投资评级与目标价 - 报告对稳健医疗的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给予公司目标价为51.4元/股 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入79.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润7.3亿元，同比增长32.4% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入26.0亿元，同比增长27.7%，归母净利润2.4亿元，同比增长42.1% [2] - 盈利能力持续改善，2025年前三季度毛利率为48.3%，同比提升0.2个百分点，归母净利率为9.3%，同比提升0.2个百分点 [8] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为10.0/12.0/14.1亿元，对应市盈率（PE）为24/20/17倍 [4][8] 医疗业务分析 - 医疗业务前三季度实现营收38.3亿元，同比增长44.4%，表现亮眼 [8] - 分产品看，手术室耗材、高端敷料、健康个护品类营收分别为11.5/7.2/3.6亿元，同比增速分别达185.3%/26.2%/24.6% [8] - 海外销售渠道实现营收21.8亿元，同比增长81.7%，占医疗板块比重提升至57% [8] - C端业务（国内药店、国内外电商）同比增长25.8%，其中跨境子品牌在亚马逊平台前三季度累计增长超45% [8] 消费品业务分析 - 消费品业务前三季度实现营收40.1亿元，同比增长19.1% [8] - 核心爆品奈丝公主卫生巾销售收入达7.6亿元，同比增长63.9% [8] - 干湿棉柔巾与成人服饰分别实现营收11.7/7.5亿元，同比增长15.7%/17.3% [8] - 电商渠道稳健增长，前三季度营收24.6亿元，同比增长23.5%，其中以抖音为主的兴趣电商平台同比增长近80% [8] - 商超渠道快速发展，前三季度营收3.6亿元，同比增长53.4% [8] 费用与运营效率 - 公司费用管控良好，2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为23.7%/8.3%/3.7%，同比变化-2.3/-0.6/-0.1个百分点 [8] - 管理费用同比增长40.1%，主要系并购GRI产生的费用影响 [8] - 财务费用率为-0.03%，同比上升0.7个百分点 [8]

投资评级 - 对稳健医疗维持"买入"评级 [1][2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，收入符合预期，利润超预期，消费板块回暖且医疗板块增长稳健 [1][4] - 短期来看，消费板块在新品投放和品牌宣传加大的驱动下，第四季度收入增速有望环比继续提升，弹性单品增长势能强劲，医疗板块在业务理顺后贡献稳健增长 [2][11] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为10.0亿元、12.0亿元、14.1亿元，对应市盈率分别为24倍、20倍、17倍 [2][11] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司营收为26.0亿元，同比增长27.7%；归母净利润为2.4亿元，同比增长42.1%；扣非净利润为2.2亿元，同比增长50.8% [4] 收入分析 - **消费板块**：2025年前三季度收入同比增长19%（上半年同比增速为20%），在基数走高背景下，第三季度收入增速仍实现环比提速，主要因舆情事件影响逐渐消退及新代言人拉动 [11] - **消费板块分品类**：2025年前三季度卫生巾/棉柔巾/成人服饰收入增速分别为64%/16%/17%（上半年收入增速分别为68%/20%/19%），第三季度卫生巾品类保持高速增长，呈现强单品势能 [11] - **消费板块分渠道**：电商渠道前三季度增速为23.5%（上半年收入增速为24%），环比维持高增速 [11] - **医疗板块**：2025年前三季度营收同比增长44%（上半年收入同比增速为46%），第三季度增速略有放缓 [11] - **医疗板块核心单品**：手术室耗材、高端敷料、健康个护品类营收分别同比增长185.3%、26.2%及24.6%，延续较优增长 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为48.3%，同比提升1.3个百分点，环比提升0.1个百分点，毛利率同环比均延续改善，主要受高毛利率产品（卫生巾和成人服饰）占比提升及折扣率稳定驱动 [11] - 第三季度销售费用率同比下降1.8个百分点，预计主要因规模效应、公关费用投放减少及内部精细化运营等因素拉动 [11] - 第三季度管理及财务费用率同比小幅提升，预计主要因并购GRI导致费用增加 [11] 财务预测摘要 - 预计公司2025年至2027年营业总收入分别为112.21亿元、127.81亿元、145.21亿元 [16] - 预计公司2025年至2027年归属于母公司所有者的净利润分别为10.02亿元、12.00亿元、14.05亿元 [16] - 预计公司2025年至2027年每股收益分别为1.72元、2.06元、2.41元 [16]

