担保额度 - 2023年公司及控股子公司为子公司担保总额度22.9475亿元[4] - 2024年为上海嘉乐及其子公司担保总额度7.136亿元[5] - 为沃歌新增担保主债权4800万元，调整前3000万元[6][8] 沃歌财务数据 - 2023年末资产3.768亿，负债3.183亿，营收6.277亿，净利润 - 382万[11] - 2024年3月末资产3.544亿，负债2.947亿，1 - 3月营收1.382亿，净利润 - 46万[11] 其他 - 公司持有沃歌100%股权[8][11] - 本次担保后担保余额9.10451亿，占净资产49.14%[16] - 无逾期及为关联方担保情况[16]

公司投资评级 - 报告给予开润股份“买入/首次”评级 [1] 报告的核心观点 - 开润股份作为箱包代工龙头，通过收购嘉乐布局服装代工，实现2B&2C双轮驱动增长。短期看好2024年业绩弹性释放，中长期看好箱包代工龙头地位及服装代工第二增长曲线 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 开润股份以箱包代工起家，逐步拓展至服装代工和自主品牌业务，形成2B&2C双轮驱动模式 [18] - 公司高管具备丰富的产业和管理经验，通过股权激励和员工持股充分调动员工积极性 [22] - 公司经营情况逐步向好，盈利能力显著改善 [31] 箱包行业 - 国内箱包行业市场体量大，但格局分散，高端市场被外资品牌占据，中端市场国牌有望通过研发创新竞争 [60] - 箱包制造业全球化变迁，中国虽为生产大国，但优质产能稀缺，产能向优质专业制造商集中趋势明显 [73] B2B业务 - 开润股份B2B业务以箱包代工为基础，通过收购嘉乐切入服装代工，打造第二增长曲线 [88] - 箱包代工方面，公司客户结构持续优化，前瞻布局海外产能 [98] - 服装代工方面，通过收购嘉乐，卡位印尼稀缺产能，实现产能释放和效率提升 [112] B2C业务 - 公司聚焦“小米”和“90分”品牌，2023年在疫后出行消费带动下，自有品牌业务收入和毛利率均实现增长 [143] - 分渠道来看，线上渠道小幅调整，分销渠道收入和毛利率显著提升 [149] 盈利预测与估值 - 预计2024/25/26年归母净利润分别为3.07/4.16/5.37亿元，对应2024年8月6日收盘价的PE分别为14/10/8倍，首次覆盖给予“买入”评级 [9]

