财报核心信息回顾 - 集团总收入同比增长2.2%至人民币54亿元，符合指引 [1] - Legacy-Huazhu业务收入同比增长5.5% [2] - Legacy-DH业务收入同比下降11.3%，主因季度内10家租赁酒店转为特许经营模式 [3] - 管理加盟及特许经营收入预计同比增长18%-22% [4] - 毛利率为33.2%，略低于预期的33.5% [1] - 调整后EBITDA为16.9亿元，同比下降7.7% [1] 市场趋势与运营表现 - RevPAR同比下降3.9%，ADR下降2.6%，入住率下降1%，主因2024年行业供给集中释放 [5] - 4月RevPAR同比增12.7%至65欧元(ADR增2.8%，入住率升5.3个百分点)，北非及中东表现亮眼 [10] - 第二季度RevPAR预计将呈个位数小幅下降，但环比降幅收窄 [12] 网络扩张与储备 - 下沉市场渗透：储备酒店中54%位于三线及以下城市(较在营酒店占比高11个百分点) [6] - 季度内新开695家酒店，关闭155家酒店 [9] - 期末储备酒店达2,865家，主动优化管道质量 [9] - 覆盖城市/县域达1,394个(同比新增104个) [6] 产品与用户战略 - 会员规模增至2.8亿 [7] - 中央预订系统(CRS)贡献65.1%间夜量(同比提升5.4个百分点) [7] - 中高端及以上酒店在营数量同比增36%至933家，储备数量同比增22%至523家 [9] Legacy-DH业务进展 - 轻资产转型：管理加盟及特许经营酒店占比升至46%(2024Q1为38%) [11] - 储备酒店中轻资产占比提升至57%(同比优化) [11] 2025财年第二季度指引 - 集团收入预计同比增长1%-5%(剔除DH业务后为3%-7%) [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩符合预期，集团层面一季度营收54亿元，同比+2.2%；华住中国分部收入45亿元，同比+5.5%；25年一季度DH酒店收入9.18亿元，同比-11.3% [6] - 公司以经济型及中档酒店为核心，服务大众市场，推动中高端品牌发展，25Q1酒店营业额同比+14.3%至225亿元，全球在营酒店1.17万家，客房114万间，国内25Q1新开设694家酒店 [6] - 供给端大幅增长下，国内酒店入住率略有下降，海外酒店经营数据转好，25Q1国内酒店混合RevPAR为208元，同比-3.9%，海外DH酒店混合RevPAR为65欧元，同比+12.7% [6] - 会员规模及中央预定占比持续提升，海外DH酒店加速轻资产转型，25Q1会员规模达2.77亿人，中央预定系统贡献间夜量达65.1%，同比提升5.4个百分点 [6] - 考虑到公司开店节奏提高，新店拉高混合RevPAR，加盟门店占比提高，利润释放弹性增大，上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月21日收盘价35.36美元，纳斯达克指数18872.64，52周最高/最低41.63/25.61美元，美股市值108亿美元，流通股3105百万股，汇率7.21人民币/美元 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,882|23,891|24,466|25,434|26,402| |同比增长率（%）|58%|9%|2%|4%|4%| |归母净利润（百万元）|4,085|3,066|4,599|5,258|5,641| |同比增长率（%）|-|-24.9%|50.0%|14.3%|7.3%| |每股收益（元/股）|1.23|0.98|1.40|1.60|1.72| |毛利率（%）|34%|36%|36%|37%|38%| |市盈率|19|25|17|15|14| [5] 合并利润简表 |(人民币/百万元)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总营业收入|21,882|23,891|24,466|25,434|26,402| |直营酒店营业收入|13,797|13,928|12,834|12,025|12,095| |加盟酒店营业收入|7,694|9,023|11,128|12,818|13,717| |其他|392|512|501|590|589| |酒店运营成本|14,341|15,285|15,605|15,935|16,246| |毛利率（%）|34%|36%|36%|37%|38%| |销售和管理费用|3,147|3,684|3,741|3,888|4,033| |总经营成本|17,168|18,653|18,413|18,007|18,631| |归属于母公司净利润|4,085|3,066|4,599|5,258|5,641| |每股收益(元/股)|1.23|0.98|1.40|1.60|1.72| [7]

