纪要涉及的公司 乐普医疗 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年整体营收下降，销售额降低 20%，利润下降 80%，主要因诊断板块收入减少、器械板块营收降 9%（心血管板块增约 10%）、药品板块降幅最大约 40%（原料药降幅约 20%，制剂药品降幅约 42%）、服务和医疗板块受疫情影响显著下降[3] - 2025 年一季度收入和利润明显回暖[3][4] 2. **应对措施** - 裁员 1600 人，其中研发人员减少 400 人，主要来自诊断和融资部门[5] - 优化营销策略，任务分配到个人，提高业绩稳定性[5] - 关闭前景不明的小企业，提高经营效率[5] 3. **未来发展预期** - 2025 年经营状况好转，药品销售额预计同比增长 30%左右，器械增长 10%左右，主要来自心血管、外科及诊断领域[3][6] - 2026 年增长点在高附加值产品、新医美业务和神经调控产品，传统产品线预计每年增长 10%[14] 4. **现金流情况** - 2023 年净现金流 9 - 10 亿元，2024 年 7 亿元[7] - 去年分红后追加 2.5 亿元，总计约 6 - 7 亿元，还进行股票回购，显示对未来发展的信心[7] 5. **中美贸易关系影响** - 对美国出口业务影响有限，每年不到 1000 万美元，大部分是 B2B 委托生产[8] - 中美脱钩加速进口替代，为起搏器、大 C 等领域带来机会[3][8] 6. **利润率预期及策略** - 2025 年利润率预期谨慎，因新品营销投入大[9] - 老产品设定净利润率考核指标，如冠脉产品 30%，上海先心 50%等；新品采取稳健策略，TAVI 销售费用控制在 30%以内，药品营销成本控制在 15%以内[9] 7. **各业务板块发展情况** - 心血管板块 2025 年预计增长 15%，外科诊断板块稳定增长，器械平均增长约 10%，药品约 30%，服务和医疗保险约 15%[3][10] - 医美领域前景乐观，多款产品预计近期获批，将成转型抓手[3][11] 8. **集采政策趋势** - 未来集采政策可能趋缓，降价幅度达 30% - 40%企业仍有机会参与市场竞争，集采形式可能变为单纯降价而非严格限制采购量[15] 9. **中美关税问题影响** - 乐普医疗出口美国业务量小，关税影响有限，大部分原材料从欧洲采购，人民币和美元贬值提升其在欧洲市场竞争力[16] - 海外竞争对手受关税问题影响大，未来中美关税问题将使全球市场竞争格局变化，中国企业或增强国际竞争力[16] 10. **细分品类替代机会** - DSA、起搏器、外科吻合器等细分品类存在国产替代机会，进口代理商开始寻找国产替代方案[17] 11. **核心产品增长预期及驱动力** - 2025 年核心产品增长预期集中在心血管领域，TAVI 推广顺利，一季度销售收入约 2000 万元，全年目标 2 亿元，新产品整体收入增量约 2 - 2.5 亿元，传统冠脉业务预计增长 10%左右[18] 12. **各产品研发及销售情况** - 无创血糖仪正在测试，有 1 万多个客户参与，初步反馈正面[19][20] - IVUS 血管内成像产品预计 2025 年四季度前获批，推广策略是打包冠脉产品抢夺市场[24] - 子公司明卫生物三款产品在研发，101 进入二期临床试验扩组阶段，109 国内一期临床试验快结束，105 处于一期临床试验阶段[25] 13. **业务聚焦规划** - 有进一步聚焦业务规划，评估和处理初步试点项目，确保资源集中在最具潜力和战略意义的业务领域[27] 14. **各业务增速预期** - 结构性心脏病治疗 2025 年增长目标 100%，预计实现 60% - 70%增长，整体预期增速 30%左右[23][28] - 可降解材料行业增速下滑因市场预期达一定水平且行业整体增速影响，今年增长主要依赖瓣膜产品[29] 15. **各领域发展计划和策略** - 脑机接口视为未来可能核心业务之一，关注无创和有创脑机接口研究，与宣武医院合作开展有创研究[30] - 冠脉支架市场占有率约 20 - 30%，目标两年内达 40%，强化营销团队提升销售数量[31] - AI 领域通过硬件引入软件盈利，倾向硬件销售，回归自身竞争力强的领域[32] - DSA 抓住中美贸易摩擦机遇，加快销售推广，虽不是主业但研发积累成熟可投入市场[33] - 电生理项目转向神经调控领域，今年取得相关认证，心血管电生理领域持谨慎态度[34] - 结构性心脏病业务降低瓣膜价格提高竞争力，积极推广扩大市场容量，目标今年销售两亿[35] - 适应 Tab 产品集采模式，准备好报价策略，销售费用低愿意参与集采[36] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 其他三个多亿项目包括眼科、牙科及无法具体分类项目，涵盖陆克平、陆克静等多个领域[22] 2. 