培训基本信息 - 国泰海通对中石科技2025年度持续督导培训于12月9日开展[1] - 保荐代表人是周丽涛、嵇坤，实施人员为嵇坤[1] - 参加人员包括公司董事、高管等[1] 培训内容 - 解读法规，介绍上市公司治理规定并辅以案例[2] - 强调募集资金监管规定及违规事项[2] 培训成果 - 公司及对象积极配合，培训顺利开展[3] - 提升公司规范运作水平，达预期目标[3]

行业动态与市场前景 - 协创数据拟斥资不超过90亿元采购服务器以增强云算力服务能力，预示下游算力基础设施建设加速，将直接拉动高功率密度服务器及高效散热解决方案需求[1] - 第五届国际AIDC液冷供应链千人峰会暨国际数据中心液冷市场趋势分析会将于12月18日至19日举办，行业技术交流与市场趋势探讨将更为集中[1] - 瑞银报告指出，全球数据中心直接液体冷却市场规模将从2024年的11.38亿美元，以51%的复合年增长率飙升至2030年的311.91亿美元，其中AI服务器液冷市场将达到237.46亿美元，非AI服务器液冷市场将增长至74.46亿美元[2] - 东吴证券分析认为，液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，AI服务器算力需求高速增长正持续带动液冷渗透率提升[2] - 开源证券将液冷板块视为战略性投资机会，认为其具备“增长强劲、叙事完备、赔率占优”三大特征，是继光模块、PCB之后AI算力链条中值得关注的新一极[2] 产业链公司业务进展 - 锦富技术表示其液冷业务已参与下一代高端AI平台Rubin Ultra的前期测试与送样工作，并获得小量试产验证订单[1] - 飞龙股份正利用液冷热管理技术的先发优势，积极布局商用液冷等高增长前沿赛道[1] - 英维克是全球唯二掌握冷板式、浸没式双路径液冷技术的企业，市占率超35%，首创all in one全链条液冷系统，是英伟达指定温控供应商，服务腾讯、阿里、华为等头部客户[2] - 申菱环境是华为数据中心温控核心供应商，拥有63项液冷专利，参与制定《冷板式液冷测试验证技术白皮书》，其液冷微模块数据中心项目PUE低至1.15[2] - 高澜股份是全球唯一布局服务器+储能双赛道的液冷供应商，独家供应英伟达H100液冷模块，客户覆盖字节跳动、阿里、腾讯等头部企业，拥有300项专利[3] - 巨化股份是国产电子级氟化液龙头，打破3M垄断，产品适配英伟达NVL72机柜，2025年产能占全球15%[4] - 飞荣达是电磁屏蔽+导热一体化冷板供应商，热阻降低20%，是华为服务器核心供应商[5] - 中石科技是纳米碳材料冷板独家供应英伟达A100/H100，热流密度达800W/cm²，液冷散热模组业务占比超90%[5] - 浪潮信息是全球液冷服务器领军企业，“天蝎”液冷整机柜单机柜功率密度可达100kW，2024年市占率突破45%，出货量超15万台，还与中石油合作开发矿物油冷却液，建成亚洲最大液冷研发生产基地[6] - 中科曙光与曙光数创协同研发液冷服务器，推出全球首个单机柜级640卡超节点，搭载浸没相变液冷技术，能满足高密算力场景散热需求[6] - 紫光股份推出UniCool液冷机柜支持混合散热，在运营商市场中标份额超35%，2024年液冷订单金额突破50亿元，其液冷服务器可降耗约30%[6] - 光迅科技是国内唯一实现液冷光模块批量出货的厂商，推出液冷管道与光模块封装集成方案，适配800G/1.6T光通信需求，全球市占率15%[7] - 长飞光纤将光纤技术应用于液冷领域，推出高效散热的液冷光纤产品，可提升数据传输效率，同时优化散热性能[8] - 锐捷网络拥有冷板式、浸没式等液冷全栈产品，联合发布数据中心浸没式液冷交换机，并推出同时应用NPO硅光和冷板式液冷技术的交换机[8]

市场表现 - 12月17日，电子化学品板块整体上涨0.54%，领涨个股为中石科技 [1] - 同日，上证指数上涨1.19%，报收3870.28点；深证成指上涨2.4%，报收13224.51点 [1] 资金流向 - 当日电子化学品板块主力资金净流出4.73亿元 [2] - 当日电子化学品板块游资资金净流出9355.25万元 [2] - 当日电子化学品板块散户资金净流入5.66亿元 [2]

