公司信息 - 证券代码300973，简称为立高食品；债券代码123179，简称为立高转债[1] 会议情况 - 2025年12月29日召开第三届董事会第二十次会议[3] 新策略 - 审议通过设立合规管理委员会并制定工作细则议案[3] - 目的是统筹推进企业自主合规管理体系建设[3] 公告信息 - 公告发布时间为2025年12月30日[4]

资金募集 - 首次公开发行股票募集资金总额11.97亿元，净额11.06亿元[2] - 发行可转换公司债券募集资金总额9.5亿元，净额9.38亿元[3][4] 项目投入 - 截至2025年11月30日，首发募投项目累计投入8.48亿元[6] - 截至2025年11月30日，可转债募投项目累计投入5.85亿元[10] 资金使用与归还 - 2024年使用不超2.5亿元闲置资金补流，2025年12月19日归还[11] - 本次拟用不超2.5亿元闲置资金补流，首发不超0.5亿，可转债不超2亿[13][18] 项目资金调整 - 三水生产基地扩建项目节余1819.39万元用于补流[6] - 长兴和研发中心项目4.37亿元变更用途为华东生产基地建设及技改[7] - 卫辉市项目节余98.87万元[7] 财务影响与审批 - 本次闲置资金补流预计节约财务费用750万元[15] - 2025年12月29日董事会审议通过补流议案[18] - 保荐机构对使用不超2.5亿闲置资金补流无异议[19][20]

业绩数据 - 2025年1 - 11月同类日常关联交易实际发生额3617.96万元[2] - 2025年1 - 11月实际发生额占同类预计金额业务比例8.82%，差异 - 69.85%[6] - 坚朗五金2024年末总资产98.8358023814亿元，营收66.3758085592亿元，净利润8998.919915万元[9] - 坚朗五金2025年9月总资产94.6375628143亿元，1 - 9月营收42.9688757136亿元，净利润1656.034507万元[9] 关联交易 - 2026年度与坚朗五金预计关联交易不超6000万元[2] - 关联交易价格以市场价格为基础，遵循公平合理原则[12] - 本次关联交易不构成重大资产重组，无需股东会审议和部门批准[3] 决策审议 - 2025年12月26日独立董事会议通过关联交易议案[16] - 2025年12月29日董事会通过关联交易议案，关联董事回避表决[2][17] - 保荐机构认为关联交易决策程序合规，不影响独立性[19]

薪酬标准 - 独立董事津贴12万元/年（税前）[4] - 董事长等基本工资150 - 250万元/年（税前）[5] - 高级管理人员基本工资50 - 150万元/年（税前）[7] 薪酬规则 - 董事长等绩效薪酬占比不低于50%[6] - 高级管理人员不低于20%绩效薪酬后结算[7] 审议情况 - 2025年12月29日审议薪酬议案[2] - 薪酬方案经股东会审议通过生效[3] 公告日期 - 2025年12月30日发布公告[11]

财务数据 - 2026年度公司及子公司与关联方预计日常关联交易不超6000万元[5] - 拟用不超25000万元闲置募集资金补充流动资金，首发不超5000万元，可转债不超20000万元[6] 会议及议案 - 第三届董事会二十次会议于2025年12月29日召开，6位董事全出席[4] - 多项议案表决通过，部分需2026年第一次临时股东会审议或生效[5][6][7][10][11][14] 股东会安排 - 2026年第一次临时股东会于1月23日14:30召开，现场和网络投票结合，股权登记日1月16日[15]

