台积电客户结构变迁与AI驱动 - AI热潮重塑全球半导体供应链格局，苹果作为台积电长期“第一大客户”的超级VIP地位正遭遇前所未有的挑战 [1] - 英伟达和AMD等芯片巨头对先进封装产能需求急剧，苹果面临多年来最大幅度的代工价格上涨，并需在不再由其主导的产能分配体系中竞争 [1] - 英伟达很可能在去年至少一到两个季度内取代苹果，成为台积电最大的收入来源，若按全年计算，2026年这一交替几乎已成定局 [1] 财务与增长数据对比 - 台积电去年营收增长36%至1220亿美元，截至2026年1月的财年，英伟达销售额预计将飙升62% [4] - 剔除服务业务后的苹果产品营收在截至2025年12月的12个月内预计仅增长3.6% [4] - 台积电毛利率已攀升至62.3%，接近软件公司水平，2023年12月当季该数字比前一季度高出280个基点 [2][7] - 台积电预计2026年营收将增长近30%，资本支出将增长约32%，达到创纪录的520亿至560亿美元之间 [7] - 截至2029年的五年内，台积电增长将平均达到25%，但AI业务将在同期平均增长55%或更高 [7] 业务结构转变 - 苹果作为台积电收入增长主要引擎的角色早在五年前就已结束，2018年若非苹果增量采购，台积电当年销售额甚至可能出现下滑 [4] - 随着智能手机营收增速放缓至11%，包含AI芯片在内的高性能计算业务已成为台积电新增长极，该板块去年营收激增48%，延续了前一年58%的高增长态势 [4] 技术路线与产能分配 - 随着英伟达和AMD等客户的GPU在晶圆上占据越来越大的面积，苹果的芯片设计已不再能理所当然地锁定台积电近二十家晶圆厂的优先排期 [1][8] - 技术路线图的演进短期内更利于英伟达和AMD等厂商，苹果在未来一两年内仍需为争夺产能而战 [9] - 台积电最先进的2纳米工艺虽已量产且苹果是主要买家，但计划于今年下半年量产的N2P变体及全新的A16节点，将更侧重于高性能计算需求 [10] - A16节点采用的“超级电轨”技术最适合具有复杂信号路由的HPC芯片，预计于2028年量产的A14节点将重新平衡对移动端和HPC的支持 [10][12] - 拥有庞大且单一先进产能需求的英伟达，比产品线分散的苹果更契合台积电当前的扩张节奏 [12] 台积电商业模式与风险 - 台积电承担巨大的折旧风险，其折旧占营收成本的比例高达45%，是谷歌的四倍多，更是无晶圆厂英伟达的近八倍 [14][15] - 英伟达作为芯片设计商享受超过70%的毛利率，主要风险在于库存，而台积电一旦遭遇行业下行，新建的晶圆厂将成为沉重的财务负担 [16] - 台积电投入的资本支出在当年收入贡献几乎为零，但设备折旧会立即计入账面 [17] 客户价值与稳定性 - 尽管英伟达影响力上升，但苹果所提供的“稳定性”对台积电而言依然至关重要 [18] - 英伟达产品相对“小众”且集中，而苹果产品线横跨台积电十几个晶圆厂，这种制造足迹的广度是单一AI芯片厂商难以比拟的 [18] - 当AI泡沫冷却、市场增长曲线走平时，苹果这类客户的价值将再次凸显 [18]

台积电资本支出计划 - 台积电今年资本支出将高达560亿美元 [1] - 该支出计划被视为对人工智能领域投下的信任票 [1] - 此项重大投资可能受到美台贸易协议的影响 [1]

市场整体表现 - 2026年1月16日，A股三大指数集体小幅回调，沪指跌0.26%收于4101.91点，深证成指跌0.18%，创业板指跌0.20% [1] - 沪深京三市成交额达到30568亿元，较昨日放量1180亿元 [1] - 电子板块逆市领涨，新能源、新材料板块部分个股表现亮眼，而AI医疗和AI应用概念股全线回调 [1] - 港股市场整体疲软，但芯片板块逆市飘红 [1] 行业板块与ETF表现 - 电子ETF（515260）场内价格收涨2.7%，斩获日线3连阳，尾盘溢价率高达0.93% [1][4] - 智能制造ETF（516800）收涨2.42%，新材料ETF（516360）和智能电动车ETF（516380）场内价格双双收涨超1% [1] - 全市场规模最大医疗ETF（512170）下挫2.6%，创业板人工智能ETF（159363）收跌1.81% [1] - 