力合约运行区间参考140,000-155,000元/吨 [55] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - COMEX黄金价格本周上涨8.30%至4983.10美元/盎司，COMEX白银价格大涨14.80%至103.26美元/盎司 [15]；国内黄金价格上涨7.52%至1110.30元/克，白银价格上涨10.37%至24988.00元/千克 [15] - 特朗普引发的“格陵兰争端”迅速演变为国际贸易摩擦导火索，彻底点燃地缘政治火药桶，大幅提振贵金属避险需求，同时白银逼仓加剧 [8][67] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴现货价格本周下跌4.63%至432500元/吨 [15][86]；刚果（金）出口原料到4月才能到港，钴中间品供应结构性偏紧的格局难以根本扭转，钴价有望开启第二波上涨 [8] - **锂**：电池级碳酸锂价格本周上涨2.83%至163500元/吨，工业级碳酸锂价格上涨1.52%至160500元/吨 [15]；供给侧部分锂盐厂安排检修，预计带来产量缩减；需求侧下游材料厂为2月份备库，采购行为活跃，预计碳酸锂价格或继续震荡上行 [8][96] - **镍**：（观点同2.3节）印尼资源民族主义盛行，镍价有望继续上行 [8] 3.3 其他小金属 - 钨精矿价格本周上涨4.96%至529500元/吨 [15] - 碳酸锂（电池级）价格年初至今已上涨37.39% [15] 4 稀土 - 稀土价格本周整体呈窄幅震荡，上游分离企业因现货库存偏紧不愿低价出货，价格回落空间有限；下游采购需求低迷 [133] 重点公司推荐 - 报告覆盖15家重点公司，均给予“推荐”评级，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、山东黄金等 [2] - **工业金属**重点推荐：盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、西部矿业、中国铝业、云铝股份等 [8] - **能源金属**重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料等 [8] - **贵金属**重点推荐：紫金黄金国际、中国黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [8]

核心观点 - 报告认为2026年有色金属行业将迎来“资源大周期”和“金属全面牛市”，建议把握四条投资主线 [1][3] - 主线一：分母端扩张，关注黄金、白银，主要驱动力是美联储降息预期和美元信用下滑 [3][6] - 主线二：分子端改善，关注铝、铜、锡，主要驱动力是成本下降、利润改善及供需格局趋紧 [3][7] - 主线三：关键优势矿产，关注稀土、锑、钨等，在中美博弈背景下战略价值凸显 [3] - 主线四：反内卷带来的供给侧扰动及储能需求爆发机会，关注碳酸锂等能源金属的周期反转 [3][4] 2025年市场回顾 - 2025年金属价格整体上涨，CRB金属现货指数年初至今上升19.66% [8][9] - 贵金属表现亮眼，COMEX黄金结算价较年初增幅64.34%，美国黄金ETF波动率指数较年初上涨64.76% [11] - 工业金属普涨，LME锡、铜、铝、镍、铅、锌分别上升44.91%、43.96%、17.03%、9.83%、2.45%、4.68% [14] - 上期所有色金属指数收盘于5085.40，较年初上涨21.59%，其中铜、锡、铝分别上涨34.65%、33.80%、14.33% [16] - 库存分化明显，LME铜库存减少45.36%，但COMEX和上期所铜库存分别增加422.54%和74.74% [18] - 能源金属反弹，电池级碳酸锂价格较年初上涨59.87%至12.15万元/吨，锂矿指数上涨76.84% [27] - 小金属表现强势，钴矿指数上涨83.49%，钨矿指数上涨161.07%，仲钨酸铵价格上涨218.29% [29] - 有色金属板块全年累计上涨96.46%，大幅跑赢上证指数（21.65%） [33][34] - 