休闲食品板块市场表现 - 2023年12月26日，休闲食品板块整体微涨0.02%，表现略强于上证指数（上涨0.1%），但弱于深证成指（上涨0.54%）[1] - 板块内个股表现分化，在统计的20只个股中，6只上涨，1只平盘，13只下跌[1][2] - 板块领涨股为万辰集团，当日上涨1.64%，收于202.40元[1] - 板块领跌股为紫燕食品，当日下跌1.41%，收于19.53元[2] 个股价格与交易情况 - 万辰集团涨幅最大，为1.64%，收盘价202.40元，成交额3.19亿元[1] - 西麦食品上涨1.27%，收盘价27.08元，成交额8346.13万元[1] - 来伊份上涨1.27%，收盘价14.39元，成交额3.21亿元，是当日板块成交额最高的上涨个股[1] - 洽洽食品股价持平，收于22.00元，成交额1.05亿元[1] - 好想你下跌0.28%，收盘价10.68元，成交额1.51亿元[1] - 桃李面包下跌0.37%，收盘价5.32元，成交额6300.62万元[1] - 三只松鼠下跌0.72%，收盘价23.38元，成交额1.85亿元，是当日板块成交额最高的个股[2] - 甘源食品下跌0.81%，收盘价57.57元，成交额3479.78万元[2] 板块资金流向 - 当日休闲食品板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为5517.24万元[2] - 游资资金整体净流入699.66万元[2] - 散户资金整体净流入4817.58万元[2] - 来伊份主力资金净流出最多，达4253.47万元，主力净流出占比13.25%，同时散户资金净流出4684.17万元[3] - 黑芝麻（原文表格中名称为“营营服”，应为“黑芝麻”）获得主力资金净流入最多，为2237.38万元，主力净流入占比9.03%[3] - 西麦食品获得游资净流入最多，为890.20万元，游资净流入占比10.67%[3] - 万辰集团遭遇游资净流出2036.08万元，游资净流出占比6.38%[3]

行业概览与市场前景 - 冷冻烘焙食品通过急冻锁鲜技术，可实现解冻烘烤后10分钟内出品，高效便捷的场景正重塑饼房、商超烘焙区及茶饮店后厨[4] - 冷冻烘焙赛道处于高速增长与快速分化阶段，早期玩家构筑壁垒，跨界巨头降维切入，但成本压力与价格战将引发新一轮行业洗牌[4] - 中国冷冻烘焙市场正以超过25%的年复合增长率迅速扩张，预计2025年市场规模将达到230亿元[26] 专业选手布局与竞争格局 - 立高食品通过收购广州奥昆食品，将业务扩展至冷冻烘焙，该业务板块目前已成为公司支柱，2024年前三季度收入占比约55%[5][8] - 南侨食品从冷冻面团起家，后整合形成预制烘焙品业务线，2024年该业务营收增至3.80亿元，截至2024年底实际产能达2.3万吨[9][10] - 恩喜村深度绑定山姆、盒马等零售商超渠道，打造了瑞士卷、榴莲千层等网红大单品，并拓展至喜茶、奈雪等茶饮客户[12] - 鑫万来食品等区域强者凭借灵活性与地缘优势，在细分市场和渠道中扎根，例如鑫万来在2023年已有超200位经销商，销售网络遍布全国[13] - 行业集中度较高，从收入维度看CR5约占39%，立高食品、恩喜村、鑫万来食品暂居前列[30] 跨界巨头入局与战略 - 安井食品通过收购鼎味泰及鼎益丰食品切入冷冻烘焙赛道，并将募集资金转投至新建烘焙面包项目，设计满负荷产能为日产67.42吨[17][18] - 千味央厨于2019年推出“焙伦”品牌加码冷冻烘焙，其烘焙甜品类业务营收从2020年的1.88亿元增长至2023年的3.55亿元[20][21] - 2024年千味央厨烘焙甜品类产品实现营业收入3.65亿元，约占总营收的2成，2024年上半年该业务营收增长11.02%至2.05亿元[22] - 海欣食品通过收购百肴鲜61%股权切入中高端速冻面点及烘焙产品，其运营的百肴轩品牌芝士卷日产能达20万条[23] - 速冻企业跨界具备降维优势，包括全国化冷链网络、成熟经销商体系、成本控制经验及采购策略，竞争是供应链效率、渠道渗透与资本耐力的综合比拼[24][25] 行业挑战与盈利压力 - 原材料成本上涨挤压盈利空间，南侨食品2024年前三季度归母净利润为2882万元，同比下降80.82%，主要因产品提价幅度低于成本涨幅[29] - 棕榈油等主要原材料价格波动显著，2024年上半年及第三季度国内24度棕榈油现货均价同比分别上涨18.76%和14.45%[29] - 南侨食品2024年10月归母净利润同比暴跌82.28%至170.53万元，显示成本压力持续[29] - 千味央厨烘焙甜品类业务毛利率呈下降趋势，2024年降至22.05%，2024年上半年进一步降至20.93%[29] - 市场面临产品同质化严重困境，蛋挞、麻薯、瑞士卷等大单品被迅速模仿并陷入价格战，对优质连锁餐饮、大型商超等稀缺渠道的争夺也日益激烈[30]

