文章核心观点 - 南方都市报发布《2025 ESG可持续创新趋势洞察报告》，旨在推动企业ESG实践，酒店行业作为重点领域，正通过产品创新、激励住客和节能改造三大趋势加速ESG战略布局，以应对绿色转型挑战并把握市场机遇 [1][2][3] 行业ESG发展背景与政策驱动 - 商务部等9部门发布《关于促进住宿业高质量发展的指导意见》，鼓励住宿主体使用清洁能源、实施节能改造、推动固体废弃物源头减量，并鼓励开展ESG体系建设 [3] - 国家发改委与生态环境部此前要求，到2022年底全国星级宾馆酒店不再主动提供一次性塑料用品，到2025年底范围扩大至所有宾馆、酒店、民宿 [4] - 酒店行业是能源、水、食品和一次性用品消耗大户，环保责任重大，同时是促消费、惠民生、稳就业的重要领域 [3] 酒店行业ESG实践趋势一：可循环用品普及与全面绿色化 - 酒店集团普遍通过不主动提供“六小件”、使用循环回收包装、大瓶装替代小瓶装、开发替代原料等方式减少环境影响 [4] - 华住集团推出以天然植物为原料的秸秆牙刷、可降解淀粉浴帽、回收塑料瓶制成的RPET洗沐产品、全植物纤维环保拖鞋等 [5] - 华住旗下全季酒店推出由竹子、秸秆等农业废料再生制成的挂衣架、纸巾盒等，可降解成分高达50% [5][7] - 首旅酒店部分门店使用可降解环保木制房卡和电子服务指南，亚朵集团部分酒店使用100%生物降解的剑麻纤维地毯和100%可降解PLA“安心纸杯”淋膜 [9] - 携程数据显示，70%的用户愿为低碳旅行支付溢价，2023年“低碳酒店”搜索量同比增长110% [3][9] - 可循环材料的使用有助于降低酒店全生命周期碳足迹，并将“绿色”、“低碳”打造为差异化卖点以吸引高价值客群 [9] 酒店行业ESG实践趋势二：激励住客参与绿色入住 - 酒店通过设计激励体系降低住客参与环保行为的门槛，如推出环保提示卡鼓励续住客人减少布草换洗频率 [10] - 亚朵集团截至2024年底已有200多家酒店更新此类提示卡 [10] - 华住通过“绿色住”项目奖励会员积分鼓励毛巾免换洗，截至2024年末全国超9000家华住门店参与，约87.2万笔订单参与，避免洗涤毛巾788.5万条，合计避免碳排放676吨 [12] - 2025年3月，华住“绿色住”项目与支付宝蚂蚁森林合作，用户选择相关服务可获额外“蚂蚁森林能量” [12] - 锦江酒店（中国区）通过赠送会员积分吸引顾客参与“减法住宿”，2024年共7749家门店参与，赠送会员积分达62万 [12] - 锦江酒店2024年开展废旧布草循环利用等项目，通过小程序回收废旧布草2253.8千克，总体减少125000兆焦耳能源消耗，减少温室气体排放10900千克二氧化碳当量 [13] 酒店行业ESG实践趋势三：节能减排与设施绿色改造 - 酒店碳排放主要来源：70%来自能源和电力消耗，20%来自燃气使用，10%来自日常运营消耗品 [14] - 亚朵在新产品中采用具备“无卡取电”、“人体感应”功能的中控系统，用户离房25分钟后自动断电以降低能耗 [15] - 华住中国优先选择已有中水回用系统的物业，在建造期纳入速热龙头要求减少水资源浪费，并推广智能马桶 [16] - 锦江酒店在上百家门店安装雨水收集装置和中水回用设备实现水资源循环利用 [16] - 为鼓励绿色出行，华住中国自2024年1月起推动门店安装充电桩，至2024年底已有1015家门店可提供充电服务；亚朵酒店也在2024年开始试点落地充电桩项目 [16] - 携程于2023年推出业内首个“低碳酒店标准”，以可量化方式推动减碳，获得认证的酒店享有更多曝光和流量支持，到2024年12月该标准已覆盖3300家酒店，近七成低碳酒店获得业绩10%以上的环比增长 [16] 行业面临的挑战 - 资金和技术是酒店绿色转型的关键问题，符合“双碳”标准的改造投入巨大，许多酒店因缺乏资金、技术和人员储备而不愿投入 [17] - 节能改造对降低运营成本效果明显，其重要性高于客房一次性用品改造 [17] - 持续更新建造设计标准、必要的技术投入对实现减排指标和控制运营成本至关重要 [17]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 春秋假及雪假政策显著拉动淡季旅游需求，错峰出行成为常态，景区及旅游企业受益明显 [40] - 政策组合措施（政府补贴+金融支持+商家优惠）有效激发居民消费意愿，文旅及冰雪产业投资机会值得关注 [40] - 高基数景区及优质供给仍稀缺，研学旅游、亲子游及高频冰雪消费成为市场亮点 [40] - 建议关注：三峡旅游、华住、亚朵、九华旅游、首旅酒店 [5][40] 根据相关目录分别进行总结 1. 