核心观点 - 公司2025年第二季度总GMV恢复同比增长17%，主要由服装品类稳健表现和超级VIP会员双位数增长驱动[2] - 公司通过股息和回购在上半年向股东返还了6141亿美元，并持续执行10亿美元的回购计划[2][14] - 2025年第三季度总净收入指引为207亿元至217亿元，预计同比增长0%至5%[15] 第二季度业绩亮点 - 总商品交易额（GMV）为514亿元，较去年同期的506亿元增长17%[11] - 超级VIP会员数量实现双位数增长[2] - 活跃客户数为4350万，去年同期为4430万[11] - 总订单数为193亿，去年同期为1978亿[11] 第二季度财务业绩 - 总净收入为258亿元（36亿美元），去年同期为269亿元[3][11] - 毛利润为61亿元（8452亿美元），去年同期为63亿元[4][11] - 毛利率为235%，与去年同期的236%基本持平[4] - 营业利润为17亿元（237亿美元），去年同期为22亿元[6] - 营业利润率为66%，低于去年同期的83%[6] - 非美国通用会计准则营业利润为24亿元（3344亿美元），去年同期为26亿元[7] - 非美国通用会计准则营业利润率为93%，去年同期为95%[7] - 归属于公司股东的净利润为15亿元（208亿美元），去年同期为19亿元[8][11] - 归属于公司股东的净利润率为58%，低于去年同期的72%[8] - 摊薄后每ADS收益为291元（041美元），去年同期为349元[8] - 非美国通用会计准则归属于公司股东的净利润为21亿元（29亿美元），去年同期为22亿元[9][11] - 非美国通用会计准则净利润率为80%，去年同期为81%[9] - 非美国通用会计准则摊薄后每ADS收益为406元（057美元），去年同期为391元[9] 运营费用 - 总运营费用为46亿元（637亿美元），同比增长63%，去年同期为43亿元[5] - 运营费用占净收入比例为177%，高于去年同期的160%[5] - 履约费用为21亿元（2944亿美元），同比下降26%，占净收入比例为82%，去年同期为81%[12] - 营销费用为7159亿元（999亿美元），同比下降33%，占净收入比例为28%，与去年同期持平[12] - 技术与内容费用为442亿元（617亿美元），同比下降93%，占净收入比例为17%，去年同期为18%[12] - 一般及行政费用为13亿元（181亿美元），同比显著增加，主要由于杉杉奥莱的股权激励费用增加，占净收入比例为50%，去年同期为34%[12] 资产负债表与现金流 - 截至2025年6月30日，公司持有现金及现金等价物、受限现金共计247亿元（35亿美元），短期投资为30亿元（4162亿美元）[11] - 第二季度经营活动产生的净现金为13亿元（1816亿美元）[11][13] - 第二季度自由现金流为801亿元（111927亿美元）[13] - 过去十二个月的自由现金流为6838亿元（954592亿美元）[13] 股东回报 - 2025年上半年通过股息和回购向股东返还总额达6141亿美元[2] - 在截至2027年2月的10亿美元股份回购计划下，第二季度回购了3498亿美元的ADS[14] - 截至2025年6月30日，该计划下尚未使用的金额为646亿美元[14] 业务展望 - 预计2025年第三季度总净收入将在207亿元至217亿元之间，同比增长约0%至5%[15]

股价表现 - 8月13日开盘上涨2.32%至16.065美元/股 成交33.48万美元 总市值82.72亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年03月31日收入总额262.69亿人民币 同比减少4.98% [1] - 归母净利润19.43亿人民币 同比减少16.14% [1] 公司事件 - 8月19日将披露2025财年中报 [2] 业务模式 - 是中国领先的品牌在线折扣零售商 通过在线平台快速销售高品质品牌产品 [2] - 开创"精选品牌 大幅折扣 限量产品"快速销售模式 覆盖服装鞋包化妆品母婴等品类 [2] - 是全球最大在线折扣零售商和中国第三大电子商务平台 [2] - 快速销售模式已成为中国电子商务领域三大商业模式之一 [2] 公司背景 - 2010年8月在开曼群岛注册成立 [2]

