公司业务与产品 - 公司精密压铸产品线包含光通讯模块零部件 [1] - 光通讯模块零部件业务近年来持续高速增长 [1]

公司治理行动 - 公司于2025年10月27日召开第五届董事会第二次会议，审议通过了注销部分股票期权的议案 [1] - 注销原因包括部分激励对象离职丧失资格，以及部分激励对象到期未行权 [1] - 董事会同意注销13名离职激励对象已获授但尚未行权的股票期权42,400份 [1] - 董事会同意注销245名激励对象到期未行权的股票期权899,940份 [1] - 合计注销股票期权942,340份 [1] 执行完成情况 - 股票期权注销事宜经中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司审核确认 [1] - 该注销事宜已于2025年11月5日办理完成 [1]

股票期权注销 - 2025年10月27日董事会通过注销部分股票期权议案[2] - 合计注销股票期权942,340份[2] - 2025年11月5日办理完成注销事宜[3] - 注销未行权期权，不影响公司股本[3] - 注销符合规定，未损害股东利益[3]

核心观点 - 公司是汽车电子核心企业，聚焦智能座舱全生态和汽车轻量化，两大主营业务汽车电子和精密压铸均实现高速增长 [2][6][25] - 公司2025年第三季度营收达34.80亿元，同比增长31.43%，归母净利润2.20亿元，同比增长23.74%，业绩增长强劲 [3][9][10] - 公司与华为、小米、蔚来等头部车企深度合作，多款核心产品在新车型上量产，客户结构持续优化，新订单获取顺利 [4][5][32][44][45][46] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收87.91亿元，同比增长28.50%，归母净利润5.61亿元，同比增长20.80% [10] - 2025年第三季度公司毛利率为18.9%，净利率为6.4%，四费率为11.4%，同比稳中有降 [3][20] - 单季度业绩持续高增长，2025年一季度净利润同比增长84%，二季度净利润同比增长29% [2] 汽车电子业务 - 汽车电子业务产品线丰富，涵盖HUD、座舱域控、数字声学、车载无线充电等，2025年上半年该业务收入同比增长23% [7][32] - 公司在智能座舱领域技术领先，率先推出并量产VPD产品，并已推出舱泊一体、舱驾一体域控产品，在研中央计算单元 [7][27][30][33] - 客户开拓成效显著，获得了Stellantis、福特、大众、通用等国际品牌以及长安、小米、理想等自主品牌的大量定点项目 [7][32] 精密压铸业务 - 精密压铸业务聚焦汽车轻量化，2025年上半年收入同比增长41%，产品应用于新能源汽车三电系统、智能化零部件等 [54][55][58] - 业务技术实力强，为泰科、莫仕、安费诺等全球领先连接器厂商及比亚迪等车企提供关键零部件，新订单快速增长 [7][58] 研发与技术实力 - 公司研发投入持续，2025年前三季度研发费用率为7.5%，拥有有效专利993项，其中发明专利433项 [23] - 公司积极参与国家标准制定，子公司华阳多媒体、江苏中翼入选国家专精特新“小巨人”企业 [24] - 公司与芯驰科技等芯片厂商战略合作，共同开发基于高性能芯片的AI座舱解决方案 [51] 产能与全球化布局 - 为满足业务发展，公司正积极推进惠州、上海、长兴、江苏等多地的产能扩建项目 [59][60] - 公司已设立泰国、墨西哥子公司，并在芜湖设立新技术公司，加强长三角地区布局，推进全球化战略 [59][60] 重要客户与合作案例 - 公司为问界M5、M7配套HUD、液晶仪表等多款产品，并为新款问界M7配套W-HUD、数字钥匙等 [4][5][46] - 公司为小米SU7 Ultra配套翻转式仪表屏和50W无线充电，为小米YU7打造天际屏全景显示 [5][44] - 公司为蔚来乐道L90配套35英寸AR-HUD系统，为别克至境L7定制高性能DSP功放器 [45][46]

