公司整体业绩表现 - 2025年公司实现营收208.32亿港元，同比下降28.0% [1] - 2025年公司实现归母净利润20.20亿港元，同比下降28.1%，减少7.88亿港元 [1] 基建环保业务 - 2025年分部收入97.73亿港元，同比下降4.8%，分部溢利18.01亿港元，同比下降31.5%，减少8.28亿港元 [2] - 剔除2024年出售杭州湾大桥股权确认的8.63亿港元收益影响后，2025年基建环保分部溢利同比增长2.0% [2] - 收费公路业务：2025年车流量1.58亿架次，同比增长2.3%，通行费收入21.03亿港元，同比增长3.6%，净利润10.53亿港元，同比下降2.6% [2] - 水处理业务：上实环境2025年归母净利润6.10亿元人民币，同比增长0.9%，财务费用同比下降13.9% [2] - 中环水务2025年净利润2.95亿港元，同比增长5.5% [2] - 2025年新增3个污水处理项目，合计24万吨/日，8个污水处理项目陆续投运 [2] 房地产业务 - 2025年分部溢利为亏损6.32亿港元，较2024年亏损2.36亿港元扩大3.96亿港元 [3] - 上实发展2025年归母净亏损6.18亿元人民币，主要因存货跌价计提拨备，全年资产减值损失6.91亿元人民币 [3] - 加回资产减值后，上实发展2025年净利润为1.29亿元人民币 [3] - 上实城开2025年归母净亏损9.62亿港元，主要因交房结转销售减少，物业销售收入25.85亿港元，同比下降77% [3] - 上实城开2025年毛利7.32亿港元，减少13.98亿港元，投资物业公允价值变动亏损1.56亿港元，同比收窄5.47亿港元 [3] 消费品业务 - 2025年分部溢利7.56亿港元，同比增长17.5%，增加1.13亿港元 [4] - 南洋烟草2025年净利润6.50亿港元，同比增长16.1% [4] - 永发印务2025年净利润1.10亿港元，同比增长15.2% [4] 资产出售与战略调整 - 2025年通过出售上药集团40%股权和康恒环境14.17%股权，净套现合计约人民币52亿元 [4] - 粤丰环保私有化收回资金约40.29亿港元 [4] 分红与股东回报 - 2025年全年派息1.12港元/股，其中包含特殊派息0.20港元/股 [5] - 2025年派息率提升至60.3%，同比增加23.9个百分点，对应股息率8.05% [5] 盈利预测与估值 - 预测2026-2027年归母净利润分别为20.37亿港元、21.54亿港元，预计2028年归母净利润为22.74亿港元 [5] - 对应2026-2028年市盈率估值分别为7.4倍、7.0倍、6.7倍 [5]

公司整体业绩 - 2025年公司实现收入208.32亿港元，同比下滑28% [1] - 2025年公司实现归母净利润20.2亿港元，同比下降28.1% [1] - 收入利润双降主要原因为：2024年出售杭州湾大桥股权录得8.6亿港元利润形成高基数；地产业务交房结转销售额减少，叠加房地产存货跌价计提、投资物业公允价值减值 [1] - 报告期内公司毛利率为29.77%，同比增长2.45个百分点 [1] - 报告期内公司净利率为8.51%，同比下滑1.87个百分点 [1] - 管理费用率增长3.3个百分点至11%；财务费用率增长0.8个百分点至7.8% [1] 分板块业务表现 - 基建环保板块实现收入97.73亿港元，同比下滑5%；净利润18.01亿港元，同比下滑31%，主要系出售杭州湾大桥形成高基数所致 [1] - 高速公路板块实现收入21.03亿港元，同比增长3.6%；归母净利10.53亿港元，同比下滑2.63%；车流量1.58亿架次，同比增长2.3% [1] - 上实环境实现收入70.73亿元，同比下滑6.9%；归母净利6.10亿元，同比增长0.9% [1] - 地产板块实现收入73.42亿港元，同比下滑51.5%；净利润亏损6.32亿港元，亏损扩大3.96亿港元，主要系减值计提所致 [2] - 上实发展亏损6.18亿元，上实城开亏损9.62亿港元 [2] - 消费板块实现收入37.16亿港元，同比增长6.1%；净利润7.56亿港元，同比增长17.6% [2] - 南洋烟草增长主要得益于海外市场的开拓和出色的成本管控 [2] - 永发印务营业额同比略降，但全年净利润和综合盈利水平显著提升 [2] 股东回报 - 2025年董事会建议派发现金末期股息每股50港仙、特别股息每股20港仙，叠加中期股息每股42港仙，全年每股派息112港仙，同比增长19.1% [2] - 股息派发比率60.3%，较上年36.4%大幅提升 [2] - 对应2026年3月30日收盘价的股息率约为8.03% [2] 机构观点与预测 - 考虑到2025年公司地产板块减值略超预期，机构下调了原有盈利预测 [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为21.31亿港元、22.11亿港元、22.88亿港元（2026-2027年原值为30.84亿港元、31.97亿港元），同比增速分别为5.5%、3.7%、3.5% [3] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为7.1倍、6.9倍、6.6倍 [3] - 机构维持“优于大市”评级 [3]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受房地产板块拖累及上年高基数影响出现下滑，但核心的基建环保业务稳健，消费品业务持续反弹，且通过出售非核心资产实现战略聚焦与现金回笼 [7] - 公司2025年分红超预期，派息率大幅提升，高股息价值凸显，未来高分红有望持续 [7] - 分析师看好公司基建环保业务的稳定性与消费品业务的成长性，认为资产优化将强化其在环保健康领域的竞争力，尽管短期地产承压，但仍维持“买入”评级 [7] 2025年业绩与业务分项总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入208.32亿港元，同比下降28.0%；实现归母净利润20.20亿港元，同比下降28.1% [1][7] - **基建环保业务**：分部收入97.73亿港元（-4.8%），分部溢利18.01亿港元（-31.5%）。若剔除2024年出售杭州湾大桥股权确认的8.63亿港元收益，分部溢利实际同比增长2.0%，表现稳健 [7] - **收费公路**：车流量1.58亿架次（+2.3%），通行费收入21.03亿港元（+3.6%），净利润10.53亿港元（-2.6%）[7] - **水处理**：联营公司上实环境2025年归母净利润6.10亿元人民币（+0.9%）；中环水务净利润2.95亿港元（+5.5%）[7] - **房地产板块**：分部溢利为-6.32亿港元（2024年为-2.36亿港元），主要受存货跌价拨备及交房结转销售下滑影响 [7] - **上实发展**：归母净亏损6.18亿元人民币，主要因存货跌价计提拨备；若加回6.91亿元人民币的资产减值损失，净利润为1.29亿元人民币 [7] - **上实城开**：归母净亏损9.62亿港元，物业销售收入25.85亿港元（同比下降77%）[7] - **消费品业务**：分部溢利7.56亿港元，同比增长17.5%，业绩持续修复 [7] - **南洋烟草**：净利润6.50亿港元（+16.1%）[7] - **永发印务**：净利润1.10亿港元（+15.2%）[7] 资本运作与股东回报 - **资产出售**：2025年，公司通过出售上药集团40%股权和康恒环境14.17%股权，净套现约人民币52亿元；粤丰环保私有化收回资金约40.29亿港元，实现战略聚焦并充实现金流 [7] - **分红派息**：2025年全年派息1.12港元/股（2024年为0.94港元/股），包含0.20港元/股的特殊派息，派息率大幅提升23.9个百分点至60.3%，对应股息率达8.05% [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为20.37亿港元、21.54亿港元、22.74亿港元，对应同比增长率分别为0.85%、5.77%、5.55% [1][7] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS（最新摊薄）预测分别为1.87港元、1.98港元、2.09港元 [1] - **估值水平**：基于2026年4月2日收盘价13.92港元，对应20261.87港元EPS的预测市盈率（P/E）为7.43倍；市净率（P/B）为0.30倍 [1][5][8]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 核心观点 - 公司2025年业绩受房地产板块拖累及上年高基数影响出现下滑，但核心基建环保业务稳健，消费品业务持续反弹，且通过出售非核心资产实现战略聚焦并充实现金流 [7] - 公司2025年分红超预期，派息率大幅提升至60.3%，对应高股息率，且未来高分红具备可持续性 [7] - 分析师基于资产剥离影响及地产短期承压，下调了未来盈利预测，但认为公司基建环保业务稳健、消费业务成长，资产优化后强化了环保健康赛道竞争力，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业总收入208.32亿港元，同比下降28.0%；实现归母净利润20.20亿港元，同比下降28.1% [1][7] - **盈利预测**：预测2026年至2028年归母净利润分别为20.37亿港元、21.54亿港元、22.74亿港元，同比增速分别为0.85%、5.77%、5.55% [1][7] - **每股收益预测**：预测2026年至2028年EPS分别为1.87港元、1.98港元、2.09港元 [1] - **估值水平**：基于2026年4月2日收盘价13.92港元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7.43倍、7.02倍、6.66倍；市净率（P/B）为0.30倍 [1][5][8] 分部业务表现 - **基建环保板块**：2025年分部收入97.73亿港元（-4.8%），分部溢利18.01亿港元（-31.5%），主要因上年出售杭州湾大桥股权确认高额收益；剔除该因素后，分部溢利同比增长2.0% [7] - **收费公路**：2025年车流量1.58亿架次（+2.3%），通行费收入21.03亿港元（+3.6%），净利润10.53亿港元（-2.6%）；沪渝高速改扩建于2026年启动 [7] - **水处理**：联营公司上实环境2025年归母净利润6.10亿元人民币（+0.9%）；中环水务净利润2.95亿港元（+5.5%）；全年新增污水处理规模24万吨/日 [7] - **房地产板块**：2025年分部溢利亏损6.32亿港元（上年亏损2.36亿港元），主要受存货跌价拨备及交房结转收入下滑影响 [7] - **上实发展**：2025年归母净亏损6.18亿元人民币，主要因计提存货跌价拨备；加回资产减值后净利润为1.29亿元人民币 [7] - **上实城开**：2025年归母净亏损9.62亿港元，物业销售收入25.85亿港元（同比下降77%） [7] - **消费品板块**：2025年分部溢利7.56亿港元（+17.5%），业绩持续修复 [7] - **南洋烟草**：2025年净利润6.50亿港元（+16.1%） [7] - **永发印务**：2025年净利润1.10亿港元（+15.2%） [7] 资本运作与现金流 - **资产出售**：2025年出售上药集团40%股权和康恒环境14.17%股权，净套现约人民币52亿元；完成粤丰环保私有化收回资金约40.29亿港元，实现战略聚焦并充实现金流 [7] - **现金流与资产负债**：2025年末在手现金及等价物为282.41亿港元；资产负债率为50.46% [6][8] - **资本开支预测**：预测2026-2028年资本开支分别为26.00亿港元、25.50亿港元、24.00亿港元 [8] 股息政策 - **2025年分红**：全年派息1.12港元/股（包含0.20港元特殊派息），派息率从2024年的36.4%大幅提升至60.3% [7] - **股息收益率**：按当前股价计算，2025年股息率达8.05% [7] - **可持续性**：报告认为公司高速、消费品业务能创造稳定现金流，支持未来高分红持续 [7]

业绩相关 - 截至2026年3月31日，公司已发行普通股股份1,087,211,600，库存股份0，总数1,087,211,600，本月无增减[2] - 公司符合最低公众持股量要求，为已发行股份总数（不含库存股份）的25%[3]