行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业，具体包括白酒、乳制品、休闲食品及零食、饮料、啤酒、调味品、速冻食品等子板块 [1] * 涉及的上市公司包括：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、新乳业、盐津铺子、卫龙、万辰食品、洽洽食品、东鹏饮料、燕京啤酒、青岛啤酒、海天味业、安井食品、立高食品、颐海国际、安琪酵母、农夫山泉、统一、百威亚太、天禾味业、天味食品、甘源食品等 [1][3][4][5][6][7][8][9][12][13][14][20][22][26] 核心观点与论据 宏观与行业趋势 * 2026年中央经济工作会议将扩内需作为首要任务，预计出台政策刺激消费，提高居民收入，为食品饮料行业带来系统性机会 [1][2] * 科技企业如比亚迪、小米已开始增加员工工资，与中央政策相呼应 [1][2] * 食品饮料板块过去六年受疫情和经济放缓影响，量、价及渠道结构发生显著变化，2025年经济放缓影响已传导至表内 [3] * 当前消费者信心逐步恢复，但消费行为偏理性谨慎，新兴渠道（电商、O2O、内容电商）重要性崛起，传统KA卖场及经销商体系重要性下降 [14] 白酒行业 * 白酒行业处于深度调整期，2025年前主要杀估值，2025年进入杀EPS阶段 [1][4] * 扩内需政策有望加速行业筑底，边际改善迹象可能在2026年二三季度显现，将提振商务和政务消费场景，加速库存出清 [1][4] * 高端白酒如茅台、老窖，以及调整后的汾酒、洋河值得关注 [1][4] * 洋河股份通过营销改革与补齐渠道组织短板，在禁酒令解除及需求边际改善背景下，实现份额逆转或提升，新董事长履新后推出的新海之蓝推力可观 [22][23] * 预计洋河2026年省内市场有较好回款意愿支撑，若天之蓝能通过换新保渠道利润稳固基本盘，500元以下价位产品有望逐步提升，水晶梦通过“农村包围城市”策略抢占份额 [23][24] 乳制品行业 * 乳制品行业供需两端调整基本完成 [1][3][5] * 在生育政策、增收政策催化下，奶粉和液态奶需求预计增加，同时深加工及国产替代效应加速 [1][5] * 行业将进入盈利复苏通道，可关注伊利、新乳业等公司 [1][5] 休闲食品及零食市场 * 受益于口红效应、新渠道轮动（如量贩店、电商）以及健康化便捷化驱动，在居民增收政策推动下，市场预期逐步回暖 [1][3][6] * 推荐魔芋零食、辣味零食赛道中的盐津铺子、卫龙，以及万辰食品和洽洽食品 [1][6] * 量贩零食行业作为高效业态仍有较大发展空间，万辰作为行业龙头，通过提升门店质量、整合上游供应链及渠道动作改善毛利率 [18] * 量贩零食行业进入稳步开店和盈利提升阶段，回本周期约为2至2.5年，对加盟商吸引力强，未来开店空间依然存在 [18] * 万辰公司2025年第三季度提升门店质量并加快开店速度，进行体制调整，推出新品，增加其他品类（如潮玩、冻品、短保、日化、粮油），扩大辐射客群并实现供应链整合 [17] * 甘源食品基本面较好，传统渠道拖累减少，新品与新渠道开发带来促进作用，量贩渠道收入占比达到25%，未来将继续拓展电商、高端会员店等新兴渠道 [26][27] 饮料赛道 * 健康化趋势明显，非现饮渠道占比逐步增加 [1][3][7] * 推荐高成长公司东鹏饮料 [1][3][7] * 东鹏饮料通过降低PPT成本以及大单品爬坡带来的规模效应，实现利润率平稳略升，过去业绩兑现度较好，新品表现优秀 [14][15] * 展望2026年，东鹏饮料有望通过冰冻化、高势能门店等措施实现双位数左右增长，出海和口味化延伸将带来长期增量 [16] * 电解质饮料“补水啦”在2025年第三季度保持快速增长，已成为公司明确的第二大增长极，将受益于科学补水消费升级趋势 [1][16] * 东鹏全国布局了超过420万家终端网点和3,200多家经销商资源，有助于将单品复用到各个渠道 [16] 啤酒、调味品及速冻食品 * 啤酒市场消费场景预计改善，即使成本红利边际变弱，但利润韧性仍强，可重点关注燕京啤酒与青岛啤酒 [3][8] * 调味品市场呈现存量竞争下龙头份额提升逻辑，以海天味业为主要投资机会 [3][8] * 速冻食品价格战趋缓后格局变好，可重点关注安井食品、立高食品与颐海国际 [3][8] * 海天味业新管理层上任后围绕效率改善进行自我革新，巩固核心产品市场地位并尝试新产品创新，自2023年底至2025年三季度，公司收入和利润增速显著高于行业平均水平，毛销差从27%恢复至33%以上，经销商数量企稳回升，主力产品增速由负转正 [19] 成本波动与原材料 * 成本波动是影响大众品板块企业业绩的重要因素，大宗商品红利可能减少，但部分农产品成本下降带来投资机会 [9] * 2025年葵花籽种植面积恢复至大约800至900万亩，使得新一季瓜子成本下降具有较高确定性，预计瓜子成本将下降约10% [10] * 2025年上半年葵花籽毛利率曾降至20.9%，为近五年最低，预计2026年瓜子的毛利率有望逐步修复至30%左右，建议重点关注洽洽食品 [10][11] * 2024年下半年开始魔芋市场供需矛盾凸显，魔芋精粉价格从4-5万元/吨上涨至8-9万元/吨，2025年价格仍处于高位大约7-8万元/吨左右 [12] * 尽管魔芋种植面积增长10%左右，但扩展速度有限，价格急跌不太可能，预计2026年魔芋精粉价格降幅在10%以上，将显著缓解卫龙、盐津等龙头企业成本压力 [12] * 2025年卫龙上半年毛利率为47%，与去年同期相比有所下降，但明年情况会有所缓解 [12] * 随着新榨季开始，糖蜜价格已下探到800-900元/吨，并有望维持低位，为安琪酵母未来1-2年盈利能力提供强劲支撑 [13] 创新驱动与供应链管理 * 创新驱动型公司主要通过产品创新和渠道创新推动增长 [14] * 产品创新方面：农夫山泉通过前瞻性布局（如无糖茶、自饮黑咖啡）实现连续多年双位数收入增长，在无糖茶品类市场份额已接近80%；立高推出更具性价比的新奶油并受益于欧盟反倾销补贴政策，收入从23年的1-2亿元增至25年的7亿元 [14] * 渠道创新方面：新乳业通过推出适应不同渠道特性的定制化产品（如发酵乳和焦糖布丁），在山姆会员店渠道实现快速增长，从24年的不到4亿元增至25年的接近6亿元；统一通过战略联盟和代加工业务实现翻倍增长，并带来超过10%的EBIT产率 [14] * 推荐从产品角度关注农夫山泉、立高、卫龙；从渠道角度关注新乳业和统一 [14] * 高效供应链管理与精细化渠道管理对于提升企业效率壁垒尤为重要 [14] * 东鹏饮料在效率制胜方向上表现突出，通过降低PPT成本以及大单品爬坡带来的规模效应，实现利润率平稳略升 [14][15] 困境反转逻辑下的公司 * 餐饮行业困境反转逻辑中，推荐关注颐海国际、天禾味业和天味食品 [20] * 颐海国际关联方业务（如海底捞）温和复苏，自身加强小B渠道拓展与C端零售布局，经营稳步向上，新产能利用率逐渐爬坡，本地团队出海布局早具先发优势 [20][21] * 天禾味业前期舆情事件影响逐步消退，今年销量基数低且库存去化干净，加之消费者对健康产品需求增加，明年经营状况预计改善 [21] * 天味食品因今年报表基数低，同时进行渠道资产整合，消费者基础稳健，有望恢复到稳健发展通道 [21] * 酒类困境反转逻辑中，推荐关注洋河股份和百威亚太 [22] * 百威亚太过去因产品结构老化、高端升级受阻及疫情后夜场和高端餐饮渠道受损严重，2025年中高层调整导致经营表现偏弱，优势区域份额被抢夺 [25] * 百威正在推进渠道改革，从中低端产品入手从大商模式向深度分销模式转变，并推动非现饮渠道转型，2025年销量双位数下降，但明年Q1库存调整到合理位置后将在低基数下具备优势，夜场降幅已趋稳，高端消费趋于稳定 [25] * 零食行业中甘源食品发展稳健，自身短板不断补足，值得关注 [26][28] 其他重要内容 * 2025年白酒板块第三季度业绩出现明显反弹，但全年下跌约7% [3] * 啤酒、调味品和速冻食品也有投资机会 [3] * 由于供给层面因素，一些农产品价格下降，例如猪肉与原奶价格仍处低位，为相关企业提供了成本红利 [9] * 除了成本因素，竞争策略和渠道结构变化也影响了毛利率 [11] * 在低基数基础上，2026年利润端将有较大弹性 [11]

