港股科网股市场表现 - 2024年4月8日，港股市场科网股集体反弹，恒生科技指数上涨超过5% [1] - 华虹半导体股价大幅上涨超过15% [1] - 美团-W与中芯国际股价上涨超过10% [1] - 商汤-W股价上涨超过9% [1] - 金蝶国际、阿里巴巴、地平线机器人-W股价上涨超过7% [1] - 京东健康与哔哩哔哩股价上涨超过6% [1] - 金山软件、小米集团-W、舜宇光学科技、阿里健康股价上涨超过5% [1] - 联想集团、腾讯音乐-SW、比亚油电子、携程、小鹏股价上涨超过4% [1] - 快手、腾讯、蔚来股价上涨超过3% [1]

文章核心观点 - 文章为“泽平宏观商学”发布的2026年实战研学项目宣传材料，核心是面向企业家群体，通过组织深度探访全球及中国前沿科技企业与机构，提供顶级对话与实战赋能，以帮助学员把握产业趋势、捕捉投资机遇并链接资源[12][13] 2026年实战研学日程安排 - **1月至2月（国际）**: 1月4日至11日前往美国洛杉矶、拉斯维加斯、旧金山，参访CES、英伟达、特斯拉、谷歌、罗宾汉、playground及斯坦福大学、伯克利大学[7] - **2月（国内）**: 2月27日于北京参访国内头部智驾科技企业及人形机器人企业[6][7] - **3月（国内）**: 3月27日至28日在苏州参访追觅科技、魔法原子、灵猴机器人，并举行“2026 AI的中国力量(一)”闭门投研会；3月29日在上海举行长三角校友会[8] - **4月（国内及香港）**: 4月20日至21日在香港参加“2026 香港 Web3 嘉年华”，并参访HashKey、复星财富[8] - **5月（国内）**: 5月22日至23日在北京参访智谱、头部机器人企业及商业航天企业[8] - **6月（国内）**: 6月26日至27日参访华为、莫界科技及AI算力企业，并举行“2026 AI的中国力量(二)”闭门投研会[9] - **7月至12月（后续安排）**: 计划参访地点与企业包括：7月于成都参访新易盛、川润股份、布法罗机器人等；9月于上海参访智元机器人、开普勒机器人等；10月于美国东部参访纽交所、纳斯达克、黑石集团等；10月于合肥参访阳光电源、国轩高科等；11月于武汉参访华工科技、长江存储等；12月于广州及东南亚参访芯粤能、极免速递、Tokopedia等[9][11] 研学内容与特色 - **深度探访**: 带领学员深入科技上市公司、AI独角兽、专精特新标杆企业，零距离探访科技工厂、尖端实验室与创新孵化基地，见证技术从实验室到产业化的全链条发展[13] - **顶级对话**: 与参访企业的创始人、高管及首席科学家面对面交流，解密企业战略、技术攻坚与行业颠覆逻辑，获取一线商业洞察[13] - **实战赋能**: 聚焦“前沿技术趋势×新兴产业生态×商业思路探索”三大维度，通过标杆案例拆解与场景化深度研讨，助力学员精准捕捉投研机遇、驱动实战创新、链接高价值资源[13] 往期研学回顾 - **2023年**: 探访了华为、字节跳动、东方甄选、蔚来汽车、科大讯飞、新希望、名创优品等企业，并与刘永好、余承东、俞敏洪等企业家交流[24] - **2024年**: 探访了比亚迪、腾讯、京东、美团、娃哈哈、小米、美的、大疆、强脑科技等企业，围绕人工智能、新能源、生物医药等热点主题展开调研[24] - **2025年**: 探访了绿的谐波、汇川技术、科沃斯、优必选、元戎启行、亿航智能、小鹏汽车、汇天飞行汽车等企业，深入机器人、自动驾驶、低空出行等领域，并举办了稳定币研讨会、机器人产业投研闭门会等高端闭门会[25] 学员反馈与评价 - 学员认为该研学是在传统商学院培训基础上的再思考、再实践、再创新与再提升，秉承“读万卷书，行万里路”的理念[43] - 学员反馈通过研学拓宽了认知边界，加深了商业洞察，获得了从宏观趋势到产业落地的实战认知升级，并链接了跨界资源[46][47][48] - 学员评价该组织为“游学界的‘特种部队’”，认为其能汇前沿智识、授务实之策，并帮助学员提升认知与投资能力[49][51]

