华住集团在318川藏线的战略布局 - 华住集团在318川藏线沿线已开设300多家酒店 覆盖从成都到西藏日喀则的必停站点 实现经济型到高端品牌的全类型布局[3][7] - 公司旗下品牌包括汉庭 全季 桔子 花间堂 施柏阁和城际酒店 针对高海拔地区提供弥散供氧 地暖 24小时热水和免费洗衣等标准化服务[7][11][15] - 2024年7月华住第一万家门店落户林芝墨脱县 该县是中国最后通公路的县城 此前连锁酒店稀缺[7] 市场需求与旅游增长 - 318川藏线被誉为"中国人的景观大道" 2024年国庆假期四川甘孜州接待游客312.72万人次 同比增长13.85% 创历史新高[5] - 沿线基础设施落后 酒店连锁化率低 游客面临高反 住宿条件差等痛点 对标准化住宿需求迫切[8][11][17] - 西藏自治区政府提出要打造多元旅游服务设施 拓展休憩场所功能 为酒店业发展提供政策支持[19] 品牌营销与会员体系 - 华住会拥有2.9亿会员 通过"贵即赔"政策提供价格保障 会员预订可享受更优房价[3][16] - 公司推出"华住会酒店样板间房车"巡展活动 沿318国道行驶4580公里进行品牌推广 并在木格措景区开展专场直播[3][5][7] - 通过社交媒体传播用户真实体验 突出高海拔地区酒店的服务优势 如汉庭理塘店的弥散供氧和可乐接待服务[1][3][15] 基础设施发展与行业机遇 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 将建设5座梯级电站 极大改善藏区基础设施水平[20] - 巴塘县实施生态修复工程 打造"最美318巴塘段" 华住2022-2024年已在当地开设汉庭 全季 海友 星程等多品牌酒店[19] - 连锁酒店集团布局填补了沿线服务空白 为游客提供确定性住宿体验 推动"此生必驾318"从口号转化为可行旅程[20][22]

酒店价格趋势 - 8月1日至9月1日期间 北上广深酒店价格普遍回调 10个品牌中9个均价下降 仅希尔顿逆势上涨3.5% [6][7] - 经济型和中端品牌降幅显著 如家下跌27.2%至281.88元 汉庭降24.1%至317.95元 全季降20.7%至413.53元 [6] - 高端品牌波动温和 喜来登降8.0%至856.95元 反映高端需求稳定性 [7] 品牌表现分化 - 亚朵酒店2025年一季度ADR为418元 低于2019年429.5元 RevPAR同比降7.3%至304元 入住率降至70.2% [10] - 华住集团2025年二季度ADR同比降2%至290元 RevPAR降3.7%至235元 入住率从82.6%降至81% [13] - 首旅酒店2024年RevPAR降至167元 同比降3.2% 2025年一季度进一步降至141元 同比降4.6% [12] OTA平台价格策略 - 平台间价差显著 飞猪出现19次最高价 携程出现16次最低价 [22] - 北京地区携程均价降13.0%至498.4元 去哪儿降12.5%至504.6元 [9] - 上海地区去哪儿均价降11.8% 维也纳某门店降幅达34.3% [9] 区域市场动态 - 北京酒店整体跌幅13.5% 桔子水晶跌36.9% 如家跌29.8% 亚朵跌19% [16] - 上海酒店整体跌幅14.6% 维也纳跌28.1% 锦江之星跌26.8% [16] - 广州经济型酒店价差扩大 如家某门店飞猪与携程价差达42元 [18] 行业供需结构 - 2024年底中国住宿设施达57万家 客房总数19.27万间 酒店供给恢复至2019年103%水平 [14] - 2024年上半年国内旅游人次仅恢复2019年同期89% 供需失衡导致五星级酒店出租率跌至58.25% [15] - 2025年暑期首周全国RevPAR同比降8% 入住率下滑成为主要拖累因素 [14] 品牌战略调整 - 中高端品牌如全季和桔子水晶在广州价格稳定 全季维持在387-456元区间 桔子水晶在309-362元区间 [20] - 维也纳广州某门店9月1日飞猪报价跳涨24%至323元 反映节假日价格弹性 [20] - 希尔顿采用差异化定价策略 广州天河店涨价6%至689元 万富店降价8.6%至533元 [19]