核心观点 - 公司2025年第一季度业绩未达预期 但收入和盈利同比实现增长 [1] - 公司对持续关税挑战和宏观经济不确定性持谨慎态度 未来将重点发展资产轻型战略 [2] 财务表现 - 调整后每股收益34美分 低于预期42美分19.1% 但较去年同期的29美分有所增长 [3] - 季度收入7.44亿美元 低于预期7.54亿美元1.3% 但较去年同期的7.31亿美元增长1.8% [3] - 销售及行政费用1.04亿美元 显著高于去年同期的3600万美元 [4] - 经营利润率同比提升110个基点至20.1% 主要得益于特许经营业务收入贡献增加 [4] - 调整后EBITDA 2.06亿美元 同比增长4.6% [4] 资产负债表 - 现金及等价物11亿美元 较去年同期的8.18亿美元显著增加 [5] - 长期债务6.09亿美元 较去年同期的2.28亿美元大幅上升 [5] 业务发展 - 全球酒店网络达11,685家 客房总数1,142,158间 其中11,564家为华住品牌 121家为DH品牌 [6] - 第一季度新增694家酒店 其中692家采用特许经营模式 同时关闭155家酒店 [6] - 未开业酒店储备2,888家 其中2,865家来自华住品牌 [6] 行业比较 - 福克斯公司(FOX) 过去四个季度平均盈利超预期30.9% 年初至今股价上涨14% [8] - Stride公司(LRN) 过去四个季度平均盈利超预期94.7% 年初至今股价上涨38.4% [9] - Laureate教育(LAUR) 过去四个季度平均盈利超预期56.1% 年初至今股价上涨23% [10]

财务业绩 - 一季度收入54亿元，同比增加2 2% [2] - 酒店营业额225亿元，同比增加14 3% [2] - 归母净利润8 94亿元，同比增长35 7% [2] - 在营酒店数量11685家，其中华住中国11564家 [2] - 会员规模接近2 8亿 [2] 经营指标 - 华住中国日均房价（ADR）272元，同比下降2 9% [3] - 平均可出租客房收入（RevPAR）208元，同比下降3 7% [3] - 入住率（OCC）76 2%，较去年同期77 2%下降 [3] - 三项指标环比均下滑 [3] 行业环境与挑战 - 商旅市场需求疲软，中美关税对中小企业和出口型企业产生影响 [2][3] - 中高端领域同质化供给增加问题显著 [2] - 消费观念趋向理性实用，行业结构出现新变化 [3] - 一季度商旅出行展现同质化供给增加问题 [4] 战略与应对措施 - 强调高质量增长，一季度新开业门店694家，关店155家 [4] - 轻资产策略使酒店经营成本占收入百分比同比下降0 7个百分点 [4] - 预计二季度RevPAR低个位数降幅收窄，全年保持增长趋势 [4] - 中高端市场为三大战略之一，聚焦一二线城市关键核心位置 [5] 品牌升级与中高端发展 - 汉庭3 5及以上产品占比40%，全季4 0及以上占比78%，桔子2 0及以上占比70% [5] - 一季度在营中高档酒店933家，同比增长36% [5] - 待开业中高档酒店523家，同比增长22% [5] - 实施主力品牌先行的多品牌战略，发展中高端品牌 [5] 未来展望 - 预计2025年第二季度收入同比增长1%至5%（不计国际业务为3%至7%） [5] - 管理加盟酒店及特许经营收入预计增长18%至22% [5]

