股价表现与市场评级 - 哔哩哔哩美股盘前交易中上涨3.09%至27.72美元[1] - 摩根士丹利给予公司美股“与大市同步”评级，目标价为26美元[1] - 公司股票收盘价为26.89美元，盘前交易中上涨0.83美元[2] 业务表现与前景 - 摩根士丹利认为公司的广告业务表现稳健[1] - 公司的游戏业务前景未明朗[1] - 公司计划于2026年投资AI基础设施以提升算法精准度[1] - 公司有望继续与央视合作，进一步加强品牌影响力[1] 关键财务与市场数据 - 公司总市值为111.26亿美元[2] - 公司市盈率(TTM)为104.63[2] - 公司上一交易日成交量为171.29万股，成交额为4626.46万美元[2] - 公司52周股价最高为32.50美元，最低为14.47美元[2]

市场表现 - 港股哔哩哔哩股价出现短线拉升，当前涨幅超过3% [1]

本文源自：金融界AI电报 港股哔哩哔哩(09626.HK)短线拉升，现涨超3%。 ...

股本情况 - 截至2025年12月31日，法定/注册股本总额为100万美元[5] - Z类法定/注册股份数目为98亿股，面值0.0001美元，法定/注册股本为98万美元[2] - Y类法定/注册股份数目为1亿股，面值0.0001美元，法定/注册股本为1万美元[3] 股份发行与变动 - Y类已发行股份上月底结存8070.001万股，本月底结存7970.001万股[6] - Z类已发行股份上月底结存3.33043836亿股，本月底结存3.35018102亿股[6] - 本月内合共增加已发行股份Z类1,884,810股，Y类减少1,000,000股[15] 股份激励计划 - 2018年股份激励计划 - 期权上月底结存1113.1728万股，本月底结存1103.6225万股[8] - 全球股份激励计划 - 期权上月底结存1.715万股，本月底结存1.495万股[8] - 2018年股份激励计划本月发行新股846,710股，可能发行股份9,031,751股[12] - 第二次经修订及重述2018年股份激励计划本月发行新股38,100股，可能发行股份10,846,910股[12] - 截至2025年12月31日，经修订的2018年股份激励计划下49,146份限制性股份单位注销，846,710份归属并结算[13] - 截至2025年12月31日，第二次经修订及重述2018年股份激励计划下59,742份限制性股份单位注销，38,100份归属并结算[14] - 2025年12月15日公司根据第二次经修订及重述2018年股份激励计划授出2,014,815份限制性股份单位[14] 票据情况 - 2026年4月票据已发行总额1.2万美元，可能发行股份485股[10] - 2030年票据已发行总额6.9亿美元，可能发行股份2910.0561万股[10] - 可换股票据认购价/转换价为185.63港元[11] - 2026年4月、2027年、2026年12月和2030年票据初始买方行使30天期权增购本金金额分别为70百万美元、100百万美元、200百万美元和90百万美元[11] 其他 - 本月内因行使期权所得资金总额为8.95美元[8] - 2025年12月10日，1,000,000股Y类普通股转换为Z类普通股[15] - 本月内合共增加/减少库存股份总额Z类和Y类均为0股[15][16] - 股份购回及赎回时，“事件发生日期”在注销情况下理解为“注销日期”[20] - 购回或赎回但未注销股份，用负数注明截至本月底待注销股份数目[20] - 上市发行人可按情况修订不适用项目[20] - 如早前已就证券发行等作确认，此报表无需再确认[20] - 证券“相同”指面值、股款相同[20] - 证券“相同”指有权领取同期间同息率股息/利息，下次派息额相同[20] - 证券“相同”指附有相同权益，如转让、参会投票等[20]

港股科技股市场表现 - 港股科技板块整体大幅下跌，恒生科技指数跌幅达2.3% [1] - 成分股普遍下跌，跌幅超过5%的公司包括腾讯音乐 [1] - 跌幅超过4%的公司包括阿里巴巴和比亚迪股份 [1] - 跌幅超过3%的公司包括蔚来、哔哩哔哩、小鹏汽车、快手和零跑汽车 [1] - 跌幅超过2%的公司包括腾讯、美团、网易和中芯国际 [1]

