股价与资金流向 - 11月7日盘中报66.88元/股，下跌2.01%，总市值131.54亿元，成交额2608.80万元，换手率0.20% [1] - 当日主力资金净流出468.27万元，其中特大单净流出151.41万元，大单净流出316.85万元 [1] - 公司今年以来股价上涨29.07%，近5个交易日下跌0.39%，近20日下跌6.32%，近60日上涨8.05% [1] 公司财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入24.64亿元，同比增长15.65% [2] - 2025年1-9月归母净利润2.49亿元，同比增长92.48% [2] - A股上市后累计派现1.38亿元，近三年累计派现3863.38万元 [3] 股东与股权结构 - 截至9月30日股东户数为6351户，较上期增加37.47%，人均流通股30968股，较上期减少27.26% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股550.19万股，较上期增加195.24万股 [3] - 华夏行业景气混合A（003567）为第四大流通股东，持股443.48万股，较上期增加155.64万股 [3] 公司业务与行业 - 公司主营业务为向客户提供建筑工程设计及相关咨询服务，收入构成为非学历培训99.20%，建筑工程设计服务0.80% [1] - 公司所属申万行业为建筑装饰-工程咨询服务Ⅱ-工程咨询服务Ⅲ [1] - 公司概念板块包括体育产业、职业教育、中盘、融资融券、高派息等 [1]

中证1000成长ETF市场表现 - 11月7日开盘价1.298元，较前日下跌0.54% [1] - 该ETF自2022年3月8日成立以来累计回报率为30.60% [1] - 近一个月回报率为-1.32% [1] 中证1000成长ETF持仓个股表现 - 重仓股普遍下跌，其中源杰科技跌幅最大，为2.68% [1] - 聚辰股份下跌2.51%，光库科技下跌1.82%，思瑞浦下跌1.34% [1] - 概伦电子下跌0.96%，乐鑫科技下跌0.91%，吉比特下跌0.45%，安集科技下跌1.39% [1] - 仅两只个股上涨，华图山鼎微涨0.07%，威迈斯微涨0.17% [1] 中证1000成长ETF产品信息 - 业绩比较基准为中证智选1000成长创新策略指数收益率 [1] - 基金管理人为华夏基金管理有限公司 [1] - 基金经理为张金志 [1]

行业投资评级 - 维持教育行业“推荐”评级，认为行业有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”[3][64] 核心观点 - 教育行业在政策边际改善、行业需求释放和供给缺乏弹性的“三维共振”下景气度延续，2025年1-9月重点跟踪的A股上市公司净利润均为正[1][8] - AI+教育成为行业重要驱动力，相关政策持续加码，行业龙头积极布局大模型及AI产品，有望通过扩大招生、提高效率、节约成本助力估值提升[1][30] - 教育公司采取预收款模式，现金流良好，负债率低，盈利能力增强，合同负债及订单收入比走高增强了业绩确定性和弹性，全年业绩值得期待[1][2][11][38] 业绩表现总结 - 校外培训业绩持续释放：学大教育2025年1-9月营业收入26.13亿元（同比增长16.30%），归母净利润2.31亿元（同比增长31.52%）；昂立教育扭亏为盈，归母净利润0.46亿元（同比增长141.11%）[8][10] - 公考格局变化显著：华图山鼎2025年1-9月营业收入24.64亿元（同比增长15.65%），归母净利润2.47亿元（同比增长92.48%），成为线下新龙头；中公教育收入同比下降21.09%[8][10] - 国际学校优质机构抗压性强：凯文教育2025年1-9月营业收入2.50亿元（同比增长10.82%），连续三个季度扭亏为盈[8][10] - 管理培训触底回升：行动教育三季度业绩反转，2025年1-9月归母净利润2.15亿元（同比增长10.39%）[8][10] - 高教业绩释放提速：博通股份2025年1-9月归母净利润0.29亿元（同比增长25.63%）[8][10] 财务质量分析 - 收现比处于较高水平：2025年1-9月8家A股教育上市公司收现比均值105.64%，较2024年提高2.72个百分点[11][12] - 经营性现金流整体良好：学大教育、凯文教育等公司经营性净现金流已超过2024年全年，多数公司现金流为正值[11][12] - 负债率低且盈利能力增强：剔除预收款后的资产负债率均值52.37%，净利率均值从2023年的-1.29%提升至2025年1-9月的12.75%[14][15] - 