核心观点 - 亚朵集团凭借"住宿+零售"双轮驱动模式在行业整体承压背景下实现收入与利润双增长 其中零售业务表现尤为亮眼 同比增长80% [2] - 行业面临供需失衡压力 RevPAR等核心指标普遍下滑 中高端市场从蓝海转向红海 竞争加剧 [3][8] - 华住集团依托规模优势和下沉市场布局展现韧性 收入增长4.5% 净利润增长44.7% [4] 亚朵集团业绩表现 - 2025年第二季度净收入同比增长37.4%至24.69亿元 调整后净利润增长30.2%至4.27亿元 调整后EBITDA增长37.7%至6.1亿元 [2] - 2025财年前六月累计收入43.74亿元 较去年同期32.65亿元增长33.96% 累计净利润6.68亿元 较去年同期5.62亿元增长19.02% [2] - 零售业务收入9.65亿元 同比增长80% 零售GMV达11.44亿元 同比增长84.6% 其中618购物节GMV达5.78亿元 同比增长86.1% [2][6] 住宿业务运营指标 - 在营酒店数量达到1824家 同比增长29.2% 客房总数21.3万间 同比增长30.7% 管道内待开业酒店816家 [3] - RevPAR降至343元 同比下降4.4% ADR降至422元 同比下降4.1% 入住率降至76.4% 同比下滑2个百分点 [3] - 4.0版本首店RevPAR超710元 目前已开业超30家 管道项目超60个 高端品牌萨和酒店首月RevPAR超800元 [3] 华住集团对比表现 - 第二季度收入增长4.5%至64亿元 归母净利润增长44.7%至15亿元 [4] - 在营酒店总数达12137家 同比增长18% 客房总数118.5万间 同比增长18.3% 新开业595家酒店 [4] - RevPAR同比下降3.8%至235元 ADR下降1.9%至290元 入住率下降1.6个百分点至81% [4] 零售业务战略价值 - 零售业务毛利率高达52.7% 远超主营业务 2024年三季度零售收入已达自营租赁酒店收入的2.5倍 [6] - 注册会员数突破9600万 同比增长35.4% CRS渠道销售间夜占比达65.1% [6] - 通过海外仓向东南亚出口产品 Q2跨境GMV达1200万元 毛利率较国内高8个百分点 [7] 行业竞争格局 - 2024年中国内地酒店RevPAR同比下降6% ADR下降4% 入住率下降2% [3] - 全国酒店门店数量从2019年底33.8万家增至2024年底34.87万家 客房数量从不到1762万间增至1764万间 [8] - 华住通过规模化将单间造价降至11万元/间 经济型和中档酒店占比分别达44%和42% 中高端占比提升至7.3% [4][8] 产品创新与运营优化 - 亚朵3.6版本优化商旅场景便捷性与舒适度 4.0版本融合空间美学与属地文化 [3] - "疗愈酒店"主题房入住率较普通房型高15% 溢价达20% [8] - 西安大雁塔亚朵酒店通过盛唐文化IP改造 RevPAR提升至680元 新加坡乌节路亚朵酒店采用新中式美学+智能客控模式 入住率达85% [7] 管理质量提升 - 上半年关店34家 预计全年关店70-80家 主动淘汰不符合标准的酒店 [9] - 对在营门店的经营、体验进行动态评估 推动从规模竞争转向质量竞争 [9]