反补贴措施核心内容 - 商务部公布对欧盟进口相关乳制品反补贴调查初裁，自2025年12月23日起实施临时反补贴保证金措施 [1] - 初步认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，并对国内产业造成实质损害 [1] - 额外征收的反补贴保证金比例为21.9%至42.7%区间，普遍接近30%，而此前相关品类关税税率多在8%至15%之间 [1] 对进口市场的影响 - 2020年至2024年3月，欧盟相关产品进口数量占中国相关乳制品总进口量的23.6%至34.6% [2] - 2025年1月至10月，欧盟在中国进口奶酪中占比14.5%，在稀奶油中占比29.4% [1][2] - 征收反补贴税保证金将变相提升进口产品价格 [2] 国产替代与产业转移机遇 - 反补贴措施有望推动乳制品深加工业务向国内转移 [1][2] - 目前国内奶价已低于海外，有望加速国产替代进程 [1][2] - 妙可蓝多、伊利、蒙牛、立高等企业均在着力布局深加工业务 [2] 对上游原奶产业链的积极影响 - 深加工业务有望提升原奶耗奶量，从需求端推动供需格局改善 [1][3] - 国内主产区奶价自8月以来底部企稳，供给出清主要源于社会牧场去化 [3] - 需求端增量主要来自奶茶等消费场景拓展及深加工，有望共同带动行业供需稳定 [3] 相关受益标的 - 深加工业务相关公司：妙可蓝多(600882.SH)、伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳业(02319)、立高食品(300973.SZ) [4] - 上游牧业相关公司：优然牧业(09858)、现代牧业(01117)、中国圣牧(01432) [4]