全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的港股信息技术ETF（159131）逆市收涨0.31%，单日成交额7382万元 [1][12] 电子与半导体板块深度分析 - 电子板块获主力资金净流入305.11亿元，吸金额高居31个申万一级行业首位 [8] - 电子ETF成份股兆易创新、长电科技分别吸金45.38亿元、31.81亿元，包揽A股吸金榜第一、第二位，通富微电吸金18.92亿元跻身TOP5 [8] - 半导体龙头显著领涨，长电科技、兆易创新、通富微电涨停，华润微涨超13% [6][7] - 全球晶圆代工龙头台积电2025年第四季度业绩远超预期，连续第七个季度实现两位数增长，并将2026年资本开支指引大幅上调至520亿-560亿美元，较此前预期高出近四成 [8][9] - 美国白宫宣布对特定半导体加征25%关税，英伟达H200和AMD MI325X芯片在列，该政策可能为国产设备创造更强劲的“加速替代”窗口 [10] 港股芯片与“物理AI”主题 - 港股信息技术ETF（159131）成份股中，天岳先进涨超13%，峰岹科技涨超8%，华虹半导体涨超7%，中芯国际涨超2% [13][14] - 该ETF标的指数最新市盈率为35.87倍，位于近3年42.31%分位点，估值性价比显著优于创业板指（市盈率43.05倍）和纳斯达克100（市盈率36.23倍） [15] - 标的指数由“70%硬件+30%软件”构成，重仓港股“半导体+电子+计算机软件”，涵盖42只港股硬科技公司，其中中芯国际权重达15.29% [17] - 机构观点指出，2026年是“物理AI元年”，AI数据中心建设驱动的计算芯片、存储、网络设备、电力超期周期仍是科技行业最主要的投资主线 [14] 人工智能与算力板块动态 - 创业板人工智能ETF（159363）尽管当日收跌1.81%，但资金加速涌入，单日净申购4.36亿份（约4.78亿元），单周累计净流入金额约16.78亿元 [17] - 该ETF周线强势八连阳，标的指数八周累计涨幅为34.66%，显著跑赢同类AI主题指数 [19] - 光模块（CPO）赛道保持活跃，机构认为行业正处于高景气周期，AI算力需求持续爆发推动高端光模块需求快速增长，预计2026年一季度将迎来产能集中释放 [20] - 截至1月15日，创业板人工智能ETF（159363）规模达55.27亿元创新高，近6个月日均成交额近8亿元，在跟踪同一指数的8只ETF中规模与成交额居首，并已正式纳入互联互通标的 [20] 宏观与政策消息 - 央行打出“组合拳”支持经济高质量发展，包括下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款额度5000亿元，并单设1万亿元民营企业再贷款；增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [2] - 央行表示，今年降准降息还有一定空间 [2] - 湘财证券指出，央行相关政策措施快速落地，有助于支持“十五五”开好局、起好步 [3] - 中信建投表示，2026年A股预计迎来可观量级的增量资金，有望推动慢牛行情持续，市场主要矛盾转向景气验证与业绩兑现 [3] 机构后市观点与投资主线 - 中信证券指出，自主可控与AI共振的产业趋势料将得到进一步强化，“自主可控、AI算力”有望成为电子行业贯穿全年的强有力的主线 [10] - 自主可控方向关注国产算力及半导体设备加速放量趋势，AI算力方向关注PCB与存储高确定性景气；消费电子作为支线或迎重大转折机遇，关注2026年第二季度景气反转机会 [10] - 创业板人工智能ETF（159363）约六成仓位布局算力（光模块为主），约四成仓位布局AI应用，可一键布局“算力+AI应用” [21]

