公司经营与生产状况 - 华钠芯能公司PACK电池制造车间在春节前生产繁忙，自动化生产线高效运转，产品下线后发往全国及海外（如美国加州）[1] - 公司2026年上半年的生产订单已经全部排满，正全力生产以争取良好开局[3] - 华钠芯能公司是华阳股份的全资子公司，成立于2022年，是华阳集团重点打造的钠离子电池产业化平台[4] - 公司依托中国科学院物理所技术支持，构建了从材料研发、电芯生产到储能系统集成的全产业链能力[4] 公司战略与转型 - 华阳集团实施“双轮驱动”发展战略，在巩固传统煤炭产业优势的同时，向新能源、新材料领域跨界转型[3] - 集团战略核心是“立足煤、做强煤，延伸煤、超越煤”[3] - 集团产业技术研究总院于2023年1月成立，是聚焦能源转型的核心科研平台，负责推动传统能源企业向绿色新兴领域转型[3] - 研究总院已构建完善的科研与产业体系，拥有3个自主研究机构（智能矿山、新能源、新材料研究分院）、1个新型研发机构（山西浙大新材料与化工研究院）以及29家新能源新材料关联企业[4] 产品与技术进展 - 华阳集团核心产品覆盖钠离子电池、高性能碳纤维、高端纳米纤维、煤层气制金刚石、光伏组件五大系列[4] - 华钠芯能的钠离子电池已通过全国首批钠离子电池产品测评，品质与性能获行业高度认可[4] - 钠离子电池产品已成功应用于电动二轮车、太阳能路灯、LED强光手电、应急电源、大规模储能、工商业储能柜等多个领域[4] - 公司已打通“材料—电芯—Pack—集成—应用”全产业链，跻身全国钠离子电池产业第一梯队[4] - 2024年11月，集团正式发布自主研发的大容量钠离子电池煤矿应急电源系统，该系统利用钠离子电池高安全、高倍率、宽温区、长寿命等优势[4] - 该钠电应急电源系统可根据矿井需求定制化设计功率及容量，并能根据峰谷电价调度电量以降低电费支出[4] 产品应用与案例 - 钠离子电池产品正应用于高楼大厦照明储能、煤矿应急电源，并出口至美国加州用于电网调峰[1] - 钠离子电池技术已成功落地“矿山场景”，实现科研成果与企业主业的深度融合[4] - 自主研发的钠电应急电源系统在华阳集团开元煤矿已稳定运行15个月[5] - 在开元煤矿的应用中，钠电应急电源相比传统的柴油发电机具有启动迅速、无污染、运行稳定的优点，为井下安全生产提供了保障[5]

机构研究观点 - 华西证券于2026年2月7日发布深度报告，将公司定位为汽车电子与精密压铸龙头，并维持“增持”评级 [1] - 2025年上半年，公司汽车电子业务营收37.88亿元，同比增长23.3% [1] - 2025年上半年，公司精密压铸业务营收12.92亿元，同比增长41.3% [1] - 公司正积极布局智驾域控和机器人等新业务 [1] - 华西证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为8.03亿元、10.41亿元和12.90亿元 [1] - 东吴证券在2026年2月8日的智能汽车周报中，将公司列为域控制器核心供应商，强调其在汽车智能化供应链中的重要性 [1] 股票近期市场表现 - 截至2026年2月11日收盘，公司股价报30.74元，当日下跌0.23% [1] - 当日成交额为1.56亿元，主力资金净流出575.58万元 [1] - 近5个交易日股价累计下跌1.41%，区间振幅为2.18% [1] - 技术面显示20日压力位为35.05元，支撑位为29.7元，当前股价处于震荡区间 [1] - 截至2026年2月10日，融资余额为4.81亿元，市场情绪偏谨慎 [1]

中证1000增强ETF招商（159680）市场表现 - 截至2月12日午间收盘，该ETF价格上涨0.76%，报1.732元，成交额为2878.56万元 [1] - 该ETF自2022年11月18日成立以来，累计回报率达71.34% [1] - 该ETF近一个月的回报率为4.69% [1] 中证1000增强ETF招商（159680）持仓股表现 - 截至2月12日午盘，其重仓股中震裕科技涨幅最大，为2.41%，华阳集团紧随其后，涨2.54% [1] - 重仓股中移远通信下跌0.59%，欧菲光下跌0.50%，荣昌生物下跌0.41%，迈威生物跌幅最大，为1.11% [1] - 其他重仓股聚辰股份涨0.42%，天奈科技涨0.96%，南芯科技涨1.01%，爱柯迪涨0.87% [1] 中证1000增强ETF招商（159680）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证1000指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为招商基金管理有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为蔡振和文雨 [1]

