投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34.75亿元，同比增长40.51% [1] - 归母净利润3.06亿元，同比增长24.38% [1] - 扣非归母净利润3.01亿元，同比增长23.35% [1] - 基本每股收益0.98元，同比增长24.05% [1] - 单季度看，25Q2营业收入21.69亿元，同比增长50.80%、环比增长66.15% [1] - 25Q2归母净利润1.94亿元，同比增长24.02%、环比增长72.93% [1] - 25Q2扣非归母净利润1.91亿元，同比增长23.51%、环比增长74.36% [1] - 2025年上半年计提信用及资产减值准备总额0.83亿元 [1] - 中期分红每10股派发现金股利0.70元（含税），总计2185.40万元 [1] 盈利能力分析 - 25H1毛利率20.99%，同比下降2.27个百分点 [2] - 25H1净利率8.82%，同比下降1.14个百分点 [2] - 25Q2毛利率20.51%，同比下降2.89个百分点、环比下降1.27个百分点 [2] - 25Q2净利率8.95%，同比下降1.93个百分点、环比增长0.35个百分点 [2] 收入结构分析 - 箱变收入18.66亿元，同比增长16.13%，毛利率20.69%（同比下降1.27个百分点） [2] - 成套开关柜收入5.13亿元，同比增长91.03%，毛利率13.16%（同比下降4.70个百分点） [2] - 变压器收入5.68亿元，同比增长19.91%，毛利率23.40%（同比下降1.59个百分点） [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入84.09亿元（同比增长30.49%） [6][7][8] - 预计2026年营业收入103.16亿元（同比增长22.68%） [6][7][8] - 预计2027年营业收入119.26亿元（同比增长15.61%） [6][7][8] - 预计2025年归母净利润8.30亿元（同比增长25.34%） [6][7][8] - 预计2026年归母净利润10.98亿元（同比增长32.18%） [6][7][8] - 预计2027年归母净利润13.41亿元（同比增长22.21%） [6][7][8] - 预计2025年每股收益2.66元，2026年3.52元，2027年4.30元 [6][7][8] - 对应2025年PE 17倍，2026年13倍，2027年10倍 [2][6][7][8] 关键财务指标预测 - 预计2025年毛利率22.00%，2026年22.49%，2027年22.56% [7][8] - 预计2025年净利润率9.88%，2026年10.64%，2027年11.25% [7][8] - 预计2025年ROE 15.73%，2026年17.27%，2027年17.49% [7][8] - 预计2025年资产负债率52.40%，2026年51.95%，2027年50.69% [7][8]

担保事项 - 公司为全资子公司广东博瑞天成能源技术有限公司向华夏银行中山分行申请授信业务提供连带责任保证担保 担保额度为5000万元[1] - 公司与华夏银行中山分行签订《最高额保证合同》 本次担保前公司对博瑞天成的担保余额为25000万元[1] - 本次担保后公司对博瑞天成的担保余额增至30000万元 未超过股东会审议批准的担保额度上限[1] 子公司融资 - 全资子公司博瑞天成因实际生产经营需要向银行申请授信业务 具体授信金额未披露[1] - 公司通过担保方式为子公司提供资金支持 累计担保金额达3亿元[1]

担保额度 - 2025年度为子公司提供预计不超8.6亿元担保额度[2] 子公司担保详情 - 为博瑞天成新增5000万元担保，余额3亿元[3] - 对博瑞天成累计担保占净资产6.42%，其资产负债率71.86%[4] - 对明阳电气（陕西）累计担保占净资产1.28%，其资产负债率56.60%[4] - 为子公司累计担保3.6亿元，占2024年净资产7.71%[4][11] 子公司业绩 - 博瑞天成2024年营收13522.71万元，净利润1480.85万元[9] - 博瑞天成扣非净利润1480.50万元[9] 担保其他信息 - 担保事项保证期间为三年[7] - 担保在已审议范围，无需再审议[10]