文章核心观点 - 液冷技术被视为解决数据中心散热压力的关键路径，在AI算力需求激增的背景下，行业正迎来确定性的发展机遇，市场空间预计达千亿规模 [3][8][13] - 多家上市公司正通过收购等方式积极布局液冷领域，以整合技术、客户资源和制造能力，抢占AI算力基础设施新赛道的核心竞争力 [2][8][10] - 二级市场对液冷概念反应热烈，液冷服务器指数年内大幅上涨，多只成分股股价翻倍，反映了资本对该领域的高度关注 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 锁定北美客户 - 蓝思科技作为消费电子龙头，为开拓AI服务器液冷方向，于2025年12月11日公告拟收购裴美高公司100%股权，以快速获得特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进的液冷散热系统集成能力 [2][4][6] - 此次收购的核心目标之一是进入“北美大客户”的供应商名单，裴美高公司及其控股的元拾科技拥有开展相关业务所需的资质、技术与团队，蓝思科技借此大幅增强在AI算力硬件方案的核心竞争力 [5][6] 资本纷纷抢滩 - 除蓝思科技外，近期多家上市公司宣布收购液冷业务标的：中石科技以3570万元收购中石讯冷51%股权，奕东电子以6120万元收购深圳冠鼎51%股权，春秋电子计划收购全球液冷技术领导者Asetek公司 [8][9] - 这些收购行动反映了行业对液冷技术在AI算力基础设施中重要性的共识，相关公司正通过整合资源以抢占或提升在液冷赛道的核心竞争力 [8][10] - 液冷技术相比传统风冷具有低能耗、高散热、低噪声等优势，被认为是解决数据中心散热压力的必由之路，尤其适用于AI高算力场景 [8] 千亿市场开启 - 二级市场上，液冷概念股备受追捧，截至12月12日，液冷服务器指数年内大幅上涨49.66%，思泉新材、英维克、科创新源年内涨幅分别达286.21%、155.36%、123.97%，中石科技涨幅亦达99.95% [2][12] - 行业预测液冷市场空间巨大，中石科技相关人员预测总规模达1000多亿元，其中冷板相关组件市场规模约三四百亿元 [13] - 东吴证券测算，2026年算力液冷市场规模将突破千亿，其中ASIC液冷系统规模预计达353亿元，英伟达液冷系统规模高达697亿元，随着芯片功率密度提升，液冷价值量有望持续增长 [14] - 头豹研究院报告指出，预计2025年液冷在AI数据中心中的渗透率将达40%，成为基础设施层最具确定性的技术拐点，将驱动产业链各环节业绩爆发 [14]

蓝思科技收购以布局液冷业务 - 蓝思科技（总市值1500亿元）拟以现金及其他合法方式购买裴美高公司100%股权，以快速获得特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进的液冷散热系统集成能力 [2] - 公司早在2024年8月就预判AI发展将带动算力散热升级，并将AI服务器液冷作为重点开拓领域，此前已开始批量招募相关关键技术岗位 [3] - 此次收购被视为公司进军液冷领域的重要一步，旨在与公司强大的精密制造及垂直整合能力形成互补协同，增强在AI算力硬件方案的核心竞争力 [4][5] 多家上市公司加速布局液冷领域 - 近一个月以来，除蓝思科技外，中石科技、奕东电子、春秋电子等多家公司均纷纷出手通过收购布局液冷领域 [2][6] - 中石科技全资子公司拟使用3570万元增资收购中石讯冷51%股权，以深化在散热模组领域的布局并完善液冷业务生态 [7] - 奕东电子拟以6120万元收购深圳冠鼎51%股权，后者是液冷散热领域头部客户的核心供应商 [7] - 春秋电子拟通过子公司以现金方式收购全球液冷技术领导者Asetek公司的全部股份，以实现向“电子+液冷解决方案”的战略转型 [7] 