公司参展与核心理念 - 默沙东动物保健连续第七次参加中国国际进口博览会，集中展示覆盖伴侣动物、水产、猪、家禽和反刍动物五大领域的一体化产品组合 [2] - 公司秉承“科学让动物更健康™”理念，以创新产品与技术推动行业发展，并将社会责任融入企业基因 [2] - 公司围绕“同一健康”理念，持续推动人与动物共享健康的愿景 [2] 猪用疫苗创新产品 - 重点展示两款新型猪用疫苗：即用型猪圆环和支原体二联肌肉注射疫苗“保猪利®圆安克®” [2] - 展示中国境内首个获批的无针皮内免疫猪圆环疫苗“保猪利®圆乐达®” [2] - 猪圆环病毒2型和猪肺炎支原体是中国养猪业常见的重大经济型疾病，是导致猪场养殖成本居高不下的重要原因之一 [4] - 新疫苗的上市旨在帮助客户改善猪群健康、提升养殖效率，为全球最大的养猪市场提供全新解决方案 [5] 伴侣动物领域产品与服务 - 在伴侣动物领域重点展出宠必威®系列疫苗、贝卫多®系列长效驱虫方案以及Sure Petcare智能化宠物产品组合 [5] - 自2016年起，公司携手中国小动物保护协会开展“中国狂犬病防治项目”，累计捐赠超18万头份犬、猫狂犬病疫苗 [5] 水产养殖业务布局 - 水产产品为第二次在进博会亮相，公司在收购礼蓝动保水产业务后已形成覆盖温水与冷水养殖的完整产品组合 [5] - 产品组合涵盖疫苗、驱虫、水质调节、营养补充剂及水生动物识别与追溯系统，以数据驱动与前沿科技为客户提供系统化解决方案 [5]

政策与产业宏观背景 - 国家“十五五”规划建议明确提出实施健康优先发展战略，目标是到2029年将中国人均预期寿命从2024年的79岁提升至80岁左右 [1] - 中国医药健康领域正迎来战略机遇期，发展势能深度融入健康中国建设实践与全球生物医药产业竞争格局 [1] - 第八届中国国际进口博览会作为高水平对外开放平台，汇集了医疗器械及医药保健领域的众多企业，展示前沿技术与创新产品 [1] 慢病防控领域进展 - 中国心脑血管疾病患者已超过3.3亿，每5例死亡中就有2例与之相关，血脂异常是重要危险因素 [3] - 高血压、高血脂、冠心病等心血管疾病患者患带状疱疹风险比普通人高39%，带状疱疹患者短期内心梗风险增加68%，脑出血和中风风险增加78% [4] - 中国成人慢性便秘总患病率高达10.9%，功能性便秘总患病率为8.5%，女性患病率高于男性且随年龄增长明显升高 [5] - GSK的欣安立适疫苗获中国国家药监局批准扩展适应症，用于18岁及以上免疫缺陷或免疫抑制成人预防带状疱疹，是该人群首个且唯一一款预防疫苗 [4] - 拜耳健康消费品旗下品牌“达喜”在进博会首秀乳果糖口服溶液新产品，用于便秘治疗及肝性脑病辅助治疗 [5] - GSK推动“三高一疹”综合管理模式，将高血压、糖尿病、血脂异常与带状疱疹的预防有机结合 [5] 零售端服务生态构建 - 中国约有1.8亿成年人患有肥胖症，患病率持续攀升，需要长期干预的复杂慢性疾病管理 [7] - 诺和诺德与中国医药商业协会启动《零售药店肥胖症健康管理规范》并建设“肥胖症零售药店轻盈小屋”，推动零售药店端肥胖症健康管理服务标准化 [7] - 欧加隆发起“欧翎先锋”项目，是中国业内首个零售药师教育品牌，聚焦医药零售行业变革需求 [9] - 京东健康与礼来、诺和诺德、拜耳、阿斯利康、赛诺菲等全球领先医药企业加深合作，合作范围延伸至毛发健康、荨麻疹、斑秃等细分垂直领域 [10][11] AI技术医疗应用 - 波士顿科学发布行业首个医疗器械知识图谱暨数字化教育平台eLibrary2.0，覆盖9大疾病领域、50余种疗法术式、140余款创新产品 [13] - 镁信健康发布AI+数据智能中枢平台mind42.ai系列产品，其中mind42.med医药多元支付智能决策平台旨在为药企提供多元支付环境下的智能决策支持 [14] - 飞利浦发布的报告显示，84%的中国医疗专业人士认为AI能够在早期干预中发挥关键作用，44%的中国患者表示了解AI能提升健康水平后会更积极接受AI医疗应用 [15] - 赫力昂探讨AI技术如何帮助消费者实现从“被动治疗”到“主动预防”的理念转变 [14] 产业生态合作与本土化 - 拜耳影像诊断业务部高压注射系统耗材实现进博会首展，高品质耗材有助于提升CT和MRI放射诊断的安全性和效率 [18] - 默沙东携约30款创新药物与疫苗亮相进博会，覆盖肿瘤、抗感染、糖尿病、罕见病等关键领域，并展示与科伦博泰、恒瑞医药等本土企业的研发合作成果 [19] - 美敦力康辉联合本土合作伙伴发布“导航下脊柱内镜微创技术”和“机器人引导下激光消融微创技术”两项创新技术 [20] - 凯西集团升级“凯西中国马可·波罗计划”至3.0时代，分别与京东健康和上药云健康启动战略合作，并与中国罕见病联盟签署合作备忘录 [21] - 美敦力全球高级副总裁及大中华区总裁表示，随着老龄化进程推进，中国有望成为全球规模最大的单一医疗市场 [19]

