行业投资评级 - 增持 [5] 核心观点 - 宠物行业持续高景气，龙头公司业绩表现亮眼，国内业务占比提升，自主品牌收入快速增长，品牌国产替代及高端化趋势明显 [1][12] - 抖音作为新内容平台，宠物产品销售数据呈现同比增长，看好头部国产品牌中长期成长空间 [2][13] - 生猪养殖板块当前估值位于相对低位，建议关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成长标的 [3][14] - 白羽鸡行业磨底已久，建议关注情绪修复后的鸡价反转机会 [3][14] - 转基因品种审定落地，即将进入商业化销售，板块投资潜力值得期待 [3][14] - 养殖配套领域，龙头饲料企业有望依托综合优势实现对中小饲企的替代，疫苗板块关注后续季度景气回暖 [3][14] 本周行情回顾 - 本周（2025年4月25日）农业板块下跌0.16%，跑输大盘0.5个百分点 [7][9] - 本周宠物食品板块上涨12.96% [8][10] - 个股方面，涨幅前三为万辰集团、中宠股份、瑞普生物；跌幅前三为永顺生物、福成股份、欧福蛋业 [9][10] 宠物行业热点 - 2024年，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份营收同比分别增长21.22%、19.15%、17.56%，归母净利润分别增长45.68%、68.89%、1743% [1][12] - 2025年第一季度，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份营收同比分别增长34.82%、25.41%、-14.4%，归母净利润分别增长37.68%、62.13%、-46.7% [1][12] - 2024年，中宠股份国内业务增长30.26%，占比31.67%（提升2.7个百分点）；乖宝宠物国内业务增长24%，占比67.71%（提升1.54个百分点） [1][12] - 2024年，乖宝宠物自有品牌收入35.45亿元，同比增长29%，占总收入比重67.6%（提升4.2个百分点） [1][12] - 2025年3月，抖音平台宠物销售额达8.18亿元，同比增长24.32%；销售量1800.4万，同比增长34.12% [2][13] - 2025年3月，抖音平台宠物客单价下降6.27%，关联商品数增长2.7%，关联品牌数增长0.43%，关联小店数增长29.94%，关联达人数增长34.65% [2][13] - 抖音平台狗主粮销售额前五品牌为麦富迪、伯纳天纯、明亮与狗、比乐、鲜粮说；猫主粮前五品牌为麦富迪、弗列加特、卫仕、喵梵思、蓝氏 [2][13] - 2025年3月，淘宝猫主粮销量环比上升29.30%，同比下降21.25%；销售额环比上升35.34%，同比下降21.37% [2][13] - 2025年3月，淘宝狗主粮销量环比上升33.78%，同比下降17.79%；销售额环比上升36.26%，同比下降12.56% [2][13] 农业数据跟踪 生猪养殖 - 本周全国瘦肉型肉猪出栏价14.81元/公斤，较上周下降0.3% [3][8][14][15] - 本周猪肉平均批发价20.78元/公斤，较上周下降0.3% [8][15][16] - 本周自繁自养头均盈利100.16元/头，外购仔猪头均盈利53.62元/头 [8][18] - 本周出售仔猪毛利246.31元/头，较上周减少1.92元/头 [8][18][22] - 上周全国白条猪肉平均宰后均重91.52公斤，周环比上涨0.5% [8][21][32] - 本周15公斤仔猪全国市场价44.27元/公斤，周环比下降0.5% [8][21][31] 家禽养殖 - 2025年4月第2周，父母代鸡苗价格40.32元/套，周环比下跌3.6% [8][26][33] - 本周肉鸡苗价格2.85元/只，较上周下跌4% [3][8][14][26][33] - 本周主产区白羽肉鸡平均价7.47元/公斤，较上周下降0.4% [3][8][14][28][31] - 本周主产区鸡产品平均价8.9元/公斤，较上周下降0.6% [3][8][14][28][30] - 本周父母代种鸡养殖利润0.1元/只，较上周减少0.12元/只 [8][35][36] - 本周肉鸡养殖利润0.12元/只，较上周增加0.21元/只 [35] - 本周屠宰利润-1.15元/只，较上周减少0.06元/只 [8][35][43] - 本周主产区817鸡苗平均价0.58元/只，较上周上涨13.7% [8][38][39] - 