公司2025年度财务业绩概览 1. 集团全年取得营业额208.32亿港元，净利润20.2亿港元，每股基本盈利1.858港元 [3] 2. 拟派发末期股息每股50港仙及特别股息每股20港仙 [3] 基建环保业务表现 1. 该业务年度盈利为18.01亿港元，较去年度下跌31.5%，占集团业务净利润约93.4% [3] 2. 盈利下跌主要由于去年度取得出售所持有的杭州湾大桥股权利润 [3] 3. 年内公司聚焦水处理与水资源利用主业，致力拓展市场份额并优化业务布局，以巩固其在中国水务及环保产业的领先地位 [3] 新能源业务发展 1. 截至2025年底，公司持有的光伏电站资产规模达到740兆瓦 [3] 2. 其经营的15个光伏发电项目年度完成上网电量约8.6338亿千瓦时，受持续限电影响，较去年度减少10% [3] 3. 公司继续加强宏观政策、行业动态及项目收购相关研究，以迎接市场化挑战 [3] 消费品业务表现 1. 该业务年度盈利贡献为7.56亿港元，较去年度上升17.5%，占集团业务净利润约39.2% [4] 2. 南洋兄弟烟草股份有限公司在宏观经济承压、市场竞争加剧的背景下，通过推进新品开发与产品改良，实现全年整体销售额稳中有进 [4] 3. 永发印务有限公司通过加强成本控制、提升产能利用率及推动管理提效等措施，保障各板块稳步向好发展 [4]

公司2025年度整体业绩 - 集团2025年度全年营业额为208.32亿港元，净利润为20.2亿港元，每股基本盈利为1.858港元 [1] - 公司拟派发末期股息每股50港仙及特别股息每股20港仙 [1] 基建环保业务表现 - 基建环保业务本年度盈利为18.01亿港元，较去年度下跌31.5%，占集团业务净利润约93.4% [1] - 盈利下跌主要由于去年度取得出售所持有的杭州湾大桥股权利润 [1] - 公司聚焦水处理与水资源利用主业，致力拓展市场份额并优化业务布局，以巩固其在中国水务及环保产业的领先地位 [1] - 截至2025年底，公司持有的光伏电站资产规模达到740兆瓦，其经营的15个光伏发电项目年度上网电量约8.6338亿千瓦时，受持续限电影响，较去年度减少10% [1] - 公司继续加强对宏观政策、行业动态及项目收购的研究，以迎接市场化挑战 [1] 消费品业务表现 - 消费品业务本年度盈利贡献为7.56亿港元，较去年度上升17.5%，占集团业务净利润约39.2% [2] - 在宏观经济承压、市场竞争加剧及成本不确定性增加的背景下，南洋兄弟烟草股份有限公司通过推进新品开发与现有产品改良，实现全年整体销售额稳中有进 [2] - 永发印务有限公司通过加强成本控制、提升产能利用率及推动管理提效等措施，保障各板块稳步向好发展 [2]

股息信息 - 截至2025年12月31日止末期股息为每股0.5 HKD[1] - 股东批准日期为2026年5月21日[1] - 除净日为2026年6月3日[1] - 股息派发日为2026年6月18日[1] 公司治理 - 公司董事会有四位执行董事和四位独立非执行董事[2]

股息信息 - 截至2025年12月31日宣派特别股息，每股0.2 HKD[1] - 股东批准日期为2026年5月21日[1] - 除净日为2026年6月3日[1] - 股息派发日为2026年6月18日[1] 公司组织 - 公司董事会成员包括四位执行董事和四位独立非执行董事[2]

财务数据关键指标变化：集团整体业绩 - 集团全年营业额为208.32亿港元，同比下降28.0%[3] - 营业额同比下降28.0%，从2024年的289.18亿港元降至2025年的208.32亿港元[38] - 集团2025年综合收入为208.32亿港元，较2024年的289.18亿港元下降28.0%[55] - 2025年度营业额约为208.315亿港元，同比下降28.0%[66] - 年度溢利同比下降41.0%，从2024年的30.02亿港元降至2025年的17.72亿港元[38] - 集团2025年综合除税后溢利为17.72亿港元，较2024年的30.02亿港元下降41.0%[55] - 集团实现净利润20.20亿港元，同比下降28.1%[3] - 归属于本公司拥有人的年度溢利同比下降28.1%，从2024年的28.08亿港元降至2025年的20.20亿港元[38] - 公司2025年归属于母公司股东的年度溢利为20.20亿港元，较2024年的28.08亿港元下降28.1%[61] - 归属于公司拥有人的2025年除税后溢利为20.20亿港元，较2024年的28.08亿港元下降28.1%[55] - 