子板块中，钨矿、铜和稀土矿块涨幅居前，分别为161.07%、123.68%和103.97% [37][38] - 市场呈现结构性行情，资源股（金、稀土、铝）表现亮眼，而中游加工板块受需求拖累表现不佳 [39] 主线一：分母端扩张（金银铜） - **黄金**：核心逻辑在于美联储降息周期开启，利率中枢下移提升黄金金融属性 [44][46] - 美联储已于2025年6月、9月、12月三次降息，联邦基金利率降至3.50%-3.75%，点阵图预示2026年可能再降息两次 [44] - 实际利率和美元指数与金价负相关，降息周期下两者预期回落将驱动金价中枢上移 [46][47] - 央行持续购金提供战略支撑，截至2025年12月末中国官方黄金储备达7415万盎司，同比增储1.2% [48] - **白银**：金银比价处于高位，白银在黄金上涨周期中通常具备更大的上涨弹性 [3] - **铜**：兼具金融属性与基本面支撑 [50][56] - 金融属性：美元指数与铜价负相关，美联储降息周期下美元走弱有望提振铜价 [50][51] - 需求端：中美制造业库存周期处于底部，向补库周期切换有望拉动需求；中国电网投资持稳（2025年1-11月累计同比+5.93%），家电产量维持正增长 [52][54] - 供给端：长期资本开支不足制约供应，ICSG预计2025年全球矿山铜产量增速仅2.3%，2025年后增长乏力 [56][57] - 供需平衡：报告测算2026年中国精炼铜需求增速7.7%，而产量增速仅2.0%，将出现166万吨的供需缺口 [58][59] 主线二：分子端改善（铝锡钨锑） - **铝**：核心逻辑是供应受限与成本下降带来的利润扩张 [3][86] - 需求：地产影响弱化，光伏和新能源汽车成为主要增长点，预计2025年新能源用铝占比将提升至24% [80][82] - 供给：国内电解铝产能已达4500万吨天花板，产量波动受西南地区水电影响，整体弹性有限 [84] - 成本与利润：氧化铝等原料价格下跌导致电解铝成本塌陷，2025年行业平均利润维持在3836元/吨以上，产业链利润向冶炼端富集 [86] - 供需平衡：报告测算2026年国内电解铝需求增速4.0%，产量增速仅1.0%，将出现295万吨的供需缺口，支撑铝价阶梯式上移 [90][91] - **锡**：核心逻辑是供给缺乏弹性与新兴需求增长 [94][103] - 供给：全球资源禀赋下降，主要产地中国、印尼、缅甸增量有限，预计2025-2026年全球锡供给增速分别为2.0%和2.9% [94][103] - 需求：半导体和光伏焊带打开新增长空间，1MW光伏组件需锡约105kg，预计2026年光伏用锡量将达7.0万吨 [96][97] - 供需平衡：预计2025-2026年全球锡供需缺口分别为0.3万吨和1.7万吨，推动锡价进入上行周期 [103][104] - **钨/锑**：作为关键优势战略矿产，在中美博弈背景下值得重视，价格表现强势 [3][29] 主线四：反内卷与储能需求（能源金属） - **锂**：核心逻辑是“反内卷”政策有望优化供给，叠加储能需求爆发，行业周期有望反转 [3][4] - 供给：全球锂供应持续增长，预计2024-2026年供给总量分别为131.0、155.1、177.5万吨LCE [121][122] - 需求：新能源汽车渗透率提升（2025年中国达53.9%）及储能高速增长（假设2026年增速50%）支撑需求，预计2026年全球锂需求达166.3万吨LCE，同比+20% [124][126][127] - 供需平衡：预计2025-2026年将分别出现16.5万吨和11.2万吨LCE的供给过剩，但下游高景气有望逐步熨平产能周期 [128][129] 相关标的梳理 - **主线一（金银铜）**： - 黄金：山东黄金（持续增储扩产）、招金矿业（海域金矿投产） [3] - 铜：藏格矿业（巨龙铜矿放量）、金诚信（铜矿与矿服双轮驱动）、洛阳钼业（业绩弹性大）、紫金矿业（多元布局龙头） [3] - **主线二（铝锡钨锑）**： - 铝：中孚实业（成本下降、高股息）、天山铝业（一体化优势）、明泰铝业（再生铝） [4] - 