核心观点 - 开源证券上调公司2025-2027年净利润预测至156.6/179.7/215.7亿元人民币 对应EPS 1.7/1.9/2.2元 当前股价对应2025-2027年12.4/10.8/9.0倍PE 维持买入评级 [1] - 平台化造车成本优势内化为持续打造爆款能力 2025H2起银河新车密集上市、极氪产品矩阵清晰化及战略整合落地将驱动利润加速释放 [1] 财务表现 - 2025Q2收入778亿元人民币 可比口径同比增长28% 主要由季度交付量提升47%至70.5万辆驱动 [1] - 2025Q2归母净利润36.2亿元 核心归母净利润约24.4-26.5亿元 可比口径同比增长42%-55% [1] - 经营费用率同比优化1.3个百分点至13.2% 其中销售/管理/研发费用率分别下降0.1/0.8/0.5个百分点 管理费用绝对额同比下降10% [1] - 毛利率同比下滑0.7个百分点至17.1% 主因不同毛利率产品增速不均衡 [1] 产品与战略 - 公司上调2025年销量目标至300万辆 银河系列新车型第5代帝豪、银河A7、银河M9、星耀6将于2025H2密集上市 其中银河A7上市后大定已突破3万台 [2] - 极氪科技聚焦豪华市场 2025H2推出极氪9X（首发L3智驾方案千里浩瀚H9）及领克10 EM-P（首发LYNK Flyme Auto智舱系统） [2] - 全球化进程加速 2025H2出口销量目标环比增长30%以上 [2] 战略整合 - 重庆千里整合吉利汽车、千里科技及路特斯智驾团队 极氪私有化收购预计2025年9月完成 [2] - 战略整合强化规模化成本优势 实现全面经营提效 伴随高端车型上市及价格战趋缓驱动利润释放 [2]

财务业绩 - 上半年营业收入1503亿元 同比增长27% 创历史新高 [1] - 归母利润92.9亿元 核心归母利润66.6亿元 同比增长102% [1] - 毛利总额247亿元 毛利率达16.4% 总现金水平588亿元 [1][2] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [1] 战略执行 - 深入推进"一个吉利"战略 实现内部资源深度整合与高效协同 [2] - 极氪与领克合并后协同效应显著 研发制造及管理成本得到优化 [2] - 吉利汽车与极氪科技签署合并协议 强化智能新能源领域全方位协同 [2] 新能源业务 - 上半年总销量140.9万辆 同比增长47% 市占率首次突破10% [3] - 新能源销量72.5万辆 同比激增126% 新能源渗透率51.5% [3] - 吉利银河品牌销量54.8万辆 同比增长232% [3] - 极氪品牌销量90740辆 累计交付突破50万辆 [3] - 领克品牌销量154137辆 同比增长22% 累计交付突破150万辆 [3] 技术研发 - 构建全域AI生态 形成算力算法数据三驾马车支撑的技术底座 [4] - 千里浩瀚辅助驾驶系统具备全域全向全时感知无盲区能力 [4] - 神盾金砖电池通过36项极限安全测试 超半数标准优于新国标 [4] - 星睿AI云动力2.0为行业首个基于AI场景引擎的动力域智能体 [4] - 雷神AI电混发动机热效率领先 多款车型实现超低油耗与超长续航 [4] 全球化布局 - 上半年出口销量超18万辆 [5] - 银河E5国际版登陆26国 成为全球化明星产品 [5] - 下半年5款全新新能源产品密集上市 包括银河M9旗舰插混SUV等车型 [5]

财务预测与估值 - 预计2025至2027年汽车交付量分别为309万辆、353万辆、393万辆，新能源渗透率分别为54%、55%、63% [1] - 预计2025至2027年每股盈利分别为1.68元人民币、1.92元、2.22元，分别上调2%、0%、7% [1] - 基于2025年15倍市盈率给予合理目标价27.45港元，前次目标价为28.85港元 [1] 经营业绩与市场表现 - 上半年营业收入1502.8亿元人民币，同比增长27%，略高于市场预期 [1] - 上半年汽车销量140.9万辆，同比增长47%，推动市占率首次突破10%至10.4%，同比提升2.4个百分点 [1] - 当前市占率与行业龙头差距收窄至4%以内，公司以反超为目标 [1] 战略整合与品牌布局 - 吉利与极氪合并获双方股东大会通过后具法律效力，吉利控股主导合并，极氪赴美上市一年后退市，旨在整合资源提升效率 [2] - 合并后设立吉利银河与极氪科技两大事业群，保留中国星燃油车系列，形成四大品牌覆盖多元市场 [2] - 吉利汽车股东大会定于9月5日，极氪为9月15日，若通过则预计年底前完成交割 [2] 产品规划与市场策略 - 下半年将上调全年销量目标并加快新品投放节奏，行业聚焦公平健康高质量发展 [2] - 反内卷策略强调取长补短、不诋毁竞争对手、专注自身发展 [2] - 2025年下半年推出银河A7（8月上市）、银河M9（第三季上市）、银河星耀6（第四季上市）及极氪9X（第三季上市）等多款新车 [3] 重点车型预期 - 银河A8定位10万元级插混私家车，有望成为爆款车型 [3] - 银河M9为旗舰插混SUV，瞄准20万元以上中大型SUV市场，主打高性价比 [3] - 银河星耀6或将重新定义紧凑型插混私家车细分市场 [3] - 极氪9X基于浩瀚-S架构打造，首搭千里浩瀚H9智驾系统，定位为科技旗舰代表 [3]