基本每股盈利同比下降28.0%，从2024年的2.582港元降至2025年的1.858港元[38] - 公司2025年每股基本盈利为1.86港元（基于20.20亿港元溢利及10.87亿加权平均股数计算），较2024年的2.58港元下降[61] - 2025年整体毛利率同比上升2.5个百分点[69] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 集团2025年财务费用总额为16.17亿港元[55] - 公司年度税项支出从2024年的19.02亿港元下降至2025年的16.17亿港元，其中中国企业所得税从13.57亿港元降至9.99亿港元[57] - 集团2025年税项支出为10.49亿港元[55] - 公司2025年信贷亏损准备为5.75亿港元，较2024年的3.76亿港元增加52.9%[62] 业务线表现：基建环保业务 - 基建环保业务年度盈利为18.01亿港元，同比下降31.5%，占集团业务净利润约93.4%[4] - 基建环保业务净利润约18.0129亿港元，占业务净利润93.4%，同比下降31.5%[67] - 基建环保分部2025年收入为97.73亿港元，分部经营溢利为33.48亿港元[55] - 基建环保分部2025年分占合营及联营公司业绩合计为3.11亿港元[55] - 上实环境2025年收入为人民币70.73亿元，股东应占净利润为人民币6.10亿元，同比上升0.9%[9] - 上实环境服务收入实现同比增长49.6%[9] - 中环水务实现营业收入20.32亿港元，同比增长4.6%；净利润为2.95亿港元，同比增长5.5%[11] - 中环水务年内新增/新签9个项目，涉及总水处理规模约658,000吨/日，合同总额超过人民币27亿元[11] - 光伏電站資產規模達740兆瓦，上網電量約8.634億千瓦時，同比減少10%[13] 业务线表现：收费公路业务 - 收费公路业务总净利润为10.53亿港元，同比下降2.63%；总通行费收入为21.03亿港元，同比增长3.6%；总车流量为1.5826亿架次，同比增长2.3%[7] - 沪渝高速公路（上海段）净利润为1.42亿港元，同比下降16.2%；通行费收入为5.41亿港元，同比增长6.9%；车流量为3,889万架次，同比增长6.5%[7] 业务线表现：房地产业务 - 房地产业務虧損6.32億港元，佔集團業務淨利潤約負32.7%[14] - 房地产业务净亏损约6.3155亿港元，占业务净利润-32.7%，亏损同比扩大167.2%[67] - 房地产分部2025年收入为73.42亿港元，同比大幅下降51.6%，分部经营亏损为2.36亿港元[55] - 房地产分部2025年财务费用为8.67亿港元，分部除税后亏损扩大至15.84亿港元[55] - 上實發展營業收入人民幣33.88億元，同比上升35.9%；股東應佔虧損為人民幣6.18億元[15] - 上實發展房地產簽約金額超人民幣29.08億元，簽約面積約187,100平方米[15] - 上實城開營業額36.68億港元，同比下跌70.5%；股東應佔虧損9.62億港元[16] - 上實城開合約銷售金額達人民幣18.32億元，簽約面積約109,000平方米[16] - 上實城開年內租金收入約8.04億港元[16] - 公司2025年投资物业公允价值净减少6.32亿港元，持有作出售物业之减值损失12.31亿港元（物业6.76亿+发展中物业5.55亿）[59] 业务线表现：消费品业务 - 消費品業務盈利貢獻7.56億港元，同比上升17.5%，佔集團業務淨利潤約39.2%[18] - 消费品业务净利润7.5626亿港元，占业务净利润39.2%，同比增长17.5%[67] - 消费品分部2025年收入为37.16亿港元，分部经营溢利为9.19亿港元[55] 财务数据关键指标变化：资产与负债 - 现金及等同现金项目同比大幅增长35.5%，从2024年的208.41亿港元增至2025年的282.41亿港元[40] - 于2025年12月31日，公司银行结存及短期投资分别为315.2435亿港元和1.9373亿港元[76] - 银行及其他贷款（流动+非流动）总额同比下降12.5%，从2024年的594.79亿港元降至2025年的556.21亿港元[40][41] - 