锡/银：兴业银锡（白银、锡产能放量） [4] - 钨/锑：中钨高新（钨价上涨）、华锡有色（锡锑涨价、资产注入） [4] - **主线三（关键矿产）**： - 稀土磁材：广晟有色（重稀土优势）、北方稀土（受益涨价） [4] - 先进材料：悦安新材（羰基铁粉）、云南锗业（AI驱动） [4] - **主线四（能源金属）**： - 锂：天齐锂业（资源禀赋好）、赣锋锂业（一体化布局）、中矿资源（资源自给率提升） [4]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为44.08万元，加权平均基金份额本期利润为0.0022元，季度净值增长率为0.39% [3] - 截至1月22日，基金单位净值为0.872元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为12.65%，在同类可比基金中排名49/100 [4] - 近半年复权单位净值增长率为41.54%，在同类可比基金中排名31/100 [4] - 近一年复权单位净值增长率为52.48%，在同类可比基金中排名36/92 [4] - 近三年复权单位净值增长率为10.94%，在同类可比基金中排名31/68 [4] - 近三年夏普比率为0.4889，在同类可比基金中排名25/66 [9] - 近三年最大回撤为46.79%，在同类可比基金中排名39/66，单季度最大回撤出现在2022年第二季度，为22.22% [11] 基金规模与持仓 - 截至2025年第四季度末，基金规模为1.62亿元 [3][15] - 近三年平均股票仓位为86.14%，略低于同类平均的87.15%，最高仓位出现在2023年第一季度末，为89.88%，最低仓位出现在2021年末，为79.24% [14] - 截至2025年第四季度末，基金前十大重仓股依次为宁德时代、阳光电源、天赐材料、纳科诺尔、思源电气、中矿资源、科达利、东睦股份、多氟多、天齐锂业 [18] 基金经理与产品线 - 基金经理为唐晟博，其管理的3只基金近一年均实现正收益 [3] - 截至1月22日，唐晟博管理的博时创业板两年定开混合近一年复权单位净值增长率最高，达53.17%，博时新能源汽车主题混合A最低，为41.01% [3] 投资策略与行业观点 - 基金为偏股混合型基金，长期投资于先进制造股票 [3] - 在2025年第四季度，基金增加了对新能源内部“高景气度”和“低渗透率”行业的配置权重 [3] - “高景气度”行业的代表是电气设备出海和锂电中上游材料，这是基金整体相对看好的两个方向 [3] - “低渗透率”行业的代表是固态电池，过去一年固态电池产业发展加速，预计2026年是固态电池的量产元年，2027年是规模装车的元年 [3]

市场表现 - 截至2026年1月23日10:31，中证稀有金属主题指数强势上涨1.28%，成分股西部材料涨停，川能动力上涨8.10%，株冶集团上涨6.37% [1] - 稀有金属ETF基金上涨1.41%，盘中最高涨超2%，截至2025年12月31日，其跟踪指数的前十大权重股合计占比59.54% [1] - 稀有金属ETF基金盘中换手率达6.48%，成交1461.83万元，近5个交易日内有3日资金净流入，合计流入1002.00万元 [1] 核心驱动因素：锂价与储能需求 - 2026年1月20日电池级碳酸锂现货均价单日上涨4000元至15.25万元/吨，较年初低点反弹超28%，期货主力合约盘中涨幅达7.47% [2] - 此次涨价由储能需求爆发与供给刚性约束共振驱动，市场情绪转向主动备货，主要生产商订单已排期至数月之后 [2] - 2025年前三季度中国储能锂电池出货达430GWh，同比增长99.07% [2] - 2024年中国钠离子电池出货约3.7GWh，同比增长428%，液流电池出货约0.7GW，预计2030年将达20GW [2] 其他稀有金属价格动态与供需 - 节后补库预期升温叠加供应偏紧，1月当周钨精矿价格周环比上涨4.3%至50.7万元/吨 [3] - 同期，氧化镨钕价格达81.8万元/吨，周环比上涨7.9%，氧化镝价格达146万元/吨，周环比上涨1.0% [3] - 