行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"增持（维持）" [5] 核心观点 - 政策周期是建筑板块行情的关键驱动因素，宽松周期内板块易产生超额收益，紧缩周期则表现疲弱 [1][2][3] - 建筑板块具备显著的主题投资特征，如"一带一路"、PPP、"中特估"等政策叙事能短期驱动估值提升和超额收益 [2][3] - 当前板块估值处于历史低位，相对沪深300估值已跌破历史反弹临界点，具备较高安全边际和反弹潜力 [2][3] - 建筑板块与银行板块均对信用环境敏感，但建筑早周期属性更强，政策催化下弹性更大 [3] - 后续政策有望加码，叠加区域主题（如新疆、战略腹地建设）催化，板块或展现显著超额收益 [3] 分章节总结 1. 行情阶段复盘 - 2008年6月至2024年12月，建筑板块相对沪深300的超额收益划分为15个阶段，其中8个阶段跑赢（时间占比40%），7个阶段跑输（时间占比60%） [1][11][12] - 典型跑赢阶段包括：2008年8月-2008年12月（"四万亿"政策驱动，超额收益32%）、2014年4月-2015年6月（"一带一路"主题，超额收益188.24%）、2023年1月-2023年5月（"中特估"主题，超额收益26.01%） [11][15][42][68] - 典型跑输阶段包括：2008年12月-2009年12月（经济企稳后板块补跌，超额收益-54.5%）、2017年4月-2021年2月（去杠杆周期，超额收益-111.9%） [12][58] 2. 政策周期影响 - 2008年至今经历四次政策宽松与紧缩交替周期，当前处于2021年底以来的渐进式宽松阶段 [1][3] - 板块跑赢阶段中7个处于宽松周期，紧缩周期内仅出现短期反弹且幅度有限 [1][3] - 板块早周期属性明显，政策转向宽松初期及加码阶段超额收益最显著 [1][3] 3. 主题行情特征 - 2014年后板块波动主要受主题驱动，与基本面相关性减弱 [2][82] - "一带一路"主题在2014-2015年涨幅最大（板块涨幅421%，超额收益293%），建筑央企领涨 [42][85] - PPP主题在2016年驱动行情（PPP成交额3.23万亿元，为2015年3.4倍），园林类公司领涨 [52][55] - "中特估"主题在2023年驱动低估值央企上涨，成为市场主线之一 [68][83] 4. 估值水平分析 - 当前（2025年8月28日）建筑板块PB-LF为0.8倍，处于近3/5/10年的54%/32%/16%分位 [2] - 建筑与沪深300PB比值均值为0.84，当前比值0.58已跌破历史反弹临界点（下限0.63） [2] - 建筑与银行PB比值达1.16（临界点1.1），历史类似位置后建筑板块均出现超额收益 [3] 5. 板块对比与催化 - 建筑与银行均对信用环境敏感，但建筑早周期属性更强，政策催化下弹性更大 [3] - 新疆板块、战略腹地建设等区域主题有望成为后续弹性方向 [3] - 政策加码预期（如化债措施）及银行板块补涨需求或驱动建筑板块反弹 [3] 6. 投资建议 - 重点推荐西部基建龙头（四川路桥）、铜矿重估标的（中国中冶）、低估值央国企（中国交建、中国建筑等）、新疆本地基建（新疆交建、北新路桥）、煤化工（中国化学、三维化学等）及出海龙头（江河集团、鸿路钢构） [4][7]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [1][53] 核心观点 - 2025H1建筑行业收入和利润承压，但经营性现金流有所改善，主要受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，同时企业主动放缓规模增长并聚焦资产质量提升 [1][2][7] - 行业毛利率和净利率相对平稳，主要得益于成本管控强化及费用和减值规模收缩 [1][8] - 行业ROE同比下降0.31个百分点，主要受扣非净利率下降和总资产周转率下降影响 [1][16] - 展望2025年下半年，预计国内投资刺激预期强烈，中央财政"两重"项目建设将提速，企业收入数据有望复苏，现金流进一步改善 [1][3][53] 财务表现总结 收入与利润 - 2025H1行业营业收入3.75万亿元，同比下降5.7% [1][2][7] - 归母净利润875亿元，同比下降6.5% [1][2][7] - 2025Q1/Q2单季营业收入分别为1.84万亿/1.91万亿，同比分别下降6.2%/5.2% [1][2][7] - 2025Q1/Q2单季归母净利润分别为444亿/431亿，同比分别下降8.8%/3.9% [1][2][7] 盈利能力 - 2025H1行业毛利率9.9%，同比下降0.2个百分点 [1][8] - 2025H1行业净利率2.33%，同比下降0.02个百分点 [1][8] - 2025Q1/Q2单季毛利率分别为9.1%/10.7%，同比分别下降0.1/0.3个百分点 [1][8] - 2025Q1/Q2单季归母净利率分别为2.41%/2.26%，同比分别下降0.07个百分点和上升0.03个百分点 [1][8] - 2025H1行业扣非净利率同比下降0.11个百分点 [23][24] 现金流 - 2025H1行业经营性现金流净额-4774亿元，同比少流出151亿元 [1][12] - 2025Q1/Q2单季经营性现金流净额同比变动分别为-103亿/+151亿 [1][12] - 2025Q1/Q2收现比分别为103%/87%，同比分别上升0.85/11.65个百分点 [1][12] - 2025Q1/Q2付现比分别为123%/91%，同比分别上升1.00/13.98个百分点 [1][12] - 2025H1行业整体收现比94.5%，同比上升6.28个百分点 [43][44] - 2025H1行业整体付现比同比上升7.41个百分点 [46][47] ROE与周转率 - 2025H1行业ROE为2.50%，同比下降0.31个百分点 [1][16] - 行业扣非净利率同比下降0.11个百分点，总资产周转率同比下降0.04，权益乘数同比上升0.26 [1][16] - 2025H1行业总资产周转率同比下降0.04 [25][26] - 2025H1行业权益乘数同比上升0.26 [27][28] 子行业表现 ROE变化 - 装饰幕墙、生态园林、基建民企、专业工程ROE改善，分别同比+0.39/+2.48/+0.78/+0.34个百分点 [16] - 国际工程、钢结构、基建央企、基建国企、设计咨询ROE下降，分别同比-1.33/-0.53/-0.38/-0.57/-0.92个百分点 [16] 毛利率变化 - 国际工程、钢结构、基建央企毛利率下降，分别同比-0.53/-0.94/-0.23个百分点 [19][20] - 生态园林、装饰幕墙、设计咨询毛利率回升幅度最大，分别同比+3.37/+0.96/+0.82个百分点 [19][20] 收入增速 - 2025Q2行业收入同比下降5.2% [31][32] - 除专业工程外，其余子版块收入均有不同程度下滑，基建央企、基建国企、基建民企25Q2收入分别同比-4.7%/-10.0%/-10.7% [31][32] 预收款 - 基建央企预收款边际改善，2025H1预收款增速+13.0% [37][38] - 生态园林行业预收款持续恶化，2025H1预收款增速-29.2% [37][38] - 国际工程业务预收款改善，同比+0.5% [37][38] 行业趋势与集中度 - 大型建筑央企新签订单市占率加速提升，2025H1占行业新签订单比重55%，较2024年末上升6个百分点 [49][50] - 建筑行业迈入存量时代，大型建筑央企优势逐步体现，持续受益行业集中度提升 [49][50] 重点公司推荐 - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建 [1][53] - 关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技 [1][53] - 国企推荐四川路桥、安徽建工 [1][53] - 关注新疆交建 [1][53] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构 [1][53] - 关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [1][53] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [1][53]

