行业投资评级 - 报告持续推荐创新药械及产业链 [1][3][6] 核心观点 - 信达生物与武田制药达成重磅合作，有望催化创新药行情 [3][29] - 合作涉及IBI363（PD-1/IL-2α-bias）、IBI343（CLDN18.2 ADC）及早期项目IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）的选择权 [3][29] - 信达生物将获得12亿美元首付款（含1亿美元战略投资），潜在里程碑付款可达102亿美元，合作总金额最高达114亿美元，并享有销售分成 [3][29] - 创新药行业维持高景气度，部分制药企业价值有望迎来重估 [3][6] 细分领域与公司推荐 - 推荐价值有望重估的大型制药企业（Pharma），维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、恩华药业增持评级，相关标的为石药集团 [3][6] - 推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的生物制药/生物科技公司（Biopharma/Biotech），维持科伦博泰生物、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯增持评级，相关标的为信达生物 [3][6] - 推荐受益于创新、景气度修复的CXO及制药上游公司，维持皓元医药、百普赛斯、药明康德、药明合联、泰格医药增持评级 [3][6] - 推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头公司，维持微创医疗、联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗增持评级 [3][6] 市场表现总结 - 2025年10月第四周（2025/10/20-2025/10/24）A股医药板块表现弱于大盘，上证综指上涨2.9%，SW医药生物指数上涨0.6%，在申万一级行业中排名第21位 [3][8] - A股医药板块内表现较好的细分领域为医疗服务（+3.9%）、医药商业（+2.3%）、医疗器械（+0.9%） [3][10] - A股医药个股涨幅前三为特一药业（+22.3%）、毕得医药（+18.9%）、金石亚药（+16.2%）；跌幅前三为透景生命（-18.6%）、新诺威（-17.5%）、舒泰神（-14.9%） [3][14] - 同期港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌0.8%，港股生物科技指数下跌1.4%，恒生指数上涨3.6% [3][18] - 同期美股医药板块表现与大盘相当，标普医疗保健精选行业指数上涨1.9%，标普500指数上涨1.9% [3][19] - 截至2025年10月24日，医药板块相对于全部A股的溢价率为71.0%，处于正常水平 [3][14]

医美业务财务表现 - 公司医美业务发展迅速，"童颜针"自8月初发货以来，含税收入已达1亿元左右，超出公司预期 [1] - 公司对医美板块下达的2026年收入目标为10亿元 [1] 市场覆盖与产品表现 - 目前"童颜针"产品已覆盖80%以上的大型品牌连锁医美机构及1500~2000家中小型医美机构 [1] - 公司主推的220mg"童颜针"凭借优异的生物相容性和低不良反应率，在求美者中反响良好 [1] 未来发展规划 - 未来将通过与美团等平台合作推广"童颜针"产品 [1] - 公司计划推出股东轻医美服务优惠计划 [1]

公司医美业务表现 - 公司医美业务发展迅速，“童颜针”自8月初发货以来含税收入已达1亿元左右，超出公司预期[1] - 公司对医美板块下达的2026年收入目标为10亿元[1] 产品市场覆盖与推广 - 目前“童颜针”产品已覆盖80%以上的大型品牌连锁医美机构及1500-2000家中小型医美机构[1] - 未来将通过与美团等平台合作推广，并计划推出股东轻医美服务优惠计划[1] 产品竞争力 - 公司主推的220mg“童颜针”凭借优异的生物相容性和低不良反应率，在求美者中反响良好[1]

公司股价表现 - 10月27日股价上涨6.37%，报收18.21元/股，成交额1.36亿元，换手率0.47%，总市值342.46亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为乐普(北京)医疗器械股份有限公司，成立于1999年6月11日，于2009年10月30日上市 [1] - 主营业务包括医疗器械、药品、移动医疗及医疗服务、海外业务 [1] - 主营业务收入构成为：医疗器械52.72%，药品33.16%，医疗服务及健康管理14.11% [1] 基金持仓情况 - 华泰柏瑞基金旗下保健ETF（516790）二季度重仓乐普医疗19.37万股，占基金净值比例2.38%，为第八大重仓股 [2] - 基于股价上涨测算，该基金当日浮盈约21.11万元 [2] - 保健ETF成立于2021年8月12日，最新规模1.12亿元，今年以来收益10.2%，近一年收益5.16%，成立以来亏损37.67% [2] 基金经理信息 - 保健ETF基金经理为陈柯含，累计任职时间96天，现任基金资产总规模11.32亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为3.64%，最差基金回报为-9.05% [3]

