报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 锂业务 1) 锂价继续下跌,但公司通过多项措施持续推进锂盐降本工作,Bikita矿山回收率持续提高,生产成本稳步下降。同时公司规划在津巴布韦建设硫酸锂产线,投产后有望进一步优化成本。[2] 2) 公司锂盐销量约2.8万吨,其中24Q3销量1.1万吨,自有矿销量明显提高。[2] 铯铷业务 1) 公司Tanco矿山是全球储量最大、唯一在产的铯榴石矿山,原料优势突出。24Q1-Q3铯铷业务实现营收7.3亿,毛利5.3亿,同比持平,毛利率同比提升8pct。[2] 铜矿和镓锗项目 1) 公司完成对赞比亚Kitumba铜矿的收购,目前已启动项目可研工作,可研完成后将加速推进项目开发。[2] 2) 公司完成对纳米比亚Tsume镓锗项目的收购,该冶炼厂尾渣中镓锗资源丰富,公司计划对冶炼厂铜产线进行改造,增加锗锌冶炼产线。[2] 财务指标总结 1) 24Q1-Q3公司实现营收35.7亿元,同比-28.7%;归母净利5.5亿元,同比-73.6%。[2] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.7亿元、10.4亿元和17.5亿元,对应PE为32倍、24倍和14倍。[3]

文章核心观点 - 中矿资源2024年前三季度实现营收约35.69亿元,同比减少28.69%;归属于上市公司股东的净利润约5.46亿元,同比减少73.64% [1] - 中矿资源Q3实现营业收入11.48亿元,扣非净利润-2951.58万元,对比Q2扣非净利润为2.17亿元,Q3环比盈转亏 [1] - 中矿资源表示,前三季度营收同比下滑28.69%主要是锂电材料价格回调所致 [1] - 中矿资源Q3营收11.48亿,环比下滑11.4%,营业总成本却环比增长31.04%,Q3净利润环比下滑66.44%,毛利率亦降至22.46%,环比下降22.25pct [1] - 碳酸锂价格从6月初的10.05万元/吨降至9月底的7.65万元/吨,下降幅度23.88% [1] 公司经营情况 - 中矿资源前三季度存货比去年同期的13.81亿元增加近8亿元至21.75亿元,主要是库存商品和发出商品增加所致 [2] - 中矿资源应付票据同比增长1470.94%至10.29亿元,主要由于新增国内和国际信用证结算所致 [2] 行业动态 - 宁德时代对宜春碳酸锂生产安排进行了调整,并在三季报中做了碳酸锂价格相关的矿产资产和采矿权的减值 [2] - 三季度碳酸锂价格探底后反弹企稳,主要与7-8月碳酸锂的供给过剩局面有关 [2] - 预估四季度碳酸锂价格仍然是偏弱震荡运行,11月价格仍有一定支撑,12月价格将继续下跌 [2]