北方稀土与包钢股份连续第六个季度上调稀土精矿关联交易价格，2026年一季度定价环比上涨2.4%，反映稀土产业链供需持续偏紧 [3] 行业前景与投资标的 - 新型储能（如钠电池、全钒液流电池）的高速扩张正强化对锂、镍、钒、钼等稀有金属的多元化需求 [2] - 稀有金属ETF基金跟踪的CS稀金属指数作为目前市面上能源金属（锂和钴）含量最高的指数之一，有望持续受益于行业趋势 [3]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为1.17亿元，加权平均基金份额本期利润为0.1539元，当季基金净值增长率为8.96% [2] - 截至1月22日，基金单位净值为2.07元，近一年复权单位净值增长率达63.38%，在同类可比基金中排名10/57 [2][3] - 基金短期业绩突出，近三个月复权单位净值增长率为23.29%，排名同类1/58；近半年增长率为53.45%，排名同类3/58 [3] - 基金中长期业绩稳健，近三年复权单位净值增长率为37.36%，排名同类24/57 [3] - 基金风险调整后收益表现良好，近三年夏普比率为0.8509，排名同类17/56 [7] 基金规模与风险指标 - 截至2025年四季度末，基金规模为13.42亿元 [2][12] - 基金近三年最大回撤为28.76%，排名同类25/57；单季度最大回撤出现在2021年一季度，为25.09% [8] 投资组合与仓位 - 基金持股集中度较高，截至2025年四季度末，前十大重仓股包括紫金矿业、宁德时代、杰瑞股份、新宙邦、国电南瑞、阳光电源、中矿资源、东方电缆、厦钨新能、中国石油 [16] - 基金近三年平均股票仓位为88.03%，与同类平均仓位88.64%相近；历史最高仓位出现在2021年末，达93.15%，最低仓位出现在2024年上半年末，为83.86% [11] 基金经理与投资观点 - 基金经理张剑峰管理的两只基金近一年均为正收益，其中工银新材料新能源股票近一年收益率最高，为63.38% [2] - 基金管理人认为，大国博弈及全球政治格局不确定性增强，使得以有色金属为代表的资源品受到市场关注 [2] - 基金管理人看好有色金属，尤其是铜的需求增长，主要逻辑基于美国货币政策的宽松以及AI算力投资带来的电力需求大幅增长，进而推动美国国内相关电力投资需求旺盛 [2]

文章核心观点 - 2025年四季度，A股市场高位震荡，公募基金整体权益仓位微降，但部分主动权益基金显著提升仓位，基金经理对后市持乐观态度 [1][2][3] - 公募基金重仓股结构发生显著变化，以中际旭创、新易盛为代表的AI概念股成为新贵，超越宁德时代、腾讯控股等传统龙头，紫金矿业等周期品也进入前列，而消费品与创新药板块的持仓占比下降 [1][4][5][6] - 基金经理在四季度持续聚焦并挖掘科技赛道，特别是AI产业的细分领域，如算力、存储芯片、光芯片等，并展望2026年，继续看好AI从基础设施建设向应用端发展的投资主线 [7][8][9][10] 公募基金仓位与市场表现 - 2025年四季度末，可比公募基金平均仓位为82.16%，较三季度末的83.06%微降0.89个百分点 [2] - 股票型开放式基金和混合型开放式基金的平均仓位分别为89.06%和81.05%，较三季度末分别降低0.08个百分点和1个百分点 [1][2] - 市场在四季度进入震荡阶段，呈现结构性分化，科技与周期品表现相对突出 [2] - 部分主动权益基金在四季度显著提升股票仓位，例如博时汇兴回报一年持有期混合仓位从64.8%提升至77.11%，广发诚享混合A仓位从82%提升至92.31% [2] 基金经理后市观点 - 多位基金经理在四季报中表达了对2026年A股市场的乐观态度，并预期一季度有望迎来国内外流动性的双重利好 [3] - 基于对春季行情的看好，部分基金在四季度提高了权益仓位，加仓方向集中在AI硬件、有色等业绩确定性高、估值相对较低的领域 [3] - 有观点认为，在相对宽松的货币环境中，中国核心资产估值在全球新兴市场中偏低，加上DeepSeek的惊艳表现，外资有望对中国核心资产进行系统性再重估 [3] 公募基金重仓股结构变化 - 