证券研究报告|行业周报 2026 04 13 年 月 日 宏 观 扰 动 有 望 逐 步 钝 化 ， 看 好 Q 1 游 戏 业 绩 线 传 媒 互 联 网 周 观 察 （ 260406 - 260410 ） 分析师 刘文轩 分析师 赵海楠 执业证书编号：S0680526020003 执业证书编号：S0680526020002 邮箱：liuwenxuan@gszq.com 邮箱：zhaohainan@gszq.com 打造极致专业与效率 国盛传媒互联网·周观察 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 通信 电子 机械设备 电气设备 传媒 计算机 有色金属 化工 建筑材料 国防军工 汽车 轻工制造 非银金融 建筑装饰 房地产 纺织服装 休闲服务 钢铁 商业贸易 综合 家用电器 农林牧渔 医药生物 公用事业 交通运输 采掘 食品饮料 银行 上周行情复盘 ➢ 周观点 2 ➢ 跑赢大盘，成交额及占比双回升。上周（4月6日-4月10日）传媒（申万）指数上涨6.3%，跑赢上证指数3.6%，成交额2,106亿元，环比增长；成交额占万得全A比例为2.5%，环比提升。 ➢ 子版块&个股：各子板块全线上涨，蓝色光标 ...

**行业与公司** * 该纪要主要涉及**中国互联网行业**，并重点分析了多个子板块，包括**云与数据中心、电子商务与移动出行、游戏与娱乐**等 [1][2][7] * 主要讨论的公司包括：**阿里巴巴、腾讯、拼多多、满帮集团、GDS、VNET、金山云、哔哩哔哩**等 [1][2][87] **核心观点与论据** **1. 子板块偏好排序与关键投资标的** * 将**云与数据中心**列为最看好的子板块（1），关键投资标的为**GDS、VNET、阿里巴巴和金山云**，理由是AI代币需求持续增长，云/代币定价能力因企业/AI智能体增长而改善 [1] * 将**电子商务与移动出行**偏好提升至第2位（原为第4位），关键投资标的为**拼多多和满帮集团**，原因是估值具有吸引力且一季度趋势改善 [1] * 将**游戏与娱乐**列为第3位（原为第2位），关键投资标的为**腾讯和哔哩哔哩**，原因是用户时间进一步向娱乐转移，广告增长健康 [1][9] **2. AI发展趋势与投资焦点** * **代币激增驱动增长**：AI智能体/Claw产品推动AI模型年度经常性收入爆炸式增长和定价上行空间，焦点转向任务完成率、代币效率和长上下文能力 [11] * 字节跳动日代币量在过去三个月再次翻倍，达到**1000亿**（2025年12月为**5000亿**）[2] * 阿里巴巴百炼MaaS代币在此期间增长**6倍**[2] * MiniMax宣布2026年2月ARR达到**1.5亿美元**；智谱AI宣布2026年3月31日ARR达到**2.5亿美元**（较3月初增长超**2倍**，自2026年初增长**6倍**）[11] * 预计阿里云2026年3月季度收入增长将加速至**40%**（2025年12月季度为36%），管理层目标未来5年外部云+MaaS收入保持**超过40%** 的复合年增长率 [11] * **资本支出与自由现金流**：中国超大规模云厂商的资本支出占经营现金流比例（2026E合计为**58%**）远低于美国同行（平均**89%**），净现金资产负债表强劲，支持阿里巴巴和腾讯进一步增加资本支出 [2][12] * 预计阿里巴巴FY27资本支出为**1800亿元人民币**（同比增长34%），腾讯2026年资本支出为**1000亿元人民币**（同比增长25%）[12] * 但需显著收窄即时零售亏损，才能为维持未来5年云业务>40%增长所需的潜在进一步资本支出提升提供资金 [12] * **AI模型层竞争与变现**：独立AI公司在编码/智能体用例代币方面表现优于互联网巨头，新进入者（如小米）的高基准测试分数引发了对模型层进入壁垒、竞争格局和API代币业务盈利路径的质疑 [10] * 阿里巴巴重组“千问”团队、腾讯重组AI实验室并快速抓住OpenClaw机会，以应对差距 [10] * **AI超级入口之争**：AI原生超级入口的出现可能对传统基于“应用”的生态系统构成风险，预计将与硬件/智能手机厂商有更多合作 [12] * 小米凭借其“人车家”生态系统，在模型/智能体层、物联网、电动汽车和物理AI领域建立了独特的AI生态 [12] **3. 