核心观点 - 国家补贴回收显著加速 固废和水务行业现金流改善 提质增效提升ROE 分红持续兑现 [1][4][5][6] - 新能源价格机制完善促进垃圾发电等绿电直连项目落地 欧洲SAF价格新高带动中国相关产业链受益 [3] - 环卫电动化和无人化加速发展 新能源装备销量高增长 [7][8] 固废行业 - 2025年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元 超2024年同期15.34亿元 [1][4] - 2025年上半年板块收入增长1% 归母净利增长8% 毛利率提升2.9个百分点 财务费用率下降0.6个百分点 净利率提升1.4个百分点 [4][5] - 2025年上半年经营现金流净额69亿元(增长9%) 资本开支38亿元(下降19%) 简易自由现金流32亿元(2024年上半年为17亿元) [5] - 7家垃圾焚烧公司平均吨发(还原供热后)同比提升1.8% 吨上网同比提升1.2% [5] - 供热增速前五:海创+170% 绿动+115% 伟明+67% 天楹+60% 瀚蓝+42% [5] - 发电供热比增量前五:天楹+6.4个百分点 绿动+2.4个百分点 旺能+1.6个百分点 海创+1.4个百分点 中科+0.9个百分点 [5] 水务行业 - 2025年上半年板块自由现金流-41亿元(2024年上半年为-66亿元) [6] - 预计兴蓉 首创资本开支2026年开始大幅下降 自由现金流大增可期 [6] - 2024年水务板块分红比例34% 核心公司兴蓉分红28%有较大提升空间 [6] - 广州 深圳自来水提价落实 东莞 中山跟进 佛山拟调整污水收费标准 [6] 环卫行业 - 2025年1-7月环卫车销量43967辆(增长3.3%) 其中新能源7095辆(增长77.6%) 新能源渗透率16.14%(提升6.75个百分点) [7][8] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30%/15%/8% [8] - 2025年上半年无人清洁环卫项目数量超90个(占比约31%) 总金额超55亿元(占比约81%) 已超2024年全年金额 [7] 生物柴油 - 2025年9月8-12日生柴均价8400元/吨(周环比持平) 地沟油均价6600元/吨(周环比下降0.5%) [8] - 考虑一个月库存周期测算单吨盈利70元/吨(周环比增长21.6%) [8] 锂电回收 - 截至2025年9月12日 三元电池粉锂系数周环比下降0.5% 锂/钴/镍系数分别为69%/74%/74% [8] - 碳酸锂价格7.24万元/吨(周环比下降3.1%) 金属钴27.2万元/吨(周环比增长0.4%) 金属镍12.35万元/吨(周环比增长1.3%) [8] - 单吨废料毛利-0.36万元(周环比改善0.032万元) [8]

政策核心内容 - 国家发展改革委与国家能源局于2025年9月12日联合发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》 新政策自2025年10月1日起实施 [1][2][3] - 政策通过差异化付费设计厘清就近消纳项目与公共电网的经济责任界面 允许新能源项目按自身需求为供电可靠性付费 [1][3] 项目要求与条件 - 项目需满足界面清晰要求：电源、负荷、储能作为整体与公共电网连接 电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧 [3] - 计量准确且以新能源发电为主 [3] - 自发自用比例要求：新能源年自发自用电量占比总可用发电量不低于60% 占总用电量比例不低于30%（2030年起新增项目不低于35%） [4] 费用缴纳机制 - 就近消纳项目需按公平负担原则缴纳输配电费（由两部制改为主要按接网容量缴费）和系统运行费（按下网电量缴费 未来逐步向按占用容量等方式过渡） [3] - 暂免缴纳自发自用电量的政策性交叉补贴新增损益 [3] - 未接入公共电网的项目不缴纳稳定供应保障费用 [3][4] 电力市场参与方式 - 就近消纳项目作为用户时与其他工商业用户具有平等市场地位 需作为统一整体直接参与电力市场 [3] 经济性优势测算（以垃圾焚烧发电为例） - 