行业核心动态 - 本周AI创投圈融资活动频繁，涵盖模型、具身智能、应用生态等多个领域，竞争白热化，量产提速，生态全面开花[3] - 行业人才争夺激烈，出现年薪高达1.5亿的具身智能岗位[5] - 多家公司计划上市或已通过聆讯，包括李彦宏相关公司排队IPO、群核科技通过港交所聆讯、华沿机器人登陆港交所[5][17] 投融资事件总结 - **OpenAI**完成1220亿美元战略融资，投后估值达8520亿美元，投资方包括软银、安德森·霍洛维茨基金、亚马逊、英伟达、微软等[7][17] - **星海图**完成近20亿人民币B+轮融资，估值达200亿人民币，投资方包括华登国际、蓝思科技、中金资本等[5][7] - **玻色量子**完成10亿人民币B轮融资，投资方包括北京金控集团、工银资本、招银国际资本等[8][11] - **此芯科技**完成近10亿人民币B轮融资，投资方包括上海集成电路产业基金、浦东创投、联想创投等[8][11] - **量旋科技**完成6亿元C+轮融资，投资方包括基石资本、国泰君安创新投资等[7][11] - **元思生肽**完成1.5亿美元B轮融资，投资方包括一家国际生物科技基金、德诚资本、鼎晖投资、阿布扎比投资局、阿斯利康、礼来亚洲基金、高瓴创投等[8] - **橡鹿机器人**完成3亿人民币B轮融资，投资方包括亦庄国投、琥珀资本等[7][11] - **微元合成**完成3亿人民币A++轮融资，投资方为河南投资集团及个人投资者[8][12] - **耀速科技**完成超2亿人民币A轮融资，投资方包括国寿股权、晶泰控股等[7][12] - **明视脑机**完成1.5亿人民币天使+轮融资，投资方包括中科创星、领屹投资等[7][12] - **零重力飞机工业**完成1.5亿人民币Pre-B轮融资，投资方包括惠合资本、锡创投等[8][12] - **边界智控**完成1亿人民币B轮融资，投资方包括建发集团、弘晖投资等[8][12] - **诚锋电子**完成近亿元B轮融资，投资方为前海母基金[7][12] - **北太振寰**完成过亿人民币A轮融资，投资方包括成都科创投集团、中新基金等[8][12] - **微光启航**完成近亿人民币天使+轮融资，投资方包括亿宸资本、啟赋资本等[8][12] - **微分智飞**完成数亿人民币A轮融资，投资方包括华控基金、联想创投、百度风投等[7][9] - **灵猴机器人**完成数亿人民币B轮融资，投资方包括中芯聚源、HongShan红杉中国、国泰君安创投等[8][9] - **模思智能**完成数亿人民币融资（轮次标注为“大使幹”，疑为笔误），投资方包括IDG资本、元禾控股、哈勃投资等[8][9] - **么正量子**完成数亿人民币Pre-A轮融资，投资方包括蚂蚁集团、吉利资本、顺为资本等[8] - **DigClaw**完成数百万美元天使轮融资，投资方为中科创星、中关村资本[5][7] - **AMD前员工创立的公司**融资10亿人民币，上海国资参与[5] 大厂与模型前沿动态 - **阿里巴巴**发布新一代大语言模型Qwen3.6-Plus，该模型在全球大模型盲测榜单Code Arena中位列第二[17] - **阿里巴巴**发布图像生成与编辑统一模型Wan2.7-Image[17] - **字节跳动**的豆包大模型日均Token使用量突破120万亿[17] - **字节跳动**的Seedance 2.0开放企业公测[17] - **腾讯**发布WorkBuddy小程序，腾讯云发布ClawPro企业版[17] - **蚂蚁集团**的支付宝发布国内首个“支付集成Skill”[17] - **高通**发布自研终端大模型Qualcomm Nano AI[17] - **英伟达**开源Nemo tron 3 Ultra[17] - **谷歌**重磅开源Gemma 4，支持手机离线运行Agent并降低内存占用[17] - **阶跃星辰**上线Step3.5 Flash2603模型[17] - **Anthropic**以4亿美元收购一家9人初创公司[17] - **Claude