会议情况 - 乐普医疗第六届董事会第十三次会议于2025年2月25日召开，7名董事全出席，1名通讯表决[2] 转股价格 - 截至2025年2月25日，公司股票多日收盘价低于转股价格80%[2] - 董事会决定本次不修正“乐普转2”转股价格，2025.2.26 - 2025.8.25再触发也不修正[3] - 下一触发修正条件期间从2025年8月26日重新起算[3] - 《关于不向下修正“乐普转2”转股价格的议案》全票通过[3]

保荐代表人变动 - 乐普医疗原保荐代表人杜涵泊因个人原因离职，岑平一接替[1] - 原指定刘君、杜涵泊，现由刘君和岑平一担任持续督导[2] 项目情况 - “2021年度可转债”项目督导期至2023年12月31日届满[2] - 公司募集资金未使用完毕，可转债行权未完成[2] 新保荐代表人情况 - 岑平一现任海通证券北京投资银行部副总经理[5] - 曾负责或参与多个项目[5]

可转债发行 - 2021年3月30日发行1638.00万张可转换公司债券，总额163800.00万元[4] 转股价格 - “乐普转2”初始转股价29.73元/股，现27.92元/股[4][5] 转股期 - 2021年10月8日至2026年3月29日[4] 价格修正 - 连续30个交易日至少15日收盘价低于转股价格80%，董事会有权修正[6] - 2025年1月31日至2月18日，10日收盘价低于22.34元/股，预计触发修正[3][8] 流程要求 - 触发当日董事会审议是否修正[8] - 预计触发前五个交易日披露提示性公告[8] - 决定修正须刊登股东大会决议公告[6] - 股权登记日后首个交易日恢复转股并执行新价[6][7]

2024年业绩情况 - 2024年归属于上市公司股东的净利润盈利2.65 - 3.95亿元，较上年同期下降78.94% - 68.61%[2] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润盈利2.35 - 3.5亿元，较上年同期下降79.08% - 68.84%[2] - 核心业务心血管植介入营业收入实现双位数增长，药品制剂业务发货同比下降致整体营收和净利润下降[4] - 2024年年度业绩具体财务数据将在2024年年度报告中详细披露[6] 业绩影响因素 - 拟对应急产品相关存货和商誉计提减值准备[4][5] - 2024年优化部分非战略核心业务人员，产生一次性大额支出并重塑组织架构[5] 业务发展情况 - VessCrack™等一系列产品研发注册成功，心血管植介入业务研发管线推进顺利[6] - 2024年药品零售渠道库存清理基本完成，2025年药品板块有望稳步增长[6] - 2024年新增并表上海民为生物，旗下多款候选药物获临床实验批准或处临床阶段[7] - 创新药管线中在研产品按规划稳步推进，有望为药品业务转型提供动力[7]

行业投资评级 - 报告对乐普医疗的12个月评级为“卖出”，目标价为10.40元 [4][6] 核心观点 - 乐普医疗2024年Q4收入企稳，预计全年收入超过60亿元，但2025年整体前景尚不明朗 [1] - 器械板块在结构心和PCI业务推动下有望实现增长，药品和医疗服务板块增长乏力 [1] - 结构心和PCI业务是器械板块的核心增长驱动因素，预计2025年结构心业务收入翻番，PCI业务实现低双位数增长 [2] - 药品板块2024年Q4收入较Q3止跌企稳，但2025年收入可能略有下滑，中长期增长依赖在研产品 [3] 财务数据 - 2024年预计营业收入为64.74亿元，2025年预计为71.16亿元 [5] - 2024年预计息税前利润为14.53亿元，2025年预计为15.60亿元 [5] - 2024年预计净利润为11.54亿元，2025年预计为12.30亿元 [5] - 2024年预计每股收益为0.62元，2025年预计为0.66元 [5] 业务板块分析 医疗器械 - 2024年前三季度器械板块收入25.63亿元，同比下滑10.48%，主要受IVD业务拖累 [2] - PCI业务收入12.13亿元，同比增长9.48%；结构心业务收入3.85亿元，同比增长55%；外科麻醉业务收入4.21亿元，同比增长5.38% [2] - 2025年结构心业务收入力争翻番，PCI业务预计实现低双位数增长，外科麻醉业务预计同比增长10% [2] 药品 - 2024年前三季度药品板块收入14.76亿元，同比下滑显著 [3] - Q4收入较Q3止跌企稳，主要因核心品种恢复发货和非核心品种收入增长 [3] - 2025年药品板块收入可能略有下滑，中长期增长依赖在研糖尿病/减重药物MWN101/105/109 [3] 估值与市场表现 - 基于DCF的目标价为10.40元，对应2025/26年PE分别为15.8倍和14.3倍 [4] - 2025年1月15日股价为10.76元，52周股价波动范围为9.06元至16.51元 [6] - 预测股价涨幅为-3.3%，预测股息收益率为2.3%，预测股票回报率为-1.0% [8]

可转债情况 - 2021年3月30日发行1638.00万张可转债，总额16.38亿元[4] - 2024年9月20日乐普转2转股价格由28.06元/股调为27.92元/股[5] - 2024年Q4乐普转2因转股减少114张，金额减11400元，转股406股[6] - 2021.10.8 - 2024.12.31乐普转2因转股减3180张，回售减112张，金额减329200元，累计转股10689股[6] - 截至2024.12.31，乐普转2尚有16376708张，剩余金额1637670800元[6] 股本情况 - 2024年Q4前，限售股264574537股，占比14.07%[7] - 2024年Q4前，无限售股1616036062股，占比85.93%[7] - 2024年Q4前，总股本1880610599股，占比100.00%[7] - 2024年Q4后，无限售股变为1616036468股，占比85.93%[7] - 2024年Q4后，总股本变为1880611055股，占比100.00%[7]