网易(NTES)核心观点 - 公司将于8月14日公布Q2财报 预计季度销售额增长10%至38 6亿美元 每股收益增长23%至2 04美元[1][4] - 互联网软件与服务行业在Zacks 240多个行业中排名前34% 游戏业务占据主导地位 并通过与漫威、指环王等国际IP合作拓展全球市场[2] - 产品组合多元化 包括《Battle Royale》《梦幻西游》等游戏 同时在线广告、教育科技、音乐流媒体和电商业务贡献显著[3] - 2023年股价累计上涨超45% 大幅跑赢大盘 2025-2026财年增长预期强劲 获Zacks成长风格"A"评级[4][5] - 股息政策极具吸引力 当前年化股息收益率2 09% 过去五年股息增长年化率达42 19% 累计上调股息9次 派息比率70%[5][6] 唯品会(VIPS)核心观点 - 作为中国领先折扣电商 专注于服装、化妆品、家居等生活方式品类 形成差异化竞争优势[8] - 2023年股价上涨17% 当前股价约15美元 Zacks互联网配送服务行业排名前13% 获价值风格"A"评级[9][10] - Q2预期每股收益增长4%至0 56美元 但销售额可能下降3%至35 9亿美元 远期市盈率仅6 4倍 显著低于阿里巴巴(13 8倍)和京东(12 5倍)[9] - 估值处于十年低位 远期市盈率较历史中位数13 6倍折价明显 市销率不足1倍[9][10] - 2026财年销售额预计反弹至超150亿美元 今年每股收益预计创新高达2 39美元 2026年或再增9%[11] 行业比较 - 两家公司均获Zacks买入评级 网易为2(买入) 唯品会为1(强力买入)[12] - 网易侧重内容生态与全球化布局 唯品会聚焦折扣零售赛道估值优势显著[2][8][9] - 游戏行业增长动能强劲 电商行业竞争加剧但唯品会估值修复空间明确[4][9][11]

补电商渠道短板 重新进入中国市场的Forever 21，开启一系列营销活动。近日，Forever 21在上海地铁18号线包下专列广 告车厢，并在上海、杭州、武汉三地购物中心投放大屏广告。此前，在电影《魔法蓝精灵》上映时， Forever 21也借势宣传，发布与蓝精灵IP的联名系列。今年6月，Forever 21在杭州草莓音乐节举办快闪 活动。 一系列营销活动的背后，Forever 21欲重新布局中国市场。前不久，Forever 21母公司Authentic Brands Group（以下简称"ABG公司"）在微信公众号宣布与上海橙迪贸易有限公司（以下简称"上海橙迪"）达 成合作，重新布局中国市场，且全面升级Forever 21在中国市场的业务。 目前，Forever 21的小红书官方账号已经上线，其背后运营主体为上海橙迪。根据ABG公司官方披露的 信息，作为Forever 21品牌在中国市场的被授权方，上海橙迪将负责Forever 21在中国市场的产品生产、 销售及线上、线下渠道的市场营销，品类涵盖男装、女装、鞋履、休闲装、内衣、包袋及配饰。同时， ABG公司方面表示，通过此次与上海橙迪的合作，Forever ...

股价表现 - 8月12日唯品会股价上涨2.03%至15.61美元/股 成交金额258.96万美元 总市值80.37亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年03月31日 公司收入总额262.69亿人民币 同比下降4.98% [1] - 同期归母净利润19.43亿人民币 同比下降16.14% [1] 公司背景 - 唯品会是中国领先的品牌在线折扣零售商 主要通过在线平台快速销售高品质品牌产品 [2] - 公司开创"精选品牌 大幅折扣 限量产品"的快速销售模式 产品涵盖服装鞋包化妆品母婴家用品等 [2] - 公司是全球最大在线折扣零售商和中国第三大电子商务平台 [2] - 快速销售模式已成为中国电子商务领域三大商业模式之一 [2] 公司事件 - 唯品会预计于8月19日披露2025财年中报 [2]

重新进入中国市场的Forever 21开启了一系列营销活动。近日，Forever 21在上海地铁18号线包下专列广告车厢，并在上海、杭州、武汉三地购物中心投放大 屏广告。此前，在电影《魔法蓝精灵》上映时，Forever 21也借势宣传，发布与蓝精灵IP的联名系列。今年6月，Forever 21在杭州草莓音乐节举办快闪活 动。 图片1/6 尺 超级大牌E ¥172 特卖价 ¥166 > 初秋特卖节 ¥759 2.2折 首单已减¥6 查看 > 3折疯抢 | 精选大牌 惊喜开抢 > 唯品会自营 FOREVER 21 美式复古格子衬衫女长袖 秋季新款慵懒休闲街头衬衣宽松薄外套上衣 # 浏览200+ 三进三出之后，美国快时尚品牌 Forever 21依然没有放弃中国市场。北京商报记者了解到，近日，Forever 21宣布通过合作本土公司重新进入中国市场，并开 启一系列相关营销活动。值得一提的是，Forever 21此番选择的合作对象背后的第一大股东为唯品会，不少业内人士认为，Forever21或将通过唯品会平台开 展其在中国市场的发展。然而，当下的中国快时尚市场早已发生改变，ZARA、H&M等外资品牌不断加紧布局的同时 ...

