文章核心观点 公司2024年业绩下滑，在行业价格体系承压下盈利能力阶段性承压，通过改革调整修炼内功，完善渠道布局，预计2025 - 2026年营收和归母净利润将改善，维持“推荐”评级 [1][2][4] 业绩表现 - 2024年实现营收94.64亿元，同比-6.5%；归母净利润0.44亿元，同比-81.1%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-86.0% [1] - 24Q4实现营收16.33亿元，同比-12.6%；归母净利润-1.23亿元，去年同期盈利0.04亿元；扣非归母净利润-1.24亿元，去年同期盈利0.03亿元 [1] 产品结构与合作 - 2024年白酒/葡萄酒/进口烈性酒产品营收分别为87.60/4.20/0.81亿元，分别同比-6.8%/-13.7%/-43.7% [1] - 稳定茅五等头部品牌合作，加强与区域酒企及烈酒头部品牌战略合作，推出“仰韶彩陶坊·源系列”产品，深化与奔富合作 [1] - 推进精品酒销售，荷花等自有品牌丰富个性化产品选择 [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率9.0%，同比-1.7pcts，24Q4单季度毛利率4.1%，同比-5.5pcts [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/1.6%/0%/0.5%，同比分别-1.1/-0.2/持平/+0.3pcts [2] - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/2.1%/0%/0.9%，同比分别变动-1.8/-0.1/持平/+0.6pcts [2] - 2024年归母净利率0.47%，同比-1.9pcts，24Q4归母净利润率-7.55%，同比-7.8pcts [2] 渠道布局 - 完善零售&团购型门店布局，有华致酒行、华致名酒库、华致优选三种业态 [3] - 华致酒行推进3.0门店建设，24年新开门店127家 [3] - 华致名酒库定位酒水超市与零售团购业态，拓店+优化同时进行 [3] - 华致优选布局即时零售 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2026年实现营业收入98.77/104.34亿元，同比+4.4%/+5.6% [4] - 预计2025 - 2026年实现归母净利润0.72/1.25亿元，同比扭亏/+74.0%，维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告认为公司供应链服务平台搭建利于稳固核心竞争力 三大渠道业态满足多元消费需求与环境 虽短期行业需求承压 公司作为渠道商利润调整较多 但仍维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现承压 费用整体优化 - 2024年总营收94.64亿元 归母净利润0.44亿元 分别同比-6%、-81% 2024Q4总营收16.33亿元 归母净利润-1.23亿元 总营收同比-13% [5] - 2024年毛利率9%、净利率0.5% 分别同比-1.7、-1.9pcts 2024Q4毛利率4%、净利率-8% 分别同比 -5.5、-7.9pcts [5] - 2024年销售、管理费用率分别为5%、2% 分别同比-1.1、-0.2pcts 2024Q4分别同比 -1.8、-0.1pcts [5] - 2024年经营净现金流4.36亿元 销售回款106.16亿元 分别同比 +54%、-5% 2024Q4经营净现金流8.29亿元 销售回款21.43亿元 2023Q4经营净现金流为-1.06亿元 销售回款同比-18% [5] - 截至2024年年末 公司合同负债4.19亿元 环比+2.80亿元 [5] 行业整体处于调整期 看好供应链平台建设 - 2024年白酒营收87.60亿元 同比-6.77% 销量、均价分别同比-2.05%、-4.81% 毛利率同比-1.91pcts至7.33% [6] - 