广东省（珠三角五市）案例：市场化交易电价0.3910元/度 网电综合成本0.2721元/度 合计0.6631元/度 垃圾焚烧直供电价在吨上网340-420度/吨情形下为0.5843-0.6152元/度 较网电低0.05-0.08元/度 [5] - 浙江省案例：市场化交易电价0.4124元/度 网电综合成本0.2661元/度 合计0.6785元/度 垃圾焚烧直供电价在相同发电效率下为0.5718-0.6086元/度 较网电低0.07-0.11元/度 [5] - 经济性优势取决于实际负荷率与接入公共电网容量比例：负荷率越高（摊低度电费用）且接入公共电网容量/项目总容量越小则优势越显著 [4][5] 行业影响与投资标的 - 价格机制完善解决电网提供稳定供应保障服务的积极性 直接利好垃圾焚烧等绿电直连项目落地 [4][5] - 重点推荐标的包括瀚蓝环境、永兴股份、海螺创业、绿色动力环保、军信股份、伟明环保 建议关注旺能环境 [5]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果显示风电表现优于光伏 风电机制电价为0.319元/千瓦时(较煤电标杆电价低19%) 机制电量比例70% 光伏机制电价0.225元/千瓦时(较煤电标杆低43%) 机制电量比例80% [5][9][10] - 国家发改委发布新能源就近消纳电价新机制 明确"谁受益、谁负担"原则 要求项目界面清晰、计量准确 新能源项目可为供电可靠性付费 [5][11][12] - 全球天然气价格呈现分化走势 美国Henry Hub现货价格周跌3.61%至2.94美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨1.27%至32欧元/MWh 英国NBP现货周涨2.13%至79便士/therm 东北亚LNG现货周涨1.77%至11.50美元/mmBtu [5][15][16] 电力行业 - 山东机制电价竞价中风电项目规模达3.5911GW 机制电量59.67亿千瓦时 光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 [9] - 风电优势源于其出力曲线与负荷曲线更匹配 山东计划优化光伏与风电装机比例 从3.2:1调整为2.6:1 [10] - 就近消纳新机制通过差异化的付费设计 引导新能源项目提升自身平衡能力 减轻系统调节压力 [12][13] - 投资建议关注水电(国投电力、川投能源、长江电力)、绿电(新天绿色能源、龙源电力等)、核电(中国核电、中国广核)、火电(华电国际、建投能源)及电源装备(东方电气、哈尔滨电气) [5][14] 燃气行业 - 美国天然气产量9月上半月达1074亿立方英尺/日 虽较8月高点回落但仍处历史高位 LNG出口终端检修导致原料气需求下降 [15][17] - 欧洲天然气库存水平为79.37% 约903.52太瓦时 较五年均值高92.0% 挪威管道检修及气温偏冷导致供需趋紧 [20][26] - 东北亚LNG需求疲软但受地缘政治风险溢价影响价格逆势上涨 随着高温消散价格有望回落 [15][28] - 投资建议关注城燃企业(昆仑能源、新奥能源等)和天然气贸易商(新奥股份、九丰能源等) [5][32] 市场表现 - 报告期内燃气板块相对沪深300跑赢 公用事业、电力、电力设备及环保板块跑输 [36]

资金使用 - 公司同意使用不超1.2亿元闲置募集资金及不超30亿元自有资金进行现金管理，额度12个月内有效[2] 产品购买 - 兴业银行结构性存款产品购买金额3000万元，收益率1.72%，收益52306.85元[3] - 农业银行大额存单产品购买金额10900万元，收益率0.90%，收益81750元[3] - 湖南银行大额存单产品购买金额10100万元，收益率1.10%，收益94358.9元[4] - 公司向招商银行购买8000万元结构性存款，预期年化收益率1.00%/1.66%[5] - 2023年6月中国银行大额存单购买金额10000万元，预期年化收益率3.00%[10] - 2023年7月建设银行两笔大额存单购买金额分别为18000万元和12000万元，预期年化收益率2.90%[10] - 2024年渤海银行结构性存款购买金额5000万元，收益95381.92元[10] 