报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩超预期，收入70.03亿元，yoy+24%，qoq - 9%，经调整归母净利润3.63亿元；用户流量创新高，利润率稳步提升；广告增长潜力持续释放，增值业务平稳增长；游戏延续长线运营思路 [8] - 维持此前盈利预测，预计公司2025 - 2027年经调整归母净利润分别为19.35/30.27/42.01亿元，对应当前股价PE分别为29/18/13倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为225.28亿、268.32亿、298.55亿、317.90亿、337.53亿元，同比分别为3%、19%、11%、6%、6% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 48.22亿、 - 13.47亿、5.77亿、16.18亿、27.92亿元，2026 - 2027年同比分别为180%、73% [1] - 2023 - 2027年Non - GAAP归母净利润分别为 - 34.25亿、 - 0.22亿、19.35亿、30.27亿、42.01亿元，2026 - 2027年同比分别为56%、39% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为 - 8.02、 - 0.05、4.53、7.08、9.83元/股 [1] - 2025 - 2027年P/E（现价&最新摊薄）分别为96.78、34.52、20.00 [1] - 2025 - 2027年PE（Non - GAAP）分别为28.87、18.45、13.29 [1] 市场数据 - 收盘价18.15美元，一年最低/最高价12.72/31.77美元，市净率4.0倍，流通市值6259.85百万美元，总市值7754.79百万美元 [6] 基础数据 - 每股净资产34.15元，资产负债率56.79%，总股本427.26百万股，流通A股344.90百万股 [7] 事件 - 2025Q1公司业绩超预期，实现收入70.03亿元，高于彭博一致预期的69.12亿元，经调整归母净利润3.63亿元，高于彭博一致预期的2.47亿元 [8] 用户流量与利润率 - 2025Q1公司DAU达1.07亿，MAU达3.68亿，日均使用时长108分钟，MAU和用户日均使用时长均创历史新高，月均付费用户数达3200万的历史新高 [8] - 2025Q1公司毛利率连续11个季度环比提升至36.3%，yoy + 7.9pct，qoq + 0.2pct；销售、管理、研发费用率分别为16.7%、7.4%、12.0%，yoy + 0.3pct、 - 2.0pct、 - 5.0pct，qoq + 0.7pct、 + 0.8pct、 + 0.1pct；经调整归母净利率5.2%，yoy + 12.9pct，qoq - 0.7pct [8] 业务收入情况 - 2025Q1公司广告收入19.98亿元，yoy + 20%，qoq - 16%，其中效果类广告增长强劲，同比增速超30% [8] - 2025Q1公司增值服务收入28.07亿元，yoy + 11%，qoq - 9%，同比增长系直播及其他增值服务的收入增加 [8] - 2025Q1公司移动游戏收入17.31亿元，yoy + 76%，qoq - 4%，同比增长系《三国：谋定天下》贡献增量 [8] 游戏业务关注要点 - 关注《三国：谋定天下》S8赛季周年庆表现，以及年内小程序版本、繁体中文版上线进展 [8] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为197.56亿、224.89亿、247.32亿、284.77亿元 [9] - 2024 - 2027年非流动资产分别为129.42亿、125.93亿、135.84亿、142.31亿元 [9] - 2024 - 2027年资产总计分别为326.99亿、350.82亿、383.17亿、427.08亿元 [9] - 2024 - 2027年流动负债分别为147.63亿、153.94亿、158.04亿、161.70亿元 [9] - 2024 - 2027年非流动负债分别为38.32亿、38.32亿、38.32亿、38.32亿元 [9] - 2024 - 2027年负债合计分别为185.95亿、192.26亿、196.35亿、200.02亿元 [9] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为141.08亿、158.51亿、186.78亿、227.02亿元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为268.32亿、298.55亿、317.90亿、337.53亿元 [9] - 2024 - 2027年营业成本分别为180.58亿、188.67亿、195.77亿、202.11亿元 [9] - 2024 - 2027年销售费用分别为44.02亿、47.87亿、50.33亿、52.12亿元 [9] - 2024 - 2027年管理费用分别为20.31亿、20.69亿、20.03亿、20.25亿元 [9] - 2024 - 2027年研发费用分别为36.85亿、34.07亿、34.20亿、34.65亿元 [9] - 2024 - 2027年经营利润分别为 - 13.44亿、7.25亿、17.57亿、28.40亿元 [9] - 2024 - 2027年利润总额分别为 - 13.62亿、5.56亿、15.37亿、26.54亿元 [9] - 2024 - 2027年净利润分别为 - 13.25亿、5.73亿、16.13亿、27.87亿元 [9] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为 - 13.47亿、5.77亿、16.18亿、27.92亿元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为60.15亿、31.78亿、50.43亿、67.09亿元 [9] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 52.47亿、 - 52.46亿、 - 52.45亿、 - 52.44亿元 [9] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 28.25亿、 - 2.00亿、 - 2.00亿、 - 2.00亿元 [9] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为30.58亿、26.51亿、18.27亿、38.47亿元 [9] 主要财务比率 - 2024 - 2027年每股收益分别为 - 0.05、4.53、7.08、9.83元 [9] - 2024 - 2027年每股净资产分别为33.01、37.11、43.72、53.14元 [9] - 2024 - 2027年ROIC分别为 - 28.5%、 - 27.9%、 - 26.2%、0.0% [9] - 2024 - 2027年ROE分别为 - 9.5%、3.6%、8.7%、12.3% [9] - 2024 - 2027年毛利率分别为32.7%、36.8%、38.4%、40.1% [9] - 2024 - 2027年销售净利率分别为 - 5.0%、1.9%、5.1%、8.3% [9] - 2024 - 2027年资产负债率分别为56.9%、54.8%、51.2%、46.8% [9] - 2024 - 2027年收入增长率分别为19.1%、11.3%、6.5%、6.2% [9] - 2024 - 2027年净利润增长率2026 - 2027年分别为180.4%、72.6% [9] - 2024 - 2027年P/E分别为 - 、28.87、18.45、13.29 [9] - 2024 - 2027年P/B分别为3.96、3.52、2.99、2.46 [9] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为 - 12.14、 - 187.33、 - 1460.53、68.72 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价33美元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩超预期，收入和利润整体好于市场预期，随着游戏和效果广告收入占比持续提升，利润有望加速兑现 [1] - 春晚驱动平台流量及用户粘性提升，创作者生态蓬勃发展，广告商业化能力增强，预计25年广告业务收入97.67亿元 [2] - 《三谋》流水企稳，预计25H1延续高增长，全年游戏业务收入68亿元 [3] - 经营杠杆显现，毛利率持续改善，预计25年盈利弹性显著，调整后经营利润为18.68亿元 [4] - 综合广告和游戏业务增长，预计公司25 - 27年收入为305.7/336.1/363.2亿元，调整后归母净利润为19.99/26/31.83亿元 [5][13][15] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1收入70.03亿元，同比+23.6%，超VA 69.17亿元的预测；调整后归母净利润3.63亿元，超VA 2.59亿元的预测 [1] 用户与平台 - 25Q1平台流量及用户粘性提升，日均使用时长达108分钟，DAU达1.07亿（yoy+4.6%），正式会员数量2.64亿（yoy+12%），大会员数量2350万，80%以上选年度或自动续费套餐 [2] - 创作者生态蓬勃发展，百万以上粉丝创作者增长20% [2] 业务收入 - 25Q1广告收入19.98亿元（yoy+19.7%），基本符合VA 20.1亿元的预测，预计25年广告业务收入97.67亿元（yoy+19%） [2] - 25Q1游戏收入17.31亿元，略超市场预期，同比增长76.1%，预计25年游戏业务收入68亿元（yoy+21%） [3] 盈利能力 - 25Q1毛利率为36.3%（yoy+8pct），计入春晚投入情况下销售费用率为16.7%（yoy - 0.3pct），调整后经营利润为3.42亿 [4] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年收入为305.7/336.1/363.2亿元（原预测306.3/334.5/359.1亿元，调整幅度：-0.2%/0.5%/1.1%） [5][13][15] - 预计公司25 - 27年调整后归母净利润为19.99/26/31.83亿元（原预测16.49/21.15/26.5亿元，调整幅度：21.2%/22.9%/20.1%） [5][15] 估值情况 - 采用25E分部PS估值法，合计目标市值为1012.8亿人民币，对应目标价33美元（汇率为7.19，原目标价34.4美元），对应25E PS 3.3x（前值3.4x） [5][15] 财务指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为225.28亿、268.32亿、305.69亿、336.1亿、363.23亿元，增长率分别为2.87%、19.10%、13.93%、9.95%、8.07% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为 - 48.22亿、 - 13.47亿、6.9288亿、13.23亿、18.03亿元，增长率分别为 - 35.68%、 - 72.07%、 - 151.45%、90.88%、36.31% [7]