本周主产区817肉杂鸡平均价7.37元/公斤，较上周上涨2.6% [8][38][39] 大宗农产品 - 本周国内玉米现货价2281.37元/吨，较上周上涨0.6% [8][45] - 本周CBOT玉米收盘价484美分/蒲式耳，较上周下跌1.3% [8][58] - 本周国内小麦现货价2439.61元/吨，较上周上涨0.5% [8][47] - 本周CBOT小麦收盘价544.75美分/蒲式耳，较上周下跌3.0% [8][53] - 本周国内粳稻现货价2858元/吨，较上周持平 [8][49] - 本周CBOT糙米收盘价1324.5美分/英担，较上周下跌2.2% [8][56] - 本周国内大豆现货价3887.37元/吨，较上周持平 [8][59] - 本周CBOT大豆收盘价1059.25美分/蒲式耳，较上周上涨1.2% [8][61] - 本周国内豆粕现货价3968.57元/吨，较上周上涨16.9% [8][64] - 本周一级豆油现货价8406.67元/吨，较上周上涨4.2% [8][67] - 本周国内菜粕现货价2714.21元/吨，较上周上涨6.0% [8][66] - 本周国内进口四级菜油现货价9586.25元/吨，较上周上涨2.9% [8][67] - 本周国内24度棕榈油现货价9288.33元/吨，较上周上涨1.4% [8][71] - 本周BMD棕榈油收盘价4036林吉特/吨，较上周上涨0.6% [8][74] - 本周柳州白糖现货价6180元/吨，较上周上涨0.5% [8][78] - 本周NYBOT11号糖收盘价17.85美分/磅，较上周上涨0.5% [8][75] - 本周国产鱼粉现货价10875元/吨，较上周下跌1.8% [8][78] - 本周进口鱼粉现货价10941.3元/吨，较上周下跌0.9% [8][76]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 宠物行业持续高景气 龙头公司业绩表现亮眼 国内业务占比提升 自主品牌收入快速增长 品牌国产替代及高端化趋势明显[1] - 抖音作为新内容平台增长强劲 2025年3月销售额达8.18亿元 同比增长24.32% 销售量1800.4万件 同比增长34.12%[2] - 生猪养殖板块估值位于相对低位 关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成长标的[3] - 白羽鸡行业磨底已久 关注情绪修复后的鸡价反转机会[3] - 转基因品种审定落地 即将进入商业化销售 板块投资潜力值得期待[3] - 养殖配套领域龙头饲企有望实现对中小饲企的替代[3] 宠物行业表现 - 2024年乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份营收同比分别增长21.22%/19.15%/17.56% 归母净利润增长分别为45.68%/68.89%/1743%[1] - 2025Q1乖宝宠物/中宠股份营收同比分别增长34.82%/25.41% 归母净利润增长分别为37.68%/62.13%[1] - 2024年中宠股份国内业务增长30.26% 占比31.67%（提升2.7个百分点）乖宝宠物国内业务增长24% 占比67.71%（提升1.54个百分点）[1] - 乖宝宠物自有品牌收入35.45亿元 同比增长29% 占比67.6%（提升4.2个百分点）[1] - 抖音平台2025年3月客单价下降6.27% 关联商品数增长2.7% 关联品牌数增长0.43% 关联小店数增长29.94% 关联达人数增长34.65%[2] - 淘宝平台2025年3月猫主粮销量环比上升29.30% 同比下降21.25% 销售额环比上升35.34% 同比下降21.37%[2] - 淘宝狗主粮销量环比上升33.78% 同比下降17.79% 销售额环比上升36.26% 同比下降12.56%[2] 生猪养殖数据 - 本周全国瘦肉型肉猪出栏价14.81元/kg 较上周下降0.3%[3][16] - 本周猪肉平均批发价20.78元/kg 较上周下降0.3%[16] - 自繁自养头均盈利100.16元/头 外购仔猪头均盈利53.62元/头[18] - 出售仔猪毛利246.31元/头 较上周减少1.92元/头[18] - 上周全国白条猪肉平均宰后均重91.52公斤 周环比上涨0.5%[21] - 15kg仔猪全国市场价44.27元/公斤 较上周下跌0.5%[21] 家禽养殖数据 - 本周毛鸡价格7.47元/公斤 较上周下降0.4%[3][27] - 