公司信息 - 公司证券代码为300577，简称为开润股份，债券代码为123039，简称为开润转债[1] 会议决策 - 2024年9月13日召开第四届董事会第十九次会议，审议通过不向下修正“开润转债”转股价格议案[2] - 2024年9月14日至12月13日，再触发修正条款也不提出修正方案[2] - 表决结果为同意7票，反对0票，弃权0票[3]

公司概况和收购动向 - 公司通过收购上海嘉乐的方式,将其纳入合并报表范围,推进公司代工制造业务从箱包领域进一步延伸至纺织服装及面料生产制造领域,为公司未来长期发展提供新的品类和市场空间[2] - 上海嘉乐依托优秀的生产制造能力和全球产能布局,快速拓展全球品牌客户并提升份额,其服装制造领域的面料及成衣垂直一体化生产能力有助于上市公司拓宽利润空间、提升盈利水平[2] 业务发展情况 - 2024年上半年,公司代工制造业务客户逐渐摆脱去库存影响,对供应商的成品采购需求稳步回升,公司抓住机遇,依托全球化布局优势和先进生产制造能力,在巩固箱包品类竞争优势的同时积极拓展服装品类代工业务,使得公司代工制造业务有了较大提升,推动公司收入利润水平再创新高[2][3] - 公司品牌经营业务聚焦"小米"及"90分"品牌,聚焦拉杆箱及包袋等出行品类产品,积极推出新品、形成各渠道差异化产品矩阵,同时逐步推动"90分"品牌出海,为自主品牌迈入全球发展新阶段注入动能[3] 印尼产能布局 - 公司在印尼布局产能,可以充分利用当地劳动力成本优势、关税成本优势以及终端消费市场潜力,有利于持续巩固在客户供应商体系中的地位,深化与客户的合作关系[3] 未来发展展望 - 未来公司在代工制造业务方面将坚持深耕优质品牌客户战略,持续推进精益管理和数字信息化建设,依托全球化产能布局优势,持续巩固在箱包制造领域的优势地位,并依托服装产能卡位印尼地区的先发优势和区位优势,持续构建服装制造领域竞争力[3] - "90分"品牌深化践行"全面出海"战略,开始逐步尝试通过跨境电商平台进行推广和销售,入驻了美国亚马逊等海外线上平台,海外市场销售初具规模,其全年收入占比暂时无法确定[4]

| 证券代码：300577 | 证券简称：开润股份 | 公告编号：2024-108 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123039 | 债券简称：开润转债 | | 安徽开润股份有限公司 关于预计触发转股价格向下修正条件的提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、证券代码：300577 证券简称：开润股份 交所"）交易系统向社会公众投资者发售的方式进行，认购金额不足 22,300 万元 的部分由保荐机构（主承销商）包销。 （二）可转换公司债券上市情况 经深交所"深证上[2020]48 号"文件同意，公司可转换公司债券于 2020 年 1 月 23 日起在深交所挂牌交易，债券简称"开润转债"，债券代码"123039"。 （三）可转换公司债券转股期限 2、债券代码：123039 债券简称：开润转债 3、转股价格：29.64 元/股 4、转股期限：2020 年 7 月 2 日至 2025 年 12 月 25 日 5、自 2024 年 8 月 25 日至 2024 年 9 月 6 日，公司股票已有 10 个交易日 ...