Code**源码遭泄露，50万行代码在7小时内被公开[17] - **xAI**的11个联合创始人已全部离开，只剩马斯克自己[17] - **苹果**AI国行版上线一小时后被紧急撤回[17] - **DeepSeek**本周连续三天发生服务异常[17] 具身智能与机器人进展 - **智元机器人**将开启“智元AI发布周”[17] - **何小鹏**宣布IRON人形机器人将于2026年底量产[17] - **宇树科技**计划3年内发布“通用人形机器人具身基础模型”[17] - **特斯拉**机器人最新视频曝光，有望在2027年实现量产[17] - **北京人形机器人创新中心**发布开源开放生态计划[17] - **我国首个具身智能工程机器人行业标准**启动编制[17] - **高德**全量开源具身操作基座模型ABot-M0[17] - **破壳机器人**获得数千万美元融资，专注于家庭服务机器人[12] 应用生态与产品发布 - **京东**研究院数据显示，企业内部已有5万个智能体[17] - **爱奇艺**发布影视制作智能体“纳逗Pro”[17] - **上海人工智能实验室**推出SafeClaw智能体平台[17] - **B站**AI创作产品“updream”开启内测[17] - **豆包**大模型已接入抖音电商[17] - **千问AI眼镜**上线“AI办事”能力[17] - **火山引擎**开放Seedance 2.0 API公测[17] - **浙江**首个机器人赛事来临[17] - **小米**宣布AI人才招聘专项正式启动[17] - **昆仑万维**公告，员工将分享14亿[5] 政策与行业支持 - **工信部**发布《关于开展普惠算力赋能中小企业发展专项行动的通知》，目标到2028年底基本建成覆盖广、成本低、服务优的普惠算力服务体系，在15类行业中覆盖不少于10类，降低中小企业算力使用门槛[19] - **成都**出台新政，首次将OPC（One-Person Company，一人公司）新型孵化模式纳入孵化器建设体系，推出分型分类培育、分级资金补助等举措[19]

行业投资评级 - 报告将中国互联网行业子板块按偏好度排序，首选**云与数据中心**板块（排名第1），其次是**电子商务与移动出行**板块（排名第2），第三是**游戏与娱乐**板块（排名第3）[1] 核心观点 - 报告认为，在财报季及中国互联网路演后，应重点关注**人工智能**驱动的投资主题，特别是AI代币需求激增、企业/智能体增长以及消费级AI助手带来的云/代币定价能力提升[1] - 尽管年初至今中国互联网板块股价下跌，但报告认为盈利复苏/增长或叙事变化将是推动未来股价表现的关键，并视2026年为互联网巨头进行战略调整、加大AI投资以捍卫核心地位的关键一年[2][22] - 报告看好中国互联网公司在AI领域的投资能力，指出中国超大规模云服务商的资本支出占经营现金流的比例（2026年预期为58%）远低于美国同行（平均89%），净现金状况强劲，为提升资本支出以支持增长留有空间[2][9] 子板块偏好与关键个股 云与数据中心（排名第1） - **核心逻辑**：增长确定性高，受企业级“Claw/Co-worker”智能体和消费级AI助手的代币需求激增驱动，供需紧张已推动近期云服务价格上涨[1][2] - **关键数据/动态**： - 字节跳动宣布过去三个月日代币量再次翻倍，达到**1000亿**（2025年12月为**5000亿**），位列全球前三[2] - 阿里巴巴的百炼MaaS代币在此期间增长**6倍**[2] - 预计阿里巴巴云收入增长将在2026年3月季度进一步加速至**40%**（2025年12月季度为**36%**），管理层目标未来5年外部云及MaaS收入保持**超过40%** 的复合年增长率[7] - 中国主要云服务商2026年收入增长预期：阿里云**38%**、腾讯云**20%**、百度云**27%**、字节跳动云**60%**、金山云**29%**[43] - **关键个股**：阿里巴巴、**GDS**、**VNET**、金山云[1][87] 