行业格局 - 中国酒店业三大头部集团为锦江酒店、华住集团、首旅如家，占据国内连锁酒店市场过半份额 [1][2] - 截至2024年底，锦江酒店客房数129.1万间、门店数13416家，华住集团客房数108.8万间、门店数11147家，首旅如家客房数51.9万间、门店数7002家 [2] 华住集团表现 - 2025年第一季度收入53.95亿元，同比增长2.22%，酒店营业额225亿元，同比增长14.3%，归母净利润8.94亿元，同比增长35.66% [2] - 增长动力来自轻资产模式下管理加盟及特许经营收入同比增长21%，国际市场RevPAR增长12.7% [2] - 华住中国RevPAR同比下降3.9%至208元，入住率76.2%高于行业均值 [4] 锦江酒店表现 - 2025年第一季度营业收入29.42亿元，同比下滑8.25%，归母净利润3601万元，同比骤降81.03%，扣非后归母净利润2661.45万元，同比下滑57.29% [3] - 全公司一季度RevPAR为135.37元，同比下降7.94%，其中全服务型RevPAR192.19元（同比下降8.30%），有限服务型RevPAR137.53元（同比下降5.31%） [5] 首旅如家表现 - 2025年第一季度营业收入17.65亿元，同比小幅下降4.34%，归母净利润1.43亿元，同比增长18.37% [3] - 除"轻管理"以外全品牌酒店平均RevPAR为124元（同比下降5.3%），平均房价212元（同比下降2.5%），出租率58.3%（同比下降1.8个百分点） [6] 行业趋势 - 2025年第一季度酒店行业RevPAR同比下降3.6%，平均价格下降2.3个百分点，平均入住率下降0.7个百分点 [4] - 截至3月底，酒店数量同比增长9.3%，客房数量同比增长8.8%，供给增速较2024年年底略有提升 [4] - 中高端酒店市场预计到2026年规模达1550亿元，年复合增长率27.6% [7] 中高端战略布局 - 华住集团2024年中高端在营酒店873家，同比增长35%，待开业酒店521家 [8] - 锦江国际中档及以上酒店在已开业门店中占比突破60.76% [8] - 首旅如家中高端酒店房间量占比提升至41.5%，收入贡献率超60% [8]

财务数据和关键指标变化 - 集团收入同比增长2.2%至54亿元人民币，符合指引 [21] - 调整后EBITDA同比增长5.3%至15亿元人民币，其中Lexi Huazhu的调整后EBITDA同比增长5.8%至16亿元人民币 [24] - 第一季度经营现金流为5.8亿元人民币，季度末集团现金及现金等价物为118亿元人民币，净现金头寸为65亿元人民币 [24] - 预计2025年第二季度集团收入同比增长1% - 5%，排除DH后增长3% - 7%，特许经营收入预计同比增长18% - 22% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - Lexi Huazhu收入同比增长5.5%，DH收入同比下降11.3%，主要因本季度10家租赁酒店转为特许经营酒店 [22] - 管理和特许经营业务收入同比强劲增长21.1%，处于指引高端，集团轻资产模式收入贡献扩大至46%，Legacy Huazhu为55% [22] - 酒店运营成本同比仅增长1.1%，低于收入增速，总SG&A费用同比下降1.8%，排除SBS后同比下降4.6% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度整体旅行需求仍有韧性且稳步增长，但RevPAR承压，ADR下降2.6%，入住率略降1个百分点，RevPAR同比下降3.9% [7] - 第二季度关税问题给市场前景带来不确定性，休闲旅游需求和意愿仍强，春节、清明和劳动节假期游客数量和总消费同比中到高个位数增长，劳动节假期行业RevPAR同比正增长 [8][9][10] - Legacy DH的RevPAR在2025年第一季度提高12.7%至65欧元，ADR提高2.8%，入住率提高5.3个百分点，北非和中东市场表现尤其强劲 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 针对休闲旅游需求增长，制定差异化产品和服务策略，推出针对性销售和营销计划，捕捉新兴游客需求 [10] - 持续升级产品和核心品牌，满足客户需求，提高运营效率，降低成本，提升供应链管理、会员计划和技术能力 [13][37] - 推进供应侧改革，确保加盟商获得良好回报，提升运营效率，降低成本，增强市场竞争力 [36] - 优先提高Legacy DH业务盈利能力，继续进行轻资产交易，减少间接成本，重组业务，优化流程 [33] - 采用多品牌战略，聚焦核心品牌，在中高端市场，除Intercity外，还有Crystal Hotel、Mercure和Novotel等品牌，外国品牌有望受益于未来入境游客增长 