未来展望 - 截至公告披露日，公司及子公司现金管理未到期余额未超董事会授权额度[19] 收益情况 - 长沙银行硅谷支行2024年第940期公司结构性存款本金15,050元，收益394,969.71元[11] - 渤海银行长沙分行WBS2400737结构性存款本金12,700元，收益367,430.14元[11] - 长沙银行硅谷支行2024年第1093期公司结构性存款本金15,050元，收益586,084.08元[12] - 湖南银行总行营业部单位定期存款本金20,000元，收益650,000.00元[12] - 中国建设银行长沙华兴支行单位人民币定制型结构性存款本金20,000元，收益416,438.36元[12] 收益区间 - 长沙银行望城支行2025年第946期公司结构性存款金额2600，收益区间0.80%/3.16%[20] - 长沙银行硅谷支行2025年第945期公司结构性存款金额10145，收益区间0.80%/3.16%[20] - 长沙银行硅谷支行2025年第946期公司结构性存款金额10155，收益区间0.80%/3.16%[20] - 湖南浦湘环保能源有限公司在中国工商银行的结构性存款金额2000，收益区间0.65%-0.98%[20] - 浦湘生物能源股份有限公司在兴业银行的结构性存款金额3000，收益区间1.00%/1.57%[20] - 湖南仁和环境科技有限公司在中国建设银行的结构性存款金额10000，收益区间0.65%-2.25%[20] - 渤海银行长沙分行结构性存款金额10000，收益区间0.75%-1.80%[20] - 招商银行长沙分行结构性存款金额14000，收益区间1.00%/1.66%[20] - 中国民生银行长沙芙蓉广场支行结构性存款金额4000，收益区间0.90%-1.73%[20] - 浏阳市道吾山天湖旅游开发有限责任公司在渤海银行长沙河西支行的结构性存款金额9000，收益区间0.75%-1.80%[20]

保荐人工作情况 - 保荐人列席公司股东大会2次、董事会2次[3] - 保荐人发表专项意见8次[4] - 保荐人拟下半年对公司进行现场检查[3] - 保荐人拟下半年对上市公司展开培训工作[4] - 保荐人每月获取公司募集资金专户对账单[3] 公司运营情况 - 2025年上半年公司未新增关联交易[7] - 2025年上半年公司未进行重大资产购买及重大资产出售[7] - 2025年1月1日至6月30日，6月6日深交所对保荐人出具相关文件[10] - 公司首次公开发行及重大资产重组时所作承诺已履行[9] 违规整改情况 - 公司担任辉芒微电子保荐人时核查程序执行不到位[11] - 公司未对发行人相关情况充分核查[11] - 公司行为违反规定被采取书面警示措施[11] - 公司采取措施整改并提交书面报告[11] - 公司对相关人员进行内部追责[11] - 公司要求投行项目人员遵守规定[11]

活动信息 - 公司将参加2025年湖南辖区上市公司投资者网上集体接待日暨半年度业绩说明会[2] - 活动于2025年9月19日14:00 - 17:00通过网络远程方式进行[2] - 可通过“全景路演”网站等参与[2] 交流安排 - 董事、副总经理兼董事会秘书覃事顺等将在线与投资者交流[2] - 交流内容涉及2024 - 2025年半年度业绩等问题[2]

担保事项 - 公司为控股子公司浦湘生物能源股份有限公司提供担保金额20000万元人民币 担保方式为连带责任保证担保 担保期限为2025年9月8日至2031年6月14日 [2] - 本次担保后公司为控股子公司及下属公司实际担保余额219330.77万元 占最近一期经审计归母净资产比例32.00% [2] 财务数据 - 担保余额占归母净资产比例为32.00% [2]

担保情况 - 2017年3月23日浦湘生物贷款11.39亿元，军信集团担保80%本金及利息等[2] - 近日公司为2亿元本金及利息等担保，期限2025.9.8 - 2031.6.14[3] - 2025年公司为子公司担保总额度不超11.5亿，浦湘生物5亿[3] - 本次担保后公司为浦湘生物担保余额2亿，可用额度3亿[4] - 本次担保后公司为控股子公司实际担保余额21.93亿，占比32.00%[13] 股权结构 - 公司持有浦湘生物80%股权，另两家各持10%[5] 财务数据 - 2024.12.31浦湘生物资产26.98亿，负债9.57亿，净资产17.40亿[6] - 2025.6.30浦湘生物资产26.80亿，负债8.55亿，净资产18.26亿[6] - 2024年浦湘生物营收6.13亿，利润总额3.54亿，净利润3.06亿[8] - 2025年上半年浦湘生物营收3.25亿，利润总额1.93亿，净利润1.65亿[8]