港股科技股市场表现 - 恒生科技指数整体下跌，跌幅为2.3% [1] - 成分股普遍下跌，跌幅范围从超过2%到超过5%不等 [1] 主要成分股具体跌幅 - 腾讯音乐跌幅最大，超过5% [1] - 阿里巴巴与比亚迪股份跌幅均超过4% [1] - 蔚来、哔哩哔哩、小鹏汽车、快手、零跑汽车跌幅均超过3% [1] - 腾讯、美团、网易、中芯国际跌幅均超过2% [1]

哔哩哔哩2026大年初一联欢会核心定位与市场机会 - 哔哩哔哩2026大年初一联欢会瞄准年轻人对春节内容的新需求，以90后为核心用户群体，主打喜剧内核与互动体验[1] - 公司认为传统春晚市场缺乏针对年轻人的内容，各大春晚模式雷同，存在内容空泛、叙事冗长等问题，而B站联欢会旨在提供具有陪伴感、互动性和意料之外惊喜感的内容[14][16][23] - 春节是B站用户生活中不可缺少的部分，尤其在“搞笑”和“造梗”方面，公司旨在打造年轻人的春节“内啡肽”[21][24] 目标用户画像 - 核心用户为三线城市、受过一定程度教育、有过职场经验的90后[27] - 该群体是喜剧消费主力，面临多样现实问题，并具备热梗讨论与传播能力[28] - 数据显示，B站基本盘用户与观看传统春晚的用户交集仅为5%至10%，表明存在明确的差异化市场空间[8] 内容与形式创新 - 联欢会以语言类内容为主体，兼具喜剧内核及节奏，节目体量为12-14个[38] - 创新采用对抗阵营互动模式，艺人分为两队进行拜年表演，观众可通过发送特定年度弹幕词语（如“哈哈”）为队伍投票[37] - 全场累积的电力值将转化为公益基金，用于支持“东方微笑”文物修复计划[37] - 设置“爆金币时刻”，优秀节目触发全场点赞可解锁该环节，线上线下观众均有参与机会[37] 演员与节目特色 - 汇聚国民笑星与新喜剧人，阵容包括秦海璐、王小利、冯巩、宋小宝、朱时茂等国民熟脸，以及漫才兄弟、杨雨光、付航等新喜剧人[35] - 节目形式涵盖sketch、漫才、即兴喜剧、歌舞、杂技、魔术等当下流行喜剧形式[38] - 内容将聚焦社会议题并重温经典IP，例如复刻1996年《打工奇遇》等经典作品，兼顾情感共鸣与热梗传播[1][40][41] 传播与商业合作 - 依托B站全域流量矩阵与全站资源倾斜实现社交裂变[1] - 提供超级内容共创、品牌环节植入等多元商业合作模式[1] - 2025年哔哩哔哩春节联欢会直播观看人数超1亿，其中30岁以下用户占比83%[5] 音乐节行业发展趋势 - 音乐节行业热度持续狂飙，2025年1-5月全国举办场次达154场，观众410万人次，票房收入13.52亿元人民币，覆盖超过100座城市[1] - 行业形成品牌IP类、垂直类、城市类多元品类，通过跨界融合催生破圈社交话题[1] - 线上话题矩阵实现裂变式扩散，构建起攻略夺票、现场沉浸、文旅漫游等全周期社交场景，带动品牌营销与文旅消费深度融合[1] - 情绪续摊、体验创新、绿色低碳成为行业新发展趋势[1]

