报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩持续高增符合预期 - 公司2024年上半年业绩预计大幅增长,归母净利润同比增长51.33%-62.34%,扣非归母净利润同比增长57.64%-69.49% [4] - 产品持续迭代放量、规模效应及公司管理改善效果显现,带动业绩大幅增长 [4][5] - 预计2024-2026年归母净利润将分别达到6.51亿元、8.53亿元和10.88亿元,对应EPS为1.24元、1.63元和2.07元 [4] 公司迈向智能化解决方案提供商 - 公司在智能显示、座舱/驾驶域控、数字声学系统、无线充电、数字钥匙、运动机构等方面均有布局,逐步迈向智能化解决方案提供商 [6] - 在智能座舱领域,公司W-HUD 3.0、AR-HUD等产品实现量产,并获得长城、长安等客户项目定点 [6] - 在域控产品方面,基于不同芯片的域控产品形成多样化组合方案,新获得长安福特、长安、奇瑞等客户诸多项目 [6] 财务指标总结 - 预计2024-2026年营业收入将分别达到9,266百万元、11,641百万元和14,112百万元,同比增长29.8%、25.6%和21.2% [7] - 预计2024-2026年归母净利润将分别达到651百万元、853百万元和1,088百万元,同比增长40.1%、31.1%和27.5% [7] - 预计2024-2026年毛利率将分别为23.2%、23.3%和23.4% [7] - 预计2024-2026年ROE将分别为10.2%、12.0%和13.5% [7]

| --- | --- | --- | |-----------------------|---------------------------------------|-------------------------| | | | | | | 项目 本报告期 | 上年同期 | | 归属于上市 公司股东的 | 盈利： 27,500 万元 -29,500 万元 | 盈利： 18,172.02 万元 | | 净利润 | 比上年同期增长： 51.33%-62.34% | | | 扣除非经常 性损益后的 | 盈利： 26,600 万元— 28,600 万元 | 盈利： 16,873.84 万元 | | 净利润 | 比上年同期增长： 57.64% — 69.49% | | | 基本每股 收益 | 盈利： 0.52 元/ 股至 0.56 元/股 | 盈利： 0.38 元/股 | 证券代码：002906 证券简称：华阳集团 公告编号： 2024-039 2024年半年度业绩预告 一、本期业绩预计情况 本次业绩预告相关财务数据未经会计师事务所预审计。 2、规模效应及公司管理改善效果显现。 四、其他相关说明 惠州市华阳集团股 ...

会议主要讨论的核心内容 - 70板块整体回调较多,存在二季度复苏偏弱、年假对业绩影响、原材料价格上涨等担忧 [1][2][3] - 公司主营业务包括汽车电子和精密压铸,两大业务占比合计约90% [3] - 公司经历了从科技客投到智能化、轻量化转型的发展历程,近年来进入崛起期 [3][4] - 公司业绩增长良好,2023年营收71.37亿元,同比增26.5%;归母净利4.65亿元,同比增22.17% [9][10] - 公司在汽车电子领域布局较早,HUD产品市占率国内领先,并持续拓展电子后视镜、座舱预控等新产品 [12][13][14][15][16] - 公司精密压铸业务受益于汽车轻量化趋势,为主机厂提供铝合金等轻量化零部件 [17][18][19][20][21] - 公司具有较强的研发实力和产品迭代能力,与主机厂和一级供应商合作关系良好 [18][19][20][21][22][23][24][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司在汽车电子和精密压铸两大业务板块的具体竞争优势有哪些?[26][27][28] **分析师回答** 1) 公司在研发投入和人才储备方面具有优势,专利数量较多,产品迭代能力强 2) 公司各业务板块之间具有较强的协同效应,能够为客户提供一站式解决方案 3) 公司客户资源优质,包括主流整车厂和新能源车企,并持续拓展国际客户 问题2 **投资者提问** 公司未来的业绩增长空间如何?[29][30][31] **分析师回答** 1) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持35%左右的年复合增速 2) 随着产能扩张和新产品放量,公司业绩有望持续快速增长 3) 公司管理层不断优化,激励措施有利于保持核心团队稳定,为未来发展奠定基础