春秋假驱动文旅需求回暖，市场热度显著提升 - **政策落地与消费潜力释放**：2025年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《提振消费专项行动方案》首次提出“鼓励有条件的地方探索设置中小学春秋假”，9月商务部等九部门文件进一步强化导向 [10]；浙江成为首个全省推行春秋假省份，四川于11月4日宣布全省推行 [5][10]；春秋假与“五一”、国庆长假相接形成3至7天“迷你黄金周”，杭州部分城区最长可连休11天 [5][13] - **景区及亲子游需求激增**：秋假期间，全国亲子家庭出游占比超过53% [5][18]；成都青城山-都江堰景区研学旅游活动参与度同比增长超过50% [5][18]；众多景区推出针对中小学生的免票优惠以激发家庭旅游热情，如浙江雁荡山八大景区为中小学生免票，随行成人门票五折 [17][18] - **市场热度与错峰出行**：秋假期间（11月12日-23日），国内往返四川、浙江、广东、湖北的机票平均价格约700元，同比上涨约7% [5][20]；四川省内景区门票预订量同比增长3.4倍，环比秋假前五天增长1.4倍，旅游消费同比增长25% [5][21]；成都至三亚等热门目的地航班预订量大幅提升，秋假首日成都至三亚航班全部售罄，成都出发航班量较一周前增长22% [21]；铁路部门加大运力，新增、重联列车超80列，并推出票价折扣 [21] - **对消费的宏观贡献**：根据中国宏观经济研究院预测，春秋假每年可为社会消费品零售总额贡献约0.4%—0.6%的增量，预计带动约2000-3000亿元的新增消费 [22] 2. 消费补贴落地，多领域服务消费稳步回升 - **顶层政策支持**：商务部会同9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出5方面19条任务，涵盖供给优化、需求激发及财政金融支持等 [5][32]；政策明确“政府补贴+金融支持+商家优惠”组合措施以提振消费 [32] - **补贴发放与消费带动**：2025年国庆与中秋“双节”期间，全国文旅活动超过2.9万场次，发放消费补贴超4.8亿元 [5][33]；具体案例：福州通过携程、美团发放消费补贴700万元，带动文旅消费2629万元；广东发放2000万元文旅券；四川成都发放1000万元旅游住宿券；湖南怀化发放260万元文旅券 [5][33] - **“票根经济”效应**：通过演出、景区、餐饮、住宿和交通联动，单票带动城市综合消费比例可达1:30 [5][33] - **冰雪消费专项政策**：吉林省于11月22日启动新雪季，发放累计1亿元冰雪消费券，并提供交通补贴及“引客入吉”政策 [5][27][33][34] 3. 雪假政策刺激冬季旅游需求，推动冰雪产业快速发展 - **雪假政策推出**：2025年11月，乌鲁木齐市和阿勒泰地区率先推出“雪假”，为中小学生提供滑雪免费体验及住宿、交通优惠 [5][23][26]；吉林省也表示将出台中小学生雪假等冰雪政策 [26] - **冰雪市场数据**：根据《2024-2025中国滑雪产业白皮书》，2024-2025雪季全国滑雪人次达2605万，同比增长12.9%，人均滑雪次数创历史新高至1.92次 [27]；抖音平台上滑雪度假区搜索量同比增长29%，成交GMV增长49%，其中亲子家庭客群占GMV的54% [27] - **航线搜索热度**：11月以来，“西安到拉萨”、“成都到乌鲁木齐”、“广州到哈尔滨”等“冰雪航线”搜索热度持续攀升 [5][27] 4. 行业重点公司估值 - 报告列出了人力资源及会展、景区类、酒店类、免税等细分行业重点公司的估值数据，包括股价、市值、EPS及PE预测 [37] - 涉及的具体公司包括科锐国际、米奥会展、兰生股份、北京人力、九华旅游、黄山旅游、祥源文旅、天目湖、宋城演艺、三峡旅游、首旅酒店、华住、亚朵、中国中免等 [37]

