投资评级与估值 - 报告对稳健医疗的投资评级为“优于大市” [1][4][19] - 合理估值目标价为48-52元 [4][19] - 目标价对应2026年市盈率（PE）为24-26倍 [19] 核心观点与业绩总结 - 公司第三季度业绩亮眼，收入同比增长27.7%至26.0亿元，归母净利润同比增长42.1%至2.4亿元 [1] - 盈利能力显著提升，第三季度毛利率为48.3%，同比提升1.3个百分点；扣非归母净利率同比提升1.3个百分点至8.4% [1] - 营运效率改善，期末存货周转天数减少11天至136天，应收和应付周转天数分别减少4天和16天 [1] - 公司前三季度收入和净利润均实现30%以上的增长，增长动力主要来自消费业务的产品驱动和医疗业务的内生外延增长 [19] 医疗业务分析 - 医疗业务前三季度收入38.3亿元，同比增长44.4%，其中第三季度收入预计13.9亿元，同比增长47.2% [2] - 收购GRI公司带动手术室耗材收入同比大幅增长185.3%至11.5亿元（剔除GRI影响，第三季度预计增长15%） [2] - 产品结构持续优化，高端敷料实现收入7.2亿元，同比增长26.2%；健康个护品类实现收入3.6亿元，同比增长24.6% [2] - 境外业务表现突出，收购GRI显著提升境外收入，前三季度境外收入同比大增81.7%至21.8亿元，占医疗板块比重提升至57% [2] 消费品业务（全棉时代）分析 - 消费品业务前三季度收入40.1亿元，同比增长19.1%，其中第三季度预计收入12.6亿元，同比增长17.3% [2] - 奈丝公主卫生巾保持高速增长，收入同比大增63.9%至7.6亿元；成人服饰收入同比增长17.3%至7.5亿元 [2] - 线上渠道快速增长，前三季度收入同比增长23.5%至24.6亿元，其中以抖音为主的兴趣电商平台实现同比近80%的突破性增长 [2] - 线下渠道中商超表现亮眼，前三季度收入同比增长53.4%至3.6亿元；公司计划每年开设50-70家高质量新店 [2] 财务预测 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.1亿元、11.7亿元、13.5亿元，同比增长率分别为44.7%、16.1%、15.5% [7][19] - 预计2025-2027年营业收入分别为113.70亿元、130.38亿元、148.16亿元，同比增长率分别为26.6%、14.7%、13.6% [7][20] - 盈利能力指标预计持续改善，净资产收益率（ROE）将从2024年的6.2%提升至2027年的10.4% [7][20]

投资评级与估值 - 报告对稳健医疗的投资评级为“优于大市”（维持）[1][4][19] - 合理估值目标价为48-52元，对应2026年市盈率（PE）为24-26倍[4][19] - 当前收盘价为40.25元，总市值为234.39亿元[4] 核心观点与业绩总结 - 公司第三季度业绩亮眼，收入同比增长27.7%至26.0亿元，归母净利润同比增长42.1%至2.4亿元[1] - 第三季度扣非归母净利润同比大幅增长50.8%至2.2亿元，扣非归母净利率提升1.3个百分点至8.4%[1] - 前三季度收入和净利润均实现30%以上的增长，单三季度利润增速进一步提速[19] - 公司严控费用，第三季度销售费用率同比下降1.8个百分点至23.7%，尽管因并购GRI导致管理费用率同比上升0.6个百分点至8.4%[1] - 盈利能力改善，第三季度毛利率为48.3%，同比提升1.3个百分点[1] - 运营效率提升，期末存货周转天数减少11天至136天，应收/应付周转天数分别减少4天和16天[1] 医疗业务分析 - 医疗业务增长强劲，前三季度收入38.3亿元，同比增长44.4%，其中第三季度收入预计为13.9亿元，同比增长47.2%[2] - 收购GRI公司带动手术室耗材收入同比大幅增长185.3%至11.5亿元（剔除GRI影响，第三季度预计增长15%）[2] - 高端敷料实现收入7.2亿元，同比增长26.2%（第三季度预计增长26%至2.4亿元）[2] - 健康个护品类实现收入3.6亿元，同比增长24.6%（第三季度预计增长25%至1.3亿元）[2] - 境外市场表现突出，收购GRI显著提升境外业绩，前三季度境外收入同比大增81.7%至21.8亿元，占医疗板块比重提升至57%[2] 消费品业务分析 - 消费品业务（全棉时代）前三季度营业收入同比增长19.1%至40.1亿元，其中第三季度预计收入12.6亿元，同比增长17.3%[2] - 