电子商务与本地生活竞争格局** * **外卖/即时零售竞争**：看到美团外卖最终盈利转机的更清晰路径，得益于其粘性用户群带来的单位经济效益优势；阿里巴巴明确目标在**3年**内实现即时零售盈利；政府持续关注“反内卷” [12] * 国家市场监督管理总局近期文章表明对餐饮外卖行业“反内卷”活动的关注增加 [12] * **电商核心业务**：拼多多应用的日活跃用户数已超过淘宝应用 [12] * 预计阿里巴巴3月季度客户管理收入增长健康（GSe：**+5%**，12月季度为1%），拼多多在线营销增长改善（GSe：**+7%**，2025年第四季度为5%）[12][13] * 预计京东零售2026年第一季度收入为**0%**（2025年第四季度为-2%），随着以旧换新补贴基数影响减弱，增长将在2026年下半年逐步重新加速 [13] **4. 2026年潜在叙事变化** * **出海**：市场有潜力对盈利能力改善的实质性国际业务（尤其是拼多多的Temu）进行估值 [13] * 拼多多当前市值（9倍2026年预期市盈率）暗示对Temu的估值有限，鉴于交易服务收入在2026年加速增长（预计Temu 2026年商品交易总额将超**1000亿美元**），有进一步估值重估空间 [13] * **股东回报**：唯品会、京东、贝壳、腾讯、满帮集团、网易和微博是2025年通过回购或股息提供健康股东回报的关键公司，继续强调满帮集团是2026年关键的股东回报主题股 [13] **5. 腾讯与阿里巴巴的核心争议与驱动因素** * **腾讯**：积极因素包括AI模型进展、微信AI智能体预计2026年下半年推出、新游戏发布/常青游戏复苏、广告增长跑道长且加载率低于同行、AI赋能核心业务并认可其独特游戏/IP价值 [13] * 担忧包括游戏增长在基数效应下趋于温和、2026年因AI投资利润增长缓慢、字节跳动AI“豆包”智能体等可能颠覆超级应用时代 [13] * **阿里巴巴**：积极因素包括云增长进一步上行潜力、“千问”模型团队战略重新聚焦、阿里代币中心在商业化AI模型代币/应用增长方面取得进展、3月季度客户管理收入增长改善及即时零售亏损收窄 [15] * 担忧包括“千问”模型表现和AI人才留存、即时零售盈利转机周期较长（亏损约**100亿美元+**）、集团最终损益表为维持云业务>40%增长所需资本支出提升提供资金的能力 [15] **6. 监管关注点** * **反垄断调查**：2026年1月以来对携程的反垄断调查以及AI超级入口对互联网垂直领域潜在影响的担忧影响了互联网平台估值倍数 [15] * 任何调查的结束都可能消除2026年下半年该行业的压力，预计2026年外卖行业正在进行的反垄断调查将推动更理性的补贴/竞争 [15] * **税收政策**：电子商务税收对货架式电商的影响可控，游戏公司增值税率在最新更新中未变 [15] * 高新技术企业资格每三年重新审议/申请，大多数中国互联网巨头需在2026年第四季度前寻求续期，部分在2027/2028年 [15] * 敏感性分析显示，所得税率每上升**1个百分点**，对关键互联网公司2026年预期净利润的影响在**-1.0%至-1.3%** 之间 [16] **其他重要内容** **1. 第四季度业绩回顾与市场表现** * 中国互联网板块第四季度业绩普遍疲软，交易平台因外卖竞争延长和AI驱动资本支出及运营支出面临每股收益下调压力，总利润同比降幅扩大 [22] * 剔除交易平台的公司第四季度收入/利润大多符合预期（同比+8%/+6%），AI收入加速（包括AI原生产品、API平台收入、云超大规模厂商收入）和新兴的智能体AI主题是亮点 [22] * 年初至今行业股价表现分化（恒生科技指数-15% vs 纳斯达克指数-12%），中位数市盈率为**14倍**，每股收益下调是比估值压缩更大的驱动因素 [2][23] * 预计2026年是中国互联网巨头的战略转折年，AI To-C投资（资本支出+运营支出）加码、围绕创建AI超级入口的竞争以及捍卫各自核心第一定位的协同努力 [23] **2. 云与数据中心子板块详情** * **云业务**：阿里云第四季度收入同比增长**36%**，由AI收入三位数增长驱动；腾讯云优先保障内部AI算力，同时因内存和CPU供应紧张定价环境改善；百度云AI云基础设施2025年收入达**200亿元人民币**，同比增长34%；金山云AI相关收入同比增长**95%** [89] * **数据中心**：需求强劲，超大规模厂商年初至今订单量达**2-3吉瓦**；GDS宣布年初至今获得**200兆瓦**订单和**500兆瓦+** 谅解备忘录；行业聚焦西部国家算力枢纽节点获取资源；新项目审批有窗口指导；批发价格可能保持稳定，但GDS的租金单价可能因位置组合变化和合同续签而适度下降 [89][90] **3. 