股本情况 - 本月底法定/注册股本总额100万港元，股份500亿股，面值0.00002港元[1] 股份发行 - 上月底已发行股份91.44770041亿股，本月增99961股，月底结存91.44870002亿股[2] 购股期权 - 2023年购股期权计划上月底结存7812.3871万股，本月变动20287股，月底结存7802.9645万股[3] - 本月因行使该计划发行新股99961股，所得资金3307.756381万港元[3] 股份购回 - 2025年11月部分时段923.2万股普通股已购回但11月底未注销[4]

产品发布与技术创新 - 公司推出与腾讯碳寻计划共同研发的创新环保吸管，并在2025年可持续社会价值创新峰会上首次亮相 [1] - 该吸管采用碳捕获利用技术，将工业二氧化碳排放转化为PPC多元醇，并进一步加工成基于二氧化碳的可生物降解材料PPC-TPU [4] - 经SGS认证，每100支吸管含有3.185克被捕获并储存的二氧化碳，实现了将气候负担转化为具有更佳生命周期性能的材料 [6] 市场推广与区域部署 - 新吸管即日起在北京、上海和深圳的门店推出，旨在鼓励消费者通过日常小选择支持可持续未来 [2] - 发布会以“低碳时装秀”形式举行，展示了由四川美术学院师生使用新型吸管创作的设计，将可持续性与创意结合 [7][8] 可持续发展战略 - 此次碳捕获吸管的推出是公司继“自带杯减8元”倡议后，在可持续发展道路上的又一步 [10] - 公司在深圳开设了以咖啡渣回收概念为核心的“绿色创新实验室门店”，店内座椅、墙面装饰等广泛使用咖啡渣和秸秆纤维制成的复合板 [11] - 全球范围内，通过“Coffee for Communities”计划，截至2023年已为超过18,000名咖啡农提供直接支持，以促进负责任采购 [12]

公司回购操作 - 公司于2025年12月3日耗资6.36亿港元进行股份回购 [1] - 回购股份数量为104万股 [1] - 回购价格区间为每股609港元至616港元 [1]

股份数据 - 2025年12月2日开始时，已发行股份（不含库存）9,144,886,932股，库存股0股[3] - 2025年12月3日结束时，已发行股份（不含库存）9,144,888,686股，库存股0股[3] 新股发行 - 因股份计划授予参与人发行新股1,754股，占比0.00002%，每股358.68港元[3] 股份购回 - 2025年11月18 - 26日多日购回未注销股份，各日占比0.01108% - 0.01139%不等[4] - 2025年12月3日购回1040000股，付出635624704港元[13] - 公司合共购回1040000股，付出635624704港元[13] - 购回授权决议2025年5月14日通过，可购回918901866股[13] - 交易所购回83058000股，占比0.90388%[13] 其他 - 股份购回后新股发行暂止期至2026年1月2日[13]

腾讯控股第四季度业绩预期 - 一致预期营业收入范围为1688.88亿元至1982.05亿元，同比变动幅度为-2.1%至14.9% [1] - 一致预期净利润范围为306.31亿元至671.56亿元，同比变动幅度为-40.3%至30.8% [1] - 一致预期调整后净利润范围为510.65亿元至764.57亿元，同比变动幅度为-7.7%至38.2% [1] - 卖方预测营业收入平均数为1933.12亿元，同比增长12.1% [2] - 卖方预测调整后净利润平均数为647.38亿元，同比增长17.0% [2] 主要卖方机构预测详情 - 海通国际证券预测营业收入1975.41亿元，同比增长14.6%，调整后净利润655.63亿元，同比增长18.5% [3] - 高盛集团预测营业收入1977.39亿元，同比增长14.7%，调整后净利润625.51亿元，同比增长13.1% [3] - 摩根士丹利预测营业收入1896.05亿元，同比增长10.0%，净利润464.18亿元，同比下降9.6% [3] - 浦银国际预测调整后净利润764.57亿元，同比增长38.2%，为预测区间上限 [3] - 华通证券国际预测营业收入1688.88亿元，同比下降2.1%，净利润306.31亿元，同比下降40.3%，为预测区间下限 [2] 第三季度业务表现回顾 - 第三季度营收1929亿元人民币，同比增长15%，环比增长5% [7] - 增值服务业务毛利率提升4个百分点至61% [4][5] - 本土游戏收入同比增长15%，海外游戏收入同比增长43% [4][5] - 营销业务收入同比增长21%，AI驱动广告平台提升eCPM [4][5] - 金融科技业务收入同比增长10%，AI服务需求增长推动收入 [4][6] AI投入与业务展望 - 混元大模型在全球文生图模型中排名第一，持续完善AI功能 [4][7] - AI工具和用户量增长推动营销业务，AI服务需求推动金融科技业务 [4][5][6] - 预计FY26E游戏收入将同比增长10%，广告业务未来几年保持稳定增长 [7] - 金融科技及企业服务业务增速可能因GPU优先内部使用而放缓，但消费贷款、小程序电商和云服务海外扩张将继续推动增长 [7] - AI和高利润业务上的投资将部分抵消资本开支增加对利润率的影响 [7]