奈丝公主卫生巾保持高速增长，收入同比大增63.9%至7.6亿元（第三季度预计增长55.9%至2.2亿元）[2] - 成人服饰延续快速增长，收入同比增长17.3%至7.5亿元（第三季度预计增长13%至2.3亿元）[2] - 棉柔巾在高基数下增速放缓，收入同比增长15.7%至11.7亿元（第三季度预计增长8.4%至3.6亿元）[2] - 线上渠道快速增长，前三季度收入同比增长23.5%至24.6亿元（第三季度预计增长25%至7.6亿元），其中以抖音为主的兴趣电商平台实现同比近80%的突破性增长[2] 财务预测与展望 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.1亿元、11.7亿元、13.5亿元，同比增长44.7%、16.1%、15.5%[19][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为113.70亿元、130.38亿元、148.16亿元，同比增长26.6%、14.7%、13.6%[7][20] - 净资产收益率（ROE）预计持续改善，从2024年的6.2%提升至2027年的10.4%[7][20] - 公司计划每年开设50-70家高质量新店，注重开设大店、好店和城市旗舰店，全棉时代首家全球旗舰店已于武汉楚河汉街开业[2]

财务业绩摘要 - 前三季度营业收入78.97亿元，同比增长30.10% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润7.32亿元，同比增长32.36% [1] - 前三季度扣除非经常性损益后的净利润6.79亿元，同比增长43.93% [1] - 第三季度营业收入26.0亿元，同比增长27.7% [1] - 第三季度归母净利润2.4亿元，同比增长42.1% [1] - 第三季度扣非归母净利润2.18亿元，同比增长50.8% [1] 医疗板块表现 - 医疗板块前三季度营业收入38.3亿元，同比增长44.4% [1] - 高价值高毛利产品占比显著提升 [1] - 海外市场销售占比和自主品牌销售占比持续提高 [1] 核心品类发展 - 手术室耗材营业收入11.5亿元，同比增长185.3% [2] - 高端敷料营业收入7.2亿元，同比增长26.2% [2] - 健康个护品类营业收入3.6亿元，同比增长24.6% [2] 销售渠道拓展 - 国外销售渠道营业收入21.8亿元，同比增长81.7% [2] - 东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20% [2] - 国外销售占医疗板块比重上升至57% [2] - C端业务（国内药店、国内外电子商务渠道）同比增速为25.8% [2] - 跨境主要子品牌在亚马逊电商品类前三季度累计同比增长超45% [2] 战略与竞争优势 - 公司持续优化产品结构 [1] - 积极深化高端敷料研发以积累竞争优势 [1] - 在国内外双轨拓展手术室耗材市场 [1] - 培育以家用伤口护理、清洁消毒、医美护理为代表的健康个护品类成为增长新引擎 [1] - 供应链国际化发展推动海外市场拓展 [1]

投资评级 - 对稳健医疗的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 公司医疗+消费、全棉+健康的业务模式与品牌属性稀缺，核心产品增长驱动强劲 [8] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.0亿元、12.1亿元、14.5亿元，增速分别为43.8%、21.0%、19.7% [8] - 当前股价对应2025年、2026年市盈率分别为22倍、19倍 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收26亿元，同比增长27.7%，归母净利润2.4亿元，同比增长42.1% [8] - 2025年前三季度累计营收79亿元，同比增长30.1%，累计归母净利润7.3亿元，同比增长32.4% [8] - 盈利预测显示营业收入将从2024年的89.78亿元增长至2027年的152.12亿元，净利润将从2024年的6.95亿元增长至2027年的14.48亿元 [4] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的47.3%提升至2027年的49.3% [10] - 预计净利率将从2024年的8.3%提升至2027年的10.1% [10] 