2024年葡萄酒营收4.20亿元 同比-13.68% 销量、均价分别同比+1.32%、-3.13% 毛利率同比-8.06pcts至25.23% [6] - 2024Q4以来 公司主动调整变革内部架构与战略方向 以“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”为行动方针 梳理未来业务重心 做好名酒保真的渠道品牌和供应链服务平台两大工作 [6] 电商发力快速增长 渠道改革期待成效 - 2024年公司华东、华南、华北、华中、电商营收分别为29.03、13.71、10.26、9.13、20.92亿元 分别同比-9.19%、-1.88%、-24.58%、-25.94%、+72.87% [7][8] - 公司后续以华致酒行3.0、华致名酒库与华致优选三种形态的渠道为三大抓手 华致酒行3.0承载保真品牌形象与推广功能 华致名酒库以酒水超市和团购业态为主 华致优选致力于区域内形成品牌势能 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.26、0.42、0.60元 当前股价对应PE分别为61、37、26倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|9,464|9,756|10,558|11,843| |增长率（%）|-6.5%|3.1%|8.2%|12.2%| |归母净利润（百万元）|44|108|176|251| |增长率（%）|-81.1%|143.5%|62.5%|43.0%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.26|0.42|0.60| |ROE（%）|1.4%|3.2%|5.1%|7.0%|[11]

文章核心观点 - 受整体消费偏弱影响行业进入深度调整期，华致酒行2024年营收略减业绩承压，但公司积极应对采取十八字方针初显效果，还将实施三次分红强化投资者回报，未来将在多方面发力为投资者和合作伙伴创造长期价值 [1] 业绩情况 - 2024年全年实现营收94.64亿元，同比略减6.49%；实现归母净利润4444.59万元，业绩落在1月18日预告区间中间位置 [2] 业绩承压原因 - 社会经济影响致酒类消费疲软，中高端需求收缩，行业进入深度调整周期，国内经济复苏动力不足使中低端白酒消费疲软，企业商务宴请和礼品消费需求低迷致高端白酒增速放缓 [3] - 行业压力方面，名酒价格倒挂严重挤压利润空间，2023年白酒企业加大生产但2024年需求不及预期，经销商库存周转天数延长，部分次高端白酒终端零售价低于出厂价，经销商利润下滑、信心受挫甚至退出 [3] - 自身发展累积问题，经过20年高速发展，2023年突破百亿规模，但积累了客户质量、产品开发、库存结构、费用投入、人员结构等问题影响2024年发展 [3] - 经营节奏上，前三季度激进扩张，三四季度集中采购致现金流阶段性承压，第四季度对库存做跌价准备预提拨备处理，计提资产减值损失3649万元影响当季利润 [4] 应对措施 - 制定以名酒保真渠道品牌和供应链服务平台为价值发展方向，规划华致酒行、华致名酒库、华致优选三个门店业态，调整团队和产品结构及营销政策，提出十八字方针 [5] - 具体行动包括优化库存管理精准产品投放、强化终端动销支持提升渠道效率、调整采购与销售结构控制成本费用、团队能力升级增强市场反应敏捷性 [6][7][8] - 针对全国2000多家连锁门店和30000余家优质终端全面进行优化库存、促进动销举措，以真金白银投入根据合作伙伴实际优势品牌拉动动销 [8] 改革效果 - 经营优化，库存压力缓解，2024年末存货比2023年末下降约1亿元，比2024年三季度末下降约2亿元；现金流快速改善，2024年经营性净现金流达4.36亿元，比2023年大幅提升54.23%，第四季度经营性净现金流高达8.29亿元 [9] - 市场信心方面，核心产品价格回升，终端库存回归良性，客户信任度提升 [10] - 行业认可，创新管理模式展现风险控制能力与行业担当 [11] 分红情况 - 