公司2025年度经营业绩与战略发布 - 中信证券于2025年3月27日举办2025年度业绩发布会，公司管理层出席并与投资者及媒体就多项议题进行交流 [1] 金融“五篇大文章”实践成效 - **科技金融**：全年科创板、创业板、北交所合计股权承销规模547亿元，科创债承销规模2,354亿元，均排名市场第一 完成中国市场并购交易规模2,829亿元，中资企业全球并购交易规模772亿美元，亦均排名市场第一 [2] - **绿色金融**：绿色债券承销规模排名同业第一，并发布全市场首支碳价差指数等多项创新工具及产品 [2] - **普惠金融**：托管客户资产规模超过15万亿元，零售客户总数超过1,700万 “三农”债、乡村振兴债及革命老区债券承销规模193亿元，排名同业第一 [2] - **养老金融**：公司养老“三大支柱”投资管理规模已突破1万亿元，服务大中型企业年金客户超过200家，多只养老相关基金纳入个人养老金产品目录 [3] - **数字金融**：自主研发“人工智能+”平台，构建数字员工体系，建成行业领先的全球数据中心并获得国家数据管理能力成熟度最高等级认证 [3] 公司战略定位与行业角色 - 公司将锚定金融强国建设目标，把握国家战略导向，发挥证券公司作为直接融资主要“服务商”、资本市场重要“看门人”和社会财富专业“管理者”的功能 [3] - 公司致力于加快建设一流投资银行和投资机构，以高质量发展助力金融强国建设 [3]

担保情况 - 间接子公司CSI MTN Limited本次担保金额1330万美元，实际担保余额33.60亿美元[5] - 公司及控股子公司对外担保总额2093.80亿元，占净资产比例65.45%[6][14] 票据发行 - 发行人2026年3月发行两笔票据，金额合计1330万美元[7][11] 被担保人情况 - 2025年9月30日资产净额 - 0.47百万美元，净利润0.00百万美元[9] - 2025年12月31日资产净额 - 0.46百万美元，净利润0.02百万美元[9] 其他 - 本次担保经董事会预审、股东大会批准并授权[8][13] - 中信证券国际提供保证担保[11] - 被担保人票据用途为补充营运资金[12] - 公司无逾期担保[14]

担保情况 - 为CSI MTN Limited担保1330万美元，不含本次担保余额33.60亿美元[2] - 公司及其控股子公司对外担保总额2093.80亿元[3] - 对外担保总额占上市公司最近一期经审计净资产比例65.45%[3] 票据发行 - 发行人2026年3月发行两笔票据，金额合计1330万美元[4] 被担保人情况 - 2025年9月30日被担保人资产净额 - 46万美元，净利润20万美元[6] - 2025年12月31日被担保人资产净额 - 47万美元，净利润0美元[6] 其他 - 本次担保在2023年度股东大会授权范围内[5] - 中信证券国际为发行人票据提供保证担保[8] - 公司无逾期担保[11]