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对市场未来潜在波动和不确定性保持谨慎，但对休闲旅游前景相对乐观 [8] - 努力克服关税问题带来的困难，提高RevPAR至更稳定水平，争取实现全年指引 [28][29] - 相信通过一系列措施，中期和长期内SG&A和其他成本将得到改善，盈利能力将提升 [43] 其他重要信息 - 2025年第一季度新开695家酒店，关闭155家，季度末管道酒店数量为2865家，环比略有下降，因新酒店开业快和主动清理管道以提高质量 [11] - 第一季度新签约数量保持稳定健康，中高端及以上酒店在管道中的比例显著增加，运营酒店中有限服务型酒店仍是核心市场 [12] - 截至第一季度，中高端销售酒店运营数量同比增长36%至933家，管道数量同比增长22%至523家 [13] - 新产品和核心品牌（如Hanqing、G Hotel和Orange）比例不断增加，公司在低线城市的渗透持续推进，2025年第一季度末，54%的管道酒店位于三线及以下城市，比运营酒店比例高11个百分点 [14] - 截至2025年第一季度末，会员基础进一步增加至近28亿，中央预订系统产生的房晚占比为65.1%，同比增加5.4个百分点 [15] 问答环节所有提问和回答 问题1: 管理层对2025年第二季度和全年RevPAR的最新预期是多少？商务旅行疲软的具体原因是什么？ - 第二季度RevPAR预计将以低个位数下降，但环比收窄，全年因不确定性将尽力实现指引 [28][29] - 商务旅行疲软并非需求问题，而是供应问题，过去两年供应增加给RevPAR带来压力，公司将利用企业客户和B2B业务克服需求短缺 [30] 问题2: 公司在DH战略上有何进一步计划以提高盈利能力？计划将多少租赁和旧酒店转为特许经营？如何评估当前有限服务行业的竞争格局？第一季度管道环比下降的原因是什么？加盟商开业情绪如何？ - 继续进行轻资产交易，寻找机会将租赁酒店转为特许经营，目前有多项讨论正在进行中，同时减少间接成本，重组业务，优化流程，随着时间推移，盈利能力将提高 [33][34][35] - 公司进行了供应侧改革，建立多种能力确保加盟商获得良好回报，租金成本逐渐下降，公司努力提高运营效率，降低成本，现有加盟商情绪稳定健康 [36][37][38] 问题3: DH在2024年下半年重组计划后，本季度SG&A成本中是否仍有一次性重组成本？能否假设本季度SG&A已清理干净并正常化？调整后EBITDA亏损略微扩大1100万元人民币的主要原因是什么？Legacy Huazhu第一季度综合RevPAR同比增长3.9%，但同店RevPAR同比下降8.3%，差距扩大的原因是什么？ - 重组仍在进行中，SG&A尚未完全清理干净，今年仍会有影响，但中长期将改善 [42][43] - 第一季度EBITDA亏损扩大是因放弃Davos租赁酒店并转为特许经营，该酒店全年EBITDA集中在一周会议期间，排除该事件后，EBITDA与去年相当 [44][45] - 综合RevPAR与同店RevPAR差距扩大的原因一是产品升级和清理旧版本产品，二是部分地区供应增加给RevPAR带来压力，公司正在优化收入管理 [47][48][49] 问题4: 第一季度酒店开业速度较快，是否存在时间问题？全年酒店新增指引是否有上行风险？HOL在中高端酒店市场的战略是什么？未来增长方向如何？ - 公司追求高质量规模增长，注重酒店质量而非单纯规模，目前不改变全年开业目标，中高端市场聚焦一二线城市黄金地段，建立强大品牌，长期有信心超越领先公司 [52][53][54] 问题5: 今年商务需求压力大于休闲需求，为何中高端市场在RevPAR和管道方面表现更好？公司对中高端市场状况有何看法？如何增强该市场竞争力？ - 公司认为中高端市场有改革机会，通过产品和服务创新、销售和营销优化、会员计划升级等方式，提高产品认可度和接受度，增强竞争力 [59] 问题6: Intercity品牌获得了消费者良好口碑，能否分享该品牌的特许经营概况、单店模式和今年或未来五年的开店目标计划？ - Intercity品牌自去年开始增长，重新定义了中高端市场，预计到2025年底将有100家酒店运营，位于重要城市黄金地段，有利于品牌建设，公司在中高端市场采用多品牌战略，聚焦核心品牌，外国品牌有望受益于未来入境游客增长 [64][65]