报告投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持） [2] 报告核心观点 - 内容分发方式决定平台类型，供求关系决定了内容平台的泛化难度和商业化潜力 [3] - 内容社区（如B站、小红书）与信息分发平台（如抖音）在用户规模、商业化路径上存在显著差异 [13][14] - 内容社区的演进有两条路径：横向泛化为信息分发平台（如小红书、快手）或垂直整合为文化品牌公司（如B站） [7] - 社区变现方式分为“泛内容+广告”或“垂直内容+订阅/付费” [4] - AI技术将大幅增加内容供给并提升分发效率，对算法基建相对较弱的公司赋能更明显 [5] 行业与平台现状分析 - 内容社区用户体量小、早期增长慢、泛化难度大，B站、小红书、快手成立时间早于抖音，但用户体量更小、圈层更明显 [10] - 抖音作为信息分发平台，已覆盖几乎全体互联网用户，人群更大众化 [10] - B站：2009年二次元起家，已拓展至7000多个圈层，日活跃用户超1亿，用户平均年龄26岁，基本覆盖中国Z世代人群（约3.28亿人） [12] - 小红书：2013年海淘购物攻略起家，人群以城市中产为主，女性占比超70%，30岁以下人群占比85% [12] - 抖音：2016年创立，目前月活跃用户破9亿，通过分发短剧等内容保持用户两位数增长 [12] 社区泛化路径分析 - **路径一：横向泛化为信息分发平台** - 抖音起步于潮酷短视频社区，通过放宽内容门槛、引入推荐算法、站外大量导流，成功破圈成为信息分发平台 [7][25] - 快手起步初衷是做线上内容社区，流量分发去中心化，自发形成“老铁文化”，但在用户规模与商业化被抖音赶超后，面临向信息分发平台转型的抉择 [26] - 小红书定位真实生活社区，正尝试进一步泛化为信息分发平台，2025年Slogan升级为“你的生活兴趣社区”，加速用户泛化进程 [7][31][32] - **路径二：垂直整合为文化品牌** - B站占据中视频及ACG（动画、漫画、游戏）垂类细分赛道，目标成为文化品牌公司，通过垂直整合从IP打造到衍生品销售的全产业链 [7][34] - B站通过分区管理维护小众圈层，采用重运营、轻算法、高投稿门槛的模式，导致内容供给质优量少，用户泛化难度大 [34] - YouTube早期从“工具型应用”转型“内容平台”，选择广度优先，其音乐和游戏垂类机会被Spotify和Twitch瓜分 [41] 用户增长前景 - 预计B站/小红书日活跃用户可从2025年第三季度的1.2亿/1.2亿增长至2亿/3亿（中远期5-7年） [3] - 小红书在生活方式赛道与抖音错位竞争，其搜索心智强，据披露近70%的月活跃用户使用搜索，2024年第四季度日均搜索量达6亿次，相当于百度日搜索量的60% [42] - B站定位中视频社区，按照其CEO规划，视频和兴趣爱好的交集市场空间在中国约6亿月活跃用户，预计2032年可实现 [42] 社区变现方式与潜力 - **广告变现** - 信息分发平台（如抖音）公域占比高，适合广告变现；内容社区（如B站、小红书）私域占比高，广告加载率上限较低 [14] - 2024年整体线上广告收入约1.7万亿元，同比增长20%，其中闭环广告（电商&本地生活）占比超50% [52] - 2024年字节跳动线上广告份额占比达43%，且份额仍在提升 [52][53] - 各平台广告加载率上限不同：抖音为15%，快手、小红书为6%-10%，B站为6%，微信朋友圈为3% [57][59] - **小红书广告展望**：假设未来5年日活跃用户增长至3亿，广告加载率上升至10%，CPM提升25%，测算其广告年收入可达2000亿元，较2025年约500亿元有4倍增长空间 [4][63] - **B站广告展望**：短期受广告主数量增长、AI提效及宏观环境影响，预计未来3年广告收入年复合增长率为+19%，2028年广告收入达168.29亿元 [4][69]。长期看，假设未来7年日活跃用户提升至2亿，广告加载率提升至14%，CPM增长约20%，测算其广告年收入可达350亿元，较2025年约100亿元有3.5倍增长空间，长期广告行业市占率约1% [4][70] - **增值服务与游戏变现** - B站通过垂直整合ACG专业内容与互动社区，通过增值服务（大会员）与游戏付费赚钱，测算其65%以上收入来自ACG [4][75] - 游戏已进入存量竞争，2024年中国游戏市场规模3258亿元，同比增长8%，移动游戏收入2382亿元，占比超70% [79][81] - B站游戏社区心智强，“看游戏上B站”成为玩家共识，游戏用户占B站月活跃用户约50%，游戏视频播放时长为抖音的7倍 [79] - B站游戏发行渠道、推广渠道和目标用户聚集在社区，大幅提升打爆概率，认为其游戏再次出现爆款可能性大 [4][79] - 动漫内容通过大会员直接变现，UP主二创通过广告间接变现 [4][84]。B站大会员数量占平台日活跃用户比例维持在22%左右 [84] AI技术对内容生态的影响 - **内容生产环节**：AI工具大幅降低内容创作难度和成本，使内容供给更加充分，例如AI漫剧每分钟制作成本仅为传统动画短剧的1/5，剧本完成周期从半个月缩短至3-7天 [5][88] - **内容匹配环节**：AI可提高平台流量分发效率和广告变现效率，提升推荐精准度及广告转化能力 [5][94] - **对平台的影响差异**：AI可能进一步放大抖音等信息分发平台的优势；对向信息分发平台靠拢的社区（如小红书）可能带来内容真实性挑战；对B站等审核严格的中长视频社区，AI内容负向影响可控，但需警惕新内容形式对原有OGV内容的冲击 [89] - **赋能效果**：AI对于B站、小红书等内容社区的广告效率提升仍有较大空间，例如Meta的AI广告系统Lattice对其广告业务有显著正向促进作用 [94][96]

