在能源革命的时代浪潮中，煤炭行业正面临着前所未有的全新局面，转型发展既是机遇，又是挑战。在 山西华阳集团十五届二次职代会上，党委书记、董事长王永革指出，进一步全面深化改革，全面提升产 业发展质效，奋力开创"高效华阳"新局面。 改革有破有立，得其法则事半功倍。华阳集团勇立潮头，积极探索创新发展路径，以智慧矿山建设为切 入点，通过科技赋能、团队协作以及制度革新，重塑煤矿生产格局，为保障国家能源安全、推动煤炭行 业绿色可持续发展贡献着力量。 科技赋能打造智慧矿山新样板 2024年，华阳一矿综采三队凭借过硬的技术与顽强的拼搏精神，以月产38.8万吨、年产378万吨的优异 成绩成功刷新了集团厚煤层综放工艺的月产和年产纪录。这一成绩不仅彰显了团队的卓越实力，更成为 行业内的全新标杆。 值得一提的是，综采三队3班班组长郭海清凭借突出表现，荣获"最美华阳人"称号。这份荣誉不仅是对 他个人的高度认可，更是整个综采三队的骄傲。 综采三队的高效背后，是一套行之有效的工作方法。团队始终将协作视为工作的核心，每位成员明晰职 责，各个环节紧密衔接，为高效生产筑牢根基。 步入华阳一矿调度指挥中心，一块巨型屏幕映入眼帘。屏幕上，地下矿井的实 ...

调研基本信息 - 调研时间为2025年5月14日，地点在广东省惠州市东江高新科技产业园上霞北路1号华阳工业园A区集团办公大楼，形式为现场调研 [1] - 参与单位包括国信证券、博时基金、宝盈基金等多家机构 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书李翠翠和证券事务代表陈静霞 [1] 汽车电子业务市场进展 - 今年以来在合资及国际车企客户开拓上取得诸多定点项目，涉及Stellantis集团、福特、大众安徽等车企，还持续获得奇瑞、吉利等国内客户新项目 [1][2] VPD产品情况 - 融合屏显示及HUD产品技术推出VPD产品，显示区域横跨挡风玻璃，可实现A柱到A柱显示，显示内容涵盖地图、通讯等，基于客户要求定制开发 [2] - 定点项目近期将量产，有多个竞标项目在进行中 [2] 数字声学产品进展 - 具备硬件、软件、算法、调音等系统开发能力，推动技术创新，优化音效算法，建立定向声场管理技术 [2] - 已配套小鹏、长安等客户，实现规模化量产，近期新获长安、上汽通用等客户定点项目 [2] 汽车电子业务未来展望 - 从早期单一影音娱乐系统发展到拥有丰富智能座舱和辅助驾驶产品线，单车价值量快速提升 [2] - 推出多类多功能融合产品，推动单车价值量进一步提升 [2] - 客户群体扩大，覆盖国内自主、新势力、合资及国际知名车企，国内配套车型增加，海外市场开拓力度加大，新项目定点增多 [2][3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 汽车电子与精密压铸业务双轮驱动，公司持续加大研发投入、加速国内外布局，随着汽车智能和轻量化趋势，有望持续受益 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年营业总收入101.58亿元，同比增长42.33%；归母净利润6.51亿元，同比增长40.13%；扣非净利润6.32亿元，同比增长43.47%。2025年一季度营业总收入24.89亿元，同比增长25.03%；归母净利润1.55亿元，同比增长9.27% [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为129.45亿、161.40亿、195.46亿元，增速分别为27.4%、24.7%、21.1%；归母净利润分别为8.64亿、11.30亿、14.18亿元，增速分别为32.7%、30.8%、25.5% [3][8] 业务情况 - 汽车电子业务2024年营收76.03亿元，同比增长57.55%，内屏显示等规模化量产产品及座舱域控等新产品线销售收入均大幅增长，HUD出货量突破100万套等，客户结构多元化且新突破大众汽车集团等 [8] - 精密压铸业务2024年营收20.65亿元，同比增长24.39%，产品向高附加值领域延伸，相关零部件销售收入同比大幅增长，铝合金业务新突破法雷奥等 [8] 研发投入与技术突破 - 2024年研发投入8.31亿元，同比增长28.94% [8] - 汽车电子业务加速产品迭代，华阳开放平台全面迭代，推出多功能融合产品并预研中央计算单元产品 [8] - 精密压铸业务聚焦核心技术领域，增强新能源汽车关键零部件开发制造及半总成装配技术能力 [8] 产能布局 - 定增各募投项目按计划推进，惠州新建厂房已投产 [8] - 2024年在浙江长兴新建精密压铸零部件生产基地，当年投产并成为规上企业 [8] - 设立泰国、墨西哥子公司，布局海外 [8] 投资建议 - 参考公司历史估值水平，给予公司2025年23倍PE，对应目标价37.95元 [8]