美台贸易协议与半导体产业动向 - 美台签署贸易协议 美国将对台湾商品的关税从20%降至15% [2] - 台湾当局将此次关税降低5%称为“重大胜利” [2] 协议背后的投资承诺与代价 - 为换取关税降低 台湾半导体与科技企业需承诺在美投资至少2500亿美元 [2] - 台湾当局还需额外提供2500亿美元作为信用担保 总计承诺金额达5000亿美元 [4] 美国对台湾半导体产业的战略意图 - 美国商务部长称 未来几年内台湾40%的半导体企业需要搬到美国去 [4] - 美国意图将台湾的优势产业转移至美国 实现其在核心领域继续遏华的目的 [4][6] - 台积电作为台湾经济支柱 已成为台湾当局活跃在美、日之间的筹码 [4] 中国大陆方面的官方回应 - 国台办发言人批评台湾当局在面对美国“公然欺凌和剥削”时毫无抵抗 反而主动迎合 [8] - 中国驻华盛顿大使馆谴责美方行为严重违反一个中国原则和中美三个联合公报 要求美国立即撤销相关协议 [10]

全球股指期货与市场情绪 - 最新一轮对科技股的热情延续至周五，推动美国股指期货走高，小盘股同样上涨，投资者继续扩大配置范围、分散风险敞口 [2] - 截至发稿，道指期货涨0.08%，标普500指数期货涨0.31%，纳指期货涨0.61% [3] - 纳斯达克100指数期货上涨0.6%，表现优于标普500指数期货，道琼斯工业指数和标准普尔500指数在前一交易日收盘时分别仅较历史收盘高点低0.3%和0.5%，而小盘股罗素2000指数则创下历史新高 [4] 科技股与人工智能板块动态 - 亚洲科技股指数周五创下历史新高，在前一交易日，美国芯片股指数也刷新纪录 [4] - 尽管欧洲市场科技板块表现相对偏淡，但摩根士丹利将欧洲人工智能“风向标”阿斯麦的目标价上调40% [3] - 本周临近周末的科技股反弹，源于台积电对资本开支与营收前景的展望，该指引重新点燃了围绕人工智能的乐观情绪 [5] - 随着美国经济展现韧性，科技股领涨与更广泛市场参与之间的平衡态势预计仍将延续，从而带动更多股票受益 [5] 企业财报季表现 - 最新财报季的首个完整周表现良好，预示后续可能同样偏强：截至目前已披露业绩的28家公司中，有89%超出市场预期 [5] - 由于财报季前期以大型银行为主，投资者将在下周随着奈飞、强生以及3M等公司发布业绩，对更广泛的经济面获得更清晰的观察 [5] - 银行板块方面消费者状况尚可，并购与交易活动以及资本市场表现健康，盈利预测修正仍非常积极 [5] - 除了几家公司公布财报，本周企业财报相对清淡，M&T银行和PNC金融公司将公布财报，道富银行也将公布财报 [4] 外汇与货币政策 - 美元小幅震荡，衡量美元对一篮子主要货币走势的美元指数，在强劲的美国经济数据推动市场推迟对美联储降息预期后，有望实现连续第三周上涨，美元指数的涨势暂歇，美元小幅回落0.07%，至99.28，但本周仍有望上涨0.15% [7] - 周四美元上涨，此前数据显示美国上周初请失业金人数意外下降，这可能反映出在季节性因素调整方面存在一定技术性困难 [7] - 联邦基金利率期货显示，在就业数据改善以及决策者对通胀保持担忧的背景下，市场已将下一次降息的预期时间推迟至6月 [7] - 日元兑美元走强，但仍可能录得连续第三周对美元下跌，此前日本财务大臣表示，为应对日元走弱，东京方面“不排除任何选项”，其中包括与美国协调干预，本周早些时候，日元一度跌至一年半低位 [7] 债券市场动态 - 美国国债价格基本持平，2年期美债收益率下跌0.5个基点至3.558%，10年期收益率上升0.6个基点至4.165%，30年期收益率上升0.9个基点至4.794% [8] - 10年期美债收益率正迈向连续第五周维持微幅波动，这一表现正逼近过去二十年来最长的“惯性期”纪录 [10] - 自2006年以来，10年期美债收益率的周波动范围中位值为16个基点，而在过去五周里，这一范围均不足10个基点，这是自2020年以来持续时间最长的此类行情 [10] - 欧元区政府债券收益率在早盘交易中小幅走高，交易相对平静，没有受到经济数据、美国国债或本周已完成的国债发行的推动 [8] 大宗商品与地缘政治 - 大宗商品方面，油价在录得自6月以来最大跌幅后趋于企稳，对美国即将对伊朗采取军事行动的担忧已经消退，但任何升级都可能重新引发对波斯湾原油供应中断的担忧 [8] - 地缘政治风险则暂时退居次要位置，随着美国近期对伊朗直接干预的可能性下降，市场对相关风险的担忧有所缓解 [8] 个股与板块异动 - 部分核电股盘前走弱，Talen Energy跌近7%，Constellation