电子商务与移动出行（排名第2，从第4位上调） - **核心逻辑**：估值最具吸引力/折价，提供了有利的风险回报比，预计2026年下半年盈利将同比复苏[1][2] - **关键数据/动态**： - 拼多多和满帮集团的剔除现金市盈率均为**中个位数**[2][11] - 预计阿里巴巴客户管理收入在3月季度增长**5%**（12月季度为**1%**），拼多多在线营销服务增长**7%**（2025年第四季度为**5%**）[11] - 预计京东零售收入在2026年第一季度为**0%**（2025年第四季度为**-2%**），下半年将因基数效应逐步重新加速[11] - 拼多多的Temu业务预计在2026年商品交易总额将超过**1000亿美元**[12] - **关键个股**：拼多多、满帮集团[1][11] 游戏与娱乐（排名第3，从第2位下调） - **核心逻辑**：AI助手将接管日常生产任务，用户时间进一步向休闲娱乐转移，支持该板块偏好，AI赋能的内容更新更快、成本更低[1][6] - **关键数据/动态**： - 抖音和哔哩哔哩应用的用户时长持续获得**双位数**增长[6] - 苹果宣布将中国大陆App Store的佣金率从**30%** 降至**25%**；谷歌宣布Google Play标准应用内购买抽成从**30%** 降至**20%**，预计将降低游戏开发商渠道成本[91] - **关键个股**：腾讯、哔哩哔哩[1][87] 关键AI发展与焦点议题 AI代币与智能体增长 - **代币激增驱动增长**：To-B（企业端）协同工作智能体/Claw产品的强劲需求，推动了AI模型年度经常性收入的爆炸式增长和定价上升空间[7] - **关键数据**： - MiniMax在2026年3月初宣布其2月份的ARR达到**1.5亿美元**[7] - 智谱AI在3月31日宣布其ARR达到**2.5亿美元**（较3月初增长**超过2倍**，较2026年初增长**6倍**）[7] - **焦点转移**：行业焦点正转向任务完成率、代币效率和长期/上下文能力[7] AI模型行业格局与竞争 - **竞争格局讨论**：独立AI公司在编码/智能体用例的代币表现优于互联网巨头，新进入者（如小米）的高基准测试分数引发了对模型层进入壁垒、竞争格局（碎片化而非整合）以及API代币业务盈利路径的讨论[7] - **巨头应对**：阿里巴巴重组“千问”团队以整合云/芯片优势，腾讯重组AI实验室并快速跟进OpenClaw机会，以应对差距[7] AI超级入口之争 - **潜在影响**：AI原生超级入口点的出现可能对传统基于“应用”的生态系统构成风险，支持智能体间直接交互[9] - **报告观点**：To-C（消费端）AI超级入口不太可能刺激更大的广告市场规模，而是将部分现有基于应用的在线广告重新分配至这类新的应用级或操作系统级助手入口点[9] - **参与者**：除字节跳动、阿里巴巴、腾讯外，预计与硬件/智能手机厂商将有更多合作[9] 各子板块业绩回顾与展望 云业务 - **阿里巴巴云**：2025年12月季度收入同比增长**36%**（9月季度为**34%**），由AI收入（连续第十个季度）三位数增长驱动[89] - **腾讯云**：优先保障内部AI算力，同时因内存和CPU供应紧张，定价环境改善[89] - **百度云**：2025年AI云基础设施收入达**200亿人民币**，同比增长**34%**，管理层预计强劲势头将持续[89] - **金山云**：AI相关收入同比增长**95%**，受AI训练和推理需求加速推动[89] 数据中心 - **核心主题**：计算需求（推理+训练）和区域容量（华东+西部集群）双轨扩张[89] - **需求强劲**：年初至今超大规模云服务商订单量达**2-3吉瓦**，GDS宣布年初至今获得**200兆瓦**订单和**500兆瓦**合作备忘录[89] - **供应审批**：窗口指导旨在控制数据中心供应增长在健康节奏内，拥有现有电力配额、已完工、利用率记录良好且订单量大的项目在获批方面有优先权[89] 电子商务竞争与监管 - **竞争态势**：电子商务竞争依然激烈，部分平台因2025年底起更严格执行的电商商家流量相关税收而增长放缓[91] - **外卖/即时零售竞争**：预计美团外卖最终将实现盈利扭转，阿里巴巴明确目标在**3年**内实现即时零售盈利，政府持续关注“反内卷”[9] - **监管事件影响**：任何反垄断调查的结论/完成（如阿里巴巴和美团的调查约持续**6个月**）都可能消除行业在2026年下半年的压力[13] 游戏与娱乐 - **哔哩哔哩**：定位为专注于高质量长内容的独特平台，受益于AI相关垂直广告支出及AI赋能算法，预计2026年第一季度广告收入同比增长**26%**[92] - **快手**：广告和电商业务在2026年面临阻力，预计2026年广告收入同比增长**9%**，但其Kling AI是亮点[92] - **腾讯音乐**：面临字节跳动竞争和AI翻唱普及的挑战，预计2026年订阅收入同比增长**6%**[92] 重点公司观点摘要 - **腾讯**：尽管近期利润增长放缓，但看好其估值修复，驱动力来自AI叙事转变（从基础模型后来者到智能体AI受益者）以及未来3-6个月即将推出的微信AI助手和Claw智能体[93] - **阿里巴巴**：预计将实现稳健的每股收益复苏，驱动力来自AI+云业务的领导地位以及中国电商利润随着即时零售亏损收窄而复苏，当前估值未充分反映其全栈AI定位[95] - **拼多多**：风险回报比非常有利，2026年预期市盈率**9倍**，低于行业中位数**16倍**，净现金达**700亿美元**（占市值约**50%**），且Temu业务即将在2026-2027年扭亏为盈[96] - **满帮集团**：被视为中国互联网股东回报主题的关键个股，预计调整后营业利润在2025-2027年复合年增长率为**18%**[91]

文章核心观点 - AI技术正在深刻改变影视行业的生产流程、成本结构和组织形态，预计能大幅降低制作成本并缩短周期，但人类在创意、审美和判断力方面的核心价值将更加凸显 [3][4][10][16] AI对影视行业成本与效率的影响 - 知名导演易小星预估AI大概能降低一半以上的制作成本，例如群演镜头可被AI替代，从而节省大量人员食宿行及现场管理成本 [3] - 制片人郑林预测，到2028至2029年，AI原生团队制作同等视觉品质内容的单分钟成本，保守估计将降至传统模式的二十分之一到五十分之一 [8] - 传统一部30集S级古装剧集平均成本依然在2亿元人民币以上，周期三年起步，而AI技术有望将制作周期从“以年计”压缩到“以月计” [9][10] - 技术迭代迅速，例如一条15秒的高清视频算力成本已在百元量级以内，且该数字还在快速下降 [9] - 郑林推演，单位算力成本到2028年可能降至当前的五十分之一到百分之一 [10] AI引发的生产模式与团队结构变革 - AI并非简单替换某个工种，而是改写生产方式、组织形态、分发逻辑和变现模型 [3] - 到2031年，过半的头部虚构类内容可能由AI深度参与生成，一个五人的顶级制作团队产能或相当于今天一个两百人的公司 [3][4][10] - 创作方式改变，例如特效镜头（如汽车爆炸）未来可直接用AI完成，减少了传统实拍所需的复杂物理布置与安全控制 [7] - AI降低了创作沉没成本，使曾经因技术门槛高或成本高昂而无法实现的创意得以呈现 [6][7][13] AI技术的当前能力与局限性 - AI视频模型迭代速度突飞猛进，以周为单位进步，已跨越鸿沟进入大众市场 [9][10] - 目前AI在跨镜头一致性等问题上仍有不足，预计复杂场景仍需人工精调，相关问题可能在2027年解决 [10] - AI目前无法替代前期剧本创作、后期调色、配音音效等环节中大量的人工参与 [12] - AI缺乏幽默感和创意所需的“灵光一闪”，其不犯错的特性反而可能导致内容平庸，因此长期来看AI仍是工具 [14] - 审美和判断力是AI无法替代的人类核心能力，在选项暴增的AI时代，知道“应该让AI做什么”的判断力价值被指数级放大 [15][16] 对从业者的影响与未来展望 - AI正在抢占腰部以下演员的生态位，涉及复杂调度或互动的镜头才需要真人群演，群演职业机会将大幅减少 [3] - 创作者需强化自身特色、增强竞争力、打造成IP以应对变化，线下需要真实人际链接的演出机会或许会变多 [4] - 技术降低了创作门槛，实现了“创作工具平权”，让更多普通人获得了展示和创作的机会，但“创意没有平权” [13][14][16] - 每一次技术变革都会带来新机会，真正优秀的创作者能穿越周期，例如过去十五年技术门槛降低已涌现出许多新导演 [14] - 独立创作者能否挑战大公司并改变行业格局，最终取决于自身努力，未来AI创作者中也可能出现改写行业纪录的领军人物 [14][15]

文章核心观点 - 哔哩哔哩在2026年4月1日上线“猜别人喜欢”限时功能，旨在通过引入群体视角和偶然性，打破由算法过度精准推荐导致的“效率陷阱”和用户信息茧房，这标志着内容行业可能从“效率至上”转向“体验优先” [1][2][14] 效率的陷阱：算法过度拟合的反噬 - 过去十年，互联网内容行业信仰更精准的推荐，但极致效率在2026年迎来反噬，头部短视频平台用户日均时长首次停滞甚至在高线城市年轻群体中下滑 [3][4] - 算法完全基于用户历史行为预测，不断强化用户已有偏好而非拓展边界，导致用户感到无形疲惫，记忆留存寥寥无几 [5] - 哔哩哔哩内部测试发现，完全个性化推荐流虽然点击率高，但用户长期留存率和社区互动率（如评论、弹幕）在缓慢下降，因为内容过度迎合个体使用户失去“发现”快感和公共讨论基础 [5] - 算法的终极目标若是最大化商业变现，“猜你喜欢”是最优解；但若目标是维持生态长期活力，“适度意外”才是关键 [5] - 公司正在验证一个假设：当算法引入外部变量，用户是否愿意为未知惊喜付出额外注意力成本，这在当前唯数据论的行业环境下是一次冒险 [5] 重建公共广场：从“私有流”到“共识流” - “猜别人喜欢”的核心在于分发坐标系的转移，从原子化的“私有流”模式转向重建数字时代的“公共广场” [6][7] - 新的分发路径是：群体行为→热点聚合→反向分发给个体，用户看到的视频可能因在另一群体引发热烈讨论，而非因个人搜索历史 [7] - 这种机制依赖于2026年技术背景下更复杂的图神经网络，匹配用户与“其他用户的行为轨迹” [7] - 这种变化重塑爆款生产机制，内容需要具备普适性或争议性以跨越圈层壁垒，创作者需创作能引发共鸣的“最大公约数”内容，而非极致迎合算法标签 [7] - 该逻辑引入了偶然性，让一些小众但质量过硬的内容有机会“破圈”推送给非核心受众，这被认为是哔哩哔哩区别于其他纯流量平台的核心护城河 [8][9] - 在2026年AI生成内容占据平台内容半壁江山的背景下，真实的人类视角和意外发现尤为珍贵，此次实验将社区感从评论区前置到分发层 [9] 估值逻辑的修正：从依赖时长到评估生态质量 - 从资本市场视角，这次实验反映内容平台增长逻辑的根本性切换，过去依赖DAU和用户时长的估值模型在2026年正在失效 [10][11] - 移动互联网流量见顶，用户时长增长逼近物理极限，单纯依靠算法优化抢夺时长的边际效应急剧递减 [11] - 广告主开始意识到单纯曝光时长不等于品牌心智提升，在信息过载背景下转化率成为新考核指标 [11] - 哔哩哔哩的尝试本质是探索用“非精准”对抗“过度精准”，用“探索感”替代“确定性”，用“社区氛围”对冲“算法效率”，这与强化算法闭环以实现广告变现最大化的平台形成鲜明对比 [11] - 未来内容平台的价值可能不再只看流量规模，而要重新评估“内容生态质量”，关注用户内容消费广度、跨圈层互动率及创作者长期留存率 [12] - 一个能够打破信息茧房、促进内容流动的平台，其用户生命周期价值可能远高于时长高但内容单一的平台 [12] - “是否能够打破信息茧房”将成为新的商业衡量维度，如果实验能证明“适度降低推荐精度”反而提升用户长期留存和付费意愿，将为行业提供新增长范式 [12] 行业未来方向：从流量收割到生态耕耘 - 当算法已足够聪明到让用户失去惊喜时，平台是否应该主动“变笨一点”成为一个长期问题，在2026年实现精准推荐已无门槛，真正的壁垒在于如何克制精准的诱惑 [13][14] - 哔哩哔哩的试探承认了算法的局限性和人类对未知的好奇，隐含的判断是内容的未来不只是效率竞争，更是“发现感”的竞争 [14] - 这标志着内容行业可能从“流量收割”向“生态耕耘”回归，当算法不再追求完美匹配，内容才能跨越圈层真正开始流动，平台才能找回属于人的温度 [14]

