报告投资评级 - 买入（维持）[5][8] 报告核心观点 - 芒果超媒背靠湖南广电，内容沉淀近30余年，综艺优势持续放大，剧集为第二曲线，截至今年9月，芒果TV的MAU超2.5亿，居行业第三且增长趋势好于同业[5] - 内容加大投入已有成效，综艺剧集份额均提升，23H2起加大内容投入，23H2/24H1影视版权新增值分别同比增加39%/8%，综艺头部优势扩大，截至11.5，芒果24年全网综艺正片有效播放市占率31%，同比提升4pct，超第二名6pct，网综TOP10中有5部为芒果独播，剧集下半年跑赢大盘，截至11.5，长视频平台24H2剧集日均有效播放环比下滑15%，而芒果环比增长24%，上新剧中云合评级S+、S剧集占比环比提升11pct至36%[6] - 24Q4 - 2025年迎来内容释放期，24Q4综艺和剧集有亮眼表现，后续片单数量更丰富，类型更多元，看好产品周期继续向上[7] - 短期经营拐点在即，广告和运营商业务压力释放充分，会员23Q4以来较高增速体现内容实力[8] - 全球化有望打开会员收入及内容发行空间，芒果TV国际版APP已覆盖195个国家和地区，累计下载2.29亿，内容模式也在输出，《乘风破浪的姐姐越南版》连续15周收视冠军，33家赞助商创纪录[8] - 维持盈利预测，维持24 - 26年归母净利润预测为17.25/19.65/22.59亿元，对应24 - 26年PE为31/28/24x[8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月13日收盘价为29.02元，一年内最高/最低为31.56/18.07元，市净率为2.4，息率为0.62，流通A股市值为29650百万元，上证指数/深证成指为3439.28/11359.29[3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产为12.06元，资产负债率为30.69%，总股本/流通A股为1871/1022百万，无流通B股/H股[4] 财务数据 - 2023 - 2026年营业总收入（百万元）分别为14628、10278、14149、15932、17679，同比增长率（%）分别为4.7、-0.9、-3.3、12.6、11.0，归母净利润（百万元）分别为3556、1444、1725、1965、2259，同比增长率（%）分别为90.7、-19.0、-51.5、13.9、14.9，每股收益（元/股）分别为1.90、0.77、0.92、1.05、1.21，毛利率（%）分别为33.0、29.1、28.8、29.2、29.1，ROE（%）分别为16.5、6.4、7.4、7.8、8.2，市盈率分别为15、31、28、24[9] 内容储备 - 综艺方面，24Q4 - 2025年有众多综艺，包括《再见爱人4》《声生不息·港乐季2》等，后续储备超100部，包含《姐姐》《哥哥》《歌手》《声生不息》等综N代及新综艺[7] - 剧集方面，24Q4有《小巷人家》等，后续储备超100部，包含古装、现代、悬疑等各类型，合作知名影视制作人，还有超120部微剧微综，以及晚会、纪录片等内容[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 芒果超媒2024年前三季度营业收入102.78亿元同比下降0.85%归母净利润14.44亿元同比下降18.96%扣非归母净利润12.26亿元同比下降23.98%2024年第三季度营业收入33.18亿元同比下降7.14%归母净利润3.80亿元同比下降27.41%扣非归母净利润3.14亿元同比下降28.69%[4] - 前三季度核心主业发展稳健营收结构优化会员业务收入增长芒果TV有效会员超7000万人所得税费用增加致归母净利润下降[4] - 内容表现优秀综艺领先上新季播综艺多剧集带动会员微短剧有特色路径AI技术应用广泛芒果大模型已落地60余项应用[4] - 考虑所得税影响调整盈利预测预计2024 - 2026年归母净利润18.35/21.55/23.84亿元对应2024年11月7日收盘价PE分别为28.5/24.3/22.0倍[4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024 - 11 - 07收盘价27.98元总股本1870.72百万股流通股本1021.70百万股净资产22568.91百万元总资产32623.28百万元每股净资产12.06元[2] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为14628/15101/16585/18215百万元同比增长4.7%/3.2%/9.8%/9.8%归母净利润分别为3556/1835/2155/2384百万元同比增长90.7%/ - 48.4%/17.4%/10.6%毛利率分别为33.0%/29.8%/33.2%/34.4%ROE分别为16.5%/8.0%/8.6%/8.8%每股收益分别为1.90/0.98/1.15/1.27元市盈率分别为14.7/28.5/24.3/22.0倍[3] 公司财务报表 - 给出2023 - 2026E的资产负债表和利润表各项数据包括流动资产非流动资产流动负债非流动负债等以及各项财务比率如资产负债率流动比率速动比率等[6]

