核心观点 - 酒店行业从复苏阶段的报复性消费回归理性 进入存量竞争新周期 市场低垂果实所剩无多 [1][4] - 华住集团通过产品迭代 运营优化和成本控制等精益措施实现高质量增长 关键经营指标显著优于行业平均水平 [1][5][6] - 公司以品牌矩阵 规模效应和供应链能力构建核心竞争力 在行业马太效应加剧背景下持续领跑 [8][11][13] 财务表现 - 2025年二季度酒店营业额269亿元同比增长15% 收入64亿元同比增长4.5% [2] - 经调整净利润13.5亿元同比增长7.6% 经调整EBITDA 23亿元同比增长11.3% [2] - 加盟收入29亿元同比增长22.8% 经营毛利19亿元同比增长23.2% 贡献集团近三分之二经营毛利 [15] 运营指标 - 华住中国RevPAR达235元为2024年同期的96.2% ADR 290元为98.1% OCC 81%为98.4% [5] - 同期整体中国酒店市场RevPAR同比下降5% OCC和ADR双双下滑 [5] - 会员数量同比增长17.5%至2.88亿 会员预订间夜量同比提升28.8% [12] 品牌与规模 - 全球酒店集团排名从第五升至第四 在营客房超100万间 汉庭品牌位列全球TOP50酒店品牌第一 [8] - 在营酒店总数12137家同比增长18% 在营客房总数118.49万间同比增长18.3% [11] - 覆盖城市达1416个较上年同期增加88个 中高端门店1538家同比增长23.3% [11] 产品与供应链 - 形成超30个细分品牌矩阵 经济型和中档酒店为核心 同时布局中高端市场 [8] - 推出汉庭4.0版本 单间造价6.99万元 模组化生产使营建周期缩短30天 [13] - 发布供应链九大服务承诺 包括正品销售 降价退差和先行赔付等保障机制 [13] 行业环境 - 中国酒店业门店数从2021年25.24万家增长至2024年34.87万家 三年增长近10万家 [4] - 消费者偏好转向性价比和质价比 行业马太效应加剧 [4][8] - 行业面临存量竞争压力加剧和消费需求转变的双重挑战 [4]

港股市场表现及业绩驱动因素 - 名创优品股价涨超20% 主要受2025年中期业绩推动 Q2调整后净利润同比增长10% 其中TOP TOY业务营收大幅增长87.0% [1] - 李宁股价涨超6% 中期收入同比增长3.3% 并宣布派发中期股息每股33.59分 [1] - 先声药业涨超6% 中期创新药收入同比增长26% 创新药商业化组合已拓展至10款产品 [1] - 途虎-W涨超10% 中期经调整净利润同比增长14.6% 同时持续推进供给侧成本优化 [1] - 快手-W涨超4% 2025年Q2业绩表现亮眼 商业化变现进程持续加速 [1] - 优必选涨超3% 牵头主导两项人形机器人国家技术标准 今年4月已牵头首批国家标准制定 [1] - 英诺赛科涨超5% 与英伟达达成合作 共同推进AI技术领域发展 [1] - 百盛集团涨近25% 上半年实现扭亏为盈 拟派发中期股息每股0.02元 [2] - 思捷环球涨超37% 预计2025年上半年取得股东应占纯利约100万港元 [2] - 小鹏汽车港股涨超10% CEO何小鹏以每股80.49港元均价增持310万股A类普通股 [2] 美股市场动态及业绩影响 - 科蒂股价大跌21.60% 第四财季业绩受美国市场疲软、零售商去库存及消费者价值寻求行为拖累 [3] - 蔚来涨9.27% 将于8月21日举行全新ES8产品技术发布会并同步开启预售 [3] - 华住续涨2.19% 上半年收入及纯利同比增长41.3% 主要受益于管理加盟及特许经营业务收入贡献增加 [3] - Boss直聘续涨6.61% 中期纯利同比增长超85% 同时将股份回购计划延长至2026年8月底 拟回购最多2.5亿美元股份 [3] - 优蓝集团大涨17.13% 计划收购四家企业 以扩大互联网招聘及区域市场份额 当前线上会员用户近70万 [3] - 禾赛涨11.00% 市场消息称公司计划通过港股上市募集约3亿美元资金 [3] - 名创优品美股涨6.38% 上半年营收93.9亿元（同比增长21.1%） 经调整净利润12.8亿元（去年同期12.4亿元） [4] - 沃尔玛跌4.49% Q2调整后每股收益不及预期 主要受保险索赔、法律费用和重组成本增加影响 [4] - 吉利德科学跌2.18% CVS Health暂不将其艾滋病预防新药Yeztugo纳入商业计划 