会议主要讨论的核心内容 - 公司的两大主营业务分别是汽车电子和精密压制,占公司营收的90%左右 [1][2][3][4][5] - 汽车电子业务包括智能座舱、智能驾驶和智能网联三大领域,公司在HOD、电子后视镜等产品上具有领先优势 [8][9][10][11] - 精密压制业务主要涉及汽车轻量化零部件,包括3D系统、动力系统等,公司具备从设计到生产的一站式能力 [12][13][14][15] - 公司客户覆盖了国内外主流整车厂和零部件供应商,新客户开拓和老客户合作均有良好进展 [16][17] - 公司持续加大研发投入,专利数量和研发人员占比均较高,产品迭代和量产能力突出 [14][15] - 公司管理层持续优化,股权激励等措施有助于保持核心团队稳定 [18] - 公司业绩有望在未来3年内保持35%左右的高速增长 [18][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在汽车电子和精密压制两大业务中,哪一块的发展前景更加看好? **Jiazhen Zhao 回答** 两大业务都处于优质赛道,发展前景较好。汽车电子业务包括座舱、智能驾驶等前景广阔的领域,精密压制业务则受益于汽车轻量化趋势,两者协同发展,公司整体发展前景较为乐观。[2][3][4][12][13] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在海外市场的布局和进展如何? **Jiazhen Zhao 回答** 公司在海外市场也有较好的进展,已经与马萨拉蒂、斯堪尼亚等国际知名整车厂建立了合作,并实现了全球供应。公司正在加快海外基地的布局,有助于进一步拓展海外市场。[16][17][18] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来3年的业绩预测是否过于乐观? **Lei Chen 回答** 根据我们的测算,公司未来3年营收和利润都有望保持35%左右的高速增长,这主要得益于公司优质的业务布局、持续的研发投入、良好的客户基础以及管理层的优化等因素。我们认为这一预测是合理的,公司未来发展前景较为乐观。[18][19]

报告公司投资评级 华阳集团(002906)维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1. 公司精准把握产业趋势,聚焦汽车电子与精密压铸优质赛道,同时产品品类扩展,客户持续开拓,海外市场也取得进展,订单进入快速放量增长期,随着规模效应的不断释放,公司有望迎来业绩高成长。[1] 2. 汽车智能化大势所趋,智能化渗透率有望加速,从而带动汽车电子产品量价齐升。公司立足汽车智能化赛道,汽车电子业务围绕"智能座舱、智能驾驶、智能网联"三大领域开展,其中座舱类产品较早布局并集中发力,拥有丰厚的技术储备与产品方案,有望维持领先优势。[2] 3. 公司精准把握汽车产业轻量化趋势,围绕汽车关键零部件、精密 3C 电子部件及工业控制部件等开展精密压铸业务,目前以汽车关键零部件产品为主要业务,随着扩产产能的进一步释放,精密压铸业务有望为公司打造新增长极。[3] 4. 公司汽车电子业务客户群持续拓展,突破大众 SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等客户;深化与现有客户的合作关系,与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来、比亚迪以及其他重要客户合作项目增多,搭载的产品品类增加,订单迎来收获期。[4] 财务数据和估值 1. 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 92.27/114.95/143.05 亿元,同比增速分别为 29.28%/24.59%/24.44%,归母净利润分别为 6.40/8.79/11.42 亿元,同比增速分别为 37.78%/37.29%/29.84%,EPS 分别为 1.22/1.68/2.18 元/股,3 年 CAGR 为 34.92%。[19][123] 2. 考虑到公司业务正处于快速增长期,随着规模效应的持续释放,我们预计公司 2024-2026 年的毛利率分别为 22.69%/22.91%/23.12%。[122] 3. 公司所处赛道优异,产品品类扩展,客户订单持续开拓,即将迎来快速增长期,维持"买入"评级。[126]