关键公司观点摘要** * **腾讯**：尽管近期利润增长放缓（2026年AI新产品投资较2025年的**180亿元人民币**增加超一倍），但看好其估值修复，由AI叙事变化（从基础模型后来者到智能体AI受益者）及关键产品（微信AI助手和Claw智能体）推动 [93] * **阿里巴巴**：预计FY27E/FY28E每股收益将恢复，同比增长**+44%/+38%**，由云增长加速和中国电商利润恢复驱动，当前估值未完全反映其全栈AI定位或国际云潜力 [95] * **拼多多**：风险回报高度有利，2026年预期市盈率**9倍**，现金净额**700亿美元**（占市值约50%），当前市值对Temu估值有限，Temu商品交易总额预计2026年超**1000亿美元** [95] * **满帮集团**：健康收入增长前景（不含“满运宝”业务为中高双位数同比增长）和更清晰的商业模式应继续推动估值倍数修复，是中国互联网关键的股东回报故事 [91]

摩根士丹利关于哔哩哔哩（Bilibili Inc.）的研究报告关键要点 一、 涉及的公司与行业 * **公司**：哔哩哔哩（Bilibili Inc.，股票代码：BILI.O / BILI US）[1][7] * **行业**：中国互联网及其他服务（China Internet and Other Services）[7][117] 二、 核心观点与评级调整 * 将哔哩哔哩的评级从“均配”（Equal-weight）**上调至“超配”（Overweight）**，目标价从25美元**上调至31美元**[1][4][7] * 上调评级的主要理由：游戏业务管线前景改善、持续的AI应用顺风、以及近期股价回调后估值更具吸引力[1] * 认为哔哩哔哩是中国互联网板块中**少数几家核心业务和AI顺风均能带来盈利预期上行的公司**[4] * 目标价上调24%至31美元，主要反映了盈利预测的修正以及因运营杠杆增强带来的远期自由现金流上调[42] 三、 游戏业务：新周期驱动增长 * 预计游戏业务将在**2026年下半年进入新的上升周期**，由三款新产品驱动[2] * 上一轮上升周期（2Q24-2Q25）由《三国：谋定天下》（San Mou）的成功驱动，使季度游戏收入从约10亿元人民币提升至约17亿元人民币的运行速率[2] * 随着《三国：谋定天下》进入自然下行周期（3Q25-2Q26），季度收入降至约15亿元人民币[2] * 新游戏管线包括： * **《三国：王道天下》（San Wang）**：预计2026年第四季度上线，MS预计年化流水达17亿元人民币，将是最大贡献者[2] * **《NCard》** 和 **《Lumi Master》**[2] * 预计市场对2027年游戏收入68亿元人民币的共识预期（MS预期为78亿元人民币）**尚未完全反映这些新游戏的潜力**，尤其是在近期股价回调之后[2] * 尽管《三国：谋定天下》和《三国：王道天下》同属三国SLG品类，但预计蚕食效应可控：《三国：谋定天下》提供轻度SLG体验，而《三国：王道天下》面向更硬核的SLG玩家，主要与阿里（Alibaba）的《三国志·战略版》（San Zhan）竞争，其次是与网易（NetEase）的《率土之滨》（Invincible）[2][36] * 根据对比数据，预计《三国：王道天下》的平均日活跃用户数（DAU）将在《三国：谋定天下》（0.7百万）和《三国志·战略版》（1.4百万）之间，约为0.7-1.4百万[35][36] 四、 AI应用与平台生态优势 * AI应用在多个领域使哔哩哔哩受益： 1. 通过更好地识别和推广高质量内容，**加速DAU和用户使用时长增长**[3] 2. 通过内部和第三方的AI视频生成工具，**提高创作者效率和内容供给**[3] 3. 