报告行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [6] 报告的核心观点 - 民航将成为我国航空制造业重要增量，参考美国经验，民航制造业是航空制造企业做强做大的重要方向，也是收入和利润的重要来源 [1][2][55] - 国产大飞机C919商运向规模化迈进，其生产交付有望提速，将引领我国民航制造业产业链发展 [1][3][55] - 我国或将成为全球最大单一航空市场，民航飞机后装市场前景广阔，国产化航材有助于航司降低成本并提高保障能力 [1][4][55] 根据相关目录分别进行总结 参考美国：民航制造业是航空制造企业做强做大的重要方向 - **军机制造业务的周期性**：美国军机生产随装备升级换代呈现周期性，目前年产战斗机约250架，以F-35为主力机型，F-35项目收入占洛克希德·马丁公司航空业务收入的65%（2024年）[10][11] - **民航制造业是收入重要来源**：美国航空制造企业来自民航领域的收入与国防业务相当或更多，例如波音公司商用飞机业务在2018年占其营业收入的57%[20][24] - **主机厂案例——波音公司**：波音公司起家于军机制造，后形成军民结合模式，2010-2024年累计生产交付民航客机8223架，年均548架，尽管近年交付量减少，但2025Q1-Q3商用飞机业务收入仍占营业收入的46%[20][23][24] - **主机厂案例——GE航空航天**：GE航空航天约70%的收入来自民航领域，2025Q1-Q3商发及服务业务收入占营收72%，营业利润的92%来自该业务，其商发及服务业务营业利润率（2024年为26.25%）达到国防相关业务（11.19%）的2倍左右[2][27][54] - **分系统供应商案例——霍尼韦尔**：霍尼韦尔航空航天技术业务收入以商业航空为主，2019-2024年商业航空业务收入占该业务收入的59%，2025Q1-Q3占比为60%，业务毛利率维持在35%左右[32][34] - **材料厂商案例——美国赫氏**：赫氏公司是全球碳纤维复合材料头部供应商，商用航空航天业务是其主要收入来源，2019-2024年该业务收入占营业收入的60%，2024年对空客和波音及其分包商的销售收入合计占营业收入的55%[35][40][42] - **全球民航市场需求恢复**：新冠疫情后民航市场需求恢复，波音和空客商用飞机订单交付周期长达11年（按2025年11月末未交付订单和2025年预计交付量测算）[2][45] - **航空发动机高景气**：以GE航空航天、罗尔斯·罗伊斯为代表的商发主机厂新机和服务后市场需求共振，积压订单持续增长，盈利能力提升，例如罗尔斯·罗伊斯民用航空业务营业利润率从2023年的11.57%提升至2025H1的24.93%[2][46][51] 国产大飞机引领我国民航制造业发展 - **C919商运向规模化迈进**：C919订单（含意向订单）超1000架，截至2025年11月累计交付26架，国内三大航（东航、国航、南航）已签订大额购机协议[56] - **C919生产和交付能力有望提升**：中国商飞计划到2029年将C919年产能提升至200架，2025年目标产能为75架/年[3][58] - **机体制造国产化率高**：C919机体部分主要由国内企业生产，整体国产化率50%以上，其中中航西飞承担的机体结构占比超过35%[3][60][61] - **材料国产化支持能力提升**：C919使用的主要材料中，铝合金占比65%，复合材料占比11.5%，钛合金占比9.3%，国内企业如西南铝、西部超导、光威复材等积极推进供应商认证和产品供应[62][63][64] - **航发国产化可期**：C919国产航空发动机型号CJ1000A由中国航发商发研制，已进行试飞，国内相关配套上市公司包括航发动力、航发科技、航发控制等[3][66][68][69] - **机载设备国产替代空间大**：C919的机电和航电系统目前主要由16家合资企业供应，国内企业如中航机载、四川九洲、江航装备等积极参与配套，国产替代空间广阔[3][70][71][74][75] 我国或将成为全球最大航空市场，后装市场前景广阔 - **中国将成为全球最大单一航空市场**：2024年中国拥有民航客机4313架，占全球17.58%，预计到2044年中国市场将拥有1.02万架客机，占全球20.19%，未来20年中国新机交付需求达9736架，占全球22.20%[4][76][77] - **国内航空维修市场规模大**：2024年国内航空维修市场规模达到736亿元，同比增长22%，国内四大航司飞机维护修理费用合计约365亿元[77] - **国产航材有助于降本增效**：目前主流民航飞机所需航材90%来自欧美，采购国产替代件可将航材采购成本降低30%-70%，以东航为例，其国产航材采购金额占比从2019年的9.41%提升至2022年的12.6%[78] - **国内企业积极进入后装市场**：国内航空制造企业积极拓展民航后装市场，国产航材有望从非关键系统向关键系统、高价值零部件拓展，获得PMA和CTSOA认证的产品数量从2017年到2023年显著增长（PMA从224种增至332种，CTSOA从141项增至181项）[4][79] - **后装市场相关上市公司**：拥有民航局PMA或CTSOA认证的上市公司包括中航机载、江航装备、润贝航科、北摩高科等[4][79][80] 建议关注民航制造产业链投资机会 - **投资逻辑**：民航将成为我国航空制造业重要增量，投资机会主要围绕国产大飞机引领的制造业发展和广阔的后装市场[5][83] - **关注机体制造商**：飞机机体制造商有望直接受益于C919生产交付提速，相关上市公司包括中航西飞、中直股份、三角防务、中航重机等[5][83] - **关注材料、航发、机载设备配套商**：材料、航发、机载设备相关配套厂商积极进入产业链，有望受益于国产化率提升和市场份额扩大，相关上市公司包括中航机载、江航装备、烽火电子、四川九洲、航发动力、航发科技、航发控制、航天环宇、万泽股份、中航高科、光威复材、西部超导、金天钛业等[5][83] - **关注后装市场国产航材供应商**：后装市场空间广阔，国产化航材渗透率有望提升，相关上市公司包括江航装备、中航机载、润贝航科、烽火电子、北摩高科等[5][83]