本周主产区鸡产品平均价8.9元/公斤 较上周下降0.6%[3][27] - 本周肉鸡苗价格2.85元/只 较上周下跌4%[3][25] - 2025年4月第2周父母代鸡苗价格40.32元/套 周环比下跌3.6%[25] - 父母代种鸡养殖利润0.1元/只 较上周减少0.12元/只[34] - 屠宰利润-1.15元/只 较上周减少0.06元/只[34] - 817鸡苗平均价0.58元/只 较上周上涨13.7%[37] - 817肉杂鸡平均价7.37元/公斤 较上周上涨2.6%[37] 大宗商品价格 - 国内玉米现货价2281.37元/吨 较上周上涨0.6%[44] - CBOT玉米收盘价484美分/蒲式耳 较上周下跌1.3%[56] - 国内小麦现货价2439.61元/吨 较上周上涨0.5%[46] - CBOT小麦收盘价544.75美分/蒲式耳 较上周下跌3.0%[52] - 国内大豆现货价3887.37元/吨 较上周持平[58] - CBOT大豆收盘价1059.25美分/蒲式耳 较上周上涨1.2%[60] - 国内豆粕现货价3968.57元/吨 较上周上涨16.9%[63] - 一级豆油现货价8406.67元/吨 较上周上涨4.2%[66] - 国内菜粕现货价2714.21元/吨 较上周上涨6.0%[65] - 进口四级菜油现货价9586.25元/吨 较上周上涨2.9%[66] - 24度棕榈油现货价9288.33元/吨 较上周上涨1.4%[70] - BMD棕榈油收盘价4036林吉特/吨 较上周上涨0.6%[73] - 柳州白糖现货价6180元/吨 较上周上涨0.5%[77] - NYBOT11号糖收盘价17.85美分/磅 较上周上涨0.5%[74] - 国产鱼粉现货价10875元/吨 较上周下跌1.8%[78] - 进口鱼粉现货价10941.3元/吨 较上周下跌0.9%[75] 市场表现 - 本周农业板块下跌0.16% 跑输大盘0.5个百分点[9] - 宠物食品板块上涨12.96%[10] - 个股涨幅前三为万辰集团 中宠股份 瑞普生物[9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入16.59亿元，同比增长17.56%，归母净利润1.82亿元，同比扭亏 [1] - 2025年一季度营业收入3.29亿元，同比下降14.4%，归母净利润2222.92万元，同比下降46.71% [1] - 2024年国外市场营收13.71亿元，同比增长29.1%，毛利率28.94%，同比提升11.04个百分点 [1] - 2024年国内市场营收2.88亿元，同比下降17.6%，毛利率31.72%，同比提升8.04个百分点 [2] 产品与品牌 - 2024年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮营收分别为5.05亿元/6.08亿元/4.03亿元/1.18亿元，同比分别增长19.1%/43.7%/26.6%/下降43.6% [1] - 植物咬胶等新产品表现亮眼，出口订单高增 [1] - 爵宴品牌收入同比增长52%，专注高端狗食品并向高端猫食品延伸 [2] - 好适嘉目标占领猫狗性价比市场，填补中端价格带空白 [2] - 新西兰主粮品牌SmartBalance预计下半年进入国内，二季度产能释放加快，2025年将有20%-30%产能释放 [2] 渠道与市场 - 自主品牌收入同比增长33%，代理品牌收缩 [2] - 自主品牌深耕传统电商渠道，拓展超垂类达人及KOC矩阵，加大内容电商投放 [2] - 线下渠道重点拓展山姆、沃尔玛等，计划货架覆盖量大幅增长 [2] - 海外市场美国订单基本全面转至东南亚工厂交付 [2] 盈利能力与费用 - 2025年一季度毛利率28.62%，同比提升4.26个百分点，净利率7.07%，同比下降3.82个百分点 [3] - 一季度销售费用率8.45%，同比提升3.81个百分点，管理费用率9.31%，同比提升2.98个百分点 [3] - 销售费用增加主要由于自主品牌营销推广费用增加 [3] 未来展望 - 预计自主品牌收入规模将保持快速增长 [1] - 随着海外工厂产能利用率提升及新品高端主粮推广，费用端将逐步改善 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.94/2.31/2.66亿元，对应EPS分别为0.78/0.93/1.07元 [3]