决策基于临床、财务及监管因素 [4] - 小鹏汽车美股涨11.68% CEO何小鹏增持310万股A类普通股 [4] - 荷兰全球保险集团涨7.64% 2025年上半年净利润扭亏为盈 主要得益于美国业务增长 [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][6] 核心观点 - 二季度业绩稳健增长 收入符合预期 利润增长强劲 轻资产战略稳步推进 高质量扩张持续 [1][5] - 加盟业务成为核心增长动力 直营店战略性收缩 公司通过产品迭代和会员体系强化提升竞争力 [2][3][4] - 尽管短期行业逆风导致RevPAR承压 但公司通过下沉市场布局和供应链优化稳固份额 高分红政策增强股东回报 [4][5] 财务表现 - 2025Q2酒店营业额269.2亿元 同比增长15.0% 其中华住中国增长15.6% [1][10] - Q2营收64.3亿元 同比增长4.5% 归母净利润15.4亿元 同比增长44.7% 经调整净利润13.5亿元 同比增长7.6% [1][10] - 华住中国分部营收51.1亿元 同比增长5.7% DH收入13.2亿元 同比增长0.1% [1][10] - 加盟业务收入同比增长22.8% 营业利润占比提升至64% 利润率66.2% [2][13] - 直营店收入同比下滑7.6% 经营利润率26.5% 同比下滑1.8个百分点 [2][13] 运营数据 - Q2末在营酒店1.2万家/118万间客房 加盟客房数同比增长20.0% [2][13] - 华住中国混合RevPAR 235元 同比-3.8% 同店RevPAR 233元 同比-7.9% [3][14] - 品牌升级成效显著 汉庭3.5+占比43% 全季4.0+占比80% 桔子2.0+占比72% [3][14] - 中高档在营+待开业酒店达1538家 城际品牌RevPAR约370元实现逆势增长 [3][14] - 会员规模达2.88亿 同比增长17.5% 会员贡献间夜量同比增长28.8% 中央预订占比65.1% [4][15] 发展战略 - 轻资产模式深化 加盟业务主导利润贡献 直营店通过协议减租和效率优化稳定利润率 [2][13] - 下沉市场拓展加速 Q2新增88个布局城市 三大核心品牌新模型持续推进 [4][15] - 供应链效能提升 营建成本降低 工期缩短 [4][15] - 半年度分红2.5亿美元 加上上半年回购0.62亿美元 合计占归母净利润92% [4][15] 盈利预测 - 下调2025-2027年RevPAR预期至-2.5%/+0.1%/+0.5% [5][17] - 预计2025-2027年收入同比增长3.7%/5.0%/5.5% [5][9][17] - 经调整净利润预测为43.9/50.2/57.8亿元 对应动态PE为19/16/14倍 [5][9][17] - EBIT Margin预计从2024年17.9%提升至2027年26.7% [9][22]

财务表现 - 25Q2收入64亿元 同比增长4.5% 达到指引1%-5%上限 [1] - 归母净利润15.4亿元 同比增长44.7% 净利率提升6.6个百分点 [1] - 经调整EBITDA 25亿元 同比增长32% DH分部1.8亿元实现同比扭亏 [1] - 管理加盟及特许经营收入29亿元 同比增长22.8% 超出18%-22%指引上限 [1] 业务运营 - 大陆业务收入51亿元 同比增长5.7% DH分部收入13亿元 同比增长0.1% [1] - 25Q2大陆新开门店595家 同比增长4.9% 净增452家 [1] - 截至25Q2大陆门店数12016家 同比增长18.4% 加盟门店占比95.4% [1] - 储备门店2925家 环比增长2.3% 全年计划新开2300家/净开1700家 [1] 经营指标 - 大陆房量115.9万间 同比增长19.0% 加盟/直营房量分别+21.3%/-5.2% [1] - 中端及中高端以上酒店数占比51.8% 环比略增 [1] - 25Q2大陆RevPAR同比下降3.8%至235元 OCC降1.6pct至81.0% ADR降1.9%至290元 [2] - 预计25Q3 RevPAR下滑低个位数 降幅较25Q2收窄 [2] 业绩展望 - 25Q3营收增速指引2%-6% 不含DH分部口径下为4%-8% [2] - 