股东大会审议通过权益分派方案情况 - 2025年4月25日公司2024年年度股东大会审议通过《关于2024年度利润分配预案的议案》[1] - 分配方案为以可参与利润分配的股本为基数向全体股东每10股派发现金股利4.80元（含税）不送红股不以资本公积金转增股本剩余未分配利润结转以后年度分配[1] - 若公司总股本在分配方案实施前发生变动将按分配比例不变原则对分配金额进行调整[1] 权益分派方案实施细节 - 公司以总股本524,907,041股为基数进行权益分派现金分红金额为251,955,379.68元（含税）[2] - 分派方案与股东大会审议通过方案一致且实施时间距股东大会通过未超过两个月[3][4] - 扣税后通过深股通持有股份的香港市场投资者、QFII、RQFII及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派4.320000元[4] - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收[4] 股权登记日与除权除息日 - 本次权益分派股权登记日为2025年5月9日除权除息日为2025年5月12日[4] 分红派息对象与方法 - 分派对象为截至2025年5月9日深圳证券交易所收市后登记在册的公司全体股东[5] - A股股东现金红利将于2025年5月12日通过股东托管证券公司划入资金账户[6] - 部分A股股东现金红利由公司自行派发[7] 股票期权行权价格调整 - 权益分派实施后2021年激励计划股票期权行权价格由34.97元/股调整为34.49元/股[8]

担保业务 - 公司为控股子公司银行授信担保额度不超71亿元，资产池业务额度不超12亿元[1] - 为华阳通用和华阳多媒体与兴业银行惠州分行授信业务担保，最高额分别为1.5亿和0.5亿元[2] - 公司及控股子公司已签有效担保合同额度652,254.50万元，占2024年末净资产101.01%；实际余额265,198.20万元，占比41.07%[11] 华阳通用业绩 - 2024年末总资产562,888.73万元，负债345,680.14万元，净资产217,208.59万元[5] - 2024年营收580,941.89万元，利润总额27,008.53万元，净利润26,787.82万元[5] - 2025年Q1末总资产550,795.23万元，负债337,991.50万元，净资产212,803.73万元[5] - 2025年Q1营收139,481.58万元，利润总额5,308.24万元，净利润5,599.28万元[6] 华阳多媒体业绩 - 2024年末总资产197,919.60万元，负债115,121.87万元，净资产82,797.73万元[8] - 2024年营收192,059.84万元，利润总额13,353.45万元，净利润12,865.07万元[8] - 2025年Q1末总资产172,450.12万元，负债93,279.15万元，净资产79,170.97万元[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比高增 客户群扩大订单拓展成果显著 新产品新客户有望放量 全年业绩高增可期 [1][3][8] - 年降压制毛利率同环比降低 规模效应显现期间费用率同比下降 预计25Q1利润增速或为全年低点 [3] - 维持公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测 对应PE分别为17/14/11倍 [3] 相关目录总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入24.9亿元 同环比+25.0%/-24.9% 归母净利润1.6亿元 同环比+9.3%/-16.7% 扣非归母净利润1.5亿元 同环比+8.8%/-16.8% [8] - 2025Q1整体毛利率18.2% 