报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 基于25年一季度业绩表现，维持盈利预测基本不变，预计公司25 - 27年归母净利分别为10.4/12.6/15亿，EPS分别为1.8/2.2/2.6元，对应PE分别为29/24/20x [4] 各部分总结 营收与利润情况 - 25Q1公司营收26亿同增36%，归母净利2.5亿同增36%，扣非后归母净利2.3亿同增62% [1] - 24年公司营收90亿同增10%，归母净利7亿同增20%，扣非后归母净利6亿同增43% [1] 业务板块收入占比及增长情况 - 24年医用耗材收入39亿占总44%，同增1%，毛利率36.49%同减4pct；消费品收入50亿占56%，同增17%，毛利率56%，同减1pct [1] - 24年医用耗材 - 传统伤口护理与包扎产品收入12亿，占总13%，同增4%；消费品 - 干湿棉柔巾收入16亿，占总17%，同增31%；消费品 - 卫生巾营收7亿，占8%，同增18%；消费品 - 婴童服饰及用品收入10亿，占总11%，同增13% [1] 25Q1各板块营收情况 - 医疗板块营收12.5亿（其中新并购公司GRI营收3.0亿），同增46.3%；核心品类手术室耗材、高端敷料、健康个护品类，分别实现营收3.7亿、2.2亿及1.2亿，同增196.8%、21%及39.8%；国外销售渠道营收7.0亿同增84.1%；C端业务（国内药店、电子商务渠道）同增超40% [2] - 消费板块营收13.4亿同增28.8%；25Q1聚焦战略品提升核心品类行业排名，有效品牌营销活动推动全棉时代品牌声量持续提高，有纺品类新品售罄率再创新高；奈丝公主收入高速增长，营收3.1亿，同增73.5%；核心品类干湿棉柔巾与成人服饰，分别营收3.7亿和2.5亿，同增38.6%和23.4%；电子商务渠道为消费品板块贡献收入占比59.9%；商超渠道营收1.5亿同增70.9% [2] 卫生巾产品优势 - “奈丝公主”凭借“五超”全棉体感科技和稳健医疗的安心洁净车间生产环境，产品品质获用户和零售商认可，在各大电商平台市场排名显著提升 [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 8,185.02 | 8,977.85 | 11,204.36 | 13,837.39 | 16,618.70 | | 增长率(%) | -27.89 | 9.69 | 24.80 | 23.50 | 20.10 | | EBITDA(百万元) | 2,043.33 | 1,907.97 | 1,627.85 | 1,917.89 | 2,191.53 | | 归属母公司净利润(百万元) | 580.40 | 695.38 | 1,044.20 | 1,261.92 | 1,500.05 | | 增长率(%) | -64.84 | 19.81 | 50.16 | 20.85 | 18.87 | | EPS(元/股) | 1.00 | 1.19 | 1.79 | 2.17 | 2.58 | | 市盈率(P/E) | 52.39 | 43.73 | 29.12 | 24.10 | 20.27 | | 市净率(P/B) | 2.64 | 2.73 | 2.59 | 2.44 | 2.27 | | 市销率(P/S) | 3.72 | 3.39 | 2.71 | 2.20 | 1.83 | | EV/EBITDA | 7.88 | 10.42 | 16.09 | 13.39 | 11.51 | [5] 基本数据 - A股总股本582.33百万股，流通A股股本175.51百万股，A股总市值30,409.26百万元，流通A股市值9,164.91百万元，每股净资产19.60元，资产负债率31.72%，一年内最高/最低54.80/23.31元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 基于25年一季度业绩表现维持盈利预测基本不变，预计公司25 - 27年归母净利分别为10.4/12.6/15亿，EPS分别为1.8/2.2/2.6元，对应PE分别为29/24/20x [4] 报告内容总结 财务数据 - 25Q1公司营收26亿同增36%，归母净利2.5亿同增36%，扣非后归母净利2.3亿同增62%；24年公司营收90亿同增10%，归母净利7亿同增20%，扣非后归母净利6亿同增43% [1] - 24年医用耗材收入39亿占总44%，同增1%，毛利率36.49%同减4pct；消费品收入50亿占56%，同增17%，毛利率56%，同减1pct [1] - 24年医用耗材-传统伤口护理与包扎产品收入12亿，占总13%，同增4%；消费品-干湿棉柔巾收入16亿，占总17%，同增31%；消费品-卫生巾营收7亿，占8%，同增18%；消费品-婴童服饰及用品收入10亿，占总11%，同增13% [1] 业务板块表现 医疗板块 - 25Q1医疗板块营收12.5亿（其中新并购公司GRI营收3.0亿），同增46.3% [2] - 核心品类手术室耗材、高端敷料、健康个护品类分别实现营收3.7亿、2.2亿及1.2亿，同增196.8%、21%及39.8% [2] - 国外销售渠道营收7.0亿同增84.1%；C端业务（国内药店、电子商务渠道）同增超40% [2] 消费板块 - 25Q1消费板块营收13.4亿同增28.8% [2] - 25Q1奈丝公主收入高速增长，营收3.1亿，同增73.5%；核心品类干湿棉柔巾与成人服饰分别营收3.7亿和2.5亿，同增38.6%和23.4% [2] - 电子商务渠道为消费品板块贡献收入占比59.9%；商超渠道营收1.5亿同增70.9% [2] 产品优势 - “奈丝公主”凭借“五超”全棉体感科技和稳健医疗的安心洁净车间生产环境，产品品质获用户和零售商认可，在各大电商平台市场排名显著提升 