新闻核心观点 - 默克公司公布其新型口服降胆固醇药物enlicitide的积极临床试验数据，该药物可将低密度脂蛋白胆固醇降低近60%，有望在规模近470亿美元的降胆固醇治疗市场中获取更大份额 [1][2] 药物疗效与市场潜力 - 默克新药enlicitide是一种口服PCSK9抑制剂，通过阻断PCSK9蛋白来降低低密度脂蛋白胆固醇，针对使用传统药物无法达标或无法耐受他汀类药物的患者 [2][3] - 在2,912名患者参与的临床试验中，经过24周治疗，enlicitide组患者比安慰剂组多降低LDL胆固醇55.8% [4] - 在一项特别分析中，排除一名异常值患者后，enlicitide组相较于安慰剂组的LDL胆固醇降低幅度达到59.7% [4] - 该药物同时降低了总胆固醇以及ApoB和Lp(a)等心血管事件风险标志物，且安全性表现与安慰剂相当 [5] - 该药物针对的是一个巨大的市场机会，预计到2033年，降胆固醇治疗市场的规模将接近470亿美元 [2] 竞争格局与差异化优势 - 默克计划在2026年初向美国食品药品监督管理局提交enlicitide的上市申请，若获批将与再生元制药和安进公司的注射类PCSK9抑制剂Repatha和Praluent竞争 [5] - 现有注射类药物Repatha和Praluent同样能降低LDL胆固醇50%至60%，但历史上在获得医生和保险公司认可方面面临挑战 [5][6] - 与注射剂相比，口服药enlicitide可能更容易推广，为患者提供了更便捷的治疗选择，尽管需在空腹状态下服用，但97%的患者能够遵守此要求 [7] - 第三季度Repatha销售额同比增长40%，达到7.94亿美元；Praluent销售额增长近13%，达到2.157亿美元，显示该类别药物近期增长势头强劲 [6] 公司战略与前景展望 - 默克公司高管强调，现有他汀类药物治疗下，仅有不到三分之一的患者能达到其LDL胆固醇目标，因此市场需要更强效且更易获得的治疗手段 [3] - 公司致力于开发可能是最有效的口服LDL降低药物，并使其能被全球广泛的患者群体所使用 [3] - 公司认为enlicitide的临床数据具有高度显著性，能带来显著的LDL降低效果，使用便捷，安全性佳，并可能对公共健康产生重大影响 [8]