报告公司投资评级 - 芒果超媒投资评级为“优于大市”[1][3][7] 报告的核心观点 - 24年前3季度芒果超媒营收及利润下滑内容投入持续加大Q3单季度营收归母净利润同比下滑所得税免税政策到期是原因之一且加大内容投入使经营活动净现金流下降但会员业务量质双升广告业务有望修复内容生态持续完善综艺与剧集表现亮眼[1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 营收利润情况 - 24年前3季度芒果超媒实现营业收入102.78亿元归母净利润14.44亿元同比分别下滑0.85% -18.96%对应全面摊薄EPS 0.77元Q3单季度营收33.18亿元归母净利润3.80亿元同比分别下滑7.14% 27.41%前三季度所得税费用2.77亿元上年同期为 -174万元经营活动净现金流 -3.25亿元上年同期为10.91亿元[1][5] 会员业务情况 - 芒果TV有效会员数超7000万上半年会员业务收入24.86亿元同比增长27%得益于优质内容和会员权益体系爆款综艺和热门剧集拉动会员规模增长创新会员权益体系上线超300项会员福利提升ARPPU值广告业务上半年营收17.21亿元同比下滑4%预计Q3延续趋势后续有望加快恢复节奏[1][5] 内容生态情况 - 三季度芒果TV上线31部季播综艺部分节目位列霸屏榜前三Q4部分节目上线有望带动综艺内容向上剧集方面Q3部分剧集上线热播后续剧集上线有望带动Q4剧集热度[1][7] 盈利预测情况 - 预计24/25/26年芒果超媒归母净利润为19.6/21.9/24.4亿元对应EPS为1.05/1.17/1.30元同期PE =23/21/19x[1][7]

报告投资评级 - 给予芒果超媒“增持”评级[2] 报告核心观点 - 24Q3公司营业收入33.17亿（yoy -1.5% qoq -8.73%） 前三季度营业收入营业利润保持平稳核心主业稳健发展Q3毛利率29.8%（yoy +7.3pp qoq +0.7pp）Q3归母净利润3.79亿元（yoy -27.41% qoq -35.76%）受企业所得税政策调整影响所得税费用较去年同期增加2.8亿[1] - 24H1新媒体运营收入49.6亿（yoy -3.6%）毛利率为36.1%（yoy -6.6pp）其中24H1会员收入为24.86亿元（yoy +27%）2024年10月11日芒果TV有效会员规模超7000万 QM数据显示芒果TV月度（8月）活跃用户数达2.68亿稳居长视频行业前三剧集方面2024年Q3剧集对会员创收的贡献度提升云合数据显示芒果TV会员内容有效播放占比上涨至79%同比提升16%位居长视频平台之首《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜在微短剧赛道上芒果依托台网联动优势推出“730大芒剧场”率先推动优质微短剧上星24H1广告业务17.21亿元（yoy -4%）主要系广告行业复苏相对乏力从广告品类来看品效广告率先修复趋势更明显品牌广告回暖相对滞后24Q3芒果TV综艺数据在文娱市场持续领跑云合数据显示芒果TV全网综艺有效播放25亿同比上涨22%《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3档节目表现突出位列台综网综霸屏榜TOP3芒果TV上新季播综艺供给大幅增加共上新31部位居爱优腾芒四平台之首24Q4芒果TV热播综艺《再见爱人4》持续引爆热搜双平台目前共有8个节目内容主理人赛道49个节目自制团队后续《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》等重点节目为Q4综艺奠定基础[1] - 公司热门综艺IP矩阵持续延展系列化项目流量稳定随着88VIP新渠道导入会员叠加短剧内容供给端上量预计公司24 - 26年归母净利润分别为16.52/18.49/21.08亿元（24 - 26年原预测值为17.25/19.83/22.76亿元根据季报下调新媒体运营等收入预测）参考可比公司估值给予公司24年37倍PE对应目标价32.56元维持“增持”评级[2] 财务相关总结 - 2022 - 2026年营业收入分别为13704百万元、14628百万元、14456百万元、15896百万元、17437百万元同比增长分别为-10.8%、6.7%、-1.2%、10.0%、9.7%[3] - 2022 - 2026年营业利润分别为1633百万元、1819百万元、1883百万元、2107百万元、2404百万元同比增长分别为-23.5%、11.4%、3.5%、11.9%、14.1%[3] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为1864百万元、3556百万元、1652百万元、1849百万元、2108百万元同比增长分别为-11.8%、90.7%、-53.5%、11.9%、14.0%[3] - 