报告投资评级与核心观点 - 华创证券对中信证券给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为28.38元，当前股价为24.26元 [2][5] - 报告核心观点：公司ROE显著提升，投行龙头优势持续巩固，但单季度业绩因市场波动承压，导致板块估值中枢下修，分析师因此下调了未来估值预期但仍看好长期基本面 [2][8][9] 2025年财务业绩总览 - 2025年剔除其他业务收入后营业总收入为742亿元，同比增长29.4% [2] - 2025年归母净利润为300.8亿元，同比增长38.6% [2] - 第四季度单季营业总收入为189亿元，环比减少37.5亿元；单季归母净利润为69.2亿元，环比减少25.2亿元，但同比增加20.1亿元 [2] 盈利能力与杜邦分析 - 报告期内ROE为9.4%，同比提升2个百分点 [3] - 单季度ROE为2.2%，环比下降0.8个百分点，同比提升0.5个百分点 [3] - 杜邦拆分显示：1) 财务杠杆倍数（剔除客户资金）为4.34倍，同比增加0.17倍 [3]； 2) 资产周转率（剔除客户资金及收入）为5.3%，同比提升0.7个百分点，单季度为1.4%，环比下降0.3个百分点 [3]； 3) 净利润率为40.5%，同比提升2.7个百分点，单季度净利润率为36.7%，环比下降5.1个百分点 [3] 资产负债表与资本情况 - 剔除客户资金后总资产为13,881亿元，同比增加1,652.7亿元；净资产为3,199亿元，同比增加268.2亿元 [8] - 计息负债余额为6,944亿元，环比增加92.7亿元；单季度负债成本率为0.7%，环比上升0.02个百分点，同比下降0.1个百分点 [8] - 净资本为1,571亿元，较上期增长1.9% [8] 各业务板块表现 - **重资本业务**：净收入合计402.3亿元，单季度为78.7亿元，环比减少52.2亿元；净收益率（非年化）单季度为0.6%，环比下降0.5个百分点 [8] - **自营业务**：收入合计386亿元，单季度为70亿元，环比减少55.5亿元；单季度自营收益率为0.9%，环比下降0.7个百分点 [8] - **经纪业务**：收入为147.5亿元，单季度为38.1亿元，环比下降15.9%，同比增长7.2%；同期市场日均成交额为19,746.2亿元，环比下降6.5% [8] - **投行业务**：收入为63.4亿元，单季度为26.5亿元，环比增加10.6亿元，同比增长13.1亿元 [8] - 股权融资：全年完成A股主承销项目72单，承销规模2,706亿元，市场份额24.36%，排名市场第一 [8] - 债券融资：全年承销规模22,095亿元，占全市场总规模的6.95% [8] - **资管业务**：收入为121.8亿元，单季度为34.7亿元，环比增加2.1亿元，同比增长4.5亿元 [8] - **信用业务**：利息收入为202.4亿元，单季度为56.4亿元，环比增加5.55亿元；两融业务规模为2,077亿元，环比增加159.4亿元；两融市占率为8.17%，同比提升0.75个百分点 [4] - **质押业务**：买入返售金融资产余额为544亿元，环比减少19.7亿元 [4] 监管与风险指标 - 风险覆盖率为210.5%，较上期提升0.5个百分点（预警线120%） [8] - 净稳定资金率为125.3%，较上期提升2.4个百分点（预警线120%） [8] - 资本杠杆率为13.8%，较上期下降0.2个百分点（预警线9.6%） [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为38.9%，较上期上升8.9个百分点（预警线80%） [8] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为343.1%，较上期下降16.6个百分点（预警线400%） [8] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为331.09亿元、361.60亿元、389.87亿元，同比增速分别为10%、9%、8% [9] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.23元、2.44元、2.63元 [9] - 预测2026-2028年每股净资产（BPS）分别为20.27元、21.67元、23.17元 [9] - 当前股价对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为1.20倍、1.12倍、1.05倍 [9] - 预测2026-2028年加权平均ROE分别为11.38%、11.63%、11.73% [9] - 基于市场景气度及板块估值中枢变化，报告将2026年业绩对应的PB估值预期下调至1.4倍，从而得出28.38元的目标价 [9]

公司股价表现 - 2024年3月30日，禾迈股份股价收于128.75元，单日跌幅为6.37%，当前股价处于破发状态[1] 首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2021年12月20日在上海证券交易所科创板上市，发行价格为557.80元/股，发行数量为1000.00万股[1] - 保荐机构及主承销商为中信证券，保荐代表人为金波、董超[1] - 首次公开发行募集资金总额为55.78亿元，扣除发行费用后募集资金净额为54.06亿元[1] - 最终募集资金净额比原计划的5.58亿元多出48.48亿元[1] - 根据招股说明书，原计划募集资金拟用于：禾迈智能制造基地建设项目、储能逆变器产业化项目、智能成套电气设备升级建设项目、补充流动资金[1] - 发行费用总额为1.72亿元，其中承销费及保荐费为1.42亿元[1] 历史分红及转增方案 - 2022年度：每10股派发现金红利30元(税前)，并转增4股，除权除息日为2022年6月7日[1] - 2023年度：每10股派发现金红利53元(税前)，并转增4.9股，除权除息日为2023年6月13日[1] - 2024年度：每10股派发现金红利36元(税前)，并转增4.9股，除权除息日为2024年6月19日[2]