核心观点 - 公司2025年第一季度在增长、轻资产转型和品牌忠诚度方面保持强劲势头 [1] 可扩展的大众市场酒店模式 - 第一季度净增538家酒店，运营酒店总数达11,685家，全球客房数量1,142,158间，同比增长20% [2] - 覆盖中国1,394个城市，计划扩展至2,000个城市，包括偏远和服务不足地区 [2] - 截至3月31日，公司拥有2,888家酒店在建 [2] 推进轻资产转型 - 特许经营和管理酒店收入同比增长21%至25亿元人民币（3.44亿美元） [3] - 独特的“管理特许经营”模式结合了特许经营的扩展性和管理的运营控制 [3] 忠诚度增长与直接预订优势 - H Rewards会员达2.77亿，成为全球酒店业最大忠诚度平台之一 [4] - 会员直接预订占总预订量的65%以上，同比增长5.4个百分点 [4] 持续升级体验 - 核心品牌（如汉庭、桔子、全季）持续升级产品体验 [5] - 中高端品牌（如城际、水晶桔子、MAXX by Steigenberger、CitiGo）运营酒店同比增长36%，在建酒店增长22% [5] - 40%的汉庭酒店达到3.5版本及以上，78%的全季酒店达到4.0版本及以上，70%的桔子酒店达到2.0标准 [8] 未来展望 - 公司目标全年新增约2,300家酒店 [6] - 将继续推进轻资产战略，聚焦高质量网络扩展、品牌定位和服务卓越，并强化以H Rewards为核心的销售能力 [6] 公司背景 - 公司旗下品牌包括汉庭、全季、桔子水晶、Steigenberger Hotels & Resorts、MAXX、Jaz in the City等 [7] - 在中国拥有美居、宜必思和宜必思尚品的主特许经营权，以及美爵和诺富特的联合开发权 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度集团收入同比增长2.2%至54亿元人民币，符合指引；Lexi Huazhu收入同比增长5.5%，DH收入同比下降11.3%，主要因季度内10家租赁酒店转为特许经营酒店；管理和特许经营业务收入同比强劲增长21.1%，处于指引高端 [19][20] - 集团调整后EBITDA同比增长5.3%至15亿元人民币，Lexi Huazhu调整后EBITDA同比增长5.8%至16亿元人民币 [23] - 第一季度经营现金流为5.8亿元人民币，季度末集团现金及现金等价物为118亿元人民币，净现金状况为65亿元人民币 [23] - 预计2025年第二季度集团收入同比增长1% - 5%，排除DH后增长3% - 7%；特许经营收入预计同比增长18% - 22% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 Lexi Huazhu - 第一季度RevPAR同比下降3.9%，ADR同比下降2.6%，入住率同比略降1个百分点；新开业695家酒店，关闭155家酒店，季度末管道项目为2865家酒店，较上季度略有下降，主要因新酒店开业快和主动清理管道以提高质量 [6][9] - 上中高端及以上酒店在管道项目中的占比显著增加；上中高端销售酒店运营数量同比增长36%至933家，管道项目同比增长22%至523家 [10][11] - 低线城市渗透率持续提升，2025年第一季度末，公司管道项目中54%的酒店位于三线及以下城市，比运营酒店占比高11个百分点；覆盖1394个市县，比去年增加104个 [12][13] - 会员基础进一步增加至近28亿，中央预订系统产生的房晚占比为65.1%，同比增加5.4个百分点 [13] Legacy DH - 第一季度RevPAR提高12.7%至65欧元，ADR提高2.8%，入住率提高5.3个百分点，北非和中东市场表现尤其强劲 [15] - 第一季度将租赁酒店合同转为特许经营合同，管理和特许经营酒店占比从2024年第一季度的38%提高到46%；管道项目中轻资产酒店占比为57%，较去年同期有所改善 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度整体旅游需求仍有韧性且稳步增长，但RevPAR仍面临压力，主要因去年整体供应激增；进入第二季度，4月开始的关税问题给市场前景带来不确定性，近期有临时解决方案，但公司对未来潜在波动和不确定性仍保持谨慎 [6][7] - 休闲旅游需求和意愿依然强劲，春节、清明节和劳动节假期的游客数量和总消费同比实现中到高个位数增长，第三方数据显示劳动节假期行业RevPAR同比正增长 