核心财务表现 - 25年Q2实现营收21.69亿元 同比增长50.80% 环比增长66.15% [1] - 25年Q2归母净利润1.94亿元 同比增长24.02% 环比增长72.93% [1] - 25年H1实现营收34.75亿元 同比增长40.51% [2] - 25年H1归母净利润3.06亿元 同比增长24.38% [2] 盈利能力分析 - 25年H1毛利率20.99% 同比下降2.27个百分点 [2] - 25年H1净利率8.82% 同比下降1.14个百分点 [2] - 毛利率下降主要系开关柜产品收入占比提升所致 [2] - 箱式变电站/变压器/开关柜毛利率分别为20.69%/23.40%/13.16% [3] 费用控制表现 - 25年H1整体费用率8.70% 同比下降1.30个百分点 [2] - 销售费用率3.48% 同比下降0.97个百分点 [2] - 管理费用率2.34% 同比下降0.14个百分点 [2] - 财务费用率-0.19% 同比上升0.33个百分点 [2] - 研发费用率3.07% 同比下降0.51个百分点 [2] 业务板块表现 - 箱式变电站收入18.66亿元 同比增长16.13% [3] - 变压器收入5.68亿元 同比增长19.91% [3] - 成套开关柜收入5.13亿元 同比增长91.03% [3] - 开关柜高增长主要受益于数据中心领域订单 [3] 海外业务拓展 - 建立间接出海与全球化布局双轮驱动战略 [4] - 与中国新能源头部企业合作出海 [4] - 中国1-7月变压器出口47.1亿美元 同比增长37.0% [4] - 7月单月出口7.9亿美元 同比增长42.0% [4] - 马来西亚生产基地已开展设备投资 [4] 新兴业务发展 - MyPower数据中心电力模块产品连续中标IDC项目 [3] - 产品力处于行业领先水平 [3] - 数据中心领域为公司带来新的盈利增长弹性 [3] 业绩预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至8.48/10.67/12.96亿元 [5] - 对应EPS为2.72/3.42/4.15元 [5] - 给予25年20倍PE估值 [5] - 目标价54.4元 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入34.75亿元[1] - 归母净利润3.06亿元[1] - 摊薄每股收益0.98元[4] - 毛利率20.99%，同比减少2.27个百分点，环比减少0.80个百分点[3] - ROE为6.43%[3] 现金流状况 - 经营活动现金净流入-7.34亿元，同比减少2.84亿元[1] - 经营活动现金流在同业公司中排名第101位[1] 资产负债结构 - 资产负债率48.53%，同比上升5.16个百分点，环比上升2.18个百分点[3] - 总资产周转率0.37次[5] - 存货周转率2.38次[5] 股权结构 - 股东户数1.32万户[5] - 前十大股东持股比例合计66.00%[5] - 第一大股东中山市明阳电器有限公司持股41.82%[5] - 机构股东包括深圳市创新投资集团(4.37%)、建信新能源基金(0.70%)、国泰聚信基金(0.67%)[5]