加盟业务营收增速20%-24% 较25Q2提速 [2] - 预计全年RevPAR同比下滑低个位数 [2] - 上调2025-2027年归母净利润预测至45.5/48.2/49.6亿元 前值38.1/43.7/51.1亿元 [2] 股东回报 - 今年已发放5.5亿美元股息 对应股息率5.3% [2]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年Q2收入64.3亿元，同比增长4.5%，符合0%-5%的指引区间 [1] - 经调整EBITDA 22.7亿元（+11.3%），经调整净利润13.5亿元（+7.6%），其中国内酒店经调整EBITDA 20.9亿元（+9.6%） [1][6] - Q3收入预期同比增长2%-6%，其中国内酒店增长4%-8%（不包括DH） [1] - 休闲旅游需求表现强劲，后续季度RevPAR降幅有望收窄 [1][6] 财务表现 收入与利润 - 2025E营业总收入253.99亿元（+6%），2027E达285.65亿元（CAGR 6%） [2] - 2025E归母净利润45.31亿元（+49%），2027E增至54.73亿元（CAGR 11%） [2] - 2025Q2毛利率41.6%（+2.3pct），经营利润率27.8%（+2.2pct） [6] 现金流与负债 - 2025E经营活动现金流56.49亿元，2027E提升至65.31亿元 [7] - 资产负债率从2025E的74.6%降至2027E的63.4% [8] 运营数据 - Q2国内酒店数量12016家（+18.4%），净开业452家（加盟为主） [6] - 待开业酒店2947家，储备充足支撑全年规划 [6] - Q2整体RevPAR同比下滑3.8%，同店RevPAR下降7.9% [6] 估值指标 - 2025E PE 16.8倍，2027E降至13.9倍 [8] - 2025E PB 4.6倍，2027E进一步降至2.8倍 [8] - 当前总市值80.7十亿港元，每股净资产4.0港元 [3] 行业趋势 - 国内商旅需求恢复平缓，休闲旅游需求相对强劲 [1][6] - 会员体系与投资回报模型优势吸引加盟商 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入118亿元同比增长3.5% 归母净利润24亿元同比增长41.2% 经调整EBITDA为38亿元同比增长9% [1] - 二季度收入64亿元同比增长4.5% 经调整净利润13.5亿元同比增长7.6% 经调整EBITDA为23亿元同比增长11.3% [4] - 经营利润18亿元同比增长13.7% 单店成本60.79万元同比下降14.19% [1][10] 运营指标变化 - 中国区二季度日均房价290元同比下降1.9% 入住率81%同比下降1.6个百分点 RevPAR同比下降3.8%至235元 [1][5] - 行业整体RevPAR同比下降5% 入住率和平均房价双双下滑 [8] - 华住会会员数达2.88亿同比增长17.5% [14] 业务扩张策略 - 门店总数达12137家同比增长18% 待开业酒店2947家 上半年新开业1289家完成全年目标56% [1][9] - 二季度新开业595家 经济型和中档酒店占比分别为44%和42% [8] - 管理加盟及特许经营模式客房占比92%同比增长2个百分点 轻资产模式净增457家门店 [17] 业务结构分析 - 华住中国收入96亿元同比增长5.6% 占比81.4% 国际业务收入22亿元同比下降4.9% [14] - 其他收入2.67亿元同比增长7.23% 销售及营销费用5.52亿元同比下降4.33% [21] - 供应链建设实现采购成本降低10%-20% 汉庭4.0营建周期缩短30天 [10] 行业竞争格局 - 2024年华住以238.91亿元营收居四大酒店集团首位 亚朵55.34%增速最快 [18][20] - 华住RevPAR为235元优于行业平均118元 但低于亚朵的351元 [21] - 零售业务尚处早期阶段 华住记忆枕售价289元销量6000单 亚朵同款产品销量超2万单 [21] 战略发展方向 - 重点升级存量门店 改造汉庭2.5及以下版本老产品 [11] - 推行"贵即赔"价格保障机制 强化直订平台服务本质 [14] - 严格控制新店选址和物业质量 平衡规模扩张与运营质量 [12]