药物临床试验结果 - 公司研究性口服PCSK9抑制剂Enlicitide Decanoate在CORALreef Lipids三期试验中显著降低低密度脂蛋白胆固醇[1]

公司参展概况 - 公司连续七年参与中国国际进口博览会 以“创新科学 健康未来”为主题展示前沿医疗创新成果 [1][2] - 公司视进博会为在中国市场实现“创新展示 产业链接与价值落地”的关键平台 [3] - 公司全球高级副总裁兼中国总裁表示将借助进博会平台加强行业内外交流合作 加速创新成果在中国市场落地 [1] 公司历史与市场战略 - 公司是一家拥有超过130年历史的全球领先生物制药巨头 业务覆盖处方药 疫苗和动物保健产品 [3] - 公司自1992年进入中国市场 已将中国视为其全球增长战略的关键一环 [3] - 公司致力于将突破性科学成果转化为重要药物及疫苗 [3] 产品管线与创新引入 - 公司在本届进博会上带来约30款创新药物与疫苗 覆盖肿瘤 抗感染 糖尿病 罕见病等关键领域 [4] - 多款产品首次亮相 包括治疗耐药菌感染和罕见病的创新药物 [4] - 未来五年 公司预计将有40多项新产品和新适应证引入中国 [3] - 公司HPV疫苗于今年获批适用于男性预防HPV相关癌症和疾病 [4] - 公司肿瘤治疗药物截至今年8月累计在中国获批32个适应证 涵盖多种高发病率 低生存率的癌种 [4] 本土合作与产业融入 - 公司展示了与科伦博泰 恒瑞医药等本土企业的多项研发合作 聚焦心脑血管 代谢和肿瘤领域 [4] - 公司正从“走进中国”转变为“融入中国” 持续深化与本土企业的多元合作 [4] 企业社会责任与未来展望 - 公司积极投身健康知识普及工作 通过与医生 医院 媒体合作帮助公众增强健康意识和疾病预防观念 [4][5] - 公司表示将坚守对中国市场的承诺 加快创新引入 深化本土合作 践行企业社会责任 为“健康中国”建设贡献力量 [5]

公司评级与目标 - 摩根士丹利将默克公司目标股价从98美元上调至100美元 维持持股观望评级 [2] - 默克公司被列入当前最值得拥有的15只DRIP股票名单 [1] 财务业绩表现 - 第三季度总收入达到172.8亿美元 较去年同期增长近4% [3] - 第三季度Keytruda销售额增长10%至81亿美元 但低于预期 [2][3] - 第三季度动物保健业务销售额增长9%至16亿美元 [3] - 第三季度业绩超预期 主要得益于一次性项目和Januvia的强劲表现 [2] 业绩展望与预测 - 公司预计2026年将实现稳健的营收增长 主要受新产品推出推动 [2] - 公司预计运营费用将加速增长 [2] - 分析师预测公司2026年每股收益为9.44美元 [2] - 公司上调并收窄2025年非GAAP每股收益指引至8.93美元至8.98美元区间 [3] - 公司预计2025年全球销售额在645亿美元至650亿美元之间 [3] 公司业务概览 - 默克公司是一家全球医疗保健公司 专注于提供创新药物、疫苗、生物疗法和动物保健产品 [4]