投资评级 - 报告对腾讯控股维持“买入”评级，目标价为794.73港币/股，相较于当前股价存在约30%的上涨空间 [5][7] 核心观点 - 报告看好公司游戏业务在新品周期驱动下的成长性，同时认为视频号广告业务仍具高景气度，有望成为业绩主要增量来源 [1] - 公司25Q3业绩表现稳健，游戏业务增长强劲，AI技术全面渗透广告与云业务，小程序“苹果税”协议落地中长期有望打开支付空间 [1][3][4] 游戏业务 - 25Q3网络游戏收入（不含社交）达636亿元，同比增长23% [1] - 本土市场游戏收入428亿元，同比增长15%，高于市场预期，主要得益于《三角洲行动》的贡献及存量游戏收入增长，《三角洲行动》于本季度位居行业流水前三 [1] - 国际市场游戏收入208.0亿元，同比增长43%，大幅高于市场预期，主要得益于《皇室战争》DAU和流水在2025年9月创新高，以及《PUBG: MOBILE》收入增长和新游《消逝的光芒》贡献 [1][2] - 预计2025-2027年游戏业务营收分别为2372亿元、2657亿元、2912亿元，毛利率维持在60%左右 [5] 广告业务 - 25Q3营销服务收入362亿元，同比增长20.8%，主要由eCPM提升和广告库存扩容驱动 [4] - 公司升级广告平台推出“AI营销PLUS”，通过AI实现定向、出价、投放自动化和创意优化，提升广告主ROI [4] - 视频号具备较大的流量和广告库存增长空间，是驱动广告业务高速增长的关键产品 [4] 小程序与支付 - 苹果与腾讯就微信小游戏支付抽成达成15%协议，虽短期可能使原有佣金规避方法失效，但长期有望规范并促进小程序端支付发展 [3] - 协议落地有望解决当前小程序支付需跳转、过程繁琐及同道具不同价的问题，若实现同质同价且小程序渠道抽成低于App渠道，将利好支付业务 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为7487.64亿元、8352.46亿元、9218.96亿元，同比增速分别为13%、12%、10% [5] - 预测公司2025-2027年经调整净利润分别为2661.64亿元、2932.12亿元、3215.13亿元，同比增速分别为20%、10%、10% [5] - 采用分部估值法，对游戏业务给予25倍P/E，对广告与其他业务给予22倍P/E，得出目标价 [5][6] - 预计2025-2027年广告与其他业务营收分别为5115亿元、5695亿元、6307亿元，对应经调整净利润分别为2069亿元、2268亿元、2487亿元 [6]