资金使用额度 - 公司及子公司可使用不超1.20亿元闲置募集资金和不超30.00亿元自有资金进行现金管理，额度有效期12个月[1] 近期购买情况 - 公司用14000万元自有资金向招行长沙分行买结构性存款，预期年化收益率1.00%/1.66%[2] - 公司用4000万元自有资金向民生银行长沙芙蓉广场支行买结构性存款，预期年化收益率0.90%/1.73%[2] - 子公司浏阳市道吾山天湖旅游开发有限责任公司用9000万元自有资金向渤海银行长沙河西支行买结构性存款，预期年化收益率0.75%-1.80%[3] - 公司2023年6月6日买10000万元中行长沙袁家岭支行大额存单，预期年化收益率3.00%[8] - 公司2023年7月18日买18000万元建行长沙华兴支行单位大额存单，预期年化收益率2.90%[8] - 公司2023年7月19日买12000万元建行长沙华兴支行单位大额存单，预期年化收益率2.90%[8] - 浦湘生物能源股份有限公司2024年9月12日买3000万元兴业银行长沙分行劳动路支行结构性存款，收益金额141780.82元[8] - 湖南浦湘环保能源有限公司2024年9月13日买5000万元渤海银行长沙分行结构性存款，收益金额95381.92元[8] - 公司2024年10月11日买15050万元长沙银行硅谷支行结构性存款，收益金额182785.33元[8] 到期收益情况 - 公司在中国工商银行长沙司门口支行的结构性存款到期收益为100,616.71元，本金5,000元[9] - 公司在招商银行长沙分行的结构性存款到期收益为60,938.36元，本金3,500元[9] - 公司在渤海银行长沙分行的结构性存款到期收益为93,424.66元，本金5,000元[9] - 公司在长沙银行硅谷支行的结构性存款到期收益为394,969.71元，本金15,050元[9] - 公司在长沙银行望城支行的结构性存款到期收益为66,921.78元，本金2,550元[9] - 公司在渤海银行长沙分行的结构性存款到期收益为367,430.14元，本金12,700元[9] - 公司在招商银行长沙分行的结构性存款到期收益为78,854.79元，本金3,600元[9] - 公司在长沙农商银行湘江支行的大额存单到期收益为68,054.79元，本金2,000元[9] - 公司在申万宏源证券长沙湘江中路营业部的收益凭证到期收益为49,224.38元，本金2,000元[9] - 公司在长沙银行硅谷支行的结构性存款到期收益为586,084.08元，本金15,050元[9] 其他收益情况 - 湖南仁和环境产业有限公司在长沙银行华龙支行的1100元保本浮动收益型结构性存款，收益23,054.79元[11] - 公司在渤海银行长沙分行的17,800元保本浮动收益型结构性存款，收益392,575.34元[11] - 公司在长沙农村商业银行湘江支行的2000元保本固定收益型七天通知存款，收益31,111.11元[11] - 湖南仁和环境科技有限公司在中国建设银行长沙湘江支行的6000元保本浮动收益型定制型结构性存款，收益76,827.70元[11] - 湖南仁和环境科技有限公司在中信银行长沙梅溪湖支行的3000元保本浮动收益型结构性存款，收益55,232.88元[11] - 公司在中国建设银行长沙华兴支行的20,000元保本浮动收益型定制型结构性存款，收益144,657.57元[11] - 浦湘生物能源股份有限公司在兴业银行长沙分行的2000元保本浮动收益型结构性存款，收益53,506.85元[11] - 公司在招商银行长沙分行的8200元保本浮动收益型结构性存款，收益90,536.99元[11] - 公司在长沙银行硅谷支行的15,050元保本浮动收益型结构性存款，收益145,964.40元[11] 利率情况 - 