合同负债分化但订单收入比提升：学大教育合同负债12.04亿元（较2024年底增长29.18%），行动教育订单收入比达1.85，行业均值0.71（较2024年末提高0.2）[16][17][38][39] 政策与AI驱动 - 2025年7月以来实施育儿补贴（每孩每年3600元）和学前教育免费政策，有助于降低家庭养育成本、刺激教育需求[18] - 教育强国建设规划明确2027年取得阶段性成效、2035年建成教育强国的目标，AI+教育被列为重要发展方向[22][26] - 教育部等九部门推动AI与教育深度融合，构建智能学伴、智能教师等人机协同新模式，行业龙头好未来、有道、豆神等已推出教育大模型[26][30] 细分行业展望 - 校外培训弹性较大：学大教育合同负债快速增长，昂立教育业绩释放加速[2][40] - 公考市场格局固化：华图山鼎作为新龙头有望持续抢占市场份额[2][40] - 国际学校趋势性拐点：凯文教育有望受益于新生入学及AI+教育布局[2][40] - 管理培训强劲复苏：行动教育四季度业绩值得期待[2][40] - 高教稳健增长：博通股份受益于扩招及提价[2][40] 估值与投资逻辑 - 当前教育指数估值处于历史较低水平（PE 40.19倍，PB 3.10倍），显著滞后于大盘及消费板块涨幅[61] - AI+教育有望打开行业估值空间，行业龙头通过合作（如凯文教育与智谱华章）加快AI产品商业化落地[30][61] - “三维共振”（政策改善、供给出清、需求释放）逻辑延续，行业进入“存量竞争+剩者为王”阶段，龙头公司有望持续受益[57][64]

公司AI战略与财务表现 - 公司高度重视AI战略，认为人工智能技术给培训行业带来革命性、系统性影响 [1] - 公司前三季度实现营业收入24.64亿元，同比增长15.63%，扣非净利润2.32亿元，同比增长127.53% [1] - 公司研发费用同比激增160.41%至1.45亿元，主要系AI相关投入增加 [1] AI产品矩阵与市场领先地位 - 公司已推出AI面试点评、AI申论批改等20款新产品，处于行业领先地位 [2] - AI面试点评产品自2025年3月发布后，一个月内实现100万次使用量，并保持每月翻倍增长 [2] - AI申论批改产品融合智能评测与生成式AI技术，能从审题准确度、逻辑通顺度、语言流畅性三个维度进行多元分析 [2] - 公司利用AI命制并在实际场景中使用30000多道题，单题成本仅为人工出题的42% [3] - AI命题在盲测中被选取率超70%，有效作答区分度落在40%-60%之间 [3] - AI极简题库产品使题目缩减篇幅达30%，减少学员阅读量，提高做题效率 [3] 核心竞争力：内容驱动与人机协同 - 公司20多年积累的海量优质题库、学员作答数据与教研成果是建设高质量AI产品的核心竞争力 [4] - 公司每年超过100万真实学员的使用体验推动产品迭代 [4] - 几千名教师和研究员团队结构化处理数据，为AI模型赋能，并将2万多小时高质量授课视频进行AI解析用于训练 [4][5] - 人机协同模式平衡效率与质量，过去半年招生转化率平均同比提升35%，销售人员工作效率提升50%以上 [5] - 公司从流量端到交互端实现全岗位人机协同，推动招生从“依赖个人经验”向“数据驱动”智能化模式升级 [5] 行业竞争格局重塑与战略体系 - AI技术浪潮正重塑行业竞争格局，此次AI带来的是生产力革命，老牌机构在竞争中胜率更高 [6] - 公司提出“All in AI”作为公司级战略，构建“三位一体”AI战略体系，聚焦AI赋能工作、AI赋能产品和垂直AI大模型构建 [6] - 公司已构建贯穿“备课、教学、练习、考试、评价、管理”六大教学环节的智能系统，在全业务链条上实现人工智能赋能落地 [6] - 行业市场份额将进一步集中，第一波被蚕食的是中型机构，随后是走得慢的大机构，最后是情绪价值占优的小机构 [7] - 随之而来的并购机会可以解决大机构多品牌运作问题 [7]