酒店价格趋势 - 旅游旺季向开学季过渡期间 北上广深四大一线城市酒店价格普遍回调 在观察的10个酒店品牌中9个出现均价下降 仅希尔顿逆势上涨3.5% [3][5] - 经济型和中端品牌对季节变化敏感 普遍出现10%以上降价 如家酒店均价从387.15元降至281.88元 跌幅达27.2% 汉庭下降24.1% 全季酒店降幅20.7% [5] - 高端品牌波动较为温和 喜来登酒店均价降幅8.0% 希尔顿成为唯一均价上涨品牌 反映高端需求具有相对稳定性 [5] 不同等级酒店表现 - 经济型品牌价格调整幅度最大 如家 汉庭 全季降幅均超20% 中端品牌桔子水晶酒店均价下降19.3% 维也纳降幅11.1% 锦江之星降幅10.9% [5] - 高端品牌整体价格波动较小 喜来登酒店均价从931.1元降至856.95元 希尔顿从894.4元升至925.95元 显示品质需求支撑 [5] - 麗枫酒店降幅最小为5.1% 均价从355.3元微降至337.28元 显示相对稳健的市场定位 [5] OTA平台价格差异 - 不同OTA平台价格策略呈现显著分化 8月20日北京地区同程旅行以594.2元整体均价居首 较飞猪平台高出2.0% 携程平台572.9元处于最低价位 [7] - 上海区域携程平台以506.8元整体均价占据最高价位 较去哪儿平台484.4元高出4.6% 飞猪平台503.2元紧随其后 [7] - 9月1日淡季到来后平台价格调整策略显现两极分化 北京地区携程降幅最显著达13.0% 去哪儿均价下降12.5% 上海区域去哪儿平台降幅最大达11.8% [8] 区域市场表现 - 北京酒店价格下行幅度显著达13.5% 桔子水晶以36.9%跌幅居首 如家下滑29.8% 全季下滑24.1% 亚朵和汉庭分别回调19%与17.5% [10] - 上海酒店价格整体跌幅达14.6% 维也纳录得28.1%显著跌幅 锦江之星下滑26.8% 麗枫下滑19.1% [10] - 广州经济型酒店平台价差明显 如家酒店飞猪与携程价差达42元 五星级酒店各平台价格波动较小 价差不超过32元 [13] 公司经营数据 - 亚朵集团2024年全年ADR和RevPAR分别较上年下滑5.8%和6.8% 2025年第一季度均价418元不及五年前水平 RevPAR仅304元同比降幅达7.3% [22] - 华住集团2025年第二季度日均房价同比下降2%至290元 入住率从82.6%下降至81% RevPAR同比下降3.7%至235元 [25] - 北京首旅酒店集团2024年全年RevPAR回落至167元同比下降3.2% 2025年第一季度RevPAR进一步降至141元同比下降4.6% [25] 行业供需状况 - 酒店供给侧扩张速度显著快于需求恢复 2024年上半年国内旅游人次仅恢复至2019年同期的89% 同期新增酒店客房总量达2019年的103% [29] - 供需失衡导致经营压力加剧 2024年第二季度全国五星级酒店平均出租率跌至58.25% 三亚2024年暑期注册运营酒店达21522家较2023年增长6% [29] - 2025年暑期首周中国酒店RevPAR同比下降8% 入住率下滑成为主要拖累因素 多个城市高星级酒店入住率较去年同期下降5–15% [30]

美股市场表现 - 三大指数小幅收涨 纳指涨0.44% 标普500指数涨0.41% 道指涨0.3% [1] - 大型科技股多数上涨 特斯拉和英伟达涨超1% 苹果、奈飞、亚马逊、Meta小幅上涨 [1] - 谷歌、微软、英特尔小幅下跌 [1] 制药行业动态 - 礼来涨近6% 公司口服GLP-1RAorforglipron肥胖合并2型糖尿病的3期临床研究成功 [1] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.72% [1] - 蔚来涨10.02% 亚朵涨5.84% 小鹏涨5.46% 理想涨2.71% 华住涨2.33% [1] - 腾讯音乐、万国数据、小马智行、名创优品、中通快递、网易至多涨1.98% [1] - 小米集团ADR涨1.65% 台积电ADR涨1.33% 腾讯控股ADR涨0.19% [1] - 拼多多ADR跌3.35% [1][2]