通过AI辅助编程，**降低成本**[3] 4. **AI To C应用**成为平台上不断增长的广告主群体[3] * 平台用户平均年龄为**26-27岁**，作为年轻用户的在线社区，哔哩哔哩抓住了其**购买力上升和消费需求日益多元化**的趋势[3] * 平台作为跨行业首选广告渠道的吸引力持续增强，在线营销表现持续优于整体市场[3] * 去年创作者收入的广泛增长反映了哔哩哔哩**生态系统的稳健性**[3] 五、 财务预测与估值调整 * **盈利预测调整**： * 保持2026年每股收益（EPS）预测基本不变[4] * 将2027-2028年移动游戏收入预测**上调17%**，EPS预测**上调2-3%**，以反映新游戏的贡献[4] * 具体调整：2026年总收入预测下调1%（因直播业务较弱），但2027-2028年总收入预测**上调2%**，主要反映《三国：王道天下》的收入潜力[40][41] * 2026年非GAAP营业利润预测下调3.2%，但2027-2028年分别**上调10%和7.5%**，得益于运营杠杆[40][41] * **关键财务指标预测**（基于MS预测）： * **收入**：预计从2025年的303.48亿元人民币增长至2028年的401.30亿元人民币[7][41] * **移动游戏收入**：预计2027年达78.33亿元人民币（较2026年预测增长25%）[41][46] * **广告收入**：预计2027年达145.93亿元人民币（较2026年预测增长17%）[41][46] * **非GAAP净利润率**：预计从2026年的9.6%提升至2028年的13.8%[41] * **非GAAP EBITDA利润率**：预计从2026年的9.8%提升至2028年的16.2%[41] * **每股收益（非GAAP）**：预计从2026年的6.53元人民币增长至2028年的11.23元人民币[7] * **运营指标预测**： * **月活跃用户（MAU）**：预计从2025年的3.514亿增长至2028年的4.113亿[41][46] * **日活跃用户（DAU）**：预计从2025年的1.065亿增长至2028年的1.308亿[46] * **移动游戏季度每付费用户平均收入（ARPPU）**：预计从2025年的634元人民币微升至2027-2028年的647元人民币[41][58] * **估值方法**：采用贴现现金流（DCF）估值法，加权平均资本成本（WACC）为12%，永续增长率为3%[42][47] 六、 风险与回报情景分析 * **基本情景（目标价31美元）**：对应34倍2026年预期每股收益，预计游戏收入复合年增长率（2025-2027E）为11%，广告收入复合年增长率为20%，2026年非GAAP营业利润率达到9%[53][57] * **牛市情景（48美元）**：对应45倍2026年预期每股收益，预计游戏收入复合年增长率（2025-2027E）为19%，广告收入复合年增长率为24%，2025年非GAAP营业利润率达到10%[52][57] * **熊市情景（17美元）**：对应24倍2026年预期每股收益，预计游戏收入复合年增长率（2025-2027E）为7%，广告收入复合年增长率为15%，2026年非GAAP营业利润率达到7%[57] 七、 其他重要信息 * **机构持股**：主动型机构投资者持股比例为35%[59] * **市场共识**：根据Refinitiv数据，94%的评级为“超配/买入”，6%为“均配/持有”[56] * **近期股价**：截至2026年4月10日收盘价为**23.76美元**，52周价格区间为15.60-36.40美元[7] * **市值**：当前市值约为108.73亿美元[7] * **风险提示**：上行风险包括广告收入增长超预期、《三国：谋定天下》生命周期超预期、收入分成比例下调；下行风险包括销售营销或内容成本导致利润率低于预期、用户扩张中竞争加剧导致MAU增长不及预期[62]

B站暂停广告功能机制 - 广告仅在用户手动暂停视频时概率性出现，不会每次暂停都展示 [2] - 广告以横幅形式展示在播放器下方，不覆盖视频画面，并明确标注"广告"字样，配有可一键关闭的按钮 [2] - 用户可随时关闭广告，该操作不会打断视频的正常播放流程 [2] - UP主拥有自主选择权，可通过后台路径选择开启或关闭该功能，开启后将获得基于广告转化效果计算的激励收益，关闭则收益相应减少 [2][3] - 该功能目前仅在B站App端上线，网页版等其他终端暂未提及 [5] 用户与UP主对广告的反馈 - 部分用户认为该功能打破了B站原有的无广告体验，对需要频繁暂停的用户（如做笔记、截图）造成观看节奏的打断 [5] - 另一部分用户表示理解，认为相较于其他视频平台的前贴片广告，这种不遮挡画面、可随时关闭的形式更容易接受 [5] - UP主陷入两难选择：开启广告可获得额外收益，但可能引起部分粉丝不满，导致粉丝流失或完播率下降，损害长远账号权重；关闭则会损失一部分激励收入 [5] B站的商业化转型与盈利压力 - B站最初以"正版新番永远不加视频贴片广告"的承诺和答题转正机制，建立了高认同感、强归属感的社区文化，在视频领域异军突起 [6] - 随着用户规模扩大和内容成本飙升，公司面临巨大盈利压力，从2018年上市到2024年连续7年累计亏损约254亿元 [6] - 在持续亏损重压下，公司从2022年开始"降本增效"，并于2025年实现上市以来首次全年盈利 [6] - 2025年财报显示，全年总营收达303.5亿元，同比增长13%，净利润达11.9亿元 [6] - 广告业务成为盈利关键引擎，全年贡献收入100.6亿元，占总营收比重达37%，是仅次于增值服务的第二大收入来源 [6] - 随着用户增长放缓，平台必须寻找更多元、可持续的收入来源，广告仍是目前最直接的手段之一 [7] 历史承诺与商业化妥协 - 公司CEO陈睿曾在2016年公开表态："B站未来有可能会倒闭，但绝不会变质"，此承诺成为社区情怀的金字招牌 [7] - 早年曾因部分进口番剧版权方要求，试水贴片广告（如2016年1月为合作新番上线15秒可跳过的"伪广告"，内容为2233娘表情包），引发用户强烈反弹 [9] - 在版权方压力下，公司于2016年5月23日在五部新番前上线了真正的商业贴片广告，并为未能完全贯彻"不加贴片广告"的承诺向用户道歉 [10][11][13] - 公司当前的"概率触发、非覆盖、可关闭"广告设计，相较于爱奇艺、优酷、腾讯视频等平台的强制性长时片头或中插广告，显得更为克制，是一种探索商业化边界的"温和"尝试 [20] 商业化扩张的挑战与未来展望 - B站的转变是从小众社区走向大众化过程中，为生存、发展和反哺创作者，向商业现实做出的妥协 [21] - 公司已从二次元爱好者社区发展为月活超3.4亿的综合性视频平台，扩张伴随版权采购、服务器、内容激励、技术研发等成本激增 [21] - 问题在于公司早年将"无广告"承诺打得太狠，拉高了用户期待值，导致用户即使付出时间或会员费，仍可能无法获得完全清净的观看环境 [21] - 将广告开关交给UP主的机制，将用户与平台之间的矛盾，部分转化为用户与UP主之间的情绪别扭 [21] - 市场担忧平台未来可能逐步引入更侵入式的广告形式（如弹幕广告、评论区置顶广告），历史上许多平台都曾以"轻量广告"为起点逐步加码 [21] - 公司当年的"永不变质"承诺，如今成为悬在头上的达摩克利斯之剑 [22]

哔哩哔哩推出新广告产品“暂停广告” - 公司将于2026年4月10日起，在移动端（iOS/安卓）视频播放暂停时，于视频下方展示较大尺寸的广告，该新广告模块称为“暂停广告” [1][2] - 暂停广告并非百分百触发，广告系统会根据视频内容和用户等多种维度决定是否弹出，用户暂停时仅有概率看到该广告 [1][5] - 该广告当前仅限移动端，网页版暂未启用 [6] 新广告的运营与收益模式 - 默认情况下，哔哩哔哩将为开通创作激励的UP主自动开启暂停广告及框下广告 [2] - UP主将根据这些广告的转化效果获得相应的广告收益 [1][2] UP主对新广告的控制权限 - 如果UP主认为此类广告可能影响用户体验，可以自主选择关闭 [1][7] - 具体操作路径位于：创作中心 > 收益管理 > 创作激励 > 广告设置 > 暂停广告设置，在此处可禁用暂停广告选项 [7][8]

股份信息 - 截至2026年3月31日，Z类法定/注册股份数目为98亿股，面值0.0001美元，法定/注册股本为98万美元[2] - 截至2026年3月31日，Y类法定/注册股份数目为1亿股，面值0.0001美元，法定/注册股本为1万美元[3] - 本月底法定/注册股本总额为100万美元[5] - 截至2026年3月31日，Y类已发行股份（不包括库存股份）数目为79700010股，库存股份数目为0股，已发行股份总数为79700010股[6] - 截至2026年3月31日，Z类上月底已发行股份（不包括库存股份）数目为335037602股，本月增加1886035股，本月底结存336923637股，库存股份数目为0股[6] 期权情况 - 2018年股份激励计划 - 期权上月底结存11028440股，本月行使涉及新股 -824410股，注销 -16802股，本月底结存10187228股[7] - 全球股份激励计划 - 期权上月底结存14950股，本月行使涉及新股 -12200股，本月底结存2750股[7] - 本月内因行使期权所得资金总额为2889776.06美元[7] 可换股优先票据 - 2026年4月5亿美元可换股优先票据，上月底和本月底已发行总额均为12000，本月内无变动，可能发行股份485股，认购价/转换价24.75美元[9] - 