同环比-2.7pct/-0.9pct 期间费用率为12.58% 同环比-0.9pct/+2.3pct 归母净利率6.3% 同环比-0.9pct/+0.6pct [3] 业务拓展 - 汽车电子业务获新势力、合资及国际车企客户突破 多个产品订单大幅增加 精密压铸业务获重要客户新项目 铝合金业务新突破客户 新能源等项目订单大增 [8] - 公司扩充产能并布局海外 推进定增募投项目 惠州新建厂房、浙江长兴新建精密压铸基地投产 多地成立子公司 泰国和墨西哥子公司已设立 [3] 盈利预测 - 维持2025 - 2027年营收预测为127.0/155.6/187.1亿元 同比分别+25%/+23%/+20% [3] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为9.0/11.3/14.0亿元 同比分别+38%/+26%/+24% [3] 财务预测表 - 展示2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][67][68] 报告的核心观点 - 华阳集团2025Q1营收同比增长25%，汽车电子和精密压铸持续放量支撑收入高增长；归母净利润增速低于营业收入增速，受部分新产品线价格下降、客户年降、成本低减滞后、产能扩充投入期等因素影响 [1][7] - 公司净利率环比提升0.6pct，毛利率下降受会计政策变更、客户年降价格传导时间差、产品销售结构变化等影响，公司采取多种举措改善盈利能力；四费率稳中有降 [1][19][25] - 公司与华为、小米等深度合作，产品持续升级，客户结构优化；汽车电子和精密压铸业务发展良好，订单额大幅增加 [2] - 维持收入预测，小幅下调利润预测，预计2025/2026/2027年营收125.2/154.3/190.3亿，净利润8.5/11.0/14.2亿 [3][67] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1营收24.89亿元，同比增加25.03%，环比减少24.95%；归母净利润1.55亿元，同比增加9.27%，环比减少16.71% [1][7] - 2025Q1毛利率18.2%，同比-2.7pct，环比-0.8pct；净利率6.3%，同比-0.9pct，环比+0.6pct；四费率为12.6%，同比-0.9pct，环比+2.3pct [1][19][25] - 预计2025/2026/2027年营收125.2/154.3/190.3亿，净利润8.5/11.0/14.2亿 [3][67] 研发情况 - 2024年研发投入8.31亿元，较上年同期增长28.94%，占营业收入的8.19%；研发人数2643人，同比增长13%，研发人员占比33.5% [28] - 拥有1个国家级工业设计中心、多个省级企业技术中心/工程技术研究中心和多地协同的研发基地，涉及多个核心技术领域 [28] - 截至2024年末，拥有有效专利988项，其中发明专利427项；参与多项国家标准和行业标准的制定与修订 [28] 汽车电子业务 - 围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域，提供配套产品和服务，2024年实现高增长 [32][39] - 产品技术快速迭代，推出多功能融合产品，如舱泊一体域控、舱驾一体域控、VPD产品等 [40][41] - 客户结构持续优化，大客户数量增多，前五大客户分布均衡；2024年在新势力车企及合资、国际车企客户取得重要进展，订单额大幅增加 [43][46] - 与高通、华为、芯驰科技等开展合作，推进融合创新 [50][51][53] 精密压铸业务 - 主要为铝合金、镁合金、锌合金精密压铸件、精密加工件的研发、生产、销售，以汽车关键零部件为主要应用领域 [57] - 技术取得新进展，产品从小件往中大件延伸，新能源三电系统等零部件项目订单额大幅增加 [60] - 持续提升产品交付表现，荣获客户认可；加速国内外布局，新产能陆续投产 [61][62] 投资建议 - 短期核心看点在于智能座舱，长期新增成长曲线自动驾驶，后续丰富订单量产有望持续超越行业 [67] - 维持优于大市评级，对应PE分别19/14/11x [67][68]