腾讯控股第四季度业绩预期 - 根据朝阳永续数据，市场对腾讯控股第四季度营业收入的一致预期区间为1688.88亿元至1982.05亿元，同比变动幅度为-2.1%至14.9% [1] - 第四季度净利润的一致预期区间为306.31亿元至671.56亿元，同比变动幅度为-40.3%至30.8% [1] - 第四季度调整后净利润的一致预期区间为510.65亿元至764.57亿元，同比变动幅度为-7.7%至38.2% [1] - 卖方预测的营业收入平均数为1933.12亿元，同比增长12.1%，中位数为1953.19亿元，同比增长13.3% [3] - 卖方预测的净利润平均数为546.61亿元，同比增长6.5%，中位数为550.92亿元，同比增长7.3% [3] - 卖方预测的调整后净利润平均数为647.38亿元，同比增长17.0%，中位数为652.72亿元，同比增长18.0% [3] 主要卖方机构预测明细 - 浦银国际对调整后净利润的预测最为乐观，为764.57亿元，同比增长38.2% [4] - 光大证券预测调整后净利润为708.68亿元，同比增长28.1% [3] - 申万宏源证券多次预测营业收入为1982.05亿元，同比增长14.9% [3][4] - 华通证券国际的预测相对保守，预计营业收入为1688.88亿元，同比下滑2.1%，净利润为306.31亿元，同比下滑40.3% [3] - 招银国际预测净利润为398.89亿元，同比下滑22.3% [4] 第三季度业绩回顾与业务亮点 - 腾讯控股第三季度营收为1929亿元人民币，同比增长15%，环比增长5%，超出预期 [6] - 增值服务业务表现强劲，本土游戏收入同比增长15%，海外游戏收入同比增长43%，毛利率提升4个百分点至61% [5][11] - 营销业务收入同比增长21%，主要得益于AI工具驱动广告平台提升eCPM以及用户参与度提升 [5][12] - 金融科技业务收入同比增长10%，增长动力来自AI服务需求增长 [5][13] - 公司在AI领域投入效果显著，混元大模型在全球文生图模型中排名第一 [5][14] 未来业务展望 - 游戏业务预计保持增长势头，预计FY26E游戏收入将同比增长10% [6] - 广告业务受益于AI技术和流量增长，预计未来几年将保持稳定增长 [6] - 金融科技及企业服务业务可能因GPU资源优先内部使用而增速放缓，但消费贷款、小程序电商费用和云服务海外扩张将继续推动增长 [6] - 公司资本开支波动可能影响利润率，但在AI和高利润业务上的投资将部分抵消成本增加的影响 [6]

公司股份回购 - 腾讯控股于2025年12月2日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购耗资约6.36亿港元 [1] - 此次回购涉及102.8万股公司股份 [1]

股份发行 - 2025年12月1日开始时已发行股份（不包括库存股份）数目为9,144,876,148[3] - 就股份奖励或期权发行新股数目为10,784，占比0.00012%[3] - 每股发行价为361.25港元[3] - 2025年12月2日结束时已发行股份（不包括库存股份）数目为9,144,886,932[3] 股份回购 - 2025年11月18 - 24日有多笔已购回作注销但尚未注销股份，各有数量、占比和每股购回价[4] - 2025年12月2日回购股份数量为102.8万股，付出价格总额为6.359155572亿港元[12] - 合共回购股份总数为102.8万股，合共付出价格总额为6.359155572亿港元[12] - 回购股份（拟注销）数目为102.8万股，（拟持作库存股份）数目为0[12] - 购回授权的决议获通过日期为2025年5月14日[12] - 公司可根据购回授权回购股份的总数为9.18901866亿股[12] - 根据购回授权在交易所回购股份的数目为8201.8万股[12] - 回购股份数目占购回授权决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.89257%[12] 其他 - 股份回购后新股发行或库存股份再出售或转让暂停期截至2026年1月1日[12]

豆包智能手机AI助理功能 - 用户可通过语音、耳机或手机AI侧键启动助理，双击侧键即可开始语音或视频通话，助理能以叠加格式读取屏幕内容[2][5][6] - 助理具备多模态生成能力，可完成简单的照片编辑任务，例如移除背景[2][6] - 助理能访问已安装的应用程序，完成比价、下单、餐厅预订、远程车辆控制与会议调度等复杂任务[2][6] - 在用户授权下，助理会在本地环境读取并储存屏幕信息，以实现个性化任务[2][6] - 专业模式下助理具备更强推理能力，可完成跨应用复杂任务，如根据社交媒体偏好规划行程并订票[2][6] 豆包AI助理推广面临的挑战 - 助理落地需与不同智能手机OEM进行深入技术合作与商业谈判，涉及操作系统层级修改，将重新定义智能手机价值主张并削弱OEM议价能力[3][6] - 主要智能手机OEM（如苹果、华为及小米）具备强大技术能力，更倾向于开发自有AI助理，而非与字节跳动合作[3][6] - 字节跳动可合作的OEM选项非常有限，在中国市场建立豆包生态系统的难度很大[3][6] 摩根士丹利投资观点 - 应用程序类股份仍是AI投资的首选，重申对腾讯控股、阿里巴巴-W与美图公司的"增持"评级[1][4] - 持续看好中国应用在AI投资上的机会，包括腾讯（最佳AI应用代理）、阿里巴巴（最佳AI基础设施）及美图（AI多模态受益者）[1][4] - 尽管市场担心豆包助理可能成为流量入口并削弱C端应用程序，但中国的超级应用程序（如微信、淘宝、美团）拥有高度集中的流量且更具主导性，倾向于自身AI助理以确保流量[3][7]