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司针对产品和服务提供差异化战略，制定有针对性的销售和营销计划，以更好地捕捉不断增长的休闲需求，特别是新兴游客群体，如SilverHale游客和入境游客 [8] - 持续升级产品和核心品牌，以满足客户不断变化的需求；加强会员计划和直销能力，以实现长期可持续发展 [11][13] - 对Legacy DH进行交易，将租赁酒店合同转为特许经营合同，提高管理和特许经营酒店占比，增加轻资产酒店比例 [16] - 公司进行供应链改革，努力提高运营效率，降低成本，通过强大的供应链管理、忠诚度计划和技术能力，确保加盟商获得良好回报，现有加盟商情绪稳定健康 [36][37] - 公司在中高端市场采用多品牌战略，重点发展核心品牌，如Intercity品牌，预计到2025年底将有100家酒店投入运营，外国品牌如Mercure和Novotel将受益于未来入境游客的增加 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业整体旅游需求有韧性且稳步增长，但RevPAR面临压力，主要因供应激增；第二季度关税问题带来不确定性，但休闲旅游需求依然强劲，公司将坚持实施核心战略，着眼长远 [6][7][8] - 对于RevPAR，第二季度预计将以低个位数下降，但环比收窄；全年因存在不确定性，公司将尽力实现全年指引；商务旅行面临压力主要是供应问题，公司将利用企业客户和B2B业务克服不确定性和需求短缺 [28] - Legacy DH的RevPAR增长是不同市场的综合结果，北非和中东市场表现强劲；公司将继续推进资产轻型化交易，减少间接成本，重组业务，简化流程，预计第二和第三季度盈利能力将提高 [15][34][35] 其他重要信息 - 会议讨论包含前瞻性陈述，存在固有风险和不确定性，公司结果可能与今日观点有重大差异，潜在风险和不确定性在向SEC的公开文件中有概述，公司除适用法律要求外，无义务更新前瞻性陈述 [3] - 会议提及调整后财务指标，与可比GAAP信息的对账可在今日早些时候发布的收益报告中找到 [4] 问答环节所有提问和回答 问题1：管理层对2025年第二季度和全年RevPAR的最新预期，以及商务旅行疲软的具体原因 - 第二季度RevPAR预计将以低个位数下降，但环比收窄；全年因存在不确定性，公司将尽力实现全年指引；商务旅行疲软主要是供应问题，过去两年供应增加给RevPAR带来压力，特别是ADR，公司将利用企业客户和B2B业务克服不确定性和需求短缺 [28][29] 问题2：DH战略进一步提高盈利能力的计划，以及未来计划将多少租赁和旧酒店转为特许经营；如何评估当前有限服务行业的竞争格局，以及第一季度管道项目环比下降的原因和开业情绪 - 提高DH盈利能力是优先事项，将继续推进资产轻型化交易，目前有多项讨论正在进行中；还将进一步减少间接成本，重组业务，简化流程，预计第二和第三季度盈利能力将提高；公司进行供应链改革，提高运营效率，降低成本，现有加盟商情绪稳定健康 [33][34][38] 问题3：DH在2024年下半年重组计划后，本季度SG和A成本中是否仍有一次性重组成本，以及能否假设本季度SG和A已清理并正常化；调整后EBITDA亏损仍扩大1100万元人民币的主要原因；Lexi Huazhu第一季度混合RevPAR同比增长3.9%，但同店同比下降8.3%，差距扩大的原因 - 重组仍在进行中，SG和A尚未完全清理，今年仍会有影响，但从中长期来看会改善；第一季度亏损扩大是因为放弃了达沃斯的租赁酒店并转为特许经营，该酒店全年EBITDA集中在一周的活动上，剔除该事件后，EBITDA与去年相当；混合RevPAR和同店RevPAR差距扩大的原因一是产品升级和清理旧版本，二是部分地区供应激增给RevPAR带来压力，公司正在进行收入管理优化 [44][45][49] 问题4：第一季度酒店开业速度较快，是否存在时间问题，以及对全年酒店新增指引是否有上行风险；HOL在中高端酒店的战略以及未来增长方向 - 公司追求高质量规模增长，注重酒店质量而非单纯规模，目前不改变全年开业目标；中高端市场目前聚焦一二线城市特别是黄金地段，以建立强大品牌，需求集中在这些城市，长期有信心超越领先公司 [54][55][56] 问题5：今年商务需求压力相对休闲需求更大，但中高端市场在RevPAR和管道项目上表现更好的原因，以及对中高端市场状况的看法和加强竞争力的方法 - 公司认为中高端市场有大量机会进行改革，通过产品设计、会员计划等提高产品力和客户认可度，持续升级和优化会员计划 [60][61] 问题6：Intercity品牌的特许经营概况、单店模式和今年或未来五年的开店目标计划 - Intercity品牌增长势头从去年开始，预计到2025年底将有100家酒店投入运营，位于重要关键地区和城市的旗舰店将为品牌建设带来长期利益；中高端市场采用多品牌战略，核心品牌聚焦，外国品牌如Mercure和Novotel将受益于未来入境游客的增加 [64][65]

