收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为15.64亿元，同比下降5.79%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元，同比下降29.61%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.02亿元，同比下降66.23%[5] - 公司营业总收入本期为15.64亿元，同比下降5.8%[22] - 营业利润本期为1.45亿元，同比下降60.1%[22] - 净利润本期为1.10亿元，同比下降64.8%[23] - 归属于母公司所有者的净利润为1.65亿元，同比下降29.6%[23] - 基本每股收益本期为0.19元，同比下降29.6%[23] 成本和费用（同比环比） - 研发费用为5907.58万元，同比下降7.6%[22] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元，同比增长37.26%[5] - 销售商品、提供劳务收到的现金为16.30亿元，同比增长10.4%[25] - 经营活动现金流入小计为1,652,480,592.31元，同比增长6.63%[26] - 经营活动现金流出小计为1,454,545,978.13元，同比增长3.49%[26] - 经营活动产生的现金流量净额为197,934,614.18元，同比增长37.25%[26] 投资活动现金流 - 投资活动产生的现金流量净额为-6.58亿元，同比下降449.52%，主要由于增加对联营企业投资所致[10] - 投资活动现金流出小计为806,801,592.20元，同比增长185.69%[26] - 投资活动产生的现金流量净额为-657,869,238.36元，同比扩大449.52%[26] 筹资活动现金流 - 筹资活动现金流入小计为617,956,000.00元，同比增长38.09%[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为-103,865,806.50元，去年同期为2,424,771.97元[26] - 现金及现金等价物净增加额为-558,841,014.35元，去年同期为21,838,606.76元[26] - 期末现金及现金等价物余额为1,489,652,838.49元，同比下降79.93%[26] 资产和负债变化 - 交易性金融资产期末余额为1.7亿元，较期初增长127.11%，主要由于购买理财产品所致[8] - 长期借款期末余额为5.82亿元，较期初增长79.72%，主要由于取得长期借款所致[8] - 库存股期末余额为5亿元，较期初增长161.64%，主要由于回购股份所致[8] - 期末货币资金余额为1,505,267,395.07元，较期初减少550,077,434.97元[18] - 应收账款余额为1,155,388,839.63元，较期初减少204,369,341.57元[18] - 长期股权投资余额为3,911,115,451.09元，较期初增加486,512,136.37元[18] - 其他非流动金融资产余额为10,127,018,013.77元，较期初增加21,112,526.51元[18] - 公司资产总计为287.30亿元，较上期增长0.2%[19] - 流动负债合计为36.36亿元，较上期下降0.7%[19] - 长期借款为5.82亿元，较上期增长79.7%[19] 业务表现 - 公司2025年第一季度净新增合同金额超过人民币20亿元，同比增速20%[11] - 公司购买大额存单的利息2182.80万元被重新分类为投资收入[11] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为53,774[13] - 第一大股东叶小平持股比例为20.49%，持股数量为177,239,541股[13] - 第二大股东HKSCC NOMINEES LIMITED持股比例为14.23%，持股数量为123,118,879股[13] - 第三大股东曹晓春持股比例为5.97%，持股数量为51,661,774股，其中质押20,600,000股[13] - 公司回购专用证券账户持股数量为9,806,300股，持股比例为1.13%[14] - 叶小平和曹晓春为一致行动人，合计持股比例为26.46%[14] 其他重要内容 - 公司第一季度报告未经审计[28]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为15.64亿元人民币，同比下降5.79%[12] - 归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元人民币，同比下降29.61%[12] - 基本每股收益为0.19元，同比下降29.63%[12] - 公司营业总收入本期发生额为15.64亿元，同比下降5.8%[42] - 归属于母公司所有者的净利润为1.65亿元，同比下降29.6%[43] - 基本每股收益本期为0.19元，同比下降29.6%[44] - 综合收益总额本期为1.15亿元，同比下降60.3%[44] 