2024年内已实施两轮分红，分别派发现金红利1.60亿元、3.30亿元，合计约4.90亿元，两次分红合计每股派发现金红利约1.20元，按年末收盘价计算合计股息率高达6.73% [12] - 2024年年度分红预案为每10股派发现金红利0.93元，预计分配利润3791.61万元，2024年度实施+计划实施的三次分红累计金额高达5.28亿元，股息率高达7.25% [12] 未来规划 - 品牌方面，打造多元化酒类营销品牌宣传体系，以保真体系和严苛管理筑牢品牌信用基石，强化品牌竞争力 [14] - 供应链+渠道方面，增强产业链上下游黏性，拓展全渠道销售网络，优化门店布局，3.0大店+社区中型店+即时零售（华致优选）协同，线上平台加码深化O2O/B2B布局提升供应链效率 [14][15] - 产品方面，丰富产品矩阵，实施“一超多强”战略，巩固名酒优势，强化区域名酒合作，打造本地化消费根据地，创新开发高潜力单品 [15]

文章核心观点 公司2024年营业收入有所下降，在渠道建设、线上渠道拓展和产品结构丰富等方面有积极举措，包括构建创新商业模式、开发新门店、优化线上业务、推出新产品和深化合作等[1][3][4][5] 营业收入情况 - 2024年营业收入合计94.6448387752亿元，较2023年的101.2103328203亿元下降6.49% [1] - 酒类行业收入93.424209894亿元，占比98.71%，同比降6.96%；其他业务收入1.2206288812亿元，占比1.29%，同比增52.90% [1] - 白酒收入87.5953452111亿元，占比92.55%，同比降6.77%；葡萄酒收入4.2006040372亿元，占比4.44%，同比降13.68%；进口烈性酒收入0.8057679459亿元，占比0.85%，同比降43.75%；其他收入2.043121581亿元，占比2.16%，同比增113.20% [1] - 华东地区收入29.0270081352亿元，占比30.67%，同比降9.19%；电商收入20.9213378554亿元，占比22.11%，同比增72.87%；华南地区收入13.7140635408亿元，占比14.49%，同比降1.88%；华北地区收入10.2572244483亿元，占比10.84%，同比降24.58%；华中地区收入9.1336982163亿元，占比9.65%，同比降25.94%；西南地区收入5.6715305709亿元，占比6%，同比降33.14%；东北地区收入3.015815312亿元，占比3.19%，同比降28.76%；西北地区收入2.8447608875亿元，占比3.01%，同比降36.50%；台港澳及国外收入0.0293998088亿元，占比0.06%，同比增66.82% [1] 成本与毛利率情况 - 酒类行业营业成本85.9821715268亿元，毛利率7.97%，收入同比降6.96%，成本同比降4.57%，毛利率同比降2.30% [1] - 白酒营业成本81.1712989389亿元，毛利率7.33%，收入同比降6.77%，成本同比降4.81%，毛利率同比降1.91% [1] - 华东地区营业成本25.240634629亿元，毛利率13.04%，收入同比降9.19%，成本同比降7.29%，毛利率同比降1.79% [1] - 电商营业成本20.4270704885亿元，毛利率2.36%，收入同比增72.87%，成本同比增81.21%，毛利率同比降4.50% [1] - 华南地区营业成本13.0156652266亿元，毛利率5.09%，收入同比降1.88%，成本同比降1.98%，毛利率同比增0.09% [1] - 华北地区营业成本9.0133968006亿元，毛利率12.13%，收入同比降24.58%，成本同比降24.02%，毛利率同比降0.65% [1] 渠道建设情况 - 以3.0连锁门店为战略核心，构建“名酒＋高档餐饮＋文娱生态”商业模式，打造高端体验空间，满足中高端消费需求 [3] - 运用多种手段加速门店非优势产品库存周转，优化库存结构，提升资产运营效率 [3] - 成功开发127家华致酒行3.0门店，锁定高阶消费人群 [3] - 推出一体化解决方案吸引合伙人，在多地区落地门店 [3] 线上渠道情况 - 自营电商平台“华致酒行旗舰店”运行稳健，在多方面创新突破；京东、天猫旗舰店加大推广，完善布局，线上渠道增长良好 [4] 产品结构情况 - 与仰韶酒业合作推出“仰韶彩陶坊・源系列”产品 [4] - 携手荷花、赖高淮开放定制服务，搭建线上线下一体化定制系统 [4] - 与奔富深化合作，独家代理多款葡萄酒，产品覆盖全价位段和多产区，现经营近4000种产品 [5]