行业现象：酒店“第三空间”成为新消费场景 - 非住客将酒店大堂、健身房、泳池、洗衣房等公共区域作为远程办公、自习、社交的“第三空间”，重塑酒店空间功能边界[1] - 消费者需求从“为住宿付费”转向“为场景付费”，酒店提供24小时开放、稳定WiFi、舒适座椅、免费茶水等条件，成为比咖啡馆更具吸引力的选择[2] - 高端酒店健身房单次体验券或月卡在二手平台畅销，消费者以远低于住宿的价格享受专业设施与服务[2] - 部分消费者为获得高浓度“情绪价值”和隔离原有生活环境而重复消费酒店，例如有博主下半年入住近十家酒店约三十晚[2] 公司战略：头部酒店集团发力“第三空间”以驱动增长 - 亚朵集团核心策略为“空间场景化”，将大堂升级为融合图书借阅、文创零售、艺术展览的“亚朵生活空间”，通过“场景+零售”模式延伸消费[3] - 亚朵2025年第三季度零售业务收入达8.46亿元，同比增长76.4%，占总营收比重达32.2%[2] - 亚朵零售收入占比从2022年的13.8%跃升至2024年的30.3%[3] - 华住集团2025年第三季度国内酒店RevPAR为256元，与去年同期持平，表现稳健[3] - 华住推出以“茶文化”为主题的中高端品牌“全季大观”，将大堂转型为“茶堂”并设置办公阅读区，通过沉浸式场景提升品牌溢价[3] 需求驱动：消费者偏好转向文化与体验 - 携程数据显示73%的年轻客人选择住宿时优先关注是否融入当地文化元素[3] - 胡润研究院报告指出78%的高净值人群选酒店的首要标准是要有独特文化体验[3] - 消费者需求演变推动酒店从提供标准化住宿服务转向经营场景与提供情绪价值[3] 行业趋势：“第三空间”竞争进入深化与细分阶段 - 酒店“第三空间”竞争从“大而全”粗放模式进入“精准化+高效化”阶段[4] - 核心逻辑是以消费者需求为核心，通过差异化场景营造，实现非房收入与住房业务双向赋能[4] - “第三空间”价值在于重构酒店品牌竞争力，在行业承压、同质化背景下，提供情绪价值、文化体验和多元服务的空间成为吸引客群的核心[4] - 未来趋势包括在地文化深度融合、科技赋能沉浸式体验、会员体系深度绑定等[5]

核心观点 - 摩根大通建议在未来12个月期间“增持”华住集团和亚朵酒店 因其品牌和产品更强劲 带来更清晰的长期增长前景 且估值与同行一致甚至更便宜 [1] - 酒店行业自律性超出预期 行业整合趋势对华住集团和亚朵酒店更有利 [1] - 过去一个月中国酒店股走势出现显著分化 华住集团和锦江酒店股价表现优异 而亚朵和首旅酒店跑输行业 但股价变动并非全由基本面支撑 [2] 公司股价与表现 - 今年迄今 华住集团股价上升41% 亚朵股价上升59% 表现显著优于锦江酒店(下跌2%)和首旅酒店(上升7%) [1] - 过去一个月 华住集团和锦江酒店股价表现优异 而亚朵和首旅酒店股价表现跑输行业 [2] 行业运营与扩张 - 行业自律性胜预期 对华住集团和亚朵酒店有利 [1] - 覆盖的四家酒店公司在今年第四季度新增客房数量均有所放缓 [1] - 年初至今 华住集团和亚朵酒店的扩张速度明显快于锦江酒店和首旅酒店 显示行业整合趋势对华住集团和亚朵酒店更有利 [1] 公司基本面与前景 - 华住集团品牌和产品更强劲 带来更清晰的长期增长前景 [1] - 华住集团和亚朵酒店的估值与锦江酒店和首旅酒店一致 甚至更便宜 [1] - 摩根大通追踪数据显示 华住集团今年第四季度的平均可出租客房收入存在上行风险 股价短期内有上涨空间 [2] - 锦江酒店的平均可出租客房收入可能较其股价所反映的更平淡 [2]