服务定位 - 专注于为价值投资者提供亚洲上市股票研究服务 特别关注香港市场[1] - 寻找深度价值资产负债表廉价股(如净现金股票 净流动资产股票 低市净率股票 分类加总折扣股)和宽护城河股票(如购买伟大公司盈利能力的折扣 包括"神奇公式"股票 高质量企业 隐形冠军和宽护城河复合型企业)[1] - 提供每月更新的观察清单服务[1] 研究范围 - 覆盖亚洲市场特别是香港市场的投资机会[1] - 研究重点包括资产折价投资和盈利能力折价投资两大方向[1] - 服务对象为寻求亚洲上市股票投资机会的价值投资者群体[1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收118亿元 同比增长3.5% 归母净利润24亿元 同比增长41.2% [1] - 第二季度营收64亿元 同比增长4.5% 经调整净利润13.5亿元 同比增长7.6% [1] - 华住中国区域营收96亿元 同比增长5.6% 华住国际营收22亿元 同比下降4.9% [2] - 经营利润率从2024年同期的22.5%提升至24.3% [2] 业务规模与网络扩张 - 在营酒店总数达12,137家 同比增长18% 在营客房总数1,184,915间 同比增长18.3% [1] - 二季度新开业酒店597家 待开业酒店2,947家 覆盖城市达1,522个 较上年同期增加88个城市 [1][2] - 二季度华住中国新开业595家门店 经济型和中档酒店占比分别为44%和42% [1] - 会员基数达2.9亿 同比增长17.5% 会员预订客房夜数超6,000万晚 同比增长28.8% [2] 收入结构转型 - 管理加盟及特许经营酒店收入54亿元 同比增长22% 占总收入比重45.4% 较2024年同期38.5%显著提升 [2] - 租赁及自有酒店收入62亿元 同比下降8.7% 其中华住中国区域同比下降10.3% [2] - 二季度特许经营/加盟业务营收29亿元 同比增长22.8% 毛营业利润19亿元 同比增长23.2% [3] - 轻资产加盟业务经营毛利贡献占集团整体近三分之二 [2] 运营指标与市场环境 - 二季度整体同店RevPAR为233元 同比下降7.9% ADR为287元 同比下降4.6% 入住率下降2.9个百分点至81.1% [3] - 经济型/中档/中高端酒店RevPAR分别下降8.2%/7.9%/7.8% [3] - 第三季度RevPAR同比略有下降 但环比显著改善 全年RevPAR将略低于此前指引 [4] - 酒店总交易额(GMV)达269亿元 同比增长15% [2] 品牌战略与产品升级 - 汉庭品牌成为全球客房数量最多的酒店品牌 桔子酒店突破1,000家门店 [5] - 全季酒店RevPAR实现正增长 目标成为中高端市场领先品牌 [5] - 利用房地产市场低迷机会在一二线城市核心地段获取优质物业 [5] - 通过产品升级、销售能力提升和供应链优化增强业务韧性 [4]

核心财务表现 - 25Q2实现收入64.26亿元 同比+4.5% 归母净利15.44亿元 同比+44.7% 经调整净利润13.49亿元 同比+7.6% [1] - 管理加盟收入28.65亿元 同比+22.8% 超出+18%~22%指引上限 Legacy-Huazhu收入51.07亿元 同比+5.8% 符合+3%~7%指引区间 [1] - 整体GMV达269亿元 同比+15% 经调EBITDA为22.70亿元 同比+11.3% 其中Legacy-Huazhu贡献20.90亿元 同比+9.5% DH贡献1.80亿元 同比+37.4% [1] 经营效率优化 - DH经营利润同比+52.7% 受益于RevPAR同比+8.1%及效率优化 [1] - 加盟毛利率66.2% 同比+0.3pct 直营毛利率26.5% 同比-1.8pct [1] - 整体酒店运营成本占比58.4% 同比-2.3pct 其中租金成本下降1.5pct 上半年通过租金减免谈判实现约3.9亿元减租 [1] 运营指标与开店进展 - Q2整体Occ/ADR/RevPAR分别同比-1.6pct/-1.9%/-3.8% 较2019年同期为-5.9pct/+22.9%/+14.1% [1] - 同店RevPAR同比-7.9% 较Q1的-8.3%略有改善 其中经济型/中高端分别-8.2%/-7.8% [1] - Q2新开597家酒店 