公司上市进程 - 长春长光辰芯微电子股份有限公司已于2026年3月29日披露聆讯后招股书 或很快在香港上市 公司曾于2025年6月19日和12月19日先后两次递表 [1] 公司业务与模式 - 公司是一家专注于高性能CMOS图像传感器研发的无晶圆厂模式CIS提供商 产品广泛适用于工业成像 科学成像 专业影像和医疗成像等领域 [2] - 公司于2015年成功研发世界上第一款BSI sCMOS图像传感器 并拥有全局快门像素 HDR像素 高灵敏度像素 3D成像传感器等一系列受知识产权保护的专有核心技术 [2] - 公司收入主要来自销售九大产品系列 逾50款标准CMOS图像传感器产品组合 同时也提供定制传感器解决方案 [3] 财务表现 - 2023年至2025年 公司营业收入分别为人民币6.05亿元 6.73亿元和8.57亿元 呈现持续增长 [4][11] - 2023年至2025年 公司净利润分别为人民币1.70亿元 1.97亿元和2.93亿元 同样保持增长 [11] - 2023年至2025年 公司毛利分别为人民币3.84亿元 3.97亿元和5.73亿元 [12] - 2023年至2025年 公司研发开支分别为人民币1.32亿元 1.30亿元和1.86亿元 [12] 收入构成 - 按产品划分 2025年CMOS图像传感器收入为7.95亿元 占总收入92.8% 其中面阵传感器收入6.21亿元 线阵传感器收入1.33亿元 定制传感器解决方案收入占比从2024年的24.1%下降至2025年的7.1% [4] - 按应用领域划分 工业成像收入占比从2023年的54.2%提升至2025年的74.6% 科学成像收入占比从2023年的42.0%下降至2025年的23.9% [7] - 按地域划分 中国内地是公司最主要市场 收入占比从2023年的70.2%提升至2025年的77.1% 欧洲是第二大市场 2025年收入占比为9.9% [6] 市场地位 - 2024年按工业成像收入计 公司在全球CIS公司中排名第三 在中国CIS公司中排名第一 占全球市场份额15.2% [5] - 2024年按科学成像收入计 公司在全球CIS公司中排名第三 在中国CIS公司中排名第一 占全球市场份额16.3% [5] 股权结构 - 上市前 公司创始人王欣洋博士 张艳霞博士夫妇通过直接及间接方式合计持股约49.53% 为公司控股股东 [8] - 主要股东包括奥普光电持股25.56% 凌云光持股10.22% [9] 管理团队 - 董事会由9名董事组成 包括3名执行董事 3名非执行董事和3名独立非执行董事 [11] - 执行董事包括董事长兼首席执行官王欣洋博士 副总经理兼董事会秘书张艳霞博士 以及副总经理兼财务总监邬勤耘女士 [11] 中介团队 - 公司本次IPO的联席保荐人为中信证券和国泰君安国际 审计师为安永 行业顾问为弗若斯特沙利文 [12]

公司动态 - 科达利于2026年3月27日20:30举行了投资者调研活动 [1] - 公司总裁励建炬先生、财务总监石会峰先生、董事会秘书罗丽娇女士参与了此次接待并回答问题 [1] - 调研活动由中信证券等投资者参与 [1] 行业趋势 - 中国酒类行业适龄饮酒男性消费者数量减少了2800万 [1] - 酒类消费市场出现结构性变化，女性消费者正在崛起 [1] - 中国酒类流通协会会长秦书尧指出，酒业的底层逻辑正被彻底重写 [1] - 行业观点认为，在当前的行业变革中，仅依靠传统赚取差价的商业模式注定出局 [1]