2024 年财报与预测差距因各种计提减值超 3 亿元及非经常性特别情况[37] 3. 2025 年一季度开端良好，呈现明显边际修复态势，期待新品放量后续进展[38] 4. 公司重视每个季度运行情况，将密切监控并向投资者汇报进展[39] 5. 期待公司新品放量带来显著增长和改善，希望投资者关注并联系投关团队获取信息[40]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价12.81元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年业绩下滑，主因宏观环境及行业政策影响，1Q25业绩环比改善，考虑器械新品获批、仿制药业务恢复发货、健康管理业务调整推进，看好25年重回向好发展 [1] - 公司三大板块25年有望发展向上，器械板块结构性心脏病业务亮眼，药品板块零售渠道库存清理完毕，医疗服务及健康管理板块伴随新品上市向好发展 [2] - 公司产品矩阵有序扩充，心血管器械、药品及其他新品研发均有进展，有望贡献业绩增量 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现收入/归母净利/扣非归母净利61.03/2.47/2.21亿元（yoy -23.5%/-80.4%/-80.3%），若剔除减值影响，24年扣非归母净利yoy -64.9%；1Q25实现收入/归母净利/扣非归母净利17.36/3.79/3.37亿元（yoy -9.7%/-21.4%/-26.1%），环比呈边际改善态势（qoq +31.8%/转正/转正） [1] 各业务板块表现 - 器械：24年/1Q25收入33.26/9.04亿元（yoy -9.5%/+2.1%），结构性心脏病业务24年/1Q25收入yoy +44.0%/+37.4%，看好25年重回稳健增长 [2] - 药品：24年/1Q25收入17.58/5.95亿元（yoy -42.3%/-25.0%），因行业政策终端进货意愿降低，1Q25板块收入边际明显改善（qoq +111.4%），看好25年恢复稳健增长 [2] - 医疗服务及健康管理：24年/1Q25收入10.19/2.38亿元（yoy -19.2%/-2.4%），因板块发展策略调整，看好25年伴随新品上市向好发展 [2] 产品研发进展 - 心血管器械：冠脉及外周血管冲击波导管等已获批上市，IVUS、DBS等已提交注册申请，可降解左心耳封堵器等已进入临床阶段 [3] - 药品：GLP - 1/GCGR/GIP - Fc三靶点GLP - 1类产品完成临床二期且进度国内领先，度拉糖肽生物类似药临床三期基本结束，阿托品滴眼液准备进入临床三期 [3] - 其他：CGM已递交注册申请，眼科、皮肤科等相关新品研发有序推进 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利为10.03/11.56/13.31亿元（相比25/26年前值调整 -34%/-36%），给予25年24x PE估值，对应目标价12.81元 [4] 盈利预测调整原因 - 考虑外部行业政策对收入增速和毛利率的阶段性扰动，下调25 - 26年收入增速及毛利率预测 [12][13] - 考虑多款新品上市强化销售推广投入，上调25 - 26年销售费用率预测 [13] - 综合24年及1Q25管理费用率实际情况，上调25 - 26年管理费用率预测 [13] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,980|6,103|6,719|7,291|7,907| |+/-%|(24.78)|(23.52)|10.10|8.50|8.45| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,258|246.94|1,003|1,156|1,331| |+/-%|(42.88)|(80.37)|306.35|15.20|15.10| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.67|0.13|0.53|0.61|0.71| |ROE(%)|8.09|1.58|6.39|6.89|7.38| |PE(倍)|16.25|82.78|20.37|17.69|15.36| |PB(倍)|1.28|1.34|1.26|1.18|1.09| |EV EBITDA(倍)|10.34|21.06|11.81|10.00|8.50| [6]