液冷技术背景与市场前景 - 液冷技术采用液体作为散热介质，相比传统风冷具有低能耗、高散热、低噪声等优势，是解决数据中心散热压力的必由之路 [6] - 行业共识认为液冷技术是AI算力基础设施中的重要环节，相关上市公司正通过整合技术、客户资源和制造能力以提升核心竞争力 [8] - 中石科技董秘办公室预测液冷市场空间有1000多亿元规模，其中公司主做的冷板相关组件市场规模约三四百亿元 [9] - 东吴证券分析师周尔双测算，2026年算力液冷市场规模将突破千亿关口，其中ASIC液冷系统规模预计达353亿元，英伟达液冷系统规模预计达697亿元 [9] - 头豹研究院报告预计，2025年液冷在AI数据中心中的渗透率将达40%，成为基础设施层最具确定性的技术拐点 [10] 二级市场表现与行业动态 - 液冷概念股今年以来备受市场资金追捧，截至12月12日收盘，万得液冷服务器指数年内大幅上涨49.66%，多只成分股股价翻倍 [2][9] - 指数成分股中，思泉新材、英维克、科创新源年内涨幅分别高达286.21%、155.36%、123.97%，中石科技涨幅亦达99.95% [9] - 伴随芯片功率密度激增，液冷价值量快速增长，以英伟达GB300、GB200服务器为例，机架液冷模块价值量有望增长20%以上，下一代架构有望进一步提升价值量 [10]

公司战略布局 - 全资子公司宜兴中石拟以3570万元自有资金增资收购中石讯冷51%股权，交易完成后中石讯冷将成为控股孙公司并纳入合并报表 [1][2] - 此次收购旨在深化公司在散热模组领域的行业布局，完善液冷业务生态，并实现客户资源的有效协同和优化整合 [1][2] - 中石讯冷原股东承诺，标的公司2026年至2028年度经审计扣非净利润分别不低于1100万元、1450万元和1750万元，为业绩提供保障 [2] 收购标的与协同效应 - 中石讯冷核心业务聚焦液冷散热解决方案，产品包括水冷散热器、摩擦焊水冷板、铜管式水冷板、均温板以及CPU/GPU散热器等，在液冷散热细分领域具备成熟技术积累 [2] - 收购有助于整合中石讯冷在工业、AI数据中心、新能源、汽车电子、医疗设备等行业的客户资源，将其液冷专业能力延展至公司既有大客户渠道，推动业务协同发展 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.98亿元，同比增长18.45%；归母净利润2.52亿元，同比激增90.59% [1][3] - 第三季度单季营收达5.50亿元，同比增长21.79%；归母净利润1.30亿元，同比增幅达87.74% [3] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长核心驱动力之一是北美大客户新品发布与新项目放量，带动公司散热材料及组件出货量上升，产品渗透率与市场份额稳步提升 [3] - 另一核心驱动力是公司积极拓展AI终端设备、AI基础设施等新兴领域，高效散热模组、核心散热零部件及高性能导热材料营收快速增长 [3] - 产品结构优化与降本增效措施落地，共同推动公司整体盈利水平显著提升 [3] 技术与市场基础 - 公司技术研发实力持续夯实，可折叠柔性石墨均热组件等技术成功获得全球专利认证，累计申请专利数量已超200项 [4] - 公司业务已覆盖消费电子、数字基建、智能交通等多个领域，服务客户包括苹果、华为、小鹏、阳光电源等行业头部企业 [4] - 公司液冷模组在高速光模块、新能源汽车激光雷达等场景加速落地 [4] 全球化生产能力 - 公司泰国工厂已通过北美大客户、三星等企业审厂认证并实现量产交付，全球化生产与服务能力进一步完善 [4]