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185.02|8,977.85|11,204.36|13,837.39|16,618.70| |增长率(%)|(27.89)|9.69|24.80|23.50|20.10| |EBITDA(百万元)|2,043.33|1,907.97|1,627.85|1,917.89|2,191.53| |归属母公司净利润(百万元)|580.40|695.38|1,044.20|1,261.92|1,500.05| |增长率(%)|(64.84)|19.81|50.16|20.85|18.87| |EPS(元/股)|1.00|1.19|1.79|2.17|2.58| |市盈率(P/E)|52.39|43.73|29.12|24.10|20.27| |市净率(P/B)|2.64|2.73|2.59|2.44|2.27| |市销率(P/S)|3.72|3.39|2.71|2.20|1.83| |EV/EBITDA|7.88|10.42|16.09|13.39|11.51| [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 公司一季报业绩亮眼，展现强劲增长趋势，看好消费品和医疗板块双轮驱动公司成长 [2] - 期待股权激励目标较好推进，看好公司持续成长 [6] 业绩简评 - 2024全年营收89.78亿元，同增9.69%，归母净利润6.95亿元，同增19.81% [2] - 2025Q1营收26.05亿元，同增36.47%，归母净利润2.49亿元，同增36.26% [2] - 2024年度累计现金分红总额3.79亿元，分红率为54% [2] 经营分析 消费品板块 - 24Q4公司实现营收29.08亿元，同增33.72%，逐季度提速 [3] - 24全年医用耗材/消费品板块营收分别为39.06/49.91亿元，同增1.14%/17.09% [3] - 24年棉柔巾/婴童服饰/成人服饰营收为15.57/9.63/9.65亿元，同增31.19%/13.21%/15.39% [3] - 24年直营门店店效同比提升2.02% [3] 2025Q1情况 - 营收26.05亿元，同增36.47%，剔除合并GRI3亿元营收后同增21.01% [4] - 医疗板块实现营收12.5亿元，同增46.3%，手术室耗材/高端敷料/健康个护品类分别实现营业收入3.7亿元/2.2亿元及1.2亿元，同比分别增长196.8%/21.1%/39.8% [4] - 消费板块实现营收13.4亿元，同增28.8%，奈丝公主卫生巾实现营业收入3.1亿元，同增73.5%，棉柔巾与成人服饰实现营收3.7/2.5亿元，同增38.6%/23.4% [4] - 电子商务贡献收入占比59.9%，商超渠道一季度实现营业收入1.5亿元，同比增长70.9% [4] 盈利水平 - 24全年/25Q1毛利率为48.46%/47.32%，同比-1.68/+0.84pct，25Q1毛利率因产品结构优化有所改善 [5] - 25Q1公司销售费用率为22.28%，同降2.72pct [5] - 24全年/25Q1归母净利率为7.75%/9.54%，同比保持稳健，低利润率GRI并表与公司产品结构优化影响有所抵消 [5] 未来展望 - 2025年公司将坚持“品牌向上、提质增效、内生外延、快速发展”的经营方向，聚焦核心品类全面提升产品力、营销力、运营力，加强海内外协同、强化B/C端产品布局、借力数字化赋能，全力做大做强自有品牌 [5] - 积极推动GRI整合工作，提高其全球化产能分布的利用效率 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.80/2.12/2.54元，对应PE分别为27/23/19倍 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185|8,978|11,402|12,767|14,047| |营业收入增长率|-27.89%|9.69%|27.00%|11.97%|10.03%| |归母净利润(百万元)|580|695|1,047|1,233|1,481| |归母净利润增长率|-64.84%|19.81%|50.58%|17.78%|20.10%| |摊薄每股收益(元)|0.976|1.194|1.798|2.118|2.544| |每股经营性现金流净额|1.79|2.17|3.02|3.07|3.46| |ROE(归属母公司)(摊薄)|5.03%|6.24%|8.89%|9.85%|11.05%| |P/E|38.15|35.24|26.97|22.90|19.07| |P/B|1.92|2.20|2.40|2.26|2.11|[11] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2022 - 2027E分别为11,351、8,185、8,978、11,402、12,767、14,047百万元，增长率分别为-27.9%、9.7%、27.0%、12.0%、10.0% [13] - 主营业务成本2022 - 2027E分别为-5,973、-4,175、-4,730、-6,033、-6,699、-7,330百万元 [13] - 毛利2022 - 2027E分别为5,379、4,010、4,248、5,369、6,067、6,718百万元，占销售收入比例分别为47.4%、49.0%、47.3%、47.1%、47.5%、47.8% [13] 资产负债表 - 货币资金2022 - 2027E分别为4,527、4,706、1,412、6,654、7,362、8,080百万元 [13] - 应收款项2022 - 2027E分别为1,313、1,060、1,270、1,479、1,656、1,822百万元 [13] - 存货2022 - 2027E分别为1,559、1,434、1,958、2,046、2,180、2,386百万元 [13] 现金流量表 - 经营活动现金净流2022 - 2027E分别为2,983、1,063、1,266、1,759、1,789、2,016百万元 [13] - 投资活动现金净流2022 - 2027E分别为-3,818、1,030、-4,112、-567、-957、-862百万元 [13] - 筹资活动现金净流2022 - 2027E分别为1,118、-1,785、-478、4,136、-20、-316百万元 [13] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|6|24|32|80| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[14]