利润分配 - 2024年度每10股派现金股利4.80元（含税），不送股、不转增[1] - 以524,907,041股为基数，现金分红251,955,379.68元（含税）[2] 权益分派 - 股权登记日2025年5月9日，除权除息日5月12日[4] - A股股东红利5月12日划入资金账户[6] 行权价格调整 - 2021年激励计划调整前行权价34.97元/股，调整后34.49元/股[9]

财务表现 - 25年Q1营收24.89亿元，同比增长25.03%，环比下降24.95% [1] - Q1归母净利润1.55亿元，同比增长9.27%，环比下降16.71% [1] - Q1扣非净利润1.50亿元，同比增长8.82% [1] - Q1毛利率18.19%，同比下降3.38个百分点，环比下降0.85个百分点 [2] - Q1净利率6.29%，同比下降0.91个百分点，环比上升0.63个百分点 [2] 客户与市场 - 头部客户小米、奇瑞、吉利贡献较大增量，Q1产量同比分别NA、+28%、+43%，环比分别+30%、-20%、-12% [1] - 国内乘用车Q1产量同比增长16%，环比下降26%，公司营收增速跑赢行业 [1] - 新项目定点逐步贡献营收，包括HUD、屏幕、座舱域控、数字声学、无线充电等 [1] 产品与技术 - 公司已成长为智能座舱平台型企业，客户持续向头部自主及新势力拓展 [2] - 座舱域控、无线充电等产品毛利率有望随规模放量而提升 [2] - 在智驾领域推出基于地平线和高通方案的智驾域控产品，定点项目有望持续落地 [2] - 拓展车身域控新领域，25年4月子公司华阳通用与芯驰科技签订座舱和车身域控合作 [2] 国际化布局 - HUD、屏显示、无线充电等产品已实现海外供应或定点 [2] - 24年设立泰国和墨西哥子公司，推进海外生产基地规划建设 [2] 盈利预测与估值 - 预测25-27年营收分别为135亿元、169亿元、211亿元 [3] - 预测25-27年归母净利润分别为9.3亿元、12.3亿元、16.2亿元 [3] - 给予25年24倍PE，目标价42.13元 [3]

参与调研单位及人员 - 众多机构参与调研，包括东吴证券、国信证券、友安众晟资管等多家单位及相关人员 [1][2][3][4] 公司经营情况 - 2025年第一季度公司实现营业收入24.89亿元，同比增长25.03%，全资子公司华阳通用及华阳精机高增长，华阳多媒体受大客户销量波动营收增长率放缓 [4] - 2025年第一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元，同比增长9.27%，低于同期营业收入增速，受新产品线价格下降、成本低减滞后、产能扩充处于投入期等因素影响 [4] - 2025年第一季度公司毛利率下降，受会计政策变更、客户年降采购价格传导时间差、产品销售结构变化等影响 [4][5] 公司业务发展 - 汽车电子产品竞争力提升，HUD、车载手机无线充电产品国内市场份额持续排名第一，中控屏集成等产品位于行业前列，推出融合创新产品 [5] - 国际及合资车企客户开拓取得重大进展，多品类产品获新项目定点并将量产，精密压铸业务新订单开拓增加，新增产能释放 [5] 问答交流 汽车电子业务客户 - 近年来汽车电子业务客户群扩大，客户结构优化，截至2025年一季度大客户增多，前五大客户分布均衡、集中度下降 [5] - 今年在合资及国际车企客户开拓获诸多定点项目，为国内自主及新势力车企客户配套产品品类增加，一季度新接订单总额同比增长幅度较大 [5] VPD产品 - 整合技术推出VPD产品，实现更大显示视场角，为用户带来差异化体验 [6] - 持续投入研发，提升竞争优势，目前定点项目已量产并向多家车企客户推广 [6] 域控相关产品 - 座舱域控产品2025年第一季度出货量快速增长，新获多个客户定点项目 [7] - 推出行泊一体域控等产品，舱泊一体域控获客户定点项目，舱驾一体域控进入推广、接单阶段 [7] 关税政策影响 - 2024年直接出口美国市场营业收入占比2.78%，关键芯片采购原产地大部分不属于美国，近期关税政策对公司直接影响整体较小 [7] - 2024年末成立泰国、墨西哥子公司，从“海外布点”转向“海外经营”，降低地缘政治因素影响 [7] 合作协议 - 全资子公司华阳通用与芯驰科技在智能座舱领域合作多年，多款座舱域控产品已规模化量产 [7] - 近日双方就下一代AI座舱与车身域控合作签署协议，共同为车企客户提供汽车智能化解决方案及服务 [7]