业务板块分析 - 医疗板块：2025年前三季度营收38.3亿元，同比增长44.4%，主要得益于高价值核心品类及国内外渠道快速增长 [8] - 手术室耗材营收11.5亿元，同比大幅增长185.3% [8] - 高端敷料营收7.2亿元，同比增长26.2% [8] - 健康个护品类营收3.6亿元，同比增长24.6% [8] - 消费品板块：2025年前三季度营收40.1亿元，同比增长19.1% [8] - 卫生巾营收7.6亿元，同比高速增长63.9% [8] - 干湿棉柔巾营收11.7亿元，同比增长15.7% [8] - 成人服饰营收7.5亿元，同比增长17.3% [8] 渠道表现 - 国外销售：2025年前三季度营收21.8亿元，同比增长81.7%，其中东南亚与中东自主品牌业务合计增长超过20% [8] - 国内销售：2025年前三季度营收约16.5亿元，同比增长13% [8] - C端业务（国内药店、国内外电子商务渠道）：同比增长25.8%，其中跨境主要子品牌在亚马逊平台前三季度累计同比增长超45% [8] - 电商渠道：实现收入24.6亿元，同比增长23.5%，其中以抖音为主的兴趣电商同比增长近80% [8] - 商超渠道：实现营业收入3.6亿元，同比增长53.4% [8] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年前三季度整体毛利率为48.3%，同比提升0.2个百分点，单第三季度毛利率同比提升1.3个百分点 [8] - 费用率：2025年前三季度销售费用率同比优化2.3个百分点，管理费率因并购略增0.6个百分点，财务费用率因利息收入减少及并购利息支出略增0.7个百分点 [8] - 净利率：2025年前三季度归母净利率为9.3%，同比提升0.2个百分点，单第三季度归母净利率同比提升0.9个百分点 [8]

三季报发布不久，国盛证券、华西证券等多家券商给予其"买入"评级。 分业务板块来看，全棉时代撑起了稳健医疗的"大半"江山——2025年前三季度，其消费板块累计实现营 业收入40.1亿元，同比增长19.1%，占总营收的比例约为51%。 21世纪经济报道记者 杨坪 深圳报道 三季报发布次日，10月28日早盘，稳健医疗（300888.SZ）股价大涨逾5%。 前日晚间，公司发布的2025年三季度业绩显示，报告期内，公司实现营业收入78.97亿元，同比增长 30.10%；实现归母净利润7.32亿元，同比增长32.36%；实现扣非净利润6.79亿元，同比高增43.93%。 其中，稳健医疗第三季度单季度的收入达到26亿元，同比增长28%；归母净利润为2.4亿元，同比增长 42%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长51%。这一成绩也意味着，继半年报超30%的增长后，稳健医 疗在高基数下仍然实现业绩环比提速。 据公告介绍，全棉时代聚焦核心品类与战略品，形成差异化增长优势。其中，奈丝公主卫生巾表现尤为 亮眼，前三季度销售收入达7.6亿元，同比大幅增长63.9%，成为拉动增长的核心动力；干湿棉柔巾、成 人服饰等核心品类也保持稳健增长 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点与业绩总结 - 2025年前三季度公司收入79.0亿元，同比增长30%，归母净利润7.3亿元，同比增长32% [1] - 2025年第三季度单季收入26亿元，同比增长28%，归母净利润2.4亿元，同比增长42%，利润增长显著提速 [2] - 公司盈利质量优秀，2025年前三季度毛利率同比提升0.2个百分点至48.3%，净利率同比提升0.2个百分点至9.8% [1] - 单三季度盈利质量改善更为明显，毛利率同比提升1.3个百分点至48.3%，净利率同比提升1.0个百分点至9.9% [2] - 预计2025年全年归母净利润有望实现高速增长，预测值为10.5亿元 [5] - 基于盈利预测，对应2025年市盈率（PE）为21倍 [5] 分业务表现 消费品业务 - 2025年前三季度消费品业务收入40.1亿元，同比增长19% [3] - 分渠道看，线上收入同比增长24%，商超渠道收入同比增长53% [3] - 分产品看，核心产品干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰收入分别同比增长16%/64%/17%，其中卫生巾品类增长持续亮眼 [3] - 单三季度消费品业务在高基数下仍实现同比增长17%，环比提速 [3] 医用耗材业务 - 2025年前三季度医用耗材业务收入38.3亿元，同比增长44% [4] - 单三季度业务收入13.2亿元，同比增长40.4%，高速增长主要系并表GRI所致 [4] - 业务国际化布局成效显著，2025年前三季度境外市场收入同比增长82%，C端业务收入同比增长26% [4] - 分产品看，手术室耗材/高端敷料/健康个护品类收入分别同比增长185%/26%/25% [4] 运营效率与财务预测 - 公司运营效率提升，2025年前三季度存货周转天数减少11.2天至135.5天 [4] - 经营性现金流健康，2025年前三季度经营性现金流量净额为7.1亿元，与净利润匹配 [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为10.5亿元、12.2亿元、14.2亿元，持续增长 [5] - 对应2025年至2027年每股收益（EPS）预测分别为1.81元、2.10元、2.44元 [6] - 净资产收益率（ROE）预计持续改善，从2025年的8.8%提升至2027年的10.2% [6]

整体业绩表现 - 公司前三季度实现营收7897亿元，同比增长3010% [1] - 公司前三季度归母净利润达732亿元，同比增长3236% [1] - 公司前三季度扣非净利润为679亿元，同比大幅增长4393% [1] - 医疗与消费两大业务板块协同发力，共同推动整体业绩增长 [1] 医疗板块业绩 - 医疗板块前三季度累计营收383亿元，同比增长444% [1] - 手术室耗材品类营收115亿元，同比大幅增长1853% [1] - 高端敷料品类营收72亿元，同比增长262% [1] - 健康个护品类营收36亿元，同比增长246% [1] - 国外销售占医疗板块比重上升至57% [1] - 跨境主要子品牌在亚马逊电商品类前三季度累计同比增长超45% [1] 消费板块业绩 - 消费板块（全棉时代）前三季度累计营收401亿元，同比增长191% [1] - 奈丝公主卫生巾等核心爆品引领消费板块增长 [1] - 抖音等兴趣电商渠道同比增长近80% [1] - 商超渠道同比增长534% [1] - 线上线下渠道拓展成效显著，品类与渠道布局持续优化 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心财务表现 - 25H1实现收入53亿元，同比+31%；归母净利润4.9亿元，同比+28%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+41% [1] - 25Q2实现收入26.9亿元，同比+27%；归母净利润2.4亿元，同比+21%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+24% [1] - 25H1毛利率48.3%（同比-0.4pct），净利率9.8%（同比-0.3pct）；25Q2毛利率48.2%（同比-1.5pct），净利率9.5%（同比-0.5pct） [1] - 存货19.5亿元，同比+33.9%；存货周转天数128.4天（同比+2.8天）；经营性现金流量净额3.4亿元 [1] 业务板块表现 - 消费品业务（全棉时代）25H1营收27.5亿元，同比+20.3%；毛利率58.6%（同比+1.7pct），营业利润率14.0%（同比+1.2pct） [2][4] - 干湿棉柔巾营收8.1亿元，同比+19.5% [2] - 卫生巾（奈丝公主）营收5.3亿元，同比+67.6% [2] - 成人服饰营收5.2亿元，同比+19.4% [2] - 医疗耗材业务25H1营收25.2亿元，同比+46.4%；剔除并购GRI后营收19.5亿元，同比+13.2% [3] - 手术室耗材营收7.4亿元，同比+193.5%（剔除GRI后同比+18.0%） [3] - 高端敷料营收4.8亿元，同比+25.7% [3] - 健康个护营收2.3亿元，同比+26.9% [3] - 医疗板块毛利率37.4%（同比-0.7pct），营业利润率8.6%（同比+0.9pct） [4] 渠道与运营 - 线上渠道收入17.1亿元，同比+23.6%；毛利率55.5%（同比+2.4pct）；抖音平台增速近100% [5] - 线下门店收入7.24亿元，同比+2.75%；毛利率67.61%（同比+2.7pct） [5] - 截至25H1期末线下门店总数484家（直营380家+加盟104家） [5] - 