报告投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持） [2] 报告核心观点 - 内容平台可分为“信息分发平台”（如抖音）和“内容社区”（如B站、小红书），其核心区别在于内容分发方式、内容门槛及平台与创作者的话语权关系，这决定了平台的用户泛化难度和商业化潜力 [3][13] - 内容社区的演进有两条路径：一是横向泛化为信息分发平台（如小红书、快手），二是垂直整合为文化品牌公司（如B站） [3][7] - 内容社区的变现方式主要有两种：“泛内容+广告”或“垂直内容+订阅/增值服务”，信息分发平台以广告变现为主且效率更高，社区则依赖更丰富的变现方式 [4][14] - AI技术将从内容生产和匹配两个环节深刻影响平台生态，对算法基建相对较弱的公司（如B站、小红书）赋能效果可能更明显 [5] 平台定义与区别 - **信息分发平台（如抖音、今日头条）**：以推荐算法为中心分发内容，内容门槛低、供给充分，平台话语权高，更关注信息吞吐量和分发效率 [3][13] - **内容社区（如B站、小红书、快手）**：早期依赖关注关系辅助内容分发，内容准入门槛相对较高，创作者话语权高，更重视社区氛围和内容供给 [3][13] - 两者在用户规模和商业化潜力上差异显著：信息分发平台内容广度支持更广泛的用户覆盖和更高的广告加载率；内容社区受限于调性与圈层，用户泛化更难，广告加载率上限较低 [14] 各平台现状与用户泛化路径 - **抖音**：已从潮酷短视频社区演变为信息分发平台，通过放宽内容门槛、引入算法和集团导流实现破圈，2020年初DAU峰值破4.7亿，目前月活破9亿 [12][25] - **小红书**：从海淘攻略起家，定位真实生活社区，正尝试进一步泛化为信息分发平台，Slogan从“你的生活指南”调整为“你的生活兴趣社区”，2023年近70%月活用户使用搜索 [12][31][32] - **快手**：起步初衷是做线上内容社区，形成了独特的“老铁文化”，去中心化分发导致私域流量占比高（关注页流量一度占40%），在向信息分发平台靠拢以追求商业效率时面临社区氛围与变现的抉择 [12][26] - **B站**：从二次元（ACG）起家，拓展至知识、科技等7000多个圈层，目前DAU超1亿，覆盖中国约3.28亿Z世代人群，目标是通过垂直整合成为文化品牌公司 [12][34] - **YouTube**：早期是工具型应用，后转型为内容平台，在垂类与广度间选择广度优先，通过“关联视频”推荐（点击率高达65%）和引入OGV内容实现用户泛化，目前算法推荐驱动超70%的用户观看时长 [41] 用户增长预期 - 报告预计，B站/小红书的日活跃用户数可从2025年第三季度的1.2亿/1.2亿，在中远期（5-7年）增长至2亿/3亿 [3][42] - 小红书预计在2030年基本覆盖6亿城镇人群，对应约3亿日活；B站预计在2032年实现约6亿月活，对应约2亿日活 [42] 商业化变现分析 广告变现总体格局 - 2024年中国整体线上广告市场规模约1.7万亿元，同比增长20%，其中闭环广告（电商及本地生活）占比超50% [52] - 市场集中度高，字节跳动（抖音）在2024年线上广告份额占比达43%，且份额仍在提升 [52][53] - 从单用户收入看，抖音效率领先，2024年单DAU年收入近1300元，是腾讯的2倍，是其他平台的4-5倍 [46][48] 各平台广告变现潜力 - **小红书**：收入以开环广告为主（占比超80%），正探索电商与本地生活闭环。报告测算，假设DAU增至3亿、广告加载率升至10%、CPM提升25%，其2030年广告年收入可达2000亿元，较2025年（约500亿元）有4倍增长空间 [63] - **B站**：广告聚焦游戏、科技等垂类。短期看，2026年游戏发行大年及AI应用将带动广告增长，预计未来3年广告收入复合年增长率为+19%，2028年达168.29亿元 [68][69]。长期看，假设DAU达2亿、加载率提至14%、CPM增长约20%，未来7年广告年收入可达350亿元，有3.5倍增长空间，长期市占率约1% [4][70] 游戏与增值服务变现 - **B站游戏**：国内游戏市场进入存量竞争，2024年规模3258亿元。B站游戏社区心智强，游戏区投稿UP主超180万，游戏用户占月活约50%，游戏视频播放时长为抖音的7倍。其社区聚集了二次元等中重度游戏目标用户，发行渠道优势明显，再次出现爆款游戏可能性大 [79][81] - **B站增值服务**：大会员是动漫OGV内容直接变现渠道，权益包括免费观看番剧、国创等。2021年番剧进口政策收紧影响大会员增长，国创接棒后，大会员数占主站DAU比例维持在22%左右。2024年起大会员业务恢复正毛利 [84][85] - **B站收入结构**：测算显示，B站65%以上收入来自ACG生态，通过游戏付费、大会员等增值服务变现 [4][76] AI技术对平台的影响 - **内容生产环节**：AI工具大幅降低创作成本，增加供给。例如，AI漫剧每分钟制作成本仅为传统动画短剧的1/5，剧本周期从半个月缩短至3-7天。这利好抖音等信息分发平台，但对强调真实性的小红书等内容审核提出更高要求 [88][89] - **内容匹配环节**：AI可提升推荐精准度和广告变现效率。例如，Meta的Lattice AI广告系统显著提升了广告曝光量和单价。报告认为AI对B站、小红书等社区的广告效率提升仍有较大空间 [94][95][96]