涉及的公司与行业 * 公司：哔哩哔哩公司 [1][5][6] * 行业：中国互联网及其他服务 [6][66] 核心观点与论据 **1 业务增长与战略** * AI在多个方面赋能公司：加速日活跃用户和用户使用时长增长、自研AI视频工具提升创作者效率、AI辅助编程帮助降低成本、AI驱动的B2C应用成为平台上日益增长的广告商群体 [1] * 对广告增长充满信心：中期广告加载率可从当前的7%+提升至约10% [2] * 广告增长由新库存支持：包括OTT和智能电视（第四季度增长200%+）以及PC渠道 [2] * 游戏管线：三款游戏在筹备中 [3] * “N Card”处于最终测试阶段，目标第二季度上线，暑期是建立用户基础的关键时期 [3] * “Lumi Master”将在第二季度进入测试，目标今年晚些时候全球发布 [3] * 使用三国IP的新SLG游戏“王道天下”目标在2026年底前推出 [3] **2 竞争与护城河** * 公司相信其用户社区具有高度差异性，不太可能受到抖音精选的实质性影响 [4] * 管理层持续强调高质量内容日益增长的重要性，并将社区视为持久的竞争护城河 [4] **3 财务数据与预测** * 当前股价（2026年3月30日收盘）：21.69美元 [6] * 摩根士丹利给予“持股观望”评级，目标价25美元，潜在上涨空间15% [6] * 市值：约99.25亿美元 [6] * 企业价值：约70.34亿美元 [6] * 财务预测（基于摩根士丹利研究估计）[6]： * 净收入：2025年303.48亿人民币，2026年预计333.65亿人民币，2027年预计366.27亿人民币，2028年预计392.18亿人民币 [6] * 每股收益：2025年5.45人民币，2026年预计6.54人民币，2027年预计9.04人民币，2028年预计10.97人民币 [6] * 市盈率：2025年31.6倍，2026年预计22.9倍，2027年预计16.6倍，2028年预计13.7倍 [6] **4 风险提示** * 上行风险：广告收入增长强于预期、游戏“三某”的用户留存和收入表现优于预期、分成比例缩减 [11] * 下行风险：由于销售和营销费用或内容成本导致利润率低于预期、在用户基础扩张过程中面临潜在更激烈竞争导致月活跃用户增长低于预期 [11] 其他重要信息 **1 机构观点与利益披露** * 报告机构为摩根士丹利，分析师为Yang Liu, Tom Tang, Gary Yu [5] * 摩根士丹利对哔哩哔哩的行业观点为“具吸引力” [6] * 估值方法：采用加权平均资本成本12%和终端增长率3%的现金流折现模型 [9] * 利益冲突披露：截至2026年2月27日，摩根士丹利持有哔哩哔哩1%或以上的普通股 [17] 在过去12个月内，摩根士丹利从哔哩哔哩获得了非投资银行服务报酬 [18] 在接下来3个月内，摩根士丹利预计将寻求或获得哔哩哔哩的投资银行服务报酬 [17] **2 报告性质与免责** * 此为摩根士丹利研究报告，包含大量法律免责声明、评级定义和全球监管披露 [7][8][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][28][29][30][31][32][33][34][35][40][41][42][43][44][45][46][47][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] * 报告日期为2026年3月31日 [1][5]