核心观点 - 海通国际维持吉利汽车优于大市评级 目标价27.45港元 基于2025年15倍市盈率估值 [1] - 预计2025-2027年汽车交付量达309万/353万/393万辆 新能源渗透率54%/55%/63% [1] - 预计2025-2027年每股盈利1.68/1.92/2.22元人民币 分别上调2%/0%/7% [1] 财务表现 - 上半年营业收入1502.8亿元 同比增长27% 略超市场预期 [1] - 上半年汽车销量140.9万辆 同比增长47% [1] - 市占率突破10.4% 同比提升2.4个百分点 与行业龙头差距收窄至4%以内 [1] 战略布局 - 吉利与极氪合并预计年底前完成交割 股东大会分别于9月5日和9月15日表决 [2] - 合并后设立吉利银河与极氪科技两大事业群 保留中国星燃油车系列 [2] - 形成吉利汽车/吉利银河/极氪/领克四大品牌 定位明确覆盖多元市场 [2] 产品规划 - 银河A8已于8月上市 定位10万元级插混私家车爆款 [3] - 银河M9旗舰插混SUV第三季推出 瞄准20万元以上中大型SUV市场 [3] - 银河星耀6第四季上市 主打紧凑型插混私家车细分市场 [3] - 极氪9X基于浩瀚-S架构打造 搭载千里浩瀚H9智驾系统 第三季上市 [3] 行业趋势 - 下半年行业将聚焦公平健康高质量发展 在政策及行业协会引导下发展 [2] - 反内卷取长补短 不诋毁竞争对手 专注自身发展 [2]

财务表现 - 第二季度收入环比增长7.3% 但销量持平[1] - 核心净利润从第一季度35亿元微降至32亿元人民币 大致符合预期[1] 业务前景 - 公司有望继续缩小与当前电动车龙头的差距[1] - 基于国内市占率持续扩大 海外扩张即将开展 以及智能电动车技术的领导地位[1] - 2026年净收入预测被上调13%至200亿元人民币[1] - 反映银河系列和海外销量预测上调 以及一个吉利战略深化和规模扩张带来的利润率前景改善[1] 估值与评级 - 重申买入评级 目标价由29港元上调至32港元[1] - 目前估值明显折让 尚未充分反映其有望在可见未来挑战比亚迪主导地位的潜力[1] - 维持2025年净利润预测150亿元人民币不变[1]

财务表现 - 第二季度收入环比增长7.3% 但销量保持持平 [1] - 核心净利润从第一季度35亿元人民币微降至32亿元人民币 基本符合市场预期 [1] 业务前景 - 公司有望持续缩小与当前电动车龙头的差距 [1] - 国内市场份额持续扩大 海外扩张计划即将启动 [1] - 在智能电动车技术领域保持领导地位 [1] 盈利预测 - 维持2025年净利润预测150亿元人民币不变 [1] - 将2026年净收入预测上调13%至200亿元人民币 [1] - 银河系列产品销量预测获上调 海外销量预期提升 [1] - "一个吉利"战略深化和规模扩张推动利润率前景改善 [1] 估值与评级 - 当前估值存在明显折让 未充分反映挑战比亚迪主导地位的潜力 [1] - 重申买入评级 目标价从29港元上调至32港元 [1]