伯恩斯坦将波音目标价从267美元上调至277美元。 ...

公司合作与赞助 - 波音公司宣布延续与实验飞机协会的铂金级赞助合作关系 为期三年 合作重点包括其年度EAA AirVenture Oshkosh飞行大会[1] - 根据新协议 波音将保留波音广场的冠名权 并继续为所有18岁及以下的青少年参会者提供免费入场[2] - 协议的其他关键内容包括 波音作为WomenVenture的冠名赞助商 支持机组人员签到 并继续支持多项KidVenture活动[2] 合作历史与规模 - 波音对EAA AirVenture的正式支持始于2011年 现已发展成为该活动中规模最大的参展商之一[2] - 波音广场已成为AirVenture活动的核心 在过去三年里 其对青少年免费入场的支持已让近50万名儿童有机会探索航空世界[3] 合作战略意义 - 波音全球服务公司总裁兼首席执行官表示 AirVenture的参与度在通航 商业 商务和军事领域持续增长 是展示波音多元化产品与服务的理想平台[3] - EAA首席执行官兼主席表示 EAA拥有令人印象深刻的全球影响力和庞大的社区 有助于激励下一代航空专业人士[3] 相关方背景 - 波音是一家领先的全球航空航天公司和美国顶级出口商 为150多个国家的客户开发 制造和服务商用飞机 防务产品和航天系统[4] - 实验飞机协会总部位于威斯康星州奥什科什 拥有30万名会员和900个地方分会 通过全球最具参与度的航空爱好者社区体现航空精神[5] - EAA AirVenture Oshkosh被称为“世界上最伟大的航空庆典” 是EAA的年度会员大会[6]

公司概况与市场表现 - 波音公司是一家总部位于弗吉尼亚州阿灵顿的航空航天公司 业务涵盖商用喷气式飞机 军用飞机 卫星 导弹防御 载人航天和发射系统的设计 开发 制造 销售 服务和支持[1] - 公司当前市值约为1731亿美元[1] - 过去52周 公司股价上涨32.5% 表现优于同期标普500指数16.9%的涨幅和工业精选行业SPDR ETF 20.3%的涨幅[3] 近期财务业绩与预期 - 公司即将公布2025财年第四季度业绩 分析师预计每股亏损0.37美元 较去年同期每股亏损5.90美元大幅收窄93.7%[2] - 在过去的四个季度中 公司有两次盈利超出华尔街预期 两次未达预期 其中第三季度每股亏损7.47美元 比预期值低94%[2] - 对于截至12月的当前财年 分析师预计公司每股亏损9.53美元 较2024财年每股亏损20.38美元减少53.2%[2] - 展望2026财年 分析师预计公司每股收益将达1.11美元 同比增长111.7%[2] 分析师观点与评级 - 华尔街分析师对公司股票总体持高度乐观态度 评级为“强力买入” 在覆盖该股的27位分析师中 19位建议“强力买入” 3位建议“适度买入” 4位建议“持有” 1位建议“强力卖出”[5] - 分析师给出的平均目标价为251.04美元 意味着较当前水平有10.2%的潜在上涨空间[5] - 摩根大通于12月19日将公司目标价从240美元上调至245美元 并重申“超配”评级 此举推动公司股价当日上涨2.8%[4] 行业前景与驱动因素 - 摩根大通上调目标价的依据是对航空航天行业的强劲展望 主要驱动因素包括波音和空客拥有庞大的多年期订单积压 航空旅行需求不断增长 以及全球飞机机队老化[4]