人工智能与算力 - OpenAI完成1220亿美元融资 投后估值达8520亿美元 本轮融资由亚马逊、英伟达和软银领投 微软继续参与[2] - OpenAI月营收已达20亿美元 其营收增长速度是Alphabet和Meta等公司的四倍[2] - 英伟达与Marvell建立战略合作 英伟达向Marvell投资20亿美元[4] - 英伟达与Marvell将合作利用NVIDIA Aerial AI-RAN for 5G/6G将全球电信网络转变为AI基础设施[4] 消费电子与科技公司 - 华为2025年实现全球销售收入8809亿元 净利润680亿元 研发投入达1923亿元 占全年收入的21.8%[3] - 华为近十年累计投入的研发费用超过13820亿元[3] - 苹果国行版Apple Intelligence因软件问题短暂上线后被移除 上线时间依监管审批情况而定[5] - OPPO宣布自2026年4月1日起 realme将全面接入OPPO售后服务网络[9] - B站宣布从4月1日起下线“猜你喜欢”算法 上线推荐新算法[8] 半导体与芯片 - 存储芯片厂商铠侠再次发布停产通知 部分传统2D NAND及第三代BiCS FLASH产品将逐步退出市场[10] - 铠侠相关产品的最后客户预测订单截止日为2026年9月30日 最终出货截止时间为2028年12月31日[10] - 天岳先进与四家合作方签署协议 将协同推进8英寸碳化硅芯片生产线项目落地[11] - 长鑫科技集团股份有限公司科创板IPO中止 原因为财务资料已过有效期[10] 自动驾驶与出行 - 文远知行与优步在迪拜正式启动纯无人Robotaxi商业化运营 成为迪拜首批公开运营的纯无人车队[7] - 文远知行是美国以外唯一一家在Uber平台上提供纯无人驾驶Robotaxi服务的公司[7] 商业航天 - 银河航天完成IPO辅导备案 实际控制人徐鸣合计控制公司72.87%表决权[12][13] - 中科宇航科创板IPO申请获受理 拟募资41.8亿元用于可重复使用运载火箭等产品研制[14] 行业动态 - DeepSeek旗下服务在3月29日至31日连续三天出现故障 故障分别持续约1小时48分、10小时13分和1小时3分[5][6]

中概股市场表现 - 4月1日，纳斯达克中国金龙指数收高2.8%，热门中概股多数上涨[1][4] - 上涨个股中，按市值从高到低，台积电涨6.78%，阿里巴巴涨2.88%，拼多多涨3.82%，网易涨1.74%，日月光半导体涨3.83%，京东涨2.18%，百度涨4.52%[1][4] - 上涨个股中，蔚来涨幅显著，达9.26%，小马智行涨10.54%，禾赛科技涨7.84%，名创优品涨5.70%[1][4] - 其他涨幅较大的个股包括慧荣科技涨6.49%，哔哩哔哩涨4.01%，新东方涨3.62%，富途控股涨4.10%，联电涨4.30%[1][4] - 下跌个股中，按市值从高到低，贝壳跌0.27%，腾讯音乐跌0.32%，中国新城农村跌4.96%，唯品会跌1.69%[1][4] 美股市场表现 - 美股周二（4月1日）收高，道指上涨1125.19点，涨幅为2.49%，报46341.33点[2][5] - 纳指上涨795.99点，涨幅为3.83%，报21590.63点[2][5] - 标普500指数上涨184.80点，涨幅为2.91%，报6528.52点[2][5] - 在刚刚过去的第一季度，美股三大股指均录得跌幅，纳斯达克指数跌幅逾7%，标普500指数下跌4.6%，道琼斯指数下跌约3.6%[2][5] - 在3月份，道指下跌约5.4%，标普500指数下跌5.1%，纳指下跌4.75%[3][6]

股份数据 - 2026年2月28日已发行股份（不包括库存股份）数目为335,037,602[3] - 2026年3月30日，Z类普通股结存335,944,265股[7] 股份发行 - 2026年3月因股份激励计划多次发行新股，涉及不同数量、占比及发行价[3][4][5] - 2026年3月因股份计划授予参与者股份奖励或期权多次发行Z类普通股[6] - 2026年3月30日因全球股份激励计划等发行Z类普通股[7]