核心观点 - 过去一个月中国酒店股走势显著分化 华住集团和锦江酒店表现优异 而亚朵和首旅酒店跑输行业[1] - 股价变动并非全由基本面支撑 华住集团第四季度平均可出租客房收入存在上行风险 短期有上涨空间 而锦江酒店的平均可出租客房收入可能较其股价所反映的更平淡[1] - 建议投资者在12个月期间“增持”华住集团及亚朵酒店 因其品牌和产品更强劲带来更清晰的长期增长前景 且估值与锦江酒店及首旅酒店一致甚至更便宜[1] 公司表现与股价 - 今年迄今 华住集团股价上升41% 亚朵股价上升59% 表现显著优于锦江酒店下跌2%和首旅酒店上升7%[1] - 华住集团第四季度平均可出租客房收入存在上行风险 股价短期内有上涨空间[1] - 锦江酒店的平均可出租客房收入可能较其股价所反映的更平淡[1] 行业趋势与扩张 - 酒店行业的自律性胜预期 这对华住和亚朵有利[1] - 覆盖的四家酒店在今年第四季度新增客房数量均有所放缓[1] - 年初至今 华住和亚朵的扩张速度明显快于锦江酒店和首旅酒店 显示行业整合趋势对华住和亚朵更有利[1]

核心观点 - 分析师基于华住集团第二季度业绩表现非常乐观 给予其“买入”评级 认为这提供了更多数据点表明会员持续保持参与度且公司正在增长 [1] 分析师背景与投资方法 - 分析师自称是一位充满激情的投资者 拥有扎实的基本面分析基础 并擅长识别具有长期增长潜力的被低估公司 [1] - 其投资方法是价值投资原则与长期增长关注的结合 主张以低于内在价值的价格买入优质公司并长期持有 让盈利和股东回报得以复利增长 [1]

行业现状：高端酒店市场面临结构性挑战 - 2024年前三季度全国五星级酒店平均房价为599元/间夜，同比下降5%，平均出租率同比下降4% [1] - 行业困境源于地产泡沫余波、商务客群流失及中端酒店挤压三重压力叠加 [1] - 核心问题在于供需错配，传统高端酒店提供的“水晶灯+大理石+标准化微笑”式“无效供给”已无法打动当前客群 [1][3] 行业趋势：高端酒店需求演变与市场机遇 - 高端酒店核心价值转向提供“不装腔、有灵魂、懂人心”的体验，卖点从住宿需求升级为身份认同与情绪共鸣 [3] - 2024年出入境外国游客数量暴涨82.9%，免签政策放开刺激了追求本土特色与国际标准兼具的高端入境需求 [9] - 存量改造市场潜力巨大，截至2024年底中国酒店业门店数达34.87万家，客房总数1764万间，大量开业5年以上的存量酒店亟需焕新升级 [10][11] 公司战略：华住集团的高端市场突破路径 - 公司组建了禧玥、花间堂、施柏阁、美仑美奂四大高端品牌矩阵，精准锚定不同客群 [3] - 禧玥定位一线城市核心商圈，融合东方文化精髓，主打低调内敛的商务差旅体验 [4] - 花间堂贯彻“酒店即目的地”，选址自然风景或城市近郊，提供非遗手作、宠物友好等沉浸式度假体验 [4] - 施柏阁融合德式匠心与中国效率，在会务领域提供行业定制与数字化系统，并融入本土文化元素 [8] - 美仑美奂以Vintage老钱风、收藏级家具和特色美食吸引追求品味的高净值人群 [9] 公司能力：支撑高端战略的系统化优势 - 公司拥有强大的供应链资源，可通过规模化采购压低存量酒店轻量化改造成本 [11] - 公司具备成熟的专业运营体系与数字化系统，能实现改造后酒店的快速标准化落地与效率提升 [11] - 公司在中端市场的基本盘稳固，提供稳定现金流，且运营效率行业顶尖，能平衡质价比与体验 [11] - 四大高端品牌能根据存量酒店的区位与客群进行精准适配，形成组合拳优势 [11]

美股主要股指表现 - 道琼斯工业平均指数收报47474.46点，上涨185.13点，涨幅0.39% [1] - 纳斯达克综合指数收报23413.67点，上涨137.75点，涨幅0.59% [1] - 标普500指数收报6829.37点，上涨16.74点，涨幅0.25% [1] 大型科技股表现 - 多数大型科技股上涨，苹果涨幅超过1%，脸书涨幅接近1%，英伟达上涨0.86%，微软上涨0.67% [1] - 谷歌上涨0.29%，亚马逊上涨0.223%，特斯拉下跌0.21% [1] 能源股表现 - 能源板块全线下跌，埃克森美孚跌幅超过1%，雪佛龙跌幅超过1% [1] - 康菲石油跌幅超过1%，斯伦贝谢下跌0.7%，西方石油跌幅接近1% [1] 航空股表现 - 航空股集体上涨，波音涨幅超过10%，美国航空涨幅超过2%，达美航空涨幅超过1% [1] - 西南航空涨幅接近2%，美联航涨幅超过3%，波音预计2026年现金流将转正，为2023年以来首次 [1] 芯片股表现 - 费城半导体指数上涨1.83%，英特尔涨幅超过8%，恩智浦半导体涨幅超过7% [1] - 微芯科技涨幅超过6%，德州仪器涨幅超过4%，超威半导体跌幅超过2%，博通跌幅超过1% [1] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.65%，小鹏汽车跌幅接近8%，阿特斯太阳能跌幅接近6% [2] - 信也科技跌幅超过4%，爱奇艺跌幅超过3%，雾芯科技跌幅超过3% [2] - 万物新生涨幅超过6%，亚朵涨幅超过5%，老虎证券涨幅接近2%，微博涨幅超过1%，华住集团涨幅超过1% [2] 欧洲股市表现 - 英国富时100指数报收9701.80点，下跌0.73点，跌幅0.01% [2] - 法国CAC40指数报收8074.61点，下跌22.39点，跌幅0.28% [2] - 德国DAX指数报收23710.86点，上涨121.42点，涨幅0.51% [2] 大宗商品及外汇市场 - 纽约轻质原油期货价格下跌68美分，收于每桶58.64美元，跌幅1.15% [3] - 伦敦布伦特原油期货价格下跌72美分，收于每桶62.45美元，跌幅1.14% [3] - 美元指数下跌0.06%，收于99.357 [3]

文章核心观点 - “中国消费不足”是一个被价格和统计口径放大的错觉 中国消费的真实画像是“量巨价低”而非“量缩” [1] - 商品消费总量已比肩甚至反超美国、日本、韩国 服务消费在“基础层”已达标 “品质层”仍存缺口 [1] - 当前市场主要矛盾是“大众化供给”与“升级型需求”的错配 抓住“效率、体验、服务、全球化（E2SG）”四大关键词的企业将穿越周期 [1] 被误解的消费大国：量足、价低、统计“失真” - 中国商品消费总量惊人 部分品类碾压发达国家 [3] - 中国服务消费基础达标 品质待补 [5] - “消费不足”错觉源于价格低、供应链红利和统计口径三大根源 [6] 商品消费：总量惊人，部分品类碾压发达国家 - 蛋白质摄入人均128.5克/日 比美国高6%、日本高37%、全球高42% [3] - 蔬菜摄入1117.9克/日 是美国的3.2倍、日本的3.5倍 [3] - 海鲜摄入114克/日 是美国的1.9倍 [3] - 乳制品摄入86.9克/日 仅为美国1/7 但植物蛋白和鸡蛋弥补缺口 [3] - 空调人均保有量是全球的2.14倍、美国的1.22倍 [3] - 新能源汽车保有量7.7辆/千人 是美国的1.66倍、日本的8.75倍、全球的3.72倍 [3] - 多项商品和服务价格显著低于国际水平 例如移动套餐价格为美国的15% 出租车价格为美国的20% 水电价格为美国的24% [4][6] 服务消费：基础达标，品质待补 - 住房人均49平方米 超过英法 略低于美国65平方米 基本满足 [5] - 医疗年门诊6.8次 超过美国3.4次和OECD平均6.0次 但预防性体检渗透率仅47% 空间巨大 [5] - 预期受教育年限15.5年 与美国、日本持平 但课外支出140美元/年 仅为韩国的1/28 [5] - 休闲娱乐如演唱会、展览价格涨幅达53% 高品质供给不足 供需缺口明显 [5] “消费不足”错觉的三大根源 - 价格低：多数商品/服务价格仅为美国价格的20%–60% [6] - 供应链红利：世界工厂地位加上渠道创新（如社区团购、兴趣电商）持续压价 [6] - 统计口径：居民消费占GDP约40% 若计入政府转移支付 实际水平与韩国持平 [6] 三大错配与E2SG投资框架 - 存在三大核心错配：供给与需求错配、渠道与沟通错配、预期与现实错配 [7] - 供给与需求错配表现为大众化产品过剩 情绪价值、体验感不足 解决方向是多巴胺消费和场景创新 [7] - 渠道与沟通错配表现为媒体碎片化导致传统营销失效 解决方向是精准投放和内容电商 [7] - 预期与现实错配表现为收入预期弱但品质诉求高 解决方向是平价优质和情感慰藉 [7] - E2SG投资框架包含效率（Efficiency）、体验（Experience）、服务（Service）、全球化（Global）四大维度 是企业突围的关键 [10] E2SG四大投资赛道 - 效率（Efficiency）赛道通过低成本与快周转制胜 典型案例包括蜜雪冰城和拼多多 [11] - 体验（Experience）赛道通过情感价值与品牌溢价取胜 典型案例包括泡泡玛特和农夫山泉 [12] - 服务（Service）赛道旨在填补高品质供给缺口 典型案例包括江苏足球城市联赛和华住集团 [15][16] - 全球化（Global）赛道通过出海寻找更高定价和更大市场 典型案例包括泡泡玛特、Temu和美的集团 [17] 重点标的推荐 - 美银结合E2SG框架精选7家企业 覆盖消费、科技、汽车、旅游等多个领域 [20] - 泡泡玛特核心优势是IP运营能力强和全球化布局加速 增长逻辑是海外市场扩张和IP组合多元化 预计2026年EPS增长30% [21] - 美的集团核心优势是全球白电龙头和供应链效率领先 增长逻辑是海外OBM业务增长和2B端业务拓展 成本优势抵御价格竞争 [21] - 吉利汽车核心优势是新能源车型储备丰富和出口提速 增长逻辑是2026年计划推出10+新车型 出口目标年增50%-80% [21] - 华住集团核心优势是酒店行业整合受益者和轻资产模式 增长逻辑是休闲旅游需求复苏和加盟模式扩张 2024-26年盈利CAGR 21% [21] - 携程集团核心优势是OTA行业龙头和国际业务突破 增长逻辑是体验式旅游需求和亚洲市场扩张 2026年国际业务收入预计增长45% [21] - 腾讯控股核心优势是数字娱乐龙头和多平台付费用户庞大 增长逻辑是手游业务稳定和虚拟体验消费增长 AI赋能效率提升 [21] - 大麦娱乐核心优势是现场娱乐票务龙头和IP衍生品布局 增长逻辑是演出市场需求爆发和IP商业化提速 2025-28年盈利CAGR 60% [21]

AI、硬件科技及互联网 - Alphabet (GOOGL US) 通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，预计云业务全年增速30%+，Gemini 3成为T0并依托TPU降低推理成本，加速在Search、Workspace、YouTube业务规模化落地，带来广告转化率提升与订阅收入扩张[1] - 阿里巴巴 (BABA US) 预计全年云业务增速28%-30%，淘宝MAU增速20-30%+来自闪购加持，闪购依托主站流量优势保持低价策略，FY2Q26外卖亏损可能引起波动但未来补贴减少利润将回升[1] - 英伟达 (NVDA US) GB300占比Blackwell系列产品2/3，显著高于预期，为FY2027提供强劲收入增长，GTC大会提到未来5个季度将实现5000亿收入，业绩会暗示甚至会超过5000亿收入预期[1] - 腾讯 (700 HK) AI投入坚决，核心游戏广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，三角洲行动正成为新长青游戏，明年流水有望达和平精英水平，广告业务维持近20%增速，小游戏视频号等新业务持续拉动收入增长[3] - 腾讯音乐 (TME US) 汽水音乐担忧短期过度，TME以版权+订阅为主，订阅业务明年降速但仍双位数增长，广告+演唱会+粉丝经济等非订阅收入构建第二增长曲线[3] - 欢聚集团 (YY US) 26年基本面向好，核心海外直播业务企稳同比从下滑转正增长，BIGO广告业务成为第二增长曲线，3Q已贡献收入20%，25年广告收入有信心在30%以上，其中3p广告增速有信心维持在50%以上[3] - 新氧 (SY US) 是唯一覆盖医美行业上中下游公司，23年5月以来迅速扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，计划推出轻资产加盟托管模式，29年开到100自营+400加盟，依托约100万人私域流量池获客成本约8%显著低于同业[3] - 携程 (TCOM US) 预计明年收入增长14%至711亿元，Non-GAAP OP增长18%至215亿元，受益于国内休闲游稳健增长、出境恢复、入境免签政策支持和海外扩张策略[3] - 富途 (FUTU US) 