市场表现 - 12月8日，电子化学品板块整体上涨2.17%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股普涨，领涨股唯特偶收盘价为47.34元，单日涨幅达9.13% [1] - 涨幅居前的个股包括：中石科技上涨7.93%至45.20元，光华科技上涨6.03%至22.50元，思泉新材上涨5.82%至180.04元 [1] 个股交易情况 - 唯特偶成交量为7.11万手，成交额为3.27亿元 [1] - 中石科技成交量达29.72万手，成交额为13.32亿元 [1] - 天通股份成交量为88.40万手，为表中最高，成交额为9.03亿元 [1] - 容大感光成交额为14.63亿元，为表中最高 [1] 资金流向 - 当日电子化学品板块整体获得主力资金净流入1.83亿元 [3] - 板块同时出现游资资金净流出1.56亿元，以及散户资金净流出2695.94万元 [3]

CPO概念股市场表现 - 12月8日，CPO概念股涨势扩大，多只个股股价盘中创出历史新高 [1] - 东田微以20.00%的涨幅涨停，天孚通信涨近17%，源杰科技涨超11%，长光华芯涨超10%，仕佳光子、永鼎股份涨超6% [1] 个股涨幅详情 - 东田微(301183)涨幅+20.00%，现价164.14元 [2] - 天孚通信(300394)涨幅+16.73%，现价232.01元 [2] - 致尚科技(301486)涨幅+14.80%，现价105.44元 [2] - 联特科技(301205)涨幅+11.78%，现价135.51元 [2] - 源杰科技(688498)涨幅+11.70%，现价668.99元 [2] - 德科立(688205)涨幅+11.51%，现价135.49元 [2] - 罗博特科(300757)涨幅+11.10%，现价240.30元 [2] - 光库科技(300620)涨幅+10.70%，现价161.31元 [2] - 长光华芯(688048)涨幅+10.65%，现价142.54元 [2] - 汇绿生态(001267)涨幅+10.03%，现价20.30元 [2] - 通宇通讯(002792)涨幅+10.01%，现价32.42元 [2] - 中瓷电子(003031)涨幅+10.01%，现价59.37元 [2] - 泰晶科技(603738)涨幅+9.99%，现价17.18元 [2] - 长盈通(688143)涨幅+9.55%，现价45.32元 [2] - 赛微电子(300456)涨幅+9.13%，现价52.58元 [2] - 德明利(001309)涨幅+8.02%，现价218.41元 [2] - 烽火通信(600498)涨幅+8.01%，现价24.81元 [2] - 长飞光纤(601869)涨幅+7.69%，现价90.06元 [2] - 仕佳光子(688313)涨幅+7.67%，现价92.81元 [3] - 富信科技(688662)涨幅+7.62%，现价43.62元 [3] - 腾景科技(688195)涨幅+6.87%，现价172.81元 [3] - 易天股份(300812)涨幅+6.50%，现价28.35元 [3] - 华工科技(000988)涨幅+6.49%，现价79.74元 [3] - 永鼎股份(600105)涨幅+6.37%，现价18.21元 [3] - 中石科技(300684)涨幅+6.09%，现价44.43元 [3]

涉及的公司与行业 * **公司**：中石科技（上市公司）、其收购的东莞迅龙（迅龙/迅敏）、宜兴子公司、中科曙光（及中科曙光数创）、浪潮、超级变（超级店）、字节跳动、阿里巴巴、华勤、谷歌、Meta、微软、诺基亚、NVIDIA、台达、美国通讯公司Cina、索尔思、新速联、海信、旭创、新易盛、苹果、立讯、工业富联、伟创、奇宏、讯强、齐峰[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][24][25][26][27][28][29][30][31][32] * **行业**：散热解决方案（特别是液冷）、数据中心/服务器、光模块、消费电子[2][4][5][6][7][11][21][31][32] 核心观点与论据 * **收购东莞迅龙的战略目的**：旨在增强公司在液冷市场的布局，弥补公司在完整液冷系统设计、热设计解决方案和工程实现及量产能力方面的不足[4][5] * **东莞迅龙的基本情况**：是一家专注于液冷模组设计和制造的公司，拥有15年行业经验和技术积累，2024年营收近1亿元，预计2025年营收达1.3亿至1.5亿元[2][5] * **东莞迅龙的产品与业务**：主要产品为针对CPU、GPU、交换机、电源等设备的液冷板或模组，已开发多款定制化产品并正在进行订单落地[2][6] * **东莞迅龙的营收结构（2025年预测）**：工业激光类客户占比约六七成，数据中心业务占比约二三成，光模块业务占比约10%[6] * **国内服务器液冷客户情况**：主要客户包括中科曙光、浪潮及超级变等ODM厂商，同时也在对接字节跳动、阿里巴巴和华勤等云服务厂商[2][8] * **国内业务预期**：预计2026年字节跳动的业务占比将达到30%，中科曙光开始承接更多大项目并逐步扩产，超级变已开始针对互联网客户进行量产[8] * **国内外市场分工**：国内服务器业务主要集中在东莞迅龙公司，国外市场如谷歌、Meta和NVIDIA的开发则主要放在宜兴子公司[2][9][10] * **光模块产品与市场**：光模块产品主要面向美国通讯公司Cina，预计2026年增速较快，公司聚焦于800G和1.6T被动VC液冷模组及一体式VC方案[2][11] * **与国产二梯队光模块厂商合作**：与索尔思、新速联、海信等合作，批量交付400G热管及800G以上VC方案，这些项目正处于批量交付阶段且增速良好[3][11][13] * **1.6T散热方案进展**：旭创已进入小批量生产但遇技术问题待攻关，新易盛因商务关系问题导入后无进一步进展[12] * **参与Ruby方案进展**：主要参与液冷板和TIM材料（导热材料），开发了8瓦功率匹配方案并处于装机测试阶段，目前参与主要集中在材料级别，液冷尚处于导入期[4][18] * **液冷业务战略定位与目标**：定位为国内综合供应商，而非单纯加工厂，液冷部分规划占公司总收入三成以上，未来3-5年目标是做到50亿规模[4][31] * **苹果相关业务**：2025年模切占比已达到2/3，是利润增长的重要原因，高低端手机平均材料价值约7-10元人民币，模切件价值约20-30元人民币不等[21] * **iPhone 18 VC材料进展**：已通过客户P图阶段，但2026年价量不会太高，大约每片6-7美分左右[21] * **未来收购计划**：公司有其他收购计划，将聚焦于能为公司在渠道、并表、产品整合等方面带来扩充的项目，包括北美大客户的一些产品整合及海外标的[24] * **应对与大厂竞争的策略**：聚焦于行业中壁垒较高但产品价值量不高的环节，专注于局部、芯片级别甚至发热源级别的散热解决方案和器件，未来可能成为集成系统中的子单元[25][26] * **液冷团队规模**：上市公司前端团队规模约为七八十人，其中销售与AE工程师约二三十人，NPI工程导入环节约三四十人[27] * **东莞迅龙的核心优势**：与东莞其他主要做局部代工的厂家不同，该公司更综合，具备终端客户需求相关的热设计和工程设计能力，只做一手单业务[28] * **海外市场机会窗口**：随着英伟达加强硬件端供应链管理，国内企业将迎来机会窗口，英伟达已开始招募相关人才进行供应链管理规划[29] * **NVDA直采液冷趋势**：NVDA要抓回采购权限，从成本优势上看国内更具优势，一些定制类芯片模组已开始使用国内指定厂商，NVDA也会开放一些资源给国内，这是一段重要窗口期[30] 其他重要内容 * **业绩对赌**：东莞迅龙需完成业绩对赌：2024年800万元，2025年上千万，2026年1,100万元[2][10] * **产能与扩产计划**：东莞迅龙公司目前年产值约为3至5亿元人民币，是否扩产将根据超级店和浪潮等大订单情况评估[9][10][15] * **供应链协同**：中石科技计划通过宜兴子公司协同供应热管或均热板等零部件，支持迅龙整体供货[2][6] * **技术来源**：东莞迅龙的团队主要来自于齐峰和讯强的研发部门[14] * **零部件加工**：目前迅龙的零部件主要在东莞采购，未来加入中石体系后，将以宜