财务指标 - 营业收入同比下降18.25%，达到11.48亿元[1] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降87.18%，为7,276.25万元[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降105.52%，为-2,951.58万元[1] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降106.39%，为-16,828.91万元[1] - 基本每股收益同比下降87.32%，为0.1009元[1] - 总资产较上年度末增加2.29%，达到162.49亿元[1] 资产负债情况 - 货币资金较上年度末下降47.96%，为25.58亿元[3] - 交易性金融资产较上年度末增加98.74%，为9.86亿元[3] - 应收账款较上年度末增加33.32%，为4.98亿元[3] - 存货较上年度末增加50.54%，为21.75亿元[3] - 固定资产增加37.76%,主要是春鹏和Bikita在建工程达到预定可使用状态转固所致[4] - 在建工程减少39.92%,主要是Tanco在建工程建设支出增加以及春鹏和Bikita在建工程达到预定可使用状态转固所致[4] - 短期借款减少62.99%,主要是偿还银行借款所致[4] - 应付票据增加1,470.94%,主要是新增国内和国际信用证结算[4] - 公司流动资产合计 74.91 亿元，非流动资产合计 77.01 亿元[9] - 公司货币资金 25.58 亿元，交易性金融资产 9.86 亿元[9] - 公司应收账款 4.98 亿元，存货 21.75 亿元[9] - 公司固定资产 30.00 亿元，无形资产 23.83 亿元[9] - 公司商誉 12.27 亿元，长期待摊费用 7.04 亿元[9] - 公司债权投资 1.01 亿元，其他权益工具投资 4.94 亿元[9] - 公司在建工程 4.79 亿元[9] 经营情况 - 营业收入减少28.69%,主要是锂电材料价格回调所致[4] - 财务费用增加71.64%,主要是津巴布韦津元汇率变动及美元汇率变动引致汇兑损失增加[4] - 经营活动产生的现金流量净额减少106.39%,主要是锂电材料价格回调及公司调整销售收款政策所致[4] - 筹资活动产生的现金流量净额减少126.93%,主要是偿还银行借款所致[4] - 公司2024年第三季度营业收入为35,693,493,148.96元[12] - 公司2024年第三季度营业成本为23,036,393,540.01元[12] - 公司2024年第三季度税金及附加为1,324,146,306.68元[12] - 公司2024年第三季度管理费用为2,819,542,788.85元[12] - 公司2024年第三季度研发费用为1,007,986,898.84元[12] - 公司2024年第三季度财务费用为248,675,784.45元[12] - 公司2024年第三季度营业利润为59.83亿元[13] - 公司2024年第三季度净利润为54.35亿元[13] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-16.83亿元[14] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-120.04亿元[14] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-50.49亿元[15] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为236.25亿元[15] - 公司2024年第三季度资产处置收益为0.68亿元[13] - 公司2024年第三季度营业外收入为4.65亿元[13] - 公司2024年第三季度营业外支出为0.65亿元[13] - 公司2024年第三季度其他综合收益的税后净额为-4.24亿元[13] 股权结构 - 控股股东中色矿业集团有限公司持股13.97%[5,6] - 第二大股东魏巍持股3.69%[5,6] 重大事项 - 收购赞比亚 Kitumba 铜矿项目 65%的股权[8] - 收购纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂 98%的股权[8] - 回购公司股份 8,319,817 股，已使用资金总额为 302,016,696.64 元[8] 其他 - 公司2024年第三季度报告未经审计[16] - 公司2024年起首次执行新会计准则，调整首次执行当年年初财务报表相关项目[16] - 公司董事会于2024年10月28日发布第三季度报告[16]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 锂业务成本大幅改善 1) 自有矿产销量大幅提高,自有矿共实现锂盐销量16,799吨,已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量 [1] 2) 上半年锂价先涨后跌,波动较大,电池级碳酸锂均价10.4万元,同比-68.4%;电池级氢氧化锂均价9.2万元,同比-73.8% [1] 3) 公司通过投资建设132KV输变电项目和光伏发电项目、调整原料比例等方式不断降低锂精矿生产成本,成本改善超预期 [1] 铷铯业务保持超强盈利能力 1) 公司所属加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山在铯铷行业具有较强的资源优势 [2] 2) 2024H1铷铯业务营收4.7亿元,同比-11.7%,下半年有望继续实现高速增长 [2] 3) 上半年毛利率72.37%,同比+6.06pct,仍然保持超强盈利能力,稳定贡献现金流 [2] 铜业务开启二次成长 1) 公司先后收购Tsumeb冶炼厂和Kitumba铜矿,Tsumeb冶炼厂产能可提升至37万吨/年 [2] 2) Kitumba铜矿项目累计探获的保有铜平均品位2.20%,铜金属量61.40万吨,有增储潜力 [2] 3) 力争2025年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局,争取2年内再获取新的优质铜矿资源 [2] 稀有金属业务再延伸 1) 公司所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂拥有锗金属含量746.21吨,平均品位253.51克/吨 [2] 2) 公司计划对Tsumeb冶炼厂进行改造,增加锗锌冶炼生产线,尽早实现资源商业化生产 [2] 盈利预测与投资建议 1) 下调了锂价假设以及铷铯业务增速,预计2024-2026年公司归母净利润为9.68/9.42/17.74亿元 [2] 2) 考虑到公司成本优化显著以及铜和稀有金属业务稳步增长,维持"买入"评级 [2]