长沙农商银行2025年第13期单位大额存单利率1.10%，涉及本金4000（2000两笔）[15] - 中国农业银行2025年第13期公司类法人客户人民币大额存单利率0.90%，本金10,900[16] - 湖南银行2025年第5期单位大额存单（1月期）利率1.10%，本金10,100[16] - 兴业银行企业金融人民币结构性存款产品利率1.00%/1.72%，本金3000[15] - 中国工商银行区间累计型法人人民币结构性存款产品 - 专户型2025年第291期B款利率0.65% - 0.98%，涉及本金26000（多笔累计）[16] 未到期情况 - 公司在渤海银行长沙分行购买10000元结构性存款，收益0.75%-1.80%，起息日2025/08/26，到期日2025/09/29[17] - 公司在中国建设银行长沙湘江支行两次各存入2000元七天通知存款，收益为央行公布基准利率0.70%，起息日2025/09/01，无固定期限[17] - 公司及子公司未到期现金管理余额未超董事会授权额度[18]

香港IPO市场表现 - 2024年前7个月香港IPO市场集资总额达1270亿港元 年增幅超过6倍 超越过去3年每年全年总额 [1] - 期间共53宗新股上市 正在处理上市申请超过210宗 [1] - 全球IPO市场上半年集资额仅增10% 交易宗数下降5% 香港表现显著优于其他主要市场 [1] 公司业务概况 - 公司成立于2011年 是湖南环保领域龙头企业 专注固废处理及绿色能源业务 [2] - 业务覆盖生活垃圾 餐厨垃圾 市政污泥等领域 项目分布于湖南长沙 浏阳及海外地区 [2] - 长沙环保产业园是中国同业最大环保综合园区之一 涵盖垃圾清洁焚烧发电与多种废物综合处理项目 [2] 财务业绩表现 - 2022-2024年收入分别为15.48亿元 18.37亿元 24.11亿元人民币 2025年前三个月收入6.97亿元 [2] - 同期期内溢利分别为5.87亿元 6.53亿元 6.86亿元人民币 2025年前三个月溢利2.36亿元 [2] - 垃圾清洁焚烧发电业务2022-2024年营收分别为6.61亿 6.98亿 6.85亿元 营收占比从42.7%降至28.5% [3] - 建筑服务收入从2022年8373.8万元大幅增长至2024年8.27亿元 营收占比从5.4%提升至34.7% [3] 技术能力与市场地位 - 垃圾清洁焚烧发电项目日处理能力合计9600吨生活垃圾 [3] - 按2024年每吨垃圾平均上网电量计 在中国所有垃圾焚烧发电企业中排名第一 [3] - 长沙垃圾焚烧发电项目日处理能力在全国固体废物焚烧项目中排名第四 [8] - 长沙中转项目在全国垃圾中转处理及转运项目中排名第一 [8] - 长沙餐厨垃圾项目按日处理能力在全国餐厨垃圾处理项目中排名第三 [8] 客户结构特征 - 2022-2024年五大客户收入占比分别为99.9% 99.7% 96.8% 2025年前三个月降至93.5% [4] - 最大客户收入占比同期分别为54.3% 42.4% 34.0% 2025年前三个月回升至51.4% [4] - 主要客户包括政府机构及国家电网电力公司 [4] 海外扩张进展 - 2024年与吉尔吉斯斯坦地方当局签署服务特许经营协议 在比什凯克开发绿色环保能源项目 [4] - 2025年签署框架协议在吉尔吉斯斯坦奥什市和伊塞克湖州开发类似项目 [4] - 同年扩大至哈萨克斯坦阿拉木图 签订谅解备忘录开发类似项目 [4] 行业发展前景 - 全球生活垃圾产生量从2020年1894.1百万吨增长至2024年2173.5百万吨 [5] - 预计2029年达2619.1百万吨 [5] - 中国生活垃圾产生量从2020年235.1百万吨增长至2024年260.6百万吨 [5] - 中国垃圾焚烧进厂处理量从2020年146.1百万吨增长至2024年220.0百万吨 复合年增长率10.8% [5] - 预计2025-2029年全国垃圾焚烧发电进厂处理量复合年增长率达7.0% 2029年达308.5百万吨 [6] 行业竞争格局 - 中国垃圾焚烧发电行业集中度较低 前十大企业市场集中度仅30% [8] - 中国企业在新兴市场展现出更高项目推进效率 EPC总承包 BOT/BOO模式更具吸引力 [5] - 单体项目规模是衡量运营效率与资源整合能力的关键维度 [8]