可转换公司债券 - 公司可发行面值不超7.2亿元可转换公司债券，共720万张，期限6年[3] - 可转换公司债券募集资金总额7.2亿元，净额7.1185978201亿元[4] 转股价格 - 佩蒂转债初始转股价格为19.92元/股[5] - 2022 - 2024年多次调整转股价格，当前为17.92元/股[5][7][8] 转股价格修正 - 2025年4月部分交易日收盘价低于转股价格85%[11] - 4月25日董事会决定本次不修正，未来6个月内触发也不修正[2] - 10月26日起重新计算，触发修正条款董事会另行决定[2]

公司概况 - 公司员工分布在4个国家，超4000名[21] - 公司创业于1992年，从温州小型宠物食品厂成长为跨国宠物健康产业集团[21] 发展历程 - 2011年投入千万元建设温州佩蒂日处理量1200吨的污水处理站[22] - 2017年率先启动燃煤锅炉燃气化改造，同年在创业板上市，成为中国宠物行业第一家上市公司[22][30] - 2019年在柬埔寨建设日处理2000吨的污水处理系统[22] - 2022年投入低氮改造使废气排放浓度降低40%[22] - 2023年温州生产基地达成碳中和，年温室气体减排2558.48吨二氧化碳当量，发布“一体两翼”战略[22][30] - 2024年成立佩蒂宠物健康营养研究院，新西兰工厂主粮产线正式投产，启动公益计划，帮助超2万名学生提升心理健康，正式启动ESG战略[22][23][31][59] ESG战略 - 董事会战略委员会升级为战略及ESG委员会，建立“决策 - 管理 - 协调 - 执行”四级管理架构，制定《ESG管理手册》和年度工作计划[59][62] - ESG战略目标是“人宠和谐，幸福有我”，开展光伏覆盖、零碳工厂建设等环境责任项目，推动宠物友好场所建设、AAT公益项目等社会责任项目[65][66][69] 社会责任 - 公司已捐赠流浪动物相关物资达58万元[83] - 2022年以来在多地举办品牌活动，2024年举办多场活动及画展，杭州亚运会期间参与文明养犬宣传活动[90][91][93][94] 产品与质量 - 为全球顶级宠物食品公司和宠物主人打造热销健康产品，内包装生产前需消毒，含肉产品有杀菌要求[104][106] - 通过多项产品质量与食品安全相关认证，2024年海关抽检沙门氏菌检出率为0，产品质量合格率达100%[107][123][127] - 齿能品牌年销往美国超过2亿根咀嚼食品[117] 客户与市场 - 线上渠道顾客满意度为95.8%，客户满意度达95.8%，全年未发生重大客户投诉事件[141][149] - 已布局主流电商渠道，产品铺设到800多家商超，地域遍布一线及二线城市[146][149] 研发创新 - 研发投入金额达2976.16万元，占主营业务收入比例为1.79%，共有研发人员172人，占全体员工比例为4.01%[163] - 2024年在宠物犬咬合力检测设备和中老年宠物犬粮研发方面取得重要突破[156] 知识产权 - 报告期内持有有效专利28件，年度新增发明专利授权3件，新增发明专利申请2件[167] - 报告期内持有商标468件，年度新增商标数量4件，知识产权保护投入达16.10万元[167] 运营管理 - 构建全链路数字化管理体系，通过AEO高级认证降低物流成本，数据安全体系高效运行[151][154][168] - 环境投入1,028.42万元，获得ISO 14001环境管理体系认证[184] - 制定多项制度推进节能、节水及环保项目，成立相关小组推动节能[191][199]

会议情况 - 佩蒂动物营养科技股份有限公司第四届董事会第十三次会议于2025年4月25日召开[2] - 应参会董事七名，实际参会七名，无缺席[2] 转股价格决策 - 本次不向下修正佩蒂转债转股价格，未来6个月内触发条款也不修正[3] - 2025年10月26日起重新计算，触发条款董事会另行决定[3] ESG报告 - 公司编制《2024年度环境、社会和公司治理（ESG）报告》[3] - 报告于2025年4月26日在巨潮资讯网全文披露[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年自主品牌收入快速增长海外市场表现稳健，预计今年自主品牌继续维持较快增长；品类加快拓展渠道多样化布局；一季度受关税影响业绩同比下滑，2025年有望逐步恢复；考虑关税波动及自主品牌营销推广，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入16.59亿元，同比+17.56%；归母净利润1.82亿元，同比扭亏；2025年一季度实现营业收入3.29亿元，同比-14.4%；归母净利润2222.92万元，同比-46.71% [2] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为20.13亿元、23.71亿元、26.80亿元，同比增速分别为21.32%、17.80%、13.05%；归母净利润分别为1.94亿元、2.31亿元、2.66亿元，同比增速分别为6.43%、19.36%、15.04% [3] - 