股价与资金流向 - 11月4日盘中股价下跌2.03%，报30.89元/股，总市值162.15亿元 [1] - 当日成交额1.33亿元，换手率0.81%，主力资金净流出675.68万元 [1] - 今年以来股价微涨2.05%，但近20日下跌10.10%，近60日上涨3.38% [1] 公司主营业务 - 公司主营业务收入构成为：汽车电子71.33%，精密压铸24.33%，其他业务4.34% [1] - 公司业务涉及汽车电子制造、精密电子部件制造、精密压铸以及LED照明 [1] - 所属申万行业为汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统，概念板块包括AEB、理想汽车、智能座舱等 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入87.91亿元，同比增长28.50% [2] - 2025年1-9月归母净利润5.61亿元，同比增长20.80% [2] 股东与机构持仓 - 截至10月10日股东户数为4.02万，较上期减少1.08%，人均流通股13047股，较上期增加1.09% [2] - 香港中央结算有限公司为新进第四大流通股东，持股785.20万股 [3] - 东吴移动互联混合A增持89.72万股至750.00万股，易方达新丝路混合增持61.44万股至356.95万股 [3] - 南方中证1000ETF持股239.95万股，较上期减少2.85万股 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现9.09亿元，近三年累计派现5.55亿元 [3]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 汽车智能化渗透率持续快速提升，L2级以上功能、高像素摄像头、高算力芯片等关键领域增长显著 [2][3] - 自动驾驶产业链商业化进程加速，Robotaxi服务区域扩展、L4级企业融资及上市活动活跃 [1][16][21][25] - 围绕数据流（获取、传输、处理、应用）的汽车智能化核心要素投资逻辑清晰 [4][66] 行业新闻与动态 - 特斯拉计划在年底前将Robotaxi服务扩展至8-10个区域 [1][16] - 自动驾驶公司小马智行和文远知行开启招股，拟于11月6日在港股上市 [1][18][19] - Stellantis与英伟达、优步、富士康合作，加速L4级Robotaxi全球布局 [1][21] - 禾赛科技宣布2026至2027年继续作为核心战略供应商与小米汽车深化合作 [1][23] - 均胜电子再获总额约50亿元的汽车智能化全球订单 [1][24] - 九识智能完成由蚂蚁集团领投的B4轮1亿美元融资 [1][25] - 佑驾创新无人车在深圳华强北开启智慧物流试运行 [1][26][27] - 通用汽车计划于2028年携凯迪拉克SUV回归自动驾驶赛道 [28] 高频核心数据更新 智能驾驶渗透率 - 2025年8月，乘用车L2级以上渗透率达33.3%，同比提升18个百分点 [2][3] - 2025年8月，高速NOA渗透率为33.4%，城区NOA渗透率为14.2%，同比分别提升20和5个百分点 [3] 感知层渗透率 - 2025年8月，前视摄像头渗透率为67.8%，同比提升10个百分点 [2][3] - 800万像素前视摄像头占比达43.8%，同比大幅提升27个百分点 [2][55] - 2025年8月，激光雷达渗透率为10.4%，同比提升4.3个百分点 [2] 决策层渗透率 - 2025年8月，驾驶域控制器渗透率为33.2%，同比提升18个百分点 [2][3] - 域控芯片方案中，英伟达占比达57.2%，同比提升26.8个百分点；Mobileye、特斯拉FSD、华为占比分别为2.9%、8.8%、9.8% [2][59] 智能座舱渗透率 - 2025年8月，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器渗透率分别为85%、48.3%、20%、41.1% [3] 智能网联渗透率 - 2025年8月，OTA和T-BOX渗透率分别为77.2%和67.1% [3] 重点公司动态与数据 - 特斯拉FSD累计行驶里程已突破60亿英里，其中第三季度行驶里程超过13亿英里 [33][37] - 小鹏汽车2025年9月交付新车41,581台，同比增长95%，创历史新高 [46] - 理想汽车辅助驾驶累计用户达40万人，累计行驶里程53.7亿公里 [48] - 鸿蒙智行2025年9月交付新车52,916台，全系累计交付突破95万台 [51] 投资建议 整车领域 - 推荐小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [4] L4自动驾驶领域 - 推荐小马智行、文远知行 [4] 零部件领域 - 数据获取环节推荐禾赛科技 [4] - 数据传输环节推荐沪光股份 [4] - 数据处理环节推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [4] - 数据应用环节推荐星宇股份、华阳集团、伯特利 [4]

乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

项目获批与产能规模 - 华阳集团七元公司500万吨/年矿井项目获得竣工验收批复 [2] 生产运营与效率 - 截至9月底已完成全年巷道掘进进尺任务的75%，单进最高达190米/月 [3] - 1至9月商品煤产量达117.51万吨 [3] - 目前有11条巷道同时掘进，进尺累计完成47632米 [3] - 选煤厂煤炭发热量稳定保持在5800大卡 [3] - 选煤厂致力于提升洗选能力，通过流程优化和设备调试为稳产高产打下基础 [4] 瓦斯治理与综合利用 - 建立抽采工程'1345'工作体系，实践递进式瓦斯抽采技术 [3] - 15102进风顺槽累计抽采瓦斯340万立方米 [3] - 采用发电自用模式，建设低浓度瓦斯发电项目，一期10台1000千瓦机组于2025年3月投产 [9] - 截至9月，低浓度瓦斯发电项目累计利用瓦斯纯量1250万立方米，累计发电3750万千瓦时，带来直接经济效益125万元 [9] 智能化建设与应用 - 井上井下生产区域实现5G信号全覆盖，助力生产调度与安全管理 [8] - 智能化采掘工作面实现数据、视频和通信的大采集、高传输、低延时和远程联动控制 [8] - 智能综合管控平台构建横向协同、纵向贯通的管理体系 [8] - 智能化选煤厂配备智能配煤控制系统、智能巡检机器人，物流端实现从装车到外运全过程无人化 [8] 绿色发展与节能减排 - 在员工宿舍楼屋顶安装智能光伏发电系统，总装机容量达1585.8千瓦峰值，预计年发电量可达365万千瓦时以上 [10] - 打造矿井不可利用矸石注浆充填系统BOT项目，预计7年时间将处理矸石630万吨 [11] - 建设井下矸石智能分选系统，实现"煤矸分离"，提升资源利用率 [11]