文章核心观点 华致酒行2024年出现营收净利“双降”，面临酒类业务收入下滑、毛利率降低、存货高企等问题，酒类流通行业整体也面临渠道库存高、价格倒挂等挑战，公司虽采取加快门店布局、开发精品酒等措施，但效果尚待验证 [1][9] 分组1：华致酒行营收情况 - 2024年公司实现营业收入94.64亿元，同比减少6.49%，归母净利润0.44亿元，同比减少81.11%，四季度亏损1.23亿元 [1] - 2024年分季度看，二、三、四季度单季营收持续下滑，同比分别下滑14.77%、20.84%、12.62% [3] - 从酒类收入构成看，2024年白酒营业收入87.6亿元，较2023年减少约6.35亿元，下滑约6.77%，进口烈性酒、葡萄酒业务持续萎缩，分别实现营收0.81亿元和4.2亿元，同比减少43.75%和13.68% [3] - 公司主要销售区域收入全线下滑，华东、华南、华北等地区营收均有不同程度减少 [3] - 仅电商实现营收20.92亿元，同比增长72.87%，因春节旺季电商平台改变营销战略，加大促销力度，供货需求增加 [4] 分组2：行业其他企业情况 - 2022年银基集团因资不抵债停牌，次年退市；2024年歌德盈香陷入欠薪、闭店风波 [6] - 怡亚通2024年实现营业收入776.17亿元，同比下滑17.8%，归母净利润1.06亿元，同比下滑24.92%，旗下子公司营收和净利润也下滑 [6] 分组3：华致酒行盈利与库存情况 - 华致酒行归母净利润连续三年下滑，2024年降幅超80%，整体毛利率从2019年约21%下滑至2024年约8%，2024年白酒毛利率为7.33% [7] - 2024年除华南毛利率微增，华东、电商、华北均下滑，电商和华南地区毛利率最低，仅2.36%和5.09% [7] - 截至2024年末，华致酒行存货达32.59亿元，占总资产比例45.81%，2024年为计提存货跌价准备产生资产减值 -0.39亿元 [8] 分组4：华致酒行应对措施 - 公司将稳固原有市场份额，开拓新市场，2025年按“精准开发、逐步升级、有序退出”原则，加快推进连锁门店计划，多业态并存 [9] - 立足门店优势削减非优势产品库存，重视利润更高的精品酒业务，与国内外企业合作开发多款酒品并总经销 [9][11]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研和分析师会议，42家机构参与 [2] - 活动时间为2025年4月17日21：15 - 22：15，采用线上方式 [2] - 上市公司接待人员包括董事、总经理杨武勇等 [2] 公司面临挑战与优势 挑战 - 酒类消费受整体萎缩和结构变化挑战 [2] - 受行业周期性波动影响，名酒产品价格面临调整压力，社会库存高位运行，渠道价格倒挂，企业盈利空间压缩 [2] - 企业内部推进战略布局优化与管理体系革新，需应对组织架构调整、业务流程重塑等阶段性挑战 [2] 优势 - 流通领域首家上市公司的头部优势 [3] - 中高端人群心目中名酒保真的品牌优势 [3] - 多年积累的综合管理能力优势（包括团队、运营、供应链和服务） [3] 公司调整与变革 战略方针 - 制定“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”十八字战略方针，解决企业经营安全、健康和可持续问题 [3] 未来价值方向 - 确定未来3 - 5年战略方向为打造保真名酒渠道品牌 + 供应链服务平台 [4] 主要业务 - 以运营和服务为中心，聚焦华致连锁门店开发、运营、服务和管理，进行分类管理、渠道下沉和即时零售业态试点布局 [5] - 