文章核心观点 公司宣布可转换优先票据发行定价及同步增量发行Z类普通股定价，两发行相互依存，公司将用票据发行部分收益进行同步回购，回购股份将注销 [1][2][3][4] 分组1：发行情况 - 公司宣布Z类普通股单独承销发行定价 [1] - 公司宣布2030年到期的6亿美元可转换优先票据增量发行定价，拟授予初始购买者30天选择权，可额外购买最高9000万美元本金票据 [2] - 同步增量发行中，高盛和摩根士丹利将发售从非关联第三方借入的10281240股Z类普通股，每股140.10港元，用于便利可转换套利投资者套期保值，不发行新股，公司无收益 [3] 分组2：资金用途 - 公司将用票据发行部分收益进行同步回购，使投资者建立Z类普通股初始空头头寸以对冲票据市场风险，体现公司对长期战略和增长的信心，回购股份将注销 [4] 分组3：文件获取 - 公司已向美国证券交易委员会提交F - 3表格自动上架注册声明，同步增量发行将通过招股说明书补充文件和随附招股说明书进行，投资者可从SEC网站或承销商处获取相关文件 [5] 分组4：公司介绍 - 公司是中国领先视频社区，使命是丰富年轻一代日常生活，提供多种视频内容，有“弹幕聊天”功能，是年轻人多元兴趣聚集地和传播中国文化前沿 [9]

SHANGHAI, May 21, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Bilibili Inc. (“Bilibili” or the “Company”) (Nasdaq: BILI and HKEX: 9626), an iconic brand and a leading video community for young generations in China, today announced the pricing of its upsized offering (the “Notes Offering”) of US$600 million in aggregate principal amount of convertible senior notes due 2030 (the “Notes”). The Notes have been offered to persons reasonably believed to be qualified institutional buyers pursuant to Rule 144A under the Securities Ac ...

SHANGHAI, May 21, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Bilibili Inc. (“Bilibili” or the “Company”) (Nasdaq: BILI and HKEX: 9626), an iconic brand and a leading video community for young generations in China, today announced a separate SEC-registered underwritten offering of its Class Z ordinary shares, par value US$0.0001 per share (the “Concurrent Delta Offering”). Concurrently with such offering, the Company announced the proposed offering (the “Notes Offering”) of US$500 million in aggregate principal amount of conv ...

SHANGHAI, May 21, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Bilibili Inc. (“Bilibili” or the “Company”) (Nasdaq: BILI and HKEX: 9626), an iconic brand and a leading video community for young generations in China, today announced the proposed offering (the “Notes Offering”) of US$500 million in aggregate principal amount of convertible senior notes due 2030 (the “Notes”), subject to market conditions and other factors, only to persons reasonably believed to be qualified institutional buyers pursuant to Rule 144A under the Se ...

SHANGHAI, May 21, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Bilibili Inc. (“Bilibili” or the “Company”) (Nasdaq: BILI and HKEX: 9626), an iconic brand and a leading video community for young generations in China, today published its unaudited interim condensed consolidated financial statements for the three months ended March 31, 2024 and 2025 (the “Interim Financial Statements”) and a supplemental discussion titled “Management’s Discussion and Analysis of Financial Condition and Results of Operations” for the corresponding ...