财务表现 - 2025年第三季度公司收入为34.80亿元，同比增长31.43%，环比增长23.34% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为2.20亿元，同比增长23.74%，环比增长18.32% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为18.9%，同比下降1.5个百分点，环比下降0.6个百分点，净利率为6.4%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.3个百分点 [1] - 2025年第三季度公司四费率为11.4%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.8个百分点 [1] 业务进展与产品 - 公司与华为、小米深度合作，为问界M5、M7提供HUD、液晶仪表、无线充电及NFC钥匙模块等产品 [1] - 公司为小米SU7 Ultra配套翻转式仪表屏、50W大功率无线充电产品，为小米YU7打造天际屏全景显示 [1] - 2025年前三季度，公司汽车电子业务中HUD、车载手机无线充电、座舱域控、数字声学、精密运动机构等产品销售收入大幅增长 [2] - 公司已推出舱泊一体域控、舱驾一体域控产品，并正在研发中央计算单元等跨域融合产品 [2] 客户拓展与市场 - 公司客户结构持续优化，前五大客户占比均衡，部分新势力及国际车企客户销售占比提升 [2] - 长安、北汽、小米、Stellantis集团、小鹏、蔚来等客户营业收入大幅增长 [2] - 公司汽车电子业务相继获得Stellantis集团、福特、上汽大众、一汽大众、大众安徽、上汽通用等多家国际品牌车企客户定点项目 [2] - 屏显示、HUD、座舱域控、数字声学、车载无线充电等多类产品均获得多个国际品牌车企客户项目定点 [2] 精密压铸业务 - 2025年前三季度，公司精密压铸业务中汽车智能化相关零部件、新能源汽车三电系统零部件、光通讯模块等收入同比大幅增长 [2] - 公司锌合金精密压铸业务高速增长，为泰科、莫仕、安费诺、安波福等客户提供光通讯模块零部件及连接器产品 [2] - 公司锌合金业务订单快速增长，该业务有望持续增长 [2]

投资评级 - 报告对华阳集团的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收实现同比31.43%和环比23.34%的高增长，主要受益于核心客户销量提升及智能座舱等多款产品放量 [4][5] - 公司HUD产品市场地位稳固，2025年1-8月出货54万套，市占率达22.1%，位居行业第一，且高价值VPD产品及LCOS方案HUD项目持续推进 [5] - 尽管2025年第三季度毛利率同比下滑2.13个百分点至18.93%，但通过严格的费用管控，总费用率同比下降1.26个百分点至11.39%，保障了归母净利润同比23.74%和环比18.32%的增长 [5] - 基于公司在汽车电动化、智能化领域的产品布局和客户拓展，预计2025年至2027年营收将达129.37亿元、161.45亿元、189.84亿元，归母净利润将达8.28亿元、10.70亿元、12.92亿元 [5][7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收约34.80亿元，归母净利润约2.20亿元，扣非后归母净利润约2.17亿元 [4] - 营收增长动力来源于核心客户问界、小米、奇瑞、长安在2025年第三季度销量环比分别增长34.38%、32.59%、22.55%、17.39% [5] - 公司产品线丰富，包括AR-HUD、无线充电、数字钥匙、智能座舱等，并已在多款新上市车型上配备 [5] 产品与市场进展 - HUD产品持续领先市场，高价值VPD产品已配套小米YU7车型量产，LCOS方案HUD已在路特斯量产，并获大众安徽、小鹏项目定点 [5] - 公司多类显示产品如屏、电子后视镜等已实现大规模量产，且多品类搭载同一车型的项目增多 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度归母净利率为6.32%，同比微降0.39个百分点，环比下降0.27个百分点 [5] - 费用控制成效显著，研发、销售、管理费用率同比分别变化+0.06、-0.90、-0.52个百分点，财务费用率同比+0.09个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为8.28亿元、10.70亿元、12.92亿元，对应每股收益分别为1.58元、2.04元、2.46元 [5][7] - 对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍，市净率（P/B）分别为2.37、2.16、1.95 [7]