净增452家 中高档净增56家加速扩张 截至Q2在营酒店达12137家 Pipeline达2947家环比+59家 [1] 轻资产化与品牌升级 - 加盟业务贡献整体经营毛利64% 同比提升约10.5pct [2] - 正式发布汉庭4.0版本 通过全链路优化实现更低造价与更高品质 汉庭3.5/桔子2.0/全季4.0代以上占比持续提升 [2] - 三线及以下城市酒店占比43% 同比+2pct 城际品牌成为25H1国内同店RevPAR唯一正增长品牌 [2] 供应链优化创新 - 供应链体系通过扩大合作生态与模块化应用 在家具/软装/运营物资等领域实现10%~20%采购成本降幅 [2] - 模组化生产方式有效缩短营建周期 支持品牌快速扩张 [2] 业绩展望 - Q3收入指引增长2%~6% 剔除DH后增长4%~8% 管理加盟酒店收入预计增长20%~24% [1] - 全年开店目标维持不变 中高端品牌桔子酒店已突破1000家 有望成为中端市场第二增长曲线 [1][2]

财务表现 - 2025Q2酒店营业额269.2亿元同比增长15.0% 华住中国分部同比增长15.6% [1] - Q2营收64.3亿元同比增长4.5% 归母净利润15.4亿元同比增长44.7% 主要受益欧元升值带来外汇收益同比增加3.9亿元 [1] - 经调整净利润13.5亿元同比增长7.6% 经调整EBITDA同比增长11.3% [1] - 华住中国分部营收51.1亿元同比增长5.7% DH收入13.2亿元同比增长0.1% [1] 业务结构 - 加盟业务收入同比增长22.8% 总营业利润同比增长23.2% 贡献集团总体利润64%同比提升7个百分点 [2] - 加盟业务利润率66.2%同比提升0.3个百分点 直营店收入与总营业利润同比下滑7.6%和13.4% [2] - 直营店经营利润率26.5%同比下滑1.8个百分点 公司战略性收缩直营门店规模并通过协议减租优化效率 [2] - Q2末在营酒店1.2万家/118万间客房 加盟客房数同比增长20.0% [2] 运营指标 - Q2华住中国混合RevPAR 235元同比下降3.8% 同店RevPAR 233元同比下降7.9% [3] - 加盟店RevPAR降幅环比收窄 直营店降幅环比放大 主要受高线城市新增供给分流影响 [3] - 汉庭3.5+产品占比升至43% 全季4.0+占比80% 桔子2.0+占比72% [3] - Q2末中高档在营+待开业酒店达1538家 城际品牌RevPAR约370元实现逆势增长 [3] 战略发展 - 公司下调全年RevPAR预期从年初持平微增调整为同比下滑低个位数 维持收入同比增长2%-6%预期 [4] - 三大拳头品牌新模型拥抱下沉市场 Q2布局城市环比新增88个 [4] - Q2末华住会员达2.88亿同比增长17.5% 会员贡献间夜量同比增长28.8% [4] - 中央预订占比达65.1%同比提升5.2个百分点 通过供应链效能提升缩短工期降低营建成本 [4] 股东回报 - 公司批准半年派息政策总计2.5亿美元 加上上半年回购0.62亿美元 [4] - 派息与回购合计占上半年归母净利润92% [4]

财务业绩表现 - 二季度酒店营业额269亿元 同比增长15% [1] - 二季度集团收入64亿元 同比增长4.5% [1] - 经调整净利润13.5亿元 同比增长7.6% [1] - 经调整EBITDA达23亿元 同比增长11.3% [1] 运营规模数据 - 在营酒店总数达12137家 同比增长18% [1] - 在营客房总数1184915间 同比增长18.3% [1] - 新开业酒店597家 其中经济型和中档酒店分别占比44%和42% [1] - 待开业酒店2947家 运营中及待开业酒店覆盖1522个城市 [1] 管理层战略方向 - 公司延续规模与盈利双轨增长态势 [1] - 在市场供给增加压力下仍保持较高入住率 展现运营韧性 [1] - 未来将通过产品升级迭代及加强收益管理和本地营销能力推动单店RevPAR增长 [1]