以产品和信息为中心，完善供应链管理体系，梳理产品线，组建研发、采购团队，做好仓储物流配送和供应链系统数智化平台建设 [6] - 以销售和利润为中心，做好全渠道生态体系网络建设，通过创新模式提升公司品牌形象、销售规模和盈利能力 [6] 内控体系 - 完善内控体系，优化组织架构，提升团队战斗力，确保战略和业务落地 [6] 问答环节要点 利润下降原因 - 酒类行业周期性深度调整，主销名酒市场价格下降，公司毛利率降低，收入下滑，且对部分存货计提存货跌价准备，导致净利润同比减少 [6] 运营策略 产品资源配置 - 针对名酒产品，打造合理库存结构，精准预测需求，规划库存水平，优化供应链，控制采购成本，提高周转效率 [7] - 针对精品酒，维护价格体系稳定，关注竞品价格，制定合理价格策略，灵活调整产品投放量，强化渠道协同机制 [8] 渠道体系建设 - 加大加快品牌连锁门店拓展和多业态布局，提升数智化营销能力，实现线上线下协同与融合 [8] 产品布局规划 - 坚持“名酒 + 精品酒”产品战略，深化与头部酒企合作，构建全链路鉴真防伪溯源系统 [8] - 洞察消费数据，与区域强势品牌及潜力酒企合作，开发个性化定制产品 [8] 场景化产品战略布局 - 建立“商务接待 + 家庭聚餐 + 喜事宴席 + 好友聚餐”等多场景化产品布局，注重业务模式配合 [9] - 建立“了解需求—评估场景—适配产品”步骤，整合资源形成满足终端市场需求的方案 [9] 组织架构与人力资源配置战略 - 搭建多维度客户数据研究体系，优化营销团队，合理配置人员，匹配员工能力与客户需求 [10] - 打造员工赋能培训计划，通过分层培训和实战演练，提高团队对客户需求的反应速度和服务精准度 [10] 自营品牌发展规划 - 搭建全渠道价格监测体系，构建灵活合理的价格调节机制，保障产品价格稳定 [11] - 集中资源于核心产品，增强竞争力，巩固领先地位，探索差异化、定制化产品开发路径 [11]

担保情况 - 取消十家全资子公司合计4.32亿元前期担保额度[2] - 新增为四家全资子公司综合授信提供担保，最高担保金额合计11.35亿元[3] - 公司为子公司提供的最高担保金额合计不超过11.35亿元[17] - 截至公告披露日，公司对子公司的担保余额为132,980万元，占公司最近一期经审计净资产的比例为42.13%[19] - 本次担保额度审议通过后，公司累计担保额度为203,280万元，占最近一期经审计净资产的64.40%，占公司最近一期经审计总资产的28.56%[19] - 担保协议需在本次担保额度审批通过后一年内签署，否则需重新审批该额度[17] 子公司授信与担保额度 - 江苏中糖德和经贸有限公司拟申请不超4.85亿元综合授信，公司新增担保额度4.85亿元，占上市公司近一期净资产比例17.11%[3][6] - 西藏中糖德和经贸有限公司拟申请不超0.5亿元综合授信，公司新增担保额度0.5亿元，占上市公司近一期净资产比例6.34%[3][6] - 华致精品酒水商贸有限公司拟申请不超5亿元综合授信，公司新增担保额度5亿元，占上市公司近一期净资产比例23.76%[3][7] - 湖南金致酒业有限公司拟申请不超1亿元综合授信，公司新增担保额度1亿元，占上市公司近一期净资产比例4.75%[3][7] 子公司业绩数据 - 江苏中糖德和经贸有限公司2024年末资产总额7.38亿元，负债总额5.20亿元，净资产2.18亿元，营业收入9.36亿元，净利润2734.59万元[8] - 江苏中糖德和经贸有限公司2024年资产负债率为70.48%[6] - 西藏中糖德和经贸有限公司2024年资产总额724,538,252.89元，负债总额18,793,610.99元，净资产709,454,877.17元，营业收入877,660,741.28元，净利润167,296,097.94元[10] - 西藏中糖德和经贸有限公司最近一期资产负债率为2.08%[6] - 华致精品酒水商贸有限公司2024年资产总额2,316,913,751.31元，负债总额1,164,012,304.08元，净资产705,895,735.42元，营业收入3,654,741,395.73元，净利润109,450,577.21元[12] - 