截至2025年底，光模块龙头中际旭创和新易盛超越宁德时代和腾讯控股，成为公募基金前两大重仓股，矿业巨头紫金矿业史无前例地挤进前五大重仓股 [1][4] - 在公募基金前50大重仓股中，信息技术行业有18只，AI概念股成为新贵，新易盛、中际旭创、寒武纪挤进前七大重仓股，东山精密、沪电股份、中芯国际挤进前15大重仓股 [4] - 消费品及服务行业在公募前50大重仓股中仅有9只，白酒股仅有贵州茅台、山西汾酒、五粮液和泸州老窖 [4] - 创新药公司在公募前50大重仓股中的数量从三季度末的8家减少至年底的5家，包括恒瑞医药、百利天恒等 [5] - 从持仓市值看，1190只基金持有中际旭创，市值合计784亿元；944只基金持有新易盛，市值657亿元；1304只基金持有宁德时代，市值649亿元；999只基金持有腾讯控股，市值593亿元；1165只基金持有紫金矿业，市值393亿元 [6] - 贵州茅台从2025年二季度的第三大重仓股降至年底的第九大重仓股 [6] 科技赛道与AI产业投资聚焦 - 多位绩优基金经理在四季度聚焦科技板块，持续挖掘不同细分领域的投资机会 [7] - 具体配置方向包括产业趋势明确的存储芯片（受益于AI端侧应用）、固态电池（产业化奇点临近）以及人形机器人（具身智能加速落地） [7] - 有基金经理在AI产业趋势强化的背景下，延续以海外算力为核心配置的思路，并持续挖掘光芯片、谷歌产业链、储能及机器人等高景气细分方向 [7] - 有观点坚信国内AI相比海外只是节奏先后问题，国内的算力、模型、应用在2026年有望迎来加速发展 [8] 2026年投资展望与AI主线 - 展望2026年，基金经理们仍然看好AI投资主线，认为科技依然是重要投资关注主线之一 [9] - 从PC互联网及移动互联网经验看，科技创新大周期可能持续5至10年，此轮由AI驱动的科技行情自2023年持续约3年，2026年表现依然值得期待 [9] - AI产业发展重点有望从过去的算力基础设施建设、训练大模型逐步转向AI应用发展，未来几年AI应用可能会呈现快速增长态势 [9] - 未来AI产业更多投资机会可能诞生在AI应用方向，如汽车智能驾驶、端侧AI、AI人形机器人以及积极拥抱AI的互联网企业 [9] - AI作为战略性核心技术，将在全球持续释放创新动能，中国AI产业正加速崛起，步入大规模资本开支驱动的高速发展阶段 [10] - 未来投资布局将在保留核心持仓的基础上，围绕国内外算力供应链以及AI眼镜、智能机器人、自动驾驶等端侧场景进行 [10]

小金属板块市场表现 - 2024年1月22日，小金属板块整体微涨0.06%，表现略强于上证指数（上涨0.14%）但弱于深证成指（上涨0.5%）[1] - 板块内个股表现分化，西部材料以10.00%的涨幅领涨，收盘价39.60元，成交额达18.84亿元[1] - 同时有多只个股下跌，其中浩通科技跌幅最大，为-3.93%[2] 领涨个股详情 - 西部材料领涨板块，涨幅10.00%，成交量48.49万手，成交额18.84亿元，并获得主力资金净流入2.73亿元，主力净占比达14.48%[1][3] - 宝钛股份上涨2.80%，收盘价40.33元，成交额8.33亿元，主力资金净流入1755.14万元[1][3] - 中国稀土上涨1.67%，收盘价55.46元，成交额31.02亿元，并获得主力资金净流入2.10亿元，主力净占比6.78%[1][3] 下跌个股详情 - 浩通科技领跌，跌幅-3.93%，收盘价33.03元，成交额4.82亿元，但获得主力资金净流入2426.48万元[2][3] - 翔鹭钨业下跌-3.63%，收盘价21.78元，成交额12.00亿元[2] - 东方银业下跌-3.44%，收盘价37.66元，成交额7.48亿元[2] 板块资金流向 - 当日小金属板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为5.62亿元[2] - 游资资金呈现净流入，净流入额为4.21亿元，散户资金净流入1.41亿元[2] - 个股层面，西部材料、中国稀土、贵研铂业是主力资金净流入最多的三只股票，净流入额分别为2.73亿元、2.10亿元和1.08亿元[3]