公司股东结构 - 截至2026年1月30日，公司股东总户数为35，553户 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 华阳集团是汽车电子与精密压铸龙头，重点围绕汽车智能化、轻量化布局 [5] - 基盘业务（汽车电子、精密压铸）受益于汽车电子产品渗透率提升，2025年上半年营收分别同比增长23.3%和41.3% [5] - 弹性业务一为智驾域控，汽车电子电气架构由分布到集中的趋势不可阻挡，舱驾一体域控单车价值更高，是公司下一个潜在的蓝海市场 [5] - 弹性业务二为机器人，汽车域控制器与人形机器人域控制器在架构和技术路线上高度相似，公司持续布局汽车域控业务，有望开启新篇章 [6] 公司概况与财务表现 - 华阳集团创立于1993年，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及零部件的系统供应商 [5][12] - 2025年前三季度，公司实现营收87.91亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长40.1% [18] - 2025年前三季度，公司毛利率为18.9%，较2024年下滑1.8个百分点；归母净利率为6.4%，保持稳健 [23] - 2025年前三季度，公司研发费用为6.6亿元，同比增长8.91%；期间费用率合计为11.99%，同比优化1.47个百分点 [27] 基盘业务：汽车电子与精密压铸 - 2025年上半年，汽车电子业务营收37.88亿元，同比增长23.3%；精密压铸业务营收12.92亿元，同比增长41.3% [5][31] - 汽车电子业务覆盖智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域 [36] - 智能座舱单车价值量是传统座舱的3-5倍，接近90%的国内用户在购车时将智能座舱配置纳入考虑 [42] - 2025年1-9月行业数据显示，座舱域控、HUD的渗透率不断提升但仍处低位，中控屏、液晶仪表渗透率分别达94%、77% [45][47] - 2025年9月国内乘用车HUD渗透率首次触及20%，华阳集团HUD市占率为22.8% [49] - 公司座舱域控业务覆盖高通、瑞萨、芯驰、展锐等多类芯片方案，目前已全部实现量产 [53] - 2025年上半年，公司座舱域控出货量约21.6万套，同比翻倍增长，市占率达5.3% [87] - 公司推出华阳AIBOX高性能车载AI计算平台，获得国内头部自主品牌车企定点，支持7B级大模型在端侧部署 [58] - 精密压铸业务聚焦汽车轻量化，产品主要包括新能源汽车三电系统、动力系统、制动系统等关键零部件 [61] 弹性业务一：智驾域控 - 汽车电子电气架构由分布到集中趋势明确，分布式架构渗透率预计从2023年的58%下滑至2030年的19% [66] - 2025年上半年，乘用车智驾域控渗透率达23.67%，同比翻倍；在新能源乘用车中的渗透率达47.17% [70] - 燃油车也开始搭载集中式电子电气架构，例如吉利博越L将14个域控制器整合为2个中央计算单元，改款后10月销量超3万辆 [76][78] - 中国智驾域控行业有三大先天性机遇：汽车E/E架构变换的最先实践者、优秀的算法供应商、优秀的芯片供应商 [5][79][83][85] - 舱驾一体域控相比传统分体式方案，整体成本可降低20%-30% [87] - 2025年上半年，智驾域控渗透率为24.3%，其中超86%集中在国内车企 [87] - 全球每年新增近8000万辆购车需求，舱驾一体方案预计将催生超3000亿元域控市场空间 [89] 弹性业务二：机器人 - 人形机器人在结构形态、控制复杂度和智能水平上要求更高，天然具备引入域控架构的技术基础和现实需求 [93] - 从整体架构和技术路线看，汽车域控制器与人形机器人域控制器在架构理念、多传感器融合、实时性要求、异构芯片架构等关键维度上高度相似 [97] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为132.05亿元、163.71亿元、196.72亿元 [6][102] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.03亿元、10.41亿元、12.90亿元，对应EPS分别为1.53元、1.98元、2.46元 [6] - 以2026年2月6日收盘价30.86元计算，对应2025-2027年PE分别为20.17倍、15.55倍、12.56倍 [6]

会议基本情况 - 公司于2026年2月4日15:00在广东省惠州市东江高新科技产业园上霞北路1号华阳工业园A区集团办公大楼会议室召开了2026年第一次临时股东会 [2] - 会议采取现场投票与网络投票相结合的方式召开 [3] - 会议由董事会召集，董事长邹淦荣先生主持，召集、召开与表决程序符合相关法律法规及公司章程的规定 [4] 会议出席情况 - 参加本次会议的股东及股东代理人共266人，代表股份303,306,945股，占公司有表决权股份总数的57.7817% [5] - 其中，现场出席会议的股东及股东代理人共3人，代表股份270,916,752股，占公司有表决权股份总数的51.6111% [5] - 通过网络投票的股东263人，代表股份32,390,193股，占公司有表决权股份总数的6.1705% [5] - 通过现场和网络投票的中小股东及股东代理人共261人，代表股份4,506,704股，占公司有表决权股份总数的0.8586% [5] 议案审议与表决结果 - 会议审议并通过了《关于补选独立董事的议案》 [6][7] - 该议案总表决情况为：同意302,924,005股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的99.8737%；反对361,940股，占0.1193%；弃权21,000股，占0.0069% [7] - 其中中小股东表决情况为：同意4,123,764股，占出席本次股东会中小股东有效表决权股份总数的91.5029%；反对361,940股，占8.0311%；弃权21,000股，占0.4660% [7] - 刘朝霞女士当选为公司第五届董事会独立董事，任期自本次股东会审议通过之日起至公司第五届董事会届满之日止 [7] 法律意见与文件 - 本次股东会经北京市通商（深圳）律师事务所律师现场见证并出具法律意见书，认为会议召集、召开程序、人员资格及表决程序、结果均合法有效 [7] - 备查文件包括本次股东会决议及相关法律意见书 [8]

会议信息 - 2026年2月4日召开股东会，现场与网络投票结合[3] 股东情况 - 266人代表303,306,945股，占比57.7817%[3] - 现场3人代表270,916,752股，占比51.6111%[4] - 网络263人代表32,390,193股，占比6.1705%[4] 议案表决 - 《补选独立董事议案》同意302,924,005股，占比99.8737%[5] - 中小股东同意4,123,764股，占比91.5029%[5] 选举结果 - 刘朝霞当选第五届董事会独立董事[5]

会议信息 - 2026年2月4日15:00在惠州召开股东会，提供网络投票平台[6] 参会股东情况 - 266人代表303,306,945股参会，占比57.7817%[7] - 现场3人代表270,916,752股，占比51.6111%[7] - 网络263人代表32,390,193股，占比6.1705%[9] - 中小股东261人代表4,506,704股，占比0.8586%[9] 议案表决情况 - 《关于补选独立董事的议案》同意302,924,005股，占比99.8737%[13] - 反对361,940股，占比0.1193%，弃权21,000股，占比0.0069%[13] 会议合规情况 - 会议召集、召开、表决程序及结果合法有效[16] - 本所同意法律意见书随资料公告[17]