经济型酒店市场热度回升 - 经济型酒店赛道今年以来重新变得热闹 关注度提升[1] 需求端多元化特征 - 人才驿站项目推动经济型酒店需求增长 杭州青荷驿站房源从110多间增至200多间[2] - 年轻游客回归平价选择 北京鼓楼如家酒店价格维持在300-400元区间[3] - 企业差旅标准下调至与经济型酒店价格重合区间 一线城市标准250-400元 二三线城市200-300元[4] - 差旅费大幅缩减 某设计院差旅标准从2022年400元降至2024年100元[4] 头部品牌战略与产品升级 - 汉庭全球规模第一 拥有359475间客房 提出"国民品牌"定位[6] - 汉庭4.0配备万元级床垫与智能卫浴 采用模块化设计降低装修成本[6][7] - 汉庭实施差异化定价 一线城市精致版房价250元 下沉市场基础款控制在180元以下[7] - 尚客优专注下沉市场 单房改造成本4-6万元 低于行业7.6万元平均水平 平均房价170元[8] - 尚客优推进全球化 今年签约非洲和印尼酒店项目[8] - 城市便捷4.0提出"高端经济型"概念 单房造价从7.31万降至6.7万 筹建周期从150天缩短至45天[9] - 锦江之星5.0单房造价3.6万元 装修工期缩短至两个半月 全国门店近70家聚焦交通枢纽[10] 行业规模与连锁化现状 - 头部经济型连锁品牌总数超2万家[11] - 经济型酒店占全国住宿业存量40%以上 县级区域占比近60%[11] - 经济型酒店连锁化率29.96% 远低于中端酒店55.33%的连锁化率[11] - 2024年县级市新开业酒店增速达34% 高于地级市21%的增速[16] 集团战略布局 - 华住集团50%酒店为经济型 锦江国际集团经济型占比39.24% 首旅如家占比27.6%[13] - 三四线城市单房投资成本6-8万元 回报周期较一二线缩短1.5-2年[16] - 汉庭占华住经济型酒店60%以上 全国门店达4139家[17] 数智化与供应链建设 - 锦江全球采购平台(GPP)应用区块链技术实现供应链数字化[14] - 华住易购接入3000多家供应商 提供超5万种供应链产品[14] - 数字化供应链成为酒店集团响应市场的重要保障[15] 品牌竞争格局 - 经济型连锁品牌集中度提升 消费者认知品牌不足10个 具决定影响力的约5个[17] - 国际榜单显示锦江之星位列第28 7天酒店位列第33 如家酒店位列第16[17]

财务业绩表现 - 二季度酒店营业额达269亿元，同比增长15% [1] - 集团收入64亿元，同比增长4.5%，其中管理加盟及特许经营收入同比增长22.8%至29亿元 [1] - 经调整净利润13.5亿元，同比增长7.6%，经调整EBITDA 23亿元，同比增长11.3% [1] - 港股股价单日涨幅达7.3%，总市值866.2亿港元 [2] 规模扩张与网络布局 - 二季度新开业酒店597家，待开业酒店2947家，覆盖城市达1522个 [1] - 在营酒店总数12,137家（同比增长18%），在营客房总数1,184,915间（同比增长18.3%） [1] - 华住中国新开业595家，经济型和中档酒店占比分别为44%和42% [6] - 覆盖城市较去年同期增加88个，达到1416个 [6] 下沉市场拓展 - 重点挖掘县域市场潜力，典型案例包括林芝墨脱县汉庭酒店3.5 [6] - 四川大竹县全季酒店本地客源占比超40%，贵州仁怀市城际酒店成为商务人群优选 [7] - 通过标准化供应链克服建造周期长、物料运输难等挑战 [7] 运营指标表现 - 二季度华住中国ADR为290元，OCC达81%，RevPAR为235元 [7] - 三项指标环比回升，分别恢复至2024年同期的98.1%、98.4%和96.2% [7] 行业地位与品牌建设 - 全球排名从第五升至第四，超越洲际酒店集团，客房规模超100万间 [8] - 汉庭酒店以359,475间客房成为全球房量最大品牌 [8] - 汉庭4.0版本将单间造价控制在6.99万元，营建周期缩短30天 [9] 品牌矩阵发展 - 桔子酒店门店8年内增长12倍，全国门店突破1000家 [10] - 中高端品牌城际酒店在营及待开业数同比增长57.1%，成熟店RevPAR达441元 [11] - 中高端酒店市场规模预计2026年达1550亿元，年复合增长率27.6% [11] 会员体系优化 - 升级"贵即赔"价格保障机制，实行"订贵可赔，降价可退" [11] - 华住会会员数达2.88亿（同比增长17.5%），中央预定系统间夜量占比提升至65.1% [12] - 会员预定间夜量同比增长28.8% [12]