公司业务与产品 - 公司航空航天领域产品主要包括波音、空客等机型的飞机座椅、灯饰、烟雾探测器、氧气系统等零部件 [1] - 公司未来将继续加大研发投入，探索PEEK材料的新应用领域，并积极拓宽产品线 [1] 公司战略与发展 - 公司计划突破新兴应用领域技术壁垒，以创造更大价值 [1]

核心观点 - 截至2026年1月5日，工业板块中有两只股票可能向将动量作为关键交易决策标准的投资者发出警告信号 [1] - 这两只股票因其相对强弱指数（RSI）读数表明它们可能处于超买状态 [2] 通用电气公司 (GE) - 花旗集团分析师John Godyn于12月12日首次覆盖GE Aerospace，给予买入评级，目标价386美元 [6] - 公司股价在过去一个月上涨约13%，52周高点为320.98美元 [6] - RSI值为71.3，高于通常被视为超买的70阈值 [2][6] - 公司股票上周五上涨4.1%，收于320.75美元 [6] - 其Edge股票评级中，动量得分为92.11，价值得分为4.67 [6] 波音公司 (BA) - 波音于12月30日赢得一份价值86亿美元的美国国防部F-15以色列项目合同，并披露了一项新的弹头生产交易 [6] - 公司股价在过去一个月上涨约13%，52周高点为242.69美元 [6] - RSI值为79.9，显著高于通常被视为超买的70阈值 [2][6] - 公司股票上周五上涨4.9%，收于227.77美元 [6]

股价表现与市场情绪 - 2025年1月1日，波音公司股价大幅上涨，收盘涨幅达4.91%，创下自2025年9月以来的最高盘中价格[1] - 股价反弹体现了市场对公司稳健增长的期待[1] 近期重大国防合同 - 获得美国国防部一项价值2.73亿美元的阿帕奇直升机后期生产支持服务合同，合同执行期限延续至2030年底[1] - 获得一项高达8.6亿美元的合同，为以色列生产F-15IA战斗机，合同内容包括设计、集成及交付飞机[1] - 以色列地区订购了50架F-15IA战斗机，该机型以F-15EX为基础，结合了电传飞控系统和强大雷达等先进技术改进，具备比F-35A更长的使用寿命[1] - 这些战斗机将替换以色列空军老旧机型，增强执行远距离打击任务的能力，其增加的武器挂载能力可有效应对无人机蜂群等现代威胁[1] 美国政府潜在支持计划 - 美国政府可能在2026年继续推行“收购战略行业股权”计划，波音公司是下一个潜在目标[2] - 该计划彰显了美国政府对战略行业的重视，一旦实施，预计将为波音公司的财务表现带来显著改善，增加市值并重新恢复现金流，甚至可能恢复股息支付[2] - 波音高管明确表示，政府的股权收购计划不适用于大型国防承包商[2] 公司业务部门与前景 - 波音公司的防务、空间与安全部门是营收的重要来源，主要依赖美国政府合同支持[2] - 尽管在商用飞机领域面临生产限制挑战，但国防合同的不断斩获以及美国政府的潜在投资计划，预示着公司未来的稳步复苏[2] - 投资者可关注公司在国防合同领域的表现及潜在的政府投资动向，这些因素可能令波音在未来继续保持上升势头[2]