吉利汽车业绩表现 - 次季收入按季增长7 3% 核心净利润32亿元 大致符合预期 [1] - 维持2025年净利润预测150亿元不变 [1] - 将2026年净收入预测上调13%至200亿元 [1] 吉利汽车竞争优势 - 有望继续缩小与当前电动车龙头的差距 [1] - 国内市占率持续扩大 海外扩张即将开展 [1] - 智能电动车技术处于领导地位 [1] 吉利汽车发展前景 - 银河系列和海外销量预测上调 [1] - "一个吉利"战略深化和规模扩张带来利润率前景改善 [1] - 估值明显折让 未充分反映挑战比亚迪主导地位的潜力 [1] 投资建议 - 重申"买入"评级 [1] - 目标价由29港元上调至32港元 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入1503亿元（同比+27%） [4] - 归母净利润92.9亿元（同比-14%） 核心归母净利润66.6亿元（同比+102%） [4] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测调整为159.6亿/167.0亿/197.6亿 [8] - 2025年上半年毛利率16.4%（同比-0.3个百分点） 单车ASP 9.55万元（同比-12.9%） [7] - 外汇汇兑增利26.4亿元 核心归母净利率提升至4.4% [7] 销量与市场份额 - 2025上半年市场份额首次超10% 全年销量目标上调11%至300万台 [7] - 银河品牌销量54.8万台（同比+232%） 前五大车型占银河总销量62% [7] - 燃油车销量68.4万台（逆势增长） 纯电车51.1万台（同比+173%） 插混车21.4万台（同比+61%） [7] - 出口销量18.4万台（同比-8%） 管理层计划通过区域定制化改善 [7] 高端化进展 - 极氪/领克上半年销量9.1万/15.4万台 完成年度目标34.5% [8] - 领克900旗舰车型7月销量6771台 售价34.69万元 低于竞品理想L9（43.98万）和问界M9（47.98万） [8] - 即将推出极氪9X、银河M9 智能化用户认知度需提升 [8] 财务预测 - 2025E/2026E/2027E营收预测3205.1亿/3709.8亿/4108.6亿 同比+33.4%/+15.7%/+10.7% [6] - 2025E毛利率16.6% 净利率5.0% ROE 16.3% [6] - 经营性现金流2025E预计249.1亿元 投资性现金流-18.4亿元 [11]

公司财务表现 - 上半年净利润表现稳健且符合预期 [1] - 2025年及2026年盈利预测分别上调28%和4% [1] - 目标价上调22%至26.4港元 [1] 产品与市场战略 - 全新产品线在混合动力和出口市场获得积极态度 [1] - 2025年新车型将快速提升产量并获更高市场认可度 [1] - 各品牌将共享平台和动力系统以节约生产成本 [1] 行业环境与公司运营 - 政策支持推动10-15万元人民币价位汽车市场发展 [1] - 短期利润率压力已逐渐缓解 [1] - 销量提升计划将于2025年实施 [1]

公司及行业概述 - 涉及公司：吉利汽车集团及其子品牌极氪、领克、银河系列[1] - 行业：新能源汽车及传统燃油车制造业[1] 财务表现 - 二季度经营利润首次转正达2.85亿元，但上半年仍亏损7.74亿元[2][3] - 综合毛利率从一季度18.8%提升至二季度20.5%，极氪品牌整车毛利率约21%，领克品牌从11.1%提升至14%[2][3] - 上半年净亏损11亿元，较去年全年77亿元大幅收窄[3] - 研发费用从一季度29亿元降至二季度21亿元，销管费用稳定在12%左右[3] - 单车盈利从2024年3,400元提升至2025上半年4,700元，预计下半年达5,200-5,500元[21] 产品与技术 **新车型规划** - 领克品牌：下半年推出EMP系统中大型轿车领克10及改款07/08/01/09等，全面升级智能化与三电技术[2][5] - 极氪品牌：推出9X系列应用超级电混技术和900伏底盘，升级7X/001/009等车型三电与智能系统[2][6][24] - 银河系列：推出全新车型并应用最优智能化方案[7] **技术突破** - 全域AI布局：覆盖自驾/座舱/底盘/动力系统，OTA推送迭代版本提升体验[4][17][18] - 智能驾驶：极氪9X搭载全球首个L3方案，领克L900采用H7方案，银河A7采用H3方案[14] - 动力系统：超级电混技术达1,000+马力且油耗低于1.5L发动机，纯氢技术已商业化[22] - 发动机热效率全球领先，油耗优化10%-15%[18][20] 市场与出口 - 上半年出口量18.4万台（同比-7.7%），但非单一市场增长超40%[8][9] - 下半年出口目标：环比增30%，同比增20%-30%；新能源车销量目标从4万台增至8万台（+90%）[4][8][9] - 区域战略：重点打造东盟/中东及中亚/东欧三个10万台以上市场，欧洲/拉美非目标5-8万台[9] - 欧洲市场：领克品牌从订阅转向零售模式，推进08/01/Z120等产品[8] 战略与展望 **协同效应** - 极氪与领克合并后降本显著，未来将继续优化费用端[3] - 平台架构优势：CMA/浩瀚/GEA平台支撑多品牌发展，GEA平台银河系列成爆款[21] **行业应对** - 油电并举策略：超级电混与纯氢技术双线布局[22] - 科技生态链：通过卫星/手机/AI等布局构建完整生态，目标成AI标杆企业[16] - 地缘政治应对：国际合作（如宝腾/雷诺）降低风险，避免激进建厂[10] **未来目标** - 智能化转型：聚焦智能电动化，千里浩瀚解决方案覆盖多车型等级[14] - 盈利预期：目标恢复至2018年单车盈利8,000元水平[25]