华致精品酒水商贸有限公司最近一期资产负债率为71.34%[7] - 湖南金致酒业有限公司2024年资产总额75,189,750.14元，负债总额54,439,735.26元，净资产20,750,014.88元，营业收入348,514,210.32元，净利润 -29,634,186.62元[14] - 湖南金致酒业有限公司最近一期资产负债率为72.40%[7] 子公司注册资本 - 西藏中糖德和经贸有限公司注册资本3,000万元人民币[10] - 华致精品酒水商贸有限公司注册资本5,000万元人民币[11] - 湖南金致酒业有限公司注册资本5,000万元人民币[13]

董事会提名 - 公司第五届董事会提名吴红日为第六届董事会独立董事候选人[1] 被提名人资格 - 被提名人及其直系亲属持股、任职等符合相关规定[6] - 被提名人近十二个月无相关情形，无证券市场禁入等问题[7][8] - 被提名人担任独立董事境内上市公司不超三家，在公司任职未超六年[9][10]

监事会会议 - 2024年度公司监事会召开8次会议[2] - 各次会议审议对应报告、分红、授信等议案[2][3] 公司状况评估 - 监事会认为2024年公司依法运作、财务良好等[4][5][7][8][9][10]

股份相关 - 公司为他人取得本公司或其母公司股份提供财务资助，累计总额不得超过已发行股本总额的10%，董事会决议需全体董事的三分之二以上通过[3] - 公司因特定情形收购本公司股份，不同情形有不同的注销或转让时间及比例限制[3][4] - 发起人、公开发行股份前已发行股份持有者、董事和高级管理人员等转让股份有时间和比例限制[4] - 公司持有5%以上股份的股东、董事、高级管理人员，在买入后6个月内卖出或卖出后6个月内买入本公司股票，所得收益归公司所有[5] 股东权益与会议 - 连续180日以上单独或者合计持有公司3%以上股份的股东，可要求查阅公司会计账簿、会计凭证[6] - 股东请求撤销股东大会、董事会决议的期限为决议作出之日起60日内[8] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东，有权就董事等给公司造成损失事宜请求相关方诉讼[10] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东书面请求时，公司应在规定期限内召开临时股东大会或股东会[17] - 单独或者合计持有公司3%以上股份的股东，可在股东大会召开10日前提出临时提案[19] 公司治理结构 - 董事会由九名董事组成，设董事长一人，副董事长一人，董事长和副董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生[30] - 董事会成员中包括独立董事三名，且至少包括一名会计专业人士[30] - 公司设总经理1名，副总经理若干名，均由董事会决定聘任或解聘[33] 财务与利润分配 - 公司年度财务会计报告需在会计年度结束之日起4个月内报送，中期财务会计报告需在会计年度上半年结束之日起2个月内报送并披露[36] - 公司分配当年税后利润时应提取10%列入法定公积金，法定公积金累计额达公司注册资本50%以上可不再提取[36] - 董事会制定或修改利润分配方案需全体董事过半数表决通过且二分之一以上独立董事表决通过[36] 公司变更与清算 - 公司合并支付价款不超过净资产10%，可不经股东会决议[40] - 公司作出合并、分立、减少注册资本决议后，需通知债权人并公告，债权人有相应权利[40] - 持有公司全部股东表决权10%以上股东，可请求法院解散经营管理严重困难公司[41] - 公司出现解散事由，10日内通过国家企业信用信息公示系统公示[42] 制度修订 - 公司于2025年4月16日召开第五届董事会第二十五次会议，审议通过修订《公司章程》及制定和修订相关制度的议案[1] - 修订后的《公司章程》需提交股东会审议，且经出席会议的股东所持表决权三分之二以上通过[45] - 公司制定及修订部分治理制度，包括修订股东会议事规则、董事会议事规则等，制定市值管理制度、舆情管理制度等[46][47]