市场扩张和并购 - 公司全资子公司宁波浦润拟用2000万元自有资金参与投资砺思星棠海河[3] - 砺思星棠海河出资额为2.5亿元人民币[4] - 2024年9月4日，宁波浦润完成第一期认缴出资额800万元的实缴[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7][8] 报告的核心观点 - 代工业务表现强劲,收入同比增长21.6%至15.3亿元 [4] - 箱包代工业务增长主要来自于老客户份额提升和新客户合作加深 [4] - 服装代工收入增长主要来自优衣库、Adidas、Puma、Muji等客户贡献 [4] - 品牌业务收入同比下降2.5%至2.81亿元,主要系优化90分品牌的海外分销渠道 [4] - 收购嘉乐并表增厚业绩,嘉乐生产效率提升带动盈利能力向上 [4] - 产能利用率和生产效率提升带动毛利率向上,费用率下降,净利率大幅提升 [4] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.90/4.02/5.00亿元 [6] 报告内容总结 业务表现 - 代工业务收入同比增长21.6%,其中箱包/服装代工收入分别增长22%/20% [4] - 品牌业务收入同比下降2.5%,线上渠道收入增长25.2%,分销渠道收入下降11.1% [4] 收购嘉乐 - 公司收购嘉乐51.85%股权,嘉乐作为优衣库核心供应商,具有优质客户资源和生产能力 [4] - 嘉乐24H1收入同比增长17.3%,净利润同比增长168%,盈利能力持续向好 [4] 盈利能力 - 产能利用率和生产效率提升带动毛利率同比提升2.3个百分点至23.94% [4] - 费用率下降,扣非净利率同比提升3.13个百分点至8.6% [4] - 预计未来3年净利润将持续增长 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5][7] 报告的核心观点 代工业务表现强劲 - 代工业务收入同比增长21.6%至15.3亿元 [4] - 其中箱包收入同比增长22%至12.55亿元,服装收入同比增长20%至2.73亿元 [4] - 箱包代工业务增长主要来自老客户份额提升和新客户合作增加 [4] - 公司24H1箱包总产能同比增长9.5%至2131.6万件,产能利用率同比提升8.5个百分点至91.24% [4] - 服装代工收入增长主要来自优衣库、Adidas、Puma、Muji等客户贡献 [4] 品牌业务调整期略有波动 - 品牌业务收入同比下降2.5%至2.81亿元 [4] - 其中线上渠道收入同比增长25.2%至0.86亿元,分销渠道收入同比下降11.1%至1.96亿元 [4] - 分销渠道下滑主要系优化90分品牌的海外分销渠道,淘汰了部分非核心品类线下分销商 [4] 收购嘉乐并表增厚业绩 - 公司24年7月收购嘉乐51.85%股权,嘉乐正式并表 [4] - 嘉乐24H1收入同比增长17.3%至6.4亿元,净利润同比增长168%至0.21亿元,净利率同比提升1.8个百分点至3.3% [4] - 嘉乐作为优衣库的核心供应商,具备优质的客户资源、面辅料研发能力和全球化的运营管理能力 [4] 盈利能力持续提升 - 24H1公司毛利率同比提升2.3个百分点至23.94% [4] - 其中代工业务毛利率同比提升3.1个百分点,主要得益于客户结构优化、生产效率提升和产能利用率提升 [4] - 费用率方面,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.8和0.2个百分点 [4] - 扣非净利率同比提升3.13个百分点至8.6% [4] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.90/4.02/5.00亿元 [6] - 对应2024年8月30日收盘价的PE分别为12/12/10倍 [6]

回购资金与价格 - 回购资金总额不低于5000万元且不超过1亿元[3] - 回购价格上限由20.85元/股调整为20.76元/股[4] 回购数量与占比 - 按下限测算预计回购2398081股，约占总股本1.0001%[3] - 按上限测算预计回购4796163股，约占总股本2.0001%[3] - 截止2024年8月31日，回购3311787股，占总股本1.3811%[5] 成交情况与期限 - 截止2024年8月31日，最高成交价20.76元/股，最低9.84元/股[5] - 截止2024年8月31日，成交总金额54663387.12元[5] - 回购期限自董事会审议通过起不超过12个月[3]