核心观点 - 广州2025年上半年经济总量达15080.99亿元，同比增长3.8%，11个区域通过产业升级、消费提振和特色化发展形成协同增长动力 [1] 经济总量与区域贡献 - 天河区、黄埔区、越秀区经济总量分别为3479.60亿元、2069.13亿元、1734.81亿元，三区合计突破7200亿元，占广州经济总量近50% [4] - 白云区、海珠区、南沙区、花都区增速均超全省平均水平，增速分别为5.3%、5.1%、4.5%、4.4% [9][10][11][12] 产业升级与新兴动能 - 天河区战略性新兴产业增加值990.73亿元（增5.7%），其中新一代信息技术、智能装备与机器人、智能与新能源汽车产业分别增长7.5%、7.0%、6.9% [5] - 黄埔区规上工业总产值3951亿元，新能源汽车产值623.6亿元（增8.7%），集成电路产业产值增17.1%，能源产业产值906.2亿元 [5] - 越秀区聚焦生物医药、现代金融与商贸，软件和信息技术服务业营收增14.9%，文化体育娱乐业营收增4.2% [5][6] - 白云区工业机器人、太阳能电池、医疗器械产量分别增长91.6%、72.4%、33.0% [10] - 南沙区电气机械制造业、运输设备制造业产值分别增长13.3%、21.4% [12] - 花都区电气机械和器材制造业产值同比增长40.1% [12] 消费市场表现 - 天河区社会消费品零售总额1074.33亿元（增6.2%），家具类、建材类、家电类、通讯器材类零售额分别增长10.2倍、6.9倍、82.8%、52.2% [7] - 黄埔区社会消费品零售总额938亿元（增11.2%），新能源汽车销售额增68.5% [7] - 越秀区社会消费品零售总额610.31亿元（增0.5%），家具类、家电类、通讯器材类零售额分别增长12.0倍、1.0倍、14.6% [7] - 荔湾区线上消费活跃，网络零售额增22.3%，服装类、日用品类、新能源汽车类零售额分别增58.3%、23.6%、21.9% [16] 企业活力与投资 - 天河区新设企业9.1万户（增82.1%），新增"四上"企业314家 [8] - 黄埔区新登记经营主体4.83万户（增90.1%），实有经营主体31.79万户（增21.3%） [8] - 花都区引进法雷奥集团投资6.7亿元建设智能座舱研发基地 [13] - 增城区212个重点项目完成投资143.6亿元，占年度计划63.4% [15] 开放经济与外贸 - 南沙区跨境电商进出口额405亿元（增77%），海铁联运25.4万标箱，货运中心出口货值69亿元 [11][12] - 番禺区外贸进出口总值554.5亿元（增0.3%），对东盟10国、中东17国进出口分别增30.5%、34.1% [14][15] - 增城区外贸进出口总值802亿元（增34.9%），创历史新高 [15] 特色产业与区域优势 - 海珠区琶洲汇聚字节跳动、阿里巴巴、腾讯等企业，带动规上新一代信息技术服务业增10.5%，数字经济核心产业增加值增11.0% [11] - 琶洲举办展会158场（增9.7%），展览面积573.2万平方米（增3.2%） [11] - 从化区农林牧渔业总产值28.28亿元（增10.0%），荔枝产量近7万吨，园林水果产量增21.8% [17] - 荔湾区工业技改投资增98.8%，烟草制品业、通用设备制造业产值分别增4.1%、10.7% [16]