行业投资评级 - 汽车及汽车零部件行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 汽车智能化持续快速渗透，2025年11月城区NOA渗透率首次超过20%，达到20.6% [1][3] - 自动驾驶领域投融资活跃，Waymo完成160亿美元（约合人民币1110亿元）新一轮融资，投后估值达1260亿美元（约合人民币8744亿元） [1][17] - 从数据流角度看，汽车智能化围绕数据获取、传输、处理和应用全链条演进，相关产业链环节持续受益 [63] 根据目录总结 行业新闻与动态 - **Robotaxi商业化加速**：特斯拉计划在2026年底前将Robotaxi服务扩展至数十个城市，并预计未来美国25%-50%的地区将实现自动驾驶覆盖 [15]；Waymo在美国迈阿密启动付费无人驾驶出租车服务，成为其第六个运营城市 [16] - **产业链合作深化**：小马智行与爱特博合作布局高端Robotaxi出行服务 [18]；黑芝麻智能与萝卜快跑达成战略合作，共同打造无人驾驶生态圈 [28]；广汽埃安与滴滴自动驾驶联合打造的Robotaxi R2正式交付 [33] - **技术平台与产品创新**：文远知行推出自研通用仿真平台WeRide GENESIS，以AI技术推动自动驾驶研发 [20]；华阳集团AIBOX高性能车载AI计算平台获得国内头部自主品牌车企定点 [22] - **细分市场拓展**：激光雷达厂商在机器人领域取得领先，禾赛科技2025年在割草机器人3D激光雷达市场出货量第一 [23]；速腾聚创2025年机器人领域激光雷达产品销量达30.3万台，同比增长1141.8% [24][25] - **量产方案突破**：理想AD Pro 4.0推送，成为行业首个基于单颗地平线征程®6M芯片的端到端城市NOA量产方案 [27] 高频核心数据更新 - **智能驾驶渗透率**：2025年11月，乘用车行业L2级以上功能渗透率达38%，同比提升22个百分点；其中高速NOA渗透率为38.9%，城区NOA渗透率为20.6% [3] - **感知层（传感器）**： - **前视摄像头**：2025年11月渗透率为69.0%，其中800万像素摄像头占比达51.0%，同比大幅提升31.0个百分点 [2][57] - **前向毫米波雷达**：2025年11月渗透率为58.4% [3] - **激光雷达**：2025年11月渗透率为16.6%，同比提升10个百分点；2025年12月市占率前三为华为(39%)、禾赛科技(30%)、RoboSense速腾聚创(17%) [2] - **决策层（域控制器与芯片）**： - **驾驶域控制器**：2025年11月渗透率为37.2%，同比提升19个百分点 [2][3] - **芯片方案**：2025年11月，英伟达芯片在驾驶域控中占比达54.3%，同比提升21.9个百分点；地平线、特斯拉FSD、华为芯片占比分别为9.2%、9.6%、15.1% [2] - **智能座舱**：2025年11月，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器的渗透率分别为87.6%、50.1%、24.3%、46.5% [3] - **智能网联**：2025年11月，OTA和T-BOX的渗透率分别为80.5%和64.2% [3] 重点公司数据与进展 - **特斯拉**：截至2025年底，FSD累计行驶里程突破70亿英里 [41]；正分批次向中国车主推送包含城市道路Autopilot功能的软件更新 [36][38] - **蔚来汽车**：2026年1月交付新车27,182台，同比增长96.1% [45]；累计交付量突破102.47万台 [45]；2025年12月智能辅助驾驶使用总里程近1.1亿公里 [43] - **小鹏汽车**：2026年1月交付新车20,011台 [48]；2025年小鹏MONA车型AI辅助驾驶里程超2.2亿公里 [46] - **理想汽车**：2026年1月交付新车27,668台，历史累计交付量达156.79万台 [49]；2025年辅助驾驶累计里程达60亿公里，全年避免潜在事故821.8万次 [50] - **鸿蒙智行**：2026年1月交付57,915台，同比增长65.6% [53]；2025年辅助驾驶累计里程43.6亿公里，避免可能碰撞165.6万次 [53] 投资建议 - **整车领域**：推荐小鹏汽车、江淮汽车、吉利汽车 [4] - **L4自动驾驶**：推荐小马智行、文远知行 [4] - **零部件领域**： - **数据获取**：推荐速腾聚创、禾赛科技 [4] - **数据传输**：推荐沪光股份 [4] - **数据处理**：推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [4] - **数据应用**：推荐星宇股份、华阳集团、伯特利 [4]

行业与公司 * 本次电话会议纪要由国信证券汽车团队组织，主题为汽车行业2026年策略汇报及重点公司业绩前瞻 [1] * 会议内容主要围绕中国汽车行业展开，涉及整车、零部件、两轮车等多个细分领域 [1] 核心观点与论据 **1 行业策略与历史复盘** * 报告对2005年至2025年共20年的汽车行情与增速进行了复盘，包含定量与定性分析 [1] * **核心结论一**：销量增速是汽车板块估值提升的充分非必要条件 [3] * 论据：过去20年，但凡销量增速提升的年份，汽车板块估值一定上行；但估值上涨的年份不一定由销量上涨带动（如2012年、2020年后）[3] * **核心结论二**：汽车板块估值会提前于汽车销量增速反应 [3] * 论据：2005~2019年间，估值提前约3个月反应；2020年后，提前时间缩短至约1个月 [3] * **核心结论三**：2026年与2018年有相似之处，均面临政策退出和销量下行压力 [4] * 论据：2018年汽车销量在6月开始下滑，但板块行情在3月已开始下跌，至10月销量下滑幅度扩大至10个点以上时，板块已止跌 [4][5] * 论据：2018年板块估值从平均20倍下杀至15倍以内（约十二三倍）触底，整车企业因亏损转为PB估值，以低于1倍PB为相对低估状态 [5][6] * **核心结论四**：2020年后，汽车销量增速与板块估值出现脱钩，主因是技术周期的影响 [6] * 论据：提出汽车销量表现的“三周期决定论”：宏观经济周期（约20年）、产业技术周期（约5年，如新能源、SUV、智能化）、政策周期（1~2年）[6] * 论据：2020年后最大的周期是新能源技术周期，目前趋于成熟，下一个技术周期可能由AI带来的智能化或机器人驱动，核心观测点在于特斯拉 [6][7] **2 2026年投资策略与标的梳理** * **全年视角**：投资机会在于新的成长领域，特别是**智能驾驶** [7] * 论据：当前很多智能化标的估值不贵（如德赛西威、科博达、伯特利、耐世特等在30倍以内），且能维持两位数增长，性价比较高 [7][8] * 论据：机器人相关零部件因溢价较多，若26年业绩不及预期，存在非对称性风险 [7] * **短期（一季度）视角**：关注**低估值、高增速**标的的估值修复机会 [9] * 论据：近期市场在演绎低估值标的（如潍柴动力、岱美股份、敏实集团）的上涨行情 [9] * 论据：梳理了26年预计增速保持两位数、且估值在20倍PE以内的标的清单，并指出其中PEG大于1（增速超过估值）的公司 [9][10][11][12][13] * **具体推荐方向**： * 低估值的核心资产：宇通客车、福耀玻璃、潍柴动力、星宇股份、中国重汽H [14] * 低估值的两轮车标的：春风动力、9号公司 [14] * 性价比不错的智能化标的：亚太股份、耐世特 [14] * 港股中增速较高的智能化标的：德赛西威、地平线、小鹏汽车 [14] 重点公司业绩前瞻与更新 **1 星宇股份** * **25年Q4业绩**：预计收入45亿元（同比+7%，环比+9%），净利润4.8亿元以上（同比+9%，环比+8%）[15] * **26年全年展望**：预计收入180亿元（同比+20%），净利润19亿元（同比+20%）[15][16] * **核心逻辑**：车灯主业受益于新能源客户（华为、小鹏、吉利、理想等）全面放量，高单价DLP车灯进入放量期，同时积极开拓机器人业务 [15][16] **2 