全棉时代全域会员人数近6700万人（较去年末+7.7%） [5] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为10.4/12.6/14.9亿元，EPS分别为1.8/2.2/2.6元 [6] - 对应PE分别为23/19/16倍 [6] - 当前股价41.87元，总市值243.82亿元 [7][8] 发展战略 - 坚持"产品领先，卓越运营，全球视野"战略，医疗与消费板块并重，国内国际市场协同，线上线下渠道联动 [6]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年中报业绩强劲增长 消费与医疗业务双轮驱动 25H1收入52.96亿元 同比增长31.31% 归母净利润4.92亿元 同比增长28.07%[7] - 消费业务核心战略品类引领增长 卫生巾收入同比大增67.64% 抖音及商超渠道快速放量[7] - 医疗业务内生增长提速 剔除并购影响后同比增长13.2% 产品结构持续优化[7] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测至10.45/12.37/14.94亿元 对应PE分别为23/20/16倍[7] 财务表现 - 25H1营业收入52.96亿元 同比增长31.31% 归母净利润4.92亿元 同比增长28.07%[7] - 分季度看 25Q1营收同比增长36.5% Q2同比增长26.7% Q2增速环比放缓[7] - 毛利率48.3% 同比下降0.4个百分点 其中消费品业务毛利率提升1.74个百分点至58.63%[7] - 经营活动现金流净额3.40亿元 同比大幅增长75.82%[7] 消费业务分析 - 25H1消费品业务收入27.45亿元 同比增长20.3%[7] - 明星产品表现突出：奈丝公主卫生巾收入5.33亿元（+67.64%） 干湿棉柔巾收入8.13亿元（+19.46%） 成人服饰收入5.21亿元（+19.41%）[7] - 渠道分化明显：电商收入17.1亿元（+23.6%） 其中抖音等兴趣电商增长近100% 商超渠道收入2.4亿元（+63.2%）[7] - 门店网络持续扩张 截至25H1末全棉时代门店达484家 上半年净新增16家[7] 医疗业务分析 - 25H1医疗耗材业务收入25.15亿元 同比增长46.39%[7] - 剔除GRI并购影响后内生增长13.2% 其中Q2内生增长提速至15.3%[7] - 产品结构优化：高端敷料收入4.8亿元（+25.7%） 手术室耗材收入7.4亿元（+193.5%） 健康个护收入2.3亿元（+26.9%）[7] - 渠道表现强劲：国外市场收入14.3亿元（+81.3%） 国内医院收入4.1亿元（+16.2%） C端收入4.5亿元（+33.2%）[7] 盈利预测 - 2025年预计营业收入112.19亿元 同比增长24.96% 归母净利润10.45亿元 同比增长50.21%[1] - 2026年预计营业收入128.66亿元 同比增长14.68% 归母净利润12.37亿元 同比增长18.47%[1] - 2027年预计营业收入147.64亿元 同比增长14.75% 归母净利润14.94亿元 同比增长20.75%[1] - 每股收益预测：2025年1.79元 2026年2.12元 2027年2.57元[1] 估值指标 - 当前股价42.09元 对应2025年PE为23.47倍 2026年PE为19.81倍 2027年PE为16.40倍[1] - 市净率2.13倍 每股净资产19.79元[5][6] - 总市值245.10亿元 流通市值73.91亿元[5]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入52.96亿元 同比增长31.31% [1] - 归母净利润4.92亿元 同比增长28.07% [1] - 基本每股收益0.8449元 [1] - 拟每10股派发现金红利4.5元(含税) [1] 业务板块表现 - 医疗板块整体实现营业收入25.2亿元 同比增长46.4% [1] - 医疗板块第二季度实现营业收入12.6亿元 同比增长46.5% [1] - 全棉时代实现营业收入27.5亿元 同比增长20.3% [1] - 全棉时代毛利率和营业利润率稳步提升 [1] 产品线表现 - 手术室耗材实现营业收入7.4亿元 同比增长193.5% [1] - 剔除GRI后手术室耗材上半年同比增长18.0% [1] - 高端敷料实现营业收入4.8亿元 同比增长25.7% [1] - 健康个护品类实现营业收入2.3亿元 同比增长26.9% [1]