2024年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收5.05亿元/6.08亿元/4.03亿元/1.18亿元，同比分别+19.1%/+43.7%/+26.6%/-43.6%；国外市场实现营收13.71亿元，同比+29.1%，毛利率28.94%，同比+11.04pct；国内市场实现营收2.88亿元，同比-17.6%，自主品牌收入规模同比+33%，其中爵宴品牌同比+52%，毛利率达到31.72%，同比+8.04pct [5] - 2025Q1毛利率28.62%，同比+4.26pct；净利率7.07%，同比-3.82pct；销售、管理费率分别为8.45%（同比+3.81pct）、9.31%（同比+2.98pct） [5] 业务发展 - 品牌策略上，爵宴专注高端狗食品并向高端猫食品延伸，今年将推出高端猫食品；好适嘉目标占领猫狗性价比市场，新品快速上量；新西兰主粮品牌SmartBalance预计下半年进入国内，二季度产能释放加快，2025年将有20% - 30%产能释放 [5] - 渠道方面，自主品牌深耕传统电商渠道，锁定超头部主播KOL，拓展超垂类达人及KOC矩阵，加大内容电商投放；线下渠道重点拓展山姆、沃尔玛等，计划货架覆盖量大幅增长；海外已把美国订单基本全面转至东南亚工厂交付 [5] 三大报表预测值 - 利润表预测显示，2024 - 2027年营业总收入分别为16.59亿元、20.13亿元、23.71亿元、26.80亿元等多项数据 [6] - 资产负债表预测显示，2024 - 2027年货币资金分别为6.75亿元、4.58亿元、3.86亿元、3.73亿元等多项数据 [6] - 现金流量表预测显示，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为3.66亿元、2.20亿元、3.62亿元、4.37亿元等多项数据 [6]

纪要涉及的公司 佩蒂股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现** - 2024 年总合并收入达 16.6 亿元，其中国内自主品牌收入接近 2.9 亿元，从中国出口到美国营收约 13.7 亿元，海外总收入 13.7 亿元[2][4][9] - 2025 年第一季度国内品牌保持 30%以上增长，爵宴品牌增速超 50%，线上增长显著高于整体增速；海外出口数据略有下降[2][4] 2. **战略调整** - 应对美国关税壁垒，将部分美国订单转移至越南和柬埔寨生产，预计两国产能利用率提升至 8000 吨，越南和柬埔寨工厂预计分别实现 7 - 8 亿元和 5 - 6 亿元收入[2][4] - 国内市场扩展产品品类，引入新西兰品牌，发展新西兰主粮项目，已为澳新客户代工，预计下半年大量出货[2][6][7] - 持续开拓非美国市场，如加拿大、欧盟、日本、韩国等，稳定现有海外 ODM 客户，拓展终端商超客户[2][12] 3. **国内自主品牌发展** - 2025 年目标维持 30%以上增长，爵宴是主要收入贡献者，引入新西兰主粮品牌，调整好食佳品牌策略[3][18] - 扩展产品品类，包括风干粮、冻干粮、烘焙产品等，线上线下渠道共同发力，引入新西兰文化联动[8][9] 4. **新西兰主粮项目** - 已为新西兰及澳大利亚一些品牌客户代工，计划下半年大量出货，对收入与利润贡献显著[7] - 2025 年产能利用率预计达 20% - 30%，未来 2 - 3 年有望达 80% - 90%，短期内亏损，长期贡献稳定利润[2][19] 5. **海外市场情况** - 美国市场消费升级不明显，追求性价比高且品类创新产品，零食主粮化趋势持续，宠物保有量略有增长[10] - 欧洲市场 2024 年增速约 10%，加拿大市场增长更快，日本和韩国市场相对稳定且对高品质产品需求大[12][25] 6. **产能与利润** - 东南亚产能充足，越南有 1.5 万吨临时产能，柬埔寨有 8000 吨，中国也有 1.5 