财务业绩 - 公司2024年实现收入61.03亿元同比下降23.5% 归母净利润2.47亿元同比下降80.4% 扣非归母净利润2.21亿元同比下降80.3% [1] - 2024年业绩下滑主因宏观环境及行业政策影响 器械创新产品放量放缓 药品零售终端发货显著下滑 健康管理板块策略调整 叠加计提商誉和资产减值 [1] - 剔除减值影响后2024年扣非归母净利润同比下降64.9% [1] - 2025年第一季度实现收入17.36亿元同比下降9.7% 归母净利润3.79亿元同比下降21.4% 扣非归母净利润3.37亿元同比下降26.1% 但环比呈现边际改善态势 收入环比增长31.8% 净利润环比转正 [1] 业务板块表现 - 器械板块2024年收入33.26亿元同比下降9.5% 2025年第一季度收入9.04亿元同比增长2.1% 其中结构性心脏病业务表现亮眼 2024年收入同比增长44.0% 2025年第一季度收入同比增长37.4% [2] - 药品板块2024年收入17.58亿元同比下降42.3% 2025年第一季度收入5.95亿元同比下降25.0% 主因行业政策影响终端进货意愿降低 但零售渠道库存已基本清理完毕 2025年第一季度板块收入环比大幅改善111.4% [2] - 医疗服务及健康管理板块2024年收入10.19亿元同比下降19.2% 2025年第一季度收入2.38亿元同比下降2.4% 主因板块发展策略调整 [2] 产品研发进展 - 心血管器械领域多款新品获批上市 包括冠脉及外周血管冲击波导管 冠脉乳突球囊 冠脉棘突球囊 TAVR 可降解房缺封堵器 IVUS和DBS已提交注册申请 可降解左心耳封堵器 电生理PFA及冷冻消融系统已进入临床阶段 [3] - 药品研发进展显著 GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品完成临床二期且进度国内领先 度拉糖肽生物类似药临床三期基本结束 阿托品滴眼液准备进入临床三期 [3] - CGM已递交注册申请 眼科 皮肤科等相关新品研发有序推进 [3] 未来发展展望 - 看好公司2025年重回向好发展 基于器械新品陆续获批 仿制药业务逐步恢复发货 健康管理业务调整积极推进 [1] - 预计器械板块2025年重回稳健增长 药品板块2025年恢复稳健增长 健康管理板块2025年伴随新品上市实现向好发展 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为10.03/11.56/13.31亿元 相比前值调整-34%/-36% 给予2025年24倍PE估值 对应目标价12.81元 [4]

财务表现 - 公司2024年营收61.03亿元，同比下滑23.52%，归属净利2.47亿元，同比下滑80.37% [1] - 医疗器械板块营收33.26亿元，同比下降9.47%，是公司最大收入来源 [1] - 药品板块营收17.58亿元，同比下降42.25%，其中制剂业务营收14.09亿元，同比下降46.50% [2] - 医疗服务及健康管理板块营收10.19亿元，同比下降19.24% [2] 医疗器械板块 - 心血管植介入业务营收33.26亿元，同比下降9.47%，是公司核心业务 [1] - 冠脉植介入业务营收16.22亿元，同比增长6.35% [1] - 结构性心脏病业务营收4.69亿元，同比增长44.03% [1] - 外科麻醉业务营收5.41亿元，同比增长0.27%，公司正推进产品带量采购和技术创新 [1] 体外诊断业务 - 体外诊断业务营收3.33亿元，同比下降51.31%，主要因产品竞争加剧和战略调整 [2] - 产品线覆盖生化、免疫、分子、血液与凝血、POCT等多个细分领域 [2] - 人员优化已完成，预计业务将逐步恢复增长 [2] 药品板块 - 制剂业务营收14.09亿元，同比下降46.50%，公司调整销售策略转向OTC零售端 [2] - 原料药业务营收3.49亿元，同比下降14.99% [2] 医疗服务及健康管理 - 合肥心血管医院营收同比增长15.60%，在新领导团队带领下实现高速增长 [2]