成本和费用（同比环比） - 营业总成本本期发生额为14.21亿元，同比上升8.9%[42] - 财务费用为3174.84万元人民币，主要由于购买大额存单的收益计入投资收益以及汇兑收益减少所致[20] - 资产减值损失同比下降54.55%至352.38万元，主要因合同资产坏账准备减少[22] - 资产处置收益同比下降49.92%至57.71万元，因长期资产处置减少[22] - 营业外支出同比激增679.32%至103.86万元，主要因捐赠支出增加[22] 现金流表现 - 经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元人民币，同比增长37.26%[12] - 经营活动现金流净额同比增长37.26%至1.98亿元，因销售回款净流入增加[23] - 投资活动现金流净流出同比扩大449.52%至6.58亿元，因对联营企业投资增加[23] - 公司经营活动现金流入小计本期为1,652,480,592.31元，上期为1,549,726,817.36元，同比增长6.63%[47] - 经营活动产生的现金流量净额本期为197,934,614.18元，上期为144,204,460.07元，同比增长37.26%[47] - 投资活动产生的现金流量净额本期为-657,869,238.36元，上期为-119,716,564.11元，同比扩大449.57%[48] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为-103,865,806.50元，上期为2,424,771.97元，同比转负[48] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为1,630,273,549.06元，上期为1,476,940,313.67元，同比增长10.38%[47] - 购买商品、接受劳务支付的现金本期为473,163,748.75元，上期为424,620,458.16元，同比增长11.43%[47] - 投资支付的现金本期为747,793,521.70元，上期为170,501,193.43元，同比大幅增长338.58%[48] - 支付给职工以及为职工支付的现金本期为772,187,943.29元，上期为715,041,330.90元，同比增长7.99%[47] 资产和负债变动 - 交易性金融资产增长127.11%至1.70亿元人民币，主要由于购买理财产品所致[19] - 长期借款增长79.72%至5.82亿元人民币，主要由于取得长期借款所致[19] - 库存股增长161.64%至5.00亿元人民币，主要由于回购股份所致[19] - 货币资金期末余额为1,505,267,395.07元，较期初减少550,077,434.97元[36] - 交易性金融资产期末余额为170,000,000.00元，较期初增加95,147,024.84元[36] - 应收账款期末余额为1,155,388,839.63元，较期初减少204,369,341.57元[36] - 合同资产期末余额为2,744,926,377.29元，较期初增加240,236,759.79元[36] - 长期股权投资期末余额为3,911,115,451.09元，较期初增加486,512,136.37元[37] - 其他非流动金融资产期末余额为10,127,018,013.77元，较期初增加21,112,526.51元[37] - 短期借款期末余额为1,890,046,526.54元，较期初减少21,970,677.68元[38] - 合同负债期末余额为809,072,675.68元，较期初增加18,335,366.84元[38] - 流动负债合计期末余额为3,635,724,221.91元，较期初减少26,128,243.21元[38] - 长期借款期末余额为5.82亿元，较期初增长79.7%[39] - 租赁负债期末余额为3.83亿元，较期初下降4.1%[39] - 非流动负债合计期末余额为11.85亿元，较期初增长25.5%[39] - 负债合计期末余额为48.21亿元，较期初增长4.7%[39] - 归属于母公司所有者权益合计期末余额为205.29亿元，较期初下降0.7%[39] - 公司期末现金及现金等价物余额为1,489,652,838.49元，较期初2,048,493,852.84元下降27.28%[48] - 取得借款收到的现金本期为555,356,000.00元，上期为373,008,000.00元，同比增长48.89%[48] 业务表现和合同 - 2025年一季度净新增合同金额超20亿元，同比增长20%[24] 股东和股权结构 - 第一大股东叶小平持股20.49%（1.77亿股），其中1.33亿股为限售股[27] - HKSCC NOMINEES LIMITED作为第二大股东持股14.23%（1.23亿股）均为流通股[27] - 曹晓春质押2060万股，占其总持股量5.97%的39.87%[27] - 公司回购专用证券账户持股数量为9,806,300股，持股比例为1.13%[30] 其他财务事项 - 大额存单利息收入重新分类至投资收益，合计影响3829.4万元[24]