投资评级 - 报告对稳健医疗的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司医疗与消费双赛道具备协同优势，稳健医疗与全棉时代双品牌成长空间可期，随着医疗板块高基数影响消退，线上渠道布局领先及线下店效提升，医疗与消费业务有望持续放量 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入78.97亿元，同比增长30.10% [4] - 2025年前三季度归母净利润为7.32亿元，同比增长32.36% [4] - 2025年前三季度扣非净利润为6.79亿元，同比增长43.93% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入26.01亿元，同比增长27.71% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润为2.40亿元，同比增长42.11% [4] - 2025年第三季度单季扣非净利润为2.18亿元，同比增长50.77% [4] 分板块业务表现 - 医疗板块2025年前三季度营业收入为38.3亿元，同比增长44.4% [4] - 医疗板块中手术室耗材收入11.5亿元，同比增长185.3% [4] - 医疗板块中高端敷料收入7.2亿元，同比增长26.2% [4] - 医疗板块中健康个护品类收入3.6亿元，同比增长24.6% [4] - 医疗板块国外销售渠道收入21.8亿元，同比增长81.7%，占该板块比重升至57% [4] - 医疗板块C端业务（国内药店、国内外电商）同比增长25.8%，跨境子品牌在亚马逊平台增长超45% [4] - 消费板块2025年前三季度营业收入为40.1亿元，同比增长19.1% [4] - 消费板块中奈丝公主卫生巾收入7.6亿元，同比增长63.9% [4] - 消费板块中干湿棉柔巾收入11.7亿元，同比增长15.7% [4] - 消费板块中成人服饰收入7.5亿元，同比增长17.3% [4] - 消费板块电子商务渠道收入24.6亿元，同比增长23.5% [4] - 消费板块中以抖音为主的兴趣电商平台实现近80%的突破性增长 [4] - 消费板块商超渠道收入3.6亿元，同比增长53.4% [4] 未来盈利预测 - 预计2025年营业收入为115.11亿元，2026年为130.71亿元，2027年为148.24亿元 [4] - 预计2025年归母净利润为9.95亿元，2026年为11.71亿元，2027年为13.62亿元 [4] - 预计2025年摊薄每股收益为1.71元，2026年为2.01元，2027年为2.34元 [6] - 预计2025年市盈率（P/E）为23.93倍，2026年为20.35倍，2027年为17.49倍 [6] 市场表现与数据 - 截至2025年11月3日，公司当前股价为40.91元 [3] - 公司总市值为23,823.11百万元 [3] - 公司总股本为58,232.98万股 [3] - 公司近一月股价表现上涨6.8%，近三月上涨3.1%，近十二个月上涨30.4%，同期沪深300指数涨幅分别为0.3%、14.8%和19.6% [3]

投资评级与估值 - 报告对稳健医疗的投资评级为“优于大市” [1][4][19] - 合理估值目标价为48-52元 [4][19] - 目标价对应2026年市盈率（PE）为24-26倍 [19] 核心观点与业绩总结 - 公司第三季度业绩亮眼，收入同比增长27.7%至26.0亿元，归母净利润同比增长42.1%至2.4亿元 [1] - 盈利能力显著提升，第三季度毛利率为48.3%，同比提升1.3个百分点；扣非归母净利率同比提升1.3个百分点至8.4% [1] - 营运效率改善，期末存货周转天数减少11天至136天，应收和应付周转天数分别减少4天和16天 [1] - 公司前三季度收入和净利润均实现30%以上的增长，增长动力主要来自消费业务的产品驱动和医疗业务的内生外延增长 [19] 医疗业务分析 - 医疗业务前三季度收入38.3亿元，同比增长44.4%，其中第三季度收入预计13.9亿元，同比增长47.2% [2] - 收购GRI公司带动手术室耗材收入同比大幅增长185.3%至11.5亿元（剔除GRI影响，第三季度预计增长15%） [2] - 产品结构持续优化，高端敷料实现收入7.2亿元，同比增长26.2%；健康个护品类实现收入3.6亿元，同比增长24.6% [2] - 境外业务表现突出，收购GRI显著提升境外收入，前三季度境外收入同比大增81.7%至21.8亿元，占医疗板块比重提升至57% [2] 消费品业务（全棉时代）分析 - 消费品业务前三季度收入40.1亿元，同比增长19.1%，其中第三季度预计收入12.6亿元，同比增长17.3% [2] - 奈丝公主卫生巾保持高速增长，收入同比大增63.9%至7.6亿元；成人服饰收入同比增长17.3%至7.5亿元 [2] - 线上渠道快速增长，前三季度收入同比增长23.5%至24.6亿元，其中以抖音为主的兴趣电商平台实现同比近80%的突破性增长 [2] - 线下渠道中商超表现亮眼，前三季度收入同比增长53.4%至3.6亿元；公司计划每年开设50-70家高质量新店 [2] 财务预测 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.1亿元、11.7亿元、13.5亿元，同比增长率分别为44.7%、16.1%、15.5% [7][19] - 预计2025-2027年营业收入分别为113.70亿元、130.38亿元、148.16亿元，同比增长率分别为26.6%、14.7%、13.6% [7][20] - 盈利能力指标预计持续改善，净资产收益率（ROE）将从2024年的6.2%提升至2027年的10.4% [7][20]

投资评级与估值 - 报告对稳健医疗的投资评级为“优于大市”（维持）[1][4][19] - 合理估值目标价为48-52元，对应2026年市盈率（PE）为24-26倍[4][19] - 当前收盘价为40.25元，总市值为234.39亿元[4] 核心观点与业绩总结 - 公司第三季度业绩亮眼，收入同比增长27.7%至26.0亿元，归母净利润同比增长42.1%至2.4亿元[1] - 第三季度扣非归母净利润同比大幅增长50.8%至2.2亿元，扣非归母净利率提升1.3个百分点至8.4%[1] - 前三季度收入和净利润均实现30%以上的增长，单三季度利润增速进一步提速[19] - 公司严控费用，第三季度销售费用率同比下降1.8个百分点至23.7%，尽管因并购GRI导致管理费用率同比上升0.6个百分点至8.4%[1] - 盈利能力改善，第三季度毛利率为48.3%，同比提升1.3个百分点[1] - 运营效率提升，期末存货周转天数减少11天至136天，应收/应付周转天数分别减少4天和16天[1] 医疗业务分析 - 医疗业务增长强劲，前三季度收入38.3亿元，同比增长44.4%，其中第三季度收入预计为13.9亿元，同比增长47.2%[2] - 收购GRI公司带动手术室耗材收入同比大幅增长185.3%至11.5亿元（剔除GRI影响，第三季度预计增长15%）[2] - 高端敷料实现收入7.2亿元，同比增长26.2%（第三季度预计增长26%至2.4亿元）[2] - 健康个护品类实现收入3.6亿元，同比增长24.6%（第三季度预计增长25%至1.3亿元）[2] - 境外市场表现突出，收购GRI显著提升境外业绩，前三季度境外收入同比大增81.7%至21.8亿元，占医疗板块比重提升至57%[2] 消费品业务分析 - 消费品业务（全棉时代）前三季度营业收入同比增长19.1%至40.1亿元，其中第三季度预计收入12.6亿元，同比增长17.3%[2] - 奈丝公主卫生巾保持高速增长，收入同比大增63.9%至7.6亿元（第三季度预计增长55.9%至2.2亿元）[2] - 成人服饰延续快速增长，收入同比增长17.3%至7.5亿元（第三季度预计增长13%至2.3亿元）[2] - 棉柔巾在高基数下增速放缓，收入同比增长15.7%至11.7亿元（第三季度预计增长8.4%至3.6亿元）[2] - 线上渠道快速增长，前三季度收入同比增长23.5%至24.6亿元（第三季度预计增长25%至7.6亿元），其中以抖音为主的兴趣电商平台实现同比近80%的突破性增长[2] 财务预测与展望 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.1亿元、11.7亿元、13.5亿元，同比增长44.7%、16.1%、15.5%[19][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为113.70亿元、130.38亿元、148.16亿元，同比增长26.6%、14.7%、13.6%[7][20] - 净资产收益率（ROE）预计持续改善，从2024年的6.2%提升至2027年的10.4%[7][20] - 公司计划每年开设50-70家高质量新店，注重开设大店、好店和城市旗舰店，全棉时代首家全球旗舰店已于武汉楚河汉街开业[2]