2027年8亿美元可换股优先票据，上月底和本月底已发行总额均为26000，本月内无变动，可能发行股份640股，认购价/转换价40.73美元[9] - 2026年12月16亿美元可换股优先票据，上月底和本月底已发行总额均为13300000，本月内无变动，可能发行股份141537股，认购价/转换价93.97美元[9] - 2030年6.9亿美元可换股优先票据，上月底和本月底已发行总额均为690000000，本月内无变动，可能发行股份29100561股，认购价/转换价185.63港元[9][10] 限制性股份单位 - 2018年股份激励计划 - 限制性股份单位本月内发行新股1043109股，月底可能发行或转让股份7831342股[11] - 第二次经修订及重述2018年股份激励计划 - 限制性股份单位本月内发行新股6316股，月底可能发行或转让股份11498509股，股东大会通过日期为2024年6月28日[11] - 截至2026年3月31日，经修订的2018年股份激励计划下81610份限制性股份单位已注销，1043109份已归属并结算[11] - 截至2026年3月31日，第二次经修订及重述2018年股份激励计划下152394份限制性股份单位已注销，6316份已归属并结算[12] - 公司于2026年3月26日根据第二次经修订及重述2018年股份激励计划授出949277份限制性股份单位[12] 其他 - 本月内合共增加已发行股份（不包括库存股份）1049425股，库存股份无变动[13] - 购回及赎回股份注销日期为事件发生日期[17] - 购回或赎回但未注销股份数目用负数注明[17] - 初始规定门槛、替代门槛及市值按相关规则界定[17] - 公众持股量披露依据参考相关规则[17] - 上市发行人可修订不适用项目确认内容[17] - 早前已确认的证券发行等事项无需再次确认[17] - 相同证券需面值、股款相同[17] - 相同证券有权领取相同股息/利息[17] - 相同证券附有相同权益[17]

核心观点 - 花旗与摩根大通两家投行近期上调哔哩哔哩评级至“买入”/“增持”，认为其股价在经历大幅回调后已现投资机会，主要基于其生态系统改善、广告效率提升以及AI投资驱动的增长前景 [1][2] 财务表现 - 公司第四季度调整后每股收益为30美分，较去年同期的15美分实现翻倍 [2] - 第四季度营收为11.9亿美元，高于去年同期的10.6亿美元 [2] - 首席执行官陈睿称2025年为“里程碑式的一年”，用户增长加速、付费用户数创纪录、广告收入持续增长 [2] 运营数据 - 第四季度日活跃用户数达到1.13亿，同比增长10% [2] - 用户日均使用时长增至107分钟，同比增长8% [2] 增长驱动因素 - AI投资被摩根大通分析师视为驱动用户参与度和广告收入的关键因素 [2] - 花旗指出，来自AI相关公司的支出推动了强劲的广告增长势头 [1] - 公司持续专注于利用AI驱动未来增长 [2] 分析师观点与评级 - 花旗于2026年3月27日将评级从“中性”上调至“买入”，目标价维持在27美元，认为股价已“大幅回调”，并指出生态系统实力和广告效率正在改善 [1] - 摩根大通分析师Daniel Chen于2026年3月18日将评级从“中性”上调至“增持”，目标价从27美元上调至35美元，认为近期26%的回调提供了“抄底”机会，并将公司描述为“稳健的盈利增长股” [2]

美股市场表现 - 当地时间4月8日，美股三大指数全线大幅收高：道指上涨1325.46点，涨幅2.85%，收于47909.92点；纳指上涨617.15点，涨幅2.80%，收于22635.00点；标普500指数上涨165.96点，涨幅2.51%，收于6782.81点 [1][2] - 大型科技股多数上涨，其中英特尔涨超11%，阿斯麦涨超8%，美光科技涨超7%，Meta涨超6%，台积电涨超5%，博通与超威半导体涨超4%，谷歌-A、波音、亚马逊涨超3%，高通、英伟达、苹果涨超2% [6] - 金融股全线上涨，巴克莱涨超7%，德意志银行、瑞穗金融、第一资本金融涨超6%，花旗集团、高盛、摩根士丹利、贝莱德、瑞银集团、大都会人寿涨超4% [7] - 热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数收高3.05%，富途控股涨超11%，金山云、老虎证券涨超7%，哔哩哔哩涨超5%，阿里巴巴、腾讯音乐、拼多多涨超4% [8] 地缘政治与大宗商品 - 