宏观维度：全球创新药投融资与研发需求 - 2024年全球和美国创新药VC&PE投融资金额分别同比增长1 93%和5 29%，创新药投融资环境已恢复正增长[1] - 多肽、ADC等细分领域研发需求旺盛，推动CXO行业景气度上行[1] - 全球肽类药物研发生产外包市场规模预计从2025年47亿美元增长至2032年188亿美元，ADC药物外包市场规模预计从2022年15亿美元增长至2030年110亿美元[2] 微观维度：CXO行业订单与业绩 - 药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成、博腾股份等公司新签/在手订单同比增长20%+，订单回暖明显[3] - 国内CXO公司产能布局成熟且具备全流程一体化服务优势，保障订单交付能力[3] - 预计2025年药明康德、康龙化成收入同比增长10%-15%，药明生物收入增长17%-20%，凯莱英收入实现双位数增长[3] 行业标的 - 建议关注药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、普洛药业、博腾股份、阳光诺和、泰格医药、昭衍新药、金斯瑞生物科技等公司[4]

核心观点 - 泰格医药2024年营收与净利润双双大幅下滑，全年营收同比下降10.58%至66.03亿元，归母净利润骤降79.99% [2] - 净利润暴跌主因是金融资产公允价值变动，非经常性损益项目拖累明显，扣非净利润同比下降42.13% [2][5] - 公司"投资+服务"模式因市场波动导致资产价值缩水，直接冲击当期利润，凸显业务模式脆弱性 [2][10] 财务表现 - 营收结构：国内业务营收34.50亿元（同比下滑17.11%），海外业务营收30.24亿元（微降3.29%）[3][14] - 毛利率：综合毛利率33.27%（同比下降4.91个百分点），临床试验技术服务毛利率29.56%（同比降8.65个百分点）[12][13] - 利润构成：2023年投资相关收益占利润总额40.8%，2024年金融资产公允价值变动导致净利润大幅波动 [7][5] 业务板块分析 - 临床试验技术服务收入31.78亿元（同比下降23.75%），主因国内项目取消/延期及价格战 [5][14] - 实验室服务等新业务增长乏力，收入仅增5.61%，叠加固定成本上升加剧盈利压力 [12][13] - 海外业务表现相对稳健，收入降幅（3.29%）显著小于国内业务（17.11%）[3][14] 投资业务详情 - 金融资产规模：其他非流动金融资产101.06亿元（2024年末），较峰值107.26亿元（2023年9月）回调 [6] - 投资标的：持有阿诺医药、万邦医药等上市公司股票，通过股权投资绑定创新药企获取订单 [8][10] - 公允价值变动：上市公司股份价值从2.66亿元（期初）缩水至6415万元（期末），医药基金规模持平 [6] 行业与竞争环境 - 国内创新药研发需求萎缩，初创生物科技公司融资困难导致项目取消/终止 [14] - 临床试验服务领域价格战加剧，订单平均单价下滑显著 [12][13] - "CRO+投资"模式在行业中并不罕见，但资产高波动性可能引发风险失控 [10][11]

基金业绩与持仓 - 中欧医疗健康混合A类份额净值增长率2.37% C类份额净值增长率2.17% 同期业绩比较基准收益率0.46% [3] - 前十大重仓股为恒瑞医药 药明康德 康龙化成 迈瑞医疗 泰格医药 爱尔眼科 凯莱英 东阿阿胶 科伦药业 华润三九 同仁堂退出前十大重仓股 科伦药业新晋 [3] - 葛兰对泰格医药和爱尔眼科进行增持 其余个股均被减持 [3] 行业政策环境 - 政策环境延续支持创新与强化合规 国家医保局探索建立丙类药品目录 商业健康险规模扩大为创新药提供增量支付空间 [3] - 医药反腐与价格治理常态化促使企业完善学术推广体系 推动医疗市场形成健康可持续的经营环境 [3] 创新药领域发展 - 多抗 ADC等前沿技术研发加速突破 国内企业与海外跨国公司达成多个品种重磅合作协议 国产创新药国际化能力显著提升 [3] - 全球合作持续推进 关键临床数据披露值得期待 中国企业在ADC 多抗 多肽领域竞争力获全球认可 [4] - AI制药技术在靶点发现中应用提升研发效率 [4] 医疗器械与设备市场 - 国内医疗设备市场招投标数据在一季度显著回升 [3] - 一季度国内招投标恢复至较高增长水平 加速渠道库存消化 装机落地对公司经营业绩产生积极影响 [4] 消费医疗与细分领域 - 医美 眼科等可选消费领域受益于居民健康管理意识提升 终端需求随经济复苏进一步回暖 [4] - 家用医疗设备在老龄化趋势下需求稳步增长 [4] - 基于长期价值投资思路 重点配置创新药械及其产业链 OTC 消费医疗等领域 [3]

基金表现 - 最新净值1.5603元，单日增长1.85% [1] - 近1个月收益率-1.41%，同类排名1379/4672 [1] - 近3个月收益率2.56%，同类排名1469/4599 [1] - 今年以来收益率-0.54%，同类排名2715/4590 [1] 资产配置 - 前十大股票持仓占比合计59.51% [1] - 最大持仓药明康德占比10.13% [1] - 恒瑞医药占比9.90%，迈瑞医疗占比7.79% [1] - 康龙化成占比5.83%，泰格医药占比5.11% [1] - 华润三九占比5.05%，爱尔眼科占比4.49% [1] - 东阿阿胶占比4.06%，凯莱英占比3.95%，同仁堂占比3.20% [1] 基金概况 - 成立于2016年9月29日 [1] - 截至2024年末规模159.10亿元 [1] - 基金经理葛兰自基金成立日起任职 [1][2] 基金经理背景 - 美国西北大学生物医学工程专业博士 [2] - 曾任国金证券研究所研究员及民生加银基金研究员 [2] - 2014年10月加入中欧基金 [2] - 现任中欧医疗健康混合型证券投资基金等产品基金经理 [2]