投资信息 - 公司全资子公司宁波浦润拟用2000万元自有资金参与投资砺思星棠海河[3] - 本次投资前，砺思星棠海河认缴金额为15000万元，已实缴0元[14] - 本次投资后，砺思星棠海河认缴金额为25000万元[15] 企业信息 - 海南砺思私募基金管理有限公司注册资本1000万元，曹曦认缴990万元，占比99%[5][6] - 天津砺思企业管理咨询有限公司注册资本1000万元，曹曦认缴990万元，占比99%[7][8] - 海南砺思星潮投资合伙企业（有限合伙）出资额1000万元[10] - 天津天开九安海河海棠股权投资基金合伙企业（有限合伙）出资额500100万元[12] - 天津九尚一号管理咨询合伙企业（有限合伙）出资额31150万元[12] - 天津仁爱万博企业管理有限公司注册资本1500万元[13] 合伙协议 - 投资协议于2024年8月2日签署，全体合伙人共同有效签署之日起生效[17] - 合伙企业运营满1个完整会计年度后每年召开1次年度会议，经执行事务合伙人自主决定或超50%合伙权益有限合伙人提议可召开临时会议[18] - 合伙企业采取受托管理方式，管理人为海南砺思私募基金管理有限公司，更换管理人需2/3以上有限合伙人同意且机构已登记[18] 出资与费用 - 各合伙人认缴出资比例分别为天津砺思0.40%、海南砺思星潮1.60%、天津天开九安50.00%、天津九尚一号20.00%、天津仁爱万博20.00%、宁波浦润8.00%[16] - 从首次交割日起至投资期终止，年度管理费为合伙人认缴出资额的2%；之后为已投资未退出及未核销项目投资成本的2%[23] - 执行事务合伙人提前10日向有限合伙人发缴款通知，有限合伙人分三期按40%、30%、30%缴付认缴出资[24] 投资与退出 - 合伙企业投资退出方式包括协助企业上市后售股、直接出让股权或资产、企业解散清算后获财产分配[21][22] - 合伙企业对所有被投资企业的累计投资额不超完成最后交割后认缴出资总额的120%[29] - 合伙企业不得在单个被投资企业累计投入超完成最后交割后认缴出资总额20%[36] 收益分配 - 源于临时投资收入及其他现金收入的可分配资金累计达500万元时进行分配[28] - 项目处置收入及投资运营收入的可分配资金在取得后90日内或合理时点分配[28] - 有限合伙人投资成本返还至累计收益分配总额等于实缴出资额[30] - 有限合伙人优先回报按每年单利8%计算[30] - 普通合伙人及/或特殊有限合伙人追补至累计分配额等于优先回报/80%*20%[30] - 余额80%分配给有限合伙人，20%分配给普通合伙人及/或特殊有限合伙人[30] 亏损与债务 - 合伙企业因项目投资产生的亏损按投资成本分摊比例分担，其他亏损和债务按认缴出资额比例分担[32] - 普通合伙人对合伙企业的债务承担无限连带责任[34] - 合伙人退还金额不超净分配额，普通合伙人及/或特殊有限合伙人退还绩效收益不超完税后金额[33] 报告与审计 - 合伙企业首个会计年度自设立日至当年12月31日，会计年度与日历年度相同[39] - 合伙企业运营满1个完整会计年度起，每年结束后由独立审计机构审计并出具年度审计报告[40] - 合伙企业完整运营满半年度开始，每年9月30日前向有限合伙人提交上半年半年度运营报告[40] - 合伙企业完整运营满1个会计年度开始，每年结束后6个月内向有限合伙人提交年度运营报告[40] 投资目的与风险 - 本次投资为利用专业投资机构优势开展业务，实现产业与资本协同，提升竞争力和效益[41] - 本次投资受多种因素影响，存在投资收益不达预期风险[42] 其他 - 公司前十二个月内未将超募资金用于永久性补充流动资金[43] - 公司控股股东等不参与合伙企业份额认购和任职[43] - 公司对本次投资合伙企业会计处理分类为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”[43]

回购方案 - 2024年1月31日通过回购股份方案，资金5000万 - 1亿[3] - 回购价格上限从20.85元/股调为20.76元/股[3][4] - 回购期限不超12个月[3] 回购测算 - 按下限5000万、上限20.85元/股，预计回购2398081股，占比1.0001%[3] - 按上限1亿、上限20.85元/股，预计回购4796163股，占比2.0001%[3] 截止7月31日情况 - 回购3311787股，占总股本1.3811%[5] - 最高成交价20.76元/股，最低9.84元/股[5] - 成交总金额54663387.12元（不含交易费）[5]

市场扩张和并购 - 宁波浦润受让苏州祥仲创业投资2.7808%合伙份额，对应认缴出资4060万元，交易对价0元[3] - 苏州祥仲创业投资出资额为146000万元[5] 其他进展 - 宁波浦润完成4060万元出资额实缴[4] - 苏州祥仲创业投资完成工商变更并取得营业执照[4]