产品管线与上市进展 - 植入式脑深部神经刺激器（DBS）预计近期获批上市 [1] - 植入式心脏收缩力调节器（CCM）准备明年一、二季度申报 [1] - DBS产品明年有望贡献收入 [1] 业务战略与增长动力 - 神经调控业务板块将为公司业绩增长提供新逻辑 [1] - 公司致力于研发产品技术壁垒更高、市场竞争格局更好的植介入医疗器械 [1] - 研发重点为重大临床需求疾病诊疗领域 [1] 行业环境与公司应对 - 公司在集采大环境下寻求减少集采政策对业务的影响 [1]

财务与经营业绩 - 2025年三季报实现经营性净现金流10.13亿元，预计全年可达14-15亿元 [2] - 传统心血管植介入和仿制药业务趋于稳定，预计明年收入端增长10%左右 [2] - 为应对集采，公司主动进行渠道库存管理，将经销商库存控制在1-3个月水平 [9] 心血管植介入业务与集采应对 - 冠脉植介入有三张药物球囊批文，集采后预计量价复合结果不变 [2] - 辅助球囊（切割球囊、乳突球囊、棘突球囊）集采后整体量价复合变化可能不大 [2] - 金属封堵器参与集采，左心耳封堵器市占率低可借机提升，可降解封堵器是否参与集采仍在沟通中 [2][4] - 可降解封堵器当前渗透率不到10%，若降价进集采可能提升至30% [4] - 植入式脑深部神经刺激器（DBS）预计近期获批，植入式心脏收缩力调节器（CCM）计划明年一、二季度申报 [4] 医学美容业务 - “童颜针”自8月初发货以来含税收入约1亿元，超出公司预期 [3] - 医美收入约20%来自KA渠道覆盖的大型连锁机构，产品已进入其中80%以上机构；大部分收入来自经销商渠道覆盖的1500-2000家中小型机构 [3] - 2025年医美业务收入目标10亿元，其中“童颜针”等产品目标6亿元，PDRN“三文鱼针”目标2亿元，热玛吉设备/耗材目标2亿元 [3] - PDRN“三文鱼针”预计明年一季度末获证，热玛吉已提交注册 [3] - “童颜针”370mg、220mg和110mg规格终端指导价分别为8800元、5800元和2980元 [10] 创新药研发进展 - MWN109注射液国内Ⅱ期临床已完成入组，计划明年二、三季度进入III期临床；口服片剂国内Ⅰ期临床接近完成，计划春节前完成Ⅱ期临床入组 [4] - MWN105正着手开展MASH和超重/肥胖适应症Ⅱ期临床试验 [4] - MWX203Ⅰ期临床试验入组完成约2/3，MWX401计划下月申报IND，预计明年一季度进入Ⅰ期临床 [4] 其他业务板块 - 外科麻醉业务受国家医保局2025年政策影响出现三个月停滞，现已重新报价入院 [4] - 体外诊断业务已基本见底，POCT和血栓弹力图仪竞争加剧 [4] - 可降解主动脉栓塞封堵器已完成5例植入，主动脉栓塞封堵器完成2例植入，准备进行100多例患者临床 [11]