1. 公司概况：箱包、服饰代工与品牌经营协同发展 - 开润股份主要专注于包袋、行李箱和服饰领域的研发、设计、生产和销售，业务模式包括代工制造和品牌经营 [1][2] - 公司通过ODM为主、OEM为辅的代工方式为运动休闲品牌和IT品牌供应商务包袋、户外休闲包袋等箱包产品 [1] - 2020年公司收购优衣库核心供应商上海嘉乐进军针织面料+成衣赛道 [1] - 公司拥有自有品牌"90分"和与小米合作运营的小米品牌箱包，自有品牌业务于2023年扭亏为盈 [1] - 公司着力打造全球化布局，除中国滁州外还在印度、印尼建立制造基地 [1] - 公司业务需求主要来自海外客户，自2020年以来国外营业收入占比和毛利占比超过50% [1] 2. 行业分析：市场规模持续增长，集中度有待提升 - 2023年国内/全球箱包行业规模分别为2349.16/11294.02亿元，同比增长12.60%/7.54% [27][28] - 预计到2028年国内/全球箱包行业规模将分别达到3445.11/15736.75亿元 [27][28] - 国内箱包行业以加工制造为主，自主品牌建设较为薄弱 [35][36][37] - 2023年我国箱包行业市占率前5名主要为国外知名奢侈品企业 [37] - 国内箱包行业集中度较低，与美国、日本相比存在较大差距 [37] 3. 公司业务分析 3.1 代工业务 - 箱包代工业务保持稳定增长，客户结构不断优化 [39][40][41][42][43][44][45][46] - 服装代工业务处于起步阶段，增长空间巨大 [51][52] - 公司通过收购上海嘉乐拓展进入纺织服装及面料领域 [51][52] - 公司依托全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户 [39][40][41][42][43][44] - 公司有序推进新产能建设项目，产能利用率较高 [47][48][49][50] 3.2 品牌经营 - 公司聚焦"90分"和"小米"两大品牌，品牌经营业务高速增长 [53][54][55] - "90分"品牌注重研发创新，获得多项国际设计大奖认可 [56][57][58][59] - 公司通过多种营销方式推动"90分"品牌建设和出海 [61][62] - 小米品牌箱包产品在电商渠道销量领先，公司与小米合作不断深化 [63][64][65][66] 4. 盈利预测及投资建议 - 公司代工业务和品牌经营业务双轮驱动，预计2024-2026年营收和净利润将保持较高增长 [67][68][69][70] - 公司估值水平合理，与同行业可比公司相比具有一定优势 [72] 5. 风险提示 - 客户集中度较高的风险 [73] - 原材料价格波动与劳动力成本上升风险 [73] - 经营规模扩张带来的管控风险 [73] - 汇率波动的风险 [73]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年中报利润超预期，上半年营收18.3亿元、同比增长17.6%，归母净利润2.5亿元、同比增长230%，扣非净利润1.6亿元、同比增长85%；24Q2嘉乐并表带来一次性收益，利润端大幅增长超预期，营收9.2亿元、同比增长12.8%，归母净利润1.8亿元、同比增长341%，扣非净利润0.8亿元、同比增长59% [4] - 代工业务增长强劲，24H1代工制造业务营收15.3亿元，同比增长21.6%，占主营业务收入约84%；品牌业务短期调整，24H1品牌经营业务营收2.8亿元，同比下滑2.5% [4] - 嘉乐有望贡献未来代工业务第二增长极，24H1上海嘉乐收入同比增长17%至6.4亿元、净利润同比增长168%至0.2亿元，净利率同比提升1.8pct至3.3% [5] - 效率提升驱动代工毛利率提升，24H1毛利率同比提升2.3pct至23.9%，代工制造业务毛利率提升3.1pct至23.7%，品牌业务毛利率下滑1.2pct至25.2%；降本增效成效延续，24H1销售/管理费用率分别同比下滑0.8pct/下滑0.4pct，扣非净利率同比提升3.2pct [5] - 考虑24H1业绩及嘉乐并表影响，上调24 - 26年盈利预测，预计24 - 26年归母净利润为3.8/4.0/5.1亿元（原24 - 26年为2.8/3.5/4.4亿元），对应PE为11/11/9倍，维持“增持”评级 [5] 相关目录总结 市场数据 - 2024年08月27日收盘价18.09元，一年内最高/最低24.65/9.18元，市净率2.3，息率0.52，流通A股市值25.41亿元，上证指数/深证成指2848.73/8103.76 [2] 基础数据 - 截至2024年06月30日，每股净资产8.24元，资产负债率51.23%，总股本/流通A股2.4亿/1.4亿股，流通B股/H股无 [3] 财务预测 |指标|2023年|2024H1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3105|1831|3955|5344|6266| |同比增长率（%）|13.3|17.6|27.4|35.1|17.3| |归母净利润（百万元）|116|248|382|396|509| |同比增长率（%）|146.5|230.2|230.2|3.8|28.4| |每股收益（元/股）|0.48|1.03|1.59|1.65|2.12| |毛利率（%）|24.4|23.9|24.6|25.0|25.3| |ROE（%）|6.2|12.1|17.4|16.0|17.8| |市盈率|38|-|11|11|9| [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|2024/08/27股价（元）|总市值（亿元）|24E归母净利润（亿元）|25E归母净利润（亿元）|26E归母净利润（亿元）|24E PE|25E PE|26E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2313.HK|申洲国际|67.75|1018|55.5|64.9|75.8|17|14|12| |603889.SH|新澳股份|6.18|45|4.5|5.1|5.9|10|9|8| |603558.SH|健盛集团|8.73|32|3.3|3.8|4.3|10|8|7| |平均值|-|-|-|-|-|-|12|11|9| |300577.SZ|开润股份|18.09|43|3.8|4.0|5.1|11|11|9| [10]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持，目标价格为24.24元，上次预测同样为24.24元，当前价格为18.09元 [2] 报告的核心观点 - 2024H1归母增速超200%，扣非符合预期，B端延续稳健增长，C端期待H2逐步改善 [3] - 维持2024 - 2026年EPS预测至1.24/1.61/2.01元，考虑到公司业绩弹性较优，给予公司2024年高于行业平均的20倍PE，维持目标价24.24元，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - H1公司收入为18.31亿元，同比增长17.62%；归母净利为2.48亿元，同比增长230.15%，因嘉乐并表产生一次性收益0.96亿元；扣非归母为1.59亿，同比增长84.96%，符合预期；毛利率为23.94%，同比增长2.27pct [3] B端业务 - H1收入为15.3亿元，同比增长21.6%；毛利率为23.7%，同比增长3.1pct，得益于客户及产品结构优化和海外产能利用率提升 [3] - 箱包代工预计Q1/2收入增速分别20%+/15 - 20%，全年收入增长15 - 20%，在多个客户中份额稳步提升 [3] - 服装代工转单Q1/2分别30%+/40% [3] - 嘉乐6月末并表，H1收入6.4亿元，同比增长17%，净利润2106万，同比增长168%，净利率3.3%，同比提升1.8pct，预计2024全年收入增长双位数左右 [3] C端业务 - H1收入为2.8亿元，同比下降2.5%，因优化产品结构、削减非箱包品类及渠道调整；毛利率为25.2%，同比下降1.2pct，预计H2收入利润有望改善 [3] - 90分国内618天猫/京东GMV分别+600%/+200% [3] - 小米H1推出13款新品，设天猫小米箱包旗舰店 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为9.79 - 23.96元，总市值43.38亿元，总股本/流通A股为240/140百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益为19.12亿元，每股净资产为7.97元，市净率为2.3，净负债率为9.21% [5] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2741|3105|3855|4624|5422| |(+/-)%|19.7%|13.3%|24.1%|20.0%|17.3%| |净利润（归母，百万元）|47|116|297|386|481| |(+/-)%|-74.0%|146.5%|157.1%|29.9%|24.7%| |每股净收益（元）|0.20|0.48|1.24|1.61|2.01| |净资产收益率(%)|2.7%|6.2%|14.5%|16.4%|17.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|92.48|37.52|14.59|11.23|9.01| [9] 可比公司估值 |代码|简称|2024E PE|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002003.SZ|伟星股份|21|18|16| |300979.SZ|华利集团|20|17|15| |2313.HK|申洲国际|17|15|13| |1910.HK|新秀丽|9|8|7| |平均|-|17|14|13| |300577.SZ|开润股份|16|12|10| [11]