核心观点 - 公司以汽车电子和精密压铸为主要业务,已成长为智能座舱平台型企业,在智能驾驶领域也在加快推进。公司客户向头部自主及新势力拓展,高毛利率产品占比提升叠加新品类规模放量助力公司迎来业绩向上拐点。[14][15][16] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为94.4/117.6/143.5亿元,对应同比增速32.2%/24.6%/22.0%;毛利率为22.6%/22.9%/23.0%。[14][121] 汽车电子业务 - 公司已成为智能座舱平台型企业,在智能驾驶领域也在加快推进。产品端,不同种类HUD、座舱域控、数字声学、CMS等座舱产品逐步进入规模化量产。[17][18] - 预计公司汽车电子产品2024-2026年营业收入分别为68.4/86.1/104.0亿元,对应同比增速41.7%/25.9%/20.8%;毛利率为21.9%/22.1%/22.0%。[122][123][124][125][126][127][128] 精密压铸业务 - 订单开拓进展显著,随着产品应用领域不断扩展,精密压铸业务应用于新能源和汽车电子的订单持续增加。[117][118][129] - 预计公司精密压铸业务2024-2026年营收分别为21.6/28.1/36.5亿元,增速30.0%/30.0%/30.0%,毛利率分别为26.0%/25.5%/25.5%。[129] 客户结构优化 - 公司客户向头部自主及新势力拓展,同时开拓合资和外资客户。[19][20] - 汽车电子业务中,预计奇瑞、长安、吉利等自主品牌客户后续增量较多,赛力斯、理想、极氪、深蓝等新势力客户的项目也将逐步落地。精密压铸业务中,持续获得采埃孚、博世、博格华纳、联电等客户订单。[19][117] 行业趋势 - 汽车座舱智能化加速落地,智能座舱凭借其消费者高感知度特点成为各大汽车厂商必争之地。[42][43][44][45] - 智能座舱的总体配置率不断提高,2026年全球智能座舱市场规模将达到440亿美元,中国市场占比将超4成。[44][45][46] - 车载屏幕市场呈现大屏和多屏化趋势,预计2025年中国乘用车车载屏幕的市场规模达到725亿元。[61][62][63][64] - HUD主要包括C-HUD、W-HUD、AR-HUD三类,AR-HUD或逐渐成为未来主流。[55][56][57][58][59][60] - 车载无线充电渗透率将从2023年的34%提高至2025年的46%,单车价值量仍有提升空间。[75][76][77][78][79][80] 公司布局 - 公司在HUD、座舱域控、数字声学、CMS等领域布局较为全面,产品矩阵不断完善。[81][82][83] - 公司在智能驾驶领域加快推进,已开发自动泊车、360环视、驾驶域控制器等产品。[99][100][101][102][103][104][105][106][111][112][113] - 公司精密压铸业务持续扩产,在浙江长兴和广东惠州新建产能,助力公司轻量化零部件产品产能扩容。[115][118][119][120] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为94.38/117.58/143.50亿元,预计可实现归母净利润分别为6.61/9.13/11.95亿元,对应PE为20.3x/14.7x/11.2x。[134] - 给予公司较可比平均15%的估值溢价,2024年27.6倍的PE估值目标,目标价34.77元,首次覆盖给予"买入"评级。[134] 风险提示 1) 下游汽车产销不及预期[137] 2) 行业竞争超预期加剧,客户突破不及预期[138] 3) 汽车智能化发展不及预期[139]