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩1季度利润超预期，游戏、广告增长驱动利润持续释放 [2] - 预计2季度收入同比增19%，收入结构优化带动毛利率优化和利润释放，维持目标价26美元/202港元，较现价有43%涨幅，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年收入分别为225.28亿、268.32亿、303.21亿、322.45亿、344.65亿元人民币，同比增长2.9%、19.1%、13.0%、6.3%、6.9% [3][25] - 2023 - 2027E年净利润分别为 - 34.25亿、 - 0.22亿、23.16亿、32.98亿、41.45亿元人民币，同比增长 - 51.1%、 - 99.4%、 - 10402.4%、43.8%、26.3% [3] - 2025 - 2027E年经调整净利润复合增速34% [7] 1季度亮点 - 春晚合作带动MAU环比净增2800万/同比 + 8% [7] - 《三谋》拉动游戏收入同比增76% [7] - 广告收入同比增20%，效果广告收入同比增30% + ，广告主数量同比增35% + [7][18] 2季度展望 - 游戏维持高增长（ + 59%），受《三谋》周年庆及赛季更新带动 [7] - 广告收入或同比增18%，受益于流量、产品、技术及库存释放 [7] - 预计经调整运营利润5亿元，环比增47% [7] 股份资料 - 52周高位29.66美元，低位12.96美元 [6] - 市值59.88亿美元，日均成交量1142万股 [6] - 年初至今变化0.22%，200天平均价18.95美元 [6]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩1季度利润超预期，游戏、广告增长驱动利润持续释放，预计2季度收入同比增19%，维持目标价26美元/202港元，较现价有43%涨幅，维持买入评级 [2][7] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027E年收入分别为225.28亿、268.32亿、303.21亿、322.45亿、344.65亿元人民币，同比增长2.9%、19.1%、13.0%、6.3%、6.9% [3][25] - 2023 - 2027E年净利润分别为 - 34.25亿、 - 0.22亿、23.16亿、32.98亿、41.45亿元人民币，同比增长 - 51.1%、 - 99.4%、 - 10402.4%、43.8%、26.3% [3] - 2023 - 2027E年每股盈利分别为 - 8.29、 - 0.05、5.47、7.86、9.93元人民币，前EPS预测值调整幅度分别为0.1%、5.0%、 - 0.4% [3] 1季度亮点 - 春晚合作带动MAU环比净增2800万/同比 + 8% [7] - 《三谋》拉动游戏收入同比增76% [7] - 广告收入同比增20%，维持快于行业增速，效果广告收入同比增30% + ，广告主数量同比增35% + [7][18] 2季度展望 - 预计收入同比增19%，游戏维持高增长（ + 59%），广告收入或同比增18% [7][19] - 预计经调整运营利润5亿元，环比增47% [7] 股份资料 - 52周高位29.66美元，52周低位12.96美元 [6] - 市值59.88亿美元，日均成交量1142万股，年初至今变化0.22% [6] - 200天平均价18.95美元 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩2025年第一季度财报超预期，预计第二季度盈利势头将持续，上调2025 - 2027财年非GAAP盈利预测，微调目标价至26.5美元，维持买入评级 [1] 各部分总结 财务数据 - 2025年第一季度总营收同比增长24%至70亿人民币，调整后净利润达3.62亿人民币，去年同期净亏损4.56亿人民币，高于市场预期的2.48亿人民币 [1] - 预计2025年第二季度总营收同比增长20%至73.6亿人民币，手游、广告、增值服务收入同比分别增长63%、18%、11% [7] - 上调2025 - 2027财年非GAAP盈利预测至22亿、32亿、41亿人民币，此前为18亿、27亿、37亿人民币 [1] 业务表现 - 2025年第一季度各业务线营收均实现增长，增值服务营收同比增长11%至28.1亿人民币，广告营收同比增长20%至20亿人民币，手游营收同比增长76%至17.3亿人民币 [7] - 用户社区健康发展，2025年第一季度月活用户和日均使用时长同比分别增长8%和3%，均创历史新高 [7] 盈利情况 - 2025年第一季度整体毛利率同比提升8个百分点至36.3%，调整后运营利润率同比提升14个百分点至4.9%，研发费用同比下降13% [7] - 预计2025年第二季度毛利率和调整后运营利润率将环比进一步扩大 [7] 目标价格 - 基于SOTP估值，目标价为每股美国存托股份26.5美元，其中广告业务估值12.7美元，增值服务业务估值6.4美元，手游业务估值7.2美元，IP衍生品及其他业务估值0.2美元 [11][12][13] 股东结构与股价表现 - 陈睿持股11.8%，腾讯持股10.5% [4] - 1个月绝对涨幅12.1%，相对涨幅 - 7.1%；3个月绝对跌幅20.5%，相对跌幅18.9%；6个月绝对跌幅3.6%，相对跌幅4.5% [4] 业务预测与估值对比 - 与此前预测相比，2025 - 2027财年营收预测分别上调0.5%、2.1%、3.2%，调整后净利润预测分别上调28.0%、17.7%、8.6% [8] - 与市场共识相比，2025 - 2027财年营收预测分别高出1.0%、0.4%、 - 1.9%，调整后净利润预测分别高出16.2%、2.4%、1.5% [9] 同行比较 - 在线游戏行业2025财年平均PE为21倍，2026财年为18倍；在线广告行业2025财年平均PE为14倍，2026财年为13倍 [15] - 在线视频行业2025财年平均PS为1.6倍，2026财年为1.5倍；自营电商行业2025财年平均PS为0.4倍，2026财年为0.4倍 [16]