政策核心内容 - 商务部认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴并造成实质损害 对主要包括各类奶酪和脂肪含量超过10%的稀奶油实施临时反补贴措施 [2] - 措施要求进口经营者按21.9%至42.7%的从价补贴率向海关提供保证金 政策自2025年12月23日起立即执行 [2][3] 政策针对品类特点 - 裁定针对乳制品深加工核心品类 即各类奶酪和高脂稀奶油 这两类产品进口依赖度均较高 [1][3] - 原制奶酪绝大多数依赖进口 稀奶油进口占比达50%以上 [3] - 措施力度大 普遍接近30%的从价补贴率显著提升了相关欧盟进口产品成本 [3] 对市场空间与国产替代的影响 - 欧盟竞品让渡出稀奶油/奶酪潜在20/14亿元市场空间 [4] - 2025年前11月稀奶油/相关奶酪进口金额分别为70/69亿元 其中进口自欧盟的金额分别为20/14亿元 占比分别达24%/19% [4] - 此次施加反补贴的相关品类2023年国内同类产品产量占比仅14%-18% [4] - 反补贴政策显著抬升欧盟竞品成本 国内厂商价格优势有望强化 其中稀奶油生产技术更为成熟 最有望从中获益 [1][4] 对原奶供需与价格的影响 - 2025年在“减牛不减产”、下游需求偏弱背景下 原奶供过于求趋势延续 产业内估算2025年原奶价格过剩约300-400万吨 [4] - 当前披露的深加工项目满产后可消耗原奶400+万吨 若全部达产后原奶甚至供不应求 [4] - 以伊利、蒙牛、妙可为代表的乳企深加工项目预计陆续在2025年底或2026年投产 有望显著拉动原奶消耗 [4] - 结合存栏去化趋势持续 2026年下半年原奶周期企稳甚至反转可期 [1][4] 相关公司影响与机会 - **立高食品**：作为国内最大稀奶油生产商 稀奶油产能7.6万吨 欧盟进口的高价品牌预计传导提价 公司有望直接受益并切入高端市场 [5] - **妙可蓝多**：作为奶酪龙头 具备原制奶酪生产技术 生产基地预计年底投产 竞品提价有望加速其渗透 B端高增有望驱动收入提速 [5] - **上游牧场（如优然牧业、现代牧业）**：原奶周期反转有望带动优质牧场盈利弹性释放 [5] - **龙头乳企（伊利股份、蒙牛乳业）**：短期奶价企稳有望带动份额修复 中长期深加工业务打开成长空间并平滑经营周期性波动 当前估值具备安全垫 [5]