公司战略举措 - 公司于1月5日启动首届AI创作大赛 设置“开放赛道”与“三体改编赛道”两个部分 总奖金池超过300万元 并提供过亿的流量扶持及专业团队指导 [1] - 大赛征稿期从1月5日持续至3月20日 评选结果将于3月31日公布 [2] - 开放赛道强调原创内容 作品时长不低于3分钟 不限题材与风格 [2] - 三体改编赛道由公司与三体宇宙联合发起 基于《三体》世界观进行改编或创新 这是首次开放《三体》改编权 [2] - 大赛评审团由站内百大UP主组成 覆盖七个维度 评审标准强调“故事性第一 技术服务于叙事” [3] - 大赛共设置77个获奖席位 一等奖奖金高达100万元 获奖者将获得流量扶持和专业团队支持 开放赛道优秀作品有机会升级为长剧或电影项目 [4] 内容生态与用户数据 - 与“三体”相关的二创内容是公司社区的核心品类之一 UP主“文曰小强”的《三体》解析系列视频累计播放量超过2117万 [2] - 2025年第三季度 公司每月活跃的AI相关UP主数量已接近10万 AI相关内容的日均投稿量同比增长83% [4] - 每月有超过8000万用户在平台观看AI相关内容 公司已成为国内AIGC创作与需求用户覆盖最广的平台之一 [4] 合作与IP运营 - 公司联合三体宇宙共同打造三体改编赛道 恰逢三体20周年的重要节点 旨在吸引更多创作者利用AI技术提升内容生产力 [2]