截至2025年三季度付费用户达310万，持有香港VATP及新加坡DTP牌照，虚拟资产业务为长期增长新引擎，当前股价对应2026年预测PE仅17倍[4] - 世纪互联 (VNET US) 是IDC头部公司，下半年是AI agent爆发年，对流量拉动潜力大，利好IDC基础设施[4] - 创新奇智 (2121 HK) 是AI+制造业头部公司，25年是业绩恢复年，财务指标健康，在多个领域有重大合作如企业AI agent、工业机器人、通用大模型等[4] 医药、新消费及新能源 - 三生制药 (1530 HK) 核心产品特比澳、益比奥及曼迪市占率均位居第一，PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作，临床进度超预期，创新药峰值销售有望达70~100亿元[5] - 映恩生物 (9606 HK) 是ADC龙头，三款核心ADC与BioNTech深度合作，已启动4项I/II期联用临床，涵盖B7H4 ADC、B7H3/PD-L1等潜力品种[5] - 京东健康 (6618 HK) 25Q3收入171.2亿元同比增长28.7%，净利润18.4亿元同比增长97.2%，经调整净利润19.0亿元同比增长42.4%，公司上调2025年收入增速至22%，经调整利润上调至62亿元[6] - 药明康德 (603259 CH) 2025年前三季度营业收入328.6亿元同比增长18.6%，持续经营业务在手订单598.8亿元同比增长41.2%，TIDES业务收入78.4亿元同比增长17.1%，管理层再次上调2025年持续经营业务收入增速至17-18%[6] - 泡泡玛特 (9992 HK) 短期业绩仍有保障，长期逻辑不改，海外数据短期波动受预售周期和库存调节影响，随着旺季来临和相关IP上线将有效提升销售[7] - 古茗 (1364 HK) 明年将增加营销幅度拉升同店，咖啡产品线推广效果较好，早餐产品线逐渐铺开，同店增长相对更有保障，1H加盟商盈利情况已超23年[7] - 名创优品 (MNSO US) 基本面能见度高，国内和美国同店拐点确认，国内持续渠道升级，货盘差异化调整推升同店，海外北美欧洲持续高增长[7] - 特斯拉 (TSLA US) FSD入华有望推动行业迈入L3智驾时代，美国本土Robotaxi扩张节奏提速，人形机器人业务落地有机会开启新增长曲线[7] - 地平线机器人 (9660 HK) 业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万预期有望上修，2026年预期出货量翻倍增长[7] - 禾赛科技 (HSAI US) Lidar路线行业共识基本形成，ADAS出货保持高增，芯片化先发优势壁垒显著，2026年乘用车L3法规落地、JV品牌油电同智补增量、robotaxi加速，利润端有望翻倍[8] - 福耀玻璃 (600660 CH) 3Q业绩稳健，未来2-3年有望继续维持15~20%利润率及两位数增速，产品结构向上升级，海外竞争格局良好，新业务铝饰件提速迅速[8] 先进制造、能源及工业 - Howmet Aerospace (HWM US) 是全球最大燃气轮机叶片生产商，航空业务订单排产周期长达10年，工业业务订单排产周期达5年，2025年第三季度商用航天收入占比53%同比增长15%，国防航天收入占比17%同比增长24%[8] - GE Vernova (GEV US) 预期打包发电端设备、电网设备做成能源解决方案销售给数据中心客户，燃气轮机板块预计26年有扩产计划，美国输电线路更新改造周期将于2027年左右开始[8] - 东方电气 (1072 HK) 是高端能源装备研发制造商，产品覆盖海外AP1000技术路线，是全球规模最大核能装备制造基地之一，燃气轮机设备具备出口海外能力[9] - ADNOC Gas (ADNOCGAS UH) 基于阿布扎比的全球天然气公司，受益于高于预期的国内天然气需求和MSCI新兴市场纳入[9] - Presight (PRESIGHT UH) 是阿联酋AI公司，获得更多能源项目AI订单[9] - Nextracker (NXT US) 是美国太阳能跟踪器公司，受益于高于预期的太阳能项目需求[9]