波音公司获得重大国防合同 - 美国国防部正式批准了一项价值86亿美元的对外军事销售合同 波音公司将向以色列空军提供先进的F-15IA战斗机[1] - 合同内容包括生产和交付25架新的F-15IA飞机 并拥有额外25架的选择权 这些为以色列定制的“鹰II”变体具有远程打击能力 最多可携带14吨弹药[3] - 合同在特朗普总统与内塔尼亚胡总理于佛罗里达州举行高级别会晤后不久敲定 地缘政治上 此举强化了美国对以色列在空中优势上的承诺 项目计划于2035年12月31日完成 为波音圣路易斯工厂确保了长达十年的生产计划[4] 波音国防部门财务表现 - 该合同预计将提振波音防务、太空与安全部门 该部门上一报告季度收入实现了近25%的同比增长[5] - 尽管收入增长 但BDS部门在2025年第三季度的营业利润率仅为1.7% 在经历了残酷的2024年后 该部门因KC-46加油机和空军一号等旧固定价格合同的成本超支而亏损近50亿美元[6] - 在此背景下 波音公司可能仍被一些投资者视为高风险投资[7] 国防ETF作为替代投资选择 - 与直接投资波音股票相比 国防ETF提供了更具战略性和“盈利性”的替代方案 这些基金允许投资者通过持有波音来捕捉F-15合同带来的上行潜力 同时用RTX公司或洛克希德·马丁等利润率更健康的同行进行平衡[8] - 国防ETF可以让投资者在不被波音特定问题拖累的情况下 投资于全球国防开支的“万亿美元盾牌”[8] 具体的国防ETF产品 - **SPDR S&P航空航天与国防ETF** 资产管理规模为47.2亿美元 覆盖40家大、中、小型航空航天与国防公司 前四大持仓包括Rocket Lab、Karman Holdings、ATI Inc.和波音 该基金过去一年上涨43% 费用率为35个基点[10][12] - **iShares美国航空航天与国防ETF** 资产管理规模为128.3亿美元 覆盖41家美国公司 前四大持仓包括GE Aerospace、RTX、波音和Howmet Aerospace 该基金过去一年上涨47.8% 费用率为38个基点[13] - **Invesco航空航天与国防ETF** 市值68.5亿美元 覆盖60家公司 前四大持仓包括波音、RTX、GE和洛克希德·马丁 该基金年初至今上涨38.6% 费用率为58个基点[14]

波音公司股价表现 - 波音公司股价在12月反弹，从11月的低点176美元飙升至当前的217美元 [1] - 股价较4月的最低点已上涨约68% [1] 分析师观点 - 摩根大通分析师预期该上升趋势将持续 [1]

文章核心观点 - 全球商用飞机制造业在2025年交付量整体回升，但供应链瓶颈持续制约行业增长，导致航空公司需求与生产产能之间的结构性矛盾在2031-2034年前难以正常化 [2] - 国际航空运输协会（IATA）指出，供应链问题给行业带来逾110亿美元的额外成本，并严重侵蚀了航空公司的盈利空间 [10] 全球商用飞机制造商交付表现 - **中国商飞**：C919机型2025年交付15架，超过2024年的12架，其中最后两个月交付8架；但其支线客机C909在2025年交付约20-23架，低于2024年的35架 [3] - **波音**：截至2025年11月底交付537架商用飞机，以737MAX系列为主；行业机构预计其全年交付量约590架，较2024年的348架大幅提升 [5] - **空客**：2025年交付目标从820架下调至790架；截至11月底向87个客户交付657架飞机，12月交付显著提速，仅A321neo机型当月交付37架，预计能接近完成全年目标 [5] - **巴航工业**：2025年E系列喷气式客机交付目标为77-85架，前三个季度已交付46架；2024年交付73架，其中E2系列47架 [6] - **行业总量**：预计2025年全球商用飞机交付总量约1500架，较2024年的1233架有明显提升 [6] 行业面临的供应链挑战与瓶颈 - **供需矛盾**：飞机需求将超过可用率，由于过去五年交付的不可逆损失和创纪录的积压订单，供需矛盾在2031-2034年前不太可能正常化 [2] - **订单积压**：储备订单超过17000架飞机，相当于现役机队的60%，而历史正常比例在30-40%；积压量相当于近12年的产能 [7] - **产能限制**：飞机制造商在产能提升和增加交付方面面临诸多瓶颈，可能需要数年来消化负面影响 [6] - **关键制约**：发动机供应存在问题导致机身生产快于发动机产能，新下线机身需等待发动机；熟练技工短缺也影响零部件和发动机制造 [9] - **认证周期拉长**：新机型适航认证周期从原先的12-24个月延长至4-5年，推迟了投产与运营时间，对远程宽体机队更新影响突出 [9] 供应链问题导致的行业影响 - **机队老化**：新飞机交付放缓使老飞机推迟退役，全球机队平均机龄升至15.1年（客运机队12.8年，货运机队19.6年，宽体机队14.5年） [7] - **燃油效率下降**：燃油效率年提高率从历史平均2.0%降至2025年的0.3%，预计2026年为1.0% [8] - **额外成本**：供应链瓶颈预计在2025年给全球航空业带来逾110亿美元的额外成本，包括42亿美元额外燃油成本、31亿美元额外维修成本、26亿美元发动机租赁成本上升及14亿美元库存持有成本上升 [10] - **盈利侵蚀**：2025年全球航空公司总净利润仅为395亿美元（2026年预计410亿美元），较低净利润率部分归因于供应链等“场外因素”的大规模侵蚀 [10] - **飞机闲置**：因各种原因导致“停场”的飞机超过5000架，为历史最高水平之一 [8] - **货运业影响**：客运需求导致客机改装供应紧张，新造宽体机生产推迟，老旧货机服役时间延长终将触及使用寿命上限 [10]