锂矿资源 - 机构预期锂价或在新低7万元/吨价格附近形成强支撑[1] - 公司去年逆势加码Bikita矿山采选，再度为下一轮景气周期的到来做好了准备[1] - 截止上半年，公司30万吨锂辉石和30万吨透锂长石采选产能已经可以稳定达产，2024年上半年公司自有矿锂盐实现销量16798.7吨[2] 铜矿资源 - 公司在非洲还储备了丰富的铜矿资源，已经成为另一个潜力资源品种[2] - 截止上半年，公司铜矿源量合计矿石量7202万吨，平均品味1.456%，合计铜金属量105万吨[8] - 其中Kitumba铜矿资源禀赋最优，该矿累计探获保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.2%[6] 盈利预测 - 预计2024-26年归母净利润分别为8.11/11.57/19.08亿元，明年起同比增长42.54%/64.87%[3] - 对应PE分别为25.49/17.89/10.85倍[3] 铯钾资源 - 通过收购东鹏新材，公司踏入铯钾精细化工领域，成为国际性的铯钾盐矿产龙头企业[4] - 公司铯钾精细化工收入从2020年3.1亿元增长至2023年的7.04亿元，年均增长31.4%[4] - 公司甲酸铯业务收入从2020年的1.98亿元增长至2023年的4.20亿元，年均增长28.4%[4]

公司概况 - 中矿资源是一家涵盖锂资源采选、锂化合物生产和铯铷资源开发的综合性矿产资源公司 [1][2][3] - 公司主要产品包括电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂、电池级氟化锂以及铯铷精细化工产品 [1][2] - 公司拥有加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山等优质锂矿资源 [3][21][22][23] - 公司还在赞比亚和纳米比亚等地拥有丰富的铜矿资源 [36][37][38][39] 发展历程 - 公司最初以固体矿产勘探和工程建设为主业 [10][11][12] - 2018年收购东鹏新材后进入锂盐和铯铷精细化工领域 [14][15][16][17] - 2019年收购 Tanco 矿山后成为全球铯铷资源龙头 [21][22] - 2022年收购 Bikita 矿山后锂资源储备大幅增加 [23][24][25] 锂资源开发 - 公司在加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山拥有丰富的锂矿资源 [21][22][23][24] - 公司已建成 Bikita 矿山 400 万吨/年的锂辉石和透锂长石选矿产线 [24][25][54][55] - 公司正在加快 Tanco 矿山的采选产能扩张 [54][55] - 公司已实现锂资源的基本自给 [55][56] 铯铷资源开发 - 全球铯铷资源稀缺,主要集中在加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山 [76][77][78][82] - 公司通过收购 Tanco 矿山成为全球铯铷资源龙头 [21][22][82][83] - 公司铯铷精细化工业务保持高速增长 [85][86][87] 铜矿资源开发 - 公司在赞比亚和纳米比亚等地拥有丰富的铜矿资源 [36][37][38][39] - 公司正在加快对 Kitumba 铜矿等项目的开发 [89][90][91][92] - 公司拟收购纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂为铜矿开发奠定基础 [93] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为47.48/58.16/72.95亿元,归母净利润分别为8.11/11.57/19.08亿元 [105] - 考虑公司铯铷资源的稀缺性和锂资源的高自给率,我们给予公司2026年13.2倍市盈率,对应目标价34.45元,给予"买入"评级 [103] 风险提示 - 锂盐价格不及预期的风险 [107] - 铯铷精细化工产品需求不及预期的风险 [107] - 甲酸铯产品需求不及预期的风险 [107]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司新增布局锗板块,打造新的利润增长点 [4][5] - 公司Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆蕴藏丰富的锗资源,预计新增10亿元营收 [5][6] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为9.69、15.81、21.93亿元,EPS分别为1.33、2.17、3.01元 [4] 报告内容总结 公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 公司经营情况 - 2024年9月2日,公司发布Tsumeb冶炼厂资源量公告,截至2024年9月1日,Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨 [5] - 为充分发挥Tsumeb冶炼厂的资源价值,公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造,增加锗锌冶炼生产线 [5] - 假设新增锗锌冶炼生产线年处理能力26万吨,可为公司贡献约10亿元营收 [6] 财务预测 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为9.69、15.81、21.93亿元,EPS分别为1.33、2.17、3.01元 [4] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为5286、6505、9059百万元 [7] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为35.4%、41.1%、42.8% [7]