核心观点 - 新疆交建决定提前赎回全部未转股的交建转债 赎回价格为100.044元/张 因公司股价连续15个交易日超过转股价格130%触发有条件赎回条款 [2][5][7] 可转债发行概况 - 公司于2020年发行8.50亿元可转换公司债券 债券简称"交建转债" 代码128132 [2] - 可转债初始转股价格为18.57元/股 经多次调整后当前转股价格为10.00元/股 [3][4] - 转股期限为2021年3月22日至2026年9月14日 [3] 赎回触发条件 - 2025年8月8日至8月28日期间 公司股票连续15个交易日收盘价不低于当期转股价10.00元/股的130%（即13.00元/股） [2][5] - 触发《募集说明书》中有条件赎回条款第一款规定情形 [5][6] - 公司董事会于2025年8月28日审议通过提前赎回议案 [2][5] 赎回实施安排 - 赎回价格确定为100.044元/张 其中债券面值100元 当期应计利息0.044元 [7] - 利息计算基于票面利率2.0% 计息天数8天（2025年9月15日至9月23日） [7] - 赎回对象为2025年9月22日收市后登记在册的全部持有人 [7] - 赎回款将于2025年9月30日划入持有人资金账户 [8] - 赎回完成后可转债将在深交所摘牌 [1][8] 转股相关事项 - 转股申报需通过深交所交易系统进行 最小单位为1股 [8] - 不足1股的余额将在转股后5个交易日内现金兑付 [8] - 转股股份于申报后次一交易日上市流通 [8] - 公司主要股东及管理层在赎回条件满足前6个月内未交易可转债 [8] 可转债条款说明 - 赎回条款包含两种情形：连续30个交易日中15日收盘价不低于转股价130% 或未转股余额不足3000万元 [6] - 当期应计利息计算公式为IA=B×i×t/365 [6][7] - 公司曾于2024年1月11日将转股价下调至13.15元/股 2024年7月2日下调至10.31元/股 [4][5]