公司AI战略与财务表现 - 公司全面启动AI战略，目标是实现全岗位全人全时人机协同 [1] - 公司前三季度实现营业收入24.64亿元，同比增长15.63%，扣非净利润2.32亿元，同比增长127.53% [1] - 公司研发费用同比激增160.41%至1.45亿元，主要系AI相关投入增加 [1] AI产品矩阵与市场表现 - 公司已推出AI面试点评、AI申论批改、AI个性化辅导等20款新产品 [1] - AI面试点评产品在2025年3月发布后，一个月内实现100万次使用量，并保持每月翻倍增长 [2] - AI申论批改产品融合智能评测与生成式AI技术，能从审题准确度、逻辑通顺度、语言流畅性三个维度进行多元分析 [2] AI技术应用与效率提升 - 公司利用AI命题技术生成高质量模拟题，自今年5月起已使用30000多道题，单题成本仅为人工出题的42% [3] - AI命题在盲测中被选取率超70%，有效作答的区分度落在40%-60%之间，在考点精准度、真题相似度上远超教师命题 [3] - AI极简题库产品使题目缩减篇幅达30%，减少学员阅读量，提高做题效率 [3] 核心竞争力：内容驱动与人机协同 - 公司拥有20多年积累的海量优质题库、学员作答数据与教研成果，每年超过100万真实学员的使用体验推动产品迭代 [3] - 几千名教师和研究员团队结构化处理历年教研数据，并为AI模型赋能，包括解析2万多小时高质量授课视频 [4] - 人机协同模式使公司过去半年的招生转化率平均同比提升35%，销售人员工作效率提升50%以上 [4] 行业竞争格局与战略展望 - AI技术浪潮带来生产力革命，老牌机构因能更快提升生产力而在竞争中胜率更高 [4][5] - 公司构建“三位一体”AI战略体系，聚焦AI赋能工作、AI赋能产品、垂直AI大模型构建 [5] - 行业市场份额将加速向头部集中，第一波被蚕食的是中型机构，随后是走得慢的大机构，最后是情绪价值占优的小机构 [5]

行业竞争格局与公司业绩分化 - 公考培训“三巨头”业绩分化明显，华图山鼎前三季度营收24.64亿元，增长15.65%，净利润2.49亿元，增长92.48%，剔除员工持股计划因素后的经营净利润2.94亿元，增长127.9% [2] - 中公教育前三季度营收16.57亿元，下降21.09%，净利润9197万元，下降45.31% [2] - 华图山鼎凭借规模和体量成为行业第一，截至2025年6月拥有1016个分校，比中公教育多57.5%，员工人数过万人，比中公教育和粉笔多约32% [2] - 行业整体增长承压，上半年中公教育营收下降约20%，粉笔下降近10%，主要原因是供给过剩及大量中小机构依靠低价激烈竞争蚕食下沉市场 [2] 华图山鼎的战略布局 - 公司采用“产品+交付”双轮驱动策略，加强高标准交付基地建设并大力投入AI技术 [3] - 顺应学员需求变化，主要课程交付场景向三、四线城市倾斜，公司战略性地放弃部分下沉市场以保证服务品质和维持价格 [5][7] - 公司保持高速基地建设，2025年上半年青岛、大同、莫干山等多个基地投入运营，保持每周一个大型基地开业的速度 [6] - 计划用一年左右时间在地市分校打造一批年营收超过1亿元的超级校区，作为未来发展的核心引擎 [8] 公考行业需求与竞争态势 - 公务员考试竞争持续加剧，2026年国考报名人数达到371.8万人的高峰，岗位平均竞争比从2021年的39：1升至2026年的98:1 [4] - 高校毕业生成为公考主力人群，备考强度加码，培训周期拉长，返乡备考成为多数学员选择 [5] - 基地班成为大型机构的壁垒型产品，能集中优秀师资和辅导员，加大督学和个性化辅导力度，并带来相对较高的利润 [7] - 中小机构价格战激烈，在2025年国考阶段，有机构将传统万元价位的面试培训班价格打到不到4000元 [10] AI技术应用与研发投入 - AI技术被视作打破教培行业“不可能三角”的高杠杆点，能提高生产力并助力降低成本和提高收入 [9] - 公司前三季度研发费用同比激增160.41%至1.45亿元 [10] - 已布局包括AI面试点评、AI申论批改等20款AI产品矩阵，覆盖学员“学练考评”全学习场景 [10] - AI面试点评产品发布一个月内实现百万次使用量，并保持每月使用量翻倍增长，AI申论批改在人机协同下点评质量可超越顶尖教师水平 [10] - 自今年5月起，利用AI技术命制并应用于教学场景的题目超过3万道，单题成本仅为人工出题的42%，AI命制模拟题被选取率超过70% [11] - 大型机构积累的庞大题库、学员数据、教研成果和教师团队生成的结构化资源，为AI模型提供持续“养分”，构成小型机构难以复制的规模优势 [11]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入24.64亿元，同比增长15.7% [1][3] - 2025年前三季度公司实现归母净利润2.49亿元，同比增长92%，扣非净利润2.32亿元，同比增长127.5% [1][3] - 2025年第三季度单季度实现收入7.40亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润3621万元，同比增长362% [1][4] - 2025年第三季度公司归母净利率为4.9%，同比提升3.7个百分点 [1][4] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为3.5亿元、4.3亿元和5.1亿元 [3][6][9] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度销售费率大幅下降12.3个百分点至24.3% [1][4] - 2025年第三季度毛利率为41.3%，同比略下滑2.5个百分点，主要因基地班下沉战略下积极新增产能 [4] - 2025年第三季度管理费用率提升3.5个百分点至21.2%，主要因期内股权支付费用增加 [4] - 2025年第三季度研发费率提升2个百分点至7.3%，主要用于AI产品和直通车等产品的研发 [4] 业务战略与产品创新 - 公司推出“考编直通车”产品，核心创新在于“基地交付模式”，通过将不同项目共性科目合班授课，提升名师与场地资源利用率 [1][5] - “书院培优”产品定位高端，利用大数据与AI技术提供个性化辅导，支撑其高端定价 [6] - 非学历培训业务在前三季度实现营业收入24.43亿元，业务基本盘稳固 [3] - 公司持续推进下沉市场扩张，基地班下沉战略成效显著 [3][7] 行业趋势与市场需求 - 2026年国考报名过审人数达371.8万，同比增加9%，再创新高 [2][6] - 公务员职业因其稳定性、广阔前景等特质受青睐，预计公考报考将维持高景气 [2][6] - 国考、广东省考放宽报考年龄限制至38岁（原35岁），预计能带来一定的增量考生 [6][9] 运营指标与股东回报 - 截至2025年三季度末，公司合同负债余额为9.32亿元，同比增长4.3% [2][4] - 公司完成了股份回购方案，累计回购金额达2.6亿元 [2][6] - 公司宣派现金红利9828万元（每10股派发现金红利5元），达可分配利润的50% [2][6] - 公司推出了2025年员工持股计划和限制性股票激励计划，深度绑定核心员工利益 [2][6]

财务业绩摘要 - 第三季度收入为7.40亿元，同比增长18.43% [1] - 第三季度归母净利润为0.36亿元，同比增长362.41% [1] - 第三季度扣非归母净利润为0.30亿元，同比增长735.73% [1] - 前三季度累计收入为24.64亿元，同比增长15.65% [1] - 前三季度累计归母净利润为2.49亿元，同比增长92.48% [1] - 前三季度累计扣非归母净利润为2.32亿元，同比增长127.53% [1] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为58.72%，同比下降2.46个百分点 [1] - 第三季度归母净利率为4.86%，同比提升3.58个百分点 [1] - 前三季度毛利率为58.99%，同比提升1.09个百分点 [1] - 前三季度归母净利率为10.11%，同比提升4.05个百分点 [1] 费用控制成效 - 第三季度销售费用率大幅优化至24.35%，同比下降12.23个百分点 [1] - 第三季度管理费用率为21.20%，同比上升3.51个百分点 [1] - 第三季度研发费用率为7.29%，同比上升2.00个百分点 [1] - 前三季度销售费用率为23.29%，同比下降8.28个百分点 [1] - 前三季度管理费用率为17.02%，同比微升0.20个百分点 [1] - 前三季度研发费用率为5.89%，同比上升3.27个百分点 [1] 股东回报 - 公司拟每10股派发现金红利5.00元（含税） [2] - 分红总股本基数为1.97亿股，分配现金红利总额为9828.11万元 [2] 行业地位与前景 - 公司是线下公考培训领军企业 [2] - 公司今年以来持续强化精细化运营，盈利能力提升 [2] - 随着公考步入旺季，公司下半年有望实现持续增长 [2]

公司基本情况 - 公司成立于2003年2月13日，于2015年12月23日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是线下公考培训领军企业，提供建筑工程设计及相关咨询服务，在非学历培训领域优势显著 [1] - 公司所属申万行业为建筑装饰 - 工程咨询服务Ⅱ - 工程咨询服务Ⅲ，涉及体育产业、职业教育等概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度实现营业收入24.64亿元，在行业46家公司中排名第8，高于行业平均数15.79亿元和中位数4.93亿元 [2] - 主营业务构成中，非学历培训收入17.1亿元，占比高达99.20%，建筑工程设计服务收入1387.16万元，占比0.80% [2] - 2025年三季度净利润为2.49亿元，行业排名第4，高于行业平均数7638.96万元和中位数2444.28万元 [2] - 2025年上半年营业收入17.24亿元，同比增长14.50%，归母净利润2.13亿元，同比增长75.09% [6] 财务指标分析 - 2025年三季度毛利率为58.99%，高于去年同期的57.90%，且远超行业平均的27.95% [3] - 2025年三季度资产负债率为83.58%，高于去年同期的81.74%，且远高于行业平均的42.53% [3] 管理层与股东结构 - 董事长吴正杲2024年薪酬为86.63万元，相比2023年的8.24万元增加78.39万元 [4] - 总经理易晓英2024年薪酬为71.73万元，2023年薪酬为4万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为6351户，较上期增加37.47% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股550.19万股，较上期增加195.24万股 [5] 业务亮点与发展前景 - 非学历培训业务快速增长，涵盖多领域考试培训，门店与师资丰富，培训学员超27万人次 [6] - 业务结构持续优化，非学历培训业务占比高，代交付业务占比降低，盈利能力显著提高 [6] - 研发投入力度较大，聚焦AI + 教育助力业务转型，合同负债增长较快增强业绩确定性 [6] - 2025年7月公司发布股权激励，绑定核心员工 [5] - 财通证券预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.27亿元、4.19亿元、5.36亿元 [5] - 民生证券预计2025-2027年公司营业收入分别为33.28亿元、41.60亿元和47.84亿元 [6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司战略转型职业教育，大力发展公务员等考试培训业务，已蜕变为线下公考新龙头 [4] - 公司盈利能力快速提升，业绩释放明显提速，合同负债持续增长，看好其未来成长性 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入24.64亿元，同比增长15.65%；其中三季度单季营业收入7.40亿元，同比增长18.43% [1] - 2025年1-9月实现归母净利润2.49亿元，同比增长92.48%；其中三季度单季归母净利润0.36亿元，同比增长362.41% [1] - 2025年公司股权激励业绩目标为3.2亿元，预计四季度业绩仍将保持较快增长 [1] 盈利能力分析 - 2025年1-9月整体毛利率为58.99%，同比提高1.09个百分点，环比提高5.51个百分点 [2] - 2025年1-9月期间费用率为47.31%，同比下降4.68个百分点，环比下降3.37个百分点 [2] - 2025年1-9月净利率为10.11%，同比提高4.04个百分点，环比提高8.24个百分点 [2] - 公司计划向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [1][2] 财务状况与现金流 - 截至2025年9月末，总资产24.18亿元，总负债20.21亿元，资产负债率为83.58%，同比上升1.84个百分点 [3] - 剔除预收款的资产负债率为44.82%，同比上升8.16个百分点 [3] - 2025年1-9月收现比为111.22%，同比降低23.34个百分点，但仍大于1 [3] - 2025年1-9月经营性净现金流为6.52亿元，同比下降23.64% [3] 研发投入与成长动力 - 2025年1-9月研发费用1.45亿元，同比增长160.41%；研发费用率5.89%，同比提高3.27个百分点 [4] - 研发重点聚焦AI+教育，包括个性化辅导、AI批改、面试AI点评等 [4] - 截至2025年9月末，合同负债9.32亿元，同比增长4.28%，较年初增长19.57%，增强了业绩确定性 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为33.28亿元、41.60亿元、47.84亿元 [4][5] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为3.23亿元、4.03亿元、5.54亿元 [4][5][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.64元、2.05元、2.82元 [4][5][8] - 对应动态市盈率（PE）分别为41倍、33倍、24倍 [4][5]