中矿资源（002738） - 锂电池行业9月开始的旺季排产有望出现反弹，上游资源价格也有望同步见底，叠加美联储9月降息预期，公司多金属资源（锂、铜、铷铯）布局有望受益[5] - 公司新增布局铜矿，一期5万吨产能26年贡献利润，同时计划2025年前继续收购新的铜矿资源[12][13] - 公司锂铯铷业务原料保障优势显著，预计公司2024-2026年归母净利8.8、10.0和17.2亿元[14] - 公司以地勘业务起家，2022年收购Bikita后，凭借自身勘探实力，两年时间完成3次增储工作，资源量增幅达239.5%[16][17] - 公司快速转型布局铜矿，Kitumba一期规划5万吨铜矿产能，26年贡献利润，公司计划两年收购新的铜矿资源[18][19] 登康口腔（001328） - 公司是抗敏感牙膏领导者，旗下冷酸灵品牌认知度高，品牌力壁垒坚实，份额仍旧稳步提升[22][23] - 2023年抖音已经为公司第二大电商平台，三年间实现复合增长率53.2%[22] - 公司在电商平台主推医研和专研系列，带动产品结构持续升级[24][31] - 预计2024-26年EPS分别为0.94/1.13/1.33元，同比增长14.29%/19.98%/18.48%[25] - 牙膏市场规模总体稳中有增，2023年牙膏品类市场规模为302.2亿元[26]

报告概述 1. 公司从地勘老兵快速转型为多金属矿业新星 [10] 2. 强大的资源整合能力和管理能力,实现从地勘到锂、小金属、铜三大业务一体化布局 [10] 3. 地勘实力雄厚,构成公司区别于一般矿业公司的核心优势 [11][12] 锂业务 1. 收购东鹏新材,迈出进军锂行业的第一步 [58][59] 2. 收购Tanco矿山,弥补锂盐原料短板 [67][68] 3. 收购Bikita矿山,两年时间大幅增储,产能快速落地 [71][72][75][79] 4. 实现锂矿完全自供,一体化产能持续扩张 [82][84] 5. 锂价大幅波动,锂盐业绩快速增长后回落 [87][88][89] 6. 降本工作持续推进,一体化产能持续扩张 [93] 小金属业务 1. 从冶炼到矿山,拥有全球三大铯榴石矿山中的两座 [94][95][96][97] 2. 铯铷资源供给高度集中,国内需求有望稳步增长 [102][103][109][110][111][112] 3. 矿山原料优势突出,铯铷业绩快速增长 [120][121][122][123][124][126][127][129][130] 铜业务 1. 收购Tsumeb冶炼厂,布局铜冶炼业务 [132] 2. 收购Kitumba铜矿,地勘实力有望助力增储 [135][138][139][140][141] 3. 规划两年内继续收购新的铜矿资源,支撑产能扩张 [141] 盈利预测与估值 1. 锂、小金属、铜三大板块业绩预测 [144] 2. 公司估值合理,高于可比公司平均水平 [147][148][149][150] 3. 维持"推荐"评级 [151] 风险提示 1. 锂价超预期下跌 [152] 2. 项目进度不及预期 [153] 3. 海外货币贬值风险 [154]

中矿资源（ [Table_StockNameRptType] 002738） 公司点评 锂矿自给率提升，完成 Kitumba 铜矿收购 | --- | --- | |------------------------------|-------------| | [Table_Rank] | | | 报告日期： | | | [Table_BaseData]收盘价（元） | 28.00 | | 近 12 个月最高/ | 42.90/25.21 | | 总股本（百万股） | 730 | | 流通股本（百万股） | 720 | | 流通股比例（%） | 98.59 | | 总市值（亿元） | 204 | | 流通市值（亿元） | 201 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -44% -30% -16% -1% 13% 8/23 11/23 2/24 5/24 中矿资源 沪深300 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001 邮箱：huangxi@hazq. ...