公司战略与行业定位 - 证券行业整合加速，头部券商做大做强趋势明显，资源、业务与客户进一步向综合实力突出、风控能力稳健的头部机构集中 [1] - 公司作为行业头部机构，将保持战略定力，用好监管对优质券商的政策支持，通过“提质效、强竞争、拓国际”三大核心举措推动高质量发展 [1] 核心举措一：提质效 - 坚持功能发挥与客户服务深度融合，精准聚焦服务新质生产力 [2] - 大力拓展客户广度、深耕客户深度，构建一体化服务体系，以全生命周期综合服务筑牢客户基础 [2] 核心举措二：强竞争 - 推动全业务线均衡发展，平衡好轻资本与重资本的业务关系，优化资源配置 [2] - 构建多市场、多策略、多资产的全球产品谱系，全方位满足客户多元化综合金融需求，巩固并扩大市场优势 [2] 核心举措三：拓国际 - 深化全球布局，具体路径为做强香港业务、布局亚太枢纽、拓展全球网络 [2] - 丰富海外市场业务多样性，筑牢全球合规风控体系，服务中资客户“走出去”与境外资本“引进来”双向需求，提升品牌全球影响力 [2] 监管环境与公司应对 - 监管“扶优限劣”导向明确，市场集中度有望持续提升，这对公司既是挑战更是机遇 [5] - 公司将把握行业监管导向，增强资源整合能力，用好市场机制和工具，不断提升核心竞争力、市场引领力和风险防控能力 [5]

财务业绩与规模 - 2025年公司总资产首次突破2.08万亿元，较上年末增长21.7% [1] - 2025年公司实现营业收入748.54亿元，同比增长28.79% [1] - 2025年公司实现归母净利润300.76亿元，同比增长38.58%，首次突破300亿元大关，相当于日均净赚超8000万元 [1] - 2025年各季度归母净利润分别为65.45亿元、71.74亿元、94.4亿元、69.17亿元，第四季度净利润环比第三季度大幅回落但仍维持在69亿元高位 [1] 业务结构 - 公司业务结构均衡，自营业务占营收比重约36.9%，经纪业务占27.8%，资管业务占19.1%，投行业务占8.1% [2] - 均衡的业务结构保留了传统经纪业务的客户基础，兼具重资产自营的盈利能力和轻资产投行资管的稳定增量，相比过度依赖单一业务的券商更具抗风险能力 [2] 监管合规情况 - 2025年公司及旗下子公司至少收到5张监管罚单 [2] - 2025年1月17日，深圳证监局因公司对融资融券客户“绕标套现”交易管理不足、风险排查防控措施不完善而出具警示函 [2] - 2025年6月23日，浙江证监局因绍兴分公司存在从业人员向客户提供测试答案、返还奖励、违规提供投资建议等行为，以及浙江分公司对所辖分支机构合规管理不到位，对两家分公司出具责令改正措施决定 [3] - 2025年9月10日，山东证监局因济南分公司员工在未取得基金从业资格前从事基金销售活动且未使用统一宣传材料，对其出具警示函 [3] - 2025年11月4日，北京证监局因华夏基金在投研管理、内部控制、销售管理、薪酬管理等方面存在问题，对其出具警示函 [3] - 2025年12月29日，北京证监局因中信期货北京市东城分公司对人员管理不到位、未能有效执行内控制度，对其出具警示函 [3]