兴为主供货地[15] * **与中科曙光数创的关系**：更像是合作关系，中科曙光负责液冷系统，中石科技负责工程实现、落地生产和测试[15] * **2025年光模块液冷业务业绩指引**：按现有客户情况，预计规模在1亿多元左右[17] * **在阿里、字节跳动及腾讯的进展**：正在积极对接并处于导入过程中，收购东莞迅龙后具备了量产和工程设计能力[19] * **代工业务**：不排除接受更多间接订单，已接触台达等厂商为其提供局部液冷板及模组代工服务，但不涉及奇宏、讯强等公司的代工业务[4][20] * **Robin冷板技术路径**：材料尚未完全确定，正在开发满足价格与性能需求的新材料，微通道盖板技术短期内难以实现量产和商业化[22] * **金刚石散热技术**：应用场景较为特殊，只能作为某些特定领域的一种解决方案，市场潜力需视具体需求而定[23] * **东莞迅龙2026年业绩预期**：如果以2025年1.3-1.5亿元营收计算，2026年预计可以实现一倍增长[28] * **未来收入结构目标**：如果液冷三年内做到50亿规模，需要消费电子行业达到五成左右占比，其余部分来自数据中心（基站、光模块及服务器）[31]

投资评级与核心观点 - 报告对中石科技维持“买入”评级，目标价为50.66元，报告发布日（2025年12月05日）股价为41.88元 [4][7] - 报告核心观点认为，公司拟通过外延收购加码数据中心液冷业务，同时端侧AI散热需求升级及北美大客户业务稳健增长将共同驱动公司成长 [2][3][11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.20亿元、4.47亿元、5.83亿元，较此前预测（2.98亿元、4.19亿元、5.50亿元）有所上调，主要原因是上调了毛利率预测 [4][12] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为20.88亿元、29.37亿元、39.58亿元，同比增长率分别为33.3%、40.7%、34.7% [6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.07元、1.49元、1.95元 [6] - 基于可比公司2026年34倍市盈率（PE）的估值，得出目标价50.66元 [4][12] - 预测公司毛利率将从2024年的31.0%提升至2025年的34.0%，随后两年略有回落 [6] 业务发展与成长驱动 - **外延收购加码数据中心业务**：公司拟使用自有资金3.57亿元增资收购中石讯冷散热科技（东莞）有限公司51%的股权，以切入液冷散热解决方案领域 [11] - **端侧散热需求持续升级**：随着端侧AI功能及应用拓宽，手机等设备功耗及散热需求将持续升级，公司作为热管理整体解决方案供应商（产品包括导热界面材料、热管、均热板、热模组等）有望深度受益 [11] - **北美大客户业务稳健增长**：公司在北美大客户的手机模切组件市场份额不断提升；新品类VC吸液芯已应用于国内大客户新一代AIPC，并有望在北美大客户端完成验证及批量供货；折叠屏手机中的可折叠柔性石墨价值量更高 [11] - **新业务领域拓展**：公司热模组核心零部件、TIM材料等产品已批量供货于服务器厂商，有望借助收购的液冷专业能力延伸至既有大客户渠道，实现产品价值量大幅提升 [11] 历史财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为15.66亿元，同比增长24.5%；归母净利润为2.01亿元，同比增长173.0% [6] - 2024年公司毛利率为31.0%，净利率为12.9%，净资产收益率（ROE）为10.2% [6] - 预测公司归母净利润在2025-2027年将保持高速增长，同比增长率分别为58.7%、39.8%、30.5% [6] - 预测公司净资产收益率（ROE）将持续改善，从2024年的10.2%提升至2027年的20.0% [6]