美伊达成两周临时停火协议，但生效首日以军对黎巴嫩真主党发动本轮冲突以来最大规模空袭，伊朗称其违反协议并再次关闭了霍尔木兹海峡 [1] - 原油期货价格暴跌：纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格下跌18.54美元，收于每桶94.41美元，跌幅为16.41%；6月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌14.52美元，收于每桶94.75美元，跌幅为13.29% [2] - 能源股多数下跌，美国能源跌超13%，阿帕奇石油跌超9%，西方石油跌超5%，康菲石油、埃克森美孚、雪佛龙跌超4% [7] - 伊朗议长声明称，伊美谈判尚未开始，伊方所提10项停战条款已有3项遭到违反，包括在黎巴嫩实现停火、禁止侵犯伊朗领空、接受伊朗铀浓缩活动 [9][10] - 美国副总统万斯表示，美国“从未作过”在黎巴嫩停火的承诺，伊朗方面报道称霍尔木兹海峡已完全关闭，一些油轮被迫返航 [11] 美联储政策动态 - 美联储发布的3月会议纪要显示，多数官员担心旷日持久的战争可能损害劳动力市场，导致需要降低利率 [2][4] - 同时，许多决策者强调了通胀面临的上行风险，这最终可能需要加息，部分与会者认为FOMC声明应双向描述未来利率决策的可能性 [4] - 据CME“美联储观察”数据，美联储4月维持利率不变的概率为98.4%，到6月维持利率不变的概率为96.8% [4] 公司动态与行业表现 - Meta收涨6.50%，公司发布了其宣称迄今最强大的AI模型“Muse Spark”，这是Meta Superintelligence Labs推出的首款产品，标志着公司全面推进AI转型布局 [5][6] - 特斯拉股价小幅下跌，而奈飞、微软、甲骨文股价小幅上涨 [6] - 在金融股中，嘉信理财、富国银行、摩根大通、美国银行等涨超3%，万事达、美国国际集团涨超1% [7] - 在热门中概股中，蔚来、小鹏集团、携程、唯品会涨超3%，百度、新东方、京东涨超2%，网易、理想汽车涨超1% [8]

行业背景与投资逻辑 - 亚洲股市正重新获得关注，投资者正超越过去几年主导全球市场的狭窄领域，新兴市场和亚太股票继续提供强劲机会 [2] - 机构对亚洲股市持建设性展望，认为该地区不仅是一个宏观交易主题，更是一个拥有强劲盈利前景、合理估值和特定行业驱动力的公司池 [2] - 亚洲股票估值在市盈率基础上仍具吸引力，且盈利增长正在加速，背景不仅包括更便宜的估值，还受到改善的盈利前景和有利流动性条件的支持 [3] - 亚洲正受益于多元化趋势，成为资本和创新的目的地，更广泛的投资者群体开始将亚洲视为一个拥有多重增长引擎的地区 [3] 研究方法 - 使用筛选器识别分析师给予“强力买入”评级的亚洲股票，最终选择范围限定于近期报告了可能影响投资者情绪的重大进展的公司 [6] - 这些股票在分析师和精英对冲基金中也颇受欢迎 [6] 索尼集团 (Sony Group Corporation) - 公司于2026年4月3日宣布，已达成协议收购英国机器学习与计算机视觉公司Cinemersive Labs，该团队将加入索尼互动娱乐的视觉计算集团，以提升游戏视觉计算技术 [8] - 公司于2026年3月27日宣布，自4月2日起在美国、英国、欧洲和日本提高PlayStation 5主机及PlayStation Portal远程播放器的建议零售价，以应对持续的经济压力 [9] - 具体调价方案为：美国基础版PS5定价649.99美元，数字版599.99美元，PS5 Pro版899.99美元；英国分别为569.99英镑、519.99英镑和789.99英镑；欧洲分别为649.99欧元、599.99欧元和899.99欧元；日本分别为97,980日元、89,980日元和137,980日元 [9][10] - PlayStation Portal远程播放器在美国调价至249.99美元，英国219.99英镑，欧洲249.99欧元，日本39,980日元 [10] - 公司表示价格调整对于持续提供高质量游戏体验是必要的 [10] 哔哩哔哩 (Bilibili Inc.) - 花旗集团于2026年3月27日将公司评级从中性上调至买入，目标价维持在27美元，认为股价在市场情绪脆弱和对AI投资盈利能力的担忧中已大幅回调，但指出其生态系统实力和广告效率正在改善，AI相关公司的支出推动了强劲的广告势头 [11] - 摩根大通分析师Daniel Chen于2026年3月18日将公司评级从中性上调至增持，目标价从27美元上调至35美元，认为近期26%的回调提供了“抄底”机会，AI投资是用户参与度和广告收入的驱动力，并称公司为具有持续增长潜力的“稳健盈利复合体” [12] - 公司2025年第四季度调整后每股收益为0.30美元，上年同期为0.15美元；营收为11.9亿美元，上年同期为10.6亿美元 [13] - 第四季度日活跃用户达到1.13亿，同比增长10%；日均用户使用时长增长8%至107分钟 [13] - 首席执行官陈睿表示2025年是“具有里程碑意义的一年”，用户增长加速、付费用户数创纪录、广告收入增长，并强调持续专注于利用AI推动未来增长 [13]