公司治理与股东结构 - 所有董事均出席审议半年度报告的董事会会议 [2] - 公司无表决权差异安排 [4] - 报告期内控股股东及实际控制人均未发生变更 [5][6] 利润分配方案 - 以总股本3.122亿股为基数实施现金分红 [3] - 向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税） [3] - 不实施送红股及公积金转增股本 [3] 财务报告基础 - 半年度报告摘要源自完整报告全文 [1] - 无需追溯调整以前年度会计数据 [4] - 报告期无优先股股东持股及债券存续情况 [4][6] 股东情况 - 未披露具体股东数量及持股数据 [4] - 持股5%以上股东未参与转融通业务 [4] - 前10名股东未因转融通业务导致持股变化 [4]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入约34.75亿元 同比增长40.51% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约3.06亿元 同比增长24.38% [2] - 基本每股收益0.98元 拟每10股派发现金红利0.7元（含税） [2] 业务布局 - 核心业务聚焦输配电及控制设备的研发、生产和销售 产品应用于可再生能源和新型基础设施领域 [2] - 持续增强可再生能源领域产品竞争优势 同时针对智能电网和数据中心市场研发新产品 [3] - 海外产能加速布局 马来西亚基地已开展设备投资 出口业务成为新增长极 [3] 行业环境 - 2025年上半年全国可再生能源新增装机2.68亿千瓦 同比增长99.3% [2] - 可再生能源继续保持新增装机主体地位 装机规模持续突破 [2] - 输配电及控制设备行业受益于宏观经济稳步发展和可再生能源装机规模扩容 [2] 战略发展 - 产品销往全球60多个国家和地区 已成为中国主要发电集团、EPC单位、电信运营商及电网公司的核心战略供应商 [2] - 数据中心业务取得一定订单进展 预计未来将持续贡献业绩增量 [3] - 针对AIDC电气基础设施发展机遇 精准对接数据中心客户需求并提供电力模块等产品 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34.75亿元，同比增长40.51% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比增长24.38% [1] - 基本每股收益0.98元，拟每10股派发现金红利0.7元(含税) [1] 行业环境分析 - 全国可再生能源新增装机2.68亿千瓦，同比增长99.3% [1] - 可再生能源新增装机保持主体地位，装机规模持续突破 [1] - 输配电及控制设备行业受益于宏观经济稳步发展和可再生能源装机扩容 [1] 业务战略布局 - 持续增强可再生能源领域产品竞争优势 [2] - 针对智能电网、数据中心市场研发新产品 [2] - 为不同细分领域客户提供智能化输配电整体解决方案 [2] 海外市场拓展 - 马来西亚基地已开展设备投资，加速海外产能布局 [2] - 通过定制化产品和大型化配套研发丰富海外产品库 [2] - 出口业务成为新增长极，产品销往全球60多个国家和地区 [1][2] 数据中心业务发展 - AIDC电气基础设施迎来发展机遇，电气设备在数据中心占比大 [2] - 精准对接数据中心客户需求，提供电力模块等输配电产品 [2] - 数据中心业务已取得订单进展，成为主要发展方向之一 [2] 客户与市场地位 - 成为中国"五大六小"发电集团、两大EPC单位核心战略供应商 [1] - 产品广泛应用于风能、光伏、储能等可再生能源领域 [1] - 服务三大电信运营商及大型电网公司 [1]

财务业绩 - 1H25收入34.75亿元，同比增长40.51%，归母净利润3.06亿元，同比增长24.38% [1] - 2Q25收入21.69亿元，同比增长50.8%，归母净利润1.94亿元，同比增长24.0% [1] - 1H25三大核心产品线箱式变电站/成套开关柜/变压器收入分别增长16.1%/91.0%/19.1%，开关柜收入高增超90% [1] - 2Q25毛利率约20.5%，同比下降2.9个百分点，销售/管理/研发费用率分别同比下降0.4/0.2/0.6个百分点 [1] 业务发展 - 风电/光伏新增装机分别达51.4/212.2GW，同比增长99%/107%，风光储下游需求推动公司基本盘业绩稳健 [2] - 公司自主研发110kV海上风电机舱上置油浸式变压器获得权威型式试验及振动试验报告，海风领域领先地位巩固 [2] - 公司在数据中心领域部署电力模块等产品，与字节跳动、腾讯等互联网头部客户合作，受益于AIDC建设景气 [2] - 公司以"间接出海+全球化布局"为海外战略，加快海外直销市场布局，马来西亚基地已开展设备投资 [2] 战略布局 - 公司积极推动海风产品研发，高毛利海风业务逐步放量，海风装机有望加速优化盈利结构 [2] - 海外市场依据不同地区标准研发丰富产品储备，优质订单带动业绩向上 [2] - 数据中心是公司主要发展方向之一，成长空间可期 [2]

业绩总结 - 公司首次公开发行7805万股，每股38.13元，募资297604.65万元，净额276676.28万元[2] 项目进展 - 大容量变压器等项目投资39990万元，已用18489.55万元，预计2025年9月达可使用状态[5] - 智能化输配电系统研发中心项目投资15000万元，已用4391.25万元，预计2025年9月达可使用状态[5] - 明阳现代能源高端装备科技园项目（一期）投资100000万元，已用15307.02万元，预计2026年12月达可使用状态[5] - 偿还银行贷款及补充流动资金项目投资53750万元，已用53887.94万元，超支137.94万元[5] 项目调整 - 募投项目使用计划调整后，截至2025年6月30日合计投资208740万元，已用92075.77万元[5] - 大容量变压器项目建筑工程拟调减5000万元，设备购置及安装拟调增5000万元[7] - 智能化输配电系统研发中心项目建筑工程拟调增2000万元，设备购置及安装拟调减2000万元[9] - 2025年8月26日公司会议通过调整募集资金投资项目内部投资结构议案[12] - 保荐人对本次调整无异议[14]