核心财务表现 - 二季度酒店营业额269亿元 同比增长15% [1] - 二季度收入64亿元 同比增长4.5% [1] - 经调整净利润13.5亿元 同比增长7.6% [1] - 经调整EBITDA 23亿元 同比增长11.3% [1] - 二季度归属净利润15亿元 去年同期11亿元 上一季度8.94亿元 [1] 业务规模扩张 - 在营酒店总数12,137家 同比增长18% [1] - 在营客房总数1,184,915间 同比增加18.3% [1] - 新开业酒店597家 待开业酒店2,947家 [1] - 运营中及待开业酒店覆盖城市1,522个 [1] 经营指标表现 - 华住中国ADR 290元 OCC 81% RevPAR 235元 [2] - ADR为2024年同期98.1% OCC为98.4% RevPAR为96.2% [2] - 三季度RevPAR预计环比降幅收窄 [2] - 全年RevPAR预计实现低个位数下滑 [2] 收入结构转型 - 管理加盟及特许经营收入同比增长22.8% [1] - 加盟业务经营毛利贡献占集团整体近三分之二 [4] - 管理加盟及特许经营收入占比45.4% 较2024年上半年38.5%提升 [3] - 租赁及自有酒店收入62亿元 同比下降8.7% [3] - 华住中国租赁及自有酒店收入40亿元 同比下降10.3% [3] 盈利能力优化 - 上半年经营利润率24.3% 去年同期22.5% [4] - 上半年归母净利润24亿元 去年同期17亿元 [4] - 高毛利业务占比提升 [4] 战略发展方向 - 通过产品升级迭代和收益管理推动RevPAR增长 [1] - 聚焦品牌升级 供应链优化和销售能力提升 [2] - 坚持以经济型和中档酒店为核心服务大众市场 [4] - 新开业酒店中经济型占比44% 中档酒店占比42% [4] 业绩展望 - 三季度收入预期增长2%-6% 不计华住国际增长4%-8% [1] - 三季度管理加盟及特许经营收入预期增长20%-24% [1] - 努力实现全年收入达到年初指引区间 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司开店节奏提高、加盟门店占比提升及利润释放弹性增大 [4] 核心观点 - 2025年第二季度集团实现营业收入人民币64亿元，同比增长4.5%，接近指引上限 [4] - 华住中国分部收入同比增长5.7%至人民币51亿元，高于指引中位数 [4] - 管理加盟及特许经营收入同比增长22.8%至人民币29亿元，超出指引区间上限 [4] - 直营及租赁门店收入同比下滑7.6%至人民币34亿元 [4] - 公司预计25Q3总收入同比增长2%-6%（不计DH增长4%-8%），管理加盟及特许经营收入同比增长20%-24% [4] 财务数据 - 2025E营业收入预计为256.03亿元，同比增长7% [4] - 2025E归母净利润预计为47.80亿元，同比增长55.9% [4] - 2025E每股收益预计为1.54元/股，市盈率16倍 [4] - 2025E净资产收益率预计为39%，较2024年提升3个百分点 [4] 运营表现 - 截至2025Q2末全球在营酒店12,137家，客房1,184,915间 [4] - 国内业务25Q2新开设595家酒店，净增452家 [4] - 管理加盟及特许经营酒店收入占比提升至45.4%（24年同期为38.5%） [4] - 25Q2经营利润率同比提升2.2个百分点至27.8%，经营利润同比增长13.7%至人民币18亿元 [4] 业务分项 - 国内酒店混合RevPAR为人民币235元，同比-3.7% [4] - 国内ADR为人民币290元，同比-2.0%，入住率81.0%，同比-1.9个百分点 [4] - 国内同店RevPAR同比-7.9%，ADR同比-4.6%，入住率同比-2.9个百分点 [4] - 海外DH酒店混合RevPAR为88欧元，同比+7.3%，入住率同比提升5.6个百分点至73.9% [4] 战略进展 - 海外DH酒店管理加盟和特许经营酒店数量占比达46%，待开业酒店中该比例达59% [4] - 宣布派发2025年上半年现金股息约2.5亿美元 [4]