新产品 - 乐普心泰ScienCrown®经导管植入式主动脉瓣膜系统获NMPA注册批准[1] - 适用于特定重度主动脉瓣钙化性狭窄患者[3][4] - 有多种优势及双入路方式[4] 数据相关 - 2020年中国主动脉瓣狭窄患者440万，预计2030年增至520万[2] - 2023年截至11月30日我国TAVR手术已开展13,572例，累计37,552例[2] - 预计2024年TAVR手术植入量达2万例[2] 未来展望 - 新产品推广对公司未来业绩影响具不确定性[6]

股权质押 - 蒲忠杰本次解除质押1118万股，占其所持2.45%，占总股本0.59%[1] - 截至披露日，蒲忠杰及其一致行动人持股占总股本24.23%[2] - 质押股份累计占总股本12.80%，占其持有52.85%[2] 股东情况 - 蒲忠杰持股12.13%，累计质押占其所持68.32%，占总股本8.29%[3] - WP MEDICAL TECHNOLOGIES, INC持股6.59%，累计质押占其所持67.57%，占总股本4.52%[3] - 北京、宁波厚德义民分别持股3.60%、1.91%，累计质押0股[3] 风险评估 - 已质押股份限售和冻结数量占比100%[3] - 未质押股份占未质押比例10.81%[3] - 质押股份未触及平仓线，风险可控[4]

公司投资评级 - 首次给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 乐普医疗是一家从单一支架品类起家的"药械+服务"综合平台公司,通过多元化布局形成广泛的业务版图 [1] - 2024年前三季度,公司实现营收47.9亿元(-23.6%),归母净利润8.0亿元(-40.7%) [1] - 器械板块是公司的基石业务,营收25.6亿元,占比53.6%;药品板块营收14.8亿元,占比30.9% [1] - 公司核心产品已纳入集采并完成续约,集采政策边际趋于温和,对公司经营的影响正在出清 [1] - 公司重视研发,创新产品正成为新增长引擎,包括心血管植介入、降糖/减重药物、消费医疗等领域 [1] 根据相关目录分别进行总结 平台型医疗器械企业,内生动能充沛 - 乐普医疗成立于1999年,长期深耕心脏介入医疗器械领域,通过多元化布局形成"医疗器械+药品+医疗服务/健康管理"版图 [24] - 公司股权结构清晰,实控人为蒲忠杰先生,截至2024年11月,蒲忠杰及其一致行动人合计持股24.23% [29] - 管理团队结构合理,具备深厚行业经验 [31] - 2013-2021年公司快速发展,营收和净利润CAGR分别为30.1%和21.6%;2022年起受集采、新冠等因素影响,业绩出现波动 [35] - 2024年前三季度,器械板块营收25.6亿元(-10.5%),药品板块营收14.8亿元(-38.9%) [39] - 公司经营稳健,费用管控良好,销售费用率、管理费用率、研发费用率保持稳定 [46] 器械:走出集采,创新矩阵持续丰富 心血管:平台化龙头,空间广阔 - 乐普医疗是心血管领域平台型龙头企业,产品覆盖冠脉植介入、结构性心脏病、心脏节律管理、外周植介入、影像设备等多领域 [49] - 公司海内外渠道广阔,境内覆盖9000多家医疗机构,国际事业部在160多个国家和地区建立销售网络 [55] - 我国心脏病负担严重,冠心病患者人数持续增长,PCI治疗需求旺盛,但渗透率仍较低 [57][59] - 公司冠脉支架业务受集采影响较大,2020年起收入和毛利率下滑;2022年续约后价格有所回升,集采边际趋于温和 [64][67] - 公司创新产品储备丰富,包括药物涂层球囊、生物可吸收支架、切割球囊、血管内冲击波导管等,正陆续上市 [77][87][91][97][101] 结构性心脏病:可降解封堵器技术领先 - 心泰医疗是乐普医疗控股子公司,专注于结构性心脏病介入器械,拥有22款已上市封堵器及配件产品 [115] - 心泰医疗主营业务分为先天性心脏病封堵器、通路类、卵圆孔未闭及左心耳封堵器三大板块 [120] - 心泰医疗在先心病封堵器市场占有率居于第一,产品布局完善,从一代产品逐步升级至第四代MemoSorb®全降解封堵器系列产品 [127][133] - 心泰医疗独家全降解封堵器优势突出,显著提高竞争力 [138] - 心源性卒中封堵器市场快速发展,心泰医疗在该领域也有布局 [145]

股权质押 - 蒲忠杰本次解除质押15,330,005股，占其所持3.36%，占总股本0.82%[1] - 蒲忠杰及其一致行动人合计持股455,643,349股，占总股本24.23%[2] - 处于质押状态股份累计251,989,988股，占总股本13.40%[2] 股东情况 - 蒲忠杰持股228,074,749股，占比12.13%，累计质押166,989,988股[3] - WP MEDICAL TECHNOLOGIES, INC持股123,968,600股，占比6.59%，累计质押85,000,000股[3] 风险评估 - 蒲忠杰及其一致行动人所质押股份未触及平仓线，风险可控[4]