德赛西威** * **25年Q4业绩**：预计收入90亿元以上（环比+20%，同比+5%+），净利润6-7亿元（同比+17%，环比+6%）[17][18] * **26年全年展望**：预计收入385亿元（同比+23%），净利润30亿元（同比+30%）[18] * **核心逻辑**：智驾平权带动域控制器渗透率提升，全球化订单开拓支撑主业放量；存储芯片涨价影响可控；代工业务占比约10-15%，影响有限；积极布局机器人域控制器、无人车等新业务 [18][19][20] **3 科博达** * **25年Q4业绩**：预计收入21亿元以上（同比+24%，环比+8%），净利润2.1亿元以上（同比+27%，环比+18%）[20][21] * **26年全年展望**：预计收入85-90亿元（同比+20%+），净利润10亿元（同比+20%）[23] * **核心逻辑**：产品从百元级车灯/电机控制器向千元级车身域控、万元级智驾域控升级，带动价值量提升；全球市占率有望提升；智能科技子公司亏损收窄，订单充沛（截至25年9月新项目生命周期销售额超90亿元）[21][22][23] **4 华阳集团** * **25年Q4业绩**：预计收入40亿元以上（同比+20%+），净利润2.4亿元（同比+30%）[24][25] * **26年全年展望**：预计收入160亿元（同比+25%），净利润11亿元（同比+30%+）[25] * **核心逻辑**：座舱产品（HUD、域控、显示屏等）渗透率持续提升；客户从长城拓展至长安、理想、吉利、小米、华为、小鹏等；PA-HD产品已为小米配套并获其他项目定点；长期布局智驾与机器人业务 [25][26] **5 福耀玻璃** * **25年Q4业绩**：预计经营性净利润24-26亿元 [29] * **26年全年展望**：预计经营性利润105-107亿元（同比+15%），对应估值不到15倍PE [29] * **核心逻辑**： * 国内：高附加值产品（天幕、调光玻璃）推动单车玻璃价值量实现12%以上同比增速；新产能释放及积极拿单有望使销量增速跑赢行业3-5个百分点 [30] * 海外：市占率快速提升，出货量维持15%以上高速增长；ASP提升有望加速，预计海外收入增速达20%以上 [30] * 高股息：TTM股息率4.5%以上 [31] **6 爱柯迪** * **25年Q4业绩**：预计利润3.7-3.9亿元 [32] * **26年全年展望**：预计利润16亿元左右（同比+23%），对应估值约13倍PE [32] * **核心逻辑**：主业（精密压铸）量增稳健；卓尔博并表增厚利润；机器人业务（价值量1000-2000元的轻量化壳体）与T客户及宇树科技稳步推进 [32] **7 继峰股份** * **25年业绩**：Q4预计座椅利润大几千万到上亿元（Q3约3000万），全年利润预计4-4.5亿元 [33] * **26年全年展望**：预计利润9-10亿元（相对25年翻倍以上增长），对应估值21倍 [34][36] * **核心逻辑**：座椅业务从25年约50亿元收入跃升至26年70-100亿元；配套理想改款L8/L9、奥迪PPE平台等爆款车型；叠加本部及格拉默亚太区的稳定利润贡献 [34][35] **8 线控底盘与智能化标的** * **行业观点**：2026年是线控底盘落地元年，线控制动（EHB向EMB升级）和线控转向（取消管柱）将出现重大变革，适配高阶智驾需求 [36][37] * **耐世特**： * 26年展望：预计利润1.5-1.7亿美元（同比+30%），对应估值不足14倍PE [38] * 逻辑：全球转向龙二，欧美收入占比70%受国内贝塔干扰小；已拿下理想、特斯拉的线控转向定点，26年量产；在手还有小米、大众订单 [38] * **伯特利**： * 26年展望：预计利润16亿元，对应估值不到21倍 [39] * 逻辑：国内线控制动龙头，唯一全布局玩家；EHB产品持续放量，EMV产品获理想W/L平台、红旗等定点，单车价值量从1200-1300元提升至4000-5000元；布局空悬、机器人等 [39][40] * **亚太股份**： * 25年业绩：归母净利润4.7-5.8亿元（同比+120-170%）[40] * 26年展望：预计收入近70亿元，利润6-7亿元（同比+25%+）[40] * 