进博会作为创新落地加速器 - 罗氏制药在第八届进博会带来史上最强的40余款产品阵容，覆盖从肿瘤到狼疮性肾炎、阿尔茨海默病等全疾病领域 [2] - 吉利德科学在进博会亚洲首发长效HIV暴露前预防药物来那帕韦，该药一年仅需给药两次，并在海南博鳌的获批几乎与美国同步 [2] - 默沙东在进博会首秀中国首个HIF-2α抑制剂维利瑞®，并计划未来五年引入40多项新产品和新适应证 [5] - 八年来，罗氏制药有近15款展品借助“进博加速度”在中国上市 [3] 跨国药企在华投资与本土化深化 - 阿斯利康在进博首日签署青岛基地1.36亿美元的增资协议，过去三届进博会推动的增资项目已超17亿美元 [3] - 礼来集团迄今已累计在华投资超过200亿元人民币，实现了从研发、生产到商业化的全产业链布局，并计划持续加码中国市场 [5] - 罗氏制药新建的上海生物制药基地将实现大分子抗体药的“中国制造”，其基地距中国总部仅300米 [3][10] - 阿斯利康将全球研发中心落地北京，礼来在北京和上海设立创新孵化器，体现“在中国，为全球”战略深化 [10] 研发同步与本土创新成果 - 吉利德科学在中国正开展16项研发项目，其中中国参与的肿瘤项目90%实现了与全球同步研发，旨在让创新药物“零时差”惠及中国患者 [5] - 安利公司在中国构建覆盖全链条的中草药本土研发体系，其“神农”系统包含7万+传统中药方剂数据和超过100万条疾病靶点关联数据 [8] - 安利公司开发的银杏苁蓉片已销往全球14个国家和地区，累计销售额突破30亿美元，体现“创新在中国、赋能全世界” [10] - 安利公司已启动为期五年、金额达21亿元人民币的在华投资计划，覆盖运营全链条，中国已连续22年成为其全球最大市场 [10]

进博会加速创新药落地 - 第八届进博会吸引4108家境外企业参展，展览面积超43万平方米，均创历史新高[5] - 医疗器械及医药保健展区汇集多款全球首发和中国首秀的创新药物，如赛诺菲的心血管药物、吉利德科学的长效HIV预防药等[6] - 进博会的"溢出效应"显著加快创新药从展品变为商品的速度，例如赛诺菲的特瑞可®从2023年亚洲首秀到2025年9月正式获批上市[10] 跨国药企的中国战略升级 - 赛诺菲将中国市场划分为独立战略单元，中国团队获得更大自主权并直接独立购买研发管线[20] - 中国已参与赛诺菲90%以上的全球开发项目[22] - 诺华自2018年参展进博会以来，已有40余款创新药及适应症在华获批，占其1987年以来在华获批数量的四成[15] 本土研发与全球同步 - 吉利德科学在中国开展16项研发项目，其中国参与的肿瘤项目90%实现与全球同步研发[23] - 诺华在中国开展超过100个临床试验，自2022年以来新药及新适应症开发已实现100%与全球同步[28] - 诺华计划未来两年内实现90%以上的中国新药及新适应症注册申请与全球同步[28] 企业市场表现与投资 - 诺华中国区2025年前三季度累计营收达到32亿美元，中国是其全球第二大市场[28] - 诺华在浙江海盐投资建设的放射性药品生产基地预计2026年底投入运营，并考虑启动上海园区二期工程[26] - 阿斯利康追加1.36亿美元扩大青岛生产基地产能，重点提升吸入气雾剂供给[34] 其他行业参展亮点 - 默沙东计划未来五年引入40余项新产品和新适应证，其HPV疫苗已累计保护超5000万中国女性[30] - 辉瑞2024年创新产品惠及超4200万患者，其全球在研项目达108个，计划2027年将中国纳入全球同步临床开发[36] - 特斯拉Cybercab无方向盘自动驾驶车将于2026年二季度量产，加入Robotaxi车队后每公里成本仅几毛钱[43]