财务业绩摘要 - 前三季度营业收入78.97亿元，同比增长30.10% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润7.32亿元，同比增长32.36% [1] - 前三季度扣除非经常性损益后的净利润6.79亿元，同比增长43.93% [1] - 第三季度营业收入26.0亿元，同比增长27.7% [1] - 第三季度归母净利润2.4亿元，同比增长42.1% [1] - 第三季度扣非归母净利润2.18亿元，同比增长50.8% [1] 医疗板块表现 - 医疗板块前三季度营业收入38.3亿元，同比增长44.4% [1] - 高价值高毛利产品占比显著提升 [1] - 海外市场销售占比和自主品牌销售占比持续提高 [1] 核心品类发展 - 手术室耗材营业收入11.5亿元，同比增长185.3% [2] - 高端敷料营业收入7.2亿元，同比增长26.2% [2] - 健康个护品类营业收入3.6亿元，同比增长24.6% [2] 销售渠道拓展 - 国外销售渠道营业收入21.8亿元，同比增长81.7% [2] - 东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20% [2] - 国外销售占医疗板块比重上升至57% [2] - C端业务（国内药店、国内外电子商务渠道）同比增速为25.8% [2] - 跨境主要子品牌在亚马逊电商品类前三季度累计同比增长超45% [2] 战略与竞争优势 - 公司持续优化产品结构 [1] - 积极深化高端敷料研发以积累竞争优势 [1] - 在国内外双轨拓展手术室耗材市场 [1] - 培育以家用伤口护理、清洁消毒、医美护理为代表的健康个护品类成为增长新引擎 [1] - 供应链国际化发展推动海外市场拓展 [1]

投资评级 - 对稳健医疗的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 公司医疗+消费、全棉+健康的业务模式与品牌属性稀缺，核心产品增长驱动强劲 [8] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.0亿元、12.1亿元、14.5亿元，增速分别为43.8%、21.0%、19.7% [8] - 当前股价对应2025年、2026年市盈率分别为22倍、19倍 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收26亿元，同比增长27.7%，归母净利润2.4亿元，同比增长42.1% [8] - 2025年前三季度累计营收79亿元，同比增长30.1%，累计归母净利润7.3亿元，同比增长32.4% [8] - 盈利预测显示营业收入将从2024年的89.78亿元增长至2027年的152.12亿元，净利润将从2024年的6.95亿元增长至2027年的14.48亿元 [4] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的47.3%提升至2027年的49.3% [10] - 预计净利率将从2024年的8.3%提升至2027年的10.1% [10] 业务板块分析 - 医疗板块：2025年前三季度营收38.3亿元，同比增长44.4%，主要得益于高价值核心品类及国内外渠道快速增长 [8] - 手术室耗材营收11.5亿元，同比大幅增长185.3% [8] - 高端敷料营收7.2亿元，同比增长26.2% [8] - 健康个护品类营收3.6亿元，同比增长24.6% [8] - 消费品板块：2025年前三季度营收40.1亿元，同比增长19.1% [8] - 卫生巾营收7.6亿元，同比高速增长63.9% [8] - 干湿棉柔巾营收11.7亿元，同比增长15.7% [8] - 成人服饰营收7.5亿元，同比增长17.3% [8] 渠道表现 - 国外销售：2025年前三季度营收21.8亿元，同比增长81.7%，其中东南亚与中东自主品牌业务合计增长超过20% [8] - 国内销售：2025年前三季度营收约16.5亿元，同比增长13% [8] - C端业务（国内药店、国内外电子商务渠道）：同比增长25.8%，其中跨境主要子品牌在亚马逊平台前三季度累计同比增长超45% [8] - 电商渠道：实现收入24.6亿元，同比增长23.5%，其中以抖音为主的兴趣电商同比增长近80% [8] - 商超渠道：实现营业收入3.6亿元，同比增长53.4% [8] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年前三季度整体毛利率为48.3%，同比提升0.2个百分点，单第三季度毛利率同比提升1.3个百分点 [8] - 费用率：2025年前三季度销售费用率同比优化2.3个百分点，管理费率因并购略增0.6个百分点，财务费用率因利息收入减少及并购利息支出略增0.7个百分点 [8] - 净利率：2025年前三季度归母净利率为9.3%，同比提升0.2个百分点，单第三季度归母净利率同比提升0.9个百分点 [8]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入78.97亿元，同比增长30.10%，归母净利润7.32亿元，同比增长32.36%，扣非净利润6.79亿元，同比增长43.93% [1] - 第三季度单季度收入达26亿元，同比增长28%，归母净利润2.4亿元，同比增长42%，扣非净利润2.2亿元，同比增长51%，业绩在高基数下实现环比提速 [1] - 三季报发布后公司股价大涨逾5%，多家券商给予“买入”评级 [1] 消费业务板块（全棉时代） - 