逻辑：受益于吉利、五菱、长安等客户放量；EHB产品配套长安起源，出货量从25年不到1万套增至26年5-10万套；EMB产品在测试中；布局高价值量小模块产品 [40][41] **9 摩托车与两轮车板块** * **行业观点**：摩托车板块业绩强，近期股价调整主因市场担忧汇率及出口政策变化，估值已调整至20倍以下，具备配置性价比 [45] * **春风动力**： * 25年业绩：预计收入190亿元（同比+20%+），表观净利润16.5亿元（同比+12%），还原一次性税款影响后约18亿元（同比+22%）[46] * 26年展望：预计收入252亿元（同比+32%），净利润24-25亿元（同比+30%+），对应PE约17倍 [46][47][48] * **隆鑫通用**： * 25年业绩：预计收入195亿元（同比+16%），还原一次性费用后净利润约20亿元（同比+78%）[48] * 26年展望：预计收入230亿元（同比+18%），净利润23-24亿元（同比+15-20%），对应PE约14倍 [48][49] * **涛涛车业**： * 25年业绩：预计收入39亿元（同比+30%），净利润8.3亿元（同比+98%）[49] * 26年展望：预计收入57亿元（同比+45%），净利润12.5亿元（同比+40-50%），对应PE约19倍 [49][50][51] * **电动两轮车板块**：当前估值受压制（雅迪26年PE约10倍，爱玛约11倍），若需求好转头部企业有份额提升机会 [54][55] * **9号公司**： * 25年业绩：预计收入213亿元（同比+50%），净利润19-20亿元（同比+70-80%）[55] * 26年展望：预计收入270亿元（同比+25%+），净利润25-26亿元（同比+25-30%），对应PE约16倍 [55][56] **10 热管理板块** * **行业观点**：看好液冷板块催化 [51] * **银轮股份**：从服务器散热器拓展至CPU总成，价值量提升；预计26年收入175亿元（同比+16%），净利润11亿元（同比+20%），对应PE约30倍 [52][53] * **飞龙股份**：液冷泵（CDU内）已配套出货，卡位好；预计26年收入54亿元（同比+15%），净利润4.5亿元（同比+20%），对应PE约36倍 [53][54] **11 其他重点公司** * **中原内配**： * 逻辑：传统业务（缸套、活塞）切入AIDC（空压机）领域，价值量提升10倍以上；收购制动鼓业务；布局智元机器人关节模组供应；收购海外核心子公司（中原吉凯恩）实现全并表，增厚利润 [58][59][60][61][62] * 业绩：25年归母净利润3.7-4.3亿元（同比+81-110%）；26年预计利润5.5亿元以上（增速30%+），对应PE约15倍 [58][62][63] * **海安集团**： * 逻辑：全球矿用巨胎（全钢巨胎）厂商，兼具运营服务与制造优势；成本为海外品牌6-8折；客户紫金矿业（收入占比18%）、江西铜业（收入占比45%）亦为股东，且为独供 [64][65][66] * 产能与空间：24年底产能1.6万条，利用率超90%；IPO及俄罗斯项目投产后总产能有望达4.5-5万条；当前利润约7亿元，远期利润空间可能达20亿元 [67][68] * **宇通客车**： * 逻辑：25年出口新能源客车数据超预期（实际约4000台 vs 年初指引3300台）；碳酸锂涨价对利润影响测算约低于2亿元，实际影响有限；公司指引通常保守 [71][72] * 业绩：26年预计利润56-57亿元（同比+10-15%），对应PE约12倍 [72][73] 其他重要内容 * **政策背景**：2026年新能源汽车开始征收5%购置税，置换补贴政策也有所调整，整体政策面补贴减少，市场担忧需求受影响 [1][2] * **当前市场担忧**：在25年及前几年需求可能透支的背景下，市场担心26年汽车需求下行空间及合理估值水平 [2] * **风险提示**： * 对于“打铁件”（冲压件）公司，需注意26年原材料涨价可能影响业绩兑现的风险 [13] * 电动两轮车行业26年需求存在不确定性 [54] * 摩托车板块面临汇率波动及出口政策变化的风险 [45]