万吨临时产能[9] - 柬埔寨工厂今年能满产，预计营收 4 - 5 亿元，利润率约 10%；越南扩产 2000 吨，预计年底结束[21][22] - 东南亚工厂利润率提高因收入增加和原材料价格稳定，2024 年德信净利率 12%，1.8 亿利润主要来自越南和柬埔寨[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **订单情况** - 2025 年第二季度订单与去年同期相比略有增长，需观察能否全部完成出货[11] - 新西兰工厂已有部分客户订单，2 月份出货澳大利亚和新西兰品牌，美国品牌在中国验证后续出货[20] 2. **价格策略** - 终端渠道希望价格稳定，关税维持较高水平时公司可能调价，具体根据实际环境评估决策[14] - 较大客户会承担部分关税或价格影响，承担比例取决于交易量，价格上涨 10%左右大部分用户能接受[15] 3. **转债与再融资** - 转债是否下修需董事会审批，未来再融资取决于产业布局和产业链扩张需求，目前资金充足[16][17] 4. **销售费用** - 2025 年一季度销售费用因国内业务加大投入而增长，比例相对收入未变，未来维持比例，收入规模效应形成后费用比例下降[19] 5. **国内自主品牌增长与减亏** - 2025 年佩蒂股份预计正向增长，主要源于主粮品类贡献，国内减亏幅度略微[26]

国投证券股份有限公司关于 佩蒂动物营养科技股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券 持续督导之保荐总结报告书 国投证券股份有限公司（以下简称"国投证券"或"保荐人"）作为佩蒂动 物营养科技股份有限公司（以下简称"佩蒂股份"、"公司"或"发行人"）向不 特定对象发行可转换公司债券的保荐人，持续督导期至 2024 年 12 月 31 日。目 前，持续督导期已满。根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《深圳证券交易 所上市公司自律监管指引第 13 号——保荐业务》等法律法规、规范性文件的有 关规定，出具本保荐总结报告书。 一、保荐人及保荐代表人承诺 （一）保荐总结报告书和证明文件及其相关资料的内容不存在虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏，保荐人及保荐代表人对其真实性、准确性、完整性承担法 律责任。 （二）本机构及本人自愿接受中国证监会对保荐总结报告书相关事项进行的 任何质询和调查。 （三）本机构及本人自愿接受中国证监会按照《证券发行上市保荐业务管理 办法》等有关规定采取的监管措施。 | 公司名称 | 佩蒂动物营养科技股份有限公司 | | | | --- | --- | --- | --- | | 注册资本 | 元人 ...

财务表现 - 2024年公司实现营业收入16.6亿元，同比增长17.6%，归母净利润1.8亿元，同比增长1742.8%，对应EPS 0.75元/股 [1] - 2025年一季度公司实现营业收入3.3亿元，同比下降14.4%，归母净利润0.2亿元，同比下降46.7%，对应EPS 0.09元/股 [1] - 2024年公司整体毛利率提升10.2个百分点至29.4%，其中国内市场毛利率提升8.0个百分点至31.7%，海外市场毛利率提升11.0个百分点至28.9% [2] 业务发展 - 公司以海外市场销售为主，占总营收比重达82.6%，国内市场营收下降主要受战略调整影响 [2] - 2024年自主品牌收入规模增长33%，其中爵宴品牌增长52% [2] - 柬埔寨工厂产能利用率快速提升实现盈利，国内市场自主品牌销售大幅增长带动整体盈利水平提升 [2] - 2025年一季度爵宴持续推出冻干零食、主粮罐头等新品，并拓展樱花酥、宠物冰激凌等强社交属性产品 [2] 市场前景 - 公司出口美国的咬胶类产品在美国当地基本无生产，客户粘性较强，预期美国客户订单将向东南亚工厂转移 [3] - 关税战限制美国高端产品进入，利好公司新西兰工厂高端主粮的市场拓展，预计2025年产能可释放20%-30% [3] - 爵宴计划下半年推出高端猫类产品，预期在当前高端化品牌形象基础上带动销售增长 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营收分别为18.80亿元、21.00亿元、23.50亿元 [3] - 预计2025-2027年实现归母净利润分别为1.80亿元、2.17亿元、2.59亿元 [3]