公司概况与核心业务 * 纪要涉及的公司为乐普医疗[1] * 公司传统业务包括心血管器械和仿药业务 预计2025年基础业务利润可达10至12亿元[2] * 2025年第三季度公司收入同比增长接近12% 净利润增长176% 达到2.9亿元 前三季度净利润累计达到9.8亿元[3] * 制剂业务在三季度大幅增长53%[3] * 2025年前三季度经营性现金流已达10亿元 预计全年可达15亿元 而2023年为9亿多元 2024年仅为7亿多元[4] 新兴业务：医美板块 * 医美板块成为业绩增长新引擎 童颜针已实现含税销售额近1亿元 并进入1500至2000家机构[2] * 童颜针市场表现优异 回头率非常高 安全性高 出现肿胀等负面反应的概率仅为5% 远低于其他品牌约30%~40%的概率[8] * 热玛吉和PDRN产品预计明年第二季度和第一季度上市[5] 有望进一步提升医美板块收入[2] * 公司对2026年医美业务充满信心 预计第二季度可实现接近10亿元销售额 其中童颜针 水光针和玻尿酸销售额约6亿元 热玛吉约2亿元 PDRN约2亿元[9] * 公司采取"农村包围城市"市场拓展策略 从省会城市扩展到中等城市 目前已覆盖80%的"开一店"并计划进一步扩大覆盖范围[2][17] * 通过与美团等平台合作及"乐普股东医美服务计划"提高市场份额和客户黏性[9] * 公司计划逐步进入一二线城市的大型机构 目前在北京已有130家能打童颜针的中小店开业[22] 政策影响与应对策略 * 集采政策对心血管器械带来压力 公司通过调整经销商库存和积极参与集采应对[2] * 冠脉切割球囊可能面临损失 但辅助球囊有望实现增量 整体保持平衡[2] * 新泰企业参与福建省金属分堵器集采 因市场占有率较高会受一定影响 但左心耳分堵器市场占有率较低 降价后可能增加销量以弥补损失[6] * 公司主动控制经销商库存 希望将库存维持在一至两个月左右 并通过第三 第四季度有意识地减少库存以达到平衡[23][24] * 公司坚持原有定价策略 例如童颜针370元和220元分别定价8800元和5880元 同时推出多层次产品（如110元2980元的新产品）以满足不同消费群体需求[25] 研发管线与创新业务 * 创新药研发取得显著进展 109号药物已完成二期临床 计划明年第二或第三季度进入三期临床[10] * 105号减重药物已完成二期临床试验 301号甘油三酯降脂药物的一期临床试验取得良好数据 401号高血压药物预计明年第一季度进入一期临床[11] * 在神经调控领域 老起搏器预计近期获批 新型CCM设备预计明年第一或第二季度量产 帕金森症 儿童癫痫等多个项目在临床研究中[12] * 脑机接口方面 无创脑机接口在临床试验并报证 有创脑机接口已完成第一例人体试验[15] * 新型可降解主动脉封堵器已植入两例 临床反馈超出预期 实验设计计划纳入100多例患者[26] 其他业务与未来展望 * 外科业务因二类和三类注册证分离导致市场损失 预计年底三类注册证获批 明年将推两款创新产品以推动业务回到稳定增长轨道[14] * 诊断业务和麻醉业务已基本触底[14] * 公司未来发展战略包括稳固传统业务 同时大力拓展医美 创新药及神经调控等新兴业务[13] * 公司旗下明纬生物专注于肿瘤领域 与乐普医药的慢性病治疗定位形成互补[27]

财务业绩概览 - 前三季度营业收入为49.39亿元，同比增长3.20% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为9.82亿元，同比增长22.35% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.41亿元，同比增长28.18% [1] - 基本每股收益为0.5327元 [1]

公司董事会会议与季度报告 - 公司第六届第十八次董事会会议于2025年10月24日以现场及通讯相结合方式召开[1] - 会议审议了《2025年第三季度报告全文》等文件[1] 公司业务收入构成 - 2025年1至6月份公司营业收入中医疗器械占比52.72%[1] - 2025年1至6月份公司营业收入中药品占比33.16%[1] - 2025年1至6月份公司营业收入中医疗服务及健康管理占比14.11%[1] 公司市值信息 - 截至发稿公司市值为322亿元[1] 行业动态 - 中国创新药今年海外授权交易额已达800亿美元[1]

公司财务业绩 - 前三季度营业收入49.39亿元，同比增长3.2% [1] - 前三季度归属净利润9.82亿元，同比增长22.35% [1] - 第三季度营业收入15.69亿元，同比增长11.97% [1] - 第三季度归属净利润2.91亿元，同比增长176.18% [1]