会议主要讨论的核心内容 - 公司作为一个平台型的汽车电子公司,HOD座舱预控等产品仍有行业渗透率和市占率提升空间,同时公司的运动瓶等机电一体化产品也有望贡献额外弹性 [1] - 公司在精密制造领域有深厚积累,相比同行在成本端有一定优势,利润兑现能力较强,预计未来3年利润分别为6.48亿、8.3亿和10.5亿元 [1] - 公司汽车电子业务中,HOD产品有望在今明两年持续放量,行业渗透率有望从20%左右进一步提升,公司市占率约20%,主要竞争对手为日资企业 [2][3][4] - 公司在长城、长安等主要客户的配套份额较高,今年有望进一步提升,同时吉利等客户的配套量也有增长 [5] - 公司在精密制造方面的技术积累和制造能力是竞争对手难以复制的优势,有利于提升公司的整体盈利能力 [6][8] - 除HOD外,公司的运动控制产品如运动瓶等也有较高的附加值,有望成为新的增长点 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 上游光电巨头是否有意进入HOD领域,会对公司构成威胁吗? [5] **公司回应** 经过市场调研,上下游分工还比较清晰,公司作为整体方案供应商有自身的优势,特别是在精密制造方面的积累,这是竞争对手难以复制的 [6] 问题2 **分析师提问** 公司的利润兑现能力如何,是否存在不确定性? [1][9] **公司回应** 公司在精密制造领域有深厚积累,相比同行在成本端有优势,利润兑现能力较强,预计未来3年利润有望持续增长 [1][9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在量产项目方面,主要客户包括长城、塞丽斯、奇瑞、广汽、北汽长安、吉利等,这些客户在今年一季度或今年以来有较大增长 [1][2] - 公司在HUD产品方面,WHUD的渗透率较高,ARHUD的渗透率相对较低,主要原因是ARHUD体积较大,整车厂更倾向于使用WHUD [8][9] - 公司HUD产品毛利率较高,保持在较高水平,主要得益于供应链成熟、规模效应等因素 [4][5][6] - 公司在无线充电、数字仪表等新兴产品方面也有较快增长,未来有望带来持续增量 [10][11][12] - 公司产品正呈现出融合趋势,不仅在单一产品内部融合,还在整体解决方案层面进行融合,有利于提升客户效率、公司盈利能力 [13][14][15] - 公司精密压缩业务保持稳健增长,主要受益于优质客户结构、长订单周期等因素 [18][19] - 公司正在积极拓展新势力车企客户,如小鹏、理想等,未来有望获得更多合作机会 [21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司二季度业务情况如何,直营业务表现如何? [16] **公司回答** 公司二季度新增量产项目较多,包括座舱控制、HUD等,加上一季度的增量项目持续贡献,预计二季度整体业务表现良好。公司产能也在持续扩充,为未来发展奠定基础。 [16] 问题2 **投资人提问** 公司精密压缩业务的增长动力和未来展望如何? [18][19] **公司回答** 精密压缩业务一直保持稳健增长,主要得益于优质客户结构、长订单周期等因素。公司正在持续扩充产能,为未来发展奠定基础,对该业务的增长保持信心。 [18][19] 问题3 **投资人提问** 公司与新势力车企小鹏的合作情况如何,未来是否有更多合作机会? [21][22] **公司回答** 公司目前已经与小鹏在升降喇叭、仪表等产品上有合作,未来在HUD等其他产品上也有合作意向,正在积极沟通。公司也在积极拓展理想、蔚来等其他新势力车企客户。 [21][22]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入71.37亿元，同比增长26.59%[1] - 2024年一季度实现营业收入19.91亿元，同比增长51.34%[1] - 公司2023A至2026E年营业总收入和归母净利润预测分别为7,137/465、8,929/644、11,062/852、13,475/1,074[2] - 华阳集团2023年营业总收入为7137百万元，预计2024年将增长至8929百万元[3] - 公司2023年净利润为470百万元，预计2024年将增长至650百万元[3] 未来展望 - 公司2023年ROE为7.8%，预计2024年将提升至9.7%[3] - 公司2023年资产负债率为36.5%，预计2024年将略微下降至36.2%[3] - 公司2023年每股收益为0.89元，预计2024年将增长至1.23元[3] 报告点评 - 华阳集团（002906）2023年报和2024年一季报报告点评[9] 投资评级 - 公司投资评级体系包括强推、推荐、中性和回避[11] - 行业投资评级体系包括推荐、中性和回避[12]

业绩总结 - 公司24Q1实现营收19.9亿元，同比增长51.3%[3] - 公司24Q1毛利率为21.6%，同比下降0.8%[3] - 华阳集团2026年的营业收入增长率分别为21.3%、22.1%、26.8%、26.6%和25.6%[10] - 华阳集团2026年的净利润率分别为7.8%、7.5%、7.1%、6.6%和6.8%[10] - 华阳集团2026年的ROE分别为12.3%、11.0%、9.6%、7.8%和9.1%[10] 公司发展 - 公司定增募资14亿元用于扩大汽车电子、轻量化零部件产品产能和智驾平台研发，新建厂房将于2024年陆续投产[5] 风险提示 - 投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构可能存在的潜在利益冲突对本报告的独立性产生影响[18] - 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售，投资涉及风险，证券价格可能会波动，过去的业绩并不保证未来的表现[22] 研究报酬 - 研究人员的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，部分来源于广发证券的投资银行类业务[20]