业绩表现 - 公司季度每股收益为0.34美元，低于Zacks共识预期的0.42美元，同比去年0.29美元增长但未达预期 [1] - 本季度盈利意外为-19.05%，上一季度实际盈利0.14美元 vs 预期0.27美元，意外达-48.15% [1] - 过去四个季度均未超过共识EPS预期，但收入在四季度中有两次超预期 [2] 财务数据 - 季度收入7.44亿美元，低于共识预期1.34%，同比去年7.31亿美元有所增长 [2] - 下季度共识EPS预期为0.51美元，收入预期8.8355亿美元；本财年EPS预期1.89美元，收入预期34.7亿美元 [7] 股价与市场表现 - 年初至今股价累计上涨12.4%，同期标普500指数涨幅1.4% [3] - 当前Zacks评级为3级（持有），预计短期表现与市场持平 [6] 行业比较 - 所属酒店与汽车旅馆行业在Zacks行业排名中处于前33%分位，前50%行业平均表现是后50%的2倍以上 [8] - 同属消费 discretionary 板块的Hooker Furniture预计季度亏损0.16美元/股，同比改善60.3%，但30天内EPS预期被下调144.4% [9] - Hooker Furniture预计季度收入8887万美元，同比下降5% [10] 未来展望 - 短期股价走势将取决于管理层在财报电话会中的评论 [3] - 盈利预期修订趋势（当前为混合状态）是影响股价的关键因素 [4][5] - 需关注后续对季度及财年预期的调整情况 [7]

业绩总结 - 2025年第一季度，华住中国的酒店总收入为44.81亿元人民币，同比增长5.5%[47] - 2025年第一季度，华住中国的调整后EBITDA为15.96亿元人民币，同比增长5.3%[55] - 2025年第一季度，华住中国的调整后净收入为7.75亿元人民币，同比增长0.5%[56] - 2025年第一季度，华住中国的经营现金流为5.8亿元人民币[60] - 截至2025年3月31日，华住中国的现金余额为118亿元人民币，其中包括35亿元人民币的定期存款和金融产品[61] 用户数据 - 2025年第一季度，华住中国的会员人数持续增长，直接通过H World CRS的预订比例达到66.4%[28] - 2025年第一季度，华住中国的经济型酒店在运营中的比例为39%[14] 酒店运营数据 - 截至2025年3月31日，公司的总酒店数量为11,685家，客房总数为1,142,158间[80] - 截至2025年3月31日，整体酒店的同店RevPAR为205美元，同比下降8.3%[79] - 截至2025年3月31日，整体酒店的同店ADR为269美元，同比下降5.3%[79] - 截至2025年3月31日，整体酒店的同店入住率为76.5%，同比下降2.5个百分点[79] - 截至2025年3月31日，经济型酒店的同店RevPAR为156美元，同比下降9.1%[79] - 截至2025年3月31日，经济型酒店的同店ADR为201美元，同比下降5.7%[79] - 截至2025年3月31日，经济型酒店的同店入住率为77.9%，同比下降2.9个百分点[79] - 截至2025年3月31日，中档及上中档酒店的同店RevPAR为245美元，同比下降7.9%[79] - 截至2025年3月31日，中档及上中档酒店的同店ADR为325美元，同比下降5.3%[79] - 截至2025年3月31日，中档及上中档酒店的同店入住率为75.4%，同比下降2.1个百分点[79] 成本与收入 - 2025年第一季度，华住中国的酒店运营成本同比增长1.1%，达到36.04亿元人民币[55] - 2025年第一季度，华住中国的管理和特许经营酒店收入同比增长21.1%，达到24.72亿元人民币[49] 市场展望 - 2025年第一季度，华住中国的混合RevPAR同比下滑3.9%，达到216元人民币[9]