报告公司投资评级 - 维持评级，但未明确具体评级内容 [1] 报告的核心观点 - 报告对公司2024年年报及2025年一季报进行业绩点评，给出财务预测并呈现相关财务指标变化 [1][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月18日，股票代码为300003.SZ，A股收盘价10.87元，上证指数3276.73，总股本188061.11万股，实际流通A股161609.84万股，流通A股市值175.67亿元 [1] 财务预测 利润表相关 - 2024 - 2027年，营业收入分别为6103.27、6708.64、7330.37、7980.26百万元，收入增长率分别为 - 23.52%、9.92%、9.27%、8.87% [5][8] - 归母净利润分别为246.94、998.70、1197.25、1415.30百万元，利润增速分别为 - 80.37%、304.43%、19.88%、18.21% [5][8] - 毛利率分别为60.88%、63.12%、63.84%、65.07%，摊薄EPS分别为0.13、0.53、0.64、0.75元 [5][8] - PE分别为82.78、20.47、17.07、14.44，PB分别为1.34、1.28、1.21、1.14，PS分别为3.35、3.05、2.79、2.56 [5][8] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年，流动资产分别为8436.28、10340.26、11453.76、12768.24百万元，非流动资产分别为16136.82、16228.31、16150.00、16026.82百万元 [7] - 资产总计分别为24573.10、26568.56、27603.75、28795.06百万元，负债合计分别为7832.66、9035.40、9141.95、9235.49百万元 [7] - 归属母公司股东权益分别为15201.42、15968.54、16866.48、17927.96百万元 [7] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为734.64、1852.21、2110.70、2420.32百万元 [7] - 投资活动现金流分别为 - 743.90、 - 1028.83、 - 723.30、 - 729.80百万元 [7] - 筹资活动现金流分别为 - 485.22、840.55、 - 479.31、 - 533.83百万元，现金净增加额分别为 - 485.56、1665.27、908.09、1156.69百万元 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，营业利润增速分别为 - 83.64%、367.79%、20.58%、19.60%，净利率分别为4.05%、14.89%、16.33%、17.74% [8] - ROE分别为1.62%、6.25%、7.10%、7.89%，ROIC分别为1.91%、4.41%、4.88%、5.43% [8] - 资产负债率分别为31.87%、34.01%、33.12%、32.07%，净负债比率分别为12.26%、9.33%、3.94%、 - 2.19% [8] - 流动比率分别为2.34、2.15、2.33、2.55，速动比率分别为1.64、1.60、1.77、1.99 [8] - 总资产周转率分别为0.25、0.26、0.27、0.28，应收账款周转率分别为3.72、4.23、4.36、4.54 [8] - 应付账款周转率分别为3.04、3.54、3.72、3.69，每股经营现金分别为0.39、0.98、1.12、1.29元 [8] - 每股净资产分别为8.08、8.49、8.97、9.53元，EV/EBITDA分别为20.34、11.40、9.74、8.10 [8]