2022 - 2026年每股收益分别为1.00元、1.90元、0.88元、0.99元、1.13元[3] - 2022 - 2026年毛利率分别为33.8%、33.0%、27.0%、27.1%、27.9%[3] - 2022 - 2026年净利率分别为13.6%、24.3%、11.4%、11.6%、12.1%[3] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为10.4%、17.6%、7.4%、7.7%、8.2%[3] - 2022 - 2026年市盈率分别为24.6、12.9、27.8、24.8、21.8[3] - 2022 - 2026年市净率分别为2.4、2.1、2.0、1.8、1.7[3]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级[3][11] 报告核心观点 - 24年前3季度营收及利润下滑内容投入持续加大营收102.78亿元归母净利润14.44亿元同比分别下滑0.85%、−18.96%Q3单季度营收33.18亿元归母净利润3.80亿元同比分别下滑7.14%、27.41%主要受运营商业务和所得税免税政策到期影响经营活动净现金流为-3.25亿元上年同期为10.91亿元[1][3][7] - 会员业务表现良好有效会员数超7000万上半年会员业务收入24.86亿元同比增长27%广告业务上半年营收17.21亿元同比下滑4%预计Q3延续趋势后续有望借助内容和流量优势通过创新营销和优化算法加快恢复[2][10] - 内容生态持续完善综艺与剧集表现亮眼三季度上线31部季播综艺多档节目表现佳剧集方面多部剧集上线热播后续有望带动Q4热度[3][11] 根据相关目录分别进行总结 营收利润方面 - 24年前3季度营收利润下滑Q3单季度也下滑主要受运营商业务和所得税政策影响且内容投入加大致经营现金流下降[1][3][7] 会员广告业务方面 - 会员业务量质双升有效会员数多收入增长广告业务目前下滑但后续有望恢复[2][10] 内容生态方面 - 综艺与剧集持续表现亮眼众多节目上线且表现佳[3][11]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 短期基本面触底,剧综储备丰富,出海进行中,静待拐点到来 [1] - 收入端:会员业务保持增长,广告略有压力,运营商业务高基数下继续承压 [1] - 利润端:受营收结构调整,利润率有所下滑 [1] - 国有内容领军,综艺领先,剧集突破 [1] - 文化出海进行中,期待新增长点到来 [1] 分类总结 公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 公司经营情况 - 收入端:会员业务保持增长,广告略有压力,运营商业务高基数下继续承压 [1] - 利润端:受营收结构调整,利润率有所下滑 [1] - 国有内容领军,综艺领先,剧集突破 [1] - 文化出海进行中,期待新增长点到来 [1] 财务数据 - 2024年三季度实现收入33.2亿元,同比下降7% [1] - 2024年三季度实现归母净利润3.8亿元,同比下降27% [1] - 2024年三季度实现扣非归母净利润3.1亿元,同比下降29% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 预计公司24 - 26年营业收入分别为153.59/168.95/184.16亿元，同比分别增长5%/10%/9%；归母净利润分别为18.89/22.16/24.88亿元，同比增速分别为 - 47%/17%/12%；EPS分别为1.01/1.18/1.33元 [2][6] - 看好公司作为国企控股长视频平台的稀缺性，以及长期优质内容有望推动会员增长 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 行业为传媒/数字媒体，当前价格26.58元，总股本18.71亿股，流通股本10.22亿股，股市值271.5678亿元，每股净资产12.06元，资产负债率30.69%，一年内最高/最低股价为31.56/18.07元 [4] 2024年三季报情况 - 三季度实现营业收入33.18亿元，同比下降7%；归母净利润3.80亿元，同比下降27% [6] - 前三季度实现营业收入102.78亿元，同比下降0.85%；归母净利润14.44亿元，同比下降18.96% [6] 业务情况 会员业务 - 截至10月，芒果TV有效会员数增长至超7000万，通过抢先看等会员专属产品提升ARPU值 [6] - 三季度剧集对会员创收贡献度提升，芒果TV会员内容有效播放占比增长至79%，同比提升16pct [6] 