文章核心观点 - 泽平宏观商学是一家专注于前沿科技与新兴产业实战研学的机构，通过组织企业家学员深入探访科技领军企业、与创始人及科学家面对面交流、举办闭门投研会等方式，旨在帮助学员把握技术趋势、链接产业资源、驱动商业创新 [12][13] - 机构秉持“读万卷书，行万里路”的理念，将课堂搬到企业一线，聚焦人工智能、机器人、自动驾驶、新能源、生物医药等热点赛道，致力于在中国产业升级的第一现场探寻规律与机遇 [4][13][25] 2026年研学日程与重点领域 - **1月至2月**：行程覆盖美国洛杉矶、拉斯维加斯、旧金山，参访CES、英伟达、特斯拉、谷歌、罗宾汉、playground及斯坦福大学、伯克利大学，聚焦国际科技前沿 [7] - **3月**：于苏州参访追觅科技、魔法原子、灵猴机器人，并举办“2026 AI的中国力量(一)”闭门投研会；于上海举办长三角校友会 [8] - **4月**：于香港参与“2026 香港 Web3 嘉年华”，并参访HashKey、复星财富 [8] - **5月**：于北京参访智谱、头部机器人企业，并关注商业航天领域 [8] - **6月**：关注华为、莫界科技及AI算力领域，并举办“2026 AI的中国力量(二)”闭门投研会 [9] - **下半年规划**：行程覆盖成都、上海、美国东部、合肥、武汉、广州及东南亚等地，计划参访企业包括新易盛、川润股份、布法罗机器人、阿加犀智能科技、通威集团、智元机器人、开普勒机器人、傅里叶机器人、燧原科技、脑虎科技、优脑银河、纽交所、纳斯达克、黑石集团、摩根斯坦利、Circle、BrainCo脑机接口实验室、阳光电源、国轩高科、长鑫存储、龙芯中科、通富微电、华工科技、长江存储、黑芝麻智能、聚芯微电子、小马智行、晶科电子、芯粤能、芯聚能、极兔速递、中天科技集团、万信达集团总部、Tokopedia、Surya cipta工业园、印尼商会投资部等 [9][11] 研学内容与模式 - **深度探访**：带领学员深入科技上市公司、AI独角兽、专精特新标杆及新经济引擎企业，零距离探访科技工厂、尖端实验室与创新孵化基地，见证技术从实验室到产业化的全链条发展 [13] - **顶级对话**：与创始人、高管、首席科学家面对面交流，解密企业战略、技术攻坚与行业颠覆逻辑，获取一线商业洞察 [13] - **实战赋能**：聚焦“前沿技术趋势×新兴产业生态×商业思路探索”三大维度，通过标杆案例拆解与场景化深度研讨，助力学员精准捕捉投研机遇、驱动实战创新、链接高价值资源 [13] 过往研学历程与标杆企业 - **2023年**：探访标杆企业包括华为、字节跳动、东方甄选、蔚来汽车、科大讯飞、新希望、名创优品，并与刘永好、余承东、俞敏洪、叶国富、李斌等企业家交流 [24] - **2024年**：踏足比亚迪、腾讯、京东、美团、娃哈哈、小米、美的、大疆、强脑科技等企业，围绕人工智能、新能源、生物医药产业链等热点主题展开调研 [24] - **2025年**：深度探索绿的谐波、汇川技术、科沃斯、优必选、元戎启行、华力创科学、亿航智能、小鹏汽车、汇天飞行汽车等领军企业，深入机器人、自动驾驶、先进感知与低空出行等领域；同时链接阿里生态、浙大科创，并访学胖东来、禾赛科技、哔哩哔哩、小红书；通过举办稳定币研讨会、机器人产业投研闭门会等高端闭门会，为学员打造思想盛宴 [25] 学员反馈与价值体现 - 学员认为研学活动是在传统商学院培训基础上的再思考、再实践、再创新与再提升，能够拓宽认知边界、加深商业洞察、获取一线实战密码与产业趋势判断 [43][47] - 活动价值体现在宏观视角的产业落地、与顶尖者的认知升级对话、以及跨界高价值资源的链接，帮助学员更新认知、校准方向、解决实际问题并提升投资能力 [47][48][51] - 学员反馈中多次提及“正心正念，坚持做长期正确的事”的理念，并肯定机构在传递专业知识的同时，也熏陶了企业家精神与价值观 [47][48][51]