消费板块前三季度累计营业收入40.1亿元，同比增长19.1%，占总营收比例约51% [3] - 奈丝公主卫生巾销售收入达7.6亿元，同比大幅增长63.9%，成为核心增长动力 [3] - 干湿棉柔巾营收11.7亿元，同比增长15.7%，成人服饰营收7.5亿元，同比增长17.3% [3] - 电子商务渠道营收24.6亿元，同比增长23.5%，以抖音为主的兴趣电商平台实现近80%的突破性增长 [3] - 线下商超渠道营收3.6亿元，同比增长53.4% [3] - 公司通过聚焦核心门店、关闭低效门店，上半年全棉时代毛利率同比提升1.7个百分点 [4] 医疗业务板块 - 医疗板块前三季度累计营业收入38.3亿元，同比大幅增长44.4%，增速高于公司整体水平 [4] - 手术室耗材收入11.5亿元，同比大增185.3% [4] - 高端敷料收入7.2亿元，同比增长26.2% [4] - 健康个护品类（家用伤口护理、清洁消毒、医美护理）收入同比增长24.6% [4] - 国外销售渠道营收21.8亿元，同比大增81.7%，占医疗板块营收比重攀升至57% [4] 全球化战略与展望 - 公司以1.2亿美元收购美国医疗耗材公司GRI，快速扩充产品线并进入北美市场 [4] - 海外市场目前以OEM为主，自主品牌占比约10% [5] - 未来五年医疗板块目标是将海外市场的自主品牌占比从10%提升至90%以上，实现从代工向品牌输出的转型 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点与业绩总结 - 2025年前三季度公司收入79.0亿元，同比增长30%，归母净利润7.3亿元，同比增长32% [1] - 2025年第三季度单季收入26亿元，同比增长28%，归母净利润2.4亿元，同比增长42%，利润增长显著提速 [2] - 公司盈利质量优秀，2025年前三季度毛利率同比提升0.2个百分点至48.3%，净利率同比提升0.2个百分点至9.8% [1] - 单三季度盈利质量改善更为明显，毛利率同比提升1.3个百分点至48.3%，净利率同比提升1.0个百分点至9.9% [2] - 预计2025年全年归母净利润有望实现高速增长，预测值为10.5亿元 [5] - 基于盈利预测，对应2025年市盈率（PE）为21倍 [5] 分业务表现 消费品业务 - 2025年前三季度消费品业务收入40.1亿元，同比增长19% [3] - 分渠道看，线上收入同比增长24%，商超渠道收入同比增长53% [3] - 分产品看，核心产品干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰收入分别同比增长16%/64%/17%，其中卫生巾品类增长持续亮眼 [3] - 单三季度消费品业务在高基数下仍实现同比增长17%，环比提速 [3] 医用耗材业务 - 2025年前三季度医用耗材业务收入38.3亿元，同比增长44% [4] - 单三季度业务收入13.2亿元，同比增长40.4%，高速增长主要系并表GRI所致 [4] - 业务国际化布局成效显著，2025年前三季度境外市场收入同比增长82%，C端业务收入同比增长26% [4] - 分产品看，手术室耗材/高端敷料/健康个护品类收入分别同比增长185%/26%/25% [4] 运营效率与财务预测 - 公司运营效率提升，2025年前三季度存货周转天数减少11.2天至135.5天 [4] - 经营性现金流健康，2025年前三季度经营性现金流量净额为7.1亿元，与净利润匹配 [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为10.5亿元、12.2亿元、14.2亿元，持续增长 [5] - 对应2025年至2027年每股收益（EPS）预测分别为1.81元、2.10元、2.44元 [6] - 净资产收益率（ROE）预计持续改善，从2025年的8.8%提升至2027年的10.2% [6]

整体业绩表现 - 公司前三季度实现营收7897亿元，同比增长3010% [1] - 公司前三季度归母净利润达732亿元，同比增长3236% [1] - 公司前三季度扣非净利润为679亿元，同比大幅增长4393% [1] - 医疗与消费两大业务板块协同发力，共同推动整体业绩增长 [1] 医疗板块业绩 - 医疗板块前三季度累计营收383亿元，同比增长444% [1] - 手术室耗材品类营收115亿元，同比大幅增长1853% [1] - 高端敷料品类营收72亿元，同比增长262% [1] - 健康个护品类营收36亿元，同比增长246% [1] - 国外销售占医疗板块比重上升至57% [1] - 跨境主要子品牌在亚马逊电商品类前三季度累计同比增长超45% [1] 消费板块业绩 - 消费板块（全棉时代）前三季度累计营收401亿元，同比增长191% [1] - 奈丝公主卫生巾等核心爆品引领消费板块增长 [1] - 抖音等兴趣电商渠道同比增长近80% [1] - 商超渠道同比增长534% [1] - 线上线下渠道拓展成效显著，品类与渠道布局持续优化 [1]