综艺业务 - 三季度上新31部季播综艺，位居“爱优腾芒”之首 [6] - 全网综艺有效播放25亿次，同比增长22%，《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》位列台综、网综霸屏榜前三名 [6] 内容储备情况 综艺 - 《再见爱人4》已于10.17开播，排名10.21 - 10.27周度霸屏榜第三名，热度上升 [6] - 后续四季度拟开播《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》等 [6] 剧集 - 目前储备影视剧超80部，10月开播的《锦绣安宁》排名10.27云合数据霸屏榜第一名 [6] - 四季度拟播出《小巷人家》《好运家》等，还储备有《国色芳华》《五福临门》等拟于2025年开播的重磅剧集 [6] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13704|14628|15359|16895|18416| |增长率（%）|-10.76%|6.74%|5.00%|10.00%|9.00%| |EBITDA（百万元）|6781|6989|5821|6451|7038| |归母净利润（百万元）|1825|3556|1889|2216|2488| |增长率（%）|-13.68%|94.84%|-46.88%|17.32%|12.29%| |EPS（元/股）|0.98|1.90|1.01|1.18|1.33| |市盈率（P/E）|27.2|14.0|26.3|22.4|20.0| |市净率（P/B）|2.6|2.3|2.1|2.0|1.8| |EV/EBITDA|6.8|5.1|6.0|4.6|3.5| [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 前三季度营收小幅下滑,净利润同比下滑明显,主要系上半年公司企业所得税优惠政策变化所致 [4] - 2024年第三季度实现营收33.18亿元,同比减少7.14%,实现归母净利润3.80亿元,同比下滑27.41% [4] 会员及海外业务 - 有效会员数超7000万,海外市场增量明显,《歌手2024》等综艺节目在海外出圈 [5] - 通过"芒果出海2024行动"计划和芒果TV国际APP"倍增计划",芒果TV国际APP海外下载量从去年的1.3亿上升到2.1亿 [5] 内容储备及技术创新 - 近期热播综艺《再见爱人4》持续引爆热搜,后续还有《女子推理社2》《时光音乐会4》等重点节目 [6] - 剧集方面,热播剧《锦绣安宁》《日光之城》表现不俗,后续还有《小巷人家》《好运家》等头部剧集上线 [6] - 公司已有数千种新技术被广泛运用于平台建设,AIGC节目制作、芒果大模型等已深度介入内容生产 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.00、1.16和1.37元/股 [8] - 参照可比公司,给予公司2025年30~35倍动态PE,对应合理价值区间为34.80~40.60元/股 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持6个月评级 [6] 报告的核心观点 - 公司核心主业延续稳健发展态势,营收结构有望不断优化 [2] - 公司综艺节目播放量持续领跑,精品大剧助力Q4表现 [3] - 公司积极推动文化科技融合,打造全国首个黄金档微短剧剧场 [4] 财务数据分析 - 2024-2026年营收预计为154/171/185亿元,同比增长6%/11%/8% [4] - 2024-2026年归母净利润预计为19.0/21.0/23.8亿元 [4] - 公司2022-2026年营收、归母净利润增长情况 [8][9] - 公司主要财务指标,如毛利率、净利率、资产负债率等 [9][10] 投资建议 - 考虑到上半年广告市场缓慢复苏以及公司H1财报表现,维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 综艺及剧集播放量齐增 - 三季度,芒果TV综艺数据在文娱市场持续领跑,全网综艺有效播放25亿,同比上涨22%。[2] - 剧集方面,芒果TV会员内容有效播放占比上涨至79%,同比提升16%。[2] 会员规模再创新高 - 芒果TV有效会员规模已超7000万,再创新高峰。[3] - 会员业务的持续快速增长,得益于芒果TV长期深耕优质内容和会员权益体系。[3] 盈利预测与投资评级 - 考虑到公司加大内容端投入,我们将公司2024-2026年归母净利润预测从19.4/21.8/23.8亿元下调至17.5/20.3/22.2亿元。[3] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为28/25/22倍。[3] - 我们看好公司在综艺领域的领先优势,以及优质剧集上线后对会员业务的拉动,维持"买入"评级。[3]