Energy跌超5%，Vistra Energy跌超4%，特朗普政府将签署一项遏制电价的协议 [12] - 太空概念盘前拉升，AST SpaceMobile涨超7%，公司获选美国导弹防御局 “盾牌” 计划主承包商地位，Rocket Lab、回声星通信涨近3% [12] - 美光科技在盘前股价上涨3.6%，其董事Teyin Liu购入2.32万股美光科技普通股，交易规模为780万美元 [13] - 诺和诺德盘前涨2.6%，下一代创新药挺进III期临床 [13] - 法拉利盘前跌近2%，摩根士丹利将法拉利评级从超配评级下调至持股观望，目标价从520美元下调至425美元 [13] - 英特尔盘前涨超1%，花旗指其迎来AI芯片代工“窗口期” [13] - 戴文能源盘前涨超1%，传Coterra Energy洽谈与其合并 [24] - 联电盘前涨5.7%，与全球载板龙头欣兴电子达成合作 [24] - 文远知行盘前涨超3%，全球Robotaxi车队迈入“千辆时代” [25] 后市关注焦点 - 展望后市，投资者将关注美国12月工业产出与产能利用率数据，以进一步检验美国经济健康度 [9] - 美联储理事米歇尔·鲍曼与菲利普·杰斐逊的讲话也将被市场仔细解读，以寻找联邦公开市场委员会利率政策路径的线索，投资者将关注对美联储主席鲍威尔调查的评论，以及有关货币政策可能走向的任何暗示 [9]

投资评级 - 报告未明确给出台积电的具体投资评级 [1][6][7] 核心观点 - 台积电2025年第四季度业绩超预期并创历史新高，主要得益于人工智能需求旺盛、产能利用率提升及有利的外汇汇率 [1][2] - 公司正大幅提高资本开支以加速产能扩张，缓解AI芯片供应瓶颈，并预计2026年营收将实现强劲增长 [1][3][4][5] 2025年第四季度经营业绩总结 - **总体营收**：2025Q4实现营收10460.9亿新台币（约337.31亿美元），以美元计同比增长25.5%，环比增长1.9%，超过指引区间（322-334亿美元）上限 [1][2][8] - **盈利能力**：2025Q4毛利率为62.3%，环比提升2.8个百分点，同比提升3.3个百分点，主要得益于成本改善、有利的外汇汇率和更高的产能利用率 [2][8] - **净利润**：2025Q4归母净利润为5057.4亿新台币，同比增长35.0%，环比增长11.8%，净利率达48.3% [1][2][8] - **资本开支与现金流**：2025Q4资本开支为115.1亿美元（约3569.1亿新台币），运营现金流为7255.1亿新台币，并派发1296.6亿新台币现金股息 [9][12] - **库存水平**：2025Q4末库存天数为74天，与上一季度持平 [13] 业务结构分析 - **按平台划分**：2025Q4收入中，高性能计算（HPC）平台占比最高，达55%，营收环比增长4%；智能手机平台占比32%，营收环比增长11% [14] - **按制程划分**：2025Q4先进制程（7纳米及以下）营收占比达77%，其中3纳米制程营收占比28%，环比提升5个百分点；5纳米制程营收占比35% [18] 未来业绩指引与资本规划 - **2026年第一季度指引**：预计营收介于346亿美元至358亿美元之间，中值环比增长4%，同比增长38%；预计毛利率介于63%至65%之间 [5][22] - **2026年全年展望**：预计以美元计营收同比增长近30%，长期（自2024年起五年）收入复合年增长率接近25% [5][22] - **资本支出计划**：2025年全年资本支出为409亿美元，2026年资本预算预计在520亿至560亿美元之间，其中70%至80%将分配给先进工艺技术 [4][22] - **长期资本投入**：未来三年资本支出将大幅增加，远高于过去三年1010亿美元的总和，当前投资主要面向2028年及以后的产能供应 [4][30][35] 人工智能需求与战略布局 - **AI需求强劲**：管理层将2024–2029年AI加速器收入复合年增长率预测调高至50%左右，确认AI需求真实且强劲，当前芯片供应是主要瓶颈 [3][23] - **产能扩张加速**：公司正在加速台湾和亚利桑那州的产能扩张，并在亚利桑那州购置土地建设GigaFab集群，以应对紧张的AI需求 [3][10][11] - **技术进展**：2纳米（N2）制程已于2025年第四季度进入大规模量产，N2、N2P和A16技术专为节能计算设计 [3] 全球制造布局 - **美国亚利桑那州**：第一座晶圆厂已于2024年量产，第二座晶圆厂预计2027年下半年量产，第三座已启动建设，并计划申请第四座晶圆厂及首座先进封装厂许可 [10][11] - **日本熊本**：首座晶圆厂已于2024年末量产，第二座晶圆厂已开工建设 [15] - **欧洲德国**：德累斯顿的特色制程晶圆厂正按计划推进 [15] - **中国台湾**：正在新竹与高雄科学园区规划多阶段的2纳米晶圆厂，并持续投资先进制程与封装设施 [15] 管理层问答要点 - **AI需求真实性**：管理层与核心客户沟通后，认为AI已进入实际应用阶段，具备长期结构性增长特征，当前整体产能偏紧 [23] - **供应瓶颈**：当前AI基础设施建设的主要瓶颈是台积电的芯片供应，而非电力 [24] - **先进封装业务**：先进封装收入贡献约为8%，预计2026年略高于10%，未来五年增速预计不低于公司整体增速，相关资本支出占比约10%-20% [25] - **非AI市场与竞争**：PC和智能手机市场出货增长预计有限，但高端需求对价格不敏感，需求仍然强劲；管理层认为英特尔是强大竞争对手，但对自身增长保持信心 [26][27] - **晶圆平均售价趋势**：随着先进制程占比提升及海外晶圆厂产出推升成本，晶圆平均售价（ASP）呈上升趋势 [31] - **技术迁移与供需**：公司加速2纳米工艺迁移以应对行业对低功耗与高性能的追求，当前重点在于缩小供需缺口 [33]

市场整体表现与趋势 - 美股期货上涨，标普500期货涨0.3%，纳斯达克100期货涨0.4%，科技股领涨，市场向历史高点推进 [1] - 罗素2000指数连续第10个交易日跑赢标普500指数，今年迄今相对表现优势超过600个基点 [4] - 投资者资金持续从现金转向股市，截至1月14日当周，美国股票基金录得365亿美元资金流入 [10] - 欧洲斯托克600指数本周有望连续第五周上涨，为5月以来最长连涨纪录 [13] - 亚洲股市上涨，MSCI亚太指数涨0.4%，台湾加权指数涨近2%至纪录高位，韩国KOSPI指数涨0.9%创新高 [15] 科技与人工智能行业动态 - “美股七巨头”盘前多数上涨，英伟达涨1.1%，人工智能相关公司AMD、博通、美光科技延续昨日涨势 [1] - 台积电强劲的财报和资本支出预测，强化了人工智能热潮将持续的乐观预期 [4][15] - 特朗普政府计划于周五宣布一项计划，强制科技公司出资建设新发电厂，为数据中心供电，以赢得全球人工智能竞赛，同时不增加家庭和企业的电费 [3] - 中国公司已开始讨论在东南亚和中东的数据中心租用计算能力，以获得Rubin芯片的访问权限 [24] 公司特定新闻与财报 - 运输服务公司JB Hunt因季度营收未达预期，股价下跌4%，突显货运需求持续疲软 [5] - 卡夫亨氏被摩根士丹利下调评级至“减持”，股价下跌1.1% [5] - 化肥生产商Mosaic因北美第四季度化肥需求下滑超出正常季节性疲软，股价下跌6% [5] - PNC金融服务业集团因第四季度营收增长9%超预期，股价上涨3% [5] - Regions Financial因第四季度每股收益和总贷款低于分析师平均预期，且预计2026年第一季度净利息收入将下降，股价下跌4% [5] - 欧洲市场个股异动：金属加工商Kloeckner股价飙升30%；资产管理公司Polar Capital因季度更新和股票回购计划股价涨8%；诺和诺德股价上涨6.7% [13] - 瑞典医疗技术公司Elekta因其Evo直线加速器成像系统获美国FDA批准，股价涨9.1% [19] 宏观经济与政策 - 多位地区联储主席暗示，美联储目前处于有利位置，将按兵不动并等待更多数据，然后再考虑降息 [12] - 美国上周初请失业金人数降至19.8万，为近两年低点，增强了经济扩张将持续的信心 [36] - 美国1月纽约联储和费城联储制造业调查数据均超预期，且支付价格成分分别降至10个月和7个月低点 [36] - 市场对美联储2026年12月前的降息预期缩减至48个基点，为今年最低 [37] - 日本财务大臣重申，包括直接干预在内的所有选项都可用于应对日元近期疲软 [16][24] - 路透社报道称，一些日本央行政策制定者认为有可能早于市场预期加息，4月是一个明显的可能选项 [24] 债券与信贷市场 - 公司债收益率溢价收窄至2007年以来最低水平，高收益债券的额外收益率也降至近二十年低点 [11] - 1月上半月，全球公司债券发行规模约4350亿美元，创同期纪录，较去年同期高出三分之一以上 [11] - 10年期美债收益率连续第五周几无变动，接近过去二十年来最长的停滞期 [17] 大宗商品与外汇 - 大宗商品涨跌互现：油价反弹，WTI原油期货涨1.2%；白银下跌2.0% [1] - 外汇方面，日元走强，新西兰元兑美元领涨0.4% [16] - 由于中国打击高频交易的消息打压情绪，铜价承压，LME期铜跌破每吨13000美元关口 [33] - 欧洲天然气基准价格TTF一度突破每兆瓦时35欧元 [33]

市场行情回顾 - 美元指数整体走强，有望实现连续第三周上涨，截至发稿报99.25 [1] - 现货黄金价格先扬后抑，避险买盘推动金价创下4642.85美元/盎司的历史高位，随后震荡回落至4583美元/盎司 [1] - 现货白银表现亮眼，本周最高涨至接近93.70美元/盎司，今年累计上涨近30%，但波动剧烈，周二亚盘一度短线跳水近7美元，金银比自2012年3月以来首次跌破50 [1] - 日元兑美元跌破159关口，触及2024年7月以来最弱水平，欧元和英镑区间震荡略偏弱，澳元相对稳健 [2] - 油价完全由伊朗相关消息驱动，上半周攀升至数月高点，随后因局势缓和回吐全部涨幅并一度转跌 [2] - 美股板块轮动，资金从高估值科技股流向价值和周期性资产，罗素2000指数创下新高 [2] 宏观政策与央行动态 - 特朗普对美联储主席鲍威尔发起攻击，称其“不是无能就是腐败”，全球主要央行行长与华尔街巨头集体表态支持鲍威尔 [6] - 美国12月核心CPI增速创2021年3月以来新低，市场对4月降息的押注加大，概率升至约42% [8] - 多名美联储官员密集发声，普遍认为通胀尚未稳固回落，过早降息风险高，必须保持独立性并以数据为基准 [8] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利指出当前经济数据不足以支持降息，费城联储主席保尔森认为若通胀继续减速，今年晚些时候可能出现适度降息窗口 [9] - 理事米兰呼吁降息，认为放松监管政策可能在不推高物价的情况下支持经济增长 [10] - 接受特朗普面试的美联储主席候选人里克·里德公开支持将利率降至3%，意味着至少降息50个基点 [10] - 日本央行行长植田和男重申将在条件允许时继续加息，多数经济学家预计日本央行将在7月加息 [19] - 日本首相高市早苗计划提前举行大选，市场出现“高市交易”，日元兑美元跌破159关口 [20] 地缘政治与大宗商品 - 围绕伊朗国内抗议与美国可能的军事回应，局势持续紧张但出现短暂缓冲，美国短期内大规模军事打击的可能性明显下降 [11] - 美国对伊朗官员与机构实施新一轮制裁，并联合多国谴责德黑兰暴力行为 [12] - 伊朗据称已停止针对示威者的致命打压并暂停计划中的处决行动，特朗普据此强调暂不发动军事打击 [12] - 芝商所（CME）调整贵金属合约保证金收取方式，从固定金额改为按合约名义价值的一定比例计算，黄金合约保证金比例调整为名义价值的约5%，白银约为9% [13] - CME计划于2026年2月9日推出100盎司白银期货合约（代码“SIC”），旨在满足创纪录的散户需求 [13] - 上金所发布通知，提示近期贵金属价格波动显著加剧，要求会员单位和投资者做好风险防范 [13] 中国金融市场与政策 - 沪深北三大交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [14] - 部分券商两融额度吃紧，个别券商两融资金用完的情况时有发生 [16] - 大型券商两融利率已降至4%以下，部分可提供低至“万1”的佣金费率，而中小券商两融利率普遍在5%以上，部分高达8%以上 [16] - 央行宣布自2026年1月19日起下调再贷款、再贴现等各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [17] - 科技创新和技术改造再贷款额度由8000亿元扩大至1.2万亿元 [17] - 新增5000亿元支农支小再贷款额度，并单独设立1万亿元中小民营企业再贷款 [17] - 商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [18] - 将节能改造、绿色升级等项目纳入碳减排支持工具支持范围，全年操作量不超过8000亿元 [18] 行业与公司动态 - 国家电网宣布“十五五”期间计划将固定资产投资增至4万亿元，较“十四五”时期增长40% [21] - 投资将推动非化石能源消费占比提高至25%，电能在终端能源消费中的比重提升到35% [21] - “十五五”期间国家电网经营区风电、光伏等新能源装机容量预计年均新增约2亿千瓦，力争跨区跨省输电能力提升逾30% [21] - 规划提出要满足约3500万台充电设施接入需求 [21] - 中科宇航研制的力鸿一号飞行器完成亚轨道飞行试验，最大高度约为120公里 [22] - 后续返回式载荷舱可升级为轨道级太空制造航天器，最长留轨时间不低于1年、重复使用次数不小于10次 [23] - 台积电2025年第四季度净利润同比增长35%，达到5057亿新台币（约合160亿美元），创历史新高，营收约为1.046万亿新台币，同比增长超过20% [24] - 台积电预计2026年资本支出将升至520亿至560亿美元，预测2026年第一季度营收将达346亿至358亿美元，预计2026年以美元计收入将增长近30% [24][25] - 苹果与谷歌达成一项价值可能高达50亿美元的AI合作，将使用谷歌的Gemini模型为iPhone提供功能支持 [26] - 特斯拉宣布从2026年2月14日起取消FSD（全自动驾驶）的一次性买断，全面转向月度订阅制，订阅费为每月99美元 [28] - 高盛、摩根士丹利等大型银行四季度财报表现稳健，投行业务与市场交易收入成为突出亮点，摩根士丹利投行收入录得接近五成的同比增长 [30]

行业核心动态 - 全球最大芯片代工厂商台积电2025年第四季度净利润同比增长35%，并计划将今年资本支出规模最高提升至560亿美元，较2025年实际支出409亿美元大幅增长37%，创下该公司历史新高，该信号被市场解读为对人工智能产业持续扩张抱有坚定信心 [1][13] - 近期内存条价格大幅上涨，自2025年9月以来，DDR5内存条价格上涨超300%，DDR4内存条涨幅也超150% [3][15] - 当前国内市场，先进逻辑与存储产能扩产有望形成共振，叠加自主可控趋势下国产化率的进一步提升，共同带动半导体设备与材料需求持续向上 [3][15] - AI大模型驱动存储技术向3D化演进，叠加长鑫、长存等国内存储大厂扩产项目落地，国产半导体设备与材料产业链有望迎来新一轮高速增长机遇 [12][23] 业绩预增公司梳理 - **中泰股份**：2025年报预增中值为677.22%，核心产品板翅式换热器应用于英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的电子气装置中，与韩企浦项制铁的合资公司能满足韩国半导体市场50%以上氪氙气体的需求 [4][16] - **佰维存储**：2025年报预增中值为473.71%，是国内少数同时掌握NAND Flash、DRAM存储器研发设计与封测制造的企业，存储器市占率居前，产品包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务 [5][17] - **华正新材**：2025年报预增中值为392.52%，核心产品覆铜板是制作PCB的基础材料，广泛应用于服务器、数据中心、半导体封装等领域，在半导体封装材料方面布局了BT封装材料和CBF积层绝缘膜 [6][18] - **中科蓝讯**：2025年报预增中值为371.51%，是国内领先的集成电路设计企业，主营业务为无线音频SoC芯片的研发、设计和销售 [7][19] - **TCL科技**：2025年报预增中值为180.00%，业务涵盖半导体显示、新能源光伏及半导体材料，主要产品为半导体显示器件、半导体光伏及半导体材料 [7][19] - **三美股份**：2025年报预增中值为165.89%，其联营企业浙江森田新材料拥有年产2万吨电子级氢氟酸等湿电子化学品产能，产品应用于集成电路、显示面板的清洗、蚀刻等关键工艺 [8][20] - **光库科技**：2025年报预增中值为162.00%，通过收购意大利公司进入电信级铌酸锂系列高速光调制器芯片及器件产品市场 [8][21] - **国力电子**：2025年报预增中值为144.73%，主要生产用于半导体设备中射频电源的真空电容器及真空继电器，射频电源广泛应用于等离子体刻蚀等设备 [9][22] - **金海通**：2025年报预增中值为135.73%，核心产品为集成电路测试分选机，广泛应用于半导体封装测试企业、测试代工厂、IDM企业及芯片设计公司 [10][22] - **大洋生物**：2025年报预增中值为61.58%，公司参股30%的浙江芯之纯半导体公司，主要产品是石墨基碳化硅涂层材料及固体碳化硅材料，是半导体设备以及LED等外延设备的关键零部件 [10][22] - **甬矽电子**：2025年报预增中值为31.93%，主营业务为集成电路的封装和测试业务 [11][23]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持评级）[8] 报告核心观点 - 报告核心观点是分析英伟达GPU与谷歌TPU在产业链上的竞争格局，并指出在两者竞争激烈的背景下，具有核心卡位的晶圆代工、先进封装、存储、AI大模型应用等产业链环节值得关注[2][7] 根据相关目录分别总结 一、先进制程+封装：台积电领先，CoWoS产能紧缺 - 英伟达和谷歌均高度依赖台积电的CoWoS先进封装，该环节是当前AI芯片产业链最关键的“卡脖子”环节，两家公司将竞争台积电的CoWoS产能分配，直接影响其AI芯片出货能力[3] - 由于AI需求强劲，台积电预计2026年资本支出在520-560亿美元，同比增长27%~37%[3] - 为缓解CoWoS产能满载的压力，台积电将部分先进封装订单转给外包封测大厂安靠与日月光等OSAT厂商[3] - 英伟达表示在2026-2029年会与安靠合作，扩大在美国的产能布局；安靠宣布其位于美国亚利桑那州的先进封装测试园区扩大投资至50亿美元，未来达到70亿美元，计划2028年初投产[3] - 三星和英特尔积极提升先进制程能力：三星推进2nm工艺良率爬坡，计划2026年底全球2nm月产能提升至2.1万片；英特尔将战略重点从18A转向下一代14A工艺[4] 二、存储侧：HBM为核心战场，片上SRAM或为推理侧新方向，NAND需求确定性提升 - HBM是英伟达GPU与谷歌TPU正面竞争的另一条关键产业链，不仅影响单卡性能上限，也约束芯片实际可交付数量[4] - 片上SRAM或为推理侧存储新方向，英伟达与AI芯片初创公司Groq就推理技术达成非独家许可协议，Groq的LPU采用片上SRAM作为主要权重存储，其第二代LPU由三星代工[4] - NAND与SSD需求在AI数据中心侧显著放大，英伟达Rubin平台引入的推理上下文内存存储平台由NVIDIA BlueField-4驱动，可在AI基础设施中实现KV Cache数据的高效共享和重用，可能增加SSD需求[5] 三、客户侧：推理卡需求提升 - 大模型厂商寻求NVIDIA卡之外的算力负载，以降低对单一AI计算芯片的依赖，并在推理端降低成本[6] - Anthropic于2025年10月宣布扩大与Google Cloud的合作，将在2026年部署多达100万枚TPU（算力超1GW）支持Claude模型需求[6] - OpenAI于2026年1月宣布与Cerebras合作，将部署750兆瓦的Cerebras晶圆级系统，建成后将成为全球规模最大的高速AI推理平台[6] 四、投资建议 - 建议关注英伟达GPU、谷歌TPU竞争激烈背景下，具有核心卡位的晶圆代工、先进封装、存储、AI大模型应用等产业链环节[7]