激励计划基本信息 - 2022年激励计划拟授予限制性股票1,338,967股，占草案公告时公司股本总额0.56%[7] - 激励计划授予价格为7.65元/股，后调整为7.47元/股[7][17][19] - 激励计划涉及激励对象3人，有效期最长不超过36个月[7] 归属情况 - 2024年7月25日归属，归属对象3人，归属数量334,741股，占归属前公司总股本0.14%[5][25] - 王海岗、徐耘和重要管理人员（1人）本次归属数量占已获授限制性股票的百分比均为50%[26] 业绩考核 - 第一个归属期业绩考核目标为2023年公司营业收入增长率不低于25%[11] - 第二个归属期业绩考核目标为2024年公司营业收入增长率不低于35%[11] - 2020 - 2021年营业收入平均值为21.163897404亿美元，2023年公司营业收入为31.0490254297亿美元，增长率为46.71%[23] 分红情况 - 2022年度公司以239,509,850股为基数，每10股派发现金股利0.90元，共计分配股利21,555,886.50元[19] - 2023年度公司以238,211,226股为基数，每10股派发现金股利0.94元，共计分配股利22,391,855.24元[20] 资金与股权 - 截止2024年7月7日，公司收到3位激励对象缴纳的限制性股票认购款250.051527万美元，股本总额不变[30] - 本次归属完成后，有限售条件股份99314219股，占比41.42%；无限售条件股份140478312股，占比58.58%；总股本239792531股[32]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"评级 [5] 报告的核心观点 箱包代工业务 - 客户结构优质且集中度高,预计订单维持双位数增长 [9] - 公司优化客户及产能结构并提升精细化管理能力,2024Q1箱包盈利能力提升显著,预计2024Q2维持较好盈利能力 [9] 服装代工业务 - 印尼以服装加工为主,纺织产业链织造及染整加工的中上游环节较为薄弱,公司在印尼建有垂直一体化的产业链布局优势 [9] - 公司服务于全球知名客户优衣库、Adidas、Puma、MUJI等,客户集中度高于箱包,2023年收入12.85亿元(+26.9%),规模提升空间广阔 [9] - 预计并表后与箱包协同下盈利能力逐步释放,2024Q1净利率3.4%,预计2024Q2环比改善 [9] 全球化产能布局 - 公司箱包及服装代工全球布局,预计海外产能布局约70%且以印尼为主 [9] - 印尼供应链优势在于成本低(人力成本及税率低)和高潜力消费市场(中产阶层快速增加) [9] - 下游客户预计会进一步加大对印尼本地工厂的采购,一方面印尼保护本土制造业,另一方面中国的进口成品关税可能提高 [9] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿元,对应EPS为1.3/1.7/2.2元,当前股价对应PE 17.5/12.8/10.1倍 [8]

担保额度 - 2023年公司及控股子公司预计为子公司提供担保总额度22.9475亿元[4] - 2024年预计为上海嘉乐及其子公司提供担保总额度7.136亿元[5] - 上海嘉乐为PT.JIALE INDONESIA TEXTILE担保额度500万美元（折合3560万元）[5] - 上海嘉乐为PT.JIALE INDONESIA TEXTILE货款担保10万美元[6] 公司数据 - 印尼嘉乐纺织公司资产负债率65.97%，剩余可用担保额度490万美元[8] - 截至2023年底，资产总额6.58亿，负债4.24亿，净资产2.34亿，营收8.94亿，利润 - 4720.92万，净利润 - 3487.40万[10] - 截至2024年3月，资产总额6.94亿，负债4.58亿，净资产2.36亿，营收2.45亿，利润478.15万，净利润443.37万[10] 担保情况 - 本次担保后，上市公司及其控股子公司担保余额8.92451亿元，占比48.17%[13] - 无逾期对外担保，无为控股股东等关联方担保情况[13]

股东大会安排 - 2024年6月24日决定7月10日召开第二次临时股东大会[10] - 6月25日公告股东大会通知[10] - 股权登记日为7月5日，有表决权股份总数237,018,439股[17] 投票信息 - 网络投票时间为7月10日9:15 - 15:00，现场会议14:30召开[10][11] - 25名股东及代理人出席，代表股份172,983,454股，占比72.9831%[17] - 《关于增加对外担保额度预计的议案》同意172,729,894股，占比99.8534％[15] 会议结果 - 7月10日下午3时网络表决结束，议案均获通过[21] - 对中小投资者单独计票，计票议案与通知一致[21]

会议信息 - 现场会议时间为2024年7月10日14:30[4] - 网络投票时间为2024年7月10日9:15 - 15:00[4] 股东情况 - 出席股东及代表25人，代表股份172,983,454股，占比72.9831%[5] - 中小股东及代表21人，代表股份35,154,276股，占比14.8319%[6] 议案表决 - 《关于增加对外担保额度预计的议案》总表决同意率99.8534％[7] - 中小股东表决同意率99.2787％[7] 股份依据 - 公司总股份以2024年7月5日收市后总股本剔除回购专用账户股份后的237,018,439股为依据[6] 决议情况 - 国浩律师认为本次股东大会决议合法有效[8]