| 证券代码：002941 | 证券简称：新疆交建 | 公告编号：2025-062 | | --- | --- | --- | | 债券代码：128132 | 债券简称：交建转债 | | 新疆交通建设集团股份有限公司 关于提前赎回"交建转债"的第三次提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 证券代码：002941 证券简称：新疆交建 债券代码：128132 债券简称：交建转债 2、赎回条件满足日：2025 年 8 月 28 日 5、停止交易日：2025 年 9 月 18 日 3、赎回登记日：2025 年 9 月 22 日 6、停止转股日：2025 年 9 月 23 日 7、发行人资金到账日（到达中登公司账户）：2025 年 9 月 26 日 转股价格：10.00 元/股 4、赎回日：2025 年 9 月 23 日 8、投资者赎回款到账日：2025 年 9 月 30 日 9、赎回类别：全部赎回 转股期限：2021 年 3 月 22 日至 2026 年 9 月 14 日 1、"交建转债"赎回价格：100.044 元/张（含当期应计利息 ...

公司股东持股变动 - 特变电工集团持股比例因可转债转股导致总股本增加而被动稀释触及1%整数倍 [1] - 本次权益变动不会导致公司控股股东和实际控制人变更 [1] - 持股数量保持不变情况下被动稀释 不影响公司治理结构及持续经营 [1] 可转债赎回触发条件 - 2025年8月8日至8月28日期间 公司股价连续15个交易日收盘价不低于转股价10元/股的130%（即13元/股） [5][12] - 触发《募集说明书》中有条件赎回条款规定 [5][12] - 董事会于2025年8月28日审议通过提前赎回议案 [5][12] 可转债发行基本情况 - 2020年9月15日公开发行850万张可转债 每张面值100元 发行总额8.5亿元 [5] - 2020年10月16日在深交所挂牌交易 债券代码128132 [7] - 转股期限为2021年3月22日至2026年9月14日 [8] 转股价格调整历程 - 初始转股价格为18.57元/股 [8] - 经过2020-2024年度权益分派 转股价格逐步下调至10.00元/股 [9][10] - 2024年通过两次临时股东大会决议向下修正转股价 分别调整为13.15元/股和10.31元/股 [11] 赎回实施具体安排 - 赎回价格确定为100.044元/张（含当期应计利息） [4][15] - 赎回登记日为2025年9月22日 赎回日为9月23日 [6][19] - 停止交易日为9月18日 停止转股日为9月23日 [6][18][19] - 赎回款到账日为2025年9月30日 [6][19] 赎回条款具体内容 - 有条件赎回条款包含两种情形：股价连续30交易日中15日高于转股价130% 或未转股余额不足3000万元 [14] - 赎回价格计算公式为债券面值加当期应计利息 IA=B×i×t/365 [14][15] - 本次执行的是股价触发条款 属于全部赎回类别 [4][12] 操作注意事项 - 投资者需在2025年9月22日前通过托管券商办理转股 [21] - 转股最小申报单位为1张（100元） 转换成股份最小单位为1股 [21] - 当日买入可转债可当日申请转股 新增股份次一交易日上市流通 [21]

公司业务布局 - 子公司中新数字科技公司围绕智慧建造、智慧监测、智能应急、智能装备四大领域开展经营活动 [2] - 人工智能及大模型技术主要为现有产品提供辅助支撑功能 [2] 技术应用方向 - 人工智能技术主要服务于智慧建造领域的应用场景 [2] - 大模型技术主要应用于智能监测系统的辅助决策支持 [2] - 智能应急系统整合人工智能技术提升响应效率 [2] - 智能装备产品线采用大模型技术增强功能特性 [2] 商业价值定位 - 人工智能技术目前处于辅助支撑阶段 尚未形成独立产品线 [2] - 大模型应用主要服务于现有四大业务板块的技术升级 [2]

一、公司持股 5%以上股东持股比例被动稀释触及 1%整数倍的情况 化，持股比例被稀释。 | 合 计 | 特变电工集团持股数量不变，因本 | 被动稀释 0.12% | | --- | --- | --- | | 次可转债转股，公司总股本发生变 | | | | 化，持股比例被稀释。 | | | | 本次权益变动方式（可多选） | 通过证券交易所的集中交易 其他 | | | □ | 通过证券交易所的大宗交易 | □ | | ☑（请注明） | | | | | | （因公司可转债转股导致公 | | 司持股 | | 5%以上股东特变电 | | | | 工集团持股比例被动稀释。） | | 3．本次变动前后，投资者及其一致行动人拥有上市公司权益的股份情况 | | | | 证券代码：002941 | 证券简称：新疆交建 | 公告编号：2025-061 | | --- | --- | --- | | 债券代码：128132 | 债券简称：交建转债 | | 新疆交通建设集团股份有限公司 关于持股 5%以上股东持股比例被动稀释触及 1%整数倍的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述 ...