投资评级与核心观点 - 华创证券对中信证券维持“推荐”投资评级，目标价为28.38元 [2] - 报告核心观点认为，中信证券ROE显著提升，投行龙头优势持续巩固，但2025年第四季度业绩因市场波动承压，导致券商板块估值中枢下移 [2][8][9] 2025年全年及第四季度业绩表现 - 2025年全年剔除其他业务收入后营业总收入为742亿元，同比增长29.4% [2] - 2025年全年归母净利润为300.8亿元，同比增长38.6% [2] - 2025年第四季度单季营业总收入为189亿元，环比减少37.5亿元 [2] - 2025年第四季度单季归母净利润为69.2亿元，环比减少25.2亿元，但同比增加20.1亿元 [2] 盈利能力与杜邦分析 - 2025年全年净资产收益率（ROE）为9.4%，同比提升2个百分点 [3] - 2025年第四季度单季ROE为2.2%，环比下降0.8个百分点，同比提升0.5个百分点 [3] - 2025年全年净利润率为40.5%，同比提升2.7个百分点；第四季度单季净利润率为36.7%，环比下降5.1个百分点，同比提升6个百分点 [3] - 2025年全年资产周转率为5.3%，同比提升0.7个百分点；第四季度单季资产周转率为1.4%，环比下降0.3个百分点，同比提升0.05个百分点 [3] - 报告期末财务杠杆倍数为4.34倍，同比增加0.17倍 [3] 各业务板块表现 - **重资本业务**：全年净收入合计402.3亿元，第四季度单季为78.7亿元，环比减少52.2亿元 [8] - **自营业务**：全年收入合计386亿元，第四季度单季为70亿元，环比减少55.5亿元；第四季度单季自营收益率为0.9%，环比下降0.7个百分点 [8] - **经纪业务**：全年收入147.5亿元，第四季度单季为38.1亿元，环比下降15.9%，同比增长7.2% [8] - **投行业务**：全年收入63.4亿元，第四季度单季为26.5亿元，环比增加10.6亿元，同比增加13.1亿元 [8] - **股权融资**：全年完成A股主承销项目72单，承销规模2,706亿元，市场份额达24.36%，排名市场第一 [8] - **债券融资**：全年承销债券规模22,095亿元，占全市场承销总规模的6.95% [8] - **资管业务**：全年收入121.8亿元，第四季度单季为34.7亿元，环比增加2.1亿元，同比增加4.5亿元 [8] - **信用业务**：全年利息收入202.4亿元，第四季度单季为56.4亿元，环比增加5.55亿元 [4] - **两融业务**：两融业务规模为2,077亿元，环比增加159.4亿元；两融市占率为8.17%，同比提升0.75个百分点 [4] - **质押业务**：买入返售金融资产余额为544亿元，环比减少19.7亿元 [4] 资产负债表与资本状况 - 剔除客户资金后，公司总资产为13,881亿元，同比增加1,652.7亿元；净资产为3,199亿元，同比增加268.2亿元 [8] - 公司计息负债余额为6,944亿元，环比增加92.7亿元 [8] - 第四季度单季负债成本率为0.7%，环比提升0.02个百分点，同比下降0.1个百分点 [8] - 风险覆盖率为210.5%，较上期提升0.5个百分点 [8] - 净资本为1,571亿元，较上期增长1.9% [8] - 净稳定资金率为125.3%，较上期提升2.4个百分点 [8] - 资本杠杆率为13.8%，较上期下降0.2个百分点 [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为38.9%，较上期提升8.9个百分点 [8] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为343.1%，较上期下降16.6个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预测2026/2027/2028年归母净利润分别为331.09亿元、361.60亿元、389.87亿元 [9] - 预测2026/2027/2028年每股收益分别为2.23元、2.44元、2.63元 [9] - 预测2026/2027/2028年每股净资产分别为20.27元、21.67元、23.17元 [9] - 预测2026/2027/2028年市净率分别为1.20倍、1.12倍、1.05倍 [9] - 预测2026/2027/2028年加权平均ROE分别为11.38%、11.63%、11.73% [9] - 基于下调后的2026年1.4倍PB估值预期，得出目标价28.38元 [9]