业绩表现 - 2024年公司营业收入61.03亿元同比下降23.52%归属净利润2.47亿元同比下降80.37%扣非后净利润2.21亿元同比下降80.28% [3] - 2025年一季度营业收入17.36亿元同比下降9.67%归属净利润3.79亿元同比下降21.44%扣非后净利润3.37亿元同比下降26.08% [4] - 2024年归属净利润创2009年上市以来近16年最差水平较2022年峰值22.04亿元下降88.8% [1][3] 财务数据 - 2024年经营活动现金流净额7.35亿元同比下降25.82%加权平均净资产收益率1.59%较上年减少6.64个百分点 [2] - 2024年末总资产245.73亿元同比下降1.8%归属于上市公司股东净资产152.01亿元同比下降4.85% [2] - 剔除2.51亿元资产减值影响后2024年扣非净利润为4.38亿元同比下降64.94% [8] 资产减值 - 2024年计提商誉和其他资产减值损失合计2.51亿元影响归属净利润2.17亿元其中博思美商誉减值5928万元乐普装备商誉减值366万元 [6] - 计提存货跌价准备1.68亿元其中检测类产品减值1.36亿元新冠POCT无形资产减值1578万元中止研发药品技术全额计提减值3679万元 [7] 业务板块 - 医疗器械板块营收33.26亿元同比下降9.47%其中心血管植介入为核心业务 [9] - 药品板块营收17.58亿元同比下降42.25%其中仿制药营收14.09亿元同比下降46.5%原料药营收3.49亿元同比下降14.99% [9] - 医疗服务及健康管理板块营收10.19亿元同比下降19.24% [11] 战略调整 - 仿制药业务转向OTC零售端受"四同药品"价格治理影响零售端销售受阻但目前已逐步恢复发货 [9][10] - 缩减仿制药投入重点布局心血管创新药及皮肤科注射类产品战略性拓展眼科等高增长领域 [10][11] - 控股股东之女蒲绯于2023年9月接任总经理职位公司动态调整各业务板块发展战略 [1][11]

财务表现 - 2024年公司营业收入61.03亿元，同比下降23.52%，归母净利润2.47亿元，同比下降80.37% [1] - 2023年营业收入和归母净利润同比降幅分别为24.78%和42.91% [1] - 药品板块2024年收入同比减少42.25%，医疗器械板块收入同比下降9.47% [2] - 商誉和其他特定资产减值损失从2023年1.48亿元扩大到2024年2.51亿元 [2] 业务板块表现 - 医疗器械板块2023年收入同比减少37.50%，2024年降幅收窄至9.47% [1][2] - 药品板块收入大幅下滑主要受国家医保局"四同药品"价格专项治理影响，零售端产品销售受阻 [2] - 结构性心脏病领域表现突出，子公司乐普心泰医疗2024年收入4.72亿元，同比增长44.40% [3] - 冠脉创新产品（药物球囊、可降解支架、切割球囊）2022年上半年收入曾实现61%同比增长 [3] 战略调整 - 战略性收缩仿制药业务投入，逐步转向创新药及皮肤科注射类产品研发 [1][2] - 调整仿制药收入结构，提升除阿托伐他汀钙和硫酸氢氯吡格雷以外其他药品收入占比 [2] - 重点布局降糖/减重领域创新药，GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已进入Ⅱ期临床试验 [3] - 中长期战略聚焦"创新、消费、国际化"，构建多元化产品梯队，布局自费型消费医疗，拓展全球化业务 [4] 研发投入 - 2024年研发人员从1676人减少到1285人，研发费用同比减少12.49% [5] - 研发投入占营业收入比例达到19.09%，为近年来最高水平 [5] 行业环境与挑战 - 冠脉支架全国集采影响市场预期，公司市值从高峰600多亿元下滑至200多亿元 [3] - 高值医用耗材集采范围扩大，如隐形正畸领域集采导致公司计提商誉减值5928.22万元 [4] - 仿制药行业面临市场竞争加剧等挑战 [2]

董事会会议 - 公司于2025年4月17日召开第六届董事会第十四次会议[1] 审计委员会调整 - 会议通过调整审计委员会委员议案[1] - 推举甘亮任审计委员会委员，任期至第六届董事会届满[1] - 调整后委员为曲新、王立华、甘亮，曲新任主任委员[1]

业绩总结 - 监事会确认公司2023年度财务数据真实完整，审计结论客观公允[5] 会议情况 - 2024年监事会召开4次会议，审议多项报告及事项[2][3] 合规审查 - 报告期内关联交易定价合理、程序合规，募资使用合规[6][7] - 未发生对外担保等损害股东利益或资产流失情况[8] 未来展望 - 2025年监事会将强化合规监督、深化财务审查[12]

报告发布 - 《2024年年度报告》和《2025年一季度报告》于2025年4月19日刊登[1] 业绩说明会 - 公司将于2025年5月13日15:00 - 17:00召开网上业绩说明会[1] - 投资者可登陆全景网“投资者关系互动平台”参与[1] - 出席人员有董事长蒲忠杰等[1]