文章核心观点 - 低波动性股票在牛市期间可能表现不佳 难以持续跑赢市场 [1] - 汉密尔顿保险集团被列为建议卖出标的 [2] - 奥驰亚和默克被列为值得关注标的 [5][8] 汉密尔顿保险集团分析 - 公司业务为全球专业保险和再保险 通过劳合社、爱尔兰、百慕大和美国四个国家的三个承保平台运营 [2] - 股价为25.68美元 远期市净率为0.9倍 [4] - 未来12个月需求可能下降 华尔街预期收入持平 [9] - 过去两年运营生产率下降 综合比率恶化5.4个百分点 [9] - 每股收益在过去一年收缩56.9% 对回报构成阻力 [9] 奥驰亚分析 - 公司主要提供烟草和尼古丁产品 最著名品牌为万宝路 [5] - 股价为57.20美元 远期市盈率为10.3倍 [7] - 差异化产品难以大规模复制 毛利率达70.9% 为行业最佳水平 [10] - 运营利润率为55% 显示公司运营效率良好 [10] - 自由现金流盈利能力强劲 可为新投资提供资金或通过回购/股息回报投资者 [10] 默克分析 - 公司历史可追溯至1891年 产品组合包括重磅癌症免疫疗法Keytruda 开发销售处方药、疫苗和动物保健产品 [8] - 在高度监管行业拥有642.3亿美元巨额收入基础 使公司难以被替代 具有重要谈判能力 [11] - 过去两年调整后营业利润和效率提升 受益于部分固定成本杠杆 [11] - 自由现金流利润率在过去五年跃升5个百分点 为公司提供更多资源追求增长计划、回购股票或支付股息 [11]

默沙东对TROP-2 ADC药物的战略布局 - 默沙东引进科伦博泰的TROP-2 ADC药物sacituzumab tirumotecan后，已启动15项全球3期临床试验，入组患者规模达1.5万名，未来临床布局可能进一步拓展[1] - 默沙东高级副总裁表示，广泛的布局反映公司信念，即TROP-2 ADC有望成为K药专利悬崖后的核心主力产品[1] - 默沙东积极控制研发风险，黑石集团以7亿美元资金投入赞助该药物临床开发，以换取所有已批准适应症净销售额的中低个位数特许权使用费[1] 黑石投资的回报预期与风险 - 若特许权使用费按4%计算，sacituzumab tirumotecan全球总销售额需达到175亿美元，黑石的回报才能覆盖其7亿美元前期支出[2] - 作为参照，吉利德的TROP2 ADC药物戈沙妥珠单抗2024年全球销售额为13.15亿美元，2025年前三季度总销售额为10.13亿美元[2] - 黑石选择合作的核心原因是默沙东广泛的临床开发布局，该药物业绩预期建立在更广泛的适应症基础上[2] - 对默沙东而言，合作条款下若黑石未达目标可有效平衡风险，若黑石实现目标默沙东也将获得丰厚收益[3] 黑石在创新药投资领域的成功先例 - 黑石2020年与Alnylam达成20亿美元战略合作，其中1.5亿美元支持vutrisiran等项目的研发[5] - 2025年，黑石将vutrisiran全球净销售额1%的特许权使用费以3.1亿美元对价出售给RoyaltyPharma，意味着1.5亿美元投入在4年内带来至少翻倍回报[5] - vutrisiran 2024年销售额约达10亿美元同比增长74%，2025年三季度销售额达5.43亿美元同比增长194%，分析师预测其2028年销售额将突破60亿美元[6] 创新药企与投资机构合作的新模式 - 黑石模式为国内创新药企与机构合作提供新思路，相较于直接投资入股或NewCo模式有显著优势[6] - 与直接入股相比，该模式不稀释企业核心决策权，药企可自主掌控管线研发与商业化，避免投资方干预日常经营[6] - 与NewCo模式相比，该模式省去新主体搭建成本，避免资源分散和行政内耗，且核心管线仍归属药企，可与其他管线形成协同效应[7] - 该模式简化决策与合规流程，加速管线审批与上市，是更灵活、可持续的合作路径，适合中国创新药行业长期发展需求[8]