公司可转债赎回触发条件 - 公司股票在2025年8月8日至8月28日期间连续十五个交易日收盘价不低于当期转股价格10元/股的130%即13元/股 [2][5] - 该情形触发"交建转债"有条件赎回条款 [2][5] - 公司董事会于2025年8月28日审议通过提前赎回议案 [2][5] 可转债发行与上市概况 - 可转债发行总额为8.50亿元，每张面值100元，于2020年10月16日在深交所挂牌交易 [2][3] - 转股期限自2021年3月22日起至2026年9月14日止 [1][3] - 初始转股价格为18.57元/股 [3] 转股价格调整历程 - 转股价格历经多次调整：从18.57元/股逐步下调至10.00元/股 [3][4] - 2024年1月11日向下修正转股价格至13.15元/股 [4] - 2024年7月2日再次向下修正至10.31元/股 [5] 赎回实施具体安排 - 赎回价格确定为100.044元/张（含税），其中当期应计利息约0.044元/张 [7] - 赎回对象为2025年9月22日收市后登记在册的全部持有人 [7] - 赎回款计划于2025年9月30日划入持有人资金账户 [8] 赎回条款具体内容 - 赎回触发条件包括：连续三十个交易日中至少十五日收盘价不低于转股价格的130%，或未转股余额不足3000万元 [6] - 赎回价格计算公式为：债券面值加当期应计利息 [6][7] - 当期利息计算采用公式IA=B×i×t/365，其中t为计息天数 [6][7] 股东及管理层交易情况 - 公司实际控制人、控股股东、持股5%以上股东及董事、高级管理人员在赎回条件满足前六个月内未交易可转债 [8] 转股操作相关说明 - 可转债持有人可通过证券交易所系统进行转股申报 [8] - 转股最小单位为1股，不足部分将以现金兑付 [8] - 转股后股份于申报次一交易日上市流通 [8]

可转债发行 - 公司于2020年9月15日发行850万张可转换公司债券，总额8.50亿元[5] 转股价格 - “交建转债”初始转股价格为18.57元/股，当前为10.00元/股[8][9][10] - 2024年1月11日和7月2日，转股价格分别修正为13.15元/股和10.31元/股[11][12] 赎回情况 - 2025年8月8 - 28日触发有条件赎回条款[5][13] - 赎回价格为100.044元/张，年利率2.00%[3] - 赎回登记日为2025年9月22日，赎回日为9月23日[3] - 停止交易日为2025年9月18日，停止转股日为9月23日[3] - 发行人资金9月26日到账，投资者赎回款9月30日到账[3] - 到期赎回以票面面值上浮10%价格赎回未转股可转债[14] - 赎回对象为9月22日收市后在册“交建转债”持有人[17] 其他情况 - 公司实控人等赎回条件满足前六个月内无“交建转债”交易[20] - 可转债转股最小申报单位为1张，转换成股份最小单位为1股[21] - 当日买进可转债当日可转股，新增股份次一交易日上市[22] - 9月22日收市后未转股“交建转债”将被强制赎回[23]

| 证券代码：002941 | 证券简称：新疆交建 | 公告编号：2025-058 | | --- | --- | --- | | 债券代码：128132 | 债券简称：交建转债 | | 新疆交通建设集团股份有限公司 关于公司与关联方共同投资并设立项目公司暨关联交易的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、关联交易概述 2、交投建管、交投实业、交通勘察设计院、路桥集团、养护集团、冶金建 设均为交投集团的全资子公司，属于公司的关联法人，根据《深圳证券交易所股 票上市规则》的有关规定，本次与以上公司共同投资并设立项目公司属于关联交 易。 3、公司于 2025 年 8 月 4 日召开第四届董事会第十九次临时会议，审议通过 《关于关联方对全资子公司增资暨公司放弃优先认缴出资权的关联交易的议案》， 为满足绿电交通公司运营的资金需求，增强其资本实力，公司拟增资扩股引入交 投集团，本次增资完成后，公司持有绿电交通公司的股权比例由 100%下降至 49%， 绿电交通公司不再纳入公司合并报表范围，具体详见公司于 2025 年 8 月 5 日巨 潮资讯网（htt ...