于2025年12月31日，公司总贷款约为556.2111亿港元，其中62.6%为无抵押担保信贷[74] - 总权益同比增长4.4%，从2024年的782.93亿港元增至2025年的817.30亿港元[41] - 投资物业同比下降12.7%，从2024年的346.82亿港元降至2025年的302.64亿港元[40] - 存货同比增长14.5%，从2024年的252.61亿港元增至2025年的289.32亿港元[40] - 公司综合总资产从2024年的1685.13亿港元下降至2025年的1649.66亿港元，减少35.47亿港元（约2.1%）[56] - 公司综合总负债从2024年的902.19亿港元下降至2025年的832.36亿港元，减少69.83亿港元（约7.7%）[56] - 公司2025年贸易应收款项（扣除信贷亏损准备）为80.73亿港元，较2024年的67.63亿港元增长19.4%，其中超过365天的部分增长至24.01亿港元[62][63] - 2025年贸易应付款项总额为133.08977亿港元，其中账龄超过180天的占53.6%[64][65] - 于2025年12月31日，公司已签约的资本性承诺为42.5693亿港元[76] 财务数据关键指标变化：其他收益与亏损 - 年度其他全面收益由2024年的支出25.99亿港元转为2025年的收益30.42亿港元，主要受海外业务汇兑差额转正影响[39] - 公司2025年录得汇兑净收益3.30亿港元，而2024年为汇兑净亏损7260万港元[59] 股东回报与股息政策 - 董事会建议派发末期股息每股50港仙及特别股息每股20港仙，加上中期股息每股42港仙，全年股息为每股112港仙[3] - 建议派发截至2025年12月31日止年度的末期股息为每股50港仙，以及特别股息每股20港仙[27] - 2025年全年股息为每股112港仙，较2024年的每股94港仙有所增加[27] - 2025年已派发中期股息为每股42港仙，与2024年中期股息持平[27] - 公司建议派发2025年末期股息每股50港仙及特别股息每股20港仙，合计约7.61亿港元，高于2024年同期的5.65亿港元末期股息[60] - 2025年度总股息为每股112港仙，年度股息派发比率为60.3%[72] 资本运作与资产处置 - 私有化粵豐環保及出售相關股份共計回收現金約40.29億港元[12] - 出售上藥集團和康恒環境股份，淨套現合計約人民幣52億元[12] 管理层讨论和指引 - 公司基建环保业务将把握政策窗口期，稳步推进存量项目并布局新增项目以扩充增长动能[24] - 公司房地产业务认为市场仍处调整期，未来将聚焦“好城市+好房子”的结构性机会[24] - 南洋烟草2026年工作主线为“固本强基、提质增效、创新转型”，推动产品结构高端化[25] - 永发印务将向绿色化、智能化转型，推动业务结构优化和成本费用精细化管理[25] 公司治理与合规 - 公司2025年曾短暂未能满足联交所关于董事会独立非执行董事人数等若干规定，但已于2025年8月29日委任新董事后恢复合规[33][34] - 截至2025年12月31日止年度，公司或其附属公司并无购买、出售或赎回其各自的上市证券[35] 会计准则与财务报告影响 - 香港财务报告准则第18号将于2027年1月1日或之后开始的年度期间生效，须追溯应用[48] - 香港财务报告准则第19号及其修订允许符合条件的子公司采用较低披露要求，于2025年4月及10月修订[49][50] - 公司部分附属公司正考虑在其特定财务报表中采用香港财务报告准则第19号及其修订[50] - 香港财务报告准则第9号及第7号关于财务工具分类与计量的修订须追溯应用，允许提早应用[51] - 公司预期香港财务报告准则第9号及第7号的相关修订不会对其财务报表产生任何重大影响[51] - 公司正在分析香港财务报告准则第18号的新规定并评估其对财务报表呈列及披露的影响[48] - 香港财务报告准则第18号引入损益表新呈列规定，收益及开支须分类为经营、投资、融资、所得税及已终止经营业务五类[47] - 香港财务报告准则第18号要求于单一附注中披露管理层界定的绩效指标[47] - 香港财务报告准则第19号的资格要求包括：子公司、无公众责任、且其母公司编制符合准则的综合财务报表[50] - 由于公司是上市公司，不符合资格选择采用香港财务报告准则第19号及其修订[50]