核心观点 - 中金唯品会奥莱REIT的基础设施项目为宁波杉井奥特莱斯，原始权益人为国内奥特莱斯领军企业杉杉商业，24年客流量达1,310万人，年营业额近20亿元[2] - 项目已步入成熟运营期，22-24年联营扣率超13%，提成扣率接近10%，租售比13%-14%，均高于华夏首创奥莱REIT[2] - 预计募集资金29.01亿元，预期项目资产未来12个月公允价值区间24.91~30.50亿元，IRR为6.46%~7.49%[2] - 预测25年资本化率6.22%~7.54%，25/26年分派率（年化）5.21%/5.65%，显著高于其他消费REITs[2] 基础发行要素 - 基金名称：中金唯品会奥特莱斯封闭式基础设施证券投资基金[6] - 资金投向：长沙自贸会展区奥特莱斯项目、武汉经开区奥特莱斯项目[6] - 基础资产：宁波杉井奥特莱斯[6] - 预计募集份额：10亿份[6] - 初步询价区间：2.321元/份~3.481元/份[6] - 原始权益人：杉杉商业集团有限公司[7] 项目优势 品牌与区位 - 宁波首家奥莱，2011年开业，运营超10年，形成多层次品牌组合[8] - 区位优势明显，10公里内辐射宁波市中心、栎社机场及火车站，客流聚集能力强[11] - 毗邻规划中的宁波市西枢纽工程片区，空铁枢纽建成后将进一步提升价值[21] - 24年客流量1,310万人，22-24年CAGR达17%[15] 经营表现 - 22-25Q1营业额分别为16.32/19.88/19.71/5.52亿元，整体呈上升趋势[16] - 联营收入占比约75%，大部分商户同意在合同中约定保底条款，收入稳定性高[39] - 22-25Q1毛利率保持在81%以上，EBITDA利润率在70%上下，均高于华夏首创奥莱REIT[45] - 22-25Q1出租率保持在98%上下，处于浙江省第一梯队[50] 财务指标 估值与回报 - 预期项目资产未来12个月公允价值区间24.91~30.50亿元，IRR为6.46%~7.49%[94] - 预测25年资本化率6.22%~7.54%，高于华夏大悦城商业REIT和中金中国绿发商业REIT[98] - 预测25/26年分派率（年化）5.21%/5.65%，显著高于其他消费REITs[101] 历史财务 - 22-25Q1营收分别为2.74/3.12/3.10/0.79亿元，EBITDA分别为1.94/2.27/2.09/0.54亿元[44] - 原始权益人22-25Q1营收分别为18.70/28.22/33.27/9.80亿元，净利润6.65/5.79/7.45/2.21亿元[34] - 原始权益人毛利率从22年37.8%提升至25Q1的55.1%[34] 原始权益人实力 - 杉杉商业为唯品会下属专注奥莱业务的主体，全国运营20个奥特莱斯广场[27] - 具备丰富运营经验，形成独特8字形动线设计，提升客流转化率[33] - 22-25Q1续租率（面积加权）分别为81.88%/88.21%/88.47%/78.45%，商户去化时间平均1-4天[72]

湖北消费券发放计划 - 湖北省拟于2025年8-9月发放"惠购湖北"暑期零售餐饮消费券 [2] - 京东、唯品会入选线上零售券发放平台 [2] - 京东同时入选线上汽车后市场券发放平台 [2] - 抖音、美团入选线下餐饮券发放平台 [2] - 支付宝入选线下零售券发放平台 [2] 平台选择依据 - 平台选择基于综合得分评估结果 [2] - 目前处于拟入选平台公示阶段 [2] - 具体发放安排将后续公布 [2]

项目获批与市场地位 - 中金唯品会奥莱REIT获得中国证监会准予注册批复 成为国内消费基础设施REITs扩容的高质量样本 [1] - 发起人为唯品会（VIPS） 原始权益人为其境内全资子公司杉杉商业集团 [1] - 杉杉商业是国内已开业奥特莱斯数量及自持物业数量最多的企业 GMV规模位于行业第一梯队 [1] 底层资产运营表现 - 底层资产为宁波杉井奥特莱斯项目 总建筑面积10.43万平方米 商业面积8.33万平方米 [2] - 项目采用室外街区+室内馆结合形态 稳定运营超13年 月租金坪效达394元/月/㎡（2025年一季度） [2] - 2022-2024年度运营收入年均复合增长率8.70% 出租率持续维持在97%以上 [2] 区位优势与商业模式 - 项目紧邻宁波栎社机场 半小时车程覆盖主城区 具备强客群辐射能力 [2] - 运营模式以联营为主租金为辅 代表杉杉商业体系内优质奥莱资产 [2] - 唯品会作为品牌折扣电商龙头 拥有庞大消费者群体与品牌合作基础 [1]