基金表现 - 中海医疗保健主题股票A在4月17日下跌0.85% 最新净值1.05元 连续3个交易日下跌 区间累计跌幅1.95% [1] - 该基金成立于2012年3月 基金规模5.64亿元 成立以来累计收益率165.78% [1] 持有人结构 - 截至2024年末 机构持有0.59亿份 占总份额10.54% [1] - 个人投资者持有4.98亿份 占总份额89.46% [1] 基金经理背景 - 现任基金经理梁静静为北京大学药物化学专业硕士 具有生物医药行业研究背景 [1] - 曾任上海普霖贝利生物医药分析部研究员 东北证券和安信证券医药研究员 [1] - 2020年7月11日起担任中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [1] 投资组合 - 截至2024年12月31日 前十大持仓占比合计59.15% [2] - 主要持仓包括：人福医药(9.43%) 药明康德(7.24%) 恒瑞医药(6.35%) 开立医疗(6.02%) 爱博医疗(5.80%) [2] - 其他重要持仓：泰格医药(5.12%) 百济神州-U(5.12%) 泽璟制药-U(4.90%) 佐力药业(4.64%) 华海药业(4.53%) [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 看好本土创新药行业发展下公司巩固临床CRO龙头地位，期待国际化突破带来中长期业绩增长持续性 [1] - 考虑公司投资收益波动性调整2025 - 2026年盈利预期，预计2025 - 2027年EPS为1.18、1.40和1.70元，维持“买入”评级 [12] 业绩 - 2024年实现收入66.03亿元（YOY - 10.58%），扣非净利润8.55亿元（YOY - 42.13%），2024Q4收入15.36亿元（YOY - 11.42%），扣非净利润 - 0.37亿元，2024年经营活动现金流净额10.97亿元（同比下滑4.64%） [1] 业务拆分 - 2024年临床试验技术服务收入31.78亿元（YOY - 23.75%），受特定疫苗项目基数、行业周期和竞争格局、订单取消和回款问题影响 [2] - 2024年临床试验相关及实验室服务收入32.96亿元（YOY 5.61%），SMO同比增长较快，数统业务稳健，实验室服务收入持平，其他业务受行业影响单价下滑 [3] 盈利能力 - 2024年整体毛利率33.95%，同比下降4.63pct，临床试验技术服务毛利率29.56%，同比下降8.65pct，临床试验相关及实验室服务毛利率36.84%，同比下降1.32pct [4] - 2025年大临床毛利率有望回归较高水平，SMO毛利率有提升空间，实验室服务毛利率有望逐渐提升 [4] 订单 - 2024年新增合同金额101.2亿元，净新增合同金额84.2亿元，同比增长7.3%，累计待执行合同金额157.8亿元，同比增长12.1% [11] - 2024年剔除特定疫苗项目影响，海外临床运营业务增长快，北美业务收入和新签订单持续快速增长 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为1.18、1.40和1.70元，2025年4月14日收盘价对应2025年PE为38倍 [12] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6603|7021|7738|8735| |(+/-) (%)|-10.58%|6.33%|10.21%|12.89%| |归母净利润（百万元）|405|1017|1209|1473| |(+/-) (%)|-79.99%|150.99%|18.90%|21.84%| |每股收益(元)|0.47|1.18|1.40|1.70| |P/E|96.54|38.46|32.35|26.55|[14] 三大报表预测值 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|6300|7162|6619|6523| |资产负债表|现金（百万元）|2055|2553|1480|948| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|75|90|110|130| |...|...|...|...|...|...| |利润表|营业收入（百万元）|6603|7021|7738|8735| |利润表|营业成本（百万元）|4361|4386|4693|5160| |利润表|营业税金及附加（百万元）|28|28|31|35| |...|...|...|...|...|...| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1097|2635|2076|1909| |现金流量表|投资活动现金流（百万元）|-4739|-1483|-2890|-2140| |现金流量表|筹资活动现金流（百万元）|-1702|-655|-259|-302|[15]

公司信息 - 公司为杭州泰格医药科技股份有限公司，股份代号3347[2] 会议安排 - 董事会会议将于2025年4月28日举行[3] - 会议将审议及批准第一季度报告及其他议题[3] 人员信息 - 执行董事为叶小平博士等人[5] - 独立非执行董事为廖启宇先生等人[5] 公告日期 - 公告日期为2025年4月14日[5]

公司财务报告安排 - 公司董事会会议定于2025年4